市场表现与数据 - 2026年1月30日，上证综指收于4117.95点，下跌0.96%，深证成指收于14205.89点，下跌0.66%，创业板指上涨1.27%[7] - 当日A股两市成交金额为28627亿元，较前一交易日有所减少[7] - 通信行业领涨，涨幅为3.34%，而有色金属行业跌幅最大，为-7.82%[9] - 当日超过五成个股下跌，资金净流入居前的行业包括通信设备、电池、农牧饲渔等[7] 估值与市场特征 - 当前上证综指平均市盈率为17.07倍，创业板指数为52.68倍，处于近三年中位数平均水平上方[14] - 市场呈现宽幅震荡整理特征，沪指盘中在4064点附近获得支撑[14] - 近期监管措施旨在为市场投机情绪降温，引导市场走向健康可持续的慢牛行情[14] 后市研判与建议 - 市场调整被视为良性，未改变中长期上行逻辑，市场驱动力正转向年报业绩验证[14] - 建议采取均衡配置策略，关注AI、高端制造等科技成长主线，以及顺周期、资源品和部分消费板块[14] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大，短线建议关注通信设备、电池、煤炭及游戏行业[14]

投资评级 - 报告对吉比特(603444)维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为吉比特2025年全年业绩实现高增长，第四季度有望再次创下单季度利润规模记录 [9] - 公司利润增长主要来自于2025年上线的多款新产品的优异表现 [9] - 产品区域覆盖扩张至欧美等地有望进一步带来业绩增量 [9] - 公司继续保持高强度的股东回报力度，未来三年规划每年现金分红比例不低于当年归母净利润的50% [9] 业绩表现与预测 - 根据公司2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润16.9亿元-18.6亿元，同比增加79%-97%，扣非后归母净利润16.5亿元-18亿元，同比增加88%-105% [9] - 预计2025Q4归母净利润在4.8亿元-6.5亿元之间，同比增加约67%-126%，扣非后归母净利润在4.4亿元-5.9亿元之间，同比增加67%-123% [9] - 公司2025Q3分别以5.69亿元与5.64亿元达到单季度利润和扣非后利润规模最高点，若以预告上限测算，2025Q4或将再次创记录 [9] - 盈利预测：预计2025-2027年公司EPS为24.24元、27.97元、29.40元，按照2026年1月29日收盘价475.50元，对应PE为19.51倍、16.91倍、16.09倍 [9][10] - 财务数据预测：预计2025-2027年营业收入分别为64.28亿元、67.88亿元、71.36亿元，同比增长73.95%、5.59%、5.13%；归母净利润分别为17.46亿元、20.15亿元、21.18亿元，同比增长84.82%、15.36%、5.13% [11] 新产品表现 - 《杖剑传说（大陆版）》2025年5月上线后最高在App Store畅销榜排名第11名，Q4平均排名第43名，最高至第23名，前三季度流水11.66亿元 [9] - 《杖剑传说（海外版）》7月上线港澳台、日本等地，2025Q4在澳门App Store畅销榜最高至第1名，香港、台湾地区最高至第5名，日本地区最高至第39名，前三季度流水4.78亿元 [9] - 自研回合制MMO小游戏《道友来挖宝》2025Q4稳居小游戏畅销榜TOP5，前三季度流水3.16亿元 [9] - 《问剑长生》前三季度总流水7.13亿元 [9] - 代理产品《九牧之野》12月中旬上线，在App Store免费榜最高至第1名，畅销榜最高至第22名 [9] 未来增长驱动 - 2026年公司将继续推进《杖剑传说》《问剑长生》在欧美地区的发行工作，其他自研及代理产品也在规划筹备中 [9] - 考虑到《杖剑传说》《问剑长生》已经在国内及部分海外地区成功，覆盖至更多海外地区后有望进一步提供增量 [9] 股东回报政策 - 2025年12月公司临时股东会决议通过《公司未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，明确2025-2027年间，每年进行半年度、三季度、年度三次利润分配，每年现金分红比例不低于当年归母净利润的50% [9] - 2020年以来，公司总体的分红比例达到73.7%，2025年前三季度公司累计现金分红9.04亿元，分红比例在75%左右，明显高于公告下限 [9] 基础与市场数据 - 截至2026年1月29日，公司收盘价475.50元，一年内最高/最低价为668.00元/198.21元，市净率(PB)为6.37倍，流通市值342.56亿元 [1] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产74.69元，每股经营现金流25.80元，毛利率93.31%，净资产收益率(摊薄)22.56%，资产负债率21.96% [1]

