分析师：李济生 登记编码：S0730522100002 lijs@ccnew.com 0371-65585753 分析师：郑婷 登记编码：S0730524110001 zhengting@ccnew.com 分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com 相关报告 联系人：李智 大力发展耐心资本，推动资本市场高质量发展 专题研究报告 发布日期：2025 年 10 月 24 日 报告要点： 风险提示：全球系统性风险，市场性风险以及政策调整变动风险等。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1页/共 21页 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 基本逻辑：耐心资本是资本市场高质量发展的"稳定器"。耐心资本是 指具有长期投资视野、较高风险承受能力且不以短期收益为唯一目标 的资本形态。耐心资本通过优化融资结构，提高直接融资比重，降低 对短期债务的依赖；支撑科技创新，为技术研发和成果转化提供稳定 资金流；增强市场韧性，通过 ...

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级（如强于大市、同步大市、弱于大市）[1][2][3][7][9][16] 报告核心观点 - A股市场于2025年10月23日呈现先抑后扬、小幅震荡上行的运行特征，上证综指收于3922.41点，日涨幅0.22%，深证成指收于13025.45点，日涨幅0.22%[2][7] - 市场结构性机会丰富，科技成长仍是市场中长期主线，建议在良性调整期间择优布局，同时关注三季报业绩验证，寻找盈利优势明显的细分方向[3][16] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，操作上建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，短线关注煤炭、能源金属、文化传媒及电力等行业机会[3][16] A股市场走势综述 - 当日市场盘中热点分化，超过六成个股上涨，煤炭行业指数上涨1.70%，能源金属、文化传媒等行业涨幅居前；工程机械、采掘、半导体等行业表现较弱[2][7][9] - 资金流向方面，能源金属、煤炭、文化传媒、软件开发及有色金属等行业资金净流入居前；通信设备、半导体、汽车零部件等行业资金净流出居前[7] - 两市全日成交金额为16609亿元，较前一交易日有所减少[7][16] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指平均市盈率为16.02倍，创业板指数平均市盈率为48.28倍，均处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[3][16] - 市场政策预期因二十届四中全会召开而升温，叠加美联储年内仍有降息空间，预计将对市场形成支撑[3][16] - 投资者宜保持战略定力，在震荡市中积极寻找优质资产，预计短期市场继续呈现蓄势震荡特征[3][16]

报告投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [2][9][99] 报告核心观点 - 2025年9月汽车行业产销数据创历史同期新高，行业维持强劲增长，同环比增速均超过10% [9][26][100] - 产业支持政策从普惠性补贴向技术导向型激励转变，全球汽车产业智能化转型进入关键阶段 [9][102] - 建议关注以旧换新政策与销售旺季对四季度市场的提振效应，以及智能驾驶商业化落地带来的零部件行业投资机会 [9][103] 行业表现回顾 - 截至10月22日收盘，10月份汽车（中信）行业指数下跌6.1%，跑输同期沪深300指数5.06个百分点，在中信30个一级行业中排名第29名 [4][13] - 汽车板块263只个股中，本月上涨个股86只，上涨比例为33%，涨跌幅中位数为-2.94% [17] - 截至10月22日，汽车（中信）板块PE（TTM）为33.22倍，处于近5年34.41%分位；PB（LF）为2.68倍，处于近5年74.34%分位 [20] 行业重点数据跟踪 - 2025年9月汽车产销分别完成327.58万辆和322.64万辆，环比分别增长16.35%和12.95%，同比分别增长17.15%和14.86% [9][26][100] - 9月汽车出口量达65.22万辆，环比增长6.68%，同比增长21.02%；其中新能源汽车出口22.2万辆，同比增长100% [9][31][100] - 9月乘用车产销分别完成289.96万辆和285.85万辆，环比分别增长15.98%和12.53%，同比分别增长15.90%和13.20% [9][37][101] - 