投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级 [4] - 核心观点：公司两大品牌多年投入进入收获期，通过多元化IP联名打造“爆品”模式，自主品牌“IP+保温杯”模式已初步跑通并持续拓宽，短期扰动因素出清后，伴随海外产能爬坡及内销业务进入收获期，业绩有望实现快速增长 [2][3][4] 业务发展与战略 - 公司与华为智选合作推出鸿蒙智选智能水杯，具备智能饮水提醒、饮水量统计等功能，成为行业智能水杯定义者与引领者 [2] - 子品牌SIGG与泡泡玛特联动推出瑞士奇遇系列限定礼盒 [2] - 2025年末达成“哈尔斯&尔滨”品牌生态建设战略合作，推出三系列共六款产品 [2] - 已构建多元化IP联名矩阵，合作品牌包括可口可乐、MAIMAI、中国航天ASES、蓝精灵、故宫宫廷文化等 [2] - 短期以IP联名保温杯为核心产品，2026年有望与知名IP品牌探索成立合资公司等“潮玩+保温杯”跨界新范式，中长期有望延伸至更多潮流品类 [3] 财务预测与业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为34.5亿元、43.8亿元、53.0亿元，同比增长3.67%、26.87%、21.04% [4][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元、2.84亿元、3.97亿元，同比增长-49.65%、96.84%、39.90% [4][9] - 2025年业绩阶段性承压主要因泰国生产基地产能爬坡成本拖累、ODM/OEM客户短期调整、自主品牌前期投入及汇率波动影响 [4] - 2026年伴随短期扰动因素出清，海外产能稳步爬坡，内销业务进入收获期，营收态势稳中向好 [4] - 基于2026年盈利预测，给予公司15倍市盈率（PE）估值 [4] 关键财务数据摘要 - 2024年实际营业收入33.32亿元，归母净利润2.87亿元 [9] - 预测2026年摊薄每股收益（EPS）为0.609元，2027年为0.852元 [9] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为14.05%，2027年提升至17.58% [9] - 预测2025年毛利率为26.9%，2026年、2027年分别回升至27.6%、28.4% [11] - 预测2025年营业利润率为4.3%，2026年、2027年分别提升至6.8%、8.0% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经济增长和通货膨胀两方面展开分析，指出生产端部分指标有季节性回落或持稳，需求端楼市因低基数同环比走高但车市走弱，物价方面猪价转跌、油价冲高回落，各行业价格表现不一[5] 各目录总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性回落，2月3日6大发电集团平均日耗81.4万吨较1月27日降5.7%，1月30日南方八省电厂日耗222.0万吨较1月22日降7.5%[5][12] - 高炉开工率维持高位，1月30日全国高炉开工率79.0%较1月23日升0.4个百分点，产能利用率85.5%较1月23日降0.1个百分点，唐山钢厂高炉开工率89.8%较1月23日降0.9个百分点[5][16] - 轮胎开工率持稳，1月29日汽车全钢胎开工率62.4%较1月22日降0.2个百分点，半钢胎开工率74.8%较1月22日升0.3个百分点[5][18] - 江浙地区织机开工率季节性回落，1月29日江浙地区涤纶长丝开工率84.2%较1月22日降2.5个百分点，下游织机开工率42.4%较1月22日降8.8个百分点[5][18] 需求 - 30城新房销量受基数影响被动走高，2月1 - 3日30大中城市商品房日均销售面积18.7万平方米，较1月同期升181.0%，较去年2月同期升1615.3%，较2024年2月同期降32.1%[5][23] - 补贴退潮车市走弱，1月零售同比降28%，批发同比降35%[5][27] - 钢价震荡偏弱，2月3日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较1月27日分别跌0.9%、涨1.1%、跌0.6%和跌0.3%[5][33] - 水泥价格屡创新低，2月3日全国水泥价格指数较1月27日跌0.8%，华东和长江地区表现略弱于全国平均[5][34] - 