投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司全资子公司成飞工业集团拟投资约10亿元建设空天装备装配基地，旨在构建空天装备能力，为“昊龙”航天飞机等空天装备的研制生产任务奠定基础 [2] - “昊龙”是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，专为商业航天空间站低成本运输系统打造，意义重大 [3] - “昊龙”具备低成本、高效率、灵活的独特优势，实现了可重复使用、能再入大气层飞行并水平着陆，可大幅降低货运飞行器的重复使用周期和单次任务成本 [3] - “昊龙”契合商业航天的外太空使用场景，如空间站补给、科学实验支持、卫星部署与维护等，市场空间广阔 [3] - 公司作为航空主机厂龙头，与成飞所形成研发生产一体化商业模式，有望依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局 [3] - 公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内与军贸发展均有望提速 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元、47.64亿元、57.10亿元，同比增长率分别为3271.88%、25.81%、19.85% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为806.14亿元、871.44亿元、938.15亿元，2025年预计同比增长4429.50% [8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.42元、1.78元、2.14元 [8] - 预计2025-2027年PE分别为51.74倍、41.13倍、34.32倍 [3] - 预计2025-2027年ROE（归属母公司、摊薄）分别为64.94%、45.99%、36.06% [8] - 预计2025年每股经营性现金流净额将大幅提升至68.52元 [8] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年营业收入为17.80亿元，归母净利润为1.12亿元 [8] - 预测显示公司2025年业绩将实现爆发式增长，营业收入从2024年的17.80亿元跃升至806.14亿元，归母净利润从1.12亿元跃升至37.87亿元 [8] - 预测毛利率在2025-2027年分别为8.3%、8.6%、8.8% [10] - 预测营业利润率在2025-2027年分别为5.3%、6.2%、6.9% [10] - 预测公司总资产将从2024年的42.41亿元大幅增长至2025年的696.01亿元 [10] - 预测货币资金将从2024年的3.58亿元大幅增长至2025年的399.95亿元 [10] 市场相关评级 - 过去六个月内，市场相关报告中给予“买入”评级的报告有6份 [11] - 根据市场平均投资建议评分规则，过去二、三、六个月内的最终评分均为1.00分，对应市场平均投资建议为“买入” [11][12]

劳动力市场与失业率 - 美国劳动力供给持续增长而非走弱，推动失业率进一步攀升[3][6][7] - 2025年下半年失业率开始跳升，11月失业率达4.564%，已超过美联储SEP预测的4.5%[13] - 失业率上行趋势未放缓，距离触发“萨姆法则”的阈值4.732%已不远[13] - 新增就业结构极度收窄，仅依赖教育保健业支撑，其他私人部门就业增长乏力[3][6][14] 经济与政策分析 - 美国“服务-就业-收入-消费”链条正在走弱，剔除AI贡献后经济基本处于衰退边缘[3][6][31] - 抑制失业率需依赖四个因素，其中利率（货币政策）的影响最微弱[4][14] - 2024年累计降息100个基点，2025年降息75个基点，但其对就业的提振作用可能被高估且滞后[4][31] - 基于非农报告，对2026年上半年尤其是第一季度降息的预期变得更加积极[4][31] 风险与不确定性 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资本外流[5][34] - 全球关税影响可能引发超预期的全球同步宽松与共振扩表，缓解长端利率压力[5][34] - AI相关投资对经济增长有贡献，但可能加剧行业分化并对就业需求产生冲击[31][32][33]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 给予公司2026年16倍市盈率，对应目标股价为88.89元 [6] - 报告核心观点：公司作为国内纸浆模塑龙头企业，凭借模具—原料—生产全链条高壁垒优势，盈利表现领先同行，泰国产能可有效规避贸易摩擦风险，长期增长动力充沛 [2][4][5] 公司业绩与市场地位 - 2019-2024年，公司营收复合年增长率为22.79%，归母净利润复合年增长率为23.89% [2][24] - 2025年第一季度至第三季度，公司营收同比下降8.07%至10.56亿元，归母净利润同比下降16.16%至1.98亿元，主要受美国征收额外关税影响 [2] - 