报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月结售汇顺差回升，源于出口韧性、货物贸易顺差扩大及人民币阶段性回调推动企业"逢高结汇"，企业把握结汇点位同时对后续汇率波动保持审慎 [1] - 涉外收付款层面，经常项目顺差支撑，资本与金融项目逆差，证券投资净流出拖累，上半年跨境资金流动有韧性 [1] - 短期美元上行动能减弱，人民币预计在6.75 - 6.80区间稳中偏强，需警惕地缘冲突、油价反弹及关税升温带来的跳空风险 [1] 各部分总结 数据核心看点 - 6月银行结售汇顺差从357.92亿美元升至566.62亿美元，代客顺差扩大、银行自身逆差收窄，顺差走扩源于企业"逢高早结汇"，当前顺差高点缺乏结汇意愿趋势性上升支撑 [2] 即期与远期行为 - 即期端，6月人民币汇率环比贬值0.3%，成交量持平，收汇结汇率回升3.64个百分点至54.56%，快于购汇率升幅，印证"逢高结汇" [3] - 远期端，售汇签约增加111.54亿美元高于结汇签约，购汇套保比率升至11.11%，上升1.54个百分点，企业即期结汇与远期购汇锁汇并存 [3] 涉外收付款 - 代客涉外收付款顺差由635.22亿美元回落至371.37亿美元，经常项目顺差扩大至732.65亿美元，货物贸易顺差升至1057.47亿美元起压舱石作用 [4] - 资本与金融项目由顺差160.76亿美元转为逆差366.29亿美元，证券投资净流出约364.93亿美元是主要拖累，6月顺差收窄是外部市场情绪变化带来的短期组合资本波动 [4] 汇率近期观点 - 美元短期缺乏明确方向，美伊冲突降温后，"能源 - 通胀"溢价回吐，上行动能有限，或区间震荡，重心略偏弱 [6] - 人民币预计在6.75 - 6.80区间稳中偏强，短期重心向6.75靠拢，若局势降温、加息预期回吐有望测试6.75 - 6.76，下破需美元指数跌破100及油价回落，反向风险需警惕汇率跳空及波动放大 [6] 市场供需关系分析 - 外汇市场供需平衡：6月银行结售汇顺差环比走扩，受人民币汇率波动下企业结汇节奏调整驱动，顺差从357.92亿美元回升至566.62亿美元，7月结售汇趋于平衡，6月顺差高点或具阶段性特征 [9] - 结售汇顺差走扩由代客端与银行自身端双向驱动，代客结售汇顺差由416.70亿美元走阔至574.20亿美元，银行自身结售汇逆差由 - 58.78亿美元收窄至 - 7.58亿美元 [10] 远期结汇购汇意愿 - 6月即期市场汇率小幅贬值、活跃度降温、结购汇意愿回升，收汇结汇率环比回升3.64个百分点至54.56%，付汇购汇率上行0.79个百分点至50.03%，结汇率增幅大于购汇率 [13] - 远期市场签约端售汇签约额环比多增111.54亿美元高于结汇签约，履约端结汇、购汇履约增加，未到期远期净结汇规模稳定，购汇套保比率升至11.11%，环比增加1.54个百分点 [14] 结售汇结构分析 - 银行自身结售汇活动资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [19] - 银行代客结售汇：6月境内银行代客涉外收付款顺差回落，经常项目顺差由458.15亿美元扩大至732.65亿美元，货物贸易顺差升至1057.47亿美元是支撑；资本与金融项目由顺差160.76亿美元转为逆差366.29亿美元，证券投资净流出约364.93亿美元是核心变量 [23][24] 解构6月结售汇 - 证券投资：6月证券投资项由顺转逆，港陆股通南向资金6月净买入回升，净流入约271.11亿港元，资金结构换仓，半年维度流入节奏放缓；债券端外资当月减持约100亿元，上半年累计减持约2600亿元 [28][31] - 货物贸易：6月中国制造业景气小幅回升，PMI回升0.3个百分点至50.3%，产需两端扩张，新出口订单重回扩张，但内需修复基础不牢固，价格端中下游企业利润承压；全球制造业PMI回落，动能放缓，企业乐观度降低 [34] - 6月中国进出口延续高增，出口4123.9亿美元、同比增长27.0%，进口2867.6亿美元、同比增长36.0%，贸易顺差扩大至1256.2亿美元，进出口景气依赖AI产业链，下半年出口增速或小幅回落，货物贸易顺差是结售汇顺差的底层支撑，但转化节奏受汇率预期与企业结汇行为影响 [36] - 服务贸易：6月中国非制造业景气小幅回升，非制造业商务活动指数为50.2%，服务业商务活动指数升至50.4%，但建筑业仍处荣枯线下方；全球服务业商务活动指数回升至51.7%，但复苏基础不稳固，中外服务业回升对应服务贸易收入加快、逆差收窄，暑期服务付汇需求上升对结售汇差额有对冲作用 [41]