投资评级 - 报告对吉比特维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年全年业绩实现高增长，第四季度利润有望创下单季度历史新高 [9] - 业绩增长主要得益于2025年上线的新产品表现优异，贡献了显著的利润增量 [9] - 公司计划将成功产品推向更多海外地区，有望为未来业绩提供进一步增量 [9] - 公司制定了明确的股东回报规划，承诺高比例现金分红，保障股东回报 [9] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润16.9亿元-18.6亿元，同比增长79%-97%；扣非后归母净利润16.5亿元-18亿元，同比增长88%-105% [9] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润在4.8亿元-6.5亿元之间，同比增长约67%-126%；扣非后归母净利润在4.4亿元-5.9亿元之间，同比增长67%-123% [9] - **历史季度对比**：公司2025年第三季度归母净利润与扣非后净利润分别为5.69亿元和5.64亿元，为单季度利润历史最高点，2025年第四季度业绩预告上限有望再次刷新记录 [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为24.24元、27.97元、29.40元 [9] - **估值水平**：按2026年1月29日收盘价475.50元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.51倍、16.91倍、16.09倍 [9][10] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为64.28亿元、67.88亿元、71.36亿元，同比增长73.95%、5.59%、5.13%；预计归母净利润分别为17.46亿元、20.15亿元、21.18亿元，同比增长84.82%、15.36%、5.13% [11] 新产品表现 - **《杖剑传说（大陆版）》**：2025年5月上线，App Store畅销榜最高排名第11名，第四季度平均排名第43名，最高至第23名，前三季度流水达11.66亿元 [9] - **《杖剑传说（境外版）》**：2025年7月上线港澳台、日本等地，第四季度在澳门App Store畅销榜最高排名第1名，在香港、台湾地区最高至第5名，在日本地区最高至第39名，前三季度流水达4.78亿元 [9] - **《道友来挖宝》**：自研回合制MMO小游戏，2025年第四季度稳居小游戏畅销榜前5名，前三季度流水达3.16亿元 [9] - **《问剑长生》**：前三季度总流水达7.13亿元 [9] - **代理产品《九牧之野》**：2025年12月中旬上线，App Store免费榜最高排名第1名，畅销榜最高至第22名 [9] 未来增长动力 - **海外市场扩张**：2026年公司将继续推进《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美地区的发行工作，其他自研及代理产品也在规划筹备中，有望为公司带来增量 [9] 股东回报政策 - **分红规划**：公司通过《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，明确在具备利润分配条件下，每年进行三次利润分配，且每年现金分红比例不低于当年归母净利润的50% [9] - **历史分红**：2020年以来，公司总体分红比例达到73.7%；2025年前三季度累计现金分红9.04亿元，分红比例约为75% [9] 基础财务数据 (截至2025年9月30日) - 每股净资产：74.69元 [1] - 每股经营现金流：25.80元 [1] - 毛利率：93.31% [1] - 净资产收益率（摊薄）：22.56% [1] - 资产负债率：21.96% [1]

核心观点 报告认为A股市场近期呈现小幅震荡上行的运行特征，市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证，建议投资者采取均衡配置策略，在关注科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[9][13][14] 宏观策略与市场分析 - **市场表现**：近期A股市场先抑后扬，小幅震荡上行，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为17.01倍和53.21倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[9] 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如1月29日成交金额为32,597亿元[9] - **监管意图**：监管层通过提高融资保证金比例、对市场异动进行监管等方式，旨在为市场投机情绪“降温”，引导市场走向更健康、可持续的“慢牛”行情[9][13][14] - **配置建议**：建议投资者采取更加均衡的配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，可积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[9][13][14] 短线建议关注金融、有色金属、文化传媒、游戏、半导体、煤炭、医药、石油等行业的投资机会[9][13][14][15][16] 宏观经济数据 - **全国经济**：2025年我国GDP为1,401,879亿元，比上年增长5.0%[10] 规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降3.8%，货物贸易进出口总值累计同比增长3.8%[10] - **河南经济**：2025年河南省实现地区生产总值66,632.79亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.6个百分点[11] 规模以上工业增加值同比增长8.4%，社会消费品零售总额同比增长5.6%，固定资产投资累计同比增长4.0%，外贸进出口总值同比增长14.1%[11][12] 行业研究要点 新材料行业 - **板块表现**：2026年1月，新材料指数（万得）上涨10.54%，跑赢沪深300指数（上涨1.90%）8.64个百分点，板块成交额28,647.13亿元，环比增量30.69%[17] - **基本金属价格**：截至2026年1月27日，上海期货交易所基本金属价格普遍上涨，其中锡涨幅达34.93%，镍上涨8.96%，锌上涨4.74%，铝上涨2.79%，铜上涨1.23%，铅下跌2.27%[17] - **半导体材料**：2025年11月，全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，连续第25个月同比增长；中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%[18] - **超硬材料**：2025年12月，我国超硬材料及其制品出口1.64万吨，同比上涨3.39%；出口额1.91亿美元，同比下跌0.14%[18] - **投资评级**：维持新材料行业“强于大市”投资评级[19] 光伏行业 - **板块表现**：截至2026年1月27日，光伏行业指数上涨15.65%，大幅跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量[20] - **政策影响**：自2026年4月1日起，取消光伏产品增值税出口退税；自2026年4月1日至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%[21] - **装机与出口**：2025年1-12月，国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%[21] 2025年1-12月，中国光伏组件总出口量约246.2GW，12月单月出口19GW，环比减少约5%[21] - **供需与成本**：多晶硅料、硅片降低开工负荷，供给量环比减少；1月白银价格大幅上涨推动电池片成本显著提高，电池片价格大幅上调[22] - **投资建议**：建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业[22] 传媒行业 - **板块表现**：截至2026年1月26日，1月传媒指数上涨16.19%，跑赢同期上证指数（+4.13%）12.06个百分点，在30个行业中排名第二[23] 子板块中，互联网营销板块受GEO概念影响上涨43.70%[23] - **基金持仓**：2025年Q4末公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值405.69亿元，环比减少188.25亿元，降幅31.70%[35] 游戏板块重仓市值302.06亿元，占传媒重仓市值的74.46%，处于较大力度的超配状态[36] - **投资主线**：建议围绕政策环境改善以及AI应用加速落地两条主线[24] AI流量入口竞争白热化，有望带动AI应用用户规模进一步增长[25] - **细分领域**： - **游戏**：2025年国内游戏产业继续保持稳步增长，AI技术加速渗透带来降本增效，建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界[25][26][38] - **影视**：关注春节档，已有6部影片定档，建议关注光线传媒、万达电影、芒果超媒[26] - **出版**：国有出版公司具有低估值+高分红特点，建议关注中原传媒[26][38] 通信行业 - **板块表现**：2025年12月，通信行业指数上涨12.82%，跑赢主要市场指数[27] - **运营商数据**：2025年1-11月，电信业务收入累计完成16,096亿元，同比增长0.9%[27] 截至2025年11月，5G移动电话用户占移动电话用户的65.3%，千兆及以上固网宽带用户占总用户数的34.1%[27] - **光模块与光纤**：2025年1-12月，我国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6%[29] 光通信产业链上游核心元器件等关键物料供应持续紧张[29] 长飞光纤、亨通光电中标中国联通空芯光纤集采[27] 空芯光纤获得北美云厂商亚马逊、微软以及国内三大运营商部署[31] - **AI手机**：Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[28] 2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势[28] - **投资建议**：维持行业“强于大市”投资评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、光纤光缆、AI手机、电信运营商等细分领域[30][31] 券商行业 - **板块回顾**：2025年12月，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73%，跑赢沪深300指数0.45个百分点，板块平均P/B震荡区间下移至1.334-1.476倍[32] - **业绩前瞻**：预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位[33] 经纪业务景气度将回升至历史高位，两融业务的业绩贡献将进一步明显提高[33] - **投资建议**：如果券商板块估值再度下探1.3x倍P/B，仍是再度布局的良机[34] 建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商[34] 机械行业 - **板块表现**：2026年1月，中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第8[39] 子行业中光伏设备、3C设备、激光加工设备涨幅居前[39] - **投资建议**：建议继续关注基本面向好、盈利稳定、分红较高的传统工程机械（如三一重工、徐工机械）、船舶制造龙头（中国船舶）等[40] 主题投资方面建议聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头、AIDC配套设备重点标的[40] 