报告日期：2025 年 4 月 14 日 申银万国期货研究所 首席点评：社融增速回升，关注关税进展 央行数据显示，2025 年一季度社融规模增量累计为 15.18 万亿元，比上年同期 多 2.37 万亿元。3 月末 M2 余额同比增长 7%，M1 余额同比增长 1.6%，M2-M1 剪 刀差 5.4%、较 2 月的 6.9%缩小了 1.5%。美国 3 月 PPI 同比增长 2.7%，核心 PPI 同比增长 3.3%，增速均低于预期值；PPI 环比下降 0.4%，降幅为 2023 年 10 月 以来最大。受能源价格下跌影响，美国 PPI 数据走低，进一步证明在关税浪潮来 临之前通胀趋于温和。美国海关与边境保护局 11 日悄然发布了更新税则，豁免 了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等商品的 进口税率不受"对等关税"影响。但美国商务部长表示，获得豁免的电子产品将 被重新审查，这些产品可能会被纳入对半导体行业的关税中，该行业关税可能在 一两个月后出台。 质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈 现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。 一、当日主要新闻关注 ...