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北交所周报:北交所板块震荡运行,监管信披要求持续加强-20250725
中泰证券· 2025-07-25 15:24
报告行业投资评级 - 增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果,看好全年行情展开 [9][31] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情概览 整体行情 - 截至2025年7月18日,北证成份股268个,平均市值32.02亿元;本周北证50指数涨跌幅-0.7%,收盘1418.61点;同期沪深300、上证指数涨跌幅分别为+1.02%、+0.42% [4] - 本周北证成份股区间日均成交额达218.85亿元,较上周增长1.55%,区间日均换手率为25.26%,较上周减少了0.43pcts [4] - 截至2025年7月18日,北证成份股PE中位数为51.0倍;同期全A、创业板、科创板PE中位数为25.5倍、34.8倍、32.2倍,北交所估值溢价比率分别为200.1%、146.3%、158.1% [17] 赛道行情 - 2025年7月14日至7月18日,A股涨幅前五的行业为医药生物、通信、国防军工、计算机、银行,涨幅分别为21.25%、20.08%、19.06%、17.35%、16.64% [4][21] 个股行情 - 2025年7月14日至7月18日,北交所上市的268只个股中上涨100只、下跌166只、平盘2只,上涨比例37.45% [5][24] 北交所本周新股 - 本周暂无新股发行 [6][29] - 2025年7月14日-7月18日,宏远股份1家企业更新审核状态至注册;科金明等30家企业更新审核状态至已问询 [6][29] 北交所重点新闻 - 7月18日晚,北交所、全国股转公司公布2025年第二季度券商执业质量评价结果,申万宏源以149.30的综合得分位居榜首,排名前十的还有国投证券等券商 [8][32] - 北交所披露2025年上半年发行上市审核动态,对发行人及中介机构信息披露工作提要求,通报自律监管实施情况,记录6次中介机构执业质量负面行为,涉及6家保荐机构 [8][32] 北交所投资策略 - 数据中心关注克_莱特、曙光数创 [9][33] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [9][33] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [9][33] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [9][33] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [9][33]
债市投资者预期调查:债市调整后,市场怎么看?
中泰证券· 2025-07-25 14:48
债市调整后,市场怎么看? ——债市投资者预期调查 证券研究报告/固收专题报告 2025 年 07 月 25 日 分析师:吕品 执业证书编号:S0740525060003 Email:lvpin@zts.com.cn 分析师:严伶怡 执业证书编号:S0740525070001 Email:yanly@zts.com.cn 请务必阅读正文之后的重要声明部分 报告摘要 近期债券市场大幅调整,7 月 24 日 10 年期活跃券上行 3.4BP 至 1.74%,30 年期活 跃券上行 3.7BP 至 1.9530%。市场大幅波动下,我们针对一些热点问题做了问卷调 查,并进行结果汇总和分析,具体如下: 近期债券市场调整原因是什么?商品、权益上涨被认为是主要原因。本周股、商市场 再度走强,不论是持续时间还是幅度都远超市场预期。风险偏好的不断强化在一定程 度上削弱了债市的情绪。此外利率点位过低被认为是次要原因,这也是债券资产受其 他资产影响较大的原因,即其本身的性价比就过低,利率下行空间有限,因此一旦有 利空扰动,就会出现明显调整。 相关报告 债券市场近期能否企稳?多数观点认为暂未企稳,但可以小幅进场。此外,也有部分 观点认 ...
