投资评级 - 报告给予建投能源“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026年上半年，建投能源受电量下降、电价下行及燃料成本压力边际提升影响，业绩明显承压，二季度归母净利润增速由正转负 [2][6] - 公司参控股煤电及新能源项目即将投产，有望开启新一轮装机增长周期，支撑长期成长 [13] 报告要点总结 电量及电价情况 - 2026年上半年，建投能源累计完成上网电量212.76亿千瓦时，同比下降6.83% [13] - 其中火电上网电量208.63亿千瓦时，同比下降7.41%，主因省内新能源快速增长、省外输入电量增加及夏季用电高峰期偏晚 [13] - 供热量完成4227.54万吉焦，同比增长0.91% [13] - 发电业务平均上网结算电价421.88元/兆瓦时（含税），同比下降17.07元/兆瓦时 [13] - 火力发电业务实现营业收入92.15亿元，同比下降8.87% [13] - 分季度看，二季度上网电量同比下降11.55%，降幅较一季度的2.63%明显扩大 [13] - 二季度平均上网结算电价约为435.25元/兆瓦时，同比下降约9.65元/兆瓦时，电价降幅较一季度有所收窄 [13] - 量价偏弱使二季度营业收入同比下降12.60%，降幅环比扩大主因电量降幅加深 [13] 成本及业绩表现 - 2026年上半年，建投能源平均综合标煤单价702.15元/吨，环比提升2.47元/吨，同比下降16.1元/吨，同比降幅较一季度约75元/吨明显收窄 [13] - 上半年营业成本同比下降7.73%至78.55亿元，降幅略低于营业收入降幅7.94% [13] - 综合毛利率同比下降0.18个百分点至23.22% [13] - 财务费用同比减少0.22亿元至2.54亿元，投资收益同比增加0.70亿元至2.90亿元，一定程度缓解主业压力 [13] - 信用减值损失同比增加0.35亿元至0.45亿元 [13] - 上半年归母净利润同比下降13.41%至7.77亿元 [2][6] - 二季度实现归母净利润1.77亿元，同比下降60.89%，增速由正转负，主因二季度电量降幅扩大及煤价环比抬升 [2][13] 未来成长性 - 建投能源控股在建的西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目计划于2026年下半年陆续投产 [13] - 合计新增控股煤电装机202万千瓦，相当于现有控股火电装机的约17% [13] - 截至上半年末，在建光伏项目容量83.65万千瓦 [13] - 参股的祥云岛、顺桓两个25万千瓦海上风电项目正在建设，预计年内并网 [13] - 随着参控股煤电及新能源项目陆续落地，公司新一轮装机增长周期有望开启 [13] 盈利预测与估值 - 根据最新财务数据调整盈利预测，预计建投能源2026-2028年对应EPS分别为0.72元、0.86元及0.91元 [13] - 对应PE分别为11.08倍、9.29倍及8.82倍 [13]

投资评级 - 报告给予新凤鸣“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告看好涤纶长丝景气延续上行，认为新凤鸣作为行业龙头将受益于行业自律减产、供需格局优化及下游补库需求 [1][11] 业绩表现 - 新凤鸣2026年上半年实现收入406.9亿元，同比+21.5% [1][5] - 2026年上半年归母净利润14.4亿元，同比+103.2% [1][5] - 2026年上半年扣非净利润15.2亿元，同比+130.5% [1][5] - 2026年第二季度单季度实现收入231.6亿元，同比+22.3%，环比+32.1% [1][5] - 2026年第二季度单季度归母净利润10.7亿元，同比+166.0%，环比+191.5% [1][5] - 2026年第二季度单季度扣非净利润10.2亿元，同比+154.4%，环比+101.5% [1][5] 