报告投资评级 - 首次覆盖，给予埃科光电“增持”评级 [1][12] 报告核心观点 - 埃科光电业绩实现高速增长，主要受益于下游PCB、锂电池、半导体等行业需求加速成长，公司在手订单饱满，成长趋势明确 [1][5][7] - 公司盈利能力显著提升，得益于产品结构优化与规模效应显现，高附加值产品如智能光学单元成为新增长点 [6] - 公司积极拓展半导体、人形机器人、生物医疗、商业航天及光模块等新兴领域，有望打开全新成长空间 [9][11] 财务表现与业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入4.40亿元，同比增长77.36%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长306.84%；扣非归母净利润0.61亿元，实现扭亏为盈 [4] - **2025年盈利能力**：主营业务毛利率为41.51%，同比提升1.21个百分点；全年净利率达14.53%，较去年同期的6.33%提升8.2个百分点 [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.47亿元，同比增长95.79%；归母净利润0.23亿元，同比增长169.09%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长243.89% [7] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为42.97%，净利率为15.83% [7] 分业务表现 - **电子制造业务**：受益于AI服务器需求，2025年实现收入1.44亿元，同比增长56.87% [8] - **新型显示业务**：受益于OLED产线投资，2025年实现收入1.02亿元，同比增长123.06% [8] - **新能源业务**：受益于锂电行业扩产，2025年实现收入0.80亿元，同比增长99.12% [8] 新兴领域拓展 - **半导体领域**：产品已在晶圆表面缺陷检测等场景批量销售，与多家国内头部设备商建立合作 [9][11] - **人形机器人领域**：前瞻性布局具身智能，3D视觉感知技术有望在该领域迎来广泛需求 [11] - **其他行业**：在生物医疗领域已取得基因测序仪等订单突破；在商业航天领域，正联合开发用于卫星姿态定位的相机产品；在光模块领域，已与设备商开展业务导入，预计2026年逐步贡献收入 [11] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6.5亿元、8.9亿元、11.73亿元 [12][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.22亿元、1.87亿元、2.67亿元 [12][13] - **市盈率（PE）**：对应2026-2028年的PE分别为68.38倍、44.58倍、31.17倍 [12][13]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予埃科光电“增持”评级 [1][12] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长，2025年营收同比增长77.36%至4.40亿元，归母净利润同比增长306.84%至0.64亿元，扣非净利润实现扭亏为盈 [4] - 2026年一季度业绩加速增长，营收同比增长95.79%至1.47亿元，归母净利润同比增长169.09%至0.23亿元，单季度收入创历史新高 [7] - 业绩增长主要受益于下游PCB、新型显示、锂电池等行业景气回升带来的需求加速成长，公司在手订单饱满 [1][5][7] - 公司盈利能力显著提升，产品结构优化与规模效应显现，并积极拓展半导体、人形机器人等新兴领域，打开全新成长空间 [6][8][9][11] 财务业绩与盈利能力 - **2025年业绩**：实现营业收入4.40亿元，同比增长77.36%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长306.84%；扣非归母净利润0.61亿元 [4] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入1.47亿元，同比增长95.79%；归母净利润0.23亿元，同比增长169.09%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长243.89% [7] - **盈利能力**：2025年主营业务毛利率为41.51%，同比提升1.21个百分点；全年净利率达14.53%，较去年同期的6.33%提升8.2个百分点 [6] - **2026年一季度盈利能力**：毛利率为42.97%，净利率为15.83%，盈利能力显著修复并呈现企稳回升态势 [7] - **经营质量**：2025年经营活动产生的现金流量净额为0.31亿元 [6] 业务分拆与发展动力 - **传统业务**：电子制造业务受益于AI服务器需求，实现收入1.44亿元，同比增长56.87%；新型显示业务受益于OLED产线投资，实现收入1.02亿元，同比增长123.06%；新能源业务受益于锂电行业扩产，实现收入0.80亿元，同比增长99.12% [8] - **新兴领域拓展**： - **半导体领域**：产品已在晶圆表面缺陷检测等场景批量销售，与多家国内头部设备商建立合作 [9][11] - **人形机器人领域**：前瞻性布局具身智能，3D视觉感知技术有望迎来广泛需求 [11] - **其他行业**：在生物医疗领域取得基因测序仪等订单突破；在商业航天领域联合开发用于卫星姿态定位的相机产品；在光模块领域已与设备商开展业务导入，预计2026年逐步贡献收入 [11] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6.5亿元、8.9亿元、11.73亿元 [12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.22亿元、1.87亿元、2.67亿元 [12] - **估值水平**：对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为68.38倍、44.58倍、31.17倍 [12]

电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 证券研究报告-行业月报 强于大市(维持) 电力设备及新能源相对沪深 300 指数表现 相关报告 投资要点： ⚫ 4 月光伏指数有所反弹，大部分个股实现上涨。截至 4 月 29 日收 盘，光伏行业指数上涨 2.65%，大幅跑输沪深 300 指数。光伏板块 4 月日均成交金额环比明显缩量，细分子行业涨多跌少，金刚石 线、导电银浆、光伏胶膜涨幅居前。帝尔激光、晶科科技、岱勒新 材、联泓新科、苏州固锝涨幅居前。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共21页 发布日期：2026 年 04 月 30 日 年报和一季报业绩落地，行业反内卷 任重道远 | 1. 行业表现回顾 | 3 | | --- | --- | | 1.1. 光伏指数走势-4 月光伏产业指数有所反弹 3 | | | 1.2. 细分子行业涨多跌少 3 | | | 1.3. 个股涨多跌少，走势分化 4 | | | 2. 行业及公司动态 | 4 | | 2.1. 光伏 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 光伏行业处于深度调整期，年报及一季报业绩落地，行业“反内卷”与产能出清任重道远[5][7] - 4月光伏指数有所反弹，但大幅跑输大盘，板块成交缩量，细分领域与个股走势分化[3][10] - 国内外市场需求分化，国内新增装机同比大幅下滑，海外组件出口则显著增长[7][20][23] - 产业链供给依旧过剩，价格全面疲软，高库存与产能结构调整是后续市场关键[7][33][43][44][45] - 投资建议关注储能逆变器、钙钛矿/叠层电池等新技术头部企业，以及各环节现金流良好的龙头企业[7] 根据目录总结 1. 行业表现回顾 - **指数走势**：截至4月29日，光伏行业指数上涨2.65%，但大幅跑输同期上涨8.10%的沪深300指数[3][10]。板块4月日均成交金额为679.79亿元，环比明显缩量[10]。 - **细分行业表现**：细分子行业涨多跌少，涨幅居前的为金刚石线、导电银浆、光伏胶膜[3][13]。 - **个股表现**：大部分个股上涨，涨幅前十包括帝尔激光（47.40%）、晶科科技（42.33%）、岱勒新材（29.38%）等；跌幅居后的包括南玻A（-8.76%）、易成新能（-9.04%）、协鑫集成（-9.68%）等[16][18]。 2. 行业及公司动态 - **政策动态（反内卷）**：政府高度重视并推进光伏行业“反内卷”工作，工信部等多部门召开座谈会，强调治理“内卷式”竞争，推进产能调控、标准引领、兼并重组等综合治理[7][17]。国务院办公厅发文明确，对无序竞争突出领域可实行暂停核准、备案等临时调控措施[17]。 - **“十五五”基地建设**：山东、西藏、山西、四川等多地发布“十五五”规划，推进大型风光储一体化清洁能源基地建设，明确新增装机目标，如山西力争“十五五”期间新增风光规模1亿千瓦，四川计划新增新能源装机50GW以上[19]。 - **市场需求数据**： - **国内装机**：2026年3月国内新增光伏装机8.91GW，同比下滑55.98%；第一季度新增装机41.39GW，同比下滑30.68%[7][20]。 - **海外出口**：2026年3月中国光伏组件出口规模37.32GW，环比增长122.81%；第一季度累计出口71.42GW，同比增长15.40%[7][23]。