汽车周报:持续看好强势自主整车,年度重视整车、智驾、机器人-20250725
中泰证券· 2025-07-25 10:19
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车,年度重视整车、智驾与机器人投资机会 [6][7] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会,25Q2淡季调整有限,应重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [7] - 短期行业处于淡季,但年度看以旧换新政策兜底汽车β无虞,后续量(订单)反转可能性大,建议关注25年汽车投资机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 - 全行业:本周A股通信、医药生物和汽车排名靠前,汽车板块排名第3,周涨幅为3%,汽车板块估值百分位(近3年)为89%,处于历史头部位置 [10][11] - 汽车板块:7/14 - 7/20汽车板块整体指数大部分上涨,商用车涨幅6.0%表现最佳;乘用车估值百分位(近3年)为78%,处于历史头部位置,汽零板块为42%,处于历史中枢位置 [13] - 覆盖标的:本周银轮股份、理想汽车和豪能股份表现最佳,涨幅分别为20%、15%和14% [19] 行业景气度 终端 - 内销:本周(7/14 - 7/20)上险总量39.9w,低于40w周度荣枯线(同比+9%/环比+8.1% ),新能源周度上险量21.5w(同比+16%/环比 - 1.4%),新能源渗透率达53.9%,预计7月大部分车企同比下滑 [7] - 新能源:24年新能源渗透率快速提升(同比+3 - 17pct),1 - 8月随自主新能源新品上市提升(1月33%→8月54%),9 - 12月因年底BBA豪华品牌油车购车需求集中,渗透率持平略回落(9月53%→12月49%) [30] - 分车企零售:预计7月零跑销量同比大幅上升,理想/赛力斯销量同比下滑,整体预估7月份部分车企同比下滑 [31][32] - 自主车企:自2021年起,自主品牌持续替代合资车企市场份额,25年1 - 3月自主车企市占率分别为62%、71%、77%,4月降至72%,5月与4月持平,6月略降至71%,上半年处于历史高位 [38] 订单 - 分车企:5月行业车企订单较4月普遍提升恢复常态,7月第三周行业有所下降,自主品牌订单量整体略降,新势力订单整体平稳,问界、智界稍显走低,享界、尊界起势 [40][41] - 在手订单趋势:7月第三周交付整体略有上升,比亚迪、特斯拉、理想、零跑在手订单上升,预计交付提升,问界在手订单下降,预计交付短期承压 [43][44] 出口总量 - 月度数据:6月出口总量45.8w(同比+28%),24年总量470w(同比+23%),海外乘用车出口受假期影响,出口总量波动性变化减小 [48] 出口分车企 - 月度数据:25E自主出海有望持续高增,比亚迪6月出口同比高增,小鹏出口数据同比高增,零跑环比略有承压 [51][52] 重要新闻 - 整车:广汽集团将进军英国市场,推出两款埃安电动车;北汽集团下半年计划推出多款新车型;吉利汽车与极氪科技正式签署合并协议;大众汽车高管称中国市场竞争不理性 [71] - 智能化:华为9月将首发面向L3技术架构的高速商用解决方案;宝马集团与Momenta达成战略合作,开发面向中国市场的新一代智能驾驶辅助解决方案 [71] - 能源:重庆计划到2027年使新能源汽车动力电池回收网络区县覆盖率达90% [71] - 政策:超豪华小汽车征收范围调整为每辆零售价格90万元(不含增值税)及以上的乘用车和中轻型商用客车 [71] 个股跟踪 - 整车:关注小米、零跑、小鹏、比亚迪、赛力斯、吉利、长安等,后续关注理想、长城等 [7] - 其他板块:各板块覆盖个股均有其核心投资逻辑,如比亚迪插混新品贡献销量持续性,海外拓展未来可期;拓普集团24年全年业绩符合预期,汽零 + 机器人双业并行等 [74]
【中泰研究|晨会聚焦】固收吕品:宏利基金李宇璐:线纯债为基,增强为刃-20250724
中泰证券· 2025-07-24 23:37
