投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2][11] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩暴增，主要源于南方润泽科技数据中心REIT的成功上市，该笔资产处置带来了37.56亿元的投资收益，导致单季度净利润同比大幅增长598.38%至38.20亿元 [6][8] - 公司大规模数据中心建设计划如期推进，2025年上半年已交付220MW算力，创历史新高，剩余200MW的廊坊B区数据中心预计在2025年底建成投运，将提供10万卡以上的算力规模 [8] - 公司毛利率面临下行压力，2025年第三季度毛利率为45.95%，环比下降3.14个百分点，同比下降10.85个百分点，影响因素包括高性能模组销售业务减少、折旧摊销增加以及高毛利率的廊坊A-18数据中心出表 [7][8][9] - 公司在液冷智算中心部署方面具备先发优势，协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，有望巩固其在智算领域的领导地位 [11] - 基于公司算力建设加速和资金充足的优势，预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元和2.63元 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%；扣非净利润为4.75亿元，同比下滑12.81%，但环比提升5.47% [6] - 公司资产负债率从2025年6月末的64.07%降低至2025年9月30日的62.53% [2][8] 业务运营与资产状况 - 公司数据中心建设明显加快，2025年前三个季度在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32.80亿元和30.66亿元，远超2024年全年34.05亿元的增长额 [7] - 公司存货从2025年第一季度的17.55亿元显著降低至第二季度的2.93亿元，主要因支撑高性能模组销售业务的硬件减少 [7] - 通过REIT发行，公司实现了廊坊A-18数据中心的出表，该资产2024年实现收入5.4亿元，净利润2.57亿元，毛利率为47.65% [8][9] - 公司认购了南方润泽科技数据中心REIT 34%的份额，导致第三季度长期股权投资增加15.42亿元 [8]