玻璃价格持稳，2月3日玻璃活跃期货合约价报1073元/吨，较1月27日持平[5][39] - 集运运价指数跌幅进一步扩大，1月30日CCFI指数较1月23日跌2.7%，SCFI指数跌9.7%[5][42] 通货膨胀 CPI - 猪价转跌，2月3日猪肉平均批发价18.6元/公斤较1月27日跌0.5%，月环比涨幅收窄[49] - 农产品价格指数震荡，2月3日较1月27日跌0.3%，分品种看羊肉>鸡蛋>牛肉>水果>鸡肉>猪肉>蔬菜[53] PPI - 油价冲高回落，2月3日布伦特和WTI原油现货价报69.9和63.2美元/桶，较1月27日分别涨0.5%和1.3%，短期内因地缘政治不确定性加剧震荡[57] - 铜涨铝跌，2月3日LME3月铜价和铝价较1月27日分别涨2.5%和跌2.0%，国内商品指数环比转跌[64] - 工业品价格环比涨跌不一，2月以来线材、焦煤等价格环比上涨，其它环比下跌，同比跌幅多数收敛[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科创债发行持续活跃，一级市场供给态势强劲，二级市场交易活跃度提升，但投资者对“科创标签”溢价支付意愿有限，节前债市不确定性仍存，科创债表现或以震荡行情为主，建议负债端不稳的账户优先考虑3年内优质科创债作为投资标的 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 一级发行规模与结构 - 本周一级市场延续年初以来强劲供给态势，新增供给规模达589.6亿元，银行间5年以上品种发行放量 [2][11] - 市场对科创债总体需求继续回暖，但认购热度低于同期非科创类信用债，投资者对“科创标签”溢价支付意愿有限 [2][11] 二级交易活跃度与定价 - 存量科创债评级高度集中，AA+及以上隐含评级债券数量占比73.7%，AA级中等资质个券占比22.0%，行业分布以传统行业为主导，部分行业存在超额利差 [3][19] - 近两周科创债周度成交笔数重回千笔以上，最新一周换手率升至2.17%，高于城投债和产业债 [3][26] - 因科创债ETF资金净流出压力边际趋缓，叠加债市情绪回暖，本周高等级中短期限科创债表现亮眼，1 - 3年、3 - 5年交易所AAA科创债收益率均值分别下行6.3bp、7.5bp [3][31] - 近期科创债指数成分券与非成分券利差维持在20bp以上，银行间品种与成分券利差读数走阔至10.1bp，1 - 3年银行间品种与指数成分券仍有18bp压缩空间 [3][35]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为CPU行业龙头，有望受益于AI agent带动的CPU需求增长 [4] - 公司AI GPU有望实现规模化部署，整机柜方案的推出有望提升其AI GPU竞争力 [4] - 长期来看，公司预计3~5年内数据中心部门的年收入增长率将超过60%，2027年有望成为AI业务规模化的重要节点，AI收入达到数百亿美元 [3] 业绩简评 - 2025年第四季度，公司实现营收102.7亿美元，同比增长34% [2] - 2025年第四季度，公司GAAP净利润为15.11亿美元，同比增长213% [2] - 2025年第四季度，公司Non-GAAP净利润为25.19亿美元，同比增长42% [2] - 公司预计2026年第一季度营收为98±3亿美元，同比增长32%，环比下降5% [2] - 公司预计2026年第一季度Non-GAAP毛利率为55% [2] 经营分析 - 2025年第四季度，公司数据中心收入达到53.8亿美元，同比增长39% [3] - 数据中心收入预计在2026年第一季度实现环比增长，打破了以往第一季度季节性环比下滑的规律，体现了数据中心CPU的强大需求 [3] - 公司预计2026年第一季度数据中心GPU和CPU都将实现环比增长 [3] - 公司预计MI400系列产品将在2026年下半年产生收入，2026年第四季度有望形成显著收入 [3] - MI500系列开发顺利，预计将在2027年发布 [3] - 公司对CPU展望积极，认为新兴的AI agent工作负载需要高性能CPU为头节点提供动力，并与GPU并行运行任务 [3] - 预计2026年数据中心CPU市场有望实现高双位数增长 [3] - 公司预计2026年第一季度总收入环比下滑，主要受消费电子的季节性因素影响 [3] - 