行业自律与效益改善 - 截至2026年6月末，新凤鸣涤纶长丝有效年产能为885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位 [11] - 涤纶短纤现有年产能为140万吨，是国内产量规模第一的短纤生产企业 [11] - 2026年上半年长丝龙头协同自律，单位效益明显提升，公司化纤板块毛利率为10.4%，同比增加3.2个百分点 [11] - 2026年上半年公司涤纶长丝产量为377.0万吨，同比变动-4.8% [11] - 2026年上半年公司涤纶长丝销量为345.4万吨，同比变动-3.3% [11] - 公司当前涤纶长丝年产能为885万吨，较去年同期的845万吨有提升，而产量同比下滑，减产落实明显 [11] - 2026年上半年涤纶长丝POY价差为1289元/吨，同比变动+137元/吨 [11] - 2026年上半年涤纶长丝FDY价差为1535元/吨，同比变动+100元/吨 [11] - 2026年上半年涤纶长丝DTY价差为2295元/吨，同比变动+41元/吨 [11] - 2026年上半年国内PTA均价差为319元/吨，同比变动+31元/吨 [11] - 2026年上半年公司短纤毛利率为5.9%，同比变动-0.9个百分点 [11] - 2026年1-6月，公司计提存货跌价准备1.34亿元、计提资产减值准备1.33亿元 [11] 下游库存与行情展望 - 截至8月24日，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存控制在13/20/27天 [11] - 华东坯布库存降至22天，为近年来较低水平 [11] - 预计随着刚需订单推进，坯布环节补库将至，看好“金九银十”行情 [11] 政策与供给端优化 - 工信部老旧化工设备更新改造政策落地，运行超20年聚酯装置强制推进技改或淘汰 [11] - 国内投产超20年涤纶长丝总产能为615万吨，占全国总产能12.4% [11] - 其中39%老旧产能集中于中小民营企业，中小企业技改投入意愿薄弱，逐步退出市场 [11] - 头部一体化企业可通过产能置换、智能化改造保留合规产能 [11] - 国家常态化整治行业“内卷式”恶性竞争，化纤协会持续推行理性投资倡议，严控低水平新增产能 [11] - 隆众资讯预测，2026-2027年行业累计淘汰低效落后涤纶长丝产能200-300万吨 [11] - 行业有效产能总量迎来阶段性负增长，供需格局持续优化 [11] 盈利预测 - 预计新凤鸣2026-2028年归属净利润分别为30.5、35.8以及41.3亿元 [11] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.82元、2.13元、2.46元 [16] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为14.5%、12.5%、11.9% [16]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨平煤股份（601666.SH） [Table_Title] 量减价增业绩修复，重视优质稀缺主焦龙头价值 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 年半年度报告：2026H1，公司实现归母净利润 3.17 亿元，同比+0.59 亿元 （+22.8%）；扣非归母净利润 3.02 亿元，同比+6.8%。单季度看，Q2 实现归母净利润 1.97 亿 元，同比+0.91 亿元（+85.3%），环比+0.77 亿元（+63.7%）。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 [Table_scodeMsg2] 平煤股份（601666.SH） cjzqdt11111 [ ...

