核心观点 报告认为8月市场将由“业绩验证”主导，科技成长单边下跌空间有限但内部分化，有中报业绩支撑的错杀型科技股修复弹性最大，同时低位顺周期与防御型资产配置价值上升[2] 中国股市有望逐步企稳、修复与回升，科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高[14][15] 策略观察：韩国市场去杠杆 - 韩国市场调整由多重因素共振导致：权重高度集中（三星电子和SK海力士合计占KOSPI权重约50%）、杠杆ETF放大效应、Meta拟对外出售算力、谷歌二季度自由现金流首次转负、中东局势扰动及韩国央行加息25bp[2] - 信用融资杠杆边际释放，KOSDAQ融资盘出清更为充分：韩国市场融资余额自6月24日高点38.6万亿韩元降至7月30日的32.2万亿韩元，累计下降近17% KOSPI融资余额较高点下降约14%，融资余额/市值5日滚动均值降至0.5% KOSDAQ融资余额下降幅度更大，较高点下降近40%，融资余额/市值5日滚动均值降至1.8% 强平比例5日滚动均值降至3.6%，前期集中平仓压力缓解[2] - 杠杆ETF资金流仍具韧性：韩国国内杠杆ETF累计净申购自5月以来快速增加，截至7月30日达到约22万亿韩元（以2024年初为基准），调整期间未出现持续性净赎回[3] - 被动去杠杆取得阶段性进展，整体杠杆调整仍有待观察：融资余额/存管金比例较前期高位有所回落，当前处于十年历史16%分位水平 若杠杆ETF资金净流入放缓、存管金规模企稳，整体杠杆水平有望进一步改善[4] 专题研究：聚焦业绩验证，把握结构修复 - 海外方面，AI资本开支叙事的验证和美联储加息预期演化是海外市场定价的关键 美股财报季关键信号在于营收超预期已不足以驱动股价，资本开支强度与自由现金流质量成为市场定价的先决条件 美联储7月议息会议将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间 8月海外市场两个关键观察时点为8月26日英伟达2027财年Q2财报与8月27日沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话[6] - 国内方面，8月市场影响因素在于中报业绩验证和拥挤度与杠杆风险的出清进度 中报业绩预反映出上半年半导体、化工、新能源及高端制造等赛道景气度较高 7月电子、电力设备、通信位列两融净流出前三，电子、通信、计算机三行业平均融资交易占比已从10%的峰值回落至7% 7月科创50、创业板指、科创半导体设备材料ETF逆势净申购725亿元[7] - 转债市场在正股调整中展现出韧性，但估值包袱进一步加重 7月以来一级债基、二级债基、偏债混合基金平均净值下跌幅度分别为-0.13%、-1.57%、-1.60%，跌幅可控且总规模不降反升，可转债ETF呈现净申购态势[8] - 8月十大转债组合推荐五个方向：半导体材料、设备与零部件（鼎龙、路维、睿创、鼎捷转债） 以铜为代表的工业金属及化工涨价链（金25、宙邦转债） 电网设备（长高转债） 医药商业与消费服务（益丰转债） 制造出海链（春风、科博转债）[9] 策略专题报告：聚焦科技制造真龙头与大金融 - 8月组合推荐16个方向：通信（光迅科技） 电子（中微公司/芯碁微装） 电新（宁德时代） 海外科技（阿里巴巴-W） 计算机（浪潮信息/汉朔科技） 传媒（恺英网络） 军工（隆达股份） 机械（长盈精密） 医药（恒瑞医药） 金融（中信证券/宁波银行） 有色（紫金矿业） 煤炭（陕西煤业） 交运（中远海能） 社服零售（安克创新） 食饮化妆品（海天味业/珀莱雅） 轻工（玖龙纸业）[13] - 大势研判：中国股市有望逐步企稳、修复与回升 第一，增长预期改善，宏观政策取向指向加大逆周期调节力度 第二，风险预期调降，北美CSP厂商业务高增长与丰厚远期订单有望部分打消关于美国投资可持续性的疑虑 第三，交易结构修复，中国股市稳定力量在关键点位持续、有力阻断风险传染与注入流动性[14] - 科技主线的行情并未结束：调整释放的是交易侧风险，但科技产业逻辑与运行依然十分强劲 海外四大云厂商财报显示其云业务利润增速超预期、远期订单饱满 上游半导体设备巨头lam上修全球设备市场规模 海外上游大模型API调用价格下调，推理成本下行有利于AI场景加快扩张与渗透[15] - 行业比较：看好大金融与高分红（券商/银行） 新兴科技（电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网） 优势制造（创新药/CXO/电新/机械设备） 投资主题包括新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网[16] 行业跟踪报告：商业银行（浙江48家银行） - 浙江省经济总量跃上九万亿台阶：2025年浙江省地区生产总值达到9.5万亿元，同比增长5.5%，优于全国5.0%的平均增速 2026年上半年全省GDP同比增速达到5.7%，继续领先同期全国4.7%的整体水平 2025年浙江省人均GDP达到14.14万元，高居全国第5位[17] - 产业结构持续优化：2025年浙江三大产业比例为2.8:37.7:59.5，自2010年以来第三产业占比提升近15个百分点 批发和零售业占比高居首位，达到22.5%，金融业、房地产业以及信息传输、软件和信息技术服务业紧随其后[17][18] - 浙江省贷款规模保持较快扩张：2026年6月浙江金融机构贷款同比增长6.6%，高于全国的5.1% 