公司预计2026年第一季度客户端业务（PC CPU）、游戏业务以及嵌入式业务都将环比下滑 [3] 财务预测 - 报告预测公司2026至2028年GAAP净利润分别为77.15亿美元、109.70亿美元、143.77亿美元 [4] - 根据预测，公司营业收入将从2025年的346.39亿美元增长至2028年的914.99亿美元 [9] - 根据预测，公司归母净利润将从2025年的43.35亿美元增长至2028年的143.77亿美元 [9] - 预测2026至2028年每股收益分别为4.74美元、6.74美元、8.83美元 [9]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为CPU行业龙头，有望受益于AI agent带动的CPU需求增长 [4] - 公司AI GPU有望实现规模化部署，整机柜方案的推出有望提升其AI GPU竞争力 [4] - 长期来看，公司预计3~5年内数据中心部门的年收入增长率将超过60%，2027年有望成为AI业务规模化的重要节点 [3] 业绩简评 (基于25Q4业绩及26Q1指引) - 25Q4公司实现营收102.7亿美元，同比增长34% [2] - 25Q4公司GAAP净利润为15.11亿美元，同比增长213% [2] - 25Q4公司Non-GAAP净利润为25.19亿美元，同比增长42% [2] - 公司预计26Q1营收为98±3亿美元，同比增长32%，环比下降5% [2] - 公司预计26Q1 Non-GAAP毛利率为55% [2] 经营分析 - 数据中心业务维持高景气度，25Q4数据中心收入达53.8亿美元，同比增长39% [3] - 公司预计26Q1数据中心收入将实现环比增长，打破过去Q1的季节性下滑规律，体现数据中心CPU的强大需求 [3] - 公司预计26Q1数据中心GPU和CPU都将实现环比增长 [3] - 公司预计MI400系列产品将在26H2产生收入，26Q4有望形成显著收入 [3] - 目前MI500系列开发顺利，预计将在2027年发布 [3] - 公司对CPU展望积极，认为新兴的AI agent工作负载需要高性能CPU，2026年数据中心CPU市场有望实现高双位数增长 [3] - 公司预计26Q1客户端业务（PC CPU）、游戏业务以及嵌入式业务将环比下滑，主要受消费电子季节性因素影响 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年GAAP净利润分别为77.15亿美元、109.70亿美元、143.77亿美元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为495.15亿美元、700.19亿美元、914.99亿美元，增长率分别为42.9%、41.4%、30.7% [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.15亿美元、109.70亿美元、143.77亿美元，增长率分别为78.0%、42.2%、31.1% [9] - 基于预测，公司2026-2028年每股收益（期末股本摊薄）分别为4.74美元、6.74美元、8.83美元 [9] - 基于预测，公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为51.09倍、35.93倍、27.42倍 [9] - 基于预测，公司2026-2028年市净率（P/B）分别为5.60倍、4.86倍、4.14倍 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][8] 报告核心观点 * AI需求持续强劲，驱动科技巨头资本支出大幅增加，上游硬件普遍涨价，AI对巨头业务的增益效应持续体现，投入产出闭环逐步形成 [6][31] 产业前沿总结 AI基础层 * 中国信息通信业以AI为核心驱动力，在AI基础设施、AI智能体、具身智能等前沿领域呈现新一轮高质量发展图景 [10] AI模型层 * **OpenAI**：正洽谈获得软银高达300亿美元追加投资，总融资规模向1000亿美元靠拢，估值可能达8300亿美元 [11] 同时，英伟达、亚马逊与微软也在商讨向其投资高达600亿美元，融资前估值可能达7300亿美元 [11] 公司正为2026年第四季度的IPO铺路 [11] * **Anthropic**：上调营收预期，预计2026年销售额将增长三倍，最高达180亿美元，2027年营收有望突破550亿美元 [11] 已完成最新一轮融资，估值达3500亿美元，融资金额超过100亿美元 [12] * **月之暗面Kimi**：发布K2.5模型及智能体集群，登顶全球多个大模型榜单，在开源模型中位居首位 [12] 公司海外收入已超过国内收入，新模型发布后全球付费用户实现4倍增长 [13] * **字节跳动**：计划于2月中旬发布全新AI大模型，角逐中国AI领域主导权 [12] * **深度求索**：开源DeepSeek-OCR 2模型，采用创新的视觉编码方法 [13] AI应用层 * **OpenAI**：计划在免费版及基础付费版ChatGPT中上线广告，目标是实现非付费用户板块年营收110亿美元 [14] 其广告千次曝光定价约60美元，寻求溢价定价 [14] 公司还推出了由GPT-5.2驱动的科研协作平台Prism [15] * **Clawdbot**：近期在海外科技圈爆火，被视为2026年的“ChatGPT时刻”，是一款能自动处理信息、浏览网页并与用户互动的AI助手，推动了市场对智能体生态的重新审视 [15] * **字节跳动**：已于2025年底开启豆包手机助手正式版项目，新机预计将于2026年第二季度中晚期发布，由中兴负责硬件，豆包负责AI [16] * **腾讯**：其AI应用“元宝”正式上线总规模约10亿元的春节现金红包活动 [14] 资本风向总结 AI基础层 * **微软**：发布自研AI推理芯片Maia 200，称其性能超越亚马逊第三代Trainium和谷歌第七代TPU [16] * **英伟达**：以20亿美元投资AI云服务商CoreWeave，以加速建设超过5吉瓦的AI工厂 [17] * **甲骨文**：为履行与OpenAI签署的价值3000亿美元的五年合同，可能面临巨大的资本支出压力，仅OpenAI合同就需要约1560亿美元的资本支出 [18] * **谷歌云**：宣布自2026年5月起上调全球数据传输服务价格，其中北美地区价格从每GB 0.04美元提升至0.08美元 [19] * **亚马逊AWS**：此前已宣布对面向大模型训练的EC2机器学习容量块服务上调约15% [20] * **Meta**：与康宁达成一项价值高达60亿美元的长期供货协议，以确保数据中心所需的光纤电缆供应 [20] 公司预计2026年全年资本支出将达1150亿美元至1350亿美元，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施 [21] * **工业富联**：预计2025年全年归母净利润为351亿元到357亿元，同比增长51%到54% [23] 其中，云服务商服务器营收同比增长超1.8倍，AI服务器营收同比增长超3倍 [23] 800G以上高速交换机业务营收同比增幅高达13倍 [24] * **新易盛**：预计2025年实现归母净利润94亿元-99亿元，同比增长231.24%-248.86% [24] * **中际旭创**：预计2025年实现归母净利润98亿元至118亿元，同比增长89.50%至128.17% [25] * **阿里巴巴**：正考虑将未来三年投入到AI基建与云计算上的资金从3800亿元提升至4800亿元 [25] 自研AI芯片“真武810E”已实现多个万卡集群部署，服务了400多家客户 [25] AI模型层 * **阿里巴巴**：正式发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，总参数量超万亿，预训练数据量达36T Tokens，在多项基准测试中性能媲美GPT-5.2-Thinking等顶尖模型 [26] 计划于2月中旬发布通义千问3.5旗舰大模型 [27] AI应用层 * **Meta**：计划未来几个月在旗下社交平台测试全新的高级订阅服务，以提供包括高级AI功能在内的专属功能 [28] * **谷歌**：在包括美国在内的35个新市场推出AI Plus订阅计划，在美国定价为每月7.99美元 [28] * **百度**：其文心助手在春节期间推出瓜分5亿现金红包活动 [30] * **阿里巴巴**：发布桌面智能体工具QoderWork，可调用本地应用完成文件整理、数据处理等任务 [30] 本周观点总结 * AI显著改善了Meta的推荐算法，使Facebook广告点击率提升3.5%，Instagram转化率提升超过1%，Instagram