报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）”[1] 报告核心观点 - 报告关注美国宏观、AI、光通信、数据中心电源等动态，以辅助对国内映射产业链研究[1] - 美国8月服务业PMI升至56.8，综合PMI升至56.0，服务业活动加快[1] - 阿里巴巴拟配售7.1亿股新股，预计募资总额800亿港元，全部投入全栈AI能力[1] - 英伟达AI服务器明年初交付系统价格或上涨逾15%，并对数据中心电力开发商Cloverleaf进行少数股权投资[1] - Applied Optoelectronics设立最高6亿美元ATM股权融资安排[1] - GE Vernova获Quinbrook Supernode三期储能项目合同，项目总规模预计达到780MW/3,075MWh[1] 美股隔夜市场概览 - 标普500指数上涨0.43%，纳斯达克指数上涨0.43%，道琼斯指数上涨0.98%[2] - 领涨板块包括核能、材料、医疗保健、可选消费、金融、必需消费、通信服务、机器人与自动化[2] - 领跌板块包括公用事业、半导体、能源、智能电网与电力设备、航空航天与国防[2] - 今日关注包括美国8月PMI（服务业升至56.8，创近两年新高）、美加关税、阿里巴巴800亿港币新股配售、英伟达AI服务器价格或上涨逾15%、Applied Optoelectronics设立最高6亿美元ATM股权融资计划、GE Vernova获Supernode三期储能合同[2] 美国宏观 - 美国8月服务业PMI由7月的54.6升至56.8，高于市场约54.0的预期，为2024年12月以来最高[6] - 美国8月综合PMI升至56.0，为2022年4月以来最高水平[6] - 美国8月制造业PMI由53.9回落至53.2，但仍位于扩张区间[6] - 标普全球预计调查所反映的经济活动对应三季度GDP增速折年率或接近3%[6] - 加拿大总理卡尼宣布，鉴于美国对价值约200亿美元的加拿大商品征收50%关税，加拿大等额报复性关税计划将于9月8日正式生效，覆盖乳制品、钢铁、家电、农业设备、纸浆造纸及电子产品等多个领域[6] - 加拿大已暂停与美国的贸易谈判并召回谈判代表团[6] - 截至8月21日，布伦特原油期货价格为94.39美元/桶，日环比上涨0.7%，较2月底上涨30.2%[6] - 亚洲JKM、英国天然气及荷兰TTF分别为22.94、18.19和20.37美元/百万英热单位，日环比分别上涨1.5%、1.5%和0.9%，较2月底分别上涨113.9%、109.8%和106.1%[6] - 美国NYMEX天然气期货为2.76美元/百万英热单位，日环比下降0.4%，较2月底下降3.6%[6] - Henry Hub现货最新数据截至8月18日，为2.82美元/百万英热单位，较2月底下降5.7%[6] AI - 阿里巴巴拟按每股112.70港元配售7.1亿股新股份，预计配售所得款项总额约800亿港元、净额约797亿港元，配售预计于8月26日完成[7] - 阿里巴巴表示本次配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，包括进一步加强AI基础设施建设[7] - 多家英伟达主要客户已获知，受内存芯片成本上升影响，搭载英伟达AI芯片的服务器价格在很多情况下可能上涨超过15%，相关调整预计适用于2027年初开始交付的系统，包括搭载Vera Rubin及Grace Blackwell芯片组合的服务器[7] - 英伟达对数据中心电力开发商Cloverleaf Infrastructure进行少数股权投资，具体投资规模未披露[7] - Cloverleaf主要为数据中心开发具备可靠电力接入条件的项目场地，并已在北美推进多个GW级项目[7] - Cloverleaf后续将采用英伟达DSX平台，在项目设计早期统筹选址、电力、冷却、计算及设施部署，提高AI基础设施建设效率[7] 光通信 - Applied Optoelectronics于8月21日与Raymond James及Needham & Company签署股权分销协议，公司可通过ATM方式不时按市场价格发行普通股，最高募资总额为6亿美元[10] - 募集资金净额拟用于一般公司用途，包括营运资金、资本开支、偿还债务及潜在收购等[10] 数据中心电源 - GE Vernova获Quinbrook Supernode三期储能合同，三期将新增260MW/1,216MWh四小时储能[11] - 全部三期完成后单一场址总规模预计达到780MW/3,075MWh[11] - GE Vernova将提供功率转换系统、厂级控制、系统集成及并网支持[11] - 三期项目已取得Generator Performance Standards验收，并将成为GE Vernova在澳大利亚首个采用grid-forming技术的电池储能项目，相关订单已于2026年一季度入账[11]

报告公司投资评级 - 报告对科沃斯（603486）的投资评级为“强推（维持）”[2] - 目标价为75元[2] 报告核心观点 - 科沃斯2026年上半年营收稳健增长，但扣非项目增厚了表观业绩[2] - 行业竞争格局出现边际优化，公司中长期成长逻辑依然清晰[8] - 海外市场加速开拓，新品类有望成为新的成长曲线[8] 营收与业绩表现 - 2026年上半年科沃斯实现营收103.41亿元，同比+19.2%[2] - 2026年上半年归母净利润12.5亿元，同比+27.4%[2] - 2026年上半年扣非归母净利润8.1亿元，同比-6.4%[2] - 2026年第二季度营收54.4亿元，同比+12.9%[2] - 2026年第二季度归母净利润8.4亿元，同比+67.3%[2] - 2026年第二季度扣非归母净利润4.1亿元，同比-18.9%[2] - 归母净利润与扣非归母净利润增速差异较大，主要系参股公司仙工智能上市及睿尔曼核算方法变更增厚当期投资收益，合计影响4亿元[8] 品牌与业务分析 - 2026年上半年科沃斯品牌收入60.94亿元，同比+26.8%，主要得益于T90 PRO、T80S等滚筒活水与X12高端系列产品带动[8] - 2026年上半年添可品牌收入40.51亿元，同比+10.7%，但根据奥维云网数据，26Q2添可销额份额30.7%，同比-1.8pcts，主要由于竞品同期新品较多挤压份额[8] - 海外市场持续高增，2026年上半年科沃斯品牌外销收入同比+46.5%[8] - 2026年上半年添可品牌外销收入同比+40.6%[8] - 新品类加速放量，割草、擦窗与新上市的泳池机器人共同推动新品类海外收入同比+75.1%[8] 盈利能力与成本压力 - 2026年第二季度毛利率同比-2.2pcts至47.5%，主要受大宗商品与AI算力需求导致存储等元器件价格上涨，以及汇率变化扰动[8] - 2026年第二季度销售费用率同比-0.4pcts[8] - 2026年第二季度管理费用率同比+0.5pcts[8] - 2026年第二季度研发费用率同比+0.07pcts[8] - 2026年第二季度财务费用率同比+2.7pcts，主要系汇率波动带来的汇兑损失增加[8] - 