报告核心观点 - 对四季度纯债市场更谨慎,理财子配置资产消耗等因素或加大波动风险;转债部分配置银行、养殖等板块,看好全年固收 + 产品表现;2025 年二季度主动基金重仓股持仓结构有变化,可关注四条投资主线 [6][7][8][13][14] 基金经理简介及地方债观点 - 李宇璐有 10 年固收从业经验,现任宏利基金基金经理,管理宏利集利等产品 [6] - 地方债投资交易复杂,过去参与者使估值体系稳定,近两年新参与者加入提升其流动性,去年下半年久期品种表现优异 [6] 纯债与转债投资观点 纯债 - 相比三季度,对四季度更谨慎,理财子可参与计提资产消耗、策略同质化等或加大波动风险,理财产品赎回潮可能加剧市场波动 [7] 转债 - 配置银行和养殖板块标的,银行转债虽强赎事件增多但 PB 估值低仍有上涨空间,养殖板块下半年有望走出低谷 [7] - 剩余仓位部分配置环保及国企改革主题,部分国企促转股意愿强更稳定;部分配置泛升技领域,关注 AI、消费电子及新券品种 [7] 总体看法 - 看好全年固收 + 产品表现,转债契合市场风格,一级债基回撤小受青睐 [8] 2025 年二季度主动基金重仓股追踪 持仓结构总览 - A 股持股总市值收缩,日股持股总市值提升,偏股型基金重仓股减持,行业集中度环比下降,CR3 降 0.56% 至 38.37%,CR5 降 4.18% 至 51.18% [8] 头部重合股结构变化 - 主动偏股型基金头部重合股结构变化,重仓股持仓扩散,前 20 大重仓股中大市值龙头减少,细分产业龙头加仓,持股集中度下降 [12] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降,AI 硬件与光模块产业链科技股上位,传统大盘白马和港股 AI 与互联网传媒龙头被减持,部分防御性资产持仓上升 [12] 行业龙头重仓股追踪 - 通信、非银金融等五大行业显著加仓,钢铁、煤炭等五大行业大幅减持 [12] - 通信行业因 AI 硬件需求成为焦点,光模块板块是加仓主力,通信设备盈利上行,硬件基础设施景气度有望延续至下半年 [13] - 非银金融板块龙头受关注,中国平安等持仓增长,资本市场热度上升或使券商板块业绩走暖,基金布局防御性资产 [13] 投资建议 - 关注 AI 扩散下的通信与硬件上游,业绩景气度有望延续至下半年 [13] - 关注非银金融板块,有望实现估值修复与业绩回暖共振 [14] - 关注港股新消费主线,宠物等细分赛道受益于单身经济与年轻人需求变化 [14] - 关注国防军工等安全主线,具备中期配置价值 [14]
2025年二季度主动基金重仓股追踪
中泰证券· 2025-07-24 12:52
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年二季度主动偏股型基金重仓股持仓结构有变化,头部重仓股结构调整,行业龙头配置改变,投资建议关注 AI 上游、新消费、金融和安全四条主线 [4][20][26] 分目录总结 2025Q2 主动基金重仓股持仓结构总览 - 2025Q2 主动偏股型基金 A 股持股市值环比降 2.79%,H 股升 3.20%,总体偏股型基金重仓股减持,因宏观环境复杂和赎回压力 [6] - 2025Q2 偏股型基金重仓股持股总市值行业集中度环比降,CR3 降 0.56%至 38.37%,CR5 降 4.18%至 51.18%,持仓前五行业有调整 [4][7] - 2025Q2 偏股型基金行业配置结构性调整,通信、非银金融、传媒等行业配置比例升幅大,钢铁、食品饮料、煤炭行业减持比例大 [4][9] - 2025 年二季度主动偏股型基金头部重仓股结构变化,前 20 大重仓股中,大市值龙头减少,细分产业龙头加仓,持股集中度下降 [4] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降,AI 硬件与光模块产业链科技股上位,传统大盘白马股被减持,部分稳健风格标的持仓上升 [4] - 港股方面,AI 与互联网传媒龙头减持,医药与新消费增持 [4] 二季度主动基金头部重股持仓追踪 - 2025 年二季度主动偏股型基金头部重仓股结构变化,持仓扩散,前 20 大重仓股中,大市值龙头减少,细分产业龙头加仓,持股集中度下降 [12] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降,AI 硬件与光模块产业链科技股上位,传统大盘白马股被减持,部分稳健风格标的持仓上升 [12][15] - 港股方面,AI 