2026 年 06 月 25 日 中海基金姚炜分析报告 基金分析专题报告 证券研究报告 公募权益组 分析师：王子薇（执业 S1130524010001） wangziw＠gjzq.com.cn 灵活切换捕捉风口，重仓聚焦锐意进攻 一、基金经理画像：中海基金姚炜 中海基金的姚炜深耕高端制造与科技赛道，尤为聚焦机器人等前沿核心产业。投资中他善于利用基金资产的小规模优 势，保持极高的调仓灵活性和右侧捕获能力，在主题炒作期跟随产业贝塔，在行情扩散时适度进行行业分散，过往业 绩在展现极强进攻性的同时保持了持续获取超额收益的能力。交易层面他立足于中长期产业深度研究，整体呈现高留 存、低换手的稳健特征，通过赚取企业基本面内生增长的价值来强化绝对收益理念，投研框架知行合一。 投资策略方面，姚炜采取抓主要矛盾与赛道聚焦相结合的投资方法，围绕机器人产业演进阶段搭建组合策略，通过产 业链核心环节的辨识与切换构建组合，选股上偏好具备技术壁垒与量产能力的纯正龙头、注重标的的纯正性和弹性， 兼顾贝塔参与与阿尔法严选，坚持以灵活性换取超额收益。在逾十五年投研积累中，姚炜持续拓展能力圈，横跨 A 股 与 H 股、成长与红利、机器人医药地产等 ...

基金分析专题报告 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：高鹤文（执业 S1130523070002 ） gaohewen ＠gjzq.com.cn 联系人：姚依念 yaoyinian＠gjzq.com.cn AI 时代刚需，通信全产业链一键布局 广发国证通信 ETF 投资价值 2026 年 06 月 25 日 分析 广发国证通信 ETF（159507）跟踪国证通信指数（399389.SZ），基金经理吕鑫，在管产品均为被动指数型，指数投资 经验较为丰富。产品自上市以来净值走势与国证通信指数保持高度一致，国证通信指数覆盖半导体通信产业链核心环 节，是捕捉 AI 时代通信行业机会的有效配置工具。该基金已于近期完成份额拆分，单位净值降至同类基金较低水平， 有效降低了投资者的投资门槛。 其次，运营商正通过云业务与 AI 算力布局重构增长逻辑（云收入快速增长），同时维持较高股息率。最后，光纤光缆 受益于 AI 与新兴场景拉动以及供给刚性（全球供需缺口率约 16.4%），价格弹性与成长属性（高附加值产品）共振。 国证通信指数投资价值分析 国证通信指数实现一键布局通信全产业链，具备较强的产业链代表性。指数前十大权重股集聚光模 ...

2026/6/25 1 26H2油价压制大概率缓解，海峡与油价边际变化决定行情斜率 各航司Q2业绩或将受油价影响显著下滑。受中东局势影响，布伦特原油由1月中枢65美元/桶，一度上行至突破115美元/桶。同时，航空煤油进口到岸完 税价格由年初中枢5500元/吨，涨至5月11525元/吨，翻倍上涨，6月虽回落至9768元/吨，但仍处绝对高位。受高油价影响，5月800公里以上航线燃油附加 费由120元上调至170元，6月下调至150元。同时，我们观察到，受高油价影响，4月起航空公司开始减班，6月4日-10日起降架次同比下降10.3%。我们预计 航司Q2业绩或因油价因素大幅下滑。 7月油价压力进一步缓解，航司单机市值跌至极低分位数。受美伊签署谅解备忘录影响，6.24布油期货结算价跌至73.74美元/桶，较3月以来的高点下跌 37.7%，已跌回战前水平。考虑到国内航油调价滞后1个月，我们推算7月航空煤油进口到岸完税价将进一步下跌，燃油成本压力有望明显缓解。同时， 航空板块的估值来看，3-4月板块明显放量下跌，充分消化了油价的利空，当前各航司单机市值跌至极低点，其中，吉祥航空跌至单机市值历史分位数 的1%、华夏航空7%、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对地方政府债的供给及交易情况进行跟踪，涵盖一级供给节奏和二级交易特征等方面 [3][4] 各目录总结 一级供给节奏 - 上周（2026.6.15 - 2026.6.19）地方政府债发行1800.23亿元，新增专项债674.61亿元，再融资专项债841.98亿元，专项债资金主要投向“置换隐性债务”“普通/项目收益” ，6月特殊再融资专项债发行约2065.87亿元，占当月地方债发行规模的18% [3][10] - 10年、30年地方债发行利率均下行0.9BP左右，20年品种小幅上行；20年新券与同期限国债利差走阔3.3BP，30年品种发行利差小幅收窄，20、30年品种发行利差仍有压缩空间 [3][17] - 6月江苏、广东是地方债发行主要区域，超长端30年品种发行占比上升，湖南及辽宁新发20 - 30年地方债规模占比分别达76%、60%左右，多数地区平均发行利率在2.15%以下，湖南、深圳发行利率均值收于2.18%、2.2% [3][20] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数分别上涨0.01%、0.25%，涨幅不及同期限国债、高等级信用债 [4][22] - 成交笔数环比下滑，日均成交量升至近五周高点，广东、辽宁成交活跃度提升，江苏、四川等地成交缩量 [4][22] - 上周地方债整体成交期限缩短，保险对20 - 30年净买入边际回落，15 - 20年品种偏好略有回升，各省平均成交收益普遍在2.3%以下，湖南、甘肃收益均值分别达到2.33%、2.4% [4][22]