2026年第二季度归母净利率同比+5.0pcts至15.5%[8] - 2026年第二季度扣非归母净利率同比-3.0pcts至7.5%[8] 行业竞争格局与成长逻辑 - 主要竞争对手或面临资金压力，若因资金约束而放缓营销与上新节奏，行业价格竞争烈度有望趋缓，龙头份额与盈利能力均有受益空间[8] - 滚筒活水系列持续迭代升级，T90 PRO、X12等新品表现优异，技术迭代有望提升整体盈利能力，并扩充滚筒产品价格带，通过降本放量对冲上游成本压力[8] - 海外市场加速开拓，割草、擦窗与泳池机器人等新品类表现持续高增，有望成为新的成长曲线[8] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入22,942百万元，同比+20.5%[4] - 预测2027年营业总收入26,346百万元，同比+14.8%[4] - 预测2028年营业总收入29,123百万元，同比+10.5%[4] - 预测2026年归母净利润2,180百万元，同比+24.0%[4] - 预测2027年归母净利润2,521百万元，同比+15.6%[4] - 预测2028年归母净利润2,839百万元，同比+12.6%[4] - 预测2026年每股盈利3.77元，对应市盈率16倍[4] - 预测2027年每股盈利4.36元，对应市盈率14倍[4] - 预测2028年每股盈利4.91元，对应市盈率12倍[4] - 调整26/27/28年EPS预测至3.77/4.36/4.91元（前值3.73/4.34/4.91元）[8] - 目标价75元，对应26年20倍PE[8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价96.9元，当前价78.57元 [3][8] 报告核心观点 - AI驱动下高端先进封装进入产能紧缺与涨价周期，运算电子、测试、电源管理多线共振，盈利弹性加速释放 [8] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年营业收入195.27亿元，同比+4.96% [1] - 2026年上半年毛利率15.15%，同比+1.68pct [1] - 2026年上半年归母净利润8.45亿元，同比+79.41% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润8.08亿元，同比+84.73% [1] - 2026年第二季度营业收入103.56亿元，同比+11.72%，环比+12.92% [1] - 2026年第二季度毛利率15.68%，同比+1.37pct，环比+1.13pct [1] - 2026年第二季度归母净利润5.54亿元，同比+107.30% [1] - 2026年第二季度扣非归母净利润5.44亿元，同比+122.40%，环比+105.53% [1][8] - 公司公告2026年中期分红方案，拟每10股派发现金红利0.5元（含税），共分配0.89亿元 [1] 盈利能力与结构优化 - 利润增速显著快于收入，产品结构优化与降本增效驱动盈利能力改善 [8] - 毛利率提升主因高附加值产品占比提升，运算电子等高毛利业务快速增长，同时主动推进传统业务取舍 [8] - 财务费用率同比-0.14pct至1.05%，利息费用下降 [8] - 韩国子公司依据所得税抵免优惠政策冲减所得税费用，对利润端形成额外正向贡献 [8] 业务结构与应用板块分析 - 运算电子收入占比30.1%，同比增长40.4%，已超过通讯电子的27.4%成为公司第一大应用板块 [8] - 运算电子增长主要受益于AI服务器及高性能计算需求增长，以及大颗FCBGA、XDFOI等高端先进封装产品持续放量 [8] - 汽车电子实现收入21.6亿元，同比+25.0% [8] - 临港汽车电子工厂于3月投产并于第二季度进入批量生产阶段 [8] - 长电先进（晶圆级封装）净利润3.95亿元，同比大幅增长，订单饱满、产能利用率高位运行 [8] - 长电微电子（高端先进封装）营收同比大幅增长、净亏损收窄至0.89亿元，量产爬坡加速 [8] - 存货49.96亿元较2025年末增长31%，主要为满足订单备货增加，反映在手需求旺盛 [8] 先进封装产能与价格趋势 - 本轮景气属AI驱动的长周期结构性变化，后道高端封测已成为行业放量的核心瓶颈，未来数年先进封装产能预计整体偏紧 [8] - 公司今年已实现高端先进封装翻倍扩产，未来一到两年该业务产出与收入将达数十亿元规模 [8] - 上半年资本开支47.0亿元，同比+78.2%，其中高端先进封装占比超过一半，主流封装不足一成 [8] - 封测环节价值获行业重新认知，公司价格联动机制获客户认同 [8] - 海外星科金朋下半年将启动新一轮调价，平均幅度达两位数 [8] - 叠加国内产能维持满产与海外旺季来临，下半年毛利率有望在上半年基础上继续提升，中长期利润弹性有望逐步释放 [8] - 公司股票期权激励计划覆盖577名核心骨干，进一步绑定核心人才，有望强化先进封装战略落地和中长期执行力 [8] 盈利预测与财务指标 - 2026-2028年营业总收入预测分别为44,733/51,086/56,724百万元，同比增速15.1%/14.2%/11.0% [9] - 2026-2028年归母净利润预测分别为2,283/3,099/3,782百万元，同比增速45.8%/35.8%/22.0% [9] - 2026-2028年每股盈利预测分别为1.28/1.73/2.11元 [9] - 2026-2028年市盈率预测分别为62/45/37倍 [9] - 2026-2028年市净率预测分别为4.6/4.2/3.8倍 [9] - 2026-2028年毛利率预测分别为15.4%/16.2%/16.9% [10] - 2026-2028年净利率预测分别为5.1%/6.1%/6.7% [10] - 2026-2028年ROE预测分别为7.4%/9.2%/10.2% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] - 目标价14.16港元 [5] - 当前价11.99港元 [5] 报告核心观点 - 门店加速扩张、份额逆势提升，盈利底部渐明 [2] - 行业承压、尾部供给出清阶段，公司凭借品牌、门店网络与供应链优势加速抢占份额，收入逆势双位数增长，龙头地位持续强化 [9] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 2026H1公司实现收入87.8亿元，同比+11.4% [2] - 因部分业务线引入POP商家入驻模式、收入由总额法转净额法确认，还原口径影响后可比收入同比约+13% [2] - 2026H1实现经调整净利润2.4亿元，同比-41.6% [2] 用户与市场份额 - 截至6月底，平台注册用户1.75亿（同比+2,470万） [9] - 过去12个月全渠道交易用户3,100万（同比+17.2%） [9] - 用户年复购率65.2%（同比+0.7pcts） [9] - 行业承压背景下（上半年行业轮胎销量-2%、机油销量-7%、汽油零售-17%），公司全平台轮胎销量同比+18%、机油销量同比+12%，市场份额逆势提升 [9] - 18寸及以上大规格轮胎销量占比由25H1的27%升至33% [9] 门店扩张 - 上半年净增工厂店817家，截至6月底全球途虎工厂店8,825家（同比净增1,620家） [9] - 中国内地工厂店8,804家，县级覆盖率70% [9] - 一线城市门店占比60%，单店平均覆盖约3.7万辆乘用车，距“每2万辆保有量一家店”阶段性目标仍有近一倍空间 [9] - 新加盟商申请线索同比+100%，现有加盟商到期续约率90%+，开业6个月以上加盟店盈利比例约90% [9] - 公司预计超额完成开店目标，原定2027年底的万店目标有望提前达成 [9] 业务结构升级 - 新能源交易用户530万、占全部交易用户17.2%（同比+4.3pcts） [9] - 保外C端新能源专修收入同比+250% [9] - 快修业务收入同比+50%以上，SKU达17万个（同比+89%） [9] - 美容业务线上支付订单同比+46%、单日峰值超17万单 [9] - AI相关研发费用同比+50%、占研发费用比例突破10%，AI代码采纳率超90%、研发交付时长下降约35% [9] 股东回报与资本运作 - 2026年至今回购与信托购买合计4,350万股（约占期末已发行股份5.3%） [9] - 6月底宣布未来两年回购不少于5,000万股并注销、同时扩大信托购买上限，两项合计最高15亿港元 [9] - 公司已向美国证券交易委员会提交上市申请，拟港股、美股两地主要上市 [9] - 期末现金储备76.5亿元，经调整自由现金流2.25亿元，资产负债表稳健 [9] 财务预测 - 预计公司26-28年经调整净利润分别为5.04/6.34/7.02亿元，前值为7.31/7.92/9.01亿元 [9] - 预计26-28年营业总收入分别为18,329/20,027/21,385百万元，同比增速分别为11.3%/9.3%/6.8% [4] - 预计26-28年归母净利润分别为412/534/595百万元，同比增速分别为-1.9%/29.5%/11.5% [4] - 预计26-28年Non-GAAP净利润分别为504/634/702百万元，同比增速分别为-28.0%/25.8%/10.8% [4] - 预计26-28年每股盈利分别为0.50/0.65/0.72元 [4] - 预计26-28年市盈率分别为21/16/14倍 [4] - 预计26-28年市盈率(Non-GAAP)分别为17/13/12倍 [4] - 预计26-28年市净率分别为1.6/1.4/1.3倍 [4] 估值 - 考虑到公司作为行业龙头，享有一定估值溢价，参考可比公司给予26年经调整净利润20倍PE，对应目标价14.16港元 [9]

核心观点 报告认为电力设备及新能源行业在机器人、锂电、燃机、核电、液冷五大板块均呈现积极进展，其中机器人感知硬件正从技术验证转向量产交付与成本竞争，触觉与力觉加速成为具身智能标准化配置[3] 机器人板块 - 触觉感知领域，赛感科技签下批量灵巧手触觉模组订单，离电型三维力技术完成从实验室到供应链的产业化验证，将在WRC全球首发全尺寸人形机器人电子皮肤系统[3][7] - 力传感器领域，蓝点触控完成数亿元D轮融资，广汽资本领投，智元、银河通用从客户变股东，年产能规划达关节力传感器100万套、末端六维力20万套[3][7] - 成本普惠领域，航凯微电以99元指尖三维触觉、1888元高精度六维力、1588元三维触觉夹爪打破"高性能=高价格"壁垒，触觉力觉进入规模化部署成本区间[3][7] - 赛感科技核心产品为灵巧手指尖三维力触觉模组，最小力识别0.05N、响应时间10ms，可捕捉毫米级滑移趋势，搭载英飞凌PSoC™4电容采集芯片[7] - 蓝点触控六维力传感器精度达0.1%FS、频响10kHz以上、抗过载500%，体积重量分别压缩90%和80%，交付周期从海外品牌6-8周压缩至2-3周[7] - 航凯微电核心产品HKVR-TG9801三维触觉自适应夹爪内置触觉传感器，无需编程、开箱即用，六维力传感器全系列覆盖36-80mm直径，最小量程10N[7] 锂电板块 - 7月动力电池装车量59.6GWh，同比增长30.1%、环比下降9.6%，其中磷酸铁锂电池装车48.7GWh，占总装车量81.8%，同比增长41.9%，三元电池装车10.8GWh，占比18.1%，同比下降6.3%[8] - 1-7月动力电池累计装车418.1GWh，同比增长42.4%，累计需求仍保持较快增长[8] - 7月新能源乘用车零售同比下降3.9%、环比下降5.8%，动力电池装车环比回落与国内终端需求走弱方向一致，但车企批发及出口仍保持较强增长[8] - 本周碳酸锂价格先扬后抑，下游排产仍处于较高水平，动力与储能电池需求共同支撑锂盐消费，储能仍是需求增量较快的方向[8] - 供给端维持较高产出水平，锂价回升后部分资源及冶炼项目生产积极性增强，市场未形成持续性供给缺口，库存整体延续去库节奏，贸易环节库存依旧处于低位[8] 燃机板块 - 东方电气M701F4重型燃气轮机首次出海，柬埔寨2×450MW项目首台机组发运，设备国产化率达到90%[4][9] - 国家发展改革委、国家能源局公开发布《石油天然气发展"十五五"规划》，明确提出加快重型燃气轮机国产化、推进现役燃机服役维护技术攻关，同时因地制宜布局调峰气电项目[4][9] - 规划分别从燃气发电需求侧和装备技术供给侧作出部署，为国内重型燃机自主化、存量燃机服务以及调峰气电后续建设提供政策支撑[9] 核电板块 - 田湾核电7号机组于8月18日完成163组燃料组件首次装载，正式进入带核调试阶段，单机容量126.5万千瓦，后续将推进首次临界、并网及商业运行[5][10] - 7号机组为我国首座投入建设的VVER-1200三代核电机组，设计寿命60年，计划于2026年投入商业运行[10] - 中国核电股东会通过徐圩一期高温堆工程承包项目采购策划，项目预估采购规模103.22亿元[5][10] - 预估项目立项金额103.2192亿元，拟由中核苏能以直接采购方式委托中核能源承担高温堆设计、设备及材料采购交付、取证及建造和调试技术支持等工作[10] 液冷板块 - 英伟达为OpenAI在美国俄亥俄州租赁一座大型数据中心提供最高1,050亿美元的担保，持续加大对于下游客户的支持力度[5][11] - 该数据中心由软银旗下SB Energy负责开发，英伟达将成为独家芯片供应商，总计算能力最高可达8吉瓦，首期800兆瓦预计2028年投入使用，OpenAI计划租用20年[11] - 阿里云海外韩国第三座数据中心于8月18日正式上线，同步推出Agentic AI系列服务[6][11] - 安徽智算集群于2026年8月20日正式上线，采用中科曙光新一代AI超集群技术，实现"芯片、计算、存储、网络、散热、应用、服务"全链路自主研发与协同[6][12]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告核心观点 - 货币及财政政策正加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策正加力扩围实施，叠加AI大浪潮下人形机器人、AI PCB设备、AIDC设备等高景气，装备行业有望开启新一轮复苏周期[7] - 