报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 政策与外部扰动共振，中国信创产业景气度持续，四大行业巨头完善国内信创产业链；外部冲击为诱因，配套政策/产业落地决定行情高度；看好2025年在外部扰动与国内产业良性发展情况下的信创行情 [4] 根据相关目录分别进行总结 信创为自主创新必然，四巨头完善国内信创产业链 - 信创产业是中国坚持走信息技术应用自主创新之路的必然结果，自上世纪80年代开始缓慢推进；2018年以来，在政策支持与外部扰动共振下，信创推进节奏加快，可分为2018 - 2019年、2020 - 2021年、2022 - 2023年、2024年、2025年至今等阶段 [10] - 信创产业主要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全组成，云服务、系统集成方是重要组成部分；在CPU、EUV光刻机等重要细分市场中，国外厂商市场份额超90%，多个关键环节、多个行业正以每年20%市场份额进行替换 [14] - 中国电子、中国电科、华为和中科院等机构已基本形成较为完整的信创生态；中国电子产业链完整、生态成熟，构建了“PKS”体系；中国电科拥有相对完备的科技创新体系；华为在多方面寻求突破，构建信创产业链；中科院形成完整自然科学学科体系 [17] 股价复盘：外部冲击为诱因，配套政策/产业落地决定行情高度 - 2018年3月1日至2025年4月11日，中证信创指数和沪深300累计涨幅分别为23%、 - 7%，中证信创指数跑赢沪深300指数30pct；中国软件和中国长城股价表现与信创指数高度相关，代表性强 [21] - 2018 - 2019年，外部诱因是中美贸易摩擦、华为/中兴被美国制裁，内部动力是信创纳入国家战略、推进自主研发应用试点；2018年信创指数平稳，2019年持续走强，2018年3月31日 - 2019年12月31日，中证信创指数、中国软件、中国长城累计涨幅分别为35.03%、404.16%、126.93%，分别跑赢沪深300指数33.86pct、402.99pct、125.76pct [27] - 2020 - 2021年，2020年是信创发展元年，进入规模化推广阶段，党政信创深化、关键行业推进，信创指数创新高，行情持续三个季度左右；2021年完成基本国产替代，缺乏重大政策催化，行情阶段性放缓，行业龙头跑输沪深300指数 [31] - 2022 - 2023年，美国对华科技围剿升级，信创支持政策常态化发布，从党政信创转为行业信创；但受疫情扰动和产品供给能力限制，信创行情未有突出表现，2022年初至2023年底，中证信创指数累计涨幅为 - 26.23%，略微跑赢沪深300指数4.00pct [33][35] - 2024年，受美国大选年外部诱因驱动，行情以7月特朗普遇刺为起点，11月特朗普宣布胜选时退潮；7月13日至11月6日，中证信创指数、中国软件、中国长城累计涨幅分别为46.97%、90.59%、123.19%，跑赢沪深300指数31.21pct、74.83pct、107.42pct；11月7日至年底，跑输沪深300指数 [38] - 2025年至今，特朗普掀起贸易摩擦，国内开启AI叙事叠加宽松政策，有望演绎新一轮信创行情；1月2日至4月11日，中证信创指数、中国软件、中国长城累计涨幅分别为10.26%、10.16%、17.56%，跑赢沪深300指数12.09pct、11.99pct、19.39pct [41] 投资建议 - 看好2025年信创行情，建议关注信创、国产工业软件、国产算力相关标的 [43]