丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 关注行业底部低成本扩张的钢企 报告要点 [Table_Summary] 普钢行业同质化属性明显，销售难以产生溢价，成本管控是亘古不变的议题。优质的成本管控 能力，是钢铁企业在行业下行期能否扩张的必要条件。一方面，行业底部时，高成本钢企往往 陷入现金流亏损而减产，进而对钢价形成支撑，此时行业盈利水平难以进一步下降；部分钢企 基于成本优势，仍能实现盈利和现金流入，从而具备扩规模的能力。另一方面，若钢企的成本 优势足够明显，即使在行业盈利最差的状况下，也大概率不会亏损，或具备扩张规模的意愿。 此时，若在行业底部实现了低成本的规模扩张，待行业景气反转时，有望获得显著的价值增值。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨川仪股份（603100.SH） [Table_Title] 川仪股份年报点评：26 年经营目标稳健，国产 替代加速可期 报告要点 [Table_Summary] 公司发布年报，全年实现营业收入 68.05 亿元，同比下降 10.36%；实现归母净利润 6.43 亿元， 同比下降 17.42%；扣非归母净利润 5.86 亿元，同比下降 8.79%。按此计算，2025Q4 公司实 现营收 19.15 亿元，同比下滑 2.79%，环比增长 19.02%；归母净利润 1.81 亿元，同比下滑 17.77%，环比增长 31.95%。经营性现金流表现亮眼，全年净额 6.10 亿元，同比增长 26.31%。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 川仪股份（603100.SH） cjzqdt11111 ...

AI时代全球连接器格局重塑—— 安费诺反超泰科登顶第一 长江证券研究所军工研究小组 空天有清音第8期： 2026-04-20 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 王清 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490524050001 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 安费诺反超泰科登顶全球连接器第一 02 2025年连接器行业的增长中心发生了什么迁移 03 安费诺为何比泰科更匹配AI时代的互连需求 目 录 %% research.95579.com 3 report@zgfunds.com.cn com report@zgfunds.com.cn com Changjiang Securities K江证券 AI时代全球连接器格局重塑 安费诺反超泰科登顶第 report@zgfunds.com.cn com report@zgft report@zgfunds.com.cn com ...

投资评级 - 对富春染织维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩表现 - **2026年第一季度业绩超预期增长**：公司发布2026Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.7~0.8亿元，同比增长1347.7%~1554.5%；预计扣非归母净利润0.18~0.26亿元，同比增长141.4%~248.7% [2][4] - **业绩增长驱动因素**：公司产品定价调整策略成效明显，同时叠加棉花及染化料等大宗商品价格上涨，带动归母净利润高增 [10] - **后续增长动力**：2026Q1接单预计仍维持不错增长，且公司低价染料及棉花库存储备充足，后续业绩弹性仍有望持续兑现 [10] 短期与中长期展望 - **短期业绩确定性高**：公司主业自2025年第四季度起重回增长轨道，2026年第一季度景气度加速上行，受益于棉价上行及订单结构优化，利润率修复空间较大 [10] - **中长期增长曲线**：公司主业预计将稳健增长，同时PEEK材料逐步放量有望成为第二增长曲线 [10] - **盈利预测**：综合预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.6/1.9/2.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.85/0.96/1.14元 [10][16] - **估值水平**：基于当前股价（2026年4月9日收盘价16.02元），对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19/17/14倍 [10] 财务预测与关键指标 - **收入增长**：预计营业总收入将从2025年的34.09亿元增长至2028年的50.04亿元 [16] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的10%提升至2026年的13%，净利率将从2025年的2.3%提升至2028年的4.4% [16] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.0%提升至2028年的8.8% [16] - **每股现金流**：预计每股经营现金流2026年为3.57元，2027年为0.37元，2028年为1.74元 [16]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，公司营收实现同比高增长，但新扩产项目带来短期亏损阵痛，其盈利水平有望迎来拐点 [1][2][4] - 公司所处偏光片赛道国产替代长期趋势确立，公司通过自建+并购方式持续提升市场份额，距离终局的收入依然有可观的增长空间 [2][11] - 建议关注大尺寸LCD竞争格局改善、OLED产品结构优化等影响盈利水平的因素 [2][11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入36.88亿元，同比增长42.41%；归母净利润0.47亿元，同比下降30.85%；扣非归母净利润0.60亿元，同比下降21.15% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业收入10.45亿元，同比增长45.86%，环比增长8.45%；扣非归母净利润0.22亿元，同环比大幅增长；销售毛利率16.39%，净利率0.20% [11] - **非经常性损益**：主要包含政府补助821万元以及金融资产负债公允价值变动损益-2113万元 [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.69元、1.00元和1.38元，对应PE分别为42.78倍、29.67倍和21.46倍 [11] 业务进展与竞争力分析 - **收入增长与市场份额**：在行业景气度波动的背景下，公司收入保持超越行业的增速，不断承接海外竞争对手退出的市场份额 [11] - **大尺寸TV产品突破**：应用于大尺寸TV的UV胶偏光片和疏水材偏光片已全面量产；合肥二期产线帮助实现了公司在65吋以上大尺寸TV市场的突破，并逐渐延伸到75吋、85吋等超大尺寸市场 [11] - **原材料国产化**：国内可与1720mm偏光片产线配套的国产化原材料逐步成熟，将持续释放公司在大尺寸TV应用方面的竞争力 [11] - **OLED产品快速起量**：OLED高端产品打破海外垄断后正在快速起量；应用于中小尺寸3D固曲柔性AMOLED的圆偏光片自2024年1月开始大批量量产，截至2025年累计出货量已超过55KKpcs [11] - **产品结构持续优化**：正在开发或推广具备更加薄型化、圆偏护眼、防蓝光等功能的OLED偏光片新产品，以持续优化产品结构 [11] - **车载产品线拓展**：公司可同时提供车载碘系偏光片和染料系偏光片产品解决方案；车载碘系TFT偏光片于2025年实现量产突破，在国内新能源车市场崭露头角；车载HUD产品、车载宽视角产品、车载3A光学膜也逐步推出 [11] - **新增长动力**：公司已切入VR头显、无人机飞控头显等终端的复合光学膜材料，有望成为未来新的增长动力 [11] 财务预测与估值指标 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为47.11亿元、54.23亿元、61.51亿元 [16] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为16.5%、17.0%、17.5%（根据毛利/营业收入计算）[16] - **净利润率预测**：预计2026-2028年净利率分别为2.6%、3.2%、3.9% [16] - **净资产收益率(ROE)预测**：预计2026-2028年ROE分别为4.8%、6.5%、8.2% [16] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.69元、1.00元、1.38元 [16] - **市盈率(PE)预测**：预计2026-2028年PE分别为42.78倍、29.67倍、21.46倍 [11][16] - **市净率(PB)预测**：预计2026-2028年PB分别为2.06倍、1.93倍、1.77倍 [16]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨西麦食品（002956.SZ） [Table_Title] 西麦食品 2025 年年报点评：品类景气度延续， 成本红利释放 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 年营业总收入 22.4 亿元（同比+18.11%）；归母净利润 1.72 亿元（同比+28.93%）， 扣非净利润 1.62 亿元（同比+46.67%）。其中 2025Q4 营业总收入 5.44 亿元（同比+17.4%）； 归母净利润 3963.41 万元（同比+59.61%），扣非净利润 3522.59 万元（同比+63.26%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 冯萱 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524060001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 1 [Table_scodeMsg2] 西麦食品（002956.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 西麦食品 2025 2] 年年报点评：品类景气度延续， 成本红利释放 [Table_Summar ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 数字人民币运营扩容至中小银行 ——数字金融专题系列二 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 1 月 1 日起，10 家原有运营机构（国有大行+招商银行+兴业银行+两家互联网银行） 已按活期存款挂牌利率对实名钱包余额计付利息，标志着数字人民币正式迈入"2.0 时代"。