关注人形机器人和AIDC发电两大方向[2] 行业与公司投资观点 2026世界机器人大会观察 - 机器人行业正从概念演示向落地实用深刻转变，交通指挥、外科手术、物流分拣等场景不再是模拟展演，展馆内大量机器人直接开展实景作业[7] - 评判机器人价值的维度迭代，“能够实现哪些功能”、好不好用、成本是否合算成为行业新的核心衡量标尺[7] - 大批机器人告别展台与实验室，深度嵌入实体产线与各类服务场景，在真实工位完成价值验证[7] - 产业链层面由过去的配套支撑走向独立发展，灵巧手、力传感器、关节模组、专用芯片等核心零部件厂商纷纷以独立展商身份走到台前，多场新品首发中核心零部件新品占比显著提升[7] AIDC燃机需求 - 亚马逊计划在美国得克萨斯州佩科斯县建设一座大型人工智能数据中心园区，配套建设装机容量达7.65GW的专用天然气电厂，项目规划配置35台燃气轮机，若全部建成可能成为美国规模最大的天然气发电设施之一[7] - 随着超大规模AIDC持续扩张，亚马逊此次新增7.65GW燃气电站项目进一步打开后续需求空间，燃机行业高景气有望延续[7] - 杰瑞股份2026年半年报披露，自2025年11月至报告披露日，累计获得超过31亿美元燃气轮机发电机组及配套设备新订单，折合人民币约209亿元[7] - 杰瑞自研微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，正加速从油气装备向AIDC一体化电力解决方案供应商升级[7] 投资方向建议 - 重点关注AIDC电力设备产业链[7] - 燃机链整机：东方电气、中国动力、上海电气等[7] - 燃机链OEM：杰瑞股份、涛涛车业[7] - 燃机链部件：应流股份（交运组覆盖）、万泽股份（交运组覆盖）、联德股份、豪迈科技、西子洁能等[7] - 内燃机及SOFC链：潍柴动力（汽车组覆盖）、天润工业、长源东谷、中原内配、银轮股份（汽车组覆盖）、春晖智控、三环集团等[7] - 柴发链：泰豪科技、苏美达、科泰电源、潍柴重机等[7] - AI PCB设备：鼎泰高科、大族数控、凯格精机、芯碁微装、中钨高新、新锐股份、英诺激光等[7] - AIDC设备：泰豪科技、杰瑞股份、豪迈科技、英维克、申菱环境等[7] - 工业气体：杭氧股份、中泰股份、福斯达等[7] - 人形机器人：恒立液压、汇川技术、奥比中光、信捷电气、金财互联、华辰装备、永创智能等[7] - 工程机械：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等[7] - 叉车：安徽合力、杭叉集团、诺力股份等[7] - 机床：海天精工、纽威数控、科德数控、华中数控等[7] 长缆科技（002879）深度研究 - 公司是国内电缆附件行业领军企业，集电力电缆附件及配套产品研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业[19] - 凭借70余年技术积淀，已建立覆盖750kV及以下全电压等级的交直流电缆附件产品体系，具备超高压、高压及中低压全规格电缆附件及配套产品研发制造能力[19] - 2024年控股双江能源，正式进军变压器绝缘油行业[19] - 2026年参股杭州云酷，实现绝缘材料业务协同及AI数据中心浸没式液冷业务前瞻性布局[19] - 2026年7月，公司先后发布回购1.8~2.2亿和董事长增持不低于3000万元的公告[19] - “十五五”期间，全国电网固定资产投资预计达到5万亿元以上[20] - 公司是国内少数可以承接750kV超高压电缆附件项目的公司，高压产品竞争格局好、盈利性较好[20] - 绝缘油行业受环保法规调整影响，天然酯绝缘油加速替代矿物绝缘油，双江能源是国内较早一批布局天然酯绝缘油的企业[20] - 2026年公司参股杭州云酷，正式进入浸没式液冷赛道[21] - 预计公司2026~2028年营业总收入分别为16.1、17.9、19.6亿元，分别同比增长12.0%、11.0%、9.5%[21] - 预计归母净利润分别为1.1、1.5、1.9亿元，分别同比-19.7%、+38.3%、+30.2%[21] - 预计EPS分别为0.6、0.8、1.0元[21] - 首次覆盖，给予“推荐”评级[21] AIDC系列深度报告三：燃机迎全球景气周期 - IDC预计全球AI基础设施支出规模至2029年将达到7580亿美元[22] - JLL预计全球数据中心容量将由2025年的103GW增长至2030年的200GW[23] - 美国电网建设滞后、并网周期拉长，传统电网供电难以满足大型AIDC快速落地需求，现场能源解决方案成为重要补充[23] - 燃气轮机凭借大容量、高效率、低度电成本等优势，逐渐成为北美AIDC主电源优先解[23] - 全球大型燃机市场高度集中，GE Vernova、三菱重工、西门子能源等龙头占据主导，CR3超过80%[24] - 海外龙头订单持续攀升，产能排产至2030年前后，供需紧张加速产业链价值重估[24] - 国内企业凭借成本优势、制造能力及工程经验，有望加速进入全球燃机供应链，实现整机及核心零部件国产替代[24] - 建议关注燃机OEM：杰瑞股份、泰豪科技[25] - 建议关注燃机整机：东方电气、上海电气、中国动力、汽轮科技、福鞍股份[25] - 建议关注核心零部件：应流股份、万泽股份、豪迈科技、联德股份、崇德科技[25] - 建议关注HRSG环节：西子洁能、博盈特焊、冰轮环境等[25] 拓斯达（300607）深度研究 - 公司从单一辅机厂商成长为拥有具身智能、工业机器人、数控机床、注塑机四大硬件+AI、伺服、视觉等五大自研技术的全栈智能制造企业[27] - 已构建起“场景+机器人+数据+AI”的商业闭环[27] - 累计触达客户超过20万家，服务客户超过1.5万家，客户涵盖伯恩光学、立讯精密、富士康等行业龙头企业[27] - 2026年一季度实现收入5.4亿元，同比+48.5%；归母净利润0.5亿元，同比+1147.4%[27] - 2026年7月发布中报业绩预告，预计2026年半年度归母净利润9000万元~1.15亿元，同比增长213.24%~300.25%[27] - 我国作为全球最大工业机器人市场，实现2012年至2022年“十年十倍”螺旋式增长[28] - 国产品牌市占率在2025年提升至54%，创历史新高[28] - 公司是中国少数自主掌握控制器、伺服驱动、感知系统三大工业机器人核心零部件的企业[29] - 以2024年工业机器人出货量计，公司在中国工业机器人解决方案市场的国内供应商中排名第四，市占率为2.7%[29] - 公司推出的人形机器人“小拓”是国内首款实现注塑生产场景应用的具身智能机器人[29] - 自主研发的四足机器人“星仔”具备较强环境适应能力和自主作业能力[29] - 以2024年人形机器人领域的五轴联动数控机床收入计，公司在中国数控机床市场的国内供应商中排名第一，市占率超过30.0%[29] - 以2024年收入计算，公司在中国注塑装备市场排名第九，市场份额约为1.2%[30] - 预计公司2026-2028年营收分别为26.53、29.74、36.10亿元；归母净利润分别为1.73、2.85、3.93亿元[30] - 首次覆盖，给予“推荐”评级[30] 