9月自主品牌乘用车销量达200.7万辆，市场份额70.2%，环比提升0.67个百分点，同比提升2.52个百分点 [9][47][101] - 9月商用车产销分别完成37.62万辆和36.79万辆，环比分别增长19.32%和16.31%，同比分别增长27.74%和29.61% [9][55][101] - 9月新能源汽车产销分别完成161.69万辆和160.4万辆，同比分别增长23.67%和24.65%，市场渗透率达49.72%，环比提升0.88个百分点 [9][62][101] 重要行业公司资讯 - 工业和信息化部等三部门联合公告2026—2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，政策导向转向技术激励 [87][102] - 2025世界智能网联汽车大会在北京开幕，聚焦政策、技术、安全等主题，推动产业智能化转型 [87][102] - 国家发改委等六部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案(2025—2027年)》，目标到2027年底建成2800万个充电设施 [88] - 多家车企有新车型上市，包括问界M7、理想i6、Model 3等，覆盖不同级别和能源类型 [85] - 部分上市公司有重大资产重组、股权收购或增持计划等资本运作动态 [90][91][92][93][94][95] 河南省汽车行业动态 - 河南省在沪深两市有5家汽车行业上市公司，截至10月22日，宇通客车月涨幅4.55%，表现相对较好 [96][97] - 郑州市开展2025年“畅行焕新”绿色购车补贴活动，安排发放5.6亿元新能源购车补贴 [97] - 郑州交建投与宇通集团举行200台新能源轻卡交付及500台氢燃料轻卡战略签约仪式 [98] - 郑州日产官方宣布日产LCV研发中心在郑州成立，并推出全新Frontier Pro皮卡车型 [98][99]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 报告核心观点 - 全球市场一体化挑战严峻，IT产业软硬件国产化趋势持续深入 [3] - 国产模型端和硬件端取得重要突破后，美国出口管制焦点或将继续向关键软件领域集中 [3] - AI算力需求呈现多元化趋势，互联网厂商AI需求占比持续提升 [3][94] - 建议关注EDA企业华大九天、润泽科技和中科星图等标的 [3] 行业数据总结 软件行业整体表现 - 2025年1-8月软件业务收入9.64万亿元，同比增长12.6%，连续6个月回升 [5][10] - 软件行业利润总额13186亿元，同比增长13.0%，高于收入增速0.4个百分点 [5][11] - 软件出口金额404亿美元，同比增长6.4%，占行业收入3.1% [12] 高景气子行业 - IC设计子行业同比增长17.7%，高于软件行业整体增速5.1个百分点 [15] - 云服务和大数据服务同比增长13.3%，受AI应用带动增长加快 [15] - 基础软件同比增长13.6%，较2024年提升6.7个百分点 [18] - 信息技术服务收入占比提升至68.4%，增速13.7%高于行业整体 [24] 国产化进展 国产芯片发展 - 2025年1-7月集成电路国产化比例达22%，进口依赖度较1-6月下滑2个百分点 [32] - 2025年上半年AI芯片国产化比率从2024下半年的34%提升至35% [33] - 预计2025年中国AI芯片市场规模将从210亿美元增长到380亿美元，英伟达份额从66%降至54% [34] - 寒武纪2025Q3收入同比增长1333%至17.27亿元，海光Q3收入40.26亿元同比增长69.60% [39] 鸿蒙系统进展 - 鸿蒙5操作系统终端数量突破2000万，HarmonyOS 6.0将于2025年10月22日发布 [43] - 2025Q2鸿蒙份额17%，连续6个季度位居国内手机操作系统第二，全球份额4%位居第三 [45] - 鸿蒙可实现一次开发多端部署，降低70%终端适配成本 [45] EDA国产替代 - 华大九天数字电路设计主要工具覆盖率达到近80% [61] - 2025H1华大九天国内收入增长7.68%，概伦电子国内业务收入增长24.43% [69] - 芯原股份2025Q3收入12.84亿元，同比增长78.77%，新签订单15.93亿元同比增长145.80% [72] - 新凯来发布原理图和PCB两款EDA软件，缩短设计周期40% [73] 华为技术突破 - 华为计划2026年发布昇腾950系列，2027年发布昇腾960，2028年发布昇腾970 [74] - 华为自研低成本HBM，解决被美国禁令限制HBM的窘境 [75] - Atlas 950 SuperCluster集群将于2026Q4发布，成为全球最强算力集群 [78][83] - 华为开源CANN，加速AI生态建设 [88][91] 算力市场趋势 自研芯片发展 - AMD的MI350系列在2025年6月已开始量产，性能达到或超过B200 [94] - 博通2025Q2 AI业务收入52亿美元同比增长63%，获得第四个量产客户100亿美元订单 [101][103] - 谷歌第七代TPU Ironwood峰值算力4614TFLOPs，可扩展至9216片芯片集群 [96] - Meta与博通联合开发MTIA T-V1，预计2025Q4推出，出货量达30-40万片 [98] 数据中心建设 - 润泽科技2025H1 AIDC业务收入8.82亿元同比增长37%，占比总体收入35% [105] - 商汤科技生成式AI业务2025H1收入18.15亿元同比增长72.7%，总运营算力25EFLOPS [105] - 万国数据2025Q1获得152MW IT容量订单，奥飞数据运营机柜超过57,000个 [110][113] - 2025年预计有大规规模智算中心集中交付趋势 [111] 资本开支与需求 - 2025Q2美国6大科技厂商资本开支达999.73亿美元，同比增长77% [116] - 甲骨文2025Q3资本开支85.02亿美元同比增长269%，剩余履约价值同比大增359%至4550亿美元 [117][119] - OpenAI与英伟达、AMD、博通签订大规模供货协议，构建算力供应多元化体系 [120] - Meta计划建设计算能力达1千兆瓦的AI超级集群 [120] AI产业发展 模型优化与适配 - DeepSeek V3.1采用UE8M0 FP8缩放格式训练，面向下一代国产芯片设计 [3] - V3.2-Exp选用TileLang语音，实现对不同硬件平台支撑，改善国产卡面临的CUDA生态壁垒问题 [3] - DeepSeek推动国产大模型和国产芯片的协同优化设计 [3] 应用生态建设 - 商务部首次单独采用WPS格式作为公告附件，推动国产软件应用落地 [92] - 华为开源CANN对标英伟达CUDA，加速AI生态建设 [91] - 阿里平头哥AI芯片实现1.6万卡规模部署，性能比肩H20 [84][87]

核心观点 - A股市场呈现蓄势震荡特征 政策预期升温与三季报业绩验证支撑结构性机会 科技成长仍是中长期主线 建议均衡配置兼顾科技成长与红利价值[9][10][11] - 市场成交活跃 两市成交金额连续多日突破2万亿元 居民储蓄向资本市场转移形成持续增量资金[13] 国内市场表现 - 上证指数收盘3,913.76点 下跌0.07% 深证成指收盘12,996.61点 下跌0.62%[4] - 创业板指下跌0.47%至2,022.77点 科创50逆势上涨0.14%[4] - 中证1000上涨0.33% 国证2000上涨0.58% 中小盘表现相对较强[4] 国际市场表现 - 美股全线下跌 道琼斯指数下跌0.67%至30,772.79点 标普500下跌0.45%至3,801.78点[5] - 日经225指数上涨0.62%至26,643.39点 德国DAX指数下跌1.16% 富时100下跌0.74%[5] - 恒生指数下跌0.94%至25,781.77点[5] 行业动态与投资机会 新型储能行业 - 2024年全球新增投运新型储能项目装机规模74.1GW/177.8GWh 同比增长62.5%/61.9% 中国新型储能装机规模达94.91GW/222GWh 占全球40%以上[14][15] - 河南省2025年新型储能装机目标超过500万千瓦 2030年目标1500万千瓦以上 支持力度位于全国前列[17] 半导体与AI产业 - 2025年9月国内半导体行业上涨13.86% 费城半导体指数上涨12.36% 存储器价格持续上涨 DRAM指数环比上涨6.11% NAND指数环比上涨5.57%[26][28] - DeepSeek推出稀疏注意力机制NSA和DSA 将注意力计算复杂度从O(L²)降至亚平方级 长文本处理速度提升11倍[23][24][25] 通信行业 - 2025年1-8月电信业务收入累计完成11821亿元 同比增长0.8% 5G移动电话用户占比达63.4%[30] - 三大电信运营商eSIM手机商用试验获批 光通信需求旺盛 400G/800G产品持续放量[30][32] 食品饮料行业 - 2025年上半年食品饮料行业营收增长放缓 成本红利消退导致毛利率高位回落[18][19] - 2025年9月食品饮料板块下跌3.79% 除软饮料和预制食品外各子板块均下跌 个股上涨比例仅9.38%[43] 新能源汽车与锂电池 - 2025年9月新能源汽车销售160.40万辆 同比增长24.63% 月度销量占比达49.72%[35] - 动力电池装机76.0GWh 同比增长39.45% 宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[35] 基础化工行业 - 2025年9月中信基础化工行业指数上涨5.02% 在30个一级行业中排名第7位[36] - 锂电化学品子行业上涨32.82% 电子化学品上涨12.09% 