行业投资评级 - 长江证券研究所对纺织品、服装与奢侈品行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - Puma FY2026Q2（2026/4/1-2026/6/30）营收16.9亿欧元，符合预期，固定汇率下同比-9.4% [2][5] - 毛利率同比+1.8pct至48.0%，受益于采购成本下降、汇率及渠道结构优化 [2][5] - 净利润同比减亏1.7亿欧元至-0.7亿欧元，净利率为-4.3% [2][5] - 公司去库有序推进，库存同比-15.3%至18.2亿欧元，预计FY2026年末回归合理水平 [13] - 公司维持全年指引，预计FY2026全年营收同比下滑低-中单位数，EBIT亏损0.5~1.5亿欧元 [13] 收入拆分 分地区 - EMEA地区营收同比-12.9%至6.7亿欧元，主因主动缩减低效批发业务及中东地区冲突影响 [6] - 美洲地区营收同比-15.4%至6.0亿欧元，受北美消费需求疲软及拉美部分地区业务调整影响 [6] - 亚太地区营收同比+8.6%至4.2亿欧元，由薄底鞋销售较优（尤其是Speedcat）及去库促销带动 [6] - 大中华区营收同比+0.9%，主要为618促销带动电商板块，批发相对疲软主因安踏体育拟收购公司股权后批发商下单趋于谨慎 [6] 分渠道 - 批发渠道营收同比-14.0%至10.9亿欧元，主因公司在EMEA、美洲等地区持续缩减低效业务 [6] - DTC渠道营收同比+0.4%至6.0亿欧元，其中电商营收同比+1.8%抵消直营门店营收下滑0.5% [6] - 门店零售承压主因终端需求走弱，而奥莱门店仍有增长 [6] 分产品 - 鞋类营收同比-11.7%至9.4亿欧元，受经典系列及儿童拖累，薄底鞋销售表现较优，跑步和训练品类增长强劲 [7] - 服装营收同比-4.3%至5.5亿欧元，下滑弱于鞋类得益于足球品类带动 [7] - 装备营收同比-12.0%至2.0亿欧元 [7] 库存情况 - FY2026Q2末公司库存同比-15.3%至18.2亿欧元，主因公司库存采购量缩减 [13] - 公司去库行动有序推进，预计库存将于FY2026年末回归合理水平 [13] 业绩指引 - 公司维持全年指引，固定汇率下，预计FY2026全年营收同比下滑低-中单位数，主要为北美地区拖累，拉美和亚太地区预计实现增长 [13] - EBIT亏损0.5~1.5亿欧元，资本开支约为2亿欧元 [13]