行情回顾 - 本周上证综指涨幅为-0.56%，深证成指涨幅为-1.81%，沪深300涨幅为-1.01%[11] - 机械（中信）板块涨幅为-1.48%[11] - 机械各子板块中，服务机器人涨幅最大，涨幅为8.9%[12] - 核电设备涨幅最小，涨幅为-11.8%[12] - 本周涨幅最大的行业是石油石化，涨幅为5.3%[14] - 涨幅最小的是传媒，涨幅为-5.8%[14] - 机械行业涨幅为-1.5%[14] - 本周涨幅前五名依次为鞍重股份（39.8%）、鼎阳科技（35.4%）、华民股份（26.3%）、优利德（23.1%）、概伦电子（21.2%）[16] - 本周涨幅后五名依次为海川智能（-19.0%）、同力日升（-18.8%）、卓然股份（-17.9%）、华东数控（-15.4%）、巨轮智能（-13.5%）[17] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 - 汇川技术（300124.SZ）：股价59.03元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.23/2.78/3.43元，PE分别为26.43/21.24/17.23倍，评级强推[3] - 法兰泰克（603966.SH）：股价7.77元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.59/0.76/0.90元，PE分别为13.21/10.21/8.60倍，评级强推[3] - 信捷电气（603416.SH）：股价45.37元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.99/2.48/3.01元，PE分别为22.75/18.31/15.06倍，评级强推[3] - 欧科亿（688308.SH）：股价97.28元，2026E/2027E/2028E EPS分别为3.50/3.73/4.22元，PE分别为27.78/26.09/23.05倍，评级强推[3] - 兰剑智能（688557.SH）：股价21.24元，2026E/2027E EPS分别为1.37/1.75元，PE分别为15.52/12.12倍，评级强推[3] - 杭氧股份（002430.SZ）：股价23.18元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.11/1.26/1.44元，PE分别为20.81/18.41/16.12倍，评级强推[3] - 伟创电气（688698.SH）：股价45.08元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.54/1.80/2.15元，PE分别为29.29/24.98/20.94倍，评级强推[3] - 英诺激光（301021.SZ）：股价75.80元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.51/0.64/0.82元，PE分别为148.56/118.24/92.70倍，评级推荐[3] - 安徽合力（600761.SH）：股价16.51元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.57/1.74/1.90元，PE分别为10.53/9.49/8.67倍，评级强推[8] - 苏试试验（300416.SZ）：股价14.70元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.62/0.73/0.89元，PE分别为23.73/20.04/16.54倍，评级强推[8] - 柯力传感（603662.SH）：股价49.48元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.28/1.39/1.57元，PE分别为38.60/35.63/31.44倍，评级强推[8] - 华锐精密（688059.SH）：股价91.39元，2026E/2027E EPS分别为1.64/2.14元，PE分别为55.86/42.64倍，评级强推[8] - 三一重工（600031.SH）：股价18.80元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.20/1.47/1.75元，PE分别为15.72/12.80/10.77倍，评级强推[8] - 精测电子（300567.SZ）：股价217.09元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.24/2.03/2.98元，PE分别为175.52/106.73/72.82倍，评级强推[8] - 英华特（301272.SZ）：股价34.35元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.21/1.47/1.73元，PE分别为28.30/23.37/19.90倍，评级强推[8] - 东华测试（300354.SZ）：股价29.15元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.14/1.30/1.52元，PE分别为25.68/22.40/19.20倍，评级强推[8] - 杰普特（688025.SH）：股价410.89元，2026E/2027E EPS分别为3.85/5.32元，PE分别为106.71/77.18倍，评级推荐[8] - 浙江鼎力（603338.SH）：股价53.76元，2026E/2027E/2028E EPS分别为4.41/5.09/5.89元，PE分别为12.19/10.55/9.12倍，评级强推[8] - 绿的谐波（688017.SH）：股价314.35元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.99/1.43/2.02元，PE分别为318.40/219.12/155.76倍，评级推荐[8] - 鼎泰高科（301377.SZ）：股价416.50元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.52/4.11/6.69元，PE分别为165.52/101.27/62.30倍，评级强推[8] - 银都股份（603277.SH）：股价12.50元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.81/1.06/1.22元，PE分别为15.39/11.75/10.26倍，评级强推[8] - 恒立液压（601100.SH）：股价105.79元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.67/3.15/3.70元，PE分别为39.65/33.53/28.56倍，评级强推[8] - 中联重科（000157.SZ）：股价6.96元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.70/0.84/1.02元，PE分别为9.99/8.32/6.85倍，评级强推[8] - 