报告行业投资评级 - 行业：中国化妆品 - 12个月评级：中性 [6] - 12个月目标价：34.00港元 [6] - 当前股价（2026年6月10日）：26.98港元 [6] 报告核心观点 - 报告对巨子生物控股维持基于DCF模型得出的34.0港元目标价和“中性”评级 [5] - 报告核心观点基于对该公司可丽金753产品上市活动的解读，认为化妆品线上GMV在5-6月有望实现双位数同比增长，同时医美管线（尤其是新上市的胶原蛋白注射剂）为公司建立了技术护城河并提供了长期利润缓冲 [2] 化妆品业务总结 - 线上销售趋势：尽管第一季度因高基数导致收入负增长，且4月季节性疲软，预计上半年收入将下滑，但管理层有信心在5月至6月期间实现线上商品交易总额（GMV）双位数的同比增长，并重申全年收入增长10%、利润持平的指引 [3] - 利润率压力：近期综合毛利率（GPM）预计将因产品结构变化（如光感棒因包装成本上升导致毛利率较低）以及地缘政治因素导致的上游原材料成本通胀而呈下降趋势 [3] - 投资回报（ROI）表现： - 与往年严重前置的模式相比，2026年“618”销售节奏更加均衡，对头部关键意见领袖（KOL）的依赖度降低（例如直播场次减少）[3] - 胶原蛋白棒销售表现符合预期 [3] - 新推出的明星产品“光感水油棒”正通过自播进行种草，预计将在“双11”期间大规模推广 [3] 医疗美容业务总结 - 产品管线进展：公司拥有两张医美三类医疗器械证书（分别于2025年10月和2026年1月获批）[4]。随着可丽金753正式商业化，后续获批的复合溶液产品预计将在2026年第三季度上市 [4]。此外，另有两款针对颈纹和鼻唇沟的填充剂正在审批过程中 [4] - 可丽金753技术优势：管理层强调其两个关键的临床差异化优势 [4]： 1. 使用行业最长的重组胶原蛋白序列（753个氨基酸），支持更持久的功效 [4] 2. 拥有多个核心功能域，通过多部位协同作用促进胶原蛋白合成并抑制其降解，从而延缓皮肤衰老过程 [4] - 销售与利润指引：管理层维持2026年医美业务销售额达到人民币1亿元（Rmb100mn）的指引，并预计成熟阶段毛利率将超过90% [4] 公司估值与财务预测 - 估值方法：采用贴现现金流（DCF）模型，加权平均资本成本（WACC）为8.9% [5] - 目标价与评级：基于DCF的目标价为34.0港元，评级为“中性” [5] - 市场数据： - 市值：289亿港元 / 36.9亿美元 [6] - 52周股价区间：26.98 - 64.40港元 [6] - 市净率（2026年12月预期）：2.2倍 [6] - 盈利预测（UBS，摊薄后，人民币）： - 2026年预期每股收益（EPS）：1.78元 [7] - 2027年预期每股收益（EPS）：1.91元 [7] - 2028年预期每股收益（EPS）：2.04元 [7] - 历史与预测财务数据摘要（人民币百万元）： - 收入：预计从2025年的55.19亿元增长至2026年的58.50亿元，2028年达到66.24亿元 [9] - 净利润（UBS）：预计从2025年的19.15亿元微增至2026年的19.11亿元，2028年达到21.80亿元 [9] - 息税前利润率（UBS）：预计从2025年的39.6%降至2026年的36.6%，之后保持相对稳定 [9] 公司简介 - 巨子生物成立于2000年，主要开发和销售以重组胶原蛋白和稀有人参皂苷为核心生物活性成分的护肤品 [11] - 公司还基于稀有人参皂苷开发和销售功能性食品，并基于重组胶原蛋白开发皮肤焕活产品 [11] - 公司是合成生物学领域的领先企业之一，旗下旗舰护肤品牌为可复美和可丽金 [11]