报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 交运红利资产防御价值彰显，风格再平衡窗口开启 [1] - 港口战略价值投资时代来临，预计跑赢交运红利资产 [4][66] - 公路典型红利资产具备配置价值 [4][68] - 铁路行业具备长久期+改革红利投资机会 [4][69] 月度行情表现 - 2026年7月，交通运输行业累计上涨7.69%，跑赢沪深300指数15.55个百分点，在31个申万一级行业中排名第7 [8] - 年初至今，交通运输行业累计下跌8.04%，跑输沪深300指数7.14个百分点 [8] - 2026年7月，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为+7.35%、+10.89%、+12.47%，均跑赢沪深300指数 [9] - 年初至今，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-4.75%、-3.1%、+2.01%，均跑赢交运指数，港口跑赢沪深300指数 [9] - A股7月涨幅前三：四川成渝（+23.16%）>招商港口（+18.31%）>唐山港（+16.87%） [4][13] - H股7月涨幅前三：招商局港口（+23.91%）>中远海运港口（+18.97%）>青岛港（+12.86%） [4][15] - 高速公路板块7月涨幅前三：四川成渝（+23.16%）>五洲交通（+15.82%）>福建高速（+15.63%） [13] - 铁路运输板块7月涨幅前三：京沪高铁（+13.25%）>广深铁路（+12%）>大秦铁路（+11.04%） [13] - 港口板块7月涨幅前三：招商港口（+18.31%）>唐山港（+16.87%）>重庆港（+16.75%） [13] - H股年初至今涨幅前三：安徽皖通高速（+25.38%）>青岛港（+5.62%）>招商局港口（+4.27%） [15] 市场环境 - 2026年7月，国债收益率震荡下行，处于历史低位 [4][18] - 截至2026/7/31，10年中债国债到期收益率为1.71%，较2026/6/30的1.73%下跌2bp [4][19] - 截至2026/7/31，30年中债国债到期收益率为2.19% [4][19] - 2026年7月，高速公路日均成交额14.95亿元，同比下降18.5% [4][21] - 2026年7月，铁路日均成交额21.33亿元，同比增长10.7% [4][21] - 2026年7月，港口日均成交额21.49亿元，同比下降2.6% [4][21] 行业估值 - 公路行业整体PE为14.6倍，历史分位数42.33，PB为0.9倍，历史分位数59.26 [25] - 铁路行业整体PE为18.6倍，历史分位数47.29，PB为0.8倍，历史分位数2.45 [25] - 港口行业整体PE为13.2倍，历史分位数21.99，PB为1.0倍，历史分位数19.02 [25] - 从PE历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低 [24] - 从PB历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低 [24] - 从行业整体股息率看，高速公路大于4%、港口处在3%-4%区间内，铁路运输小于2% [24] 港口板块跟踪 - 过去四周（2026年第27-30周）监测港口货物吞吐量9.82亿吨，同比下降4.2%，年初至今累计76.65亿吨，同比增长1.2% [26] - 过去四周集装箱2557.5万标箱，同比增长2.3%，年初至今累计19814.4万标箱，同比增长6.8% [26] - 2026年6月，港口货物吞吐量为156565万吨，同比增长0.5% [26] - 2026年1-6月，港口货物累计吞吐量为907385万吨，同比增长2.0% [26] - 2026年6月，内贸货物吞吐量107696万吨，同比下降0.7%；外贸货物吞吐量48869万吨，同比增长3.2% [26] - 2026年1-6月，内贸货物累计吞吐量622190万吨，同比增长0.9%；外贸货物累计吞吐量285195万吨，同比增长4.3% [26] - 2026年6月，港口集装箱吞吐量为3127万标箱，同比增长3.0% [27] - 2026年1-6月，港口集装箱累计吞吐量为18292万标箱，同比增长5.9% [27] - 2026年6月重点港口货种吞吐量增速：煤炭（+6.3%）>铁矿石（+5.0%）>集装箱（+4.1%）>原油（-24.4%） [28] - 2026年1-6月重点港口货种吞吐量增速：集装箱（+6.2%）>铁矿石（+4.7%）>煤炭（+4.0%）>原油（-9.3%） [28] - 