报告核心观点 - 证券行情涨幅快需左侧布局，关注宏观环境、高层会议、估值和市场情绪；保险受投资和负债端影响，波动性弱于券商；银行有红利属性，不同类型银行表现有差异 [2] - 长期投资组合追求夏普比率最大且低波动率应配置银行指数，追求相对指数风险收益比且高波动率容忍度应配置保险和券商 [2] - 短期进攻可关注证券公司 30、证券先锋；波动容忍度适中注重夏普和信息比率可关注保险主题、上证金融 [2] - 主动权益基金在券商上涨阶段难跑赢指数，但 1 - 3 年维度部分基金经理表现优于指数，可作左侧或中长期投资选择 [2] - 美国 REIT 指数与美国权益市场相关性高但长期回报弱，投资考验择时能力 [2] 与市场的不同 - 复盘券商表现，认为左侧低吸布局更优，宏观数据不及预期、高层会议前是博弈窗口，辅以国内外环境和行业估值判断 [5] - 指出保险指数有较强配置价值，市场有所忽略，3 年维度保险指数夏普比率高于银行，信息比率保险>证券>银行 [5] - 1 - 3 年维度部分金融地产主动权益基金经理能实现更高夏普比率和信息比率，更低年化波动率 [5] - 详细对比 6 支 REIT 相关 QDII 基金，深入研究美国 REIT，其与美国权益市场相关性高但长期回报弱，考验投资人择时能力 [5] 金融行业特点 证券 - 2018 年 1 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日证券行业有 5 轮明显行情，总结规律为多数行情券商先于或同步指数上涨，行情前宏观环境低迷，有高层级政策出台，多处于降息周期或预期中，估值分位数无明显规律，多数阶段前券商业绩低速或负增长 [6][12] - 券商行情涨幅快，左侧低吸布局更优，关注宏观环境、高层会议、国内外环境和行业估值 [12] 保险 - 保险行业投资逻辑受投资端和负债端影响，投资端受益于权益市场上行和利率上行，负债端与保险市场销售及成本相关 [14] - 保险相对于券商更具防御属性，券商与保险指数比值在 2018、2021、2024 年明显抬升后震荡，进攻性配置券商更优 [14][15] 银行 - 银行有较高股息率，红利资产属性凸显，2017 - 2023 年各类银行股息率大多逐步增加，银行板块归母净利润增长稳定 [18] - 不同类型银行在部分年份表现差异大，投资银行指数应注意指数成分股权重 [19] 银行、保险、证券行业指标对比 - 年化波动率及最大回撤：银行<保险<证券；过去 1 年银行指数夏普比率较高，3 年维度保险指数夏普比率高于银行；信息比率过去 1 年、3 年保险>证券>银行 [22][25] - 长期投资组合追求夏普比率最大且低波动率应配置银行指数，追求相对指数风险收益比且高波动率容忍度应配置保险和券商 [21] 金融地产行业指数基金 被动指数基金筛选 - 筛选银行、非银金融、房地产行业占股票投资比重大于 70%以上的被动指数型基金，截止 2025 年 3 月 31 日，被动金融地产主题基金规模 1367.01 亿元，规模前 5 的为证券 ETF、券商 ETF、证券保险 ETF、银行 ETF、证券 ETF 南方 [23] - 按规则筛选出 60 支被动金融地产主题基金，对应 23 个指数，规模较大的为中证全指证券公司指数、中证银行指数、沪深 300 非银行金融指数 [26] 被动指数基金对比 - 证券：有 6 个被动基金跟踪的证券行业指数，区别在于核心标的占比，证券先锋指数东方财富、中信证券占比最高且加权考虑估值影响，各指数在券商 5 个上涨阶段表现差异小 [28][29] - 保险：有被动基金跟踪的保险行业主题指数仅中证方正富邦保险主题指数 1 只 [31] - 证券保险：有 4 只被动基金跟踪的非银主题指数，300 非银指数规模最大，中国平安占比最高；证券保险指数东方财富、中信证券占比最高，过去 1 年、3 年夏普比率及信息比率表现最好 [32] - 银行：有 2 只被动基金跟踪的银行主题指数，800 银行指数股份制银行、国有大型银行占比较高，农商行占比较低 [33] - 房地产：有 4 只被动基金跟踪的房地产主题指数，地产等权指数成分股仅 4 只，800 地产和内地地产核心标的占比相同且高于房地产指数 [34] - 大金融及金融地产：有 6 只被动基金跟踪的大金融及金融地产主题指数，区别在于成分股数量和细分行业占比，上证金融指数在 1 年、3 年夏普比率和 3 年信息比率上优于其他指数 [36] - 总结：短期进攻性品种关注证券公司 30、证券先锋；波动容忍度适中注重夏普比率及信息比率的投资者关注保险主题、上证金融 [38] 金融地产行业主动权益基金 主动权益基金筛选和分类 - 筛选 2023 年前成立，最近 4 个报告期持仓银行、非银金融和房地产占基金净值比重均大于 50%以上的基金，共 21 支，规模合计 142.27 亿元（截止 2025/3/31） [41] - 分类方法为先通过换手率筛选高换手及低换手基金经理，再在低换手基金经理中根据近期持仓行业进一步分类 [43] 主动权益基金分析 - 相对于指数进攻能力：主动权益基金经理在券商大幅上涨阶段无法跑赢指数，负超额明显，历史 5 轮券商上涨行情中右侧布局配置指数更优；部分基金经理上行捕获率较好 [44][45] - 中期维度指标对比：部分基金经理 1 - 3 年的年化波动率、夏普比率、信息比率表现优异，部分时间段优于指数，主动权益基金可作左侧或中长期投资选择 [47][48] QDII 基金：美国 REIT 指数 - 金融地产 QDII 基金有 6 个，均跟踪美国/全球的 REIT 指数，虽部分投资全球但美国资产占比均在 70%以上，后续分析以美国 REITs 为主 [49][51] - 美国 REIT 指数特点：阶段性战胜权益市场，长期复合回报偏弱，波动率、夏普比率及最大回撤等数据表现弱于权益市场指数，与美国权益市场相关性高；相对于权益市场超额主要发生在美国加息前，对利率敏感；2022 年前与房价高度相关，加息后产生背离 [53][58][61] - 投资美国 REIT 指数考验投资人择时能力 [64]