核心观点 2026年第二季度，主动偏股基金在持仓和业绩上呈现出极致的分化特征，资金高度集中于AI硬件（如电子、通信）赛道，持仓集中度达到历史峰值，同时基金负债端资金流向与资产端配置形成共振，推动了该赛道的超额回报，但历史经验表明这种极度集中的资金涌入现象持续性可能不强[1][2][3][5] 1、主动偏股基金的极致分化 - **股票仓位回升，结构分化**：2026Q2主动偏股基金整体股票仓位从Q1的84.34%回升至85.73%，其中A股仓位从74.00%显著提升至78.74%，而港股仓位则从10.34%快速降至6.99%，为2024年下半年以来的低点[2][12] - **业绩内部分化创历史极值**：2026Q2主动偏股基金收益率中位数约为10.8%，63.70%的基金跑赢基准，但业绩排名前10%与后10%基金的平均业绩之差达到105.8%，创下单季度历史极值[2][19] - **绩优基金风格暴露**：表现较好的主动偏股基金在二季度继续追逐高增长/超预期资产，对估值、股价位置保持较高容忍度，并在传统成长、超预期因子上暴露较高[2][24] - **负债端资金大幅净流出**：2026Q2权益类基金负债端遭遇资金大幅净流出，其中主动偏股基金从Q1净流入939.55亿元转为净流出916.66亿元，被动偏股基金则继续遭遇大幅净流出7743.66亿元[2][27][30] - **资金向头部绩优基金集中**：2026Q2仅业绩排名前10%的主动偏股基金被显著净申购，而负债端持有人的平均盈利水平显著回升，显示资金向业绩领先、持仓信息明确的基金集中[2][32] 2、2026Q2主动股基配置：集中涌入AI硬件，赛道化特征显著强化 - **持仓集中度快速回升**：2026Q2主动偏股基金持仓的CR50、基尼系数均明显回升，对前50大/100大重仓股的持仓规模占自由流通市值的比例显著上升[42] - **行业配置高度集中**：主动基金主要加仓电子、通信、建材、计算机、电力及公用事业等板块，减仓电新、有色、化工、医药、食品饮料等板块[3][47] - **对电子和AI硬件配置达历史峰值**：主动偏股基金对电子板块的配置比例达43.23%，超配比例达19.82%，均为对单一行业配置/超配的历史峰值。对AI硬件（光模块、PCB、半导体等）的配置比例/超配比例进一步提升至54%/30.4%，其中超配比例为对历史主流赛道超配比例的最高值[3][48] - **增量资金集中涌入电子通信**：二季度市场主要增量资金（如两融）、基金资产/负债端资金均集中流向电子、通信等板块，这些板块也吸纳了大量上季度末重仓其他板块的资金大幅加仓[3][54][66] - **持仓赛道化特征强化**：随着资金集中涌入，主动偏股基金内部的共识显著强化，赛道基金占比继续回升，持仓呈现明显的“赛道化”特征[71] - **历史可比性与持续性担忧**：当前电子板块吸纳重仓其他板块资金涌入的现象，在资金来源数量上仅次于2009Q2的银行和2014Q4的非银，参考历史，这种广泛吸纳其他行业资金集中涌入的现象持续性可能不强[3][66][67] 3、“固收+”基金配置 - **规模与仓位回升**：2026Q2“固收+”基金规模继续回升，股票仓位续创2023Q2以来新高[4] - **配置方向与主动股基趋同**：“固收+”基金主要加仓电子、通信、计算机、建材等板块，减仓有色、电新、食品饮料等板块，其配置方向与主动偏股基金存在明显一致性[4][33] 4、2026年7月以来市场资金面变化 - **市场去杠杆与ETF托底**：2026年7月以来，A股经历快速去杠杆，两融活跃度与融资余额快速回落，龙虎榜活跃度降温。主动偏股基金与北上资金先净买入后转向净卖出，而股票ETF则快速回流，扮演了去杠杆行情中的托底角色[5] - **杠杆资金修正前期交易**：7月以来，以两融为代表的杠杆资金集中净卖出电子、通信等板块，这被认为是对过去一个季度极致拥挤交易的显著修正[5][40] - **AI硬件板块未来动能可能减弱**：由于二季度主动偏股基金在电子、通信等板块的持仓比例已升至历史高位，未来AI硬件的主要买入力量可能更依赖于基金负债端或其他投资者的增量资金，来自基金内部切换的动能可能逐步减弱。考虑到新发基金和两融投资者行为依赖于市场赚钱效应，AI硬件板块可能存在一定的自我强化机制，市场整体波动可能持续处于高位[5]