农林牧渔行业 - **板块表现**：2025年12月，农林牧渔（中信）指数上涨0.24%，跑输沪深300指数2.04个百分点[41] - **生猪养殖**：2025年12月，全国外三元交易均价11.58元/公斤，环比下跌0.09%，同比下跌26.76%[42] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[43] 免税行业 - **行业格局**：中国免税经营领域呈现“一超多强”格局，中国中免作为全国龙头企业，占据绝对份额[45] - **海南发展**：海南已进入全岛封关运作新阶段，封关后将从“购物免税”升级为“贸易自由”[44][45] - **投资建议**：中国免税龙头直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，关注中国中免[45] 同时关注有望进入免税渠道的头部国货品牌[45] 新型储能行业 - **全球市场**：截至2024年底，全球电力储能市场中抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%，其中锂离子电池在新型储能技术中占比97.5%[46] - **国内发展**：2025年前三季度，我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%[47] - **河南规划**：预计到2025年底，河南省新型储能装机规模超500万千瓦，产业以磷酸铁锂电池为主导，同时布局钠电池、全钒液流电池等技术[48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：DeepSeek预计在2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4，其编码能力将超越Claude和GPT系列，并可能对标市场预期中的R2模型[3]。该模型的发布预计将带来模型成本降低、继续开源并超越闭源模型、基于全新架构以及深化国产芯片融合等多重影响，有望深刻改变AI产业发展格局并利好下游应用与国产算力生态[4] 根据相关目录分别总结 1. DeepSeek最新进展 - 根据The Information报道，DeepSeek计划于2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4[3][11] - DeepSeek V4的编码能力据称将超越Claude和GPT系列[3][11] - 报告认为V4将直接对标市场此前预期在2025年5月发布的R2模型，因为DeepSeek在V3.1和V3.2的更新中已转向推出结合基础与推理能力的混合模型，而非沿用V3与R1分离的模式[11] - 此前，DeepSeek在适配国产芯片方面取得进展，例如V3.1采用UE8M0 FP8缩放格式面向下一代国产芯片设计，V3.2-Exp发布当日即获得华为昇腾和寒武纪的零日适配，并通过开源TileLang和CUDA两个版本的算子降低生态壁垒[12] - 在注意力机制上，DeepSeek提出了原生稀疏注意力（NSA）和DeepSeek稀疏注意力机制（DSA），将稀疏注意力从推理拓展至预训练阶段[15] - 在发展路径探索上，V3.2验证了扩大后训练强化学习能提升模型能力，其将相当于预训练成本10%以上的算力投入后训练强化学习，并计划加大预训练规模[17] - DeepSeek-V3.2在强化学习中使用合成数据，在Tau2Bench、MCP-Mark和MCP-Universe等基准测试中性能显著提升[17] 2. 稀疏化分配方案的引入（Engram） - 2026年1月12日，DeepSeek发布论文提出“条件记忆”新机制，引入名为“Engram”的条件记忆模块，通过稀疏查找检索静态知识嵌入，以解决大模型处理知识类问题时浪费推理资源模拟检索的问题[8][19] - Engram通过对文本进行哈希映射至可扩展的静态记忆表，实现常数时间复杂度的知识检索，查找复杂度与模型规模无关[22] - 实验表明，当20%-25%的稀疏参数预算分配给Engram（剩余部分留给MoE）时，模型整体性能达到最佳[22] - Engram的引入成为MoE的理想补充，不仅在知识密集型任务上，还在通用推理、代码、数学问题上带来显著改进，其优势在于减轻了主干网络早期重构静态知识的负担，增加了用于复杂推理的有效深度，并在长文本处理上展现出结构性优势[25] - 性能对比数据显示，在相同激活参数量（约38亿）和训练token数（2620亿）下，引入57亿Engram参数的27B Engram模型在多个基准测试上表现优于同规模的27B MoE模型和41B密集模型，例如MMLU准确率从574%提升至604%，GSM8K准确率从584%提升至606%[26] - Engram架构实现了计算与内存的解耦，允许将模型参数表卸载到主机内存而不带来显著效率损失，这缓解了GPU内存限制，为挂载TB级别超大规模记忆库提供路径，有望大幅缓解国产AI芯片厂商HBM供应受限的境况[8][29] 3. 模型层间信息传输方式的底层架构创新（mHC） - 2026年1月1日，DeepSeek发布论文提出名为mHC的新网络架构，旨在解决信息流动问题[8][30] - mHC架构建立在字节跳动此前发布的Hyper-Connections（HC）基础上，重点改进了ResNet架构信息通道宽度受限、计算冗余和内存占用的问题[8][30] - ResNet是当前Transformer及大模型的主流底层组件，但存在上述局限[30] - HC架构虽能提升性能，但会导致信号被持续放大，使模型训练不稳定，难以应用于大模型[31] - mHC引入类似“加权平均”的思路，通过凸组合保证信号不会被无限放大，解决了HC的稳定性和可扩展性问题[31] - 实验结果表明，在MoE模型上，mHC使得模型训练的收敛速度提升了约18倍[8][31] 4. 