GAAP 净利润为 282.4 亿美元，同比+1398%；Non-GAAP 毛利率为 81.2%，Non-GAAP 净利润为 288.57 亿美元，同比+1223%。 公司指引 分别为 86%、86%，GAAP/Non-GAAP EPS 分别为 30.73±1.00 美元 /31.00±1.00 美元。 经营分析 量环比增长低个位数，ASP 环比增长略超 60%。NAND 收入为 99 亿 美元，占收入的 24%，位元出货环比增长中个位数，ASP 环比增长 85%左右。 业绩简评 2026 年 6 月 25 日，美光公布 公司持续推进长协落地。公司已经与客户完成 16 个 SCA（战略客 户合作协议），下游涵盖数据中心、消费电子、汽车市场。SCA 中 汽车客户签订时间为三年，其他客户基本为五年。16 个 SCA 协议 已经占到公司 20%的 DRAM 出货量，1/3 的 NAND 出货量。公司签订 的 SCA 的价格区间中下限也可以带来超过过去周期顶点的盈利能 力，上限将采用 26Q2 的市场价。公司测算目前 16 个 SCA 中，其 中 14 个 SCA 按照价格下限也将带来总共约 1000 亿美元的收入。 ...

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出单一的投资评级，但通过盈利预测和估值分析，隐含了对公司前景的积极看法 [5] - 报告核心观点认为，存储行业供给有望持续紧张，公司有望持续维持高盈利能力 [5] - 报告认为，公司与下游客户推进长协签订，有望降低产品出货价的周期性波动，从而降低公司业绩的周期性 [5] 近期业绩与指引 - 公司FY26Q3实现营收414.6亿美元，同比增长346% [2] - FY26Q3 GAAP毛利率为84.6%，GAAP净利润为282.4亿美元，同比增长1398% [2] - FY26Q3 Non-GAAP毛利率为81.2%，Non-GAAP净利润为288.57亿美元，同比增长1223% [2] - 公司指引FY26Q4营收为500±10亿美元，GAAP/Non-GAAP毛利率指引均为86% [2] - 公司指引FY26Q4 GAAP EPS为30.73±1.00美元，Non-GAAP EPS为31.00±1.00美元 [2] 分业务经营分析 - FY26Q3 DRAM营收约313亿美元，占总收入76%，位元出货量环比增长低个位数，平均销售价格环比增长略超60% [3] - FY26Q3 NAND收入为99亿美元，占总收入24%，位元出货量环比增长中个位数，平均销售价格环比增长约85% [3] - 公司已与客户完成16个战略客户合作协议，覆盖数据中心、消费电子、汽车市场 [3] - 战略客户合作协议中，汽车客户签约期为三年，其他客户基本为五年 [3] - 这16个协议已占到公司20%的DRAM出货量和1/3的NAND出货量 [3] - 协议价格区间的下限也能带来超过过去周期顶点的盈利能力，上限将采用26Q2的市场价 [3] - 公司测算目前16个协议中，其中14个协议即使按价格下限执行，也将带来总计约1000亿美元的收入 [3] 行业需求与供应展望 - 受益于人工智能，数据中心需求持续增长，公司预计2026年全球数据中心DRAM、NAND位元需求相较于两年前已经翻倍 [3] - 公司上调全球服务器出货量预期，预计2026年全球服务器出货将同比增长15~20% [3] - 公司预计2027年DRAM与NAND供应将持续紧张 [4] - 公司预计2026年DRAM位元出货量将同比增长约25%，NAND位元出货量预计同比增长20% [4] 财务预测与估值 - 预计公司FY26~FY28 GAAP净利润分别为750.4亿美元、1817.7亿美元、2480.9亿美元 [5] - 预测营业收入从2025年的373.78亿美元，增长至2026年的1303.04亿美元（同比增长248.6%），2027年进一步增长至2812.44亿美元（同比增长115.8%），2028年达到3802.28亿美元（同比增长35.2%）[10] - 预测归母净利润从2025年的85.39亿美元，增长至2026年的750.43亿美元（同比增长778.8%），2027年达到1817.67亿美元（同比增长142.2%），2028年达到2480.94亿美元（同比增长36.5%）[10] - 预测每股收益从2025年的7.61美元，增长至2026年的66.54美元，2027年的161.18美元，2028年的219.99美元 [10] - 基于预测，2026年市盈率为15.76倍，2027年为6.51倍，2028年为4.77倍 [10]