与互联网传媒龙头减持,医药与新消费增持 [18] 二季度行业龙头重仓股追踪 - 二季度行业轮动下,基金对行业龙头配置结构变化,通信、非银金融、传媒、农林牧渔、美容护理行业加仓,钢铁、煤炭、地产、社会服务、食品饮料行业减持 [21] - 通信行业受关注,光模块板块是加仓主力,金融方面非银金融板块龙头吸睛,部分金融股持仓增长 [22][23] - 钢铁、煤炭、地产、社会服务、食品饮料行业被减持,基金调仓体现“结构性成长与稳健防御”战略 [24][25] 投资建议 - 关注 AI 扩散下的通信与硬件上游,AI 资本开支带动上游板块业绩景气度延续至下半年 [26] - 关注非银金融板块,在资本市场功能强化背景下,有望实现估值修复与业绩回暖共振 [26] - 关注港股新消费主线,宠物、玩具、情绪消费等细分赛道受益,成为港股重仓配置方向 [26] - 关注国防军工等安全主线,军工板块有政策支持、订单增长和中报业绩改善预期,有中期配置价值 [27]
中泰证券晨会聚焦-20250723
中泰证券· 2025-07-23 23:35
报告核心观点 - 持续看好券商板块相对收益机会,重申板块投资逻辑,认为欠涨券商布局正当时 [5][9] 报告逻辑要点 增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来A股从存量转增量市场,交投活跃估值中枢抬升,2025年7月22日三地成交额1.93万亿元接近2万亿,较前一日涨跌11.7%,融资融券余额1.9万亿元,较前一日涨跌0.8%,融资买入余额较前一日涨跌7.6%,投资者需重视非银板块相对收益机会 [5] 1H25券商业绩预增中枢增速逾7成好于预期 - 29家已预告净利润券商1H25整体预告净利润同比增速中枢75.02%,2Q25预告净利润中枢同比增长20.66%,2024年净利润占同年全行业44% [6] - 预增增速中枢排名前五为华西证券(1189.5%)、国联民生(1183.0%)、国盛金控(315.5%)、哈投股份(233.1%)和东北证券(225.9%) [6] - 净利润预增中枢排名前五为国泰海通(156.2亿元,扣非增速中枢57%)、中国银河(65.8亿元,同比预增中枢50.0%)、国信证券(51.6亿元,同比预增中枢64.0%)、中信建投(45.0亿元,同比预增中枢57.5%)和申万宏源(43亿元,同比预增中枢102.1%),预计因市场交投活跃带动经纪和权益自营业务增长 [6] 稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端受益于稳定币催化,中国香港稳定币条例8月1日生效,金管局下周发布发行人规则摘要,上海国资委党委开展相关学习 [7] - 国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照,加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [7] H股领涨,A股欠涨,券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为行情转折点,截至2025年7月22日,AH同步上市券商中H股涨幅73.9%,A股涨跌幅22.0%,差距近51.9%,AH价差收缩 [7] - 涨幅差距排名靠前五家为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生,H股券商平均PB 1.0倍低于A股1.5倍PB [7] 相比2024年9·24行情,本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”,增量资金持续入市,投资者从交易性策略思维转持股型策略思维,上涨斜率放缓但持续性或更强 [8] - “反内卷”长期宏观叙事,市场高估短期影响低估长期效应,有助于撬动行业盈利修复逻辑,带动市场估值中枢回升 [8] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地,欠配非银板块有望在市场情绪转折点获更多增量资金配置,券商或更受益,主动权益基金产品前十重仓股中持有券商板块期末市值排名前十公司均增仓但整体仍欠配 [8] 投资建议 - 建议关注头部券商和充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头 [9]