Reels在美国的观看时间同比增长30% [31] * 微软的AI相关资产（如GPU）已为满足长期需求而被预订，随着软件优化，其利润率会随时间提升 [31] * AI需求持续强劲，英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链预计2026年第一季度进入拉货阶段，谷歌及亚马逊新一代ASIC芯片也将进入拉货阶段 [32] * Token数量的爆发式增长带动ASIC强劲需求，预计谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [32] 产业链数据更新总结 智能手机市场 * 2025年12月，中国智能手机销量约2100万台，同比下滑约20% [32] * 市场份额前五名为：华为（约20%）、OPPO（约17%）、荣耀（约14%）、vivo（约14%）、苹果（约13%） [32] PC市场 * 2025年12月，中国台式机销量约192万台，同比上升约9% [35] * 2025年12月，中国笔电销量约215万台，同比下降约9% [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 金银市场未来更加波谲云诡，其近期大跌源于长期暴涨后的获利了结，且呈现“MEME 化”特征受多因素影响；凯文·沃什被提名联储主席未改变鸽派预期，其“降息 + 缩表”主张面临约束；美股面临 K 型分化加剧压力，受财政风险、成本上涨等因素影响，未来走向取决于沃什上任后的政策平衡 [2][7][11][14][29] 根据相关目录分别进行总结 波谲云诡的金银市场 - 金银近期大跌与沃什提名是时间巧合，核心驱动力是长期暴涨后的获利了结，2025 - 2026 年上涨周期压缩后必然回调 [7] - 黄金历史涨幅消化时间长，近年短时间完成多数涨幅后需回调消化超买压力，如 2025.12 - 2026.01 期间涨幅 24%，截至 2.2 最大回撤 -16% [7][8] - 金银呈现“MEME 化”特征，定价由流动性和 AI 叙事叠加推动，白银波动性超黄金，价格受加密货币资金影响 [11] - 当前市场上涨动力是 AI 趋势强弱，美股与金银受推动走强，加密货币因与 AI 叙事脱节表现疲弱，金银可能因前期暴涨和交易所要求出现暴跌 [13] 凯文·沃什的提名：投机与务实的双向奔赴 - 沃什被提名为联储主席未改变鸽派预期，联储降息取决于经济和特朗普意志，与主席更迭关联度有限 [14] - 特朗普选沃什是为掌控货币政策解决“可负担性问题”，沃什“降息 + 缩表”判断待观察，其曾对通胀判断失误 [14][21] - 沃什“缩表”主张面临“客观”约束，从量和价角度看美国不具备缩表条件，特朗普政府更需降息 [24][27][28] 悬命的美股面临 K 型分化加剧压力 - 金银暴跌给美股敲响警钟，美股依靠 AI 叙事，K 型经济分化加剧及生产资料涨价使 K 下端脆弱 [29] - 美股财报季表现分化，投资者关注流动性，沃什上任后首要任务是稳定股市和提供流动性，未来降息路径开放 [29] - 财政风险成美股不稳定因素，两党冲突致政府可能停摆，引发财政流动性风险和宏观判断失真 [29] - AI 算力推动电价近一年上涨近 6%，存储芯片提价，诱发再通胀风险，挤压企业利润，挑战购买力 [30] - AI 叙事延续依赖货币财政“输血”和经济不衰退，美国企业盈利分化，裁员增加，K 型撕裂加剧 [31] - 年中后市场扰动将更关键，美股走向取决于沃什平衡通胀与政治需求，财政风险与通胀回升共振可能打破美股淡定情绪 [35]

投资评级 - 维持“买入”评级，持续重点推荐 [3] 核心观点 - 金价高位震荡带来较大预期差，行业价增量跌态势下公司高端品牌运营Alpha显现，叠加店铺调整效果释放，公司1-2月份高基数增长有望验证，进而带动估值切换 [3] - 金价大幅波动下品牌韧性超预期，门店终端供不应求形成排队热潮，消费者对老铺品牌价值的认可度持续提升，核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期 [2] - 金价涨幅前备货充足，毛利率端有望修复至常态水平，中长期增长空间较大，公司高客精细化管理拓展在即，单店提升空间较大 [3] 经营分析 - **品牌韧性及需求旺盛**：2025年1月30日国际金价大幅下跌，从当日最高点至收盘跌幅超10%，但老铺黄金终端门店延续元旦以来的排队热潮，1月31日至2月1日下跌隔夜周末期间，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地门店依然呈现排队盛况，其中上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动情况下仍有较火爆排队 [2] - **产品价值三层次**：1) 材质价值：高端黄金饰品由于黄金涨价，容易涨价，当前消费者对黄金中长期上涨具备信心；2) 设计价值：消费者认可其产品设计溢价，不会因金价上涨而削弱；3) 品牌价值：涨价预期类似奢侈品，本次消费者在金价剧烈回调情况下仍排队抢购，是深度认可老铺涨价预期，本质是公司品牌价值的认可度提升，公司2025年已完成三次向上调价 [2] - **存货与成本控制**：2025年10月公司已完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货相对充足，叠加2025年10月底已调价，毛利率有望逐步修复 [3] - **门店网络与拓展**：截至2025年11月底，老铺黄金拥有40多家自营门店，覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心，国内外均有较大拓展空间，公司注重门店质量而非盲目数量扩张，2026年预计将持续优化现有门店地段、面积和场景 [3] - **客户管理**：公司已成立高客管理部，针对高客进行精细化管理，2025年上半年忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名，随着公司精细化运营加强，会员数量和粘性有望持续增长 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4,897百万元、6,971百万元、8,518百万元，对应增长率分别为232.40%、42.36%、22.20% [8] - **每股收益（EPS）预测**：预计公司2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为27.70元、39.44元、48.19元 [3][8] - **估值水平**：基于现价，对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）估值分别为24倍、17倍、14倍 [3] - **营业收入预测**：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为26,268百万元、36,546百万元、43,238百万元，对应增长率分别为208.83%、39.13%、18.31% [8] - **盈利能力指标**：预计公司2025/2026/2027年营业利润率分别为25.3%、25.9%、26.6%，净利率分别为18.6%、19.1%、19.7%，净资产收益率（ROE）分别为68.78%、56.49%、45.50% [8][9] - **现金流预测**：预计公司2025/2026/2027年每股经营性现金流净额分别为-11.13元、16.51元、36.17元 [8] 市场交易与共识 - **市场评级共识**：根据聚源数据，过去六个月内市场相关报告给出“买入”评级的有33份，“增持”评级的有0份，最终评分为1.00，对应市场平均投资建议为“买入” [12][13]

投资评级 - 维持“买入”评级，持续重点推荐 [3] 核心观点 - 金价高位震荡带来较大预期差，行业价增量跌态势下公司高端品牌运营Alpha显现，叠加店铺调整效果释放，公司1-2月份高基数增长有望验证，进而带动估值切换 [3] - 金价大幅波动下品牌韧性超预期，门店终端供不应求，形成排队热潮，显示消费者对品牌价值认可度持续提升 [2] - 公司已完成充足存货储备，毛利率有望修复，中长期通过高客精细化管理与单店提升，增长空间较大 [3] 经营分析 - **品牌韧性表现**：1月30日国际金价大幅下跌，从当日最高点至收盘跌幅超10%，但老铺黄金终端门店延续元旦以来的排队热潮，1月31日至2月1日下跌隔夜周末期间，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地门店依然呈现排队盛况，上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动情况下仍有较火爆排队 [2] - **需求高增原因**：核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期，标志着消费者对老铺品牌价值的认可度持续提升，公司2025年已完成三次向上调价，消费者预期品牌将在年后涨价，从而引发排队抢购热潮 [2] - **产品价值三层面**：1) 材质价值:高端黄金饰品由于黄金涨价，容易涨价；当前消费者对黄金中长期上涨也具备信心；2) 设计价值：消费者认可其产品设计溢价，不会因金价上涨而削弱；3) 品牌价值：涨价预期类似奢侈品，消费者在金价剧烈回调情况下仍排队抢购，是深度认可老铺涨价预期，本质是公司品牌价值的认可度提升 [2] - **毛利率修复**：2025年10月公司已完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货充足，叠加2025年10月底已调价，毛利率有望逐步修复 [3] - **中长期增长空间**：截至2025年11月底，老铺黄金拥有40多家自营门店，覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心，国内外均有较大拓展空间，公司注重门店质量而非盲目数量扩张，2026年预计将持续优化现有门店地段、面积和场景 [3] - **高客精细化管理**：公司已成立高客管理部，针对高客进行精细化管理，2025年上半年忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名，随着精细化运营加强，会员数量和粘性有望持续增长 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4,897百万元、6,971百万元、8,518百万元，对应增长率分别为232.40%、42.36%、22.20% [8] - **每股收益预测**：预计公司2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为27.70元、39.44元、48.19元 [3][8] - **营业收入预测**：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为26,268百万元、36,546百万元、43,238百万元，对应增长率分别为208.83%、39.13%、18.31% [8] - **估值水平**：公司股票现价对应2025/2026/2027年PE估值分别为24倍、17倍、14倍 [3] - **盈利能力指标**：预计公司2025/2026/2027年营业利润率分别为25.3%、25.9%、26.6%，净利率分别为18.6%、19.1%、19.7% [9] - **净资产收益率**：预计公司2025/2026/2027年ROE（归属母公司）分别为68.78%、56.49%、45.50% [8] 市场交易与行业评级 - **市场交易数据**：提供了公司股票在特定时间段（如250203, 250503等）的成交金额图表数据 [7] - **行业评级汇总**：根据聚源数据，市场中相关报告对公司的评级，在过去六个月内，“买入”评级有33份，“增持”评级有0份，最终评分为1.00，对应市场平均投资建议为“买入” [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度A股横盘震荡，宽基指数涨跌互现，风格上大、中盘价值指数跑赢成长，主动权益基金规模和份额下降但发行数量和规模小幅提升 [3][8] - 权益基金平均股票和港股仓位下降，重仓股板块集中增持周期品，行业配置上电子仍为第一大重仓但比例减少，有色获增持，个股持仓有增有减，市值风格向中大盘加强且重仓股集中度略有下降 [3][48][50] - 主动权益基金规模排名前20的公司规模增减不一，前5名略有变化，部分公司重仓行业和个股集中度有变化 [63][64][67] - 各行业主题基金表现分化，周期主题表现突出，医药表现最差，不同主题基金重仓细分板块占比有提升 [71][75][79] - 四季度FOF重仓基金中持仓占比和数量最高的主动权益基金为“富国稳健增长”，不同类型基金在FOF持仓中有不同表现 [81][83] 各部分总结 基金市场概况 - 业绩回顾：2025年四季度A股横盘震荡，宽基指数涨跌互现，上证指数涨2.22%，创业板指等下跌；风格上大、中盘价值指数跑赢成长，大盘价值领跑，周期和金融指数涨幅领先 [8] - 