行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐（维持）[1] 核心观点 - 加息预期对黄金压制有所消化，央行购金托底金价[1] - 黄金中长期配置价值凸显：近期非农与PCE数据走弱，边际弱化紧缩预期，利好金价；但短期美联储官员偏鹰表态仍带来一定扰动，美债风险反复发酵、美元信用弱化持续凸显，美国长期高债务、高赤字问题或将持续制约美联储紧缩节奏；中长期看全球央行购金热潮延续，中国连续23个月增持黄金、俄罗斯计划大幅加码购金，新兴经济体外汇储备多元化配置空间充足，当前央行持续购金对金价的底部托底作用持续强化，后续重点关注美国通胀数据情况[2] - 铜受美加征关税预期的虹吸效应持续，本周四国内社会显性库存112.9万吨，环比上周抬升2.7万吨；截至本周五COMEX铜库存环比9月30日增加1.05万吨，LME铜库存环比下降1.64万吨，上期所铜库存环比增加2万吨[3] - 短期铜矿供给扰动显著升温，Escondida罢工风险持续发酵，Antofagasta旗下智利Centinela铜矿两大工会正式启动罢工，该集团2026年铜产量指引62.5万—65.5万吨[3] - 关税壁垒重构全球铜贸易流，铜矿战略价值重估，全球供需区域割裂，加剧非美区域紧张，当前铜企估值中枢提升；短期受加息预期反复扰动，铜价或维持波动运行，中长期趋势看好[3] - 铝库存回落至历史低位，节后呈季节性常规化累库：截至本周四全球社会显性库存107.69万吨，环比9月28日上涨3.4万吨，但全球社会显性库存已经回落至历史同期低位，铝低库存逐步回归或对铝价形成强支撑[4] - 长维度看我国新版境外投资管理政策出台或约束海外铝项目建设，叠加国内电解铝产能天花板明确，国内铝价韧性较强，未来铝板块或转向价格韧性及分红确定性的红利价值主线，高股息红利稀缺价值持续凸显[4] - 近期美国非农、PCE数据双双走弱，就业与通胀同步降温，市场加息预期进一步回落，贵金属价格压力有所缓解，但美联储官员仍保留偏鹰表态，政策转向节奏仍有待确认，核心关注后续通胀数据对美联储政策路径的验证，同时美债波动加剧、长端债务压力持续，或将持续约束美联储后续加息空间与政策操作弹性[9] 公司观点 - 西部矿业旗下茶亭矿业完成储量备案，公司资源进一步丰厚[4] - 茶亭矿业收到安徽省自然资源厅下发的《关于<安徽省宣州区茶亭矿区上长村矿段铜多金属矿勘探报告>矿产资源储量评审备案的复函》，宣州区茶亭矿区上长村矿段探矿权范围内矿产资源（截至2026年6月30日，估算标高-44~-1700m经济可采）通过评审的资源储量为主矿种铜金属量239万吨，平均品位0.29%，伴生金金属量313吨，平均品位0.39克/吨，银金属量1429.5吨，平均品位2.15克/吨[4] - 本次茶亭矿业完成资源储量的评审备案为公司前期取得探矿权后的重要进展，为茶亭铜矿后续办理采矿权奠定基础，有望增强公司铜资源龙头地位[5] 股票观点 - 看好黄金、铜板块，建议关注铝板块[5] - 贵金属板块建议关注中金黄金、赤峰黄金、山金国际[5] - 铜板块建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、宏达股份、紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、中国有色矿业[5] - 铝板块建议关注中国宏桥、宏桥控股、神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业[5] 事件 - 10月7日，根据央行数据显示，中国9月末黄金储备为7747万盎司，环比增加74万盎司，为我国央行连续第23个月增持黄金[9] - 根据俄罗斯财政部当地时间10月5日发布消息，将于10月7日至11月6日将该国外汇和黄金购买量提高至9月的五倍，为此拨款2794.2亿卢布，日均购买量约127亿卢布[9] - 根据美联储理事克里斯托弗·沃勒当地时间周四表示，为将通胀降至美联储2%的目标，很可能需要进一步加息，但他补充说，加息的节奏存在"灵活性"，并对美联储即将召开的10月会议暂停加息持开放态度[9] 本周行情回顾 - SHFE铜10月9日价格110110元/吨，9月30日价格109680元/吨，涨跌幅0.39%[14] - SHFE铝10月9日价格23470元/吨，9月30日价格23830元/吨，涨跌幅-1.51%[14] - SHFE铅10月9日价格15980元/吨，9月30日价格16180元/吨，涨跌幅-1.24%[14] - SHFE锌10月9日价格25930元/吨，9月30日价格26435元/吨，涨跌幅-1.91%[14] - SHFE镍10月9日价格119100元/吨，9月30日价格122040元/吨，涨跌幅-2.41%[14] - SHFE锡10月9日价格391410元/吨，9月30日价格409600元/吨，涨跌幅-4.44%[14] - SHFE黄金10月9日价格908.64元/克，9月30日价格910.58元/克，涨跌幅-0.21%[14] - SHFE白银10月9日价格14717元/千克，9月30日价格14980元/千克，涨跌幅-1.76%[14] - NYMEX铂金10月9日价格1695.4美元/盎司，9月30日价格1722.5美元/盎司，涨跌幅-1.57%[14] - NYMEX钯金10月9日价格1150美元/盎司，9月30日价格1213美元/盎司，涨跌幅-5.19%[14] - 锂辉石10月9日价格1715美元/吨，9月30日价格1735美元/吨，涨跌幅-1.15%[14] - 碳酸锂10月9日价格122350元/吨，9月30日价格122800元/吨，涨跌幅-0.37%[14] - 