报告行业投资评级 - 报告对造纸轻工行业给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 箱板瓦楞纸引领板块复苏，浆纸一体趋势明确 [5][6] - 关注底部优质消费个股，如公牛集团、晨光股份、百亚股份、登康口腔、乐舒适 [5][12] - 轻工优质高股息资产，包装、家居板块头部企业资本开支回落，格局持续优化 [5][16] 分行业观点总结 1. 造纸行业 - 废纸系（箱板瓦楞纸）：供需改善+成本支撑，纸价淡季不淡，行业底部向上修复 [6] - 需求端受出口拉动，2026年以来需求超预期改善 [6] - 供给端进口纸及国内新增产能缩量，头部纸厂协同性提升 [6] - 成本端2026Q2雨季偏多，废纸回收受阻，国废供需偏紧、价格上行 [6] - 截至2026年7月24日，箱板纸/瓦楞纸价格分别为3882/3261元/吨，较4月底部上涨323/555元/吨 [6] - 纸厂库存低位，下半年为传统旺季，纸价有望持续提涨 [6] - 推荐【玖龙纸业】（浆纸一体化成型，箱板瓦楞纸弹性最大）[6] - 推荐【太阳纸业】（林浆纸一体，管理优秀、成本优势显著）[6] - 建议关注【理文造纸】、【山鹰国际】、【荣晟环保】、【林平发展】、【五洲特纸】、【景兴纸业】 [6] - 箱板瓦楞纸标的业绩预增：验证行业景气提升趋势 [7] - 理文造纸26H1实现归母净利润13.3-13.9亿港元，同比增长64%-71%，环比增长18-23% [7] - 荣晟环保、景兴纸业、五洲特纸、山鹰国际均发布26年上半年业绩预告，Q2业绩环比改善明显 [7] - 浆纸系：供需偏弱，木浆成本构成支撑，浆纸一体化企业持续整合市场 [7] - 海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，浆价仍保持高位震荡 [7] - 白卡纸、文化纸资本开支拐点出现，中长期供需改善趋势确立 [7] - 建议关注【博汇纸业】 [7] - 太阳纸业：箱板瓦楞纸迎来供需拐点，盈利中枢上行 [8] - 浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本 [8] - 新增产能投放持续增厚底部利润，高股权激励目标彰显增长信心 [9] - 玖龙纸业：造纸产能规模效应显著，向上弹性充足 [9] - 下游需求复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓 [9] - 原料产能逐渐投产，产业链一体化优势重新建立 [9] - 资本开支放缓减轻财务压力，永续债提前回购大幅增厚利润 [9] - 特种纸：细分赛道供需格局差异大，自下而上选择Alpha能力强的标的 [10] - 装饰原纸行业供需改善，25年行业亏损严重，26年无新增产能，中小企业出清加速 [10] - 建议关注【华旺科技】（生产管理优势领先，高分红提供估值支撑）[10] - 建议关注【仙鹤股份】（多纸种布局，浆纸一体化逐渐完善）[10] - 华旺科技：定位中高端装饰原纸，竞争格局优异 [10] - 24-25年为产能投产高峰期，行业盈利触底，26年供需格局趋于改善 [10] - 25年分红率达到90%，高股息提供安全边际 [10] - 仙鹤股份：多纸种布局平滑周期波动，延申上游打造浆纸一体化 [11] - 木浆价格持续上涨，公司原料优势有望进一步放大 [11] - 电解电容器纸等高附加值产品占比提升，有望放量 [11] 2. 轻工消费行业 - 公牛集团：传统核心品类护城河深厚，出海加速开辟新增长点 [12] - 2026年电连接、墙开等有望恢复稳健增长 [12] - 新能源业务提升家用、商用充电品类，加速储能业务开拓 [12] - 国际化以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎 [12] - 2025年拟每股派发现金红利1.90元，合计34.35亿元，现金分红及回购金额合计占归母净利润比例90.53% [50] - 发布2026年员工持股计划，资金规模不超2.55亿元 [50] - 晨光股份：传统核心业务聚焦情绪价值、功能性创新差异化单品 [12] - 九木杂物社零售业态盈利向好 [12] - 科力普拟分拆上市，抓住国内集采线上化渗透率提升趋势 [13] - 2025年末九木杂物社门店超过860家，同比净增超过119家 [51] - 不同集团：BeBeBus品牌以“硬科技+高颜值”锁定高净值人群 [13] - 品牌高端用户根基深厚，核心产品AI升级 [13] - 品类延伸与品牌出海，未来增长空间广阔 [13] - 百亚股份：2026年电商有望扭亏，贡献利润弹性 [14] - 线下核心五省稳健，全国化扩张稳步推进 [14] - 产品聚焦PRO、有机纯棉、裤型系列，持续发力中高端 [46] - 登康口腔：产品结构持续升级，电商持续发力 [14] - 高价产品“7天修护”、“重组蛋白”系列销售较好 [14] - 冷酸灵品牌份额有望持续提升 [14] - 乐舒适：2026H1业绩超预期，看好长期成长性 [15] - 2026H1收入不少于3.28亿美元，同比增长不少于28% [15] - 2026H1利润不少于0.73亿美元，同比增长不少于40% [15] - 2026H1经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长不少于47% [15] - 2026H1经调整净利率为22.87%，同比提升2.96pct [16] - 深耕非洲市场，本地化生产+全球化供应链构筑成本优势 [16] 3. 