公司外销占比长期保持在85%以上，以美国为主的北美洲是主要市场 [2][24] - 截至2022年底，公司在全球纸浆模塑餐饮具领域市场占有率约16%，在中国市场占有率约20% [21][67] 行业前景与公司优势 - 全球限塑、替塑趋势明确，政策驱动为纸浆模塑行业长期发展注入核心动力 [3][40] - 纸浆模塑原材料100%可降解可回收，生产为纯物理过程，相比淋膜纸、PLA/PBAT等替代品综合优势突出 [3][45] - 2024年全球纸浆模塑市场规模为54.4亿美元，对传统塑料渗透率仅为3.40%，未来提升空间巨大 [47] - 公司核心优势在于模具设计制造，构建了自主设计+定制制造+工艺迭代的全链条能力，是保证长期成本优势的核心支撑 [4][88] - 2019-2024年，公司平均净资产收益率为30.26%，平均毛利率为34.89%，盈利能力行业领先 [4][71] 成本控制与客户拓展 - 公司原材料成本占营业成本比重超50%，其中纸浆成本占原材料成本近70% [76][82] - 通过控股广西华宝锁定甘蔗渣核心供应，将蔗渣收购价稳定在4000元/吨左右，较进口木浆形成显著成本优势 [86] - 公司单位成本保持在1万元/吨左右，处于行业相对低位，且单位材料成本呈下降趋势 [76][81] - 2024年公司人均创利为12万元，大幅领先同业公司 [89] - 公司前五大客户营收占比从2019年的49.07%下降至2024年的40.70%，在绑定核心客户的同时不断开拓新客户 [97] 产能布局与增长动力 - 公司前瞻布局泰国基地，一期3.5万吨已投产，二期6.5万吨正在筹备中，截至2025年10月泰国基地已有5万吨产能投产 [5][18] - 泰国产能作为建设完备的海外稀缺产能，可有效规避美国双反调查风险，基本覆盖对美出口需求 [2][5] - 2024年中国出口至美国的纸浆模塑制品达11.93万吨，占中国总出口量的47.01%，美国市场至关重要 [102] - 2025年3月，公司收购东莞达峰60%股权，成功切入单价更高的工业精品包装赛道，实现餐饮具与工业包装双轮驱动 [100][101] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为15.68亿元、25.05亿元、31.31亿元，同比增速分别为+1.40%、+59.80%、+24.99% [6][10] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.96亿元、5.68亿元、7.55亿元，同比增速分别为-8.67%、+92.04%、+32.91% [6][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.89元、5.56元、7.38元，对应市盈率分别为25倍、13倍、10倍 [6][10]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 核心观点 - 看好公司的三大驱动因素：①通过出海并购德国默克表面材料业务/CQV，培育全球珠光颜料龙头；②产能投放与产品结构优化推动量价齐升；③珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观，合成云母替代天然云母是明确趋势 [5] - 公司近期实施差异化定价调整并拟发行可转债，旨在优化业务结构、提升经营质量，并为全球拓展提供资金支持 [2][3][4] - 整合SUSONITY的协同效应已初步显现，体现在组织优化、交叉销售及研发联合等方面 [3] - 基于并购进展和协同效应提升，分析师上调了2026-2027年的盈利预测 [5] 近期公司事件 - 2025年12月16日，公司宣布实施差异化定价调整，并拟发行10亿港元可转债 [2] - 差异化定价调整由七色珠光、SUSONITY及CQV三大业务平台分阶段实施，调整幅度介于3-30%之间，依据产品特性、技术含量、应用场景及客户类型进行精细化动态优化 [3] - 拟发行本金总额10亿港元、票面利率4.25%的可换股债券，期限至2027年1月4日，初步换股价为10.19港元，较前一交易日收盘价溢价约7.49% [2] - 可转债所得款项净额约9.81亿港元将主要用于补充营运资金、现有债项再融资及一般企业用途，以支持核心产品研发升级、全球市场拓展及产业链整合 [4] 经营分析与战略 - **协同效应显现**：已完成“集团—事业部—区域”组织优化，建立跨区域协同机制；与SUSONITY在新能源、化妆品等领域的交叉销售已开始显现协同效应；研发团队启动联合项目，强化“需求导向”的研发机制 [3] - **定价策略优化**：差异化定价调整旨在顺应市场趋势、强化核心竞争力，聚焦高附加值业务，预计将在未来一段时间内逐步显现成效 [3] - **资金用途与战略**：发行可转债将优化公司资本结构、提升现金流稳定性，为巩固其在全球珠光材料领域的领先地位提供资金保障 