报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年碳酸锂供给不及预期，2026 - 2027年供给提速，2026年全球碳酸锂增量主要来自南美盐湖和非洲 [5][8] - 受2026H1碳酸锂价格景气度及盐湖提锂低成本影响，南美锂矿及盐湖有较多扩产和爬产计划 [13] - 2026年南美盐湖碳酸锂供给显著增长，供给侧扰动频繁，下半年供给逐季上升，三季度以来碳酸锂市场维持强现实、弱预期博弈态势，行情宽幅震荡，价格区间预计在13 - 17万元/吨之间 [66] 根据相关目录分别进行总结 南美锂资源概述 - 2025年较多矿山下调产量预期甚至停产，部分新增项目停投，产量较最初预期减少约26万吨；2026年预计全球碳酸锂供给达220万吨，较2025年增长约20%，其中南美盐湖/澳洲/非洲/中国分别提供约59/58/30/50万吨LCE，同比增长23%/9%/28%/12%；2027年预计全球碳酸锂供给为290万吨，回收约10万吨 [8] - 南美锂资源以盐湖为主，硬岩锂矿山为辅，盐湖资源集中在“锂三角”地区，阿根廷和智利产量最高 [10] 南美锂资源介绍 南美锂矿概况 - Mina da Cachoeira由CBL 100%持有，是巴西三大在产锂矿山之一，原矿品位1.4%Li₂，资源总量450万吨，折合15.58万吨碳酸锂当量，规划年产锂精矿4.5万吨/年，正筹措融资扩产至9 - 11万吨/年，但扩产落地有难度 [20] - Mt Mibra由AMG 100%持有，位于巴西“锂谷”，原矿品位1.06%Li₂，资源总量2030万吨，折合53.2万吨碳酸锂当量，规划年产锂精矿13万吨/年，已完成产线扩张，正产能爬坡，2026Q1锂精矿平均生产成本417美元/吨 [24] - Grota do Cirilo由Sigma Lithium 100%持有，是巴西“锂谷”最大硬岩锂矿山，原矿品位1.4%Li₂，资源总量9320万吨，折合322.2万吨碳酸锂当量，名义产能27万吨锂精矿/年，2026年产量指引24万吨，有激进扩产规划但执行进度推迟，预计2027年底完成三条产线建设，FY27实现52万吨产能，FY28实现77万吨产能 [28] 南美盐湖概况 - Salar de Atacama的NovaAndino片区资源量6610万吨LCE，目前产能24.5万吨LCE/年，2026预计产量24.6万吨LCE，2026年生产成本仅1260美元/吨（不含权利金及税收），2026年合计产能约29.8万吨LCE，7月提交EIA，目标将项目运营延续至2060年，产能最高提至47万吨/年LCE [33] - Salar de Atacama的Albemarle片区资源量757万吨碳酸锂当量，目前产能8.4万吨LCE/年，2026预计产量7.07万吨LCE，2025年完成第三座碳酸锂工厂建设，目前产量未达最大产能，正申请TED Project / DLE项目提高回收率 [38] - Cauchari - Olaroz现有产能4万吨LCE/年，2026Q1产量9660吨，装置连续两季度接近设计产能运行，平均产能利用率约97%，正推进二期4.5万吨LCE/年产能扩充，完成后总产能达8.5万吨LCE/年 [41] - Salar del Hombre Muerto上Rio Tinto的Fénix和Sal de Vida项目均于2026Q1机械完工，首批产品预计2026H2产出后产能爬升，两项目合计有2.5万吨LCE/年产能爬升空间 [45] - Salar del Hombre Muerto上Galan Lithium的Hombre Muerto West项目目前产能0.4万吨LCE/年，2026预计产量0.2万吨LCE，一期正在产能爬坡，筹划蒸发池扩建，首个大规模扩建计划已获许可，远期总产能预计达6万吨LCE/年；POSCO Argentina的Sal de Oro二期产能2.3万吨LCE/年正在建设，预计2026年10月完工，一、二期总产能5万吨LCE/年，2026年4月收购Hombre Muerto North项目，新规划未披露 [49] - Tres Quebradas（3Q）拥有约842.4万吨LCE资源量，2026产能3万吨LCE/年，预计产量3万吨LCE，项目设计碳酸锂生产现金成本2914美元/吨，一期爬产并技改，二期设计产能4万吨LCE/年，完成建设和达产后全项目产能达6 - 8万吨LCE/年 [53] - Centenario - Ratones由Eramet 100%持有，2026产能2.4万吨LCE/年，预计产量1.7 - 2.0万吨LCE，2026预计在一期达产并工艺优化后碳酸锂出厂现金成本为5400 - 5800美元/吨，主要工作为一期爬产，长期规划产能7.5万吨LCE/年 [57] - Uyuni由玻利维亚国有企业YLB 100%持有开发，现有产能1.5万吨LCE/年，2026预计产量3600吨，仍在产能爬升中，受玻利维亚国家政策等影响，近两三年政治环境有边际改善，未来产量爬升及新项目增量有望提速 [63] 行情展望 - 2026年南美盐湖碳酸锂供给量显著增长，2025年约48万吨，2026年预计59万吨（同比 +23%），2027年约64万吨（同比 +9%），智利上半年碳酸锂出口增加明显（同比 +42%） [66] - 2026年上半年锂资源供给端受多重外部不确定性扰动，行业供给节奏波动加剧、扰动频发，但整体呈现矿紧、盐不紧特征，预计下半年供给逐季上升 [66] - 三季度以来，碳酸锂市场维持强现实、弱预期博弈态势，行情宽幅震荡，供给端远期供给充裕预期压制价格，下游企业排产有望环比提升，逢低补库支撑锂价，价格区间预计在13 - 17万元/吨之间 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2014-2026年长周期回测显示分位数与升贴水策略能获稳健正向收益，证实国内白银期货市场存在可利用定价偏差 [4] - 跨期套利策略有效性与价差波动率高度相关，动量策略在高波动环境更佳，升贴水策略在低波动窄幅震荡市场有优势，分位数策略在宽幅震荡市场表现更好 [4] - 白银价差均值回归存在非对称修复机制，被低估价差状态持续时间更长，风险收益特征可能优于高估状态 [4] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 白银兼具金融与工业属性，其期货市场定价偏差为统计套利提供机会，2026年以来宏观因素使单边交易策略风险增大，套利策略凸显稳健配置价值 [9] 市场环境回顾 - 2026年初全球贵金属市场大幅震荡，国际白银价格1月30日单日最大跌幅逼近36%，沪银主力合约1月29日触及30891元/千克高位后大幅回落，市场进入高波震荡格局 [10] - 2026年1月沪银期货合约价格走势与CTA策略表现有趋同性，白银期货宽幅震荡时，套利CTA策略收益较稳定 [13] 跨期套利策略 交易设定 - 信号生成时间为上海期货交易所收盘后（北京时间15：00），交易时间为产生信号当日夜盘开盘时间（北京时间21：00），持仓限制为多空头各一手 [21] 分位数套利策略 - 利用近远月合约价差历史分布特征，通过布林带模型捕捉价差均值回归机会，确定参数组合后按规则触发开仓和平仓信号 [22] - 回测周期为2015-01至2026-07，年化收益率2.56%，年化波动率2.80%，最大回撤3.30%等 [24][26] 升贴水套利策略 - 利用不同交割月份合约间价差异常波动获利，通过OLS方法构建线性回归模型得到定价偏离度，设置双阈值触发条件确定开仓和平仓信号 [28][29] - 基于2014-2024年数据确定参数，回测显示年化收益率2.43%，年化波动率2.67%，最大回撤3.40%等 [32][36] 动量套利策略 - 极端波动环境下构建动量因子捕捉价差高波动期间套利机会，引入成交量指标识别趋势，以成交量差变化作为退出依据 [41][44] - 动量策略在极端行情中表现较好，收益占比显示高波动环境收益贡献大，能改善单一策略收益表现 [46][49] 不同市场状态下的策略适用性 在较低波动时期的策略表现 - 低波动环境下升贴水套利策略表现更优，分位数策略和动量策略较弱，因期限结构稳定，升贴水偏离均值回归属性强 [54] 在中等波动时期的策略表现 - 中等波动阶段三种策略均获正向收益，表现为分位数套利策略>升贴水套利策略>动量套利策略，分位数策略能更有效捕捉机会 [59] 基于市场状态识别的组合策略 - 不同跨期套利策略在不同市场环境收益表现差异明显，动量策略与其他两策略收益相关性低，可动态配置降低风险 [60][61] - 引入价差波动率划分市场状态，构建组合策略，表现优于单一策略，年化收益和夏普比提升，交易次数和准确率上升 [61][63] 白银期货价差非对称修复机制 - 利用非对称误差修正模型检验发现白银期货价差存在非对称修复机制，高估修复速率高于低估，但低估状态平均持续时间稍长 [64][69] - 反转策略做多价差收益高于做空，实际交易中对低估价差应提高持仓容忍度，对高估价差应关注交易时机 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 期权成交量 - 2026年8月6日上证50ETF期权成交量为37.37万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为54.09万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为132.27万张，深证100ETF期权成交量为7.19万张，创业板ETF期权成交量为181.47万张，上证50股指期权成交量为2.18万张，沪深300股指期权成交量为9.12万张，中证1000期权总成交量为33.09万张[1] - 各期权看涨和看跌成交量分别为上证50ETF期权23.13万张和14.25万张，沪深300ETF期权（沪市）30.30万张和23.78万张，中证500ETF期权（沪市）72.34万张和59.93万张，深证100ETF期权1.14万张和6.05万张，创业板ETF期权98.48万张和82.99万张，上证50股指期权1.88万张和3.12万张，沪深300股指期权5.50万张和3.63万张，中证1000股指期权19.03万张和14.05万张[20] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.69环比变动为+0.08，持仓量PCR报0.64环比变动为 - 0.01；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.86环比变动为+0.16，持仓量PCR报0.74环比变动为 - 0.01；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.94环比变动为+0.33，持仓量PCR报0.99环比变动为+0.01；深证100ETF期权成交额PCR报0.60环比变动为 - 0.13，持仓量PCR报0.56环比变动为 - 0.03；创业板ETF期权成交额PCR报1.00环比变动为+0.20，持仓量PCR报0.78环比变动为 - 0.02；上证50股指期权成交额PCR报0.65环比变动为+0.24，持仓量PCR报0.71环比变动为 - 0.02；沪深300股指期权成交额PCR报0.68环比变动为+0.13，持仓量PCR报0.71环比变动为+0.01；中证1000股指期权成交额PCR报0.65环比变动为+0.11，持仓量PCR报0.68环比变动为+0.02[2][31] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报17.91%环比变动为 - 0.36%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报20.51%环比变动为 - 0.18%；中证500ETF期权（沪市）VIX报29.68%环比变动为+0.32%；深证100ETF期权VIX报30.28%环比变动为 - 0.16%；创业板ETF期权VIX报41.80%环比变动为 - 0.16%；上证50股指期权VIX报18.04%环比变动为 - 0.41%；沪深300股指期权VIX报20.47%环比变动为 - 0.20%；中证1000股指期权VIX报31.03%环比变动为+0.18%[3][48]