全谱系布局与 AI 赋能：天弘量化指增的"低相关"Alpha 之道 证券研究报告/金融工程专题报告 2026 年 05 月 15 日 执业证书编号：S0740525110003 Email：wuxx02@zts.com.cn 执业证书编号：S0740525070007 Email：heqq@zts.com.cn 执业证书编号：S0740523110005 Email：xiongjy01@zts.com.cn 1、《不确定性时代下的黄金视角》 2026-05-14 2、《2026 年 6 月 A 股重点指数调样 预测及投资机会解读》2026-05-05 解析》2026-04-23 天弘基金量化投资部团队 代表性基金分析 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三 方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保 证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超 预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：吴先兴 报告摘要 指增市场现 ...

生物制品 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 523.58 | | 流通股本(百万股) | 483.91 | | 市价(元) | 24.03 | | 市值(百万元) | 12,581.72 | | 流通市值(百万元) | 11,628.46 | 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 15 日 | 评级： | 增持（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | | 2026E | 2027E | 2028E | | | | | 营业收入（百万元） | | 925 | 1,062 | | 1,219 | 1,416 | | 1,662 | | 分析师：祝嘉琦 | | 增长率 yoy% | | 9.1% | 14.8% | | 14.7% | 16.2% | | ...

投资评级 - 报告对华测导航（300627.SZ）维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，公司2026年第一季度财务表现应重点关注经营质量和长期增长动能，而非单纯关注表观利润波动 [4] - Q1利润端受到汇兑损失约2600万元和股份支付费用约4000万元的阶段性影响，但核心经营质量仍然稳健，毛利率持续提升 [4] - 全球化与智能化新场景是支撑公司长期成长的核心驱动力 [1][4] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2026年Q1实现营业收入8.07亿元（约807百万元），同比增长2.28%；实现归母净利润1.25亿元（约125百万元），同比下降12.15% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.41亿元、10.32亿元、13.76亿元，对应增长率分别为22.7%、22.7%、33.4% [4][6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为46.22亿元、56.86亿元、68.39亿元，对应增长率分别为25.0%、23.0%、20.3% [2][6] - **盈利能力**：2026年Q1毛利率约60.4%，同比提升约2.06个百分点，延续改善趋势；2025年整体毛利率达60.98%，同比提升2.85个百分点 [4] - **盈利质量指标**：预计2026-2028年净利率分别为18.1%、18.1%、20.1%；ROE分别为17.2%、17.9%、19.7% [6] 业务分析 - **海外业务**：是公司中长期最重要的增长引擎之一 [4] - 2025年国外市场营业收入12.67亿元，同比增长35.07%，海外收入占比超34% [4] - 2026年Q1海外业务继续保持快速增长，预计全年海外收入占比将进一步提升 [4] - 产品已销往全球140多个国家和地区，欧洲及亚太地区收入占比较高 [4] - 海外业务毛利率整体高于国内，随着其占比提升，对整体毛利贡献有望继续增强 [4] - **技术壁垒**：公司核心竞争力来自“芯片、算法、云平台、终端设备、行业解决方案”的系统能力 [4] - 发布新一代高精度GNSS基带射频一体化星地融合芯片StellaX，支持全星座、全频点，搭载AI引擎，算力与抗干扰能力提升 [4] - 全球星地融合增强服务平台PointX已升级为全球化时空基础设施，形成完整产品矩阵 [4] - StellaX芯片与PointX平台结合，已在RTK及农业相关产品中应用，将持续赋能其他产品线 [4] 估值数据 - **股价与市值**：截至2026年5月13日，股价32.47元，总市值255.504亿元，流通市值210.4433亿元 [2] - **估值比率**：基于预测，2026-2028年P/E分别为30.4倍、24.8倍、18.6倍；P/B分别为5.2倍、4.4倍、3.7倍 [2][6]

生物制品 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524070001 Email：muys@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 2,538.04 | | 流通股本(百万股) | 2,538.04 | | 市价(港元) | 20.16 | | 市值(百万港元) | 51,166.87 | | 流通市值(百万港元) | 51,166.87 | SSGJ-707 出海走向深处，早研管线蕴含多个中美双报 FIC 三生制药（01530.HK） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 15 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：祝嘉琦 | | 营业收入（百万元） | | 9,108 | 17,696 | ...