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至6.61亿元、8.64亿元（原预测为4.67亿元、5.76亿元） [5] - **营业收入增长**：预计2025E-2027E营业收入分别为33.78亿元、58.57亿元、67.02亿元，同比增长率分别为106.28%、73.36%、14.44% [10] - **归母净利润增长**：预计2025E-2027E归母净利润分别为2.53亿元、6.61亿元、8.64亿元，同比增长率分别为4.41%、161.40%、30.73% [10] - **估值水平**：基于当前预测，现价对应2026-2027年动态市盈率（P/E）分别为17倍、13倍 [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.53元、0.70元；净资产收益率（ROE）预计将提升至15.87%、17.40% [10] - **关键财务比率**：预计2026-2027年净利率分别为11.3%、12.9%；资产负债率预计从2025E的56.54%下降至2027E的47.35% [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年12月15日，存量信用债中民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种；金融债中城农商行资本补充工具、租赁公司债估值收益率和利差较高 [8]。 - 与上周相比，非金融非地产类产业债收益超半数上行，地产债收益普遍抬升，金融债收益率下行占比略高于普信债但走势在券种间分化 [8]。 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均估值收益率有差异，如公募城投债江浙两省加权平均估值收益率在2.6%以下，私募城投债上海、浙江等沿海省份加权平均估值收益率在2.95%以下 [2][10][17]。 存量信用债加权平均利差 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均利差不同，如公募城投债中贵州区县级、私募城投债中贵州地级市利差较高 [2][11][21]。 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均估值收益率较上周变动有别，如公募城投债2 - 3年品种收益率平均下行1.4BP，私募城投债1年内品种收益平均上行2BP [2][12][27]。 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均利差较上周变动不同，如公募城投债私募债利差变动情况与公募债有差异 [16]。 公募城投债加权平均估值收益率 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均估值收益率存在差异，如江苏省地级市和区县级收益率情况不同 [18]。 公募城投债加权平均利差 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均利差有别，如贵州省区县级利差较高 [21]。 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均估值收益率较上周变动各异，如浙江省地级市和区县级变动情况不同 [24]。 私募城投债加权平均估值收益率 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均估值收益率存在差异，如山东省地级市和区县级收益率情况不同 [28]。 私募城投债加权平均利差 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均利差有别，如贵州省地级市利差较高 [30]。 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均估值收益率较上周变动各异，如云南省地级市和区县级变动情况不同 [33]。

宏观流动性： 上周美元指数继续回落，中美利差"倒挂"程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期不变。离岸美元 流动性边际收紧，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回升，主要指数波动率大多同样回升。轻工、商贸零售、军工、纺服、通信、房地产等板块的交易热度 均处于 80%分位数以上。通信、电新、电子板块的波动率均依然处于 80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前，有色、计算机、纺服等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测下调/上调。行业上，医药、煤炭、汽车、食品饮料、石油石化等 25/26 年净利润预测均 被上调。指数上，沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500、上证 50 则均被下调，创业板指的 25/26 年净 利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘/中盘成长、中盘价值的 25/26 年净利润预测均被上调，小盘成长、大盘/ 小盘价值则均被下调。 北上活跃度回升，继续净卖出 A 股 基于前 10 大活跃股口径，北上在通信、电子、 ...

