行业投资评级 - 公用事业及环保产业行业评级为"买入"（维持评级）[1] 核心观点 - 用电增长结构呈现分化特征：2025年1-5月充电桩用电和三产增长韧性较强（贡献率分别达16.5%和26.2%），二产和居民用电表现疲软（贡献率46.3%和7.7%）[3][38] - 电力能源央企下半年重点布局新能源开发、新型储能及海外业务，加速能源结构转型[3] - 零碳园区建设政策出台，推动能源绿色转型和产业深度脱碳[3] 用电结构分析 城乡居民用电 - 2025年1-5月增量贡献率7.7%，较2024年18.2%大幅下滑，主因暖冬现象[3][38] 第二产业用电 - 增量贡献率持续下滑至46.3%，内部分化显著： - 四大高耗能行业贡献率11.4%，较2023年22%下降明显[3][38] - "两新"制造业贡献率提升至5.0%，受益于设备更新政策[3][38] - 消费品制造业贡献率仅0.8%，受中美关税冲击[3][38] 第三产业用电 - 剔除电能替代后贡献率稳定超20%，AI发展拉动信息传输行业用电增长[3][38] 充电桩用电 - 2025年1-5月同比增速约49.2%，贡献率提升至16.5%，反映电气化转型加速[3][38] 能源价格动态 煤炭 - 欧洲ARA港动力煤价周涨2.6%至102.5美元/吨，纽卡斯尔煤价涨2.5%至112美元/吨[42] - 国内秦皇岛动力煤价周涨3.5%至678元/吨，北方港库存环比降8%至2478万吨[42] 天然气 - 欧洲TTF天然气价周涨1%至11.44美元/百万英热，美国Henry Hub价跌10%至2.70美元/百万英热[56] 碳市场 - 全国碳配额价格微跌0.33%至72.19元/吨，深圳市场成交量最高（7.39万吨）[58] 投资建议 电力板块 - 火电：推荐皖能电力、华电国际，关注电力供需紧张区域资产[2] - 水电：长江电力受益于稳定电价和供需紧张[2] - 核电：中国核电具备投产周期和分红潜力[2] - 新能源：龙源电力（H）为风电运营龙头[2] 环保板块 - 城市综合服务商玉禾田为推荐标的[65] 行业景气度 - 风电装机年内新增51.3GW，光伏新增212.2GW，但光伏利用小时数降至460h[66] - 垃圾焚烧板块自由现金流改善，年内新增装机62万千瓦[68] - 核电受益于漳州机组投运，1-6月发电量同比高增[68]