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告核心观点 - 成本抬升限制火电经营，投资收益承压拖累业绩 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入542.64亿元，同比下降9.49%；实现归母净利润31.05亿元，同比下降20.47% [6] - 单二季度实现营业收入237.91亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润13.16亿元，同比下降31.37% [6] 电价改善缓解电量压力，成本抬升限制单季表现 - 2026年上半年公司累计完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82% [12] - 单二季度完成上网电量456.69亿千瓦时，同比下降13.53%，单季降幅较一季度扩大5.08个百分点 [12] - 2026年上半年公司平均上网电价约为人民币0.518元/千瓦时，同比微增0.91元/兆瓦时 [12] - 二季度公司平均上网电价约0.534元/千瓦时，环比提升3.0分/千瓦时，同比提升约1.8分/千瓦时 [12] - 上半年公司实现营业收入542.64亿元，同比下降9.49% [12] - 上半年公司入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，同比下降约2.00% [12] - 二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢820.66元/吨，同比提升189.05元/吨，环比提升104.18元/吨 [12] - 公司严格控制费用支出，上半年管理费用、财务费用同比分别下降4.87%、10.15% [12] - 公司上半年控股主业利润约33.40亿元，同比增长约6.55% [12] - 单二季度控股主业利润约10.63亿元，同比下降24.2% [12] 绿电及煤炭投资收益回落，多重因素限制业绩表现 - 2026年上半年公司实现投资收益12.65亿元，同比下降49.03% [12] - 华电新能贡献投资收益9.46亿元，较上年同期的18.60亿元回落49.16% [12] - 华电新能上半年净利润同比下降33.70% [12] - 华电煤业、宁夏银星煤业及三家长城煤矿合计贡献投资收益约0.39亿元，较上年同期的约2.99亿元减少约2.59亿元，同比下降约86.8% [12] - 碳排放交易取得收入4.57亿元，一定程度缓解公司业绩压力 [12] - 上半年归母净利润仍同比下降20.47%至31.05亿元 [12] - 单二季度实现归母净利润13.16亿元，同比下降31.37% [12] 盈利预测与估值 - 公司拟派发中期现金红利0.09元/股，按照8月27日收盘价计算，对应A股股息率约1.95%/港股股息率为2.62% [12] - 预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.42元、0.50元和0.53元 [12] - 预计公司2026-2028年对应PE分别为10.93倍、9.31倍和8.73倍 [12]

投资评级 - 报告给予理想汽车-W（02015.HK）“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大优势，未来销量空间广阔 [2] - 2026年第二季度受成本上涨、车型结构及规模效应等因素拖累，盈利表现不佳，期待后续新车上市改善销量结构 [1][5] 2026年第二季度业绩总结 - 2026年第二季度理想汽车销量为9.8万辆，同比-11.5%，环比+3.4% [2][8] - 2026年第二季度实现营收256.7亿元，同比-15.1%，环比+11.7% [2][5] - 2026年第二季度归母净利润（GAAP）为-17.0亿元，环比减亏 [2][5] - 2026年第二季度车辆销售收入为240.7亿元，同比-16.7%，环比+11.8% [8] - 2026年第二季度平均单车售价约为24.5万元，同比-1.5万元，环比+1.8万元 [8] - 2026年第二季度整体毛利率为11.0%，同比-9.0pct，环比+3.2pct [8] - 2026年第二季度车辆毛利率为9.4%，同比-10.0pct，环比+3.3pct，主要受产品组合变化（i6、L6占比提升）、原材料价格波动及车型换代周期影响 [8] - 2026年第二季度销售、行政及一般费用率为8.9%，同比-0.1pct，环比持平 [8] - 2026年第二季度研发费用为27.8亿元，同比-1.2%，环比+2.0%，研发费用率为10.8%，同比+1.5pct，环比-1.0pct [8] - 2026年第二季度归母净利润（Non-GAAP）为-15.0亿元，对应单车净亏损约1.5万元 [8] 车型与销量结构分析 - 2026年第二季度分车型来看，理想L6和i6分别实现销量1.1万辆和6.3万辆，合计销量占比达76% [8] - 