生物制品 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524070001 Email：muys@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 2,538.04 | | 流通股本(百万股) | 2,538.04 | | 市价(港元) | 20.16 | | 市值(百万港元) | 51,166.87 | | 流通市值(百万港元) | 51,166.87 | 加速》2025-05-23 SSGJ-707 出海走向深处，早研管线蕴含多个中美双报 FIC 三生制药（01530.HK） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 15 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：祝嘉琦 | | 营业收入（百万元） | | 9, ...

报告投资评级 - 对伟思医疗（688580.SH）的评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点认为，伟思医疗康复核心主业表现稳健，医美、泌尿业务及国际化布局正加速形成新的增长曲线 [7] - **2025年业绩**：实现营业收入4.63亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长35.41%；扣非净利润1.21亿元，同比增长46.04% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.06亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长85.35%；扣非净利润0.33亿元，同比增长8.27% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入1.37亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长50.92% [7] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为66.19%，同比增长0.74个百分点；净利率为29.84%，同比增长4.35个百分点，主要得益于毛利率增长及费用控制 [7] - **费用率优化**：2025年销售费用率为19.84%，同比下降3.75个百分点；管理费用率为10.24%，同比下降0.90个百分点；研发费用率为9.75%，同比下降2.90个百分点 [7] 分业务板块表现 - **康复医疗核心业务（压舱石作用）**： - 磁刺激类收入1.89亿元，同比增长10.22%；MagNeuro ONE导航机器人累计装机超80台；2025年推出刺激深度≥6cm的深部经颅磁刺激仪 [7] - 电刺激类收入0.39亿元，同比增长6.00%；取得全新物理因子平台化产品VisheeNEO注册证 [7] - 电生理类收入0.89亿元，同比增长36.94%；生物反馈产品线已形成成熟的儿童康复解决方案 [7] - **医美与泌尿（第二增长曲线）**： - 激光射频类收入0.46亿元，同比增长54.74% [7] - 已构建覆盖私密健康、形体管理、皮肤美白的完整产品矩阵，私密、塑形磁（获FDA和NMPA双认证）、皮秒激光PicoV与强脉冲光治疗仪VLumina（“大师光”）等产品加速市场推广 [7] - 泌尿领域，二代钬激光治疗机已完成功能样机组装与调试，进入整机验证阶段 [7] - **国际化进展**： - 累计取得11张海外注册证，包含2张美国FDA认证 [7] - 核心产品已进入乌兹别克斯坦、哥伦比亚、墨西哥及中国台湾等市场 [7] - 2025年海外收入处于起步阶段，预计后续将实现规模化增长 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为5.60亿元、6.33亿元、7.14亿元，同比增长率分别为21%、13%、13% [4][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为1.70亿元、2.00亿元、2.28亿元，同比增长率分别为23%、17%、14% [4][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年分别为1.78元、2.08元、2.38元 [4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为35倍、30倍、26倍 [7] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.7%、10.8%、11.5%；毛利率预计维持在65.6%-66.1%区间 [19]

