2026 年 04 月 12 日 非金属建材周观点 260412 建筑建材组 分析师：李阳（执业 S1130524120003） liyang10＠gjzq.com.cn 联系人：谭宸 tanchen＠gjzq.com.cn PCB 上游全线涨价，继续重视半导体洁净室 【一周一议】 首先，AI pcb 上游材料全线涨价，除普通电子布持续涨价外，low-CTE 和 low-dk 二代布因供需关系紧张、看好价格 趋势，此外铜箔同样因 hvlp4 需求放量、价格趋势较为明朗，PPO 树脂因主要原材料苯酚环比涨价同样存在涨价预期。 因此，我们总结 AI 材料涨价有 3 方面驱动，①AI 挤占产能导致传统供给收缩涨价，以普通电子布为主，可比存储、 光纤等；②需求驱动，例如 cte 和二代布、铜箔、ppo 树脂；③成本加成提价，尤其在树脂上更加明显。细分看 3 类 涨价要素，供给、需求、成本三类要素都存在交叉迹象，涨价趋势有望逐步强化。2026 年是基本面的验证年，有望在 龙头企业报表端验证到量价齐升，近期尽管外围变动影响情绪，但基本面一直在线，更多是风偏对估值的短期扰动， 尤其是 AI 材料和油链影响没有直接关联，因此 ...

行业投资评级 - 报告对行业整体持积极看法，核心推荐方向包括AI覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [3][27] 核心观点 - AI需求短期及中期均非常强劲，核心判断依据包括台积电先进制程产能排满并加速扩产、GPU租赁价格上涨，以及Anthropic等AI巨头加大算力投资 [1][3][27] - AI强劲需求正驱动产业链多个环节价量齐升，包括PCB、覆铜板、存储、半导体设备及先进封装等 [3][23][25][27] - 半导体产业链逆全球化趋势下，自主可控逻辑持续加强，为国产半导体设备、材料、零部件及封测产业链带来发展机遇 [24][25] 细分行业与市场动态总结 半导体制造与AI算力需求 - **台积电业绩超预期**：2026年3月营收为4,151.9亿新台币，环比增长30.7%，同比增长45.2%；26Q1营收为11,341亿新台币，同比增长35.1%，主要受AI强劲需求带动 [1] - **先进制程需求火爆**：台积电2纳米制程订单已排满至2028年，公司正积极调整5纳米家族到3纳米，并加大美国及日本3纳米以下制程的扩产 [1] - **AI公司需求爆发**：Anthropic运营收入年化率已突破300亿美元，较2025年底的90亿美元增长233%；企业大客户（年消费超100万美元）数量在不到两个月内从500余家翻倍至超过1000家 [1] - **AI模型与算力投资**：Anthropic发布10万亿参数模型Claude Mythos Preview，并与谷歌、博通签下多吉瓦的下一代TPU算力协议，博通2026年将提供1GW算力，2027年预计超3.5GW [1] - **ASIC需求增长**：研判谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [1][27] 消费电子与AI硬件 - **AI手机与端侧应用**：看好苹果产业链，算力与运行内存提升是主逻辑，将带动PCB、散热、电池等组件迭代；同时关注AI智能眼镜、AIPin、智能桌面等新品类 [4] - **AI端侧硬件升级**：AI手机单机电感用量预计增长，MLCC手机用量增加且均价提升；WoA笔电（ARM架构）中，每台MLCC总价大幅提高到5.5-6.5美元 [18] PCB与覆铜板 - **行业高景气度**：产业链保持高景气度，主要得益于汽车、工控及AI大批量放量；2月环比下滑主要受春节因素影响 [5] - **价量齐升与扩产**：AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲、满产满销，正在大力扩产 [3][27] - **大陆厂商受益**：由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [3][27] - **原材料价格波动**：中低端原材料和覆铜板陆续涨价，近期地缘冲突使得原材料价格大幅上涨 [5] 存储 - **价格持续上行**：2025年第四季Server DRAM合约价涨势转强，整体DRAM价格上扬；第四季一般型DRAM价格预估涨幅从8-13%上修至18-23% [20][23] - **供需格局向好**：供给端减产效应显现，需求端云计算大厂Capex投入启动，消费电子补库需求加强，存储器进入趋势向上阶段 [23] - **国产替代机会**：持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [23] 半导体设备、材料与封测 - **自主可控逻辑加强**：美日荷半导体设备出口管制措施出台，半导体设备自主可控逻辑持续加强，国产化加速 [24] - **封测需求旺盛**：算力需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求带动先进封装产能紧缺，HBM产能亦紧缺且国产已取得突破 [24] - **设备板块高增长**：国内设备龙头2025年前三季度八家公司合计营收同比增长37.3%，归母净利润同比增长23.9%；AI大模型驱动存储技术向3D化演进，叠加国内存储大厂扩产，国产设备产业链有望迎来高速增长 [25] - **材料国产化进展**：鼎龙股份2025年半导体材料营收达20.9亿元，同比增长37.3%，首次占总营收比重超50%；江丰电子布局静电吸盘业务助力产业链自主可控 [35][36][37] 市场行情回顾 - **板块表现**：本周（2026.04.06-04.10）电子行业涨幅为10.64%，在申万一级行业中排名第二 [38] - **细分板块涨幅**：印制电路板、其他电子III、半导体设备涨幅居前，分别为15.88%、13.50%、11.54% [41] - **个股表现**：涨幅前五为锴威特（43.79%）、光智科技（40.07%）、英唐智控（35.74%）、同宇新材（34.77%）、东山精密（29.85%） [43] 重点公司动态总结 - **芯原股份**：2025年营收31.52亿元，同比增长35.77%；新签订单中AI算力相关订单占比超73%；截至2025Q4在手订单金额达50.75亿元 [28] - **胜宏科技**：2025年营收192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52% [29] - **北方华创**：产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺装备，平台化布局完善 [30] - **中微公司**：2025年营收123.85亿元，同比增长36.62%；归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%；推出六款半导体设备新产品 [31] - **兆易创新**：25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分点；在Nor Flash领域全球排名第二，中国内地第一 [33] - **鼎龙股份**：2025年CMP抛光垫营收10.9亿元，同比增长52.3%；CMP抛光液及清洗液营收2.9亿元，同比增长36.8% [37]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 迅销FY26Q2业绩超预期，并进一步上调全年指引，优衣库品牌策略成效显著 [1][10] - 丸美生物主品牌“丸美”持续高增长，但恋火品牌进入战略调整期，公司整体利润因费用投入加大而承压 [2][14] - 1-2月服装零售表现稳健，同比增长10.4%，行业呈现逐月改善趋势，最差时期或已过去 [3][18] - 细分行业中，运动户外、中游代工、美护、医美等板块景气度稳健向上，男装、女装底部企稳，家纺、纺织原材料拐点向上 [3] 周观点总结 迅销FY26Q2业绩分析 - 迅销集团FY26上半年营收2.06万亿日元（同比+14.8%），归母净利润2792亿日元（同比+19.6%）[1][10] - 第二季度（Q2）营收1.03万亿日元（同比+14.8%），归母净利润1318亿日元（同比+29.9%）[1][10] - 分业务看，优衣库海外营收1.24万亿日元（同比+22.4%），大中华区、韩国、东南亚、澳大利亚及印度、北美和欧洲均实现两位数增长 [11] - 优衣库日本营收5817亿日元（同比+7.4%），同店增长6.5% [11] - 盈利端，FY26H1毛利率同比提升0.8个百分点至54.1%，SG&A费用率同比下降1.2个百分点，控费效果良好 [12] - 公司上调FY26全年指引：营收至3.90万亿日元（同比+14.7%），归母净利润至4800亿日元（同比+10.9%）[13] 丸美生物2025年业绩分析 - 2025年营收34.59亿元（同比+16.48%），归母净利润2.47亿元（同比-27.63%）[2][14] - 主品牌“丸美”收入25.47亿元（同比+23.94%），是增长核心引擎，其中眼部类和护肤类产品分别增长21.04%和26.99% [14][15] - 线上渠道收入30.59亿元（同比+20.42%），抖音自播销售同比增长95% [15] - 恋火品牌收入9.06亿元，同比基本持平，增速明显放缓 [2][14][15] - 利润下滑主因销售费用同比增长25.80%至20.57亿元，以及管理费用因丸美大厦折旧摊销增加同比增长48.36%至1.61亿元 [16] - 2025年第四季度归母净利润仅335万元，业绩短期承压 [14][16] 行业数据跟踪总结 - **服装零售**：1-2月同比增长10.4%，1月数据较12月改善3.6个百分点，自2024年11月以来呈逐月改善趋势，2月销售进一步提速 [3][18] - **原材料价格**（截至2026年4月9-10日）： - 328级棉现货价16712元/吨，周跌0.51% [21][22] - 美棉CotlookA指数82.55美分/磅，周涨1.98% [21][22] - 粘胶短纤13550元/吨，周涨2.26% [21][22] - 涤纶短纤8160元/吨，周跌1.45% [21][22] - 