单车售价同比受L6及i6销量占比提升影响，环比受L9销量提升影响 [8] 未来展望与新车规划 - 展望2026年第三季度，公司预计销量为9.5-10.0万辆，同比增加1.9%~7.3%，对应8-9月份销量6.5-7.0万辆，同比增长3.3%~11.3% [8] - 2026年第三季度预计营收为266~280亿元，同比变动-2.8%~+2.3%，对应单车收入约28.0万元，同比+0.2万元，环比+3.5万元 [8] - 理想已于7月发布新一代理想L6并开启交付，并计划9月推出理想i9 [8] - 未来公司将持续拓展产品线，进一步扩大用户群体，打开公司销量空间 [8] 产品矩阵与渠道布局 - 理想汽车双能车型矩阵逐渐完善，目前产品矩阵包括一款家庭科技旗舰MPV、四款理想L系列增程电动SUV以及两款理想i系列纯电动车SUV [8] - 截至2026年7月底，理想汽车在全国已有490家零售中心，覆盖159个城市；售后维修中心及授权服务中心536家，覆盖219个城市 [8] - 出海方面，2025年10月理想位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、L7和L6车型 [8] - 2026年4月签约了阿联酋、沙特阿拉伯的头部经销商，并于6月进入澳门市场，7月理想L9先后登陆哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦 [8] 技术与战略优势 - 理想汽车智驾技术持续领先，行业智驾渗透率提速，理想智驾持续迭代领先有望最大受益 [8] - “双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势 [2][8] - 后续新车型陆续上市将进一步完善理想产品矩阵，提升理想整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望实现改善盈利 [8]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告核心观点 - 长城汽车2026Q2还原汇兑和报废税延期影响后，经营业绩稳健，公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善 [2][9] - 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 长城汽车2026Q2实现营收569.9亿元，同比+8.9%，归母净利润15.2亿元，同比-66.9% [2][5] 销量与收入分析 - 公司2026Q2销量31.5万辆，同比+0.6%，环比+17.0% [9] - 坦克销量5.0万辆，同比-19.3%，环比+16.2% [9] - 海外销量16.1万辆，同比+51.1%，环比+24.0%，海外销量占比达51.3%，同比+17.1pct，环比+2.9pct [9] - 新能源销量9.2万辆，同比-6.0%，环比+74.8%，新能源乘用车销量占比达34.1%，同比-2.6pct，环比+10.3pct [9] - 对应单车营收18.1万元，同比+1.4万元，环比+1.3万元 [9] 盈利分析 - 公司2026Q2毛利率18.3%，同比-0.5pct，环比-0.1pct [9] - 销管研费用率11.9%，同比+0.4pct，环比-1.0pct [9] - 财务费用率0.3%，同比+1.6pct，环比+0.1pct，同比大幅提升主要系2026Q2人民币升值导致公司出现部分汇兑亏损约2.3亿元 [9] - 还原汇兑后归母净利润约17.5亿元，同比-55.6%，环比+51.9%，对应还原后归母净利率3.1%，同比-4.5pct，环比+0.5pct，对应单车净利0.6万元，同比-0.7万元，环比+0.1万元 [9] - 二季度受到报废税延期影响（去年同期收到报废税22.74亿元），若剔除该因素，则2026Q2还原汇兑后归母净利润同比+4.9% [9] 公司战略与展望 - 国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量 [9] - 出海方面，"ONE GWM"战略加速出海，截至2026年6月海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1600家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、马来西亚、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [9] - 智能化方面，公司构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，正式推出新一代辅助驾驶系统——Coffee Pilot 4 [9] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为121.4、149.4、195.8亿元，对应A股PE分别为10.6X、8.6X、6.6X，对应港股PE分别为4.7X、3.9X、2.9X [9]