报告投资评级 - 对泉阳泉（600189.SH）的评级为“买入”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司控股股东（森工集团）首次进行战略性增持，彰显其对上市公司天然矿泉水主业发展的坚定信心 [5] - 公司规划在“十五五”期间于高质量增长条件下适度提速发展，2026年矿泉水销量目标为200万吨，其中吉林省内销量不低于100万吨，食品业务板块以冲刺1亿元销售目标为核心 [5] - 公司正加速产能布局，包括推动二厂区40万吨矿泉水扩建（二期）项目年内投用，并加快“圣水泉”项目开发，同时探索核心矿区“扩区”路径以挖掘水源扩增潜力 [5] - 在消费者健康意识提升趋势下，包装水行业预计稳步增长，公司作为区域矿泉水品牌，通过推动产品全国化发展与深耕特通渠道，有望实现快速放量 [5] - 基于积极的销售目标与产能投放预期，报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年将实现收入与利润的快速增长 [5] 公司财务与估值预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为15.22亿元、18.37亿元、22.25亿元，同比增长率均为21%；预计同期归母净利润分别为0.36亿元、0.47亿元、0.58亿元，同比增长率分别为139%、31%、24% [2][5][6] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.05元、0.07元、0.08元 [2][5][6] - **估值指标**：基于2026年5月14日收盘价8.84元，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为165倍、126倍、102倍；市净率（P/B）分别为5.3倍、5.8倍、6.3倍 [2][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的36.4%提升至2028年的39.7%；净利率将从2025年的4.2%提升至2028年的9.2% [6] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的1%提升至2028年的4% [2][6] 公司业务与战略 - **主业聚焦**：公司坚定聚焦以长白山天然矿泉水为主的生态大健康产业，并加速培育特色食品作为“第二增长曲线”，同时稳定剥离副业、优化资产 [5] - **增长目标**：公司发展目标是与资本市场更好接轨，业绩增速要相对于全国GDP增速和行业增速形成倍数关系 [5] - **产能扩张**：2026年公司将积极进行生产线技改，并推动新的扩建与开发项目以提升产能 [5] - **股东增持详情**：截至2026年5月13日，控股股东森工集团持有公司股份218,284,380股，占总股本的30.52%，其中于5月13日首次增持2,030,300股（占总股本0.28%），并计划在未来6个月内累计增持金额不低于1750万元，不超过3500万元 [5] 公司基本状况 - **股价与市值**：截至2026年5月14日，公司股价为8.84元，总市值为63.22亿元，流通市值亦为63.22亿元 [3] - **股本结构**：公司总股本与流通股本均为7.152亿股 [3]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点与财务表现 - 报告认为公司信用减值损失的不利影响已于2025年内基本消除，且通过数智化转型赋能，实现提质增效 [1][5] - 2025年公司实现营业收入60.30亿元，同比下降16.12%，归母净利润为-1.73亿元 [5] - 2026年第一季度实现营业收入13.51亿元，同比下降7.88%，但归母净利润为0.43亿元，实现同比扭亏为盈 [5] - 2025年第四季度收入下降受行业需求承压、价格下调及医院成本管理影响，利润亏损与规模效应减弱及新冠应收账款计提减值有关 [5] - 2025年公司毛利率为34.74%，同比增长1.60个百分点，净利率为-2.96%，同比增长2.81个百分点，毛利率提升与降本增效及数智化转型有关 [5] - 2025年经营活动产生的现金流量净额达12.02亿元，同比增加32.62%，主要得益于加强回款管理与成本控制 [5] 业务运营与产品发展 - 2025年医学诊断服务收入为54.45亿元，同比下滑17.83%，销售诊断产品收入为4.27亿元，同比增长8.28%，健康体检业务收入为0.21亿元，同比下滑7.93% [5] - 产品体系从普惠和专病精准检测两大维度升级：1) 普惠方面包括动态更新靶点的“惠民3000”系列（累计检测超10万例）、降低筛查门槛的AD早筛、覆盖14种血液病的“金雪惠”以及实体肿瘤MRD惠民监测 [5]；2) 专病精准检测方面推出tNGS耐药基因解决方案“睿耐安™”、糖尿病遗传风险评分模型及脑脊液κ-FLC指数等前沿指标 [5] - 截至2025年末，公司已参与共建实验室超780家，其中三级医院精准医学中心建设超100家，并成功落地近30家三甲医院的精准共建项目 [5] 人工智能与数智化赋能 - AI驱动营销数智化使审批效率提升35%，客户分级模型实现精准服务，医共体“五位一体”方案已服务近百个县域 [5] - 生产服务数智化方面：实验室预警系统KMLAS准确率达91%、年审300万例报告效率提升2倍，流式AI分析覆盖近10万例、诊断效率提升80%，肿瘤报告生成耗时缩短70%、月均人效提升59% [5] - 客户服务依托KMC平台，电子报告单触达率超80%，AI解读超1200万次，线上管理占比超80%，服务超150万人次，整体人效提升30%，咨询时长缩短50% [5] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为62.88亿元、66.24亿元、71.58亿元，同比增长率分别为4%、5%、8% [2][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.79亿元、4.27亿元、4.96亿元，实现扭亏并持续增长，增长率分别为319%、13%、16% [2][5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.82元、0.92元、1.07元 [2] - 公司当前股价对应2026-2028年市盈率分别为32倍、28倍、25倍 [2][5]

