报告投资评级 - 对中国宠物食品给予“中性”评级 [5] - 对乖宝宠物给予“中性”评级 [5] - 对佩蒂股份给予“卖出”评级 [5] 报告核心观点 - 2026年5月，国内宠物食品线上总成交额同比下滑8%，表现弱于2026年第一季度9%的增长，主要因国内外品牌定价疲软 [2] - 报告覆盖的国产品牌5月成交额同比下滑6%，显著弱于一季度22%的增长；国际品牌5月同比下滑20%，也弱于一季度4%的跌幅 [2] - 中国宠物食品在国产品牌中表现领先，5月成交额同比增长18%，主要得益于顽皮品牌增长17%和领先品牌增长25% [2] - 乖宝宠物5月成交额同比下滑10%，其中Myfoodie和Fregate品牌分别下滑18%和1%，但旗下Balance Nutrition品牌增长61% [2] - 佩蒂股份的Meatyway品牌5月成交额同比下滑25%，表现较一季度13%的增长恶化 [2] - 抖音渠道销售占比在5月对多数品牌有所提升，直播销售占比增加，且营销重点向关键意见领袖转移 [3][5] - 海外需求方面，美国3月猫狗食品总进口额同比下滑5%，而2月为增长3% [4] - 成本方面，5月原材料成本趋势分化，国内PET和鸡肉价格较2025年均值分别上涨48%和7%，但海外鸡肉成本下降2%，导致宠物食品成本指数环比上升0.3%-0.4% [4] - 人民币升值可能导致宠物食品代工企业产生汇兑损失 [4] 国内线上追踪 平台与品类增长 - 2026年5月，天猫/淘宝平台宠物食品总成交额同比下滑7.1%，而4月为增长14.4% [11] - 分品类看，猫零食5月同比下滑13.5%，狗零食下滑20.0%，猫主粮下滑5.0%，狗主粮下滑5.1% [11] - 历史上5月贡献全年约10%的成交额，2025年5月占比为10% [12] 重点公司品牌表现 - 中国宠物食品：5月总成交额同比增长18%，其中顽皮增长17%，领先增长25% [2]。在天猫/淘宝渠道，公司5月成交额同比增长37%，市场份额从2025年的2.2%提升至2026年至今的3.3% [13][16] - 乖宝宠物：5月总成交额同比下滑10% [2]。在天猫/淘宝渠道，公司5月成交额同比下滑14%，市场份额从2025年的8.4%略降至5月的7.9% [13][16] - 佩蒂股份：旗下Meatyway品牌5月总成交额同比下滑25% [2]。在天猫/淘宝渠道，该品牌5月成交额同比下滑38%，但市场份额从2025年的0.6%微升至5月的0.7% [13][16] 渠道结构变化 - 5月，抖音渠道占国产品牌总成交额的比例平均为35%，高于一季度的34% [5] - 具体来看，乖宝宠物抖音渠道占比从一季度的41%升至5月的47%；中国宠物食品从37%升至36%；佩蒂股份的Meatyway品牌从24%升至22% [5] - 国际品牌对抖音渠道依赖度较低，5月平均占比为16% [5] 品类市场份额趋势 - 烘焙/风干猫主粮：该品类占主粮总成交额比例从2023年的2.8%提升至2026年至今的6.5% [20] - 在该品类中，乖宝宠物的Fregate品牌份额从2025年的17.2%降至2026年至今的12.5%；中国宠物食品的领先品牌份额从6.8%微降至6.3% [20] - 膨化猫主粮：该品类占比从2023年的46%降至2026年至今的44% [22] - 玛氏的皇家品牌在该品类份额从2025年的12.9%显著提升至2026年至今的16.6% [22] - 膨化狗主粮：该品类占比从2023年的23%降至2026年至今的20% [30] - 在该品类中，玛氏的皇家品牌份额从2025年的8.9%提升至2026年至今的11.9%；乖宝宠物的Myfoodie品牌份额则从8.0%降至5.8% [30] 抖音投资回报与营销分析 粉丝增长与客户获取 - 2026年5月，皇家和Fregate品牌的抖音旗舰店粉丝数同比增幅领先 [3] - 从2025年5月至2026年5月，领先品牌抖音粉丝数增长190%，皇家品牌增长47%，Fregate品牌增长51% [38] - Rosy Fresh品牌在5月粉丝增长势头强劲 [2] 单客销售与购买频率 - 2026年5月，多数选定品牌的单粉丝销售额较一季度有所上升 [40] - Fregate品牌拥有最高的购买频率，2026年5月为5.7次 [40] - 中国宠物食品的领先品牌5月单粉丝销售额为597元人民币 [40] 直播销售结构 - 2026年5月，非直播销售（视频和货架）的占比对多数品牌有所下降，表明直播销售占比提升 [43] - 例如，乖宝宠物的Myfoodie品牌非直播销售占比从一季度的57%降至5月的53% [43] - 5月营销重点向关键意见领袖转移，部分品牌的关键意见领袖成交额占比提升 [42] 海外进口需求 - 2026年1-3月，美国猫狗食品进口趋势与2025年大体相似，泰国和中国的份额下降 [44] - 2026年3月，美国猫狗食品总进口额同比下滑5%，而通过中国的进口额同比大幅下滑27% [46] - 作为对比，2026年2月总进口额同比增长3%，通过中国的进口额同比下滑46% [46] 高盛专有成本指数 - 2026年5月，宠物食品成本指数较2025年5月上升 [50] - 原材料成本对单位销售成本的影响：预计2026年中国宠物食品、佩蒂股份、乖宝宠物的原材料成本将分别推动单位销售成本上升3.1%、3.0%、5.5% [54] - 鸡肉价格指数与乖宝宠物国内毛利率同比变化呈负相关，相关系数为0.68 [53] - 2026年第二季度，鸡肉价格保持平稳 [56] - 2026年5月，美元兑人民币汇率呈下降趋势 [59] - 2026年5月成本趋势分化，国内鸡肉和PET价格上升，但淀粉价格下降 [60]