报告公司投资评级 - 中邮证券首次覆盖巨子生物，给予“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 巨子生物2026上半年业绩承压，但环比改善明显，看好新品与医美业务放量 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩概览 - 巨子生物发布2026半年度业绩，期内实现营业收入29.18亿元，同比-6.3% [5] - 净利润9.40亿元，同比-20.5% [5] - 净利率32.2%，同比-5.77个百分点 [5] 品牌与品类拆分 - 按品类分，功效性护肤品收入23.00亿元，同比-4.5%，占总收入78.8% [6] - 医疗器械品类收入6.10亿元，同比-12.0%，占总收入20.9% [6] - 保健食品及其他品类收入约0.07亿元，同比-27.0% [6] - 按品牌分，可复美品牌收入23.47亿元，同比-7.7%，占总收入80.4% [7] - 可复美新品“超透棒”上市首周自营渠道GMV超3000万元，618期间可复美线上GMV同比增长超25% [7] - 可丽金品牌收入4.99亿元，同比基本持平，环比提速明显 [7] - 可丽金首款三类医疗器械产品“753胶原针”上市，618线上全渠道全周期GMV同比增长超30% [7] - 其他品牌收入约0.65亿元，同比+11.0%，主要系可预品牌拓展 [7] 渠道拆分 - 线上渠道收入21.12亿元，同比-4.34%，占总收入约72.37% [8] - DTC线上直销收入17.77亿元，同比-2.26%，系公司主动收缩达播 [8] - 电商直销收入3.35亿元，同比-14.47%，系公司主动优化京东渠道库存 [8] - 线下渠道收入合计8.06亿元，同比-10.95%，占总收入约27.63% [8] - 经销商收入6.83亿元，同比-13.22%，终端消费偏弱 [8] - 线下直销渠道收入1.23亿元，同比+4.2%，公司加强门店营销并开设可复美品牌体验店 [8] 利润端分析 - 2026年上半年毛利率79.5%，同比-2.2个百分点，系新品导入期包材成本高 [8][9] - 销售费用率43.4%，同比+9.4个百分点，系加大品牌建设及新品上市投入 [9] - 行政费用率2.74%，同比+0.08个百分点，基本稳定 [9] - 研发费用率1.6%，同比+0.3个百分点，公司加大研发投入 [9] - 归母净利润9.40亿元，同比-20.5%，净利率32.2%，同比-5.77个百分点 [9] 未来展望 - 环比改善趋势有望延续，26年下半年进入美妆旺季，叠加低基数及渠道调整到位 [9] - 超透棒新品与胶原棒形成差异化定位，有望成为新增长点 [9] - 753胶原针及两款全球首创医美产品获批上市，有望打开医美护肤成长空间，成为第二成长曲线 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2026-2028年营业收入增速分别为9%、10%、10% [10] - 归母净利润增速分别为1%、14%、15% [10] - 预计EPS分别为1.81元/股、2.06元/股、2.38元/股 [10] - 当下股价对应PE分别为13倍、11倍、10倍 [10]