投资评级与盈利预测 - 报告对伟思医疗（688580.SH）给予“买入”评级，并予以维持 [4] - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为5.60亿元、6.33亿元、7.14亿元，同比增长率分别为21%、13%、13% [4][7] - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为1.70亿元、2.00亿元、2.28亿元，同比增长率分别为23%、17%、14% [4][7] - 公司当前股价对应2026年至2028年市盈率（P/E）分别为35倍、30倍、26倍 [7] 近期财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入4.63亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长35.41%；扣非净利润1.21亿元，同比增长46.04% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.06亿元，同比增长10.56%；归母净利润0.62亿元，同比增长85.35%；扣非净利润0.33亿元，同比增长8.27% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入1.37亿元，同比增长26.68%；归母净利润0.36亿元，同比增长50.92% [7] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为66.19%，同比提升0.74个百分点；净利率为29.84%，同比提升4.35个百分点 [7] - **费用控制有效**：2025年销售费用率为19.84%，同比下降3.75个百分点；管理费用率为10.24%，同比下降0.90个百分点；研发费用率为9.75%，同比下降2.90个百分点 [7] 核心业务分析 - **康复医疗主业稳健**：2025年康复业务发挥“压舱石”作用 [7] - **磁刺激类**：收入1.89亿元，同比增长10.22%；MagNeuro ONE导航机器人累计装机超80台；2025年推出深部经颅磁刺激仪 [7] - **电刺激类**：收入0.39亿元，同比增长6.00%；取得全新物理因子平台化产品VisheeNEO相关注册证 [7] - **电生理类**：收入0.89亿元，同比增长36.94% [7] - **医美与泌尿第二增长曲线加速**：激光射频类收入0.46亿元，同比增长54.74% [7] - 构建覆盖私密健康、形体管理、皮肤美白的完整产品矩阵 [7] - 皮肤美白领域形成皮秒激光PicoV与强脉冲光治疗仪VLumina的“光秒协同”组合 [7] - 二代钬激光治疗机研发已进入整机验证阶段 [7] - **国际化战略推进**：累计取得11张海外注册证，含2张美国FDA认证；产品已进入乌兹别克斯坦、哥伦比亚、墨西哥及中国台湾等市场 [7]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 控股股东森工集团基于对公司天然矿泉水主业发展的坚定信心，首次进行战略性增持，计划在6个月内增持金额不低于1750万元，不超过3500万元，此举强化了市场对公司发展的信心 [5] - 报告研究的具体公司规划在“十五五”期间实现高质量提速发展，坚定聚焦以长白山天然矿泉水为主的生态大健康产业，并加速培育特色食品作为“第二增长曲线”，同时稳定剥离副业以优化资产 [5] - 产能加速布局是未来发展关键，2026年公司将通过技改现有生产线、推动二厂区40万吨矿泉水扩建项目投用、加快“圣水泉”项目开发，并积极探索核心矿区“扩区”路径以挖掘水源扩产潜力 [5] - 在消费者健康意识提升趋势下，包装水行业预计将稳步增长，报告研究的具体公司作为中国区域矿泉水品牌，通过推动产品全国化发展和深耕特通渠道，有望实现快速放量 [5] - 基于积极的销售目标、产能投放预期及大股东增持带来的信心，报告维持盈利预测，预计2026-2028年公司收入与净利润将实现显著增长 [5] 财务数据与预测总结 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为15.22亿元、18.37亿元、22.25亿元，同比增长率均为21% [2][5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.36亿元、0.47亿元、0.58亿元，同比增长率分别为139%、31%、24% [2][5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.05元、0.07元、0.08元 [2][5] - **估值比率**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为165倍、126倍、102倍；市净率（P/B）分别为5.3倍、5.8倍、6.3倍 [2][6] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的36.4%提升至2028年的39.7%；净利率将从2025年的4.2%提升至2028年的9.2%；净资产收益率（ROE）将从2025年的1%提升至2028年的3.8% [6] - **关键经营目标**：公司2026年矿泉水销量目标为200万吨，其中吉林省销量目标不低于100万吨；食品公司销售目标为冲刺1亿元 [5] 公司基本状况 - **股票信息**：泉阳泉（600189.SH），截至2026年5月14日收盘价为8.84元，总市值约为63.22亿元 [2][3] - **股本结构**：总股本为7.152亿股，全部为流通股 [3] - **股东增持详情**：截至2026年5月13日，控股股东森工集团在首次增持203.03万股后，总持股数增至2.1828亿股，占总股本比例由30.24%提升至30.52% [5]