长文本输入：用图像承载文本信息，实现高效压缩 - DeepSeek在模型DeepSeek-OCR和DeepSeek-OCR2中，提出将视觉作为文本压缩媒介的新方法，将文本以图片方式输入，以极大减少输入所需token数量，解决长文本输入问题[8] - 实验数据显示，当文本token数在视觉token的10倍以内（压缩率<10×）时，模型解码精度可达97%；当压缩率达到20×时，解码准确率仍保持在约60%[34] - 在DeepSeek-OCR 2中，创新的DeepEncoder V2初步验证了使用语言模型架构作为视觉编码器的潜力，为迈向统一的全模态编码器提供了新的发展路径[37] 5. R1论文更新与训练成本 - 2026年1月4日，DeepSeek将R1论文从22页更新至86页，增加了训练流程、基础设施、消融实验、中间检查点、失败尝试及模型不足等细节，展现了更高的公开透明度[8][38] - 根据论文披露的成本数据，DeepSeek-R1进行进一步训练的成本为294万美元，使得R1的总训练成本达到586万美元[8][39] - 该总成本远低于顶级模型训练动辄千万美元的门槛，其中预训练和后训练分别占总成本的95%和5%[8][39] 6. V4的潜在创新猜想和影响力预测 - **模型成本降低**：基于Engram架构和mHC等新技术，V4的模型成本有望大幅降低，从而较大缓解目前国内缺芯的状况[4][40] - **继续开源且能力超越闭源模型**：预计DeepSeek将继续坚持开源路线，同时V4模型能力有望实现较大超越，这可能对OpenAI、Anthropic等专注于闭源大模型的厂商形成较大的盈利冲击，深刻改变海外AI产业发展格局，并利好下游AI应用落地[4][41][45] - **基于独立于Transformer的全新架构**：2026年1月20日DeepSeek代码库中意外曝光的名为“Model 1”的新模型，暗示V4可能采用全新的技术路径或基础架构，这将带来里程碑意义的技术突破，开启大模型发展新范式，帮助人类更快通往AGI[4][46] - **与国产芯片深度融合**：考虑到2025年已实现的协同优化，2026年DeepSeek有望在国产适配方面取得更多进展，V4可能部分或全部采用国产芯片进行训练，利好国产算力的生态建设[4][47]

市场表现与数据 - 2026年1月29日，A股市场小幅上行，上证综指收于4157.98点，上涨0.16%，深证成指收于14300.08点，下跌0.30%[9] - 当日两市成交金额为32597亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[4][9] - 超过六成个股下跌，领涨行业包括食品饮料（涨6.74%）、传媒（涨3.59%）和房地产（涨2.48%），领跌行业为电子（跌3.41%）和电力设备及新能源（跌1.64%）[9][11] 估值与市场特征 - 当前上证综指平均市盈率为17.01倍，创业板指数为53.21倍，均处于近三年中位数平均水平上方[4][15] - 市场呈现结构性行情，文化传媒、酿酒、金融等行业表现较好，而半导体、电子元件、电源设备等行业表现较弱[3][9] - 沪指在盘中4138点附近获得支撑后企稳回升，全天呈现小幅震荡上行的运行特征[3][9] 监管环境与市场展望 - 监管层近期通过提高融资保证金比例等方式为市场投机情绪“降温”，意图引导市场走向健康的“慢牛”行情[4][15] - 市场驱动力正转向对上市公司年报业绩增长与盈利改善的验证[4][15] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大，建议投资者采取均衡配置策略，关注AI、高端制造、顺周期、资源品及部分消费板块[4][15] - 短线投资机会建议关注金融、有色金属、文化传媒以及游戏等行业[4][15] 风险提示 - 主要风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期、宏观经济超预期扰动等[5]

报告行业投资评级 - 维持新材料行业“强于大市”的投资评级 [1][8][75] 报告核心观点 - 2026年1月新材料板块走势强劲，指数上涨10.54%，显著跑赢沪深300指数 [8][12] - 从长远看，新材料作为成长性行业，伴随制造业需求扩大及人工智能等技术融合创新，未来将持续发展，在国产替代推动下或将逐步放量迎来景气周期 [8][75] 行业表现回顾 - **市场走势**：截至2026年1月28日，新材料指数当月上涨10.54%，跑赢沪深300指数（1.90%）8.64个百分点，在30个中信一级行业中位列第7位 [8][12] - **板块成交**：新材料板块成交额28647.13亿元，环比增量30.69% [8][12] - **子板块表现**：1月新材料子板块多数上涨，其中半导体材料、超硬材料、膜材料涨幅居前，月涨幅分别为25.55%、24.07%、19.47% [16][19] - **个股表现**：1月170只个股中，141只上涨，25只下跌，4只收平。