转债专题报告:宏利基金李宇璐,纯债为基,增强为刃
中泰证券· 2025-07-23 23:34
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好全年固收+产品表现,转债契合当前市场风格,银行类红利品种多、微盘股表现好,且今年以来一级债基和二级债基中位数收益接近,但一级债基回撤更小,更受部分“聪明钱”青睐 [8][37] 根据相关目录分别进行总结 纯债为基,如何做到精细化管理? - 聚利纯债核心仓位聚焦类金融债品种,灵活仓位关注地方债交易策略;恒利更聚焦地方债配置。地方债投资交易复杂,过去部分投资者关注度有限,近年利差收窄,部分投资者开始关注其波段交易,但多为被动配置,波段机会源于曲线凸点、一级市场申购价差套利等 [13] - 调降地方债配置仓位参考地方债与国债利差,当利差压到历史中位数以下(如30%以下)时兑现浮盈减仓,利差走阔时再加仓。地方债交易还需关注流动性管理 [14] - 认为超长信用债适合专户或保险等负债端稳定的机构投资者,不适合公募产品,在组合中控制超长信用债占比约5%,选择换手率高、流动性好的品种。科创债类似,纯债市场竞争激烈,应回归大类资产配置,一级债基通过灵活仓位管理应对风险偏好变化 [20] - 以恒利为例采用哑铃策略,长久期部分以地方债为主,短久期根据市场机会适度加仓以NCD定价的资产,控制二永债占比。今年二季度通过短端资产做结构性调整,在短端利率低位配置商行金融债和短二永,资金面边际收紧时卖出轮动 [20] - 对三季度行情持乐观态度,认为是股债双强格局,Q3缺乏明显利空因素,股市反弹受益于流动性宽松,组合中可转债等品种仓位未大幅减仓 [20] 增强为刃,“+”部分如何实现稳定聚利? - 宏利聚利定位绝对收益,纯债久期中枢控制在3 - 4年,底仓以保险永续债为主,搭配约30%商业银行金融债。转债部分市场缺乏机会时降仓位防守,市场偏进攻时提升仓位,控制风险类资产敞口不超30%。目前主要配置银行和养殖板块标的,剩余仓位配置环保及国企改革主题、泛科技领域 [24] - 个人倾向“细水长流”策略,让净值走势平稳,转债投资相对集中持有标的,原因是人力和研究资源有限,过度分散难深入研究和应对信用风险 [24] - 设定明确止损线和止盈线,止损线严格执行,一般10%的止损幅度较合理,止盈根据具体转债标的灵活调整。如银行转债行情好时高位卖出,回调后买回做波段操作 [29] - 认为最稳健的是双低增强策略,行业景气度轮动在转债市场难实现,市场上轮动策略、中特估等“主题票”做法效果有限,产品坚持以绝对收益为目标,控制回撤,依靠研究能力和精选标的,关注供给和市场环境变化灵活调整策略 [36] - 今年权益方面AI、创新药、新消费等主题行情轮番上演,红利资产关注度提升,市场配置策略以哑铃型为主。下半年权益市场或由产业趋势推动,可能稳步抬升,重点布局AI、固态电池、半导体等弹性品种,红利板块为防御配置优选,关注新消费、医疗等新兴产业趋势 [37]
非银金融行业点评报告:春江水暖鸭先知,欠涨券商布局正当时
中泰证券· 2025-07-23 16:58
报告行业投资评级 - 增持(维持)[3] 报告的核心观点 - 持续看好券商板块的相对收益机会,重申板块投资逻辑 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑1:增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来,A股市场从存量转为增量市场,交投活跃度攀升,整体估值中枢抬升,板块从轮动到普涨,赚钱效应显现 [3] - 2025年7月22日,三地成交额1.93万亿元,接近2万亿元,较前一交易日涨跌11.7%;三地融资融券余额1.9万亿元,较前一交易日涨跌0.8%;融资买入余额较前一交易日涨跌7.6% [3] 逻辑2:1H25券商业绩预增中枢增速逾7成,好于预期 - 29家已预告净利润的券商,1H25整体预告净利润同比增速中枢为75.02%,2Q25预告净利润中枢同比增长20.66% [3] - 29家券商2024年净利润占同年全行业44% [3] - 按预增增速中枢排名前五的公司为华西证券(1189.5%)、国联民生(1183.0%)、国盛金控(315.5%)、哈投股份(233.1%)和东北证券(225.9%) [4] - 