长绒棉26620元/吨，周跌0.37% [22] - 内外棉价差1974元/吨，周跌7.32% [21][22] - **黄金与大宗商品**：COMEX黄金期货收盘价4243美元/盎司，近两周下跌6.16% [21] - **化妆品零售**：1-2月累计同比增加4.5%，增速环比12月降低4.3个百分点 [27] - **其他原材料**：近一周棕榈油价格上涨3%，原油价格上涨7% [28] 投资建议总结 - **弹性方向**： - 推荐海澜之家（拓展奥莱业态，开店空间大，分红水平高）和滔搏（受益于阿迪、耐克品牌力恢复）[4] - 同时推荐比音勒芬、李宁、稳健医疗（全棉时代品牌破圈，棉柔巾、卫生巾市占率提升）[4] - **确定性方向**： - 推荐制造龙头浙江自然、华利集团，其产能外移产业链成熟，抗风险能力强 [4] - **美护板块**： - 高端方向推荐毛戈平（东方美学心智，拓展护肤、香水线）[4][33] - 大众性价比方向推荐上美股份、若羽臣（多元品牌矩阵），以及乐普医疗（高研发壁垒，PDRN有望获批）[4] - **纺服板块其他推荐**：申洲国际（26年订单预计双位数增长）、开润股份（印尼工厂净利率提升）、歌力思（女装龙头，利润有望修复）[33] 行情回顾总结 - **大盘与板块表现**（2026.4.3-2026.4.10）： - 沪深300涨2.82%，深证成指涨4.82%，上证综指涨2.22% [5][34] - 纺织服装板块上涨2.83%，在29个一级行业中排名第16 [5][34][37] - 美容护理板块在29个一级行业中排名第25 [5][40] - **纺织服装个股表现**： - 涨幅前五：哈森股份（+16.34%）、如意集团（+15.21%）、璞源材料（+13.89%）、天创时尚（+13.78%）、歌力思（+13.26%）[39] - 跌幅前五：延江股份（-10.53%）、水星家纺（-4.69%）、开开实业（-3.87%）、雅戈尔（-2.25%）[39] - **美容护理个股表现**： - 涨幅前五：壹网壹创（+9.36%）、丽人丽妆（+6.42%）、水羊股份（+6.23%）、诺邦股份（+5.36%）、丽臣实业（+3.75%）[41] - 跌幅前五：嘉亨家化（-4.21%）、上海家化（-3.98%）、上美股份（-3.36%）、丸美生物（-0.66%）、珀莱雅（-0.05%）[41] 行业新闻动态总结 - **新疆棉花运输创新**：新疆开行全国首创“雪莲速运”棉花班列+白货集拼专列，运输时间缩短至3天，开年以来铁路运输棉花49.3万吨，同比增长196.8% [42][43] - **时装周活动**：2026中国国际时装周首次走出北京，首站落地南京江北新区，VGRASS、森林鸟等品牌亮相 [44][45] - **转型金融支持**：内蒙古自治区首笔纺织行业转型金融贷款成功落地，金额225万元，利率较普通贷款降低50个基点，支持企业设备升级以实现碳减排目标 [46] 公司动态总结 - **华利集团**：2025年营收249.80亿元（同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.50%），拟现金分红24.51亿元，分红率76% [49] - **富春染织**：预计2026年第一季度归母净利润7000万元至8000万元，同比增加1347.69%到1554.50% [49] - **新澳股份**：2025年营收50.52亿元（同比+4.37%），归母净利润4.80亿元（同比+12.10%），现金分红2.56亿元，分红率53.23% [49]

证券板块 节后市场风险偏好回暖，截至 2026/4/9，融资/融券余额分别为 25902 亿元、185 亿元，分别较前周+1.1%、+2.4%。 个股层面，中信证券发布 2026 年第一季度业绩快报公告，26Q1 公司实现营业收入 231.55 亿元，同比增长 40.91%； 实现归母净利润 102.16 亿元，同比增长 54.60%。2026 年一季度，资本市场保持良好发展态势，交易活跃度维持高位 水平，公司积极把握市场机会，各项业务协同发力、稳步发展，推动经营业绩实现较快增长。券商板块除了受益于市 场风偏提升外，还有中信证券一季报业绩超预期的催化作用，上涨 5.2%，跑赢大盘。板块 PB、PE 估值小幅修复至 1.2x、 15x，但仍处于 16%、5%的低位，仍有较大提升空间。 投资建议：建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的 H 股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国 泰海通；AH 溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）多元金融高股息标的：远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江 苏金租、中银航空租赁。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医 药产业 ...

