报告投资评级与核心观点 - **报告行业投资评级**：未明确给出单一评级，但整体观点积极，认为产业趋势明确，存在海外和国内两条投资主线，并提示在“新变化”中寻找“新机遇”[3][6][10] - **报告核心观点**：2025年为人形机器人量产元年，产业在硬件、软件、能力展示上均有突破，趋势明确[6] 投资主线分为海外（以特斯拉Optimus供应链为核心）和国内（以本体+应用为核心）[3][10] 新技术方案的持续迭代可能带来行业供给格局的变化，需要重点关注[9][10] 行业整体趋势与现状 - **产业进入量产加速期**：2025年可确认为人形机器人量产元年，全球出货量达到上万台，国内本体厂商占据绝大部分份额[6][20] 2025年特斯拉已开启小批量量产，并有望在2026年将产能提升到数万台量级，同时着手准备年产100万台的产线[7][20] - **成本下降趋势显著**：通过技术升级、设备国产化及规模化生产，人形机器人制造成本有望显著降低[6] 例如，乐聚机器人的生产成本已从2024年的70万元人民币降至2025年2月的40万元，目标是在2025年底进一步降至20万元[26] 核心组件如行星滚柱丝杠价格有望从约2000元/件长期降至1000元以下，谐波减速器价格有望从每台超过1000元降至几百元[26] - **软件与大脑训练取得进展**：数据采集方式从遥操扩展到UMI、互联网视频等方法，大幅提升了数据采集规模[30] 强化学习和世界模型（如π*0.6、Marble）开始较好应用于机器人大脑训练，提升了模型的鲁棒性和泛化能力[34][36] 具身智能大模型（如GEN-0）验证了类似Scaling Laws的规律，随着预训练数据和计算量增加，模型表现持续提升[39] - **公开能力展示多元化**：2025年众多机器人已可以参加各种公开活动展示能力，国内厂商在人形机器人设计方案、场景应用探索等方面更加多元[44][45] 产业链协同效应显现，在车厂、制造业、生活场景交互等领域积极导入人形机器人应用[47] 海外投资主线：特斯拉Optimus与供应链 - **特斯拉量产进程明确**：特斯拉Optimus有望在2026年开启量产，并持续迭代V4及V5版本[7] 2025年12月发布的Optimus V2.5版本跑步速度约2.5-3.0米/秒，接近人类慢跑速度，新一代灵巧手单手（含小臂）自由度升至25个[48] - **供应链准入关键因素**：企业进入特斯拉机器人产业链的核心关键因素包括战略前瞻布局、客户渠道关系以及协同研发的技术能力[53] 由于特斯拉希望供应商未来由海外产能生产配套，目前在海外有产能或建设计划的企业（如拓普集团、三花智控、恒立液压等在泰国、墨西哥等地有布局）优势更大[55][56] - **产业进入去伪存真阶段**：随着特斯拉量产临近，产业来到去伪存真的关键时刻，订单落地和量产能力变得更为关键[7][55] 国内投资主线：本体与应用落地 - **政策强力支持**：自2023年11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》以来，从中央到地方持续出台政策扶持具身智能和人形机器人产业发展，对行业从“0-1”迈入“1-10”阶段影响显著[58][60] - **本体厂商产销两旺并寻求上市**：2025年国内人形机器人产销量快速提升，头部企业取得订单突破[61] 例如，宇树科技2025年人形机器人实际出货量超5500台[63] 智元机器人2025年出货量超过5100台，占据全球39%的市场份额[63] 优必选2025年人形机器人订单近14亿元人民币[63] 同时，宇树科技、乐聚、银河通用等多家本体厂商正在推进股份制改革及上市辅导[62] - **应用场景有望率先放量**：国内更可能在重复性强、结构化、简单容错率高的垂类场景放量，商业服务、工业搬运与巡检、教育三大场景有望优先放量[66] - **商业服务**：在迎宾接待、导览讲解、舞蹈表演等场景落地，展示效果好。宇树科技在大型表演中展示复杂运控能力，小鹏机器人计划2026年规模量产，目标在导览、导购、导巡场景应用[68][71] 银河通用开发“机器人+商品小站”的银河太空舱，实现无人商超模式[73] - **工业搬运与巡检**：在工厂搬运、拣选以及矿山、电力等危险巡检场景替代人工。优必选在成熟产线推动工业搬运应用，并获得头部客户认可[78] 人形机器人架构设计匹配电力巡检等复杂环境的需求[80] - **科研教育**：作为教学助手进入课堂，实现科研演示等功能。