企（事）业单位贷款同比增长10.4%，是拉动全省信贷增长的核心驱动力 住户贷款同比下降1.1% 2026年6月浙江金融机构存款同比增长6.0%，增速低于全国8.2%的平均水平[18] - 金融供给体系呈现梯次分布特征：2025年浙江省国有大行、股份行、城商行、其他的资产占比分别为32.3%、14.4%、24.8%、28.6% 宁波银行、浙商银行总资产均超过3万亿，杭州银行总资产规模亦在2万亿以上[19] - 规模扩张方面：宁波银行（16.1%）、湖州银行（14.6%）、义乌农商行（12.6%）及杭州银行（12.0%）的总资产增速较快 湖州银行（17.2%）、宁波银行（17.6%）、通商银行（15.4%）以及杭州银行（14.7%）的贷款增速高于14% 网商银行（31.0%）、义乌农商行（27.7%）、温州银行（26.3%）以及禾城农商行（26.2%）的金融投资增速达到25%以上[20] - 盈利能力与核心指标：杭州银行（14.65%）、泰隆银行（13.68%）、龙湾农商行（13.32%）以及宁波银行（13.11%）的ROE居于前列 温州银行（12.3%）、义乌农商行（12.1%）、禾城农商行（11.6%）的营收增速位居前列 嵊州农商行（23.6%）、慈溪农商行（20.3%）、上虞农商行（18.7%）以及杭州银行（12.1%）等归母净利润均实现较快增长[22] - 资产质量指标：宁波银行（0.76%）、杭州银行（0.76%）、慈溪农商行（0.76%）以及义乌农商行（0.78%）的不良率均控制在0.8%以内 慈溪农商行、杭州银行及乐清农商行的逾期率保持在0.5%以下 嵊州农商行、慈溪农商行以及诸暨农商行的拨备覆盖率均高于600%水平，绝大多数样本银行拨备覆盖率均在200%以上，半数以上超过350%[23] - 资本充足数据：乐清农商行、永嘉农商行以及路桥农商行的核心一级资本充足率超过16% 温州银行（8.13%）、金华银行（8.26%）、浙商银行（8.40%）以及嘉兴银行（8.46%）以及通商银行（8.47%）的核心一级资本充足率处于8.5%以下的相对低位[23] 行业月报：医药 - 持续推荐创新药械及产业链：维持A股标的恒瑞医药，药明康德，泰格医药，通策医疗，海思科，荣昌生物，泽璟制药-U、百利天恒、艾力斯、科伦药业、奕瑞科技的增持评级 维持H股标的石药集团、药明生物、药明合联、百奥赛图、精锋医疗-B、微创机器人-B的增持评级[24] - 2026年7月A股医药板块表现强于大盘：上证综指下跌6.4%，SW医药生物上涨4.5%，涨跌幅在申万一级行业中排名第7位 中药(12.4%)、医药商业(11.6%)、医疗器械(3.7%)表现相对较好 截至2026年7月底，医药板块相对于全部A股的相对溢价率55.3%[25] - 2026年7月港股医药板块表现弱于大盘：港股恒生医疗保健+9.4%，港股生物科技+9.0%，同期恒生指数+13.1%[25] - 2026年7月美股医药板块表现强于大盘：美股标普医疗保健精选行业+2.2%，同期标普500-0.1%[26] 行业双周报：机器人 - 重点关注机器人整机厂及机器人核心零部件供应商：整机推荐优必选、杭叉集团 执行器和电机推荐兆威机电 减速器相关标的为绿的谐波、科达利、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中大力德 丝杠类推荐恒立液压 传感器推荐为安培龙、汉威科技、东华测试 关节铰链推荐长盈精密 设备类推荐津上机床中国、博众精工、科瑞技术[27] - 海外方面：Google DeepMind发布Gemini Robotics 2、ER 2和On-Device 2 美国FCC限制尚未获授权的新型外国产先进机器人进入市场 三星评估并购海外机器人初创企业[28] - 国内方面：智元WITA-Omni Preview登顶DailyOmni 上海创智学院与智元发布τ0-VLA，预训练使用40115小时真实世界交互数据，其中超过2万小时为真机数据 小米机器人新增汽车产线任务 比亚迪计划于8月首次公开展示自研人形机器人[29] - 具身智能赛道资本化进程提速：智元启动赴港上市流程 斯坦德机器人第三次递表港交所 宇树披露科创板发行安排 领湖智能完成数千万元融资 智谷天厨完成近亿元战略融资 德塔智能完成近5亿元天使++轮融资[30] 公司跟踪报告：比音勒芬 - 预计2026-2028年公司EPS分别为1.31/1.62/1.87元（原为1.27/1.59/1.84元），给予2027年19倍PE，上调目标价至30.78元，维持“增持”评级[30] - 核心高管履新，增持股份彰显信心：25年4月公司原总经理申金冬辞任，转任首席战略官 董事长之子谢邕正式履新总经理 26年至今谢邕先生累计增持1.1亿元（增持已完成），申金冬先生累计增持0.25亿元（计划增持0.5-1.0亿元）[31] - 加强高端品牌矩阵多元布局：比音勒芬主品牌打造生活、高尔夫、户外三大系列 比音勒芬T恤连续八年（2018-2025）综合占有率第一 25年5.16 T恤节，T恤、POLO品类单日销售超1亿元 威尼斯聚焦路亚与度假出游细分赛道 KENT＆CURWEN及CERRUTI 1881拓展奢侈时尚赛道 获美国运动恢复鞋OOFOS中国内地独家代理以及日本高端机能户外品牌Snow Peak中国经营主导权[31] - 线上靓丽高增，线下稳步拓店：25年营收同比+7.7%，其中线上靓丽高增71.5%，营收占比提升至10.5% 25年线下直营/加盟收入同比+6.9%/-4.4% 25年直营/加盟门店净+117/-11家[32]