货币政策与通胀展望 - 年内货币紧缩预期可能已达极值，实质性加息的必要性正在下降[3] - 核心通胀环比在二季度初冲高后连续回落，处于中长期合意温和通胀区间的下沿[3] - 美联储保留加息选项即可维持高融资成本，30年期抵押贷款利率保持在6.6%，较年初低点上超50个基点[10] - 如果美联储必须做出下一步政策选择，降息的可能性大于加息[3] 经济与需求分析 - 《大美丽法案》退税完毕和世界杯对就业刺激退坡，真实需求可能降温[3] - 私人部门生产岗位总薪资收入同比增速和实际可支配收入同比增速均弱于“均衡经济”水平[17] - 美国GDP分项中，服务消费与非住宅投资连续五个季度走势背离[19] - 消费者现状指数和劳动充足率处于2021年以来最低水平[23] 市场与风险 - 市场情绪可能从“怕加息”切换到“怕需求下行”[3] - 风险包括：特朗普军事政策不确定性、能源短缺冲击需求、全球央行快速转向引发二轮通胀[4]

报告行业投资评级 - 报告建议重点关注在口服环肽领域具备核心平台技术与临床管线的领先企业 [4] 报告核心观点 - 2026年是口服环肽成药性验证元年，该赛道完成了从“科学概念”到“产业现实”的关键范式跨越，全新药物范式正式确立 [1][11] - 口服环肽的价值远不止于存量替代，其分子特性填补了小分子与抗体间的空白，能释放约50%–70%的未治疗患者增量，并有望靶向KRAS等既往“不可成药”的胞内靶点，打开指数级市场天花板 [2][13] - 全球环肽研发管线已进入系统性扩容和全梯队推进的成熟期，产业资本正以真金白银验证平台价值，未来3–5年将进入持续的商业化兑现周期 [3][34] 口服环肽投资逻辑：成药性验证与增量空间 - **关键催化事件**：2026年3月，全球首个靶向IL-23的口服环肽JNJ-2113（Icotrokinra，商品名ICOTYDE）获FDA批准上市；默沙东MK-0616（Enlicitide）作为全球首个靶向PCSK9的口服环肽，在III期临床中证实20mg每日一次口服可降低LDL-C达59.7%，疗效逼近注射型单抗，预计2026年递交NDA [1][11] - **技术突破颠覆认知**：分子层面的环化结构、疏水侧链设计，制剂层面的促渗透剂（如MK-0616使用的癸酸钠C10），以及平台层面的mRNA展示库与AI生成模型，共同系统性突破了多肽药物口服给药的瓶颈 [12] - **增量空间来源**：口服剂型在需终身用药的慢病领域具有不可替代的依从性优势；环肽分子量（约500-5000 Da）能精准靶向蛋白-蛋白相互作用（PPI）的平坦界面，并有望穿透细胞膜靶向胞内靶点，创造小分子与抗体均无法覆盖的新治疗空间 [2][13][18] 口服环肽产业趋势：技术平台成熟与商业化 - **技术平台成熟**：环肽通过刚性构象锁定，有效突破线性多肽口服给药的生物学局限；FDA已批准的多肽药物中约25%属于环肽 [14] - **研发管线持续扩容**：全球环肽累计在研项目已从2021年的72项增长至2026年YTD的93项，2026年全年新增11项创近五年新高，且首次实现从申请临床到批准上市的全阶段覆盖 [3][34] - **适应症与靶点多元化**：环肽适应症布局中肿瘤占比最高，自免紧随其后；靶点端呈现高度多元化，SSTR2以10项布局居首，IL-23R与PCSK9作为自免和代谢核心靶点，其环肽布局数量已与经典肿瘤靶点并驾齐驱 [38][39] - **产业资本高度认可**：2026年YTD全球环肽BD交易总额达61.7亿美元，创历史新高；MNC相关交易金额呈现指数级跃升，Protagonist Therapeutics作为最大转让方，在多笔重磅交易中累计潜在价值超30亿美元 [3][46][49][52] 相关标的分析 - **Protagonist Therapeutics (PTGX)**：作为全球口服环肽赛道龙头，已实现“1款获批（ICOTYDE）+1款NDA（Rusfertide）”的双后期资产布局 [3][43] - **ICOTYDE (Icotrokinra)**：全球首个靶向IL-23的口服环肽，已获批用于斑块状银屑病；在III期研究中，16周PASI-90应答率为50%，24周时维持在65%，疗效超越所有已获批口服制剂；在溃疡性结肠炎II期研究中，第12周临床应答率达64% [41][54] - **Rusfertide**：首个铁调素模拟肽，用于治疗真性红细胞增多症，NDA已获FDA优先审评，PDUFA日期定于2026年Q3 [3][53] - **市场潜力**：ICOTYDE对标Skyrizi、Tremfya、Stelara等百亿美元IL-23抑制剂市场，口服剂型有望承接现有注射剂患者的转换需求，并释放约50%-70%符合条件但未治疗的患者增量 [60] - **默沙东 (MSD)**：MK-0616（Enlicitide）作为全球首款靶向PCSK9的口服环肽，III期临床疗效显著，预计2026年递交NDA，有望在高胆固醇血症领域实现快速渗透 [11][42] - **翰森制药**：其HS-20118为国产首个进入临床后期（II期）的IL-23R口服环肽，有望在国内口服环肽赛道占据先发优势 [4][41]

行业投资评级与核心观点 - 报告看好六氟化钨（WF₆）行业，认为国产厂商将实现全球份额与单位盈利双提升 [2] 需求端：存储扩产与工艺迭代驱动需求持续高增 - 六氟化钨是半导体CVD制程中沉积钨膜的唯一商用前驱体气体，下游AI算力需求驱动全球存储晶圆大规模扩产，芯片制程迭代抬升单晶圆用量 [2] - 全球WF₆消费量从2020年的4620吨增长至2025年的8901吨，复合年增长率为14%，预计2030年将达到15050吨，2025-2030年复合增长率预计为11% [2][16] - 需求增长核心驱动之一是全球晶圆厂大规模资本开支 [2] - 海外方面：三星扩建平泽P4和光州NAND基地；SK海力士投资514亿美元新建清州NAND工厂，目标2030年DRAM月产能近100万片；美光投资93亿美元扩建日本广岛HBM产线，预计2028年出货，其美国、新加坡产线也在持续落地 [2][20] - 国内方面：长江存储武汉三期预计2026年投产；长鑫科技募资295亿元扩建DRAM与HBM产线；中芯国际、华虹无锡九厂、晶合、粤芯等持续扩产，2026-2028年国内晶圆产能集中释放 [2][21] - 需求增长核心驱动之二是芯片工艺迭代抬升单晶圆WF₆用量 [3][21] - 3D NAND：垂直堆叠架构每一层字线均需WF₆填充，行业从128层向300层以上迭代，单片用量大幅提升 [3][21] - HBM：互连密度和接触孔数量远超普通DRAM，单耗显著高于标准存储 [3][21] - 先进逻辑芯片：7/5/3nm制程晶体管密度提升，接触孔数量增加，单片耗材稳步上行 [3][21] 供给端：日系产能收缩，国产替代迎来窗口期 - 当前全球WF₆总产能约10000吨，日本关东电化与中央硝子产能占比20%以上，韩国SK Specialty与Foosung产能占比25%-30% [4][22] - 中国钨资源占全球供给80%以上，受两用物项出口管制影响，2026年2-4月中国对日钨粉出口量归零，导致日本两大供应商通知台积电、三星、SK海力士停止供货，造成中期供给缺口 [4][24] - 电子特气导入晶圆厂供应商认证周期长达2-5年，纯化工艺、杂质控制、连续稳定量产能力构成多重技术壁垒，预计缺口中期难被补齐 [4][42] - 国产企业迎来份额提升机遇，当前中船特气、昊华科技、中巨芯产能分别为2000吨、600吨、600吨 [4][46] - 中船特气产品已覆盖台积电、美光、铠侠、英飞凌等海外大厂 [4][61] - 中巨芯已突破国内中芯国际、华虹集团 [4][74] - 昊华科技已给国内多家主流半导体厂商批量供货，并推进海内外客户认证 [4][68] - 国产企业迎来份额提升并享受国际定价的窗口期 [4][44] 价格与成本：供需错配与原料涨价驱动价格大幅上行 - 根据中国海关数据，2026年1-5月WF₆出口单价分别为69、69、117、150、211美元/公斤，5月同比涨幅达312% [5][46] - 国内现货市场，2026年6月5N级WF₆报价1670-1810元/公斤，同比上涨232.7%；6N级产品报价220-300万元/吨，较4月初涨幅超190%；7N级长协价330-360万元/吨 [5][50] - 韩国SK Specialty与Foosung在2026年产品涨价70%-90% [5][25] - 行业调价机制由年度长协调价逐步切换为季度、月度联动，原料上涨可快速向下游传导；部分海外客户已提出以长协锁定订单，价格让步换取增量供应保障 [5][52] - 