报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国目标是消除贸易逆差并建立贸易顺差，特朗普政府或提高对中国进口商品关税，中国面临应对策略抉择，贸易战可能升级威胁全球金融体系 [4][9][22] 根据相关目录分别进行总结 宏观：特朗普对中国的报复威胁 - 中国宣布4月10日起对美进口商品征34%关税，美国已对中国输美产品征34%关税及20%芬太尼关税，早前301条款关税有效税率约11%，部分新增关税2025和2026年生效 [2][3][41] - 特朗普政府或再提25%关税使税率从54%到79%，若中国不撤34%关税，4月9日起美将加征50%关税使税率达104% [4][5] - 新增关税目标包括惩罚中国、筹资金偿债、警告欧盟、划分敌友，美将获10.4亿美元关税收入，消除79.5%贸易赤字和40%财政债务，使债务与GDP比率从6.6%降至3.8% [6][7][8] - 美国目标是双边贸易占比55.1%，低于最优63.1%，惩罚性关税或使美几年内接近该目标 [9][10] - 若中国目标是最大化出口和贸易份额，应取消34%报复性关税与美合作谈判，但国内政治因素或使其不这么做 [12][13][15] - 中国或通过行动引发系统性风险迫使美谈判并取消关税，若如此将引发类似古巴导弹危机的金融对峙 [19][20][22] - 市场需提醒两国领导人贸易战代价，推动其走向中立区谈判，否则贸易战将升级 [33][34] - 贸易战难立即降级，新一轮抛售或开始，过去12小时反弹是卖出和对冲机会，新喀里多尼亚风险逆转可尝试 [38][39] 宏观：中国关税错误 - 中国宣布征34%关税后股市下跌，预计增收475亿美元，美国已对中国输美产品征34%及20%芬太尼关税，301条款关税有效税率约11% [40][41][43] - 若美目标是消除贸易逆差，将把对中国进口商品关税从54%提至79%，增收1074亿美元使总额达3394亿美元，欧盟报复或遭反制 [44][45] - 中国应削弱货币报复，美对贸易伙伴关税总额超9342亿美元，使2025财年财政债务与GDP比率降至4.1% [46][47] - 54%关税预计使中国GDP增长降2.4%，79%或超3%，信贷市场应关注出口依赖型公司，欧美市场也会受影响 [48][49] 宏观：美国应推动中国达成协议的程度 - 媒体建议的15%关税次优，美国应先提高关税再谈判，通过博弈模型可确定最优关税 [50] - 以分钱博弈类比贸易战，双方未达成协议时可用资金因折扣系数δ下降，δ越接近1越有耐心，份额越大 [55][56][58] - 2018年贸易战使美国δ1为0.886，中国δ2为0.832，美国最优双边贸易份额为63.1% [59] - 特朗普因急于达成协议使美国贸易协议次优，拜登维持关税使美国贸易份额上升 [63][64] - 假设25%关税使中国出口降25%，美国出口降15%，美国可争取69.0%双边贸易份额 [67][68] - 美国应提高关税降低中国δ2，此为非合作博弈，可与不同贸易伙伴玩此游戏确定最优份额和策略 [69][70][71]