优必选推出的“天工行者”是业内首款30万元以内的科研级人形机器人[87] - **国产机器人已具备初步替人能力**：在商业展示、导览导购、工厂搬运等场景已有落地验证，尽管效率仍有提升空间，但已具备初步的替人能力[90] 新技术迭代与潜在机遇 - **灵巧手方案持续演进**：灵巧手主动自由度持续提升是行业趋势，特斯拉Optimus灵巧手主动自由度或达22个，国内主流为6自由度，但高自由度产品渗透率有望提升[93][96] 技术方案将维持“百花齐放”格局，包括微型丝杠（因时机器人、兆威机电）、腱绳（特斯拉Optimus采用）以及链传动等新方案[96][103][104] - **电子皮肤构建触觉感知**：电子皮肤（触觉传感器）主要用于手部，实现精准力控，未来有望从手部扩展至全身[105][119][120] 种类较多，包括压阻式、电容式、压电式、摩擦式以及基于霍尔效应的磁性电子皮肤等[110][114] - **关节方案优化与轻量化**： - **旋转关节**：谐波减速器精度高但抗冲击性一般，摆线针轮减速器因抗冲击能力强，可能在腰、髋等重负载关节规模运用，未来可能采用混合减速器方案[122] - **关节自由度**：各厂商人形机器人身体总自由度从20到40个以上不等，仍有提升空间。小鹏Iron新增仿人脊椎和仿生灵动双肩设计，特斯拉Optimus的关节自由度亦有望进一步提升[123][126][128] - **轻量化材料**：轻量化能提高机器人的运动和续航能力，特斯拉Optimus Gen-2相比第一代减重10公斤，速度提升30%[140] TPU（热塑性聚氨酯弹性体）等材料是轻量化及柔性保护的优选[139] - **新型生产工艺与部件**： - **MIM（金属粉末注射成型）**：适用于大批量、高精度生产复杂小型金属零部件，材料利用率近100%，可助力机器人核心运动部件（如灵巧手微型齿轮、关节行星齿轮）的低成本快速生产[132][138] - **陶瓷球应用于滚珠丝杠**：有望进一步实现微型丝杠的减重、降噪和延长使用寿命[92]

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨海运 [Table_Title] 再探油轮供给的背后： 长锦的股东，递进的控盘 报告要点 [Table_Summary] 受临时停火协议影响，短期获利了结因素释放，本周油运回调。不过，供给端逻辑持续强化： 1）MSC 入股长锦商船被证实，一个全球集运龙头作为股东进一步强化长锦商船控盘能力；2） 长锦商船控制合规市场 VLCC 近 16%运力，若有意控制 Suezmax 油轮，控盘能力将再提升； 3）大西洋航线需求坚挺叠加美国本土运力虹吸，中小油轮运价上行，将提振 VLCC 市场情绪。 中期维度，需求合规化+长锦商船控盘做多逻辑延续，油运有望进入价高量升阶段，继续推荐中 远海能、招商轮船。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 魏爱晓 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 1 [Table_Title2] 再探油轮供给的背后：长锦的股东，递进的控盘 [Table_Summary2] 再探油轮供给的背后：长锦的股东，递进的控盘 MSC 入股长锦商船，控盘逻辑强化。据 TradeWinds 报道，欧洲监管机构披露的公告显示，地 中海航运（M ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 食品饮料行业周度更新：规模、选址、区域三个 视角，再看零食连锁门店格局 报告要点 [Table_Summary] 零食连锁行业扩张速度虽放缓，但仍处于较快水平，其中龙头公司的表现更加突出。2025 年门 店规模越大的品牌平均开店数越多，44%的品牌出现收缩或停滞，瓶颈品牌比例上升，部量贩 品牌持续扩张、部分老牌品牌增长乏力。三线及以下城市新开店占比下降，县域虽仍是重点， 但扩张空间逐步收窄，典型零食连锁品牌 2025 年新开门店中，将近一半开在县域。继续看好 龙头公司万辰集团、鸣鸣很忙市占率提升机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 食品饮料行业周度更新：规模、选址、区域三个 2] 视角，再看零食连锁门店格局 周度聚焦：规模、选址、区域三个视角，再看零食连锁门店格局 [Table_Summary2] 规模视角，零食连锁品牌目前依旧处于快速扩张阶段。GeoQ 智图收录的典型零食连锁品牌 2025 年开店总数约 13085 家，闭店数约 6895 家 ...