氢氧化锂10月9日价格112500元/吨，9月30日价格111500元/吨，涨跌幅0.90%[14] - 硫酸钴10月9日价格60450元/吨，9月30日价格61650元/吨，涨跌幅-1.95%[14] - 钨精矿10月9日价格356000元/吨，9月30日价格373000元/吨，涨跌幅-4.56%[14] - 镁锭10月9日价格16800元/吨，9月30日价格17000元/吨，涨跌幅-1.18%[14] - 钼精矿10月9日价格5455元/吨度，9月30日价格5455元/吨度，涨跌幅0.00%[14] - 五氧化二钒10月9日价格74250元/吨，9月30日价格74750元/吨，涨跌幅-0.67%[14] - 2锑(≥99.65%)10月9日价格99000元/吨，9月30日价格99000元/吨，涨跌幅0.00%[14] - 二氧化锗10月9日价格15850元/千克，9月30日价格15850元/千克，涨跌幅0.00%[14] - 铌10月9日价格575元/千克，9月30日价格575元/千克，涨跌幅0.00%[14] - 铟10月9日价格5250元/千克，9月30日价格5250元/千克，涨跌幅0.00%[14] - 海绵钛(≥99.6%)10月9日价格43500元/吨，9月30日价格43500元/吨，涨跌幅0.00%[14] - 铑粉(99.95%)10月9日价格2215元/克，9月30日价格2255元/克，涨跌幅-1.77%[14] - 1电解锰10月9日价格17900元/吨，9月30日价格17900元/吨，涨跌幅0.00%[14] - 海绵锆(≥99%)10月9日价格138.5元/千克，9月30日价格138.5元/千克，涨跌幅0.00%[14] - 氧化镨钕10月9日价格739.8元/公斤，9月30日价格734.1元/公斤，涨跌幅0.78%[14] - 氧化铽10月9日价格6475元/公斤，9月30日价格6615元/公斤，涨跌幅-2.12%[14] - 氧化镝10月9日价格1430元/公斤，9月30日价格1430元/公斤，涨跌幅0.00%[14] - 镓(≥99.99%)10月9日价格1650元/千克，9月30日价格1650元/千克，涨跌幅0.00%[14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能等数据按年度对比展示[16][18][20][21][22] - 全球电解铝日均产量、北美洲电解铝日均产量按年度对比展示[24][25][26] 库存数据 - 国内铝锭+铝棒库存、LME全球铝库存、全球社会显性库存按年度对比展示[27][28][31][32] 毛利 - 中国电解铝吨铝利润数据展示[33][34] 进出口 - 进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量数据展示[36][37][38][40][41][49] 表观消费量 - 铝表观消费量、国内日均铝表观消费量数据展示[42][43][45][48] 现货交易 - A00铝升贴水、LME铝升贴水数据展示[46][47][50] 下游开工情况 - 铝板带开工率、铝杆线开工率、原生铝合金锭开工率、再生铝合金锭开工率数据展示[52][53][55][59] 上游运行情况 - 铝土矿情况：中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量数据展示[57][60][61][62][63][64] - 氧化铝情况：中国冶金级氧化铝产量（周度、月度）、氧化铝净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡数据展示[66][68][70][71][72][73][74][75] 宏观库存周期 - 中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存、美国库存周期、中国库存周期数据展示[78][79][80][81][82][83] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量数据展示[86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][98] 库存数据 - LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存数据展示[100][101][103][105][107] 下游开工情况 - 铜板带开工率、铜棒开工率、再生铜杆开工率、原生铜杆开工率、铜管开工率数据展示[108][109][111][112][114][118] 进出口 - 当月进口量、废铜当月进口量数据展示[119][120][122] 实际消费量 - 中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据展示[124][126] 冶炼数据 - 现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据展示[128] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - LME锡库存、SHFE锡库存数据展示[131][132][133] 锑行业数据 - 光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数数据展示[135] 行业基本数据 - 股票家数129只，占比0.02%[6] - 总市值52,732.20亿元，占比4.26%[6] - 流通市值42,152.99亿元，占比4.42%[6] 相对指数表现 - 1M绝对表现-10.6%，相对表现-5.1%[7] - 6M绝对表现-16.0%，相对表现-10.6%[7] - 12M绝对表现-0.6%，相对表现7.8%[7]