涨幅前五为帝科股份（97.37%）、康强电子（65.33%）、斯迪克（59.66%）、海优新材（54.82%）、神工股份（52.48%） [17][20] - **板块估值**：截至2026年1月28日，新材料指数的PE（TTM，剔除负值）为31.72倍，环比上月上涨4.21%，处于自2023年以来历史估值的96.70%分位，在30个中信一级行业中排名第11位 [8][21] 重要行业数据跟踪 - **宏观数据**：2025年12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%；PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [30][31] - **制造业PMI**：2025年12月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，重返扩张区间 [33] - **基本金属价格**：2026年1月基本金属价格普遍上涨，截至1月27日，上海期货交易所铜、铝、锌、锡、镍价格分别上涨1.23%、2.79%、4.74%、34.93%、8.96%，铅下跌2.27% [8][37][40] - **半导体材料**：2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，环比增长3.5%，连续第25个月同比增长；中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%，环比增长3.9% [8][42][43] - **超硬材料出口**：2025年12月，我国超硬材料及其制品出口1.64万吨，同比上涨3.39%；出口额1.91亿美元，同比下跌0.14%。其中，超硬材料出口量同比下跌72.38%，出口额同比下跌21.84%；超硬制品出口量同比上涨3.77%，出口额同比上涨6.51% [8][50][51] - **特种气体价格**：截至2026年1月28日，氦气价格607元/瓶，月跌0.76%；氙气价格20500元/立方米，月跌2.38%；氖气与氪气价格持平 [8][58][62] 行业动态 - **有色金属**：2025年有色金属冶炼和压延加工业利润增长22.6%；2025年我国再生铝产量已达1218万吨，预计2026年产量将超过1350万吨 [65] - **半导体**：集邦咨询预估2026年全球AI服务器出货量年增逾28%；上海2025年集成电路制造业产值增长15.1% [65][66] - **新能源**：2025年全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4% [66] - **超硬材料**：商务部发布公告，禁止金刚石窗口材料、六面顶压机等超硬材料产品及技术对日本军事用途出口；黄河旋风宣布其8英寸金刚石热沉片生产车间将于2026年2月正式投入量产 [66] 投资建议 - **铜**：在供应紧张与绿色需求爆发的背景下，铜价中枢有望保持上行态势，建议关注资源储量丰富、产能规划明确的头部企业 [74] - **超硬材料**：传统需求承压，但功能性金刚石在半导体、军工等领域的应用产业化序幕拉开，建议关注在热管理用金刚石、光学用金刚石领域进行布局、研发和生产的企业 [74]

核心观点 - 报告认为A股市场近期呈现小幅震荡上行格局，监管层旨在引导市场走向健康可持续的“慢牛”，当前调整属于良性，并未改变市场中长期上行逻辑[9][10][12] - 随着上市公司年报业绩预告进入密集披露期，市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证，建议投资者采取均衡配置策略，在关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[9][10][12] 市场表现与宏观策略 - **国内市场**：2026年1月29日，上证指数收盘于4,151.24点，上涨0.27%；深证成指收盘于14,342.89点，上涨0.09%；创业板指下跌0.47%[4] - **国际市场**：2026年1月28日，道琼斯指数下跌0.67%，标普500指数下跌0.45%，纳斯达克指数下跌0.15%；恒生指数表现强势，上涨2.58%[5] - **宏观策略分析**：近期A股市场由不同行业轮动领涨，例如煤炭有色、金融半导体、光伏电池、航天通信等行业先后成为市场热点，推动股指小幅上行或整理[6][9][10][13][14] - **市场估值与成交**：当前上证综指平均市盈率为16.94倍，创业板指数为53.57倍，处于近三年中位数平均水平上方；两市近期成交金额维持在较高水平，如1月27日成交29,926亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[9][10] 财经要闻 - **黄金价格创新高**：现货黄金首次升破5,300美元/盎司关口，COMEX黄金报5,296美元/盎司，单日涨幅超4%，主要受市场对美联储降息路径的博弈及地缘风险推动[5][9] - **电力装机数据**：截至2025年底，全国累计发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%；其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%[6][9] - **发电设备利用小时**：2025年全国6,000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3,119小时，比上年同期减少312小时[6][9] - **房地产监管**：多家房企表示已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，但部分出险房企仍需向专班组定期汇报资产负债率等财务指标[6][9] 行业与公司研究 传媒行业 - **市场表现**：2026年1月1日至26日，传媒指数上涨16.19%，在30个行业中排名第二，大幅跑赢主要股指；子板块中互联网营销受GEO概念推动上涨43.70%[15][16] - **基金持仓**：2025年第四季度末，公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值405.69亿元，环比第三季度末减少188.25亿元，降幅31.70%；游戏板块超配力度达到历年最高，超配比例40.09%[25][26] - **投资建议**：建议围绕政策环境改善及AI应用加速落地两条主线布局，关注游戏、影视及高股息出版板块；游戏板块建议关注吉比特、恺英网络等；影视板块关注春节档影片供给，如《飞驰人生3》等6部影片定档[17][28] 