投资评级 - 报告给予徐工机械“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 徐工机械26H1内外收入双增，电动化、智能化产品快速放量，看好公司发展前景 [1] 业绩表现 - 26H1实现营业收入612.47亿元，同比+11.75% [1][4] - 26H1实现归母净利润39.62亿元，同比-9.09% [1][4] - 26H1实现扣非归母净利润38.29亿元，同比-14.28% [1][4] - 26Q2实现营业收入314.56亿元，同比+14.21% [4] - 26Q2实现归母净利润19.06亿元，同比-17.85% [4] - 26Q2实现扣非归母净利润18.05亿元，同比-26.59% [4] 收入结构分析 - 26H1境外收入达309.17亿元，同比增长21.03%，其中终端出口收入同比增长27% [9] - 26H1境外收入占比达50.48%，同比提升3.87pct [9] - 26H1境内收入303.30亿元，同比增长3.65% [9] - 海外市场商机储备金额较2025年底增长91.7% [9] 产品业务分析 - 26H1土方机械实现收入217.49亿元，同比+27.80%，挖掘机海外终端销量突破万台，中大装载机国内市占率居行业首位 [9] - 26H1起重机械实现收入126.08亿元，同比+20.37%，轮履起重机市占率保持领先，欧美澳高端区域增速明显 [9] - 26H1矿业机械实现收入48.31亿元，同比+2.07%，预计下半年海外集中交付有望贡献显著增长 [9] - 26H1新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82% [9] - 26H1L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48% [9] 盈利能力与利润分析 - 26H1公司综合毛利率为22.12%，同比提升0.09pct [9] - 26H1海外业务毛利率达24.76%，同比提升0.74pct [9] - 利润端承压原因：人民币汇率波动导致26H1财务费用达16.00亿元（上年同期为-1.05亿元），其中汇兑损失为11.36亿元（上年同期为汇兑收益7.60亿元） [9] - 利润端承压原因：股权激励计划产生股份支付费用，管理与研发等费用相应增加 [9] - 若剔除上述影响，公司实际经营性利润同比预计显著增长 [9] 现金流与股东回报 - 26H1经营活动产生的现金流量净额为41.58亿元，同比+11.63% [9] - 公司公布2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.45元（含税），预计派发现金红利约5.24亿元 [9] - 公司持续实施3至6亿元股份回购注销计划 [9] 盈利预测 - 预计2026年公司实现归母净利润75.35亿元，对应PE为12倍 [9] - 预计2027年公司实现归母净利润100.72亿元，对应PE为9倍 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入丨维持”[8] 报告核心观点 - 公司2026年上半年收入基本平稳，海外业务增长亮眼，但归母净利润同比下降29.56%[1][5] - 工程业务毛利率回升，但新能源电价下行及汇兑损失拖累利润[12] - 经营现金流仍为净流出，但同比明显改善[12] - 新签合同有所承压，海外和城市基建表现较好[12] - 聚焦“水、能、城、数”，战略性新兴产业与全产业链转型持续推进[12] 财务表现总结 收入与利润 - 2026年上半年实现营业收入2,896.79亿元，同比下降1.07%[1][5] - 归母净利润38.21亿元，同比下降29.56%[1][5] - 扣非归母净利润36.13亿元，同比下降25.05%[1][5] - 归母净利率1.32%，同比下降0.53个百分点[12] 业务分部表现 - 工程承包与勘察设计业务收入2,617.65亿元，同比下降1.42%，占主营业务收入90.64%[12] - 传统电力工程承包与勘察设计业务保持平稳，但新能源及基建工程业务规模有所回落[12] - 境内收入2,316.87亿元，同比下降6.67%[12] - 境外收入571.06亿元，同比增长30.63%，占主营业务收入比重升至19.77%[12] 毛利率与费用 - 主营业务综合毛利率10.91%，同比下降0.21个百分点[12] - 电力投资与运营业务毛利率35.37%，同比下降8.31个百分点，主要受新能源项目市场化电价下行影响[12] - 期间费用率8.35%，同比提升0.78个百分点[12] - 财务费用率同比提升0.82个百分点至2.46%，财务费用同比增长48.64%，主要系汇兑损失增加[12] 减值损失 - 信用减值损失6.21亿元，同比减少15.78亿元[12] - 