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益持续回升，除部分二级债重仓组合外，其余信用风格策略未能跑赢对应利率风格。利率风格组合中， 二级超长型、混合哑铃型策略明显回弹，其周度收益分别为 0.16%、0.13%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑 铃型策略表现领先，收益分别达到 0.29%、0.17%。 分重仓券种看，二级资本债、超长债重仓策略收益明显修复，但涨幅不及前期跌幅。信用风格存单重仓组合周度收益 均值上行 9.7bp 至 0.06%，四季度至今其累计收益低于对应利率风格；城投重仓组合平均收益回升 21bp 至 0.07%， 子弹型策略收益达到 0.11%，表现优于短端、哑铃型策略，而久期、哑铃型策略连续两周累计仍呈负收益；二级资本 债重仓组合收益均值上行至 0.14%，涨幅高于城投重仓组合，二级下沉型、混合哑铃型收益分别为 0.15%、0.17%， 但反弹均不足以弥补上周亏损；超长债重仓策略收益均值环比升高 56.4bp，其中，城投、产业及二级超长型策略周度 收益分别为 0.09%、0.1%和 0.29%。 收益来源方面，从组合票息点位来看已有配置空间。信用风格组合票息持续修复，特别是银行次级债重仓组合在 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但各子板块给出了具体投资建议和关注方向 [2][3][4][5][6][22][31][33][38] 核心观点 - 农林牧渔行业指数本周（2025.12.8-2025.12.12）收于2944.10点，周环比下跌0.08%，跑输上证综指 [2][13] - 行业整体处于景气度底部企稳阶段，各子板块分化，建议关注产能去化、成本优势及需求改善带来的结构性机会 [3][4][5][6][22][31][33][38] 行情回顾 - 本周农林牧渔（申万）指数下跌0.08%，在申万一级行业中排名第10 [13][14] - 子板块中，林业指数周涨幅达11.47%，表现突出；水产养殖指数周跌幅达6.77%，表现最差 [17] - 个股方面，正邦科技（+19.40%）、生物股份（+17.16%）、平潭发展（+13.82%）涨幅居前；好当家（-11.92%）、华英农业（-12.41%）、海利生物（-12.95%）跌幅居后 [14] 生猪养殖 - 猪价仍处下跌趋势，全行业亏损，本周全国商品猪价格为11.48元/公斤，周环比上涨2.50% [3][21] - 供给压力犹存，生猪出栏均重为129.63公斤/头，库存未大幅下降，且未来几个月出栏量预计环比持续增加 [3][21] - 行业持续亏损加速产能去化，外购仔猪养殖利润为-240.69元/头，自繁自养利润为-163.34元/头 [21] - 短期猪价仍有下探空间，但板块景气度底部企稳；中长期看，行业成本方差巨大，头部低成本企业有超额利润空间 [3][22] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、巨星农牧、天康生物等低成本优质企业 [3][22] 禽类养殖 - 白羽鸡供给充足，价格承压，本周主产区白羽鸡均价为7.33元/公斤，周环比上涨0.83% [4][28] - 黄羽鸡因需求好转及供给收缩，价格表现坚挺，景气度有所好转 [4] - 父母代种鸡养殖利润为0.79元/羽，毛鸡养殖利润为-0.71元/羽 [31] - 若消费端恢复，禽类价格有望回暖，板块景气度底部企稳 [31] - 建议关注立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、湘佳股份等 [31] 牧业 - 牛肉进入消费旺季，价格有望上涨，截至12月5日山东省活牛价格为26.68元/公斤，同比上涨13.48% [5][33] - 美国取消对巴西牛肉40%的附加关税，贸易流转移可能推动中国牛肉价格加速上涨 [5][33] - 奶牛行业持续亏损，主产区原奶合同收购价为3.02元/公斤，散奶价格回升至约3元/公斤，产能去化速率放缓但趋势不变 [5][33] - 预计原奶价格明年有望企稳回升，肉牛周期有望开启，板块景气度稳健向上 [5][33] 种植链 - 玉米价格震荡上行，截至12月12日国内玉米现货价为2238.57元/吨，周环比上涨0.45% [6][37] - 在种植户惜售背景下，年前玉米供需偏紧，价格仍有小幅上涨空间 [6] - 全球天气扰动可能导致农作物减产，若粮食实质性减产，种植产业链景气度有望改善 [6][38] - 外部不确定性背景下，中国持续推行种业振兴，生物育种产业化有望加快 [38] - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等 [38] 饲料与水产品 - 饲料价格企稳，截至12月12日育肥猪配合料价格为3.32元/千克，肉禽料价格为3.45元/千克 [51] - 水产品价格景气向上，截至10月24日，鲈鱼价格周环比上涨8元/公斤至52元/公斤，对虾价格周环比上涨20元/公斤至340元/公斤 [51] 重点数据跟踪 - 生猪：15公斤仔猪价格19.61元/公斤，周环比上涨2.30% [21] - 禽类：白条鸡均价13.90元/公斤，周环比持平 [31] - 