亚太市场进口占比约37%，首次超过欧洲[23]。 - **逆变器招标**：2026年3月国内光伏逆变器定标规模52.11GW，环比增长7.69倍；1-3月定标以组串式逆变器为主（占比79.78%）[25][27]。 - **供给端数据**： - **多晶硅**：4月国内多晶硅产量约8.25万吨，环比略减，主要因一线企业主动降负[7][33]。 - **硅片**：2026年3月中国硅片产量为50.57GW，环比上涨14.57%，受出口退税政策窗口关闭前抢装需求驱动[38]。 - **光伏玻璃**：行业平均产能利用率仅62.43%，样本企业库存天数高达53.42天，远超正常水平，行业深度洗牌[40][42]。 - **产业链价格**：4月产业链各环节价格普遍走弱[43][44][45]。 - 多晶硅致密料均价降至37元/公斤，较上月底下降5元/公斤[43]。 - N型182mm硅片报价0.9元/片，较上月底下滑0.10元/片[43]。 - N型TOPCon 182mm电池片报价0.325元/瓦，月度环比下跌0.035元/瓦[44]。 - 单晶TOPCon组件报价0.756元/瓦，较上月底下降0.007元/瓦[44]。 - 3.2mm光伏玻璃价格降至16.50元/平米，较上月底下滑1元/平米[45]。 - **新技术进展**：全无机钙钛矿电池转换效率刷新纪录至21.54%；迈为股份与康叶光能达成钙钛矿叠层电池整线合作；科学家首创预晶种策略提升钙钛矿组件效率至23.15%[51]。 - **重点公司业绩**：多数光伏制造企业2025年年报及2026年一季报业绩承压，出现营收下滑或亏损，反映行业寒冬[53][55][57][59][61]。例如： - 隆基绿能：2025年营收703.47亿元，净亏损64.20亿元；2026年Q1营收111.92亿元，净亏损19.20亿元[55]。 - 晶科能源：2025年营收654.92亿元，净亏损68.82亿元；2026年Q1营收122.48亿元，净亏损13.50亿元[55]。 - 阳光电源：2025年营收891.84亿元，净利润134.61亿元，同比增长21.97%；2026年Q1营收155.61亿元，净利润22.91亿元[57]。 3. 河南光伏、储能行业政策及公司 - （报告此部分内容未在提供的文档片段中详细展开，故跳过） 4. 投资建议 - **估值水平**：截至2026年4月30日，光伏产业指数（931151）PB(LF)估值为2.71倍，处于历史52.37%估值分位[7]。 - **关注方向**：建议关注景气度较好的储能逆变器领域；在技术方面关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池/砷化镓电池领域的头部企业；从产业周期角度，关注各制造环节中现金流良好、资金储备充裕的头部企业[7]。

经济形势评估 - 2026年第一季度GDP同比增长5.0%，好于预期[9] - 一季度规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%，装备与高技术制造业利润分别增长21.0%和47.4%[11] - 一季度货物贸易进出口总值同比增长15%，历史同期首破11万亿元人民币[10] - 3月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、50.1%和50.5%，均重返扩张区间[9] 宏观政策基调 - 政策总基调为“稳中求进、精准有效、用足用好”，要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[8][14] - 一季度全国一般公共预算支出进度为近5年最快，达年初预算的24.9%[14] - 一季度新增专项债券发行同比增长20.8%至11599亿元，主要用于社会事业、交通基建等领域[16] 扩大内需举措 - 深入实施服务业扩能提质行动，一季度服务业增加值占GDP比重为61.7%，对经济增长贡献率达63.2%[18] - 加强“六网”（水网、新型电网等）建设，年度投资将超7万亿元人民币，年内将下达超1.75万亿元政府投资资金[20] 产业发展重点 - 保持制造业合理比重，2025年制造业增加值34.7万亿元，占GDP比重约25%[21] - 全面实施“人工智能+”行动，2027年智能终端应用普及率目标超70%[22] - 深入整治“内卷式”竞争，从结果管理转向源头治理和建设全国统一大市场[23][24] 房地产市场与资本市场 - 扎实推进城市更新以稳定房地产市场，一季度房地产开发投资同比下降11.2%[26] - 会议提出“稳定和增强资本市场信心”，为市场稳中向好定调[27] 主要风险提示 - 地缘风险极端情形可能冲击全球金融市场[28] - 后续财政支出力度不及预期或货币政策传导受阻可能影响经济复苏[3] - 房地产或地方债务风险恶化可能导致信用风险传导[28]