高纯钨粉占WF₆生产成本的60%至70%，生产1吨WF₆需消耗约0.62吨高纯钨粉 [50] - 钨粉价格从2025年7月的约40万元/吨升至2026年3月的约240万元/吨，随后在2026年7月回落至约100万元/吨 [50] - 核心原料仲钨酸铵（APT）价格从2025年7月的25-26万元/吨升至2026年3月的140-150万元/吨，目前回落至60-70万元/吨 [51] 投资标的建议 - 报告建议重点关注兼具产能与全球客户供应能力的企业：中船特气、昊华科技、中巨芯 [6] - **中船特气**：国内WF₆龙头，当前/2027年产能预计为2000/3000吨，产品纯度可达6N级，已完成台积电、美光、海力士等头部晶圆厂认证 [6][44][61] - **昊华科技**：现有600吨WF₆产能，产品已通过国内多家晶圆厂验证并批量供货，同时推进海内外客户认证 [6][44][68] - **中巨芯**：拥有600吨高纯WF₆产能，产品纯度达5N5级，深度绑定中芯国际、华虹集团等本土核心晶圆厂，并已实现批量供货 [6][44][74]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 主动管理ETF元年开启，为投资者提供介于主动基金与被动ETF间的全新工具 [3] - 海外主动ETF发展成熟规模大爆发，国内主动ETF发展脉络清晰紧凑，首批产品获批标志境内ETF市场迈入主动管理时代 [3][4][17] - 富国价值优选主动管理ETF采用PB - ROE策略，三步选股攻守兼备，拟任基金经理经验丰富，富国量化团队实力雄厚 [5][6][32] - 该基金适合作为权益底仓的增强选项，值得投资者持续关注 [45] 根据相关目录分别进行总结 主动管理ETF：资产管理创新品种，境内元年开启 - 主动管理ETF是主动Alpha与ETF形态的“混血”品种，追求在锚定基准前提下获超额收益，兼具主动管理和ETF交易优势，与被动ETF、传统主动基金各有优劣，未来或形成“被动打底、主动增强、ETF提效”的共存格局 [12][13] - 近年国内ETF市场跨越式发展，投资者对获取超额收益有需求，传统主动权益基金面临压力，主动ETF实现生态补位，且境内有深厚产品和人才储备 [16] - 2026年6月证监会支持推出主动管理ETF，沪深交易所发布业务指引；7月17日首批18只申报材料被接收，大多采用稳健策略 [17] - 主动ETF为公募行业打开增长赛道，为长线资金提供配置工具，提升市场定价效率 [18] 海外镜鉴：从边缘试验到行业主流 - 海外ETF发展分三个阶段：2008 - 2018年缓慢探索期，主动ETF长期边缘化；2019 - 2021年制度拐点期，制度松绑后驶入快车道；2022年至今规模爆发期，全球主动ETF规模大增，美国市场占主体，资金流表现亮眼，BlackRock预测2030年全球主动ETF规模将达4.2万亿美元 [22][23][24] PB - ROE策略：穿越周期的价值标尺 - PB - ROE模型通过市净率与净资产收益率匹配关系判断估值合理性，投资机会蕴含在“错配”中，“低PB＋高ROE”和“低PB＋ROE改善”是“戴维斯双击”，“低PB＋低ROE”是价值陷阱 [28][29] - 富国价值优选主动管理ETF采用PB - ROE价值优选策略，三步选股：先剔除流动性排名后20%的股票；再筛选估值相对盈利被低估的标的形成投资池；最后多因子打分优选，风险端用BarraCNE6风险模型控制暴露，行业配置动态调整，业绩基准选中证800指数 [32][34][37] 管理人介绍：17年积淀，主动ETF运作的底层支撑 - 拟任基金经理王保合任职超15年，管理产品横跨三大领域，其管理的富国主动量化产品线2026年以来实现显著超额收益 [6][38] - 富国量化团队成立于2009年，是国内最早的量化团队之一，形成基本面和AI双轮驱动的量化模型，旗下产品多次获奖，量化对冲条线管理规模超百亿元，ETF运营平台成熟 [42][43]