激浊扬清，周观军工 第164期： 重视军转民高景气方向 长江证券研究所军工研究小组 2026-04-12 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 李麟君 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525080002 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 睿创微纳：深耕红外全栈拓展多维感知， 布局光子及射频新方向拓展空天新应用 02 中航光电：深耕流体传输及液冷散热领 域，打造多元化散热需求互连解决方案 03 中航光电＆航天电器：柜内短距高速互 连需求驱动224G连接器需求加速提升 04 燃气轮机：AI缺电带动需求持续高景气， 航发燃机等国内自主燃机迎来出海机遇 目 录 05 硝化棉：欧美军需高增加剧供需紧平衡， 我国硝化棉出口均价抬升产业景气上行 %% research.95579.com 3 01 睿创微纳：深耕红外全栈拓展多维感知， 布局光子及射频新方向拓展空天新应用 %% %% % ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年4-5月淡季，动力煤库存可能降至近年最低水平，为下半年“迎峰度夏”期间的煤价显著上涨奠定基础 [2][6][7] - 核心观点基于对电厂和港口库存的测算，预计在多种日耗情景下，2026年5月底的电厂库存将低于2024及2025年同期水平，而港口库存若延续4月初的去库节奏也将显著下降 [2][7] - 报告判断，2026年淡季煤价下跌压力较2024及2025年减轻，价格底部较2025年明显抬升，国内供需改善叠加外生冲击（如油价、气价上涨）为煤炭板块带来底部反转的投资机会 [7][8] 根据相关目录分别总结 一周跟踪总结 - **板块表现**：截至报告期当周（2026年4月6日至4月10日），长江煤炭指数下跌0.001%，跑输沪深300指数4.41个百分点 [6][19][25] - **子板块表现**：动力煤指数下跌0.44%，炼焦煤指数上涨0.40%，煤炭炼制指数上涨2.53%，三者均跑输沪深300指数 [19][25] - **价格走势**： - 动力煤：截至4月10日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为761元/吨，周环比上涨7元/吨 [6][19][48] - 焦煤：京唐港主焦煤库提价为1620元/吨，周环比持平 [6][19] - 焦炭：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平 [19] 热点讨论：淡季库存测算 - **历史复盘**：2021至2025年，4-5月淡季期间，25省电厂库存分别上涨951、1864、2628、1459、765万吨；环渤海八港港口库存变化分别为-56、+305、+276、+199、-75万吨 [7] - **2026年电厂库存预测**： - 以2026年4月1日25省电厂库存10742万吨为基数，假设供煤量保持1-3月累计同比-1%的水平（日均487万吨）[7] - 在乐观（日耗同比+2%）、中性（日耗同比+1%）、悲观（日耗同比持平）三种情景下，预计2026年5月底库存将较4月初分别增加449、161、736万吨，达到11190、10903、11478万吨 [2][7] - 三种情景下的库存可用天数分别为23天、22天、24天，均低于2024及2025年5月底水平，与2022、2023年情况类似 [7] - **2026年港口库存预测**： - 若按照2026年4月1日至10日的日均去库8万吨节奏演绎，环渤海八港煤炭库存将从4月10日的2568万吨下降至5月底的2143万吨，明显低于2025年同期水平 [7] - **核心结论**：电厂和港口库存预计在淡季处于近年偏低水平，为“迎峰度夏”期间煤价上涨提供支撑 [2][7] 行业基本面数据 - **动力煤供需**： - 需求：截至4月9日，二十五省日耗煤量513万吨，周环比上涨6.6%，同比下降3.3% [20][40] - 电厂库存：截至4月9日，二十五省电厂库存10750.5万吨，周环比减少0.1%；可用天数21天，周环比下降1.4天 [20][40] - 港口库存：截至4月11日，北方三港库存周环比下降1.56%，同比下降4.79% [20] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降0.18个百分点 [20] - **焦煤焦炭供需**： - 供给：样本煤矿产能利用率周环比上涨0.32个百分点；甘其毛都口岸日均通关1455车，周环比增加102车 [21] - 需求：样本钢厂日均铁水产量239.38万吨，周环比提升0.84% [21] - 库存：焦煤库存合计周环比下降1.57%，同比下降5.84%；焦炭库存合计周环比下降0.13% [21][50] - 盈利：全国独立焦化厂平均吨焦盈利40元/吨，周环比下降8元/吨 [21] 市场表现与估值 - **近期表现**： - 近一周（至2026年4月10日），煤炭板块下跌0.001% [27] - 近一月（2026年3月10日至4月10日），煤炭板块下跌6.23% [27] - 近一年（2025年4月10日至2026年4月10日），煤炭板块上涨32.94% [27] - **估值水平**：截至2026年4月10日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为17.55倍和36.66倍，同期沪深300指数市盈率为13.53倍，两者对沪深300的溢价分别为29.71%和170.95% [29] - **个股涨跌**：当周涨幅前五的公司为金能科技（8.36%）、江钨装备（6.04%）、华阳股份（4.33%）、电投能源（4.15%）、山西焦化（3.13%）[33][36] 投资建议 - 报告建议重视煤炭板块底部反转的投资机会，并推荐以下方向及具体公司 [8]： - **多油煤比**：看好油价上涨带动化工煤需求，标的包括兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等 [8] - **多高卡/低卡比**：看好气价上涨带动高卡煤需求，标的包括兖矿能源等 [8] - **补涨焦煤标的**：包括潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] - **补涨动力煤标的**：包括华阳股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - **龙头稳健成长**：包括陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 市场风险偏好回升导致A股银行股回调，但H股国有行因估值低、股息率高且受南下资金青睐而创新高，核心逻辑在于净息差有望筑底企稳及其红利价值 [2][6][8][44] - 当前逐步进入业绩期和分红期，预计主流银行一季度业绩总体向好，净息差企稳将带动营收增速上行，考虑PB-ROE估值较低，重点推荐基本面优势清晰的城商行，同时关注高股息股份行及营收增速有望改善的国有行H股 [2][8][19] - 银行业核心变化在于净息差有望筑底企稳，预计2026年第一季度国有行净息差单季度环比表现有望优于预期，若贷款收益率降幅收窄，净息差将有机会持续企稳甚至回升，从而抬升估值 [7][45] 市场表现与资金流向总结 - **板块表现**：本周（2026年4月7日至4月10日）银行指数累计下跌1.1%，相较沪深300指数和创业板指数超额收益分别为-5.5%和-10.6% [8][19] - **市场风格**：国际地缘冲突缓和导致全球股指反弹，市场风险偏好回升，A股市场重新聚焦成长风格，通信板块创新高，前期体现防御属性的A股银行股普遍回调 [2][8][19] - **个股表现**：H股外资行（如渣打集团、汇丰控股）跟随市场大幅反弹，修复前期跌幅；A股代表防御风格的国有行普遍下跌 [8][19][21] - **资金流向**： - 沪深300、上证50及银行相关指数基金本周均出现小幅净流出 [8][22] - 红利相关指数基金小幅净流入2亿元，已连续第五周保持净流入 [8][22][28] 估值与股息率分析总结 - **股息率水平**：截至4月10日，六大国有行A股平均股息率为4.23%，相较10年期国债收益率利差为242个基点；H股平均股息率上升至5.10% [9][29][33] - **估值折价**：H股相对A股平均折价率为17%，折价率较上周略降 [9][29][35] - **交易热度**：各类型银行股换手率较上周均下降，除国有行外，各类型银行股成交额占比下降，目前银行股交易热度接近此前每轮低位水平，预计二季度关注度有望上升 [9][39][41][47] 港股国有行创新高逻辑深度分析 - **A/H股定价差异**：A股国有行是典型防御资产，受市场风格和交易情绪影响大；H股国有行因估值更低、股息率更高，核心定价力量是南下追求分红的保险等绝对收益资金，走势更平稳且受基本面影响 [6][44] - **南下资金配置**：二季度分红期临近，南下资金按惯例增配H股国有行，港股通持股比例进入新一轮上升周期（通常持续至三季度），但相比2024年至2025年上半年，今年配置强度有所减弱，时点也相对靠后 [6][44][48] - **基本面支撑**：海外投资者关注基本面，预计2026年第一季度国有行净息差有望筑底企稳（企稳或微幅下降），将带动利息净收入增速转正、总营收增速上行，若逻辑确认将抬升其PB估值，尤其对低估值的H股更敏感 [7][45][52] - **中长期展望**：预计持续的资产荒压力，仍将推动H股国有行的股息率未来进一步压降 [6][44] 投资机会与推荐总结 - **重点推荐板块**：重点推荐基本面优势清晰的城商行，具体包括杭州银行、齐鲁银行、南京银行等 [2][8][19] - **其他关注方向**： - 关注高股息率的低位股份行，如招商银行、兴业银行 [8][19] - 关注营收增速有望改善的国有行H股 [8][19] - **可转债机会**：关注可转债银行股的强赎交易机会，重点关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的上海银行、兴业银行，其中兴业银行股价距离可转债强赎价格空间高达44.7% [36][38]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨上汽集团（600104.SH） [Table_Title] 上汽集团 2026 年 3 月销量点评：自主延续高 增，出海景气上行 报告要点 [Table_Summary] 上汽集团 2026 年 3 月销量 37.6 万辆，同比-2.6%，环比+39.5%，2026Q1 销量 97.3 万辆， 同比+3.0%。2026 年年初面临国补补贴金额退坡、新能源购置税减免力度退坡，行业需求承压。 公司在 2025 年下半年上市较多新车，受益于新车持续热销，叠加渠道库存健康，2026 年 Q1 仍实现逆势同比增长，其中自主品牌改革成效显著，持续保持高增长，出海环比提速，景气度 上行。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 上汽集团（600104.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 上汽集团 2026 2] 年 3 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨医疗保健 [Table_Title] 创新链系列——中国创新药研发投入景气度指 标 2026 年 3 月跟踪及 2026Q1 总结 报告要点 [Table_Summary] 伴随着创新药企业 A/H 上市和增发充沛资金，二级市场创新药估值重塑和一级退出通道打通带 来中国生物医药投融资生态逐渐走向正循环，创新药对外 BD 涌现为研发投入注入新的资金来 源并拉动行业整体研发投入意愿，中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之带来创新药产 业链进入新一轮景气周期。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 万梦蝶 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525050001 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 创新链系列2] ——中国创新药研发投入景气度指 标 2026 年 3 月跟踪及 2026Q1 总结 [Table_Summary2] 2026 年 3 月前瞻性指标趋势 1、IPO 募集资金：2026 年 3 月医药港股 IPO 募集资金 8 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告的核心观点 - 2026年3月末，新疆、甘肃发生口蹄疫疫情，毒株为首次传入国内的南非I型，传染性和致死率较高，幼畜死亡率可达50%以上 [2][4][6] - 我国目前广泛使用的口蹄疫疫苗主要针对O型、A型等传统血清型，对南非I型毒株无任何交叉保护作用，市面上暂无针对性疫苗储备 [2][4][7] - 仅生物股份全资子公司金宇保灵生物药品有限公司获准生产紧急免疫用口蹄疫南非I型亚单位疫苗和灭活疫苗 [2][4][7] - 现阶段疫情主要影响肉牛养殖端，若疫情蔓延至猪，或将加速肉牛及生猪产能去化 [2][4] - 动保板块有望迎来新产品催化，报告重点推荐 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 疫情基本情况 - 疫情发生于2026年3月28日，地点在新疆伊犁州伊宁县和甘肃省武威市古浪县 [5][19] - 新疆伊宁县疫点涉及1个交易市场，共存栏牛513头，发病142头 [5][19] - 甘肃省古浪县疫点涉及1个养殖场，共存栏牛5716头，发病77头 [5][19] - 农业农村部于3月30日紧急部署全国防控，全面升级防控响应 [5][19] 口蹄疫疾病特征 - 口蹄疫是由口蹄疫病毒引起的一种急性、热性、高度接触性传染病，主要感染牛、猪、羊等动物，传播能力极强 [6][21] - 