投资评级 - 报告给予石头科技(688169)“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 石头科技2025年营收高速增长，但利润因产品策略主动调整而承压，2026年第一季度盈利已开始修复，公司通过技术普惠战略构建了完整的产品矩阵，并成功拓展海外市场，未来业绩有望持续改善 [7][8][9] 财务业绩与市场表现 - 2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，但扣非归母净利润约10.92亿元，同比减少32.60% [7] - 2025年综合毛利率下降7.79个百分点至42.35%，净利率下降9.26个百分点至7.29% [7] - 2026年第一季度，公司实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%，扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08%，利润与营收恢复同步增长 [7] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为117.86元，市净率为2.14倍，流通市值为305.38亿元 [1] 业务增长驱动因素 - **收入与销量高增长**：2025年智能扫地机器人销量达561.89万台，同比增长62.90%；以洗地机为代表的其他智能产品销量达216.89万台，同比增长250.45% [7] - **市场与产品驱动**：国内外市场需求旺盛，公司持续推出新品完善产品矩阵，并采取了积极的海外拓展策略 [7] - **境内外市场双增长**：2025年境外业务收入达104.42亿元，同比增长63.46%，占总收入55.85%；国内市场收入82.39亿元，同比增长48.96%，占总收入44.07% [7] 盈利能力分析 - **利润与收入增长不同步原因**：2025年公司为覆盖更广人群，将中低端机型销量占比从约35%提升至约55%，产品线下沉导致毛利率下滑，是利润增速低于营收增速的核心原因 [7][8] - **盈利修复迹象**：2026年第一季度，公司推出G30S Pro旗舰产品，带动高端占比回升，成为利润修复的主要原因之一 [8] 产品与技术战略 - **技术普惠战略**：2025年公司全面推行技术普惠，通过模块化技术中台，将AI避障、底盘升降等旗舰技术系统性下放至全价位段产品，构建了从入门到旗舰的完整产品矩阵 [9] - **产品创新**：2025年推出的G30 Space探索版搭载全球首创五轴折叠仿生机械臂，实现了从地面清洁向空间管理的突破；RockMow全地形割草机器人是割草机品类的重要创新 [8] - **产品线拓展**：洗地机是地面深度清洁核心产品，智能割草机是向户外场景延伸的战略性产品 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2026、2027、2028年每股收益分别为6.8、9.73、11.66元 [9] - **估值水平**：参照2026年4月29日收盘价117.86元，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.34、12.12、10.11倍 [9] - **收入与利润预测**：预测2026-2028年营业收入分别为239.29亿元、291.94亿元、350.33亿元，同比增长28.00%、22.00%、20.00%；预测归属母公司净利润分别为17.61亿元、25.20亿元、30.22亿元 [10]

报告投资评级 - **买入(维持)** [2] 报告核心观点 - 公司游戏业务稳健，用户平台业务快速增长，2026年第一季度营收和利润创下季度新高，未来业绩增长动力来自丰富的IP储备游戏和AI应用布局，预计2026-2028年业绩将持续增长，维持“买入”评级 [2][6][9][11] 财务业绩与预测 - 2025年公司营业收入53.25亿元，同比增长4.04%，归母净利润19.04亿元，同比增长16.90% [6] - 2026年第一季度营业收入22.21亿元，同比增长64.19%，环比增长77.71%，创公司单季度营收纪录，归母净利润7.81亿元，同比增长50.65%，环比增长143.80% [6][9] - 2026年第一季度扣非后归母净利润为5.45亿元，同比增长5.75%，环比增长69.23%，利润规模仅次于2025年第三季度的5.82亿元 [6][9] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为76.40亿元、85.42亿元、93.85亿元，同比增长率分别为43.48%、11.80%、9.87% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为27.50亿元、30.07亿元、33.05亿元，同比增长率分别为44.47%、9.33%、9.91% [10] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.29元、1.41元、1.55元 [10][11] - 以2026年4月29日收盘价18.20元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为14.14倍、12.93倍、11.77倍 [11] 业务分析 - **游戏业务稳定增长**：2025年移动游戏营业收入40.42亿元，同比微降0.31%，毛利率为78.58%，同比下降0.87个百分点 [9] - 游戏业务依靠《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等复古情怀类游戏，以及《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等创新精品类游戏共同发力 [9] - **海外市场表现优异**：《怪物联萌》《MU Immortal》《全民江湖》等游戏在海外上线后登顶当地应用商店免费榜前列，2025年来自境外的营业收入同比增长17.78%，占比提升至8.29% [9] - **用户平台业务大幅增长**：2025年用户平台业务营业收入12.23亿元，同比增长30.04%，增速超过整体营收，毛利率为88.94%，同比下降0.49个百分点 [9] - 用户平台业务（游戏盒子）深耕传奇游戏赛道，依托独家传奇IP优势，实现PC、Android、iOS三端互通，并向内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多领域延伸 [9] - **2026年第一季度增长动力**：营收大幅增长主要来自于用户平台业务以及“传奇+X”模式产品《烈焰觉醒》的贡献 [9] - **非经常性收益影响**：2026年第一季度归母净利润高增长部分源于子公司与株式会社传奇IP签订《和解协议》带来的非经常性收益，包括5303万元的债务重组收益以及1.70亿元的营业外收入 [9] 未来发展动力 - **IP储备丰富**：公司通过引入IP策略积累了多款IP授权游戏，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：大富翁》《永恒龙族》《代号：黑猫》《代号龙之谷》等多款产品处于开发后期，上线后有望带来业绩增量 [11] - **深耕AI应用布局**：公司自主研发了AI全流程开发平台SOON，用于提升游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率，缩短开发周期并降低成本 [9] - 公司在AI陪伴赛道建立先发优势，投资企业自然选择旗下的《EVE》已上线，提供3D AI情感陪伴服务，其第二款AI原生社交网络应用《Elys》已开启小范围测试体验 [9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予绿的谐波“增持”评级 [1][13] 核心观点总结 - 报告认为绿的谐波业绩实现高增长，在工业机器人领域的行业地位稳固，同时具身智能业务为公司打开了新的成长空间 [1][7][10][11] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入5.71亿元，同比增长47.31%；归母净利润1.24亿元，同比增长121.42%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长115.19% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入1.64亿元，同比增长46.85%，环比增长5.68%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈 [7] - **2026年第一季度业绩**：单季度实现营业收入1.40亿元，同比增长42.96%；归母净利润0.33亿元，同比增长61.17% [9] 盈利能力与经营质量 - **2025年盈利能力**：综合毛利率为36.91%，同比基本持平；净利率达22.05%，同比提升7.64个百分点；扣非净利率为17.42%，同比提升5.49个百分点 [8] - **盈利能力提升驱动因素**：产品结构优化，高附加值机电一体化产品（如关节模组）收入达0.74亿元，同比增长41.28%；下游应用拓展至高毛利领域；规模效应提升运营效率 [8] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为33.62%，同比下降0.44个百分点，主要因主动价格策略；净利率为23.54%，同比提升2.05个百分点，显示良好成本管控 [9] - **经营现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比大幅增长443.23%，表明下游客户回款情况好转 [8] 业务驱动因素与行业地位 - **传统业务驱动**：工业机器人行业需求回暖，公司作为谐波减速器龙头市场份额持续提升 [7][10] - **新业务驱动**：具身智能机器人行业进入规模化发展阶段，公司作为核心供应商深度受益，订单饱满，业务规模大幅增长，成为核心增长引擎 [7][11] - **市场地位**：在工业及协作机器人领域，已批量交付大部分国内外机器人头部企业；在具身智能机器人领域，是多家头部企业的核心供应商，市场占有率全球领先 [10][11][12] 产品与产能布局 - **产品拓展**：不仅提供谐波减速器单品，还提供集成化的关节模组，机电一体化产品交付持续提升；同时积极拓展产品矩阵，行星滚柱丝杠等直线传动机构已实现规模化量产 [12] - **产能扩张**：为匹配下游爆发式需求，公司正积极扩产，募投的“新一代精密传动装置智能制造项目”于2025年正式启动建设，产能稳步爬坡，核心产品产能利用率维持高位 [12] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为8.43亿元、11.86亿元、16.28亿元 [13][14] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为1.924亿元、2.8亿元、3.93亿元 [13][14] - **对应市盈率（PE）**：预计2026年至2028年PE分别为205倍、141倍、100倍 [13][14]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][7] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩略高于预期，净利润增速亮眼，肉制品板块量价齐升，新渠道大幅增长，是业绩主要驱动力 [6] - 公司作为国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，考虑到肉制品业务的潜在消费空间和养殖板块盈利水平的改善，未来估值仍有扩张空间，且公司龙头优势显著，分红率较高 [6][7] 公司业绩表现 (2026年第一季度) - 2026年一季度实现营收145.98亿元，同比增长2.12% [6] - 2026年一季度实现归母净利润12.92亿元，同比增长13.59% [6] - 2026年一季度扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长20.24% [6] - 2026年一季度经营性现金流量净额为10.03亿元，同比增长20.04% [6] - 2026年一季度毛利率、净利率分别为19.70%、8.98%，同比分别提升2.72、0.91个百分点 [6] 分业务板块分析 包装肉制品业务 - 2026年一季度实现销售收入63.9亿元，同比增长14.4%，占总营收43.8% [6] - 2026年一季度实现经营利润17.6亿元，同比增长19.4% [6] - 2026年一季度销量为35.8万吨，同比增长15.1% [6] - 2026年一季度吨利提升至4921元/吨，同比增长3.7% [6] - 肉制品新渠道销量为8.0万吨，同比大幅增长53.6% [6] - 传统渠道销量止跌回升，同比增长7.4% [6] - 未来将通过加强专业化管理、推广高端及高性价比产品（如史蜜斯品牌）、加强网点开发等方式推动业绩增长 [6] 生鲜品业务 - 2026年一季度实现收入59.0亿元，同比下降9.6% [6] - 2026年一季度实现经营利润1.2亿元，同比下降0.2% [6] - 2026年一季度屠宰量为382万头，同比增长33.8% [6] - 2026年一季度销量为39.9万吨，同比增长15.7%，创历史新高 [6] - 2026年一季度头均利润为31.2元/头，同比下降25.4% [6] - 公司坚持“稳利扩量”策略，借助低猪价行情扩大产销规模 [6] - 销售生鲜包装产品1.9万吨，同比增长20.2% [6] - 一季度鲜品盈利提升，冻品业务盈利同比下降，整体盈利保持稳定 [6] 其他业务 - 2026年一季度收入为23.0亿元，同比增长5.7% [6] - 2026年一季度经营利润亏损1.6亿元，同比增亏0.88亿元 [6] - 养猪业出栏规模提升，但受猪价低、养殖成绩不达预期影响，亏损同比增加 [6] - 禽产业规模保持较大增长，养殖成绩提升，利润同比大幅减亏 [6] - 2026年一季度商品鸡出栏量为0.56亿只，同比增长17.1% [6] - 2026年一季度禽肉外销量9.8万吨，同比增长19.8% [6] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年可实现归母净利润分别为55.13/57.44/60.95亿元 [6] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.59/1.66/1.76元 [6] - 当前股价（27.62元）对应2026/2027/2028年PE分别为17.36/16.66/15.70倍 [6][8] - 根据可比公司估值表，公司2026-2028年预测PE低于部分同业公司（如安井食品），估值有扩张空间 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予绿的谐波“增持”评级 [1][13] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长，2025年营业收入同比增长47.31%至5.71亿元，归母净利润同比增长121.42%至1.24亿元，2026年第一季度业绩延续高增长态势 [6][7][9] - 业绩增长的核心驱动力来自两方面：一是传统工业机器人行业需求回暖，公司作为谐波减速器龙头市场份额持续提升；二是具身智能机器人行业进入规模化发展阶段，公司作为核心供应商深度受益，订单饱满，业务规模大幅增长 [7][9] - 公司盈利能力稳中有升，经营质量显著改善，2025年净利率同比提升7.64个百分点至22.05%，全年经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长443.23%至1.52亿元 [8] - 工业机器人行业地位稳固，具身智能业务已成为公司核心增长引擎，并打开了新的成长空间 [10][11] 财务表现与业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入5.71亿元，同比增长47.31%；归母净利润1.24亿元，同比增长121.42%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长115.19% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入1.64亿元，同比增长46.85%，环比增长5.68%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈 [7] - **2026年第一季度业绩**：单季度营业收入1.40亿元，同比增长42.96%；归母净利润0.33亿元，同比增长61.17% [9] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为36.91%，同比基本持平；净利率达22.05%，同比提升7.64个百分点；扣非净利率17.42%，同比提升5.49个百分点 [8] - **2026年第一季度毛利率**：为33.62%，同比小幅下降0.44个百分点，主要系公司为压缩竞争对手生存空间采取了主动的价格调整策略；Q1净利率同比提升2.05个百分点至23.54% [9] - **经营现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比大幅增长443.23%，表明下游客户回款情况持续好转 [8] 业务发展与驱动因素 - **传统业务地位稳固**：在工业及协作机器人领域，公司凭借技术和规模优势，市场份额持续提升，已批量交付大部分国内外机器人头部企业 [10] - **具身智能成为新引擎**：具身智能机器人业务已成为公司核心增长引擎，公司是多家头部具身智能机器人企业的核心供应商，市场占有率全球领先 [11][12] - **产品结构优化与拓展**：以关节模组为代表的高附加值机电一体化产品占比提升，2025年该业务收入达0.74亿元，同比增长41.28%；同时积极拓展产品矩阵，行星滚柱丝杠等直线传动机构已实现规模化量产 [8][12] - **下游应用拓展**：产品下游应用场景拓展至人形机器人、半导体等高毛利领域 [8] - **产能扩张**：为匹配下游爆发式需求，公司正积极扩产，募投的“新一代精密传动装置智能制造项目”于2025年正式启动建设，产能稳步爬坡，核心产品产能利用率始终维持在高位 [12] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为8.43亿元、11.86亿元、16.28亿元，同比增长率分别为47.76%、40.70%、37.17% [13][14] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为1.924亿元、2.8亿元、3.93亿元，同比增长率分别为54.56%、45.58%、40.47% [13][14] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为1.05元、1.53元、2.14元 [14] - **估值水平**：对应2026年至2028年的预测市盈率（PE）分别为205倍、141倍、100倍 [13]