改性塑料上涨11.91%[37] 市场资金流向 - 工业富联成交金额110.15亿元 紫金矿业成交91.59亿元 兆易创新成交77.66亿元[48] - 近期限售股解禁规模较大 天益医疗解禁4060万股 占总股本0.69%[46]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [2][3][8][14] 核心观点 - A股市场呈现冲高遇阻、蓄势震荡的特征，上证综指盘中在3918点附近遭遇阻力，全天小幅震荡整理 [2][3][8] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.03倍和48.58倍，处于近三年中位数平均水平上方，市场适合中长期布局 [3][14] - 随着二十届四中全会的召开，市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，预计将对市场形成支撑 [3][14] - 科技成长仍是市场中长期主线，建议在良性调整期间择优布局，同时关注三季报业绩验证，寻找盈利优势明显的细分方向 [3][14] - 操作上建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御，预计短期市场以稳步震荡上行为主 [3][14] A股市场走势综述 - 2025年10月22日，上证综指收报3913.76点，下跌0.07%，深证成指收报12996.61点，下跌0.62%，创业板指下跌0.79% [8][9] - 深沪两市全日成交金额为16905亿元，较前一交易日有所减少 [8][9] - 盘中超过五成个股下跌，采掘、风电设备、房地产服务、工程机械以及房地产开发等行业涨幅居前 [8] - 贵金属、珠宝首饰、船舶制造、煤炭以及燃气等行业跌幅居前，家用轻工、风电设备、计算机设备、家电以及通用设备等行业资金净流入居前 [8] - 在中信一级行业中，石油石化、银行、房地产、家电行业涨幅居前，分别上涨1.55%、0.94%、0.88%和0.84% [10] 后市研判及投资建议 - 短线建议关注风电设备、采掘、家电以及计算机设备等行业的投资机会 [3][14] - 投资者宜保持战略定力，在震荡市中积极寻找下一阶段的优质资产 [3][14] - 仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [3][14]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 新型储能是构建以新能源为主体的新型电力系统的重要支撑技术，行业已从政策驱动迈入市场驱动的新阶段 [6][15] - 全球及中国新型储能装机规模快速增长，中国已成为全球最大市场，预计到2027年累计规模将达到1.8亿千瓦，2025-2027年复合年均增长率为34.63% [6][20][21][24][26] - 新型储能下游应用以电网侧为主导，独立储能是核心场景；河南省新型储能发展目标明确，支持政策力度位于全国前列，是重要的区域市场 [6][9][113] 我国新型储能产业发展现状 行业发展阶段与定义 - 新型储能是指除抽水蓄能外，以输出电力为主要形式的储能技术，涵盖电化学储能、机械储能、电磁储能、热储能、氢储能等多种类型 [6][13] - 相较于抽水蓄能，新型储能具备建设周期短（电化学储能项目仅需3-6个月）、选址灵活、调节能力强（毫秒至秒级响应）等显著优势 [14] - 2025年以来，行业从政策驱动迈入市场驱动新阶段，标志性事件是2025年2月“136号文”明确取消新能源项目强制配储政策 [6][15][16] 装机规模与市场格局 - 2024年全球新增投运新型储能项目装机规模达74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%；截至2024年底，全球累计装机规模达165.4GW/381.7GWh [21] - 全球市场集中度高，2024年中国、美国、欧洲三地新增装机占比超过90% [21] - 截至2025年上半年末，中国新型储能装机规模达94.91GW/222GWh，较2024年底增长近29%，占全球总量的40%以上 [6][24] - 截至2024年底，中国新型储能累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，较2023年底增长超过130%，2024年新增装机规模42.5GW/107.1GWh，同比增长109.5% [24] - 地域分布上，内蒙古（1023万千瓦）、新疆（857万千瓦）、山东（717万千瓦）位列2024年末中国新型储能累计装机规模前三 [27] - 技术路线上，2024年中国新型储能以磷酸铁锂电池储能为主，占比近90% [33]；截至2024年底，新型储能累计装机规模（占比56.8%）首次超过抽水蓄能 [36] 新型储能下游应用场景 应用场景定义与分类 - 