招商港口2026年6月完成集装箱吞吐量1831.4万TEU，同比+5.0%，完成散杂货吞吐量10517.6万吨，同比+0.7% [40] - 招商港口2026年1-6月累计完成集装箱吞吐量10678.7万TEU，同比+5.5%，完成散杂货吞吐量62274.6万吨，同比-1.3% [40] - 厦门港务预计2026年上半年归母净利润3.38亿元-3.78亿元，比上年同期（重组前）增长139.56%-167.91% [42] 公路板块跟踪 - 2026年6月，公路客运量为9.47亿人次，同比下降0.1% [43] - 2026年1-6月，公路客运量累计为56.42亿人次，同比下降2.1% [43] - 2026年6月，公路旅客周转量为433亿人公里，同比下降0.2% [43] - 2026年1-6月，公路旅客周转量累计为2507亿人次，同比下降1.1% [43] - 2026年6月，公路货运量为37.75亿吨，同比增长3.4% [43] - 2026年1-6月，公路货运量累计为212.19亿吨，同比增长3.2% [43] - 2026年6月，公路货物周转量为7014亿吨公里，同比增长3.4% [43] - 2026年1-6月，公路货物周转量累计为39015亿吨公里，同比增长3.2% [43] - 赣粤高速2026年6月实现车辆通行服务收入2.92亿元，同比+4.11% [53] - 赣粤高速2026年上半年实现通行服务收入18.6亿元（含税），同比增加0.56% [55] - 赣粤高速预计2026年半年度实现归母净利润1.8-2.6亿元，同比减少76.43%到65.96% [55] - 赣粤高速预计2026年半年度扣非净利润4.3-6.2亿元，同比减少31.27%到0.91% [55] - 中原高速2026年6月实现车辆通行服务收入3.96亿元，同比+2.64% [56] 铁路板块跟踪 - 2026年6月，铁路旅客发送量为3.79亿人次，同比+1.6% [58] - 2026年1-6月，铁路旅客发送量累计为23.48亿人次，同比+5% [58] - 2026年6月，铁路旅客周转量为1289亿人公里，同比-0.6% [58] - 2026年1-6月，铁路旅客周转量为8267亿人公里，同比+3.4% [58] - 2026年5月，铁路货运总发送量为4.36亿吨，同比-0.4% [58] - 2026年1-6月，铁路货运总发送量为26.22亿吨，同比+2.5% [58] - 2026年6月，铁路货运总周转量为3215亿吨公里，同比+9.2% [58] - 2026年1-6月，铁路货运总周转量为18858亿吨公里，同比+6.7% [58] - 大秦铁路2026年6月核心经营资产大秦线完成货物运输量3689万吨，同比增长13.79% [63] - 大秦铁路2026年1-6月大秦线累计完成货物运输量20376万吨，同比增长7.96% [63] 投资建议 - 继续强推招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局，近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2025年的43%，2019年以来业绩复合增速8% [66] - 重点推荐唐山港高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港 [66] - 强推青岛港整合优化、业绩稳健 [66] - 推荐厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升 [67] - 关注北部湾港，未来平陆运河开通后对公司业务量促进的潜力 [67] - 继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，为少有的具备成长潜力的优质高速资产 [68] - 继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [68] - 持续推荐京沪高铁，黄金线路现金牛资产，稀缺资源存在价格弹性潜力，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55% [69] 股息率 - A股交运红利标的股息率（对应25年分红股息率，2026/7/31）：四川成渝（4.9%）>东莞控股（4.7%）>大秦铁路（4.5%）>山西高速（4.2%）>粤高速A（4.1%）>唐山港（4.1%）>赣粤高速（4.1%）>宁沪高速（4.0%） [4][70] - H股交运红利标的股息率（对应25年分红股息率，2026/7/31）：四川成渝高速公路（7.0%）>越秀交通基建（6.7%）>江苏宁沪高速（5.8%）>秦港股份（5.6%）>青岛港（5.5%） [4][15]