报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期原油供需平稳，美国无确定性衰退迹象，原油估值低有修复空间，主要驱动为中美关税博弈、美伊谈判进展和OPEC产量政策，以摸顶思路看待油价，关注Brent在68美金/桶附近压力 [4][73] - 中期关注海内外经济数据验证美国衰退是否兑现，需求前景不明朗时OPEC供给端可能继续“杀跌”，远期供需过剩预期难证伪，油价中长期面临较大压力，4月底、5月初关注经济数据及OPEC产量政策，油价预计波动剧烈 [4][73] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 4月初美国对中国加征关税超预期，中方反制，市场交易美国衰退预期，OPEC+宣布5月加速增产，油价大跌，Brent主力合约跌破60美金/桶；4月原油微观供需平稳，宏观情绪缓和，油价触底回升；临近月底美国关税政策反复，市场计价关税冲突缓和利好，油价冲高，但OPEC+内部不和，6月增产压力上升，油价冲高回落，Brent主力切换为7月合约后回落至65美金/桶附近 [3] 市场展望 - 短期供需平稳，美国无确定性衰退迹象，原油估值低有修复空间，主要驱动来自中美关税博弈、美伊谈判进展和OPEC产量政策，油价以摸顶思路看待；中期关注海内外经济数据验证美国衰退是否兑现，需求前景不明朗时OPEC供给端可能继续“杀跌”，远期供需过剩预期难证伪，油价中长期面临较大压力；4月底、5月初关注经济数据表现及OPEC产量政策，宏观事件冲击多，油价预计波动仍剧烈 [4] 策略推荐 - 单边宽幅震荡，中期偏空；套利观望，国内汽油裂解平稳，柴油裂解偏弱；期权逢高买入虚值看跌期权 [6][74] 基本面情况 行情回顾 - 4月原油价格受宏观及地缘影响波动加剧，月初全球贸易战扰动，原油及沥青价格下跌，中旬美国对伊朗制裁加剧及OPEC+超产补偿计划，原油价格反弹带动沥青价格回升，下旬贸易战持续且OPEC+内部关于产量调整不和，原油波动加剧；4月稀释沥青贴水维持 -5.5美金/桶，基差整体回升，现货和盘面估值偏高 [8] 供应概况 - OPEC方面，3月OPEC12国原油产量环比降7.8万桶/日，OPEC+（不含豁免三国）产量略高于目标；4月初OPEC+决定5月增产41.1万桶/日致油价大跌；4月中旬OPEC+参与减产国家提交补偿减产方案，严格完成目标情况下，2季度产量环比仅增18万桶/日，3季度环比增35.3万桶/日，供应压力集中在4季度后；4月23日消息称多个OPEC+成员国提议6月加快增产，当前难确定5月后产量政策，需求崩塌时OPEC可能增产抢份额 [13][14] - 美国方面，页岩油成本上升，增产难度增加，企业经营决策可能更保守；路透研究显示Permain地区问题使成本提升；IEA下调2025年LTO和NGLs产量增幅；4月第3周美国原油产量持平，4月18当周活跃钻机数环比 +1至481台，钻机数平稳且处低位，产量增长未超预期 [16][17] - 俄罗斯方面，4月俄油海运出口平稳，截至4月20日四周内运输量反弹至321万桶/日；4月初Urals原油价格低于上限使运输量增加，土耳其和联合石化恢复采购；原油价格下跌使出口收入下降，或助长增产动力，需关注OPEC+内部产量政策决议 [24][27] - 伊朗方面，美国对伊朗制裁使原油出口出现损失，部分出口量以浮仓形式留在海上，支撑现货溢价；美伊谈判进行中，未破裂，地缘极端风险可能性低，谈判结果不确定使油价上下都有空间 [29] - 委内方面，美国延长生产商石油出口许可证时间，对委内维持中长期制裁，影响其石油生产，预计2季度产量环比降30万桶/日至60万桶/日，3季度降至50万桶/日，全年同比降30万桶/日，运往中国数量预期增加 [32] 需求概况 - 美国方面，油品消费整体平稳，汽油消费符合季节性走势，复活节假期后需求恢复；柴油需求4月企稳，同比2024年偏强；航煤需求持续增长，4月下旬刷新近五年同期高点；美国无需求大幅萎缩迹象，油品库存处于季节性去库通道，近端需求格局相对健康 [35] - 国内方面，4月主营开工逐渐回落，5、6月将进入集中检修季；地炼开工随原料到港增加和油价下跌利润回升而持续回升，4月开工率超往年同期均值；二者开工此消彼长使国内原油综合加工量处过去三年均值水平；截止4月24日，主营炼厂常减压产能利用率72.33%，环比下跌1.82%，同比下跌5.26%，独立炼厂常减压产能利用率为60.16%，环比上涨0.61个百分点 [39][40] 库存与估值 - 库存方面，2024年12月底全球原油库存同比降9996万桶，全年去库27.3万桶/日；2025年1月库存大幅下降，2月底显著回升，3月商业岸罐及总库存累库，1季度累库68.8万桶/日；4月初全球原油商业库存加速回升，4月下旬中国原油库存下降带动全球总库存下降 [57] - 利润端，4月以来油价大跌后反弹，海外汽柴油裂解价差平稳，炼厂利润稳定且处近五年中性偏高水平；国内油品价格反应滞后，油价大跌使炼厂利润被动上升，反弹中炼油利润承压；终端需求稳定支撑炼厂利润平稳，炼油环节价差结构相对健康 [59] - 平衡方面，IEA预计2025年供应增长120万桶/日，较上月下修26万桶/日，2026年供应增长96万桶/日；将2025年需求增速下修30万桶/日至73万桶/日，2026年降至69万桶/日；预计2025年累库70万桶/日，2026年全年累库97万桶/日；若OPEC+从6月开始持续退出减产，2025年累库幅度将达95万桶/日，2026年全年累库132万桶/日 [61] - 成本端，温和过剩格局下市场将测试边际产能成本线，OPEC中东产油国关注财政盈亏平衡价格，放弃减产挺价则油价将测试其他生产国成本线，主要关注拉美深水油田和美国页岩油，温和过剩预计以供应端边际收缩实现再平衡，需求崩塌带来的大幅过剩短期难言底部 [66] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 短期原油供需平稳，前期油价下跌带动炼厂利润回升，4月下旬原油再度去库，月差和裂解偏强，美国无确定性衰退迹象，原油估值低有修复空间，主要驱动来自中美关税博弈和美伊谈判进展，贸易战或有反复，伊朗谈判无明确进展但未破裂，有实质性进展会带来阶段性利空，以摸顶思路看待，关注Brent在68美金/桶附近压力 [73] - 中期特朗普政府未必下调关税，“关税战”对经济影响将落地，关注海内外经济数据验证美国衰退是否兑现，需求前景不明朗时OPEC供给端可能继续“杀跌”，远期供需过剩预期难证伪，油价中长期面临较大压力，4月底、5月初关注经济数据表现及OPEC产量政策，油价预计波动仍剧烈 [73] 策略推荐 - 单边宽幅震荡，中期偏空；套利观望，国内汽油裂解平稳，柴油裂解偏弱；期权逢高买入虚值看跌期权 [74]