在 制度升级的基础上，4 月 2 日央行进一步将运营机构由扩容至 22 家，新增 7 家股份行和 5 家 城商行，数字人民币的推广由此前以大型银行试点为主，进一步转向覆盖面及区域触达更广泛 的生态扩围阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 试点多年以来主要银行已经具备丰富的实践经验 从主流银行对于数字人民币目前取得的阶段性成果来看，国有大行主要体现为制度升级、钱包 扩张和重点场景深化；招商银行、兴业银行、微众银行、网商银行等此前已纳入运营机 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22] 报告核心观点 - 新一轮国家级氢能综合应用试点于2026年3月启动，通过“揭榜挂帅”方式遴选5个城市群 [3][6] - 广东、广西、海南三地凭借资源禀赋、政策协同、全链落地等核心优势，具备竞争力成为新一轮国家氢能综合应用试点城市群 [10] - 建议关注绿氢、绿氨醇和电解槽装备相关标的投资机会 [10] 政策规划与发展方向 - 广东省定位氢能为核心培育赛道，目标到2025年推广燃料电池汽车超1万辆（实际完成约6300辆），2027年实现规模化推广应用，全产业链达到国内先进水平 [7] - 广西采取“风光统筹、灰氢过渡、打造走廊、带动全链”策略，计划到2027年推广氢能车2000辆以上，重点打造连接大湾区与成渝地区的“南北向”及“东西向”氢能干线走廊 [7] - 海南强调产业应用端（船舶、汽车、航天、化工、能源等），不适合面面俱到的全产业链发展 [7] 氢气供应结构 - 广东省目前以韶钢、广石化等企业的工业副产氢为主，并积极在阳江、茂名等地利用海上风电和光伏发展电解水制绿氢 [8] - 广东省良田加氢站价格已下探至28元/公斤以下，并设定了逐年降价目标 [8] - 广西主要依托丙烷脱氢、氯碱等石油化工项目开展工业副产氢规模化提纯，同时因地制宜开展电解水制氢和生物质制氢 [8] - 海南省重点发展光伏、海上风电等可再生能源制氢，如儋州光伏制氢项目年产能达1.2万吨，并推进“海上风电-绿电制氢-绿色甲醇”一体化示范 [8] 燃料电池车推广与基础设施 - 截至2025年底，广东省累计推广燃料电池车6300辆，离“十四五”示范任务10000辆仍有距离 [9] - 截至2025年底，广西已完成超1500辆燃料电池车的推广任务 [9] - 海南省目前处于起步推广阶段，主要在网约车等场景进行示范应用 [9] - 截至2025年底，广东已建成加氢站81座，距离其200座的目标尚有显著差距 [9] - 当前发展核心难点包括：加氢站等基础设施单点投资大、回报周期长；低成本、大规模的氢气储运技术有瓶颈；车辆购置与使用成本较高，氢气供应网络的稳定性和经济性有待提升 [9] 绿醇发展潜力与优势 - 原料资源丰富：广东年秸秆资源量约2000万吨，广西约2500万吨，海南年有机废弃物超2300万吨，为生物质制绿色甲醇提供充足原料 [10] - 港口条件优越：广东拥有深圳港、广州港等大型港口，广西坐拥北部湾港口群，海南洋浦港已完成绿色甲醇加注实践，为打造绿色航运燃料加注中心奠定基础 [10] - 产业项目已先行落地：中集安瑞科在广东湛江建成国内首个量产的生物甲醇项目（5万吨/年），并计划在海南建设绿醇项目 [10] - 广西梧州正在建设大型绿色燃料及绿氢应用项目 [10] - 2025年，全国首艘甲醇双燃料动力集装箱船“中远海运洋浦”轮在洋浦国际集装箱码头完成首次200吨国产绿色甲醇加注 [10]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 美伊局势阶段性缓和，3月美国PPI环比持平且低于预期，贵金属价格延续反弹；美联储3月议息会议维持利率不变，美国就业形势放缓，鲍威尔表示短期内中东紧张局势导致能源价格上涨推高了通胀压力；中东局势趋缓驱动原油价格回落，降息预期升温，美伊谈判是否达成一致仍具有不确定性；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持相对高位，预计铂钯价格下方具有支撑，短期仍处于宽幅震荡状态；预计价格延续偏强震荡，建议逢低建仓，谨慎交易 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美伊局势阶段性缓和，3月美国PPI环比持平，黄金价格偏强震荡；截至上周五，美黄金报收4849美元/盎司，周内上涨1.6%，关注上方压力位4970，下方支撑位4700 [6] - 美伊局势阶段性缓和，3月美国PPI环比持平，白银价格反弹；截至上周五，周度涨幅6.5%，报收80.93美元/盎司，关注下方支撑位76，上方压力位85 [8][9] 周度观点 - 美伊局势阶段性缓和，3月美国PPI环比持平且低于预期，贵金属价格延续反弹；美联储3月议息会议维持利率不变，美国就业形势放缓，鲍威尔表示短期内中东紧张局势导致能源价格上涨推高了通胀压力；中东局势趋缓驱动原油价格回落，降息预期升温，美伊谈判是否达成一致仍具有不确定性；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持相对高位，预计铂钯价格下方具有支撑，短期仍处于宽幅震荡状态；预计价格延续偏强震荡，建议逢低建仓，谨慎交易 [10][11] 海外宏观经济指标 - 包含欧元兑美元、英镑兑美元、美元指数、实际利率（十年期TIPS收益率）、美国国债收益率（10年、2年）、通胀预期（10Y）、利差（10Y - 2Y）、美联储资产负债表规模及周度变化、WTI原油期货价格走势等指标的相关数据展示 [14][17][20] 当周重要经济数据 - 美国3月PPI年率公布值4%，预期4.6%，前值3.4%；美国截至4月11日当周初请失业金人数公布值20.7万，预期21.5万，前值21.9万 [23] 当周重要宏观事件和政策 - 美国总统特朗普宣布黎巴嫩和以色列已就为期10天的停火达成一致，美国与伊朗的第二轮会谈可能于本周末举行；美国和伊朗官员考虑未来几天在伊斯兰堡举行第二轮面对面会谈；伊朗总统佩泽希基扬对美国限制伊朗核计划的相关举措法律依据提出疑问，驳斥特朗普声称美国有权剥夺伊朗核权利的言论，并表示伊朗期望有尊严地结束与美国的对峙状态 [24] - 3月美国PPI同比上涨4%，低于市场预期的4.6%；环比上涨0.5%，低于市场预期的1.1%；剔除食品和能源的核心PPI同比上涨3.8%，低于市场预期的4.1%；环比上涨0.1%，低于市场预期的0.4% [24] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少17,221.27千克至933,017.35千克，上期所库存减少15千克至108,648千克 [12] - 白银方面，本周comex库存减少273,420.64千克至9,926,496.93千克，上期所库存增加143,371千克至564,832千克 [12] 基金持仓 - 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为161,119手，较上周增加7,251手 [12] - 本周白银CFTC投机基金净多持仓为23,217手，较上周增加429手 [12] 本周关注重点 - 周二（4月21日）20：30关注美国3月零售销售月率 [33] - 周四（4月23日）20：30关注美国截至4月18日当周初请失业金人数 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业链处于供需两旺格局，3月国内碳酸锂产量环比增加32.8%，我国动力和储能电池产销环比大幅增长，政策端新能源车购置税有望支撑中国新能源车市场销量较快增长 [3][4] - 供应端存在扰动，宁德枧下窝矿山未复产，宜春矿证风险仍存，澳矿供应偏紧，津巴布韦政府有望5月解除出口禁令 [3][5] - 成本方面，进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，开工率环比增加，产能利用率弹性较大 [3] - 库存方面，本周碳酸锂库存呈现累库状态，工厂库存减少55吨，市场库存减少3731吨，期货库存增加4570吨 [4] - 供需双增，预计碳酸锂价格将延续震荡，需关注津巴布韦出口禁令进展和宜春矿端扰动 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 供需状况 - **供应端**：上周碳酸锂产量环比增加12吨至26470吨，3月产量环比增加32.8%；宁德枧下窝矿山未复产，津巴布韦暂停原矿及锂精矿出口，宜春矿证扰动仍存；2026年1 - 2月国内锂辉石进口总量约139万吨，2月进口55.8万实物吨，环比减少33%，同比约减少2%；2月中国进口碳酸锂26427吨，环比减少2%，同比增加114%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，周度开工率环比增加0.7个百分点至61.7%，锂辉石开工率走平，维持高位，整体产能利用率弹性较大 [3] - **需求端**：3月整体排产环比增加，我国动力和储能电池合计产量为177.7GWh，环比增长25.5%，同比增长50.2%；合计出口36.1GWh，环比增长51.0%，同比增长57.1%，占当月销量20.6%；销量为175.1GWh，环比增长54.7%，同比增长51.6%；政策端新能源车购置税有望支撑中国新能源车市场销量较快增长 [4] - **库存**：本周碳酸锂库存呈现累库状态，工厂库存减少55吨，市场库存减少3731吨，期货库存增加4570吨 [4] 策略建议 - 供应端，宁德枧下窝矿山停产，宜春地区矿证风险仍存，2月进口锂精矿和碳酸锂环比减少，预计后续南美锂盐进口量补充供应；需求端，产业链供需两旺，江西四矿有停产换证风险，澳矿供应偏紧，津巴布韦有望5月解除出口禁令，宜春矿证风险持续，供给扰动持续，利润修复下矿石提锂增产，成本中枢上移；宁德枧下窝复产预期上升，南美锂盐发运增加，下游排产较好，需关注津巴布韦出口禁令进展和宜春矿端扰动；供需双增，预计碳酸锂价格将延续震荡 [5] 重点数据跟踪 - 展示了上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度工厂库存、锂精矿进口均价、不同原料生产碳酸锂产量占比、国内动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂产量与装车量差值、磷酸铁锂月度产量、三元材料月度产量、锂辉石进口量、磷酸铁锂动力型平均价、碳酸锂进口量、三元材料8系NCA型市场价等数据的图表 [7][8][9][13][15][19][21][24][28][32][33][35][37]