行业指数表现：四季度申万31个行业除9个行业外均取得正收益，资源和军工表现较好，医药整体偏弱，细分行业中资源品、航天装备等表现强势 [11] - 细分行业指数表现：资源、军工等相关细分概念主题指数有不同涨幅表现，新能源、消费、医药、科技内部分化明显 [11][15] - 权益基金业绩：2025年四季度普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金分别下跌1.94%、1.60%、0.04%，平衡混合型基金上涨0.87%；平衡混合型基金回撤表现好，夏普比率方面短期平衡混合型较高，长期灵活配置型表现出较好性价比 [30][31] - 规模和份额：截至2025年四季度末，主动权益基金规模合计3.81万亿元，环比降4.53pct，份额合计2.56万亿份，环比降2.91pct，偏股混合型基金规模最大且份额最多，各类型基金规模和份额有不同程度下降 [34] - 新发基金情况：四季度新发100只主动权益基金，合计规模441.67亿元，相比上季度增加4.72亿元，偏股混合型基金新发规模最大 [36] 基金持仓特征 - 股票/港股仓位：2025年四季度权益基金仓位小幅收缩，平均股票仓位为88.05%，较上季度末降0.88个百分点，港股仓位也有所下降 [43] - 重仓股板块配置情况：四季度科技为主动权益基金最重仓板块，除周期、制造和金融板块持仓占比提升外，其余板块占比下降，机构增持周期品方向，配置重心转向收益兑现与风险再平衡 [48] - 重仓股行业配置情况：电子行业仍为权益基金第一大重仓行业但配置比例减少，有色获较大幅度增持，前五大行业集中度小幅下降，部分行业配置比例有明显变化 [50] - 个股层面：权益基金重仓市值占比前10的个股为中际旭创等，四季度中际旭创、新易盛、中国平安市值占比提升较多，工业富联、阿里巴巴 - W、亿纬锂能占比下降较多 [52] - 前十大重仓股（持股基金数量）：权益基金重仓数量前10的个股为中际旭创等，四季度中际旭创、中国平安、新易盛增持数量较多，ST华通、工业富联、阿里巴巴 - W减持数量较多 [55] - 重仓股市值&集中度：权益基金持仓市值风格延续向中大盘方向加强，重仓股集中度略有下降但基本延续之前趋势 [61] 基金公司分析 - 规模排名：2025年四季度主动权益基金规模排名前20位的基金公司规模增减不一，前5位机构为易方达基金等，永赢基金权益规模上涨排名上升2位 [63][64] - TOP20基金公司重仓行业：规模排名前20位的基金公司第一大重仓行业主要为电子和医药生物，大成基金第一大重仓行业为有色金属 [65] - TOP20基金公司重仓股：四季度主动权益基金规模排名前20位的基金公司前三大重仓股平均集中度为14.27%，前五大重仓股集中度为21.04%，较上季度有小幅上升，兴全基金前三大重仓集中度最高 [67] 主题基金分析 - 基金业绩表现：四季度各行业主题基金表现分化，周期主题基金表现最突出，季度上涨10.10%，医药主题基金表现最差，季度下跌13.15% [71] - 医药及消费篇：医药主题基金重仓中化学制剂和其他生物制品市值占比较高，医疗研发外包和中药占比提升较多；消费主题基金重仓中白酒和农林牧渔市值占比较高，食品加工和社会服务占比提升较多 [75] - 科技及新能源篇：科技主题基金重仓中人工智能和消费电子产业市值占比较高，光模块和IDC占比提升较多；新能源主题基金重仓中储能和固态电池市值占比较高，资源股和固态电池占比提升较多 [79] FOF持仓分析 - 持仓占比较高的基金：2025年四季度FOF重仓基金中持仓占比最高的主动权益基金为“富国稳健增长”，持仓占比为2.53%，较上季度上升0.13% [81] - 持仓数量较多的基金：2025年四季度FOF重仓持有数量最多的主动权益基金为“富国稳健增长”，其次为“博道久航”和“中欧红利优享” [83] - 占比/数量变化：2025年四季度FOF重仓基金中持仓占比和数量提升最多的主动权益基金分别为“汇添富外延增长主题”、“中欧红利优享” [85] - 新生代基金经理（3年以下）：管理年限在3年以下的新生代基金经理所管理的主动权益基金中，四季度FOF重仓基金中持仓占比最高的为“融通产业趋势臻选”，持仓占比为0.70%，环比上升0.37% [87] - 持有自家基金情况：易方达、中欧、景顺长城、富国、汇添富、兴证全球等基金公司的FOF分别重仓持有自有权益基金，各公司有持有市值最高的基金 [89][91][94][96][98]