按净利润预增中枢排名前五的公司为国泰海通(156.2亿元,扣非增速中枢57%)、中国银河(65.8亿元,同比预增中枢50.0%)、国信证券(51.6亿元,同比预增中枢64.0%)、中信建投(45.0亿元,同比预增中枢57.5%)和申万宏源(43亿元,同比预增中枢102.1%) [4] 逻辑3:稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端充分受益于稳定币催化 [7] - 中国香港稳定市条例8月1日生效,金管局下周发布稳定币发行人规则摘要 [7] - 上海市国资委党委7月10日围绕加密货币与稳定币开展学习 [7] - 国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照,加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [7] 逻辑4:H股领涨,A股欠涨,券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为转折点,截至7月22日,AH同步上市券商中H股涨幅73.9%,A股涨跌幅22.0%,差距近51.9%,AH价差有收缩迹象 [7] - 涨幅差距排名靠前的五家券商为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生 [7] - 当前H股券商平均PB为1.0倍,低于A股券商的1.5倍PB [7] 逻辑5:相比2024年9·24行情,本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”,增量资金持续入市,投资者从交易性策略转变为持股型策略,上涨斜率放缓但持续性或更强 [7] - “反内卷”长期宏观叙事,市场高估短期影响低估长期效应,有助于撬动行业盈利修复逻辑,带动估值中枢回升 [7] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地,欠配的非银板块有望在市场情绪转折点迎来更多增量资金配置 [7] 投资建议 - 建议关注头部券商国泰海通(AIH)、中金公司(AIH)、中信证券(AIH)、东方证券(A/H) [7] - 关注充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头东方财富、指南针、同花顺 [7]
春江水暖鸭先知,欠涨券商布局正当时
中泰证券· 2025-07-23 16:32
报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持(维持) [2] 报告的核心观点 - 持续看好券商板块的相对收益机会,重申板块投资逻辑,建议关注头部券商如国泰海通、中金公司、中信证券、东方证券;金融科技龙头如东方财富、指南针、同花顺 [5] 根据相关目录分别总结 增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来A股市场从存量转为增量市场,交投活跃度攀升,市场整体估值中枢抬升,板块从轮动到普涨,赚钱效应显现。2025年7月22日三地成交额1.93万亿元,较前一交易日涨跌11.7%;三地融资融券余额1.9万亿元,较前一交易日涨跌0.8%;融资买入余额较前一交易日涨跌7.6% [5] 1H25券商业绩预增中枢增速逾7成,好于预期 - 29家已预告净利润的券商1H25整体预告净利润同比增速中枢为75.02%,2Q25预告净利润中枢同比增长20.66%,这些公司2024年净利润占同年全行业44%。预增增速中枢排名前五为华西证券(1189.5%)、国联民生(1183.0%)、国盛金控(315.5%)、哈投股份(233.1%)和东北证券(225.9%);净利润预增中枢排名前五为国泰海通(156.2亿元,扣非增速中枢57%)、中国银河(65.8亿元,同比预增中枢50.0%)、国信证券(51.6亿元,同比预增中枢64.0%)、中信建投(45.0亿元,同比预增中枢57.5%)和申万宏源(43亿元,同比预增中枢102.1%),预计系市场交投活跃带动经纪和权益自营业增长 [5] 稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端受益于稳定币催化,中国香港稳定市条例8月1日生效,金管局下周发布稳定币发行人规则摘要,上海市国资委党委7月10日围绕加密货币与稳定币开展学习,国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照,加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [5] H股领涨,A股欠涨,券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为行情转折点,截至2025年7月22日,AH同步上市券商中H股涨幅73.9%,A股券商涨跌幅仅22.0%,两者差距近51.9%,AH价差有收缩迹象,涨幅差距排名靠前的五家为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生,当前H股券商平均PB仅1.0倍,低于A股券商的1.5倍PB [5] 相比2024年9·24行情,本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”,增量资金持续入市,投资者从交易性策略思维转变为持股型策略思维,券商板块上涨斜率放缓但持续性或更强;“反内卷”长期宏观叙事,市场可能高估短期影响低估长期效应,有助于带动市场估值中枢回升;《推动公募基金高质量发展行动方案》落地,欠配的非银板块有望在市场情绪转折点迎来更多增量资金配置,券商或更受益,选取的主动权益基金产品前十重仓股中持有券商板块期末市值排名前十公司均有增仓但整体仍欠配 [5]
康弘药业(002773):更新报告:眼科龙头守正出奇,新药管线多领域进发
中泰证券· 2025-07-23 15:37
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 眼科基因疗法登上国际舞台,安全性略优于主要竞品,公司围绕眼底病变布局多款新一代产品,在研基因疗法及高浓度康柏西普有看点,有望进军海外市场,高浓度康柏西普获批上市后有望推动眼底病变产品国内业务长期稳健发展 [6] - 积极拓展新领域,多款差异化新药处在 BD 风口,在眼科领域以外有多款新药获批临床试验,均处于国际前沿领域,鉴于稀缺性,均具备出海潜力 [6] - 预测公司 2025 - 2027 年有望实现营业收入 49.4/54.6/57.0 亿元,归母净利润 13.6/15.1/16.3 亿元,考虑到公司主业稳健,创新药研发管线进入兑现期,显现创新转型成效,维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 眼科基因疗法登上国际舞台,安全性略优于主要竞品 - 公司围绕眼底病变布局基因疗法、高浓度康柏西普等新一代产品,沿长效化方向开发,法瑞西单抗凭借给药间隔拉长优势,2024 年全球销售额达 38.64 亿瑞士法郎(约合 44.00 亿美元),同比增长 68%,表明长效化眼底病变用药商业价值 [9] - 全球在研基因疗法进度领先的 RGX - 314 已读出数据预示赛道前景,但仍有突破空间,主流注射方式操作难度大,全球竞争格局呈倒勾状,仅三家公司处在临床 III 期阶段 [10] - 公司在研眼科基因疗法 KH631 在 ARVO 首次亮相,安全性临床数据相比主要竞品 RGX - 314 略有优势,临床前数据表明其超长效潜力 [11] - 公司在 ARVO 2025 公开多款眼科基因疗法相关研究,除 KH631、KH658 外,还有临床前阶段的抗 C5 单抗和 PEDF 双靶基因疗法、AAVv128 - sCD59 [14] - 公司曾在《Nature Communications》发表基因疗法载体相关文章,研发团队生成的 AAVv128 表现出显著的转导效率提升 [15] 积极拓展新领域,多款差异化新药处在 BD 风口 - 公司自年初以来在眼科领域以外有多款新药获批临床试验,包括脑胶质瘤疗法、产后抑郁口服药、双载荷 ADC KH815、止痛用 NaV1.8 抑制剂等,均处于国际前沿领域,具备出海潜力 [18] - 脑胶质瘤疗法中,β - 榄香烯胶束制剂、β - 榄香烯白蛋白制剂相较于已上市的榄香烯注射液艾利能安全性有明显提升 [18] - 双载荷 ADC KH815 已入选 AACR,I 期临床试验获澳大利亚人类研究伦理委员会批准,公开的专利显示其解决 DXD - ADC 耐药的潜力 [18]