资产减值损失2.40亿元，同比增加1.04亿元[12] 现金流 - 经营活动现金流净额为-460.21亿元，同比少流出51.84亿元[12] - 经营现金流入同比下降，但购买商品、接受劳务支付的现金及其他经营性现金支出降幅更大，带动现金流边际改善[12] 新签合同情况 - 2026年上半年新签合同6,198.93亿元，同比下降9.73%[12] - 能源电力新签3,862.65亿元，同比下降10.46%，占新签总额62.31%[12] - 水资源与环境新签563.21亿元，同比下降27.16%[12] - 城市基础设施新签1,564.09亿元，同比增长9.17%，保持较好韧性[12] - 海外新签合同1,973.24亿元，同比增长39.29%，占新签总额31.83%[12] 战略转型与业务布局 - 战略性新兴产业新增投资占比超过70%，新签合同额占比超过50%，营业收入贡献突破43%[12] - 能源业务方面，继续布局水电、抽水蓄能、风光储、氢能及新型储能等方向[12] - 截至6月末，控股并网装机容量4,229万千瓦，其中新能源及储能投运装机2,913.37万千瓦[12] - 电建新能源分拆上市相关工作亦在有序推进[12]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为“看好丨维持”[15] 报告的核心观点 - 环保板块2026H1/2026Q2扣非业绩同比增17.6%/17.4%，板块整体继续向好[2] - 转债转股带动负债率略降，应收/营收上行速度放缓[2] - 2026H1回款继续向好，投融资强度继续下行[2] - 行业持仓低位，G端属性持续减弱，提分红逻辑兑现中，并积极寻找第二曲线[2] - 重视垃圾焚烧、科技相关、绿色燃料、再生金属等赛道方向[2] 利润表分析 - 2026H1环保板块实现营收1542亿元，同比增9.9%[7] - 2026H1实现归母净利润156亿元，同比增13.7%[7] - 2026H1实现扣非归母净利润145亿元，同比增17.6%[7] - 2026H1毛利率29.6%，同比增0.73pct[7] - 2026Q2环保板块实现营收823亿元，同比增10.9%[7] - 2026Q2归母净利润78亿元，同比增12.6%[7] - 2026Q2毛利率为29.6%，同比增0.56pct[7] - 再生资源板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为36.8%、5460%、1300%[24] - 生物柴油板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为31.2%、50.2%、72.6%[26] - 大气板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为4.83%、21.0%、22.7%[31] - 检测服务板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为10%、19.6%、19.6%[31] - 水务运营板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.48%、2.68%、1.75%[31] - 其他固废板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为2.04%、259%、169%[31] - 环卫板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为10.3%、0.712%、3.3%[31] - 垃圾焚烧板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为5.35%、-3.4%、-2.32%[31] - 若剔除伟明环保，垃圾焚烧板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为10.7%、8.59%、10.8%[31] - 水（工程设备）板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-1.09%、-15.7%、11%[31] - 2026H1环保板块期间费用累计支出为239.4亿元，同比增5.8%，期间费用率为15.5%，同比降0.6pct[51] - 2026Q2环保板块期间费用累计支出约125.1亿元，同比增7.65%，期间费用率下降0.46pct至15.2%[59] 资产负债表分析 - 2026H1末环保板块整体资产负债率为56.8%，同比降0.85pct[8] - 垃圾焚烧板块资产负债率同比下降2.72pct至56.6%[67] - 其他固废板块资产负债率同比下降8.09pct至57.7%[67] - 环卫板块资产负债率同比上升3.72pct至51.7%[67] - 监测板块资产负债率同比上升2.93pct至47.9%[67] - 节能板块资产负债率同比上升1.99pct至58.7%[67] - 