新关税体系构建逻辑 - 特朗普政府正通过301、338和232调查重建国别与行业关税，以接续即将到期的122过渡性关税[2][8] - 301调查法律基础扎实但流程长，338条款可快速（30天后）对特定国家加征最高50%关税，232调查则针对战略性行业[9][13] - 短期内新关税体系将组合使用：301覆盖重点贸易伙伴，232覆盖战略行业，338快速回应个别国家歧视性措施[14] 对全球经济体与行业的影响 - 不同经济体税率受贸易协议约束：如欧盟、日本、韩国上限为15%，印度为18%，部分东南亚经济体为19%或20%[19] - 行业层面采取“普遍加征、重点豁免”，豁免范围与美国进口依赖度高或易推高成本的领域一致，如能源、药品、半导体设备等[23] - 232关税已覆盖行业（如钢铝、汽车、芯片）不再叠加强迫劳动301关税[23] 对中国的影响与前景 - 若强迫劳动301关税按12.5%落地替代10%的122关税，美国对华商品整体加权税率将从21.9%升至23.1%，仅提高1.2个百分点[2][25] - 税率最高的行业为钢铁及其他金属制品（45.1%）、汽车及零部件（39.9%）、通用及专用机械（34.0%）[25][27] - 边际受影响大的行业是纺织服装、农产品等，税率提高约1.9-2.5个百分点[25] - 后续对华关税变化取决于结构性产能过剩301调查、第一阶段协议履约调查及中美元首会晤后的降税安排[2][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 存储器是半导体第二大细分市场,2024年规模1655亿美元、同比增79%,占比约31%,具3 - 5年强周期属性,当前正处AI驱动的新一轮存储大周期起点；上证科创芯片设计主题指数市值分布相对均衡、覆盖细分赛道龙头,聚焦芯片设计核心赛道,估值合理且业绩高增长,中长期超额收益显著；广发上证科创板芯片设计ETF紧密跟踪该指数,实现高效跟踪复制；广发基金管理能力优秀,产品线布局全面且积极前瞻布局科技成长赛道 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业投资价值分析 - 全球存储周期复盘：存储器是半导体第二大细分市场,2024年规模1655.2亿美元、同比增79%,占比约31%,与半导体周期走势一致但波动性更大,2000年以来经历多轮3 - 5年周期,当下处于AI驱动的新一轮存储大周期起点,需求驱动的周期持续性更长、弹性更大 [1][12] - 大模型类型和机制转变正产生大量数据存储需求：思维链机制提升大模型推理能力和可靠性,增加Tokens消耗量,大模型从大语言模型升级到多模态模型,对存储器提出更高要求,存储需求将随多模态渗透率提升而进一步增长 [19][20] - AI驱动存储需求快速攀升,存储原厂资本开支还未大规模投产：2024年DRAM与NAND占存储市场97%,产业格局高度集中；本轮NAND需求因AI高容量存储拉动结构性走强,原厂资本开支侧重制程升级与Hybrid Bonding而非扩产,供给紧缩料延续至2026全年,ASP持续上行 [23][25] 上证科创芯片设计主题指数投资价值分析 - 科创芯片设计主题指数概况：由中证指数公司编制,2024年7月26日发布,基日为2019年12月31日,反映科创板芯片设计领域上市公司整体表现,为投资者提供布局中国芯片设计产业核心资产的工具 [2][29] - 市值分布相对均衡,覆盖细分赛道龙头：指数加权平均市值862.64亿元,中位数243.58亿元,前十权重合计65.30%,市值分布均衡且涵盖各细分赛道龙头；前十大成分股2026年一季度多家利润增速超1000%,业绩爆发式增长消化高估值 [2][32][35] - 聚焦芯片设计核心赛道,多维概念精准映射AI算力与国产替代主线：半导体占比95.96%,数字芯片设计主导,模拟芯片设计为补充；AI相关概念合计权重32.64%,算力/AI主芯片和存储芯片为核心概念,精准映射核心投资主线 [2][37][42] - 估值居于合理区间,业绩高增长支撑估值弹性：PE - TTM为262.15倍,处于近5年46.37%分位,估值合理；成分股利润增速高,PE可能被快速摊薄,业绩增长为估值提供支撑 [3][46][47] - 中长期超额收益显著,高弹性高回报：基日以来累计上涨193.02%,大幅跑赢科创综指和上证指数；近一年年化收益率135.80%,虽有高波动属性,但不同行情周期收益获取能力优异,体现长期配置价值 [3][50][51] 广发上证科创板芯片设计ETF产品分析 - 科创芯片设计ETF基本信息：成立于2025年12月11日,12月23日上市,紧密跟踪上证科创芯片设计主题指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化；基金经理夏浩洋经验丰富；截至2026年7月13日,净值走势与标的指数高度一致,日跟踪偏离度几乎保持在±0.03%以内 [4][56][58] 广发基金管理有限公司简介 - 广发基金成立于2003年8月,历经近23年发展,覆盖各类型基金产品,多次获基金公司荣誉奖项,基金管理能力优秀；旗下量化产品线布局全面,截至2026年6月30日,管理被动指数型基金78只,规模1526.79亿元,行业领先；产品矩阵覆盖广,积极前瞻布局科技成长赛道 [5][61][62]