轻工优质高股息资产 - 包装板块：头部企业资本开支回落，格局持续优化 [16] - 金属包装头部整合协同提价，盈利底部改善 [17] - 两片罐行业整合提速，奥瑞金并购中粮包装后议价权提升 [17] - 2025年底单罐价格提价成功，看好2026年进一步提价 [17] - 关注【奥瑞金】、【宝钢包装】、【昇兴股份】 [17] - 纸包装头部企业凭借全球化供应链优势加速份额提升 [17] - 【裕同科技】包装主业份额加速提升，1+N+T战略打造持续增长动能 [18] - 【永新股份】、【紫江企业】等与一线快消品客户绑定，分红政策稳定 [5] - 家居板块：板块估值底部，头部企业经营稳健 [18] - 存量换新需求支撑，智能家居渗透率提升驱动行业增长 [18] - 2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出 [18] - 关注分红稳定、股息率高的软体企业【顾家家居】、【慕思股份】、【敏华控股】 [5] - 关注定制企业【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】 [5] - 家居上游装饰原纸关注【华旺科技】 [5] - 高股息个股估值：欧派家居26年股息率7%，索菲亚10%，顾家家居6%，慕思股份9% [20] - 永新股份26年股息率6%，裕同科技4%，奥瑞金3% [20] 4. 本周专题：轻工板块2026年中报业绩预告梳理 - 业绩分化明显：包装、特种纸、金属制罐企业大幅预增，家居、大宗纸普遍下滑或亏损 [5] - 嘉美包装2026H1归母净利增速最高361%，最低255% [22] - 粤桂股份2026H1归母净利增速最高194%，最低165% [22] - 景兴纸业2026H1归母净利增速最高191%，扭亏为盈 [22] - 五洲特纸2026H1归母净利增速最高94%，最低86% [22] - 荣晟环保2026H1归母净利增速最高68%，最低50% [22] - 欧派家居2026H1归母净利增速最高-50%，最低-60% [22] - 索菲亚2026H1归母净利增速最高-78%，最低-85% [22] - 山鹰国际2026H1归母净利亏损6.80亿元 [22] 5. 个股更新 - 安孚科技：与杭州华昇迈设立合资公司，布局高端半导体高精度零部件制造 [23] - 安孚出资5500万元投资参股杭州华昇迈科技10%股权 [23] - 合资公司注册资本8000万元，安孚现金出资4800万元（持股60%）[24] - 聚焦高端半导体装备及零部件自主化配套建设，突破境外供应链瓶颈 [24] - 天安新材：参股烁光精密，卡位AI光互连玻璃化最上游 [25] - 烁光精密立足超快激光微纳制造平台，为高集成度光互联提供核心器件 [25] - 主要产品包括高精度V槽阵列、微孔阵列、3D光波导 [25] - 看好后续CPO路线推进后烁光随下游放量 [25] - 持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院 [40] - 鹰牌陶瓷为核心增长动能，加速渠道下沉 [41] - 汽车内饰业务受益于新能源车渗透率提升 [41] - 积极拓展机器人电子皮肤业务 [42] 6. 家居行业详细观点 - 政策推动下地产预期改善，带动行业估值从底部向上修复 [27] - 存量需求占比持续提升，以旧换新政策激发存量需求 [27] - 智能家居赛道如功能沙发、智能卫浴等存在渗透率提升逻辑 [27] - 定制家居：渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道 [28] - 看好【索菲亚】、【志邦家居】、【欧派家居】、【好太太】 [28] - 软体家居：集中度更易提升，消费属性将逐步超越周期属性 [29] - 看好【顾家家居】、【慕思股份】、【敏华控股】 [29] - 欧派家居：布局多元流量入口，大家居模式持续升级 [30] - 组织架构调整为按区域划分的营销一部、二部、三部 [30] - 全面落实经销商经营减负，整体取消经销商店面数量要求 [31] - 索菲亚：“1+N+X”渠道深耕战略，增强存量换新流量承接 [32] - 盈峰入股索菲亚股权，合计持有1.22亿股，占总股本12.72% [33] - 志邦家居：品类矩阵逐渐完善，整家全品类布局完善 [34] - 大宗业务收缩，内销零售、海外持续发力 [34] - 分红比例大幅提升，高股息率提供估值支撑 [34] - 顾家家居：定位全屋型企业，大家居全品类布局战略清晰 [35] - 全球化产能布局，越南、墨西哥基地陆续投产 [36] - 敏华控股：聚焦功能沙发赛道，内销渠道调整优化 [37] - 外销依托供应链一体化优势，深耕北美市场 [37] - 收购美国本土品牌及制造商Gainline，拥有1000名美国家具零售商客户 [37] - 慕思股份：中高端品牌优势突出，产品矩阵逐步完善 [39] - 2025年以来床垫新品以AI产品作为主打 [39] - 多渠道共同发力，积极加码电商渠道 [39] 7. 轻工消费详细观点 - 百亚股份：产品基本盘蜕变+全国化扩张稳步推进 [45] - 线下核心五省稳健增长，外围省份高速增长 [46] - 2025年电商策略纠偏，预计2026年电商减亏贡献利润弹性 [46] - 登康口腔：冷酸灵品牌积淀深厚，产品结构持续升级 [47] - 线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道 [47] - 公牛集团：2026年电连接、智能电工照明增长有望修复 [48] - 新能源业务聚焦商用充电桩与储能业务加速开拓 [48] - 国际化以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎 [49] - 晨光股份：传统核心聚焦产品力，渠道精耕发展 [51] - 九木杂物社2026年稳健开店、有望盈利 [51] - 科力普拟港股分拆上市，发展有望加速 [52] - 倍加洁：口腔护理赛道优质代工标的，基本盘稳固 [53] - AKK菌迎来爆发，善恩康有望快速放量 [54] - 发布2026年股权激励，拟授予股票权益300万股，占总股本2.99% [55]