投资逻辑： 华电集团强调推进算电协同，海南率先落地新能源就近消纳细则 4 月 10 日中国华电集团召开一季度经济活动分析会，董事长江毅强调举全公司之力推进重大项目落实落地（新 能源非电利用、绿电直连、零碳园区、算电协同、氢基能源项目开发）。本周海南省印发《关于明确新能源就近消纳项 目平均负荷率标准及相关价格政策的通知》，成为 1192 号文出台后全国首个落地省级价格细则的省份，将省内平均负 荷率核定为 40.93%。1192 号文将绿电直连输配电费由"按电量计费"切换至"按容量计费"模式，平均负荷率是核 算容量电费的关键系数，较低的平均负荷率将有效压降绿电直连项目综合用电成本，直接提升算电协同项目经济性。 从企业与政策两端均看到绿电直连、算电协同的重视程度正持续提升，预计后续可跟踪到更多进展。我们认为，算电 协同通过输配电费节约的方式提升经济性、通过直连的方式优化消纳问题、通过拉长产业链的方式优化电力集团投资 方向，建议持续关注项目落地。 Q1 各类型发电量数据分化，持续关注发电结构变化带来的煤电需求提升 我们以截至 2026 年 4 月 12 日已披露数据的 11 家电力公司为样本，各类型电量有一定分化趋势 ...

台积电 26Q1 营收超预期，Anthropic 加大算力投资。4 月 10 日，台积电公布 2026 年 3 月营收，营收为新台币 4,151.9 亿元，环比增长 30.7%，同比增长 45.2%，再创历史新高纪录。26Q1 营收为 11,341 亿新台币，同比增长 35.1%，超出 市场预期，主要得益于 AI 强劲需求的带动。台积电 2 纳米制程需求火爆，订单已排满至 2028 年，公司正在积极调整 5 纳米家族到 3 纳米，并加大美国及日本 3 纳米以下制程的扩产，建议关注台积电 4 月 16 日法说会，有望进一步上 修先进制程及先进封装的扩产幅度。4 月 7 日，Anthropic 表示，运营收入年化率已正式突破 300 亿美元，较 2025 年 底的 90 亿美元增长了 233%，较 2025 年 1 月的 10 亿美元翻了 30 倍。企业大客户大幅增加，年消费额超过 100 万美 元的企业客户，从 2026 年 2 月的 500 余家，在不到两个月内翻倍至超过 1000 家。这意味着越来越多的顶级企业已经 把 Claude 列为核心生产力工具。4 月 7 日，Anthropic 发布最新模型 Cl ...