粮食：国内大豆现货价4014.74元/吨，豆粕现货价3134.00元/吨（周环比+1.23%），小麦现货价2515.72元/吨 [37] - 国际期货：CBOT玉米期货440.75美分/蒲式耳（周环比-0.90%），CBOT大豆期货1076.75美分/蒲式耳（周环比-2.58%） [37] 重点新闻速览 - 牧原股份股东牧原实业解除质押4251.8万股，占总股本0.78% [63] - 农业部发布《中国乡村振兴发展报告2024》 [64]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1][7][11] 报告的核心观点 * 短期国内汽车需求景气度不高，但乘用车出口持续高增，未来出海将成为长期大主题 [1][11][12] * 行业智能化、机器人产业正在加速发展，商业化进程全面提速 [1][15][16] * 看好智能化、出海等主题带来的投资机会，并给出了相应的标的建议 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点 * **国内需求短期承压**：受部分省市补贴收紧或提前结束、2024年同期高基数等因素影响，2025年10-11月乘用车零售销量同比下滑，11月传统销售旺季表现不佳，乘用车零售量同比-15.8%、环比-3.6% [1][4][11] * **车企表现分化**：11月，小鹏汽车、蔚来汽车国内销量环比分别-13%、-10%；长城汽车国内销量环比-12%；比亚迪国内销量环比-1.4%；吉利汽车、零跑汽车销量环比微增 [11] * **出海成为长期主题**：11月乘用车出口（含整车与CKD）达59.4万辆，同比+50.0%，增速已连续半年保持20%以上；新能源车出口27.3万辆，同比+244.1% [1][4][12] * **出口增长前景乐观**：随着俄罗斯市场需求恢复、燃油车持续渗透及新能源车加速放量，预计2026年我国批发端出口总量有望维持双位数增长 [1][12] * **智能化加速普及**：中国市场L2级及以上辅助驾驶系统渗透率已超60%，新能源车型高达80%以上；地平线基于单征程6M的城区辅助驾驶即将量产上车，将普惠到10万元级别市场 [15][67] * **机器人商业化加速**：美国政策层面关注度提升，国内厂商密集发布新品，如众擎机器人T800（起售价18万元）和美的集团“美罗U”，技术参数创新高，推动商业化落地进程 [16] * **投资建议**：出海主题建议关注比亚迪、长城汽车、吉利汽车等；智能化及机器人主题建议关注理想汽车-W、小鹏汽车-W、地平线机器人-W、三花智控、拓普集团等 [1][18] 2. 行业重点数据跟踪 * **板块行情**：报告期内，沪深300指数-0.08%，申万汽车指数+0.16%，在31个申万一级行业中排名第9位；细分板块中乘用车、汽车零部件、商用车分别+0.11%、+0.25%、+0.23%，汽车服务板块-5.23% [2][19] * **周度销量（12月第1周）**： * 批发端：总销量29.8万辆，同比-40%；新能源车19.1万辆，同比-22%；新能源渗透率64.3%，同比+7.5个百分点 [3] * 零售端：总销量29.7万辆，同比-32%；新能源车18.5万辆，同比-17%；新能源渗透率62.2%，同比+4.2个百分点 [3] * **月度销量（11月）**： * 批发端：总销量299.1万辆，同比+1.7%；新能源车169.4万辆，同比+17.6%；新能源渗透率56.6%，同比+7.7个百分点 [4] * 零售端：总销量199.0万辆，同比-15.8%；新能源车121.8万辆，同比-1.7%；新能源渗透率61.2%，同比+8.8个百分点 [4][47] * 出口端：乘用车出口59.4万辆，同比+50.0%；新能源车出口27.3万辆，同比+244.1%，占出口总量46.0% [4][51][55] * **累计销量（1-11月）**： * 批发端：累计2672.1万辆，同比+11.2%；新能源车累计1367.4万辆，同比+51.2%，渗透率51.2% [34][38] * 零售端：累计2044.7万辆，同比+2.0%；新能源车累计1103.3万辆，同比+16.8%，渗透率54.0% [45][47] * 出口端：乘用车累计出口512.4万辆，同比+19.2%；新能源车累计出口209.1万辆，同比+94.0%，占出口总量40.8% [51][55] 3. 行业动态 * **政策与市场**：沈阳发放5000万元汽车消费补贴；国家统计局称整治“内卷式”竞争成效显现，新能源车整车制造价格降幅收窄；海南“十五五”规划支持新能源汽车等企业有序出海 [66][68] * **产业链合作**：LG新能源与奔驰签署价值2.06万亿韩元（约14亿美元）的电池供应合同；大众与小鹏合作的首款车型将于12月31日落地，开发周期18个月；日产与Wayve合作开发下一代ProPILOT系统 [66][69] * **产品与技术**：鸿蒙智行宣布2026年将至少有11款新车上市；地平线宣布基于单颗征程6M芯片的城区辅助驾驶解决方案即将量产上车，普惠10万元级市场 [67] * **重点新车**：报告列出了2025年12月已上市及待上市的多款重点新车，涵盖东风日产、赛力斯、蔚来、吉利、长城等多个品牌，动力类型包括PHEV、BEV、ICE等 [70]