幼畜死亡率可达50%以上 [6][21] - 南非I型口蹄疫与常见口蹄疫（如O、A、亚洲I型）差异显著：幼畜死亡率常见型为10%-20%，南非I型在50%以上；传播速度更快更广；临床症状更严重，水泡更大、糜烂更深，蹄壳脱落率更高 [24][26] - 针对生猪，成年猪死亡率约5%，而幼猪死亡率达到30%以上 [24] 疫苗现状与研发进展 - 口蹄疫病毒有7个血清型，不同血清型间无交叉保护力 [7][26] - 我国目前主要流行的口蹄疫血清型为O型和A型，并以此为基础进行强制免疫 [26] - 现有广泛使用的疫苗对南非I型毒株无任何交叉保护作用 [2][4][7] - 2026年4月8日，生物股份子公司获准生产紧急免疫用口蹄疫南非I型亚单位疫苗和灭活疫苗 [7][28][29] 对养殖业的影响分析 - 牛是最易感动物，发病率近100%；感染后奶牛产奶量可暴跌50%-100%，育肥牛生长停滞 [23] - 猪是强易感动物，排毒量极大；仔猪易急性心肌炎猝死，死亡率30%-100% [23] - 羊易感性低，但康复后带毒2-3个月，成为疫情反复的隐蔽源头 [23] - 本次疫情现阶段主要影响肉牛养殖端，若传染给猪，可能加速肉牛及生猪产能去化 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月CPI表现低于万得一致预期，PPI基本符合预期，贡献源于大宗原料涨价和AI算力需求拉动，但部分装备制造和下游消费品制造企业利润或进一步承压 [2][9] - 原油输入性通胀大概率是一次性冲击，预计二季度PPI同比或将逐步抬升至1%附近，当前债市或已对输入性通胀预期定价，数据公布当日，10Y、30Y国债活跃券收益率分别下行0.65BP、3.25BP至1.8075%、2.305% [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年3月，CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，涨幅较上月回落0.3pct；核心CPI环比下降0.7%，同比上涨1.1%，涨幅较上月回落0.7pct [5] - PPI环比上涨1.0%，连续6个月上涨且创48个月最大涨幅，同比增速由降转涨至0.5%，终结连续41个月下降态势 [5] 事件评论 - **核心CPI**：受服务项季节性回落影响环比走弱，工业消费品支撑同比温和上涨。3月工业消费品CPI同比上升2.2%，较2月涨幅扩大1.1pct，拉动CPI同比上升约0.67pct。春节后文教娱乐行业价格季节性降温，3月教育文化和娱乐项CPI环比下降1.6%，旅游CPI环比下滑12.9%；工业消费品延续上涨但内部分化，通信分项价格延续上涨，通信工具同比涨2.6%、环比涨0.5%，但化工、有色等原材料成本抬升，价格压力向纺服、家电等下游消费品传导，服装、家用器具价格同比涨幅分别回落0.3pct、2.9pct [9] - **CPI**：由食品主导季节性走弱，但受近期国际油价上涨影响同比上升。3月CPI环比下降0.7%，但同比上涨1.0%。春节后食品价格普跌，食品CPI环比降1.8%，拖累CPI环比约0.5pct，猪肉、鲜菜和鲜果跌幅较大，环比分别为 -7.3%、 -10.1%和 -3.3%；原油涨价输入推升明显，交通工具用燃料CPI环比涨10%，国内汽油出厂价3月均值环比涨17.2%，截至4月9日当月均价环比涨幅达10.8% [9] - **PPI**：上游大宗涨价与AI产业景气共振，3月PPI同比转正至0.5%、环比连续6个月上行。生产资料部门率先修复，同比增速由负转正至1.0%，采掘、原料和加工业PPI分别同比增长2.0%、1.1%和0.9%。拉动因素源于国际原油、有色等大宗商品价格走高，带动有色采选、有色冶炼和压延加工、石油天然气开采价格分别同比上涨36.4%、22.4%、5.2%，化学原料和制品、化纤制造价格分别环比上涨3.6%、3.4%，同比降幅明显收窄；AI产业需求快速增长，光纤制造、外储存设备及部件、电子专用材料制造价格分别上涨76.1%、21.1%和18.7%，带动PPI中权重最高的计算机通信电子制造（约11%）价格同比增速由 -0.9%转正至0.4% [9] - **下游生活资料价格**：同比增速仍维持低位，终端消费需求偏弱仍拖累PPI。内需弱复苏背景下，生活资料部门价格持续承压，3月生活资料同比下降1.3%，较2月同比降幅小幅收窄0.3pct，耐用消费品、食品、衣着和一般日用品PPI同比分别下降1.0%、1.7%、1.1%和1.4%。下游消费相关行业PPI同比多延续负增，纺织服装服饰、食品、汽车、医药制造价格同比分别为 -1.5%、 -2.0%、 -2.5%和 -4.6%，反映下游利润或进一步承压 [9]