核心观点 餐饮：4 月 10 日，海底捞公司公告显示，公司董事会获其其控股股东、执行董事、董事会主席兼首席执行官张勇先生 告知，基于其对公司价值的认可，以及对公司整体业务发展、中国经济发展前景及消费市场增长潜力的积极判断，其 计划自公告日期起的 12 个月内，在公开市场以其自有资金直接或透过其控制的实体增持公司股份，以增加其于公司 的持股，金额不少于一亿港元。截至公告日期，张勇先生直接及间接透过其控制的实体持有公司合共 2,082,423,681 股股份，占公司已发行股份(不包括库存股份)约 37.36%。公司此举进一步显示出公司实控人对于企业发展的信心。 免税：3 月 20 日，中国中免发布业绩预告公告，2025 年公司实现收入 536.94 亿元，同比-4.92%，归母净利润 35.86 亿元，同比-15.97%。排除商誉减值影响，归母净利润为 39.24 亿元，同比-8.04%。主营业务毛利率同比+0.51pct，存 货周转率同比增长约 10%。 25Q4 公司毛利率增长超预期，看好 26 年公司利润率维持改善趋势。25Q4 公司主营业务毛利率达到 32.66%，同比增长 4.12pct，是 21 年以 ...

2026 年 04 月 12 日 非金属建材周观点 260412 建筑建材组 分析师：李阳（执业 S1130524120003） liyang10＠gjzq.com.cn 联系人：谭宸 tanchen＠gjzq.com.cn PCB 上游全线涨价，继续重视半导体洁净室 【一周一议】 首先，AI pcb 上游材料全线涨价，除普通电子布持续涨价外，low-CTE 和 low-dk 二代布因供需关系紧张、看好价格 趋势，此外铜箔同样因 hvlp4 需求放量、价格趋势较为明朗，PPO 树脂因主要原材料苯酚环比涨价同样存在涨价预期。 因此，我们总结 AI 材料涨价有 3 方面驱动，①AI 挤占产能导致传统供给收缩涨价，以普通电子布为主，可比存储、 光纤等；②需求驱动，例如 cte 和二代布、铜箔、ppo 树脂；③成本加成提价，尤其在树脂上更加明显。细分看 3 类 涨价要素，供给、需求、成本三类要素都存在交叉迹象，涨价趋势有望逐步强化。2026 年是基本面的验证年，有望在 龙头企业报表端验证到量价齐升，近期尽管外围变动影响情绪，但基本面一直在线，更多是风偏对估值的短期扰动， 尤其是 AI 材料和油链影响没有直接关联，因此 ...

分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005） yangyuqin＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 迅销 FY26Q2 超预期；恋火进入战略调整期 2026 年 04 月 12 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 耐用消费产业行业研究 核心观点 迅销 FY26Q2 超预期，进一步上调全年指引。迅销集团公布 FY26H1 经营情况，营收 2.06 万亿日元，同比增长 14.8%， 归母净利润 2792 亿日元，同比增长 19.6%。其中 Q2 营收 1.03 亿日元，同比增长 14.8%，归母净利润 1318 亿日元， 同比增长 29.9%。其中，优衣库以开展旗舰店为轴的品牌策略，以及全年性商品策略布局，业绩亮眼。 丸美品牌高增，恋火进入战略调整期。丸美生物 2025 年实现营收 34.59 亿元（同比+16.48%），归母净利润 2.47 亿 元（同比-27.63%）。其中，2025Q4 ...

投资建议： 行情回顾： 本周（2026.04.06-2026.04.11）农林牧渔（申万）指数收于 2802.33 点(周环比+1.40%)， 沪深 300 指数收于 4636.57 点（周环比+4.41%），深证综指收于 2652.30 点（周环比+6.16%），上证综指收于 3986.22 点（周环比+2.74%），科创 板收于 1364.49 点（周环比+8.62%），农林牧渔行业指数跑输上证综指。 生猪养殖： 2026 年 04 月 12 日 农林牧渔 农林牧渔组 分析师：张子阳（执业 S1130524120008 ） zhangziyang ＠gjzq.com.cn 生猪供给压力犹存，猪价持续承压 目前生猪价格继续下跌，整体来看供给端压力或使得价格仍有下跌空间。本周生猪出栏均重为 128.61 公斤/头，目前 生猪均重较历史同期偏高，生猪出栏均重或持续下降，行业出栏相对积极。从供给端角度来看，4 月份预计出栏总量 略有增加，短时生猪供给压力犹存，叠加季节性淡季，生猪价格仍有下跌空间。政策端主动去产能或持续推进，同时 板块的持续亏损利好板块去产能逻辑和明年猪价上涨。短期来看，生猪价格仍有下降空间，近期 ...