从电力系统角度，储能下游主要应用于三大场景：电源侧（装设于电厂、风电场、光伏电站内部）、电网侧（直接接入公用电网）、用户侧（建设在用户场地或邻近） [6][39][40][41] 各场景发展现状与盈利模式 - 2024年储能装机应用场景分布（装机能量口径）：电网侧储能占比60.0%（其中独立储能占57.6%），电源侧储能占比32.3%（光伏及风电配储合计占30.9%），用户侧储能占比7.7% [6][57] - 电源侧储能：核心价值在于平滑可再生能源出力、促进消纳、参与调峰调频；盈利模式包括参与调频辅助服务市场、纳入新能源成本、容量租赁、获取补贴等 [43][44][55][56] - 电网侧储能：核心功能是提供调峰、调频等辅助服务，维护系统安全；独立储能已成为增长主力，盈利来自容量租赁、电力现货交易、调峰调频补偿等 [48][51][55][56] - 用户侧储能：主要为工商业应用，依靠峰谷价差套利、需量电费管理、需求响应等获取收益 [52][53][55][56] - 2024年中国新型储能调用效率提升，年均等效利用小时数达911小时，比2023年提升约300小时；年均等效充放电次数221次，比2023年提升约59次 [63] 下游代表性企业 - 市场参与者以大型发电集团和电网公司为代表的央国企为主，涵盖国家电网、南方电网/南网储能、国家能源集团/龙源电力、国家电投集团/上海电力/中国电力、中国华能集团、中国华电集团、中国大唐集团、中国三峡集团/三峡能源、华润电力、国投电力、中核集团/中国核电、中国广核集团/中国广核、中国能建等 [9][64] - 关键企业数据：国家电网经营区截至2025年6月新型储能装机规模达7624.25万千瓦，2025年新增装机量1748.25万千瓦，同比增长100.34% [65]；南网储能截至2025年6月底新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时 [68]；国家电投集团截至2025年5月底新型储能装机7436兆瓦/17151兆瓦时 [73]；宁德时代2025年上半年储能业务营业收入284亿元 [106] 河南新型储能下游发展情况 政策支持与发展目标 - 河南省构建了多维度、多层次的新型储能发展政策体系，支持力度位于全国前列 [113] - 发展目标：2025年新型储能装机目标为超过500万千瓦（力争600万千瓦），2030年装机目标为1500万千瓦以上；根据《河南省配电网高质量发展实施方案(2024-2027年)》，到2025年/2027年目标分别达到600万千瓦/1000万千瓦 [9][117] - 关键政策包括《关于加快新型储能发展的实施意见》（2023年6月）首次确立独立储能市场主体身份，并创新容量租赁机制（2023年租赁参考价每年每千瓦时不超过200元）[114]；后续政策持续优化，如独立储能放电电价按燃煤机组平均上网电价的1.72倍执行（2024年6月）[116]；允许新能源配建储能转为独立储能（2024年12月）[116]；独立储能参与电力现货市场（2025年6月）[117] 产业现状与代表性公司 - 河南省在新能源消纳压力较大地区及用电负荷中心布局电网侧储能，加快独立储能项目建设，推动新能源配储转独立储能，拓展用户侧应用场景 [9] - 下游应用端代表性及相关性公司包括：豫能控股、易成新能、国家能源集团河南电力有限公司、国家电投集团河南电力有限公司、中国华能集团有限公司河南分公司、中国华电集团有限公司河南分公司、中国大唐集团公司河南分公司、华润电力投资有限公司中西分公司、中核汇能河南能源有限公司、中广核新能源河南有限公司、多氟多等 [9]

核心观点 - A股市场呈现震荡上行态势，政策预期升温与三季报业绩验证形成支撑，科技成长仍是中长期主线[8][9] - 市场成交活跃，两市成交金额连续多日突破2万亿元，居民储蓄向资本市场转移形成增量资金[11][12] - 结构性机会丰富，建议均衡配置科技成长与红利价值，在通信设备、电子元件、半导体等行业寻找投资机会[8][9] 市场表现 国内市场 - 上证指数收于3,916.33点，上涨1.36%；深证成指收于13,077.32点，上涨2.06%[3] - 创业板指下跌0.47%至2,022.77点，科创50微涨0.14%至891.46点[3] - 沪深300上涨1.53%至4,607.87点，中证500上涨1.64%至7,185.62点[3] 国际市场 - 美股三大指数全线下跌，道琼斯下跌0.67%至30,772.79点，标普500下跌0.45%至3,801.78点，纳斯达克下跌0.15%至11,247.58点[4] - 欧洲主要股指下跌，德国DAX下跌1.16%至12,756.32点，富时100下跌0.74%至7,156.37点[4] - 日经225上涨0.62%至26,643.39点，恒生指数大幅上涨2.42%至25,858.83点[4] 行业分析 食品饮料行业 - 