锐科激光（300747.SZ）：股价36.63元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.49/0.65/0.76元，PE分别为74.53/56.51/48.06倍，评级推荐[8] - 纽威股份（603699.SH）：股价55.65元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.56/3.16/3.81元，PE分别为21.76/17.59/14.62倍，评级强推[8] - 徐工机械（000425.SZ）：股价8.01元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.70/0.87/1.02元，PE分别为11.48/9.26/7.82倍，评级强推[8] - 柳工（000528.SZ）：股价8.05元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.99/1.27/1.54元，PE分别为8.10/6.33/5.22倍，评级强推[8] - 杭叉集团（603298.SH）：股价25.90元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.84/2.16/2.46元，PE分别为14.05/12.00/10.54倍，评级强推[8] - 中力股份（603194.SH）：股价33.27元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.34/2.66/3.05元，PE

报告公司投资评级 - 报告给予大秦铁路“推荐”评级，目标价5.31元，当前价4.67元，预期较当前有14%空间[4][8] 报告核心观点 - 大秦铁路2026年Q2归母净利润同比+21.2%，煤炭运量复苏趋势明朗，公司作为破净的高股息标的，配置价值明显[3][8] 根据相关目录分别总结 2026年半年度业绩总结 - 2026H1，大秦铁路实现营业收入395.97亿元，同比+6.2%；归母净利润42.55亿元，同比+3.4%；扣非后归母净利润42.43亿元，同比+3.5%[8] - 分季度看，2026Q1营业收入185.7亿元，同比+4.32%，归母净利润23.84亿元，同比-7.26%；2026Q2营业收入210.27亿元，同比+7.92%，归母净利润18.71亿元，同比+21.16%[8] - 2026H1毛利率12.94%，同比下降1.05个百分点；净利率12.05%，同比下降0.52个百分点；期间费用率0.53%，同比提升0.05个百分点[8] - 公司拟向全体股东每股派发中期现金红利0.08元，合计拟派发现金红利总额15.89亿元（含税），占上半年归母净利润的37.35%[8] 煤炭运输主业复苏 - 2026H1，大秦铁路完成货物发送量33,588万吨，同比+2.5%；换算周转量1,962亿吨公里，同比+7.7%；煤炭发送量2.77亿吨，同比+5.8%[8] - 核心经营资产大秦线运输量20,376万吨，同比增长8%，大秦线日均开行重车84列，其中2万吨55.3列[8] - 煤炭市场需求边际改善，上半年火力发电量同比增长2.9%，利好公司煤炭运输业务[8] - 煤炭进口量阶段性波动，1-5月全国煤炭进口量1.83亿吨，同比下降3.2%；上半年累计进口2.25亿吨，同比增长1.7%，公司运量填补了煤炭需求缺口[8] - 大宗运输市场竞争有所缓和，受油价上涨拉高汽运成本及政策驱动，煤炭、焦炭、钢铁等货源向铁路集聚[8] 客运业务表现 - 2026H1，大秦铁路完成旅客发送量2,380万人，同比+1%；换算周转量16亿人公里，同比持平[8] 投资建议与盈利预测 - 维持大秦铁路2026-28年归母净利润76.7、80.9、85.2亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.39、0.41、0.43元，PE分别为12、12、11倍[8] - 公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位，我国煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，区位优势更加凸显[8] - 国家“调整运输结构”目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间[8] - 公司持续高分红，根据2023-25年股东分红回报规划，现金分红比例不低于55%，假设该比例维持，26年对应股息率4.5%，以2026年预期股息率4%为公司定价，对应目标价5.31元[8] 主要财务指标预测 - 2025A至2028E，营业总收入从77,645百万增长至82,017百万，同比增速分别为4.0%、1.5%、1.7%、2.3%[4] - 归母净利润从5,900百万增长至8,518百万，同比增速分别为-34.7%、30.0%、5.5%、5.3%[4] - 每股盈利从0.30元增长至0.43元，市盈率从16倍降至11倍，市净率从0.6倍降至0.5倍[4]

报告公司投资评级 - 华创证券给予会稽山“强推”评级，维持目标价32元，当前价18.66元 [4][8] 报告核心观点 - 会稽山产品结构持续升级，中高端产品招商表现亮眼，利润弹性释放 [2][8] - 酒类多元化趋势下，黄酒品类有望受益，会稽山作为稀缺结构升级标的，利润弹性有望保持 [8] 业绩总结 - 26H1公司总营收8.5亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.3亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长16.8% [2] - 26Q2公司总营收3.5亿元，同比增长5.1%；归母净利润0.1亿元，同比增长6393.3% [2] - 26H1经营性现金流净额0.4亿元，去年同期为-0.1亿元 [2] - Q2末合同负债0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元 [2] 产品与渠道分析 - 分产品看，单Q2中高端黄酒收入2.3亿元，同比增长23.8%；普通黄酒收入0.7亿元，同比下降27.6%；其他酒收入0.4亿元，同比下降7.5% [8] - 兰亭招商表现亮眼，规模接近翻倍；1743同增双位数；纯正系列等大众价格带老品受需求偏淡影响同比下滑；气泡黄酒Q2适度减少费投，预计规模下滑 [8] - 分地区看，单Q2浙江同比下降15.1%，江苏同比增长38.8%，上海同比增长7.7%，其他地区同比增长334% [8] - 浙江主要受老品及气泡黄酒下滑影响，江苏、上海势能回升，其他地区Q2净增45个经销商、招商表现亮眼 [8] 财务与盈利能力 - 26H1公司毛利率同比提升0.4pct至55.9%，产品结构整体在升级 [8] - 单Q2毛利率略降0.2pct，主要系部分高毛利单品短期下滑扰动 [8] - 营业税金率同降1.1pcts，销售费用率同增1.9pcts，主要是公司加大中高端产品线下推广和品牌宣传所致 [8] - 管理费用率略增0.3pct [8] - 受益于高新认定后的税率优惠，实际所得税率大幅下降，归母净利率同比提升2.4pcts [8] - 公司Q2回款同降9.9%，经营性现金流净额为-0.6亿元，去年同期为-0.9亿元 [8] 未来展望与战略 - 上半年中高端产品招商及推广表现突出，公司进一步增加线下推广费投力度 [8] - Q2与盛世群运、河南茅五剑等白酒大商建立合作，区域延伸至中原、东北、华南等地，招商质量较去年明显提升 [8] - 展望下半年，公司会保持费用力度，增加中高端产品及气泡黄酒的线下推广，市场拓展及消费者培育稳步推进 [8] - 公司持续对接拓展优质经销商，招商成效有望在下半年进一步体现 [8] - 明后年增长弹性预计保持，调整26-28年EPS预测为0.63/0.79/0.91元（前值为0.67/0.86/1.01元） [8] 财务预测 - 预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为19.53亿/21.68亿/24.48亿元，同比增速分别为7.2%/11.0%/12.9% [4] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为3.01亿/3.78亿/4.35亿元，同比增速分别为22.9%/25.8%/15.1% [4] - 预计2026E/2027E/2028E每股盈利分别为0.63/0.79/0.91元 [4] - 预计2026E/2027E/2028E市盈率分别为30/24/21倍 [4] - 预计2026E/2027E/2028E市净率分别为2.3/2.2/2.1倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [6][9] 报告核心观点 - 创想三维已由传统3D打印机厂商升级为覆盖“扫描建模—设备输出—耗材复购—内容交易”全链路的数字创作生态平台，在行业由“设备普及”迈向“生态运营”阶段，入口宽度与渠道纵深将成为决定竞争格局与估值定价的核心变量 [7] - 创想三维有望依托先发优势持续扩大市场份额，并打开中长期估值空间 [7] - 创想三维商业模式正由一次性硬件销售向生态持续变现升级 [8] 根据相关目录分别进行总结 引言：从硬件渗透到生态扩容，消费级3D打印渐入佳境 - 消费级3D打印行业增长动力正由单纯依赖设备降价与性能升级，转向硬件普及、内容供给和生态运营共同驱动 [6] - 硬件仍是用户进入3D创意世界的基础入口，而内容资源、软件体验、社区活跃度及交易转化能力，将成为决定用户留存和长期价值的核心变量 [6] - 行业有望由设备扩张迈入生态扩容阶段 [6] 一、创想三维：3D打印大众化趋势下的生态平台 （一）历史复盘：深耕消费级3D创意赛道，全球化布局领先 - 创想三维成立于2014年4月，总部位于深圳，2026年5月于香港联交所主板上市 [13] - 创想三维已形成覆盖“数据输入—内容生成—设备输出—成品交易”的完整生态链条 [13] - 创想三维是全球3D创意产业中唯一同时提供消费级3D打印、扫描、激光雕刻产品及服务的企业 [13] - 产品远销140个国家和地区，核心产品市场占有率位居全球前列 [13] （二）公司治理：创始团队集中控股，治理结构稳定 - 四位创始人陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科作为一致行动人直接持股约44.4%，连同各自控制实体及员工持股平台，一致行动人合计持股约69.1% [19] - 公司设立员工持股平台，覆盖核心管理层及业务骨干 [19] （三）财务表现：收入高增延续，费用投入扰动利润释放 - 2022–2025年，创想三维分别实现营业收入13.46/18.83/22.88/31.27亿元，对应期间CAGR为32.4% [21] - 2025年归母净利润短期承压至-1.83亿元，主要受向IPO前投资者发行股份及派付股息等阶段性因素扰动 [21] - 剔除短期影响后，2025年实现经调整净利润0.92亿元，较同期略有下滑 [21] - 3D打印机为创想三维核心产品，2025年实现销售额17.8亿元，占总收入比重达57.1% [25] - 2025年3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机收入占比分别提升至13.4%、11.7%、7.2% [25] - 2022-2025年，创想三维境外收入分别为6.75/13.02/16.22/23.19亿元，占比从50.1%提升至74.2% [27] - 2025年北美与欧洲合计贡献收入占比超57% [27] - 2025年毛利率同比+0.3pct，整体维稳 [32] - 2025年销售/行政/研发费用率分别为18.2%/5.4%/7.1%，同比+1.5/+0.8/+0.6pct [32] - 存货周转天数由2023年的81.4天上升至2025年的98.3天 [37] - 应收账款周转天数由2023年的38.8天优化至2025年的32.9天 [37] - 应付账款周转天数回落至2025年的71.1天 [37] 二、3D创意产业：技术驱动普及，生态催生蓝海 （一）市场规模：消费级3D产品加速渗透，行业空间持续扩容 - 按GMV计，2025年全球消费级3D打印市场规模达60亿美元，预计2030年将增长至272亿美元，对应2026-2030年CAGR为33.2% [58] - 3D打印机同期CAGR预计达33.6% [58] - 2025年中国实现3D打印机出口量503万台，同比增长33.2% [58] - 按GMV计，2025年全球消费级3D扫描仪市场规模约为1.5亿美元，预计2030年将增长至4.2亿美元，对应2026-2030年CAGR为19.1% [58] - 按GMV计，2025年全球消费级激光雕刻机市场规模达9亿美元，预计到2030年将增至22亿美元，对应2026-2030年CAGR为21.0% [58] （二）产业链：硬件设备为核心，耗材复购与内容生态延展价值链 - 消费级3D打印上游主要由打印耗材和主机零部件构成，整体供应链成熟度较高 [63] - PLA凭借打印门槛低、成型稳定性好、翘曲率低及环保属性较强等特点，成为消费级3D打印中应用最广泛的材料 [63] - 消费级3D打印机的产品体验取决于整机厂商对机械结构、电控系统、材料适配、软件算法和用户交互的综合定义能力 [71] - 行业竞争要素正由性价比、开源属性和基础硬件参数比拼，转向打印成功率、操作便捷性、成品质量、软件交互、内容生态及售后服务等系统体验竞争 [71] - 消费级3D打印下游需求正由专业创客向大众创意消费与轻量化商业应用同步延伸 [71] （三）竞争格局：行业格局集中，创想三维处于领先地位 - 按2025年GMV计，消费级3D打印行业CR5份额超过80% [83] - 创想三维作为全球第二大消费级3D打印公司，市场份额达11.2% [83] - 