通信行业 - **市场表现**：2025年12月通信行业指数上涨12.82%，跑赢主要股指；2026年1月27日行业PE（TTM）为23.78倍，处于近五年81.11%分位[18][21] - **产业动态**：长飞光纤、亨通光电中标中国联通空芯光纤集采；光模块上游关键物料（如光电芯片）供应持续紧张，预计短缺将持续至2026年底；2025年第四季度北美四大云厂商资本开支合计1,124.3亿美元，同比增长76.9%[18][20] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光模块（源杰科技、中际旭创等）、光纤光缆（受益算力需求及空芯光纤部署）、AI手机（信维通信）及电信运营商[21] 机械行业 - **市场表现**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点，排名第8；子行业中光伏设备、3C设备涨幅居前，分别上涨44.52%和36.32%[30] - **投资建议**：建议关注低位滞涨板块的轮动机会，如农业机械、半导体设备等估值分位仍低于50%的板块；主题投资聚焦人形机器人及核心零部件（埃斯顿、绿的谐波等）、AIDC配套设备（英维克）[30][31] 农林牧渔行业 - **生猪养殖**：2025年12月全国外三元生猪均价11.58元/公斤，环比微跌0.09%，同比下跌26.76%；市场供需博弈，月底价格有所反弹[32] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[33] 汽车行业 - **产销数据**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%；其中新能源汽车产销分别完成1,662.6万辆和1,649万辆，市场占有率达47.9%[43][44] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议重点关注智能驾驶（L3商业化提速）及机器人、液冷等跨界拓展赛道[45] 计算机（AI与算力） - **AI应用进展**：AI应用呈现加速落地趋势，DeepSeek有望在2026年2月发布的V4模型编程能力领先，可能改变全球AI竞争格局；国产芯片训练大模型或成新趋势[38][41] - **算力市场**：Omdia预测2025年中国AI云市场规模达518亿元，2030年达1,930亿元；阿里云目标在2026年拿下中国AI云市场增量的80%[39][40] - **投资建议**：给予行业“强于大市”评级，建议关注算力基础设施供应商（润泽科技）、服务器厂商（中科曙光）及芯片国产化相关企业[41] 免税行业 - **行业格局**：中国免税经营领域呈“一超多强”格局，中国中免占据绝对份额；海南已进入全岛封关运作新阶段，将推动贸易自由化与消费市场国际化[34][35] - **投资建议**：建议关注直接受益的中国中免，以及有望进入免税渠道的头部国货品牌[35] 新型储能行业 - **全球市场**：截至2024年底，全球电力储能市场中抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%；锂离子电池在新型储能技术中占比97.5%[36] - **河南产业**：河南省计划到2025年底新型储能装机规模超500万千瓦，以磷酸铁锂电池为主导，积极布局钠电池等技术；相关企业包括多氟多、龙佰集团等[37] 券商行业 - **业绩回顾与前瞻**：2025年12月券商指数上涨2.73%；预计2026年1月上市券商整体经营业绩将回升至近12个月以来高位，受益于日均成交量创历史新高及两融余额持续刷新纪录[22][23] - **投资建议**：建议关注龙头类、财富管理业务突出及估值偏低的上市券商，板块平均估值持续走低空间有限[24] 重点数据更新 - **限售股解禁**：2026年1月28日，英诺特解禁6,764.75万股，占总股本比例49.38%[47] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月28日，A股成交金额最高的活跃个股为紫金矿业，成交272.85亿元[48]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 1月光伏产业指数强势反弹，受太空光伏题材影响，板块表现强劲，全部细分子行业上涨[3][10] - 光伏产品增值税出口退税政策取消，短期将加速出口，长期将加速高成本产能退出，强化行业优胜劣汰[7] - 2025年国内光伏新增装机超300GW，但海外需求疲软，产业链多环节供给呈压减态势，成本驱动电池及组件价格上涨[7][20] - 投资建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业，行业估值处于历史偏低位置[7][65] 根据相关目录分别总结 1. 行业表现回顾 - **指数走势**：截至1月27日，光伏行业指数上涨15.65%，大幅跑赢沪深300指数（同期收益率-0.26%），板块日均成交金额896.62亿元，环比大幅放量[10] - **子行业表现**：全部细分子行业实现上涨，其中导电银浆（上涨49.79%）和光伏设备（上涨45.13%）走势居前[13] - **个股表现**：涨幅前十个股包括奥特维（上涨120.95%）、帝科股份（上涨99.27%）、钧达股份（上涨90.66%）等，光伏设备类个股涨幅较大[16][18] 2. 