投资评级 - 对中国人保（601319.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 预计公司第二季度利润高增长，在低估值背景下有望迎来估值修复 [1] - 资产端大幅改善，半年度利润增长确定性强，估值已跌至低位，在科技行情震荡、资金寻找高切低方向的情况下，有望吸引资金关注 [3] 经营分析：财险业务 - **保费收入**：2026年第一季度原保费收入同比增长**1.4%**，其中车险保费持平略好于行业，非车险同比增长**2.4%** [1] - **非车险增速**：第一季度非车险增速偏低主要受农险（**-4.3%**）与其他险种（**-9.5%**）拖累，随着第二季度政策性业务招投标恢复，预计上半年非车险增速有望环比改善至**5%**左右 [1] - **综合成本率（COR）**：车险与非车险“报行合一”政策深化及执行落地，预计费用率改善将驱动COR同比改善 [1] 经营分析：寿险业务 - **新业务价值（NBV）**：2026年第一季度NBV同比增长**21%**，其中新单保费同比**-13.3%**，但首年期缴保费同比大幅增长**84.5%**，价值率提升 [2] - **业务结构**：公司大幅压降银保趸交规模并拉长缴费期限，展望第二季度，由于基数抬升及银保趸交压降，预计NBV增速环比放缓，但全年仍有望实现双位数增长 [2] - **负债成本**：公司存量业务规模相对较少，当前寿险新业务负债成本已处于历史低位，随着低成本新业务持续增长，结构优化对存量业务的摊薄效应将更快显现，与头部同业差距有望持续收敛 [2] 经营分析：健康险业务 - **增长动力**：受益于互联网+的先发优势，预计新单保费将保持快速增长 [2] - **利润释放**：随着高利润的长期险合同服务边际（CSM）持续释放，以及成本管控加强带来短期险承保改善，保险服务业绩将维持高增长 [2] - **盈利预测**：预计近几年健康险业务净利润有望维持**20%**以上增长 [2] 经营分析：资产端与投资收益 - **市场表现**：第二季度单季沪深300指数累计上涨约**12%** [2] - **投资收益**：由于公司成长股持仓较多，预计投资收益将大幅改善 [2] - **利润增长**：预计上半年利润增速有望达**30%**以上 [2] 估值与财务预测 - **当前估值**：截至报告日，中国人保A股的2026年预测市净率（PB）为**0.98倍**，H股为**0.59倍** [3] - **营业收入预测**：预计2026年营业收入为**6,919亿元**，同比增长**3.4%**；2027年预计为**7,270亿元**，同比增长**5.1%**；2028年预计为**7,731亿元**，同比增长**6.4%** [6] - **归母净利润预测**：预计2026年归母净利润为**522亿元**，同比增长**12.0%**；2027年预计为**569亿元**，同比增长**9.0%**；2028年预计为**652亿元**，同比增长**14.4%** [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年EPS为**1.18元**，2027年为**1.29元**，2028年为**1.47元** [6] - **内含价值与新业务价值增长**： - 人保寿险内含价值（EV）预计2026年增长**15.0%**至**1,428亿元**，新业务价值（NBV）预计增长**11.8%**至**92亿元** [9] - 人保健康内含价值预计2026年增长**31.6%**至**465亿元**，新业务价值预计增长**23.6%**至**91亿元** [9]