按出货量计，2024年拓竹科技/创想三维/纵维立方/智能派消费级3D打印机出货量分别为120/72/55/50万台，合计占超七成市场份额 [83] - 按2025年GMV计，消费级3D扫描行业CR3份额约93.8%，创想三维以45.3%的市场份额位居全球第一 [83] - 按2025年GMV计，消费级激光雕刻行业CR5份额约67.7%，创想三维以4.8%的市场份额位列全球第五 [83] 三、核心优势：产品定义、全球渠道与生态运营共筑长期壁垒 （一）产品端：多品类矩阵与产品定义能力，奠定用户基础 - 创想三维以消费级3D打印机为核心入口，围绕创意制造场景持续拓展多品类产品矩阵 [84] - 创想三维产品梯队正逐步向中高端、高性能、智能化方向持续升级 [85] - 2026年5月发布KliTek™多喷嘴技术，通过多喷嘴协同实现5秒换喷嘴、15秒换料，多色打印效率较传统单喷头方案提升近50% [85] - 2023年推出高速3D打印机K1系列，仅需0.03秒即可加速至600mm/s [87] - KliTek™多喷嘴技术将TPU 95A打印速度提升至15mm³/s，较传统方案提升约7倍 [87] - 2025年K2系列已加入人工智能检测功能 [89] - 创想云平台实现AI自动生成模型 [89] - 2026年推出SPARKX i7+ CFS nano，支持四色自动切换打印，并集成AI模型生成、打印过程实时检测等智能化功能 [89] - 创想三维在湖北、惠州等地布局研发制造基地，形成覆盖研发、生产、销售的完整运营体系 [96] - 2023-2025年单年3D打印机销量均保持在70万台以上 [100] （二）全球触达：渠道网络与品牌基础支撑规模化扩张 - 2022-2025年，创想三维境外收入由6.71亿元提升至23.19亿元，占比由50.1%提升至74.2% [103] - 截至2025年，创想三维拥有2422家经销商及81家线上店铺 [106] - A类经销商数量占比少，但贡献经销渠道收入的80%以上 [106] - 创想三维在美国、波兰、巴西等核心市场加强本地化服务能力 [116] （三）生态闭环：硬件装机沉淀用户基础，平台运营释放长期价值 - 创想三维围绕创想云、切片软件、AI建模及Nexbie等平台能力，逐步覆盖模型获取、创意生成、切片处理、设备管理、作品分享及成品交易等环节 [118] - 耗材复购是创想三维承接装机基础、延长用户价值贡献周期的重要方式 [123] - 创想三维积极推进跨界IP合作，与联想、智元机器人、拜仁慕尼黑、《魔域口袋版》等开展合作 [127] （四）拓竹科技 vs 创想三维：壁垒各异，互有攻守 - 报告目录中提及此部分，但内容中未提供具体对比细节 [10] 四、未来展望：设备放量夯实用户基础，生态拓展打开成长空间 - 消费级3D打印仍处于由小众工具向大众创意场景渗透的早期阶段 [6] - 家庭DIY、教育、文创潮玩和个性化制造等应用场景有望加快扩张 [6] - 耗材的高频复购属性有望拉长用户价值周期 [6] - 3D扫描仪与激光雕刻机进一步完善“扫描建模—设计创作—打印输出—后处理加工”的创作链路 [6] - 创想三维商业模式有望由单一硬件销售向“设备+耗材+内容+服务”持续变现升级 [6] 五、盈利预测与估值 - 预计创想三维2026-2028年经调整归母净利润分别为1.6/2.6/4.1亿元 [9] - 对应PE为64/41/26X [9] - 选取影石创新、萤石网络和思看科技作为可比公司 [9]

报告公司投资评级 - 报告对长飞光纤（601869）给予“强推”评级，A股目标价462元人民币，H股目标价209港元 [2][8] 报告核心观点 - AI驱动光纤行业进入新一轮景气周期，高端光传输与数通互联双轮驱动公司成长 [8] - 公司作为全球光纤光缆龙头，具备稀缺的光棒产能及G.654.E、空芯光纤、保偏光纤等高端产品技术优势，有望充分受益AI算力需求增长、行业供需改善及光纤量价齐升 [8] - 公司通过光互联组件业务向AI高速互联产业链持续延伸，进一步打开成长空间 [8] 业绩表现总结 - 2026H1公司实现营业收入98.09亿元，同比+53.64%；实现归母净利润29.25亿元，同比+888.88%；毛利率53.36%，同比+25.06pct [2] - 2026Q2公司实现营业收入61.14亿元，同比+75.14%、环比+65.44%；实现归母净利润24.29亿元，同比+1586.50%、环比+390.66%；毛利率60.52%，同比+31.85pct、环比+19.01pct [2] - 2026H1业绩高增得益于：1）智算中心加速建设带动国内外AI新型光纤光缆需求持续增长，行业供需结构不断改善；2）公司持续拓展核心战略客户，主要产品销量及平均单价均实现较大增长，叠加主营业务结构优化及生产效率提升 [8] - 2026H1毛利率同比+25.06pct，销售、管理、研发费用率同比分别-0.02pct/-1.28pct/-0.93pct [8] 光传输业务分析 - 2026H1光传输产品分部实现收入61.26亿元，同比+59.2%，毛利率达63.11%，同比+33.5pct，收入高增的同时盈利能力显著提升 [8] - AI算力基础设施建设推动光纤市场由传统电信单一驱动向电信与数通双轮驱动切换，2026年预计全球光纤总需求同比增速超10%，其中数据中心相关光纤需求预计同比增长69%，成为行业增量主要来源 [8] - 公司围绕“AI-2030”战略、针对Scale-up、Scale-out及Scale-across应用场景加速高端产品商用，其中保偏光纤已进入智算中心供应链并实现认证量产，多芯光纤进入规模部署推广阶段，G.654.E光纤累计部署800万芯公里、份额全球领先，空芯光纤累计交付超过10,000芯公里 [8] - 智算中心新型光纤技术及客户认证壁垒较高，公司凭借技术研发、产能规模及战略客户优势，有望持续巩固AI新型光纤产品的份额及盈利水平 [8] 光互联组件业务分析 - 2026H1光互联组件分部实现收入22.38亿元，同比+55.0%，毛利率达48.97%，同比+8.3pct，收入规模与盈利能力同步提升 [8] - 长芯博创2026H1实现营业收入16.88亿元，同比+40.7%，实现净利润4.74亿元，同比+106.3%，利润增速明显快于收入增长，成为光互联组件板块的重要增长驱动 [8] - 长芯博创核心产品均取得阶段性进展，多芯/空芯光纤组件完成送样，高密度大芯数光跳线及配线架实现规模销售，400G/800G AEC多元化方案完成客户端阶段性验收，1.6T系列光模块完成方案选型设计，有望持续受益于高速数通光互联需求爆发 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为76/112/144亿元，同比增长840%/47%/29% [8] - 2026-2028年营业总收入预测分别为268.67亿元、340.28亿元、395.14亿元，同比增速分别为88.5%、26.7%、16.1% [4] - 2026-2028年每股盈利预测分别为9.24元、13.55元、17.44元 [4] - 给予A股2026年50x PE估值，目标价462元人民币，参考公司A/H溢价率，维持H股目标价209港元 [8]