行业及公司动态 - **政策与新闻**： - 财政部公告自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，电池产品退税率2026年4月1日至12月31日由9%下调至6%，2027年1月1日起取消[7][19] - 国家发改委、国家能源局发布指导意见，提出到2030年支撑新能源发电量占比达到30%左右，试点100%新能源大基地远距离外送[17] - SpaceX和特斯拉计划三年内在美国建设总计200GW光伏产能，用于太空卫星和数据中心供能[19] - **供需与价格数据**： - **装机与出口**：2025年12月国内新增光伏装机40.18GW，环比增长82.47%，同比下滑43.30%；2025年1-12月国内新增装机315.07GW，同比增长13.67%[7][20]。2025年12月组件出口19GW，环比减少约5%，1-12月总出口约246.2GW[7][22] - **逆变器**：2025年1-12月光伏逆变器定标规模224GW，同比下降9.31%；12月定标规模4.88GW，最低价0.076元/W，最高价0.168元/W[25][27]。2025年12月逆变器出口数量399.53万台，出口金额8.39亿美元[29] - **供应链产量**：2025年12月国内多晶硅产量约11.12万吨，环比减少3.2%；单晶硅片产量46.60GW，环比减少14.75%[33][35]。截至2026年1月23日，光伏玻璃在产日熔量8.72万吨，库存天数34天[37] - **产品价格**：1月白银价格大幅上涨推动电池片成本提高，N型TOPCon电池片（182mm）价格报0.42元/瓦，较上月底明显上行；双面双玻TOPCon组件报价0.717元/瓦，较上月底提高0.019元/瓦；多晶硅致密料均价54元/公斤，较上月底涨价2元/公斤[39][40][43] - **技术进展**：西安交通大学团队提出固态分子压印退火策略，制备的钙钛矿太阳能电池小面积器件效率达26.6%，并展现出卓越的长期稳定性；光翼创新在CES发布全球首款可收卷光伏窗帘，采用柔性钙钛矿材料，光电转化效率突破18%[53] - **公司公告（业绩预告摘要）**： - **多晶硅料**：大全能源预计2025年净亏损10-13亿元，同比亏损收窄；通威股份预计净亏损90-100亿元[55] - **光伏组件**：隆基绿能预计净亏损60-65亿元；天合光能预计净亏损65-75亿元；晶科能源预计净亏损59-69亿元；晶澳科技预计净利润45-48亿元[55] - **光伏设备**：奥特维预计2025年营业收入同比减少26.71%到30.50%；金博股份预计净亏损约14亿元[57] - **光伏玻璃**：安彩高科预计净亏损6.4-7.4亿元[64] - **逆变器**：禾迈股份预计净亏损1.35-1.65亿元[59] - **电子银浆**：帝科股份预计净亏损2-3亿元，主要受白银期货和租赁业务公允价值变动损失影响[59] 3. 河南光伏行业政策及公司 - **行业新闻**：2025年12月河南省太阳能发电量30.94亿千瓦时，同比增长4.34%；截至12月底，全省太阳能装机5566万千瓦，占比33.62%[62] - **地方政策**：河南省发改委通知，自2026年1月1日起，新能源（风电、光伏）上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成[63] - **项目动态**：新乡市卫滨区签约总投资6亿元的电网侧储能项目，计划建设容量200MW/400MWh[62]；河南省公布第十六批源网荷储一体化项目清单，共91个项目，新能源规模合计656.67MW[64] 4. 投资建议 - 太空光伏处于0-1阶段，大规模商业应用需技术路线和经济效益验证[7][65] - 白银价格上涨显著推动生产成本，在需求预期偏弱背景下加速落后产能淘汰[7][65] - 截至2026年1月27日，光伏产业指数PB(LF)估值2.81倍，处于历史54.47%分位，估值处于历史偏低位置[65] - 建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业[7][65]

全国经济概况 - 2025年中国GDP为140.1879万亿元，同比增长5.0%，但增速呈前高后低态势，四季度降至4.5%[11] - 经济结构持续优化，第三产业占比提升至57.7%，对GDP增长的贡献率达61.4%[13] - 需求端呈现结构性矛盾：最终消费支出贡献率提升7.5个百分点至52.0%，资本形成总额贡献率下降7.7个百分点至15.3%，货物和服务净出口贡献率提升2.4个百分点至32.7%[14] - 全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，但工业企业利润总额仅增长0.6%[17][18] - 全国固定资产投资同比下降3.8%，为近五年首次负增长，其中房地产开发投资大幅下降17.2%[28][32] - 货物贸易进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8%，出口增长6.1%，对美出口依赖度下降[34] 河南省经济表现 - 2025年河南省GDP达66632.79亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.6个百分点[37] - 工业生产强劲，规模以上工业增加值增长8.4%，高于全国2.5个百分点，位居工业大省首位[39][40] - 固定资产投资增长4.0%，显著高于全国（-3.8%），其中工业投资增长13.3%[39][47] - 外贸进出口总值达9356.7亿元，首次突破9000亿元，同比增长14.1%，高出全国10.3个百分点[51] 地市经济与政策 - 1-11月河南省地市中，郑州市、洛阳市、商丘市规上工业增加值增速领先，焦作市固定资产投资增速领跑全省[56][58] - 四季度河南省聚焦金融服务与产业升级，审议通过“十五五”规划建议，为现代化产业体系指明方向[59]