行业投资评级 * 报告对稀土板块给出“全面看多”的积极评级 [4] * 报告对多个金属子板块的景气度给出了方向性判断，包括“加速向上”和“拐点向上”等 [12][34] 核心观点 * **大宗及贵金属**：铜行业高景气维持，铝行业景气度拐点向上，贵金属高景气维持 [12] * **小金属及稀土**：稀土板块因政策、原料紧缺及出口宽松预期，景气度加速向上；锑、钼、锡等板块景气度均呈现拐点向上或加速向上态势 [34] * **能源金属**：钴金属景气度稳健向上；锂金属景气度拐点向上 [61][62] 分板块总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌0.96%至11552.5美元/吨，沪铜上涨1.40%至9.41万元/吨 [1][13]。进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.1美元/吨 [1][13]。全国主流地区铜库存较上周四增加0.41万吨至16.3万吨，结束连续四周去库，总库存较去年同期的12.23万吨增加4.07万吨 [1][13]。废产阳极板企业开工率为66.71%，环比下降1.86个百分点 [1][13]。主要铜线缆企业周度开工率为66.31%，环比下降0.81个百分点 [1][13] * **铝**：本周LME铝价下跌0.88%至2875.00美元/吨，沪铝下跌0.78%至2.22万元/吨 [2][14]。国内主流消费地电解铝锭库存为58.40万吨，较上周四下跌1.2万吨 [2][14]。全国冶金级氧化铝建成总产能为11032万吨/年，运行总产能达8783.2万吨/年，市场处于供应过剩格局 [2][14]。铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.1个百分点至61.8% [2][14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨2.60%至4329.8美元/盎司 [3][15]。美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.93% [3][15]。SPDR黄金持仓增加4.01吨至1053.12吨 [3][15]。美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%之间，此为自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息 [3][15] 二、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为57.87万元/吨，环比下降0.68% [35]。多家原矿分离企业因年末环保督查趋严将在12月份停产，月度产量可能减少20-25% [4][35]。10月我国磁材出口量同比增加16%、环比下降5% [4][35]。报告看好外部“抢出口”叠加供改推进带来的供需共振，并建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][35] * **锑**：本周锑锭价格为16.90万元/吨，环比下降1.72% [36]。近期价格回调系投机资金获利了结，报告仍看好出口修复后带来的内外同涨 [4][36]。建议关注华锡有色、湖南黄金等标的 [4][36] * **锡**：本周锡锭价格为33.16万元/吨，环比上涨5.48%；库存为7391吨，环比上涨7.66% [37]。刚果和东南亚局势升级提升了供应扰动预期，全产业链低库存是价格上涨的主因之一 [4][37]。报告认为锡价易涨难跌，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等标的 [37] * **钨**：钨精矿本周价格37.26万元/吨，环比上涨5.66%；仲钨酸铵价格55.54万元/吨，环比上涨7.28% [37]。国内钨矿面临开采指标减少、年底出货量下降等供应干扰 [37] * **钼**：钼精矿本周价格为3720元/吨，环比上涨1.92%；钼铁价格为23.50万元/吨，环比上涨3.07% [36]。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [36]。推荐金钼股份、国城矿业 [36] 三、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨1.34%至9.45万元/吨，氢氧化锂均价上涨1.04%至8.78万元/吨 [5][62]。本周碳酸锂总产量2.20万吨，环比增加0.06万吨 [5]。本周碳酸锂三大样本合计库存为11.15万吨，环比下降0.21万吨 [63]。江西锂云母矿复产推迟，行业维持周度去库速度 [62] * **钴**：本周长江金属钴价下跌0.73%至41.05万元/吨，钴中间品CIF价上涨2.06%至24.83美元/磅 [5][64]。受海外协议及假期物流影响，国内钴原料结构性偏紧预计持续至明年3月后 [64] * **镍**：本周LME镍价下跌2.40%至1.46万美元/吨，上期所镍价下跌1.62%至11.56万元/吨 [5][65]。LME镍库存下降0.26万吨至25.29万吨 [5][65]。印尼RKAB审批进度不确定性持续影响镍矿供应心态与价格走势 [65]