核心观点 - 报告认为当前市场存在极致的“抱团”行为，资金高度集中于科技等少数板块，市场结构分化达到历史高位，但近期（报告发布当周周五）出现了价值板块补涨的风格反转信号，抱团行情是否就此松动仍需观察 [3][6][11][21][40] - 报告通过复盘2017-2018年及2020-2021年两轮极致抱团行情，总结出行情演进的五个典型阶段，并指出当前市场可能处于“鱼尾行情”，指数在6月中旬仍有望冲击前高，但轮动加速、赚钱效应减弱 [3][22][38][39][41] - 投资建议关注三个方向：受益于6月IPO密集催化的科技产业链（存储、机器人）；受厄尔尼诺、AI用电及安监收紧三重催化的煤炭/电力板块；以及全球能源安全焦虑下景气度有望回升的新能源/电池/电力设备 [3][41][42] 一、本周市场风格有所反转，价值板块补涨 - 本周（2026年5月第四周）市场风格出现一定程度切换，周五切换尤为明显，高ROE的消费白马龙头集体反弹 [3][6] - 风格反转的催化因素包括：国家发改委召开能源保供会议，要求做好煤炭、天然气等一次能源供应，预计今年夏季电力需求或超预期；国务院印发《城市更新“十五五”规划》，推动周五地产板块涨幅较大 [3][6] - 今年以来，由于市场风格原因，消费板块持续下跌，当前估值已具备较强吸引力，伴随未来消费数据企稳回升，可能存在长线布局机会 [3][6] 二、2017与2021：两轮极致抱团行情如何见顶？ - 当前市场抱团程度：全A成交额排名前5%的个股成交额占比接近50%，创下2021年以来最高；沪深300指数约有77%的成分股20日收益跑输指数，该比例超过2021年最高点，市场分化达到2016年以来峰值 [11][16][18] - 2017-2018年抱团行情复盘： - 阶段一（普涨启动）：2016-2017年市场整体普涨 [22] - 阶段二（结构分化）：2017年9月起，行情向家电、食品饮料等消费白马聚集 [22] - 阶段三（极致抱团）：2017年10月-11月中下旬，成交额前5%个股占比从35%左右迅速攀升至50%附近 [3][22] - 阶段四（低位补涨）：2017年12月底，房地产、银行、石油石化等滞涨板块出现明显补涨，市场呈普涨状态 [3][23] - 阶段五（指数见顶）：2018年1月，伴随全球通胀预期升温带来的流动性紧缩预期，A股见顶下跌 [3][23] - 2020-2021年抱团行情复盘： - 阶段一（普涨启动）：2020年3月24日-7月13日，市场主升浪，30个一级行业普涨，资金未明显抱团 [28][32] - 阶段二（结构分化）：2020年11月起，“核心资产”获得资金持续加仓 [38] - 阶段三（极致抱团）：2020年11月1日-2021年1月12日，成交额前5%个股占比明显攀升并超过50%，沪深300成分股跑输占比达历史极值 [3][34] - 阶段四（低位补涨）：2021年2月初最后一轮上涨中，行情有所扩散但不明显 [39] - 阶段五（指数见顶）：2021年2月11日，指数高开低走见顶，随后因美债利率上行等因素回调 [36][39] - 行情阶段总结：两轮行情均经历普涨启动、结构分化、极致抱团、低位补涨、指数见顶五个阶段，行情终结的核心原因在于前期积累的巨量涨幅与内部资金结构的过度拥挤 [38][39] 三、投资建议 - 市场阶段判断：当前市场或接近“鱼尾行情”，指数在6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但轮动加速、赚钱效应明显减弱 [3][41] - 核心矛盾：一方面监管边际收紧、流动性环境边际趋紧，市场不具备全面主升条件；另一方面重大IPO尚未落地，出现特别大级别系统性风险的概率较低 [41] - 外部变量：美伊协议可能较快达成框架性共识，但霍尔木兹海峡的实质性开放节奏可能慢于预期，能源价格中枢难以快速回落 [41] - 重点关注方向： 1. 科技产业链：关注与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期催化 [3][42] 2. 能源板块：厄尔尼诺、AI用电需求激增及安监收紧三重催化下，煤炭/电力迎来旺季窗口 [3][42] 3. 新能源产业链：全球能源安全焦虑将加速各国绿电投资，新能源/电池/电力设备板块中报季景气度有望显著回升 [3][42] 四、本周市场微观结构观察 - 宽基指数表现：本周（2026年5月25日-29日）主要指数大多下跌，中证2000指数跌幅较大，下跌5.29%；风格方面，大盘成长和大盘价值表现较好，分别上涨1.64%和1.04%，小盘成长下跌4.88% [43] - 市场热度与风险偏好：上周沪深300指数PE_ttm为14.56倍，风险溢价为5.16%，处于历史中等区间（10年分位数46%） [51] - 市场融资变化：截至周四，融资余额达到2.92万亿元，约占全A总市值的2.19%，环比回升454亿元；过去5个交易日全A融资买入额约占成交额的10.2%，环比上升0.42% [54] - 行业结构变化： - 交易拥挤度：电子、通信、机械设备板块交易拥挤度处于历史极高位置（过去5年分位数分别为100.00%、95.60%、90.50%以上）；农林牧渔、纺织服饰、轻工制造板块则处于历史极低位置（0.00%分位以下） [56] - 行业估值：通信、电子、建筑材料板块当前市盈率处于历史极高位置（10年分位数分别达99.96%、99.79%、96.13%）；美容护理、食品饮料、非银金融板块市盈率处于历史较低位置 [57][58]