报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“国防军工行业”或“商业航天”板块的整体投资评级，但重申了对商业航天板块长期投资价值的推荐[3] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，SpaceX的星舰项目通过工业化量产驱动“学习曲线”效应，有望将太空运输成本降至传统物流区间，从而重新定义全球物流网络并催生新的商业模式[1][3] * 当前火箭降本主要依赖可重复使用技术，但复用次数增加存在边际效应递减，未来成本进一步大幅下降需依赖大规模工业化制造[3][28] * 测算显示，若星舰实现年产10000艘并重复使用30次，单公斤发射成本有望降至15.6美元[3][49][53] * 当发射成本降至每公斤十余美元时，运载火箭将从定制化工具转变为标准化的通用物流平台，类似于海运中的“集装箱模式”，将开启包括地球点对点运输、太空数据中心在内的广阔商业应用前景[3][57][63] 根据相关目录分别进行总结 一、前言：太空成本降低 100 倍、每年生产 1 万艘星舰 * SpaceX的终极目标是每年生产1万艘星舰，旨在将进入太空的成本降低100倍[3][12] * 马斯克表示，计划在三年内使星舰发射频率超过每小时一次[12] * 报告认为，年产万艘星舰的目标定义了太空经济的终局成本路径，其核心降本逻辑将从复用转向大规模制造[3][12][13] 二、测算：从复用到量产，莱特曲线对降本路径的复现 （一）现状：火箭复用主导当前火箭降本路径，但存在边际效应递减 * SpaceX通过火箭复用大幅降低了发射成本，例如全新猎鹰9号单位质量发射费用为3000-3500美元/千克，重复使用10次后可降至1000美元/千克的目标[14] * 2025年，SpaceX猎鹰9号火箭发射了165次，继续主导全球市场[17] * 猎鹰9号向近地轨道（LEO）发射成本低至2720美元/公斤，猎鹰重型为1500美元/公斤，远低于行业传统的15000-30000美元/公斤[24][25] * 然而，火箭一级箭体的年平均复用率目前约为8次/年，受维修维护周期影响，提升空间有限，10次/年可能是上限，复用降本的边际效应在递减[28] （二）学习曲线：航空航天成本降低路径主导者之一、工业化的必经之路 * 学习曲线（莱特曲线）表明，累积产量翻倍会带来单位成本按固定比例下降，是航空航天领域成本降低的主导路径之一[32] * 航空航天系统的学习曲线斜率通常在85%～90%，即产量每翻一倍，成本降至原来的85%-90%[3][39] * 在飞机制造业中，F/A-18E/F和F-22A机型的学习率达到85%[32] * 猎鹰9号火箭在2020-2025年期间的学习曲线率达到56%[41] （三）测算：若每年生产超过 1 万艘星舰，潜在入轨成本降低如何测算？ * 报告基于星舰初始制造成本9000万美元、学习率85%、单次燃料与运营成本200万美元、有效载荷150吨等核心假设进行测算[45][46][49] * 测算结果显示：在年产10000艘、重复使用30次的 scenario 下，单艘星舰的制造成本可降至约1038万美元，单次发射总成本摊薄至约235万美元，单公斤入轨成本可降至15.64美元[49][53] * 测算表明，前期成本下降主要由复用次数推动，但超过一定频次后，规模化生产成为决定成本下限的关键因素[3][49] 三、商业模式革命：每公斤十余美元的发射成本的力量 （一）火箭商业模式：从海运集装箱创新思考，标准化对物流体系的革命 * SpaceX的商业模式优势在于通过模块化、可重复使用的火箭实现平台经济，满足多样化需求并降低成本，其创新逻辑类似于海运集装箱的标准化革命[57][60] * 集装箱通过标准化运输单元，降低了中转时间和货损率，从而降低了综合运输成本并扩大了全球贸易[58] （二）每公斤十余美元的发射成本：定义未来物流网络的重要前提 * 运输成本占国际贸易总费用的15%-30%，合理选择运输方式可降低10%-15%的综合成本[62] * 若星舰实现每公斤16美元的发射成本，将使其在时间敏感的高价值货运上相比航空货运（成本1000-3000美元/吨）具备潜在优势[63][65] * 报告引用分析指出，星舰可形成低成本、大运力、高频次的运载能力，有望作为地球点对点运输工具，为美军提供一小时内投送百吨级物资的新手段[3][64] * 发射成本大幅下降是太空数据中心、太空光伏、太空旅游等前沿经济活动具备大规模可行性的前提条件[3][64][67] 四、投资建议 * 投资逻辑强调技术升级、把握产业边际及商业化落地节奏[3] * 在标的方面，报告建议关注多个环节的公司： * 火箭环节：斯瑞新材、华曙高科、超捷股份、华秦科技、铂力特等[72] * 卫星环节：民士达（泰和新材）、华菱线缆、航天电子、光威复材、陕西华达、睿创微纳、臻镭科技、航天环宇等[72] * 终端应用：睿创微纳、国博电子、海格通信等[72] * 测控仿真：星图测控[72] * 数据应用：中科星图等[72] * 此外，建议关注太空运输成本降低后可能兴起的新商业模式，如太空算力、太空光伏、太空旅游等[72]