报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面美玉米受关税、种植面积与天气影响预计在440 - 520美分/蒲波动，巴西玉米后期或炒作天气；国内玉米供应偏紧，港口库存下降，现货有上涨空间，但5月政策增多上涨空间有限，淀粉库存下降、利润亏损减少，09玉米和淀粉价差有做扩机会 [6] - 交易策略上美玉米逢低做多，07玉米2290附近支撑强，09玉米和淀粉价差逢低做扩，买入玉米现货空盘面07玉米持有，有现货企业冲高后可卖出玉米看涨期权 [8][84] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 4月关税推迟美玉米底部反弹至500美分/蒲，后因南美丰产预期及美玉米面积回落；国内售粮进度加快、小麦干旱及玉米供应减少，港口库存下降，玉米小幅上涨，05玉米、07玉米与淀粉窄幅波动 [5] 市场展望 - 国际上美玉米受关税、种植面积与天气影响预计在440 - 520美分/蒲波动，巴西玉米后期或炒作天气；国内玉米供应偏紧、港口库存下降，现货有上涨空间，但5月政策增多上涨空间有限，华北小麦价格小幅上涨、与玉米价差低，淀粉库存下降、利润亏损减少，5月淀粉交割量或较高，09玉米和淀粉价差有做扩机会 [6] 策略推荐 - 单边美玉米逢低做多，07玉米大概率2290附近支撑较强；套利09玉米和淀粉价差可逢低做扩，买入玉米现货空盘面07玉米持有；期权有现货企业冲高后可卖出玉米看涨期权 [8] 国际玉米基本面情况 全球玉米产量预计低于去年 - 关税延后美玉米4月中旬反弹至500美分/蒲高位，后因关税及南美天气丰产预期回落；2025年4月USDA报告全球玉米产量环比略增、同比下降，消费增加，库销比下降，24/25年度产量预期12.15亿吨，低于去年的12.29亿吨，全球供应减少、消费增加，价格偏强 [10] 美玉米处于种植期，关税及面积仍影响较大 - 4月报告美玉米收获面积维持不变，单产179.3蒲/英亩，24/25年面积9060万英亩左右低于去年，加关税或影响出口，后期面积不确定，目前估计9200 - 9300万英亩；截止4月20日种植进度12%高于去年同期，出苗率2%低于去年同期 [13] 巴西玉米二茬种植结束，出口高于去年同期 - 巴西头茬收割进度加快，二茬种植结束，出口高于去年；截止4月19日一茬玉米收割率68.2%高于去年同期，2025年1 - 3月累计出口量498万吨高于去年同期 [21] 国内玉米基本面分析 国内售粮进度加快，进口谷物大幅减少，现货小幅上涨 - 国内售粮进度远高于去年同期和23年水平，截止4月18日全国13省份售粮进度93%，7个主产省份93%；农户余粮减少、贸易商惜售，玉米现货持续上涨，4月底北港平仓价2240 - 2250元/吨，华北玉米小幅上涨；玉米及谷物进口大幅减少，1 - 3月进口玉米26万吨低于去年同期，合计进口391万吨低于去年同期 [25][26] 饲料需求仍在恢复，玉米需求继续增加 - 饲料需求增长，1 - 2月饲料产量累计4920万吨同比增9.6%，1 - 3月累计7759万吨同比增8.2%；生猪养殖利润略降、存栏高于去年同期，白羽肉鸡4月盈利扩大，蛋鸡存栏持续增加；饲料中其他谷物用量减少，玉米用量增加 [27] 深加工玉米利润亏损扩大，开机率降低 - 4月玉米价格上涨、副产品稳定，淀粉利润亏损扩大、开机率降低、库存仍偏低；截止4月16日96家深加工玉米库存588.7万吨高于上月和去年同期，黑龙江库存高于去年、山东低于去年；截止4月23日淀粉企业开机率58.37%，淀粉库存高于去年但开始下降，黑龙江和山东淀粉利润亏损；预计4月淀粉库存下降、利润增加 [49] - 3月木薯淀粉进口量增加、与玉米淀粉价差低，部分玉米淀粉被替代，需求受抑制；预计5月山东淀粉最低利润 - 50到 - 150之间，5月后好转；5月后豆粕价格有下跌空间，副产品价格波动小，华北玉米偏紧，玉米和淀粉价差下跌空间有限 [50] - 4月酒精利润亏损扩大、开机率降低，部分企业停机；截止4月23日黑龙江和河南酒精利润亏损；预计5月玉米现货上涨、开机率下降、酒精利润仍亏损 [66] 南北方港口玉米库存持续下降 - 4月北港玉米库存去库，南方谷物库存下降；4月18日北方四港玉米库存446.1万吨较去年同期增加98万吨，库存继续下跌，广东港累计谷物库存259.5万吨；下海量高于去年，5月北港库存继续降库 [67] 玉米和淀粉交易逻辑 - 5月农户余粮减少、玉米供应偏紧、替代品少，现货有上涨空间，交易焦点是华北玉米紧缺，预计6月底山东潍坊玉米涨至2380元/吨左右，华北玉米与东北玉米、北港及盘面价差扩大 [71] - 玉米淀粉库存高、副产品价格稳定、亏损扩大，企业停机保利润，预计淀粉与玉米价差维持高位，山东和黑龙江玉米和淀粉价差在450附近有支撑，因副产品及华北淀粉企业开机不确定，价差高低点难确定，当成震荡操作 [71] 后市展望及策略推荐 玉米 - 美玉米4月冲高回落，5月北美天气炒作波动加大，07美玉米在440 - 520美分/蒲区间波动；24/25新季国内玉米减产、进口谷物减少、需求增加，供应偏紧，华北玉米大概率紧缺；港口库存5月降库，玉米现货向小麦靠拢；5月炒作小麦干旱，小麦现货略偏强；政策消息增多，玉米市场上下有制约，预计5月玉米现货波动小，北港平仓价2230 - 2300之间，黑龙江绥化玉米2070 - 2130之间，山东潍坊玉米2280 - 2380之间 [81][82] 淀粉 - 玉米上涨、淀粉企业亏损大，预计淀粉现货上涨但较慢，利润亏损持续；5月淀粉需求恢复但库存高，木薯淀粉替代，供应压力大；豆粕现货高，副产品可能上涨，企业开机率下降，亏损缩小；预计5月山东淀粉2750元/吨、黑龙江2550元/吨支撑强，山东淀粉上涨；5 - 7淀粉正套资金量大，5月交割量高，部分淀粉仓单流入市场；预计07玉米和淀粉价差窄幅震荡，7 - 9淀粉价差扩大，09玉米和淀粉价差有做扩机会 [83] 交易策略 - 单边美玉米逢低做多，07玉米大概率2290附近支撑较强；套利09玉米和淀粉价差可逢低做扩，买入玉米现货空盘面07玉米持有；期权有现货企业冲高后可卖出玉米看涨期权 [84]