水务运营板块资产负债率同比下降0.58pct至61.9%[68] - “应收账款及票据+合同资产+存货”于2026H1末达2679亿元，同比增6.8%[72] - （应收账款&票据+合同资产+存货）/营业收入为173.7%，同比降5.1pct[74] - （应收账款+应收票据+合同资产+存货）/（应付账款+应付票据+合同负债+预收）2026H1为180.7%，同比上升5.8pct[75] 现金流量表分析 - 2026H1环保板块收现比为95.7%，同比增2.4pct[9] - 2026H1经营活动现金流量净额为141亿元，同比增35.8%[9] - 2026H1投资活动净支出183亿元，主要投资方向为水务运营、垃圾焚烧[9] - 2026H1筹资活动现金流净额为-71.6亿元，同比降169亿元[9] - 垃圾焚烧收现比同比增5.1pct至94.9%[90] - 水务运营收现比同比降1.63pct至78.4%[90] - 环卫收现比同比降2.99pct至96.6%[90] - 水（工程设备）收现比提升3.6pct至97.8%[90] - 检测收现比提升2.9pct至96.1%[90] - 监测收现比提升5.7pct至99.4%[90] - 再生资源收现比为113%[90] - 生物柴油收现比为97.6%[90] - 2026Q2板块收现比为94.9%，环比降1.9pct，同比升2.3pct[99] - 2026Q2环保板块经营活动现金流净额为153亿元，同比增长71.1%[101] - 2026Q2行业投资活动净支出达71.9亿元，净支出同比降11.5%[101] - 2026Q2筹资活动现金流净额-150亿元[102] 投资策略 - 2026Q2环保板块重仓持仓比例为0.14%，环比下降0.07pct[10] - 转型科技方向看好IDC冷水机组、半导体洁净室、算力租赁、商业航天等，推荐冰轮环境、盈峰环境[10] - 降碳方向利好生物柴油、绿醇、SAF、氢能、SOFC、金属资源化、再生塑料等，推荐紫金龙净、赛恩斯、高能环境[10] - 绝对收益方向推荐垃圾焚烧、水务运营，推荐瀚蓝环境、光大环境、绿色动力、伟明环保[11] - 检测方向推荐华测检测、广电计量、苏试试验[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 实际期限溢价抬升驱动美债长端利率上行，背后或有AI发债激增、日本干预汇市、市场对美国财政风险担忧三大主因 [2][6] - 美国财政部增大回购力度“救市”，市场反应不佳，后续或采取扩大回购力度、优化发债结构等方式稳定市场，但部分措施落地难度高 [2][8] - 后续长债延续震荡偏强概率高，权益资产或延续承压，黄金作为信用风险对冲方或更受益 [2][8] 根据相关目录分别总结 辨因：实际期限溢价抬升驱动长端飙升 - 名义长债利率分析视角有“实际利率+通胀补偿”和“风险中性利率+期限溢价”两类，可拆解为预期实际短期利率、预期通胀、通胀风险溢价、实际期限溢价四因子，影响因素可概括为经济面、政策面、资金面“三面” [5][20] - 近期美债长端利率上行主要由实际利率及其背后的期限溢价抬升驱动，更多受资金面因素影响，非经济面因素 [23][24] - 从供给端看，美国财政部三季度融资需求上调但长债拍卖规模未扩容，美联储中长债配置力量未走弱，实际期限溢价上升或因长久期美债配置盘力量减弱、财政可持续性担忧加剧 [26][33] 探源：AI冲击、配置盘减弱、财政风险 - AI发债激增下的资金分流：美国主要AI公司2026年Capex/OCF从去年65%攀升至近100%，前8个月发债额达2755亿美元，约占同期美国企业债发行总额16%、中长国债发行额近10%，持续分流美债市场资金 [6][35] - 日本干预汇市引发的美债抛售担忧：今年日本通过外汇干预及减持海外资产稳定汇率，两轮干预合计抛售1700亿美元左右美元资产，5、6月累计减持895亿美元美债，传统海外需求边际走弱；若美日利差走扩致日元贬值触发干预，日本或抛售美元资产，放大美债供需压力与长端利率波动 [7][45] - 市场对美国财政风险的担忧再度发酵：截至2026年8月21日，美国联邦政府年内累计赤字超1.3万亿美元，国债利息支出近7000亿美元；2022年以来可交易国债平均利率从不足2%升至3.5%左右，融资成本上升与赤字扩张相互强化，财政空间被挤压，推高期限溢价与长端美债利率 [7][59] 求解：回购治标，停战、财政整顿治本 - 美国财政部提高长债回购上限，市场对此存疑，长端利率短暂回落后反弹 [76] - 从TGA账户余额看，财政部回购可动用资金有限，“发短债换长债”是更好选择 [77] - 美国缓解长端利率压力可用政策有扩大回购力度、优化发债结构、货币政策转向宽松、改善政策沟通、推进财政整固等，前两者操作可行但难根治问题，其余措施受多种因素约束 [8] - 美债长端利率后续或延续震荡偏强格局，市场对长端利率高企的担忧短期内或延续，压制高估值、长久期权益资产，若实际期限溢价、通胀风险溢价等成主要定价因子，黄金将更受益 [8][90]