行业营收增速呈现阶梯式下降，2025年上半年增长进一步放缓[13] - 毛利率从高位回落，2025年上半年营业成本增速跑赢营业收入增速[14] - 盈利指标高位掉头，预计将继续下行，推荐关注软饮料、保健品、烘焙等板块[15] AI与半导体行业 - DeepSeek的稀疏注意力机制将计算复杂度从O(L²)降至亚平方级，释放更大发展潜能[17][19] - 全球半导体销售额连续22个月同比增长，2025年8月同比增21.7%，环比增4.4%[21] - 存储器价格持续上涨，2025年9月DRAM指数环比上涨6.11%，NAND指数环比上涨5.57%[22] 通信行业 - 2025年1-8月电信业务收入累计完成11,821亿元，同比增长0.8%[24] - 5G移动电话用户占比达63.4%，千兆宽带用户占比33.9%[24] - 光模块市场快速增长，预计2025年数据中心光器件市场增长超60%[26] 新能源与化工行业 - 2025年9月新能源汽车销售160.40万辆，同比增长24.63%，月度销量占比达49.72%[29] - 基础化工行业2025年上半年实现总收入13,004.67亿元，同比增长4.70%[39] - 行业毛利率连续三个季度环比提升，2025年第二季度毛利率为17.97%[40] 投资策略建议 - 短期关注通信设备、电子元件、半导体、消费电子等科技成长行业[8] - 建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡[9] - 关注三季报业绩验证，寻找盈利优势明显的细分方向[11] - 光通信领域建议关注中兴通讯、新易盛、华工科技等头部厂商[27]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 通信半导体领涨 A 股震荡上行 ——市场分析 相关报告 《市场分析：成长行业领涨 A 股震荡上行》 2025-10-20 《市场分析：防御行业领涨 A 股宽幅震荡》 2025-10-17 《市场分析：金融汽车行业领涨 A 股小幅上 行》 2025-10-16 11707 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 证券研究报告-市场分析 发布日期：2025 年 10 月 21 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周二（10 月 21 日）A 股市场高开高走、震荡上行，早盘股指高开后 震荡上行，盘中沪指在 3912 点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡， 尾盘再度上行，盘中通信设备、电子元件、半导体以及消费电子等 行业表现较好；贵金属、煤炭、燃气以及银行等行业表现较弱，沪 指全天基本呈现单边震荡上行的运行特征。创业板市场周二震荡上 扬，创业板成分指数全天表现强于主板市场。 ◼ 后市研 ...

投资评级 - 报告对中宠股份维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年前三季度实现营业收入38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [6] - 公司加速海外产能布局，已在全球建成超22间生产基地，并有超10个新项目推进，北美市场为核心，加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂同步完成，预计2026年美国第二工厂建成 [6] - 自主品牌“WANPY顽皮”通过品牌、产品、渠道协同实现品牌力提升，小金盾系列市场表现亮眼，产品创新覆盖5大品类12款产品 [6] - 公司2025年前三季度毛利率为30.54%，同比提升2.99个百分点，净利率为9.32%，同比微降0.16个百分点，销售/管理费用率因品牌投入和股权激励增加而上升 [6][7] - 基于产品结构优化和业务增长，上调2025/2026/2027年归母净利润预测至4.58/6.32/7.65亿元，对应EPS为1.51/2.08/2.51元，当前股价对应PE分别为37.37/27.10/22.39倍 [7][8] 财务数据与预测 - 2025年预计营业收入为53.97亿元，同比增长20.88%，2026年预计为65.38亿元，同比增长21.15% [8] - 2025年预计归母净利润为4.58亿元，同比增长16.35%，2026年预计为6.32亿元，同比增长37.87% [8] - 2025年前三季度资产负债率为42.05%，同比增加3.07个百分点 [6][14] - 2025年预计净资产收益率（ROE）为16.76%，2026年预计提升至19.89% [14] 可比公司分析 - 在同业可比公司中，中宠股份2025年预计市盈率为36.81倍，低于乖宝宠物的46.39倍，但高于佩蒂股份的24.36倍和源飞宠物的24.98倍 [9]