行业投资评级 - 银行行业投资评级为推荐（维持）[2] 核心观点 - 政策转向供需疏通，银行红利逻辑再强化[2] - 银行板块核心逻辑正从纯防御高股息向红利+基本面边际改善演进[8] - 当前银行ROE虽未回暖，但政策环境已逐渐从压利润切向稳盈利，息差降幅有望收窄乃至企稳、资产质量预期趋稳、规模增速有望受益于政府债与政策性工具托底[8] - ROE预期从持续下修转为低位企稳，叠加国有大行31%以上的分红比例与险资增配逻辑，估值修复空间即已打开[8] - 后续需观察居民中长贷是否结束连续负增、M1-M2剪刀差是否继续收窄，二者是验证从需求端修复向银行资产端改善传导是否通畅的核心信号[8] - 银行板块经营景气度延续回升，基本面拐点显现，险资等中长期增量资金仍将继续配置银行板块，而主动偏股型基金或将从低配回补，重视银行板块配置机会[8] - 银行股投资逻辑仍落脚于红利防御为底、优质标的看业绩弹性[8] - 高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金[8] - 随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换[8] 月度行情表现 - 2026年9月，市场呈现政策催化+防御避险主线[2] - 房地产板块以6.28%的涨幅领涨全市场，主要得益于首套房贷贴息新政与国常会稳地产定调双重催化，政策预期集中兑现[2] - 银行板块上涨2.32%，各行业涨幅第三，主要源于净息差边际改善预期，以及央行下调PSL利率0.25个百分点、科技创新再贷款额度增至1.4万亿元等政策组合拳改善资产质量预期，叠加节前避险情绪升温，低估值防御属性获得资金青睐[2] - 美联储加息25bp叠加全球央行紧缩共振推升美债收益率，直接压制了有色金属等周期品及高估值成长板块的估值[2] - 2026年9月，银行子板块的PB估值整体呈现震荡上行态势，子板块之间呈现出明显的分层与分化格局[2] - 板块PB估值始终维持国有行（0.74-0.77）>城商行（0.66-0.69）>股份行（0.53-0.54）的梯队分布[2] - 国有大行具备高股息与稳定性的特性，优质区域城商行受益于区域信贷高增速及业绩弹性表现次之，而股份制银行仍受限于前期房地产风险敞口等周期性压制因素，估值修复相对滞后，仍处于深度破净状态[2] - 9月银行板块整体走强，一是基本面回暖，上半年上市银行业绩企稳、单季净息差环比回升；二是低利率下高股息及中期分红提升吸引险资等长线避险资金增配；三是特别国债注资、地产风险处置加速等政策催化[2] - 9月涨幅前五的银行为交通银行（+7.04%）、无锡银行（+5.92%）、杭州银行（+5.08%）、苏州银行（+4.61%）、北京银行（+4.11%）[2] 利率环境 - 2026年9月，1年期和10年期国债收益率整体均呈现低位窄幅震荡走势[3] - 1年期国债利率在1.22%-1.24%附近窄幅波动，10年期则在1.67%-1.69%的区间波动，两者利差也较为扁平化[3] - 长端（10年）因偏弱的经济基本面和资产荒有支撑，但受政府债供给和资金面波动制约，多空拉锯下只能窄幅震荡[3] - 短端（1年）则更多受9月季末资金面（税期、发债）扰动，尽管央行维稳，资金价格仍边际收敛，限制了其下行空间[3] 行业成交额与估值 - 9月银行板块交易活跃度上升，虽然成交额环比有所下降，但是占比继续上升[3] - 截至9月30日，银行板块成交额同比下降27.1%，环比下降7.3%，占比AB股市场总成交额1.46%，环比+18bp[3] - 截至10月9日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为6.41倍，近10年历史分位数54.31%，PB为0.53倍，历史分位数32.94%[3] - 股息率4.13%，历史分位点38.63%[3] 银行基本面跟踪 - 9月1年期、5年期LPR维持不变，最新1年期LPR 3%、5年期LPR 3.5%[27] - 2026年8月金融数据：新增社融1.66万亿元，同比少增9083亿元，社融存量增速环比下降0.2pct至7.2%；新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元[27] - 2026年9月29日，人民银行下调一年期PSL利率0.25个百分点至1.50%，将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网纳入PSL支持领域[27] - 科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，并将支持比例由60%统一提高至100%；支农支小再贷款和再贴现额度增加5000亿元至4.85万亿元，其中民营企业再贷款增加3000亿元至1.3万亿元[28] - 2026年9月30日，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，自10月1日起对符合条件的首套商业性个人住房贷款实施财政贴息，贴息标准为按贷款本金年化1个百分点、期限不超过5年、单户贴息贷款上限100万元[28] - 8月新增人民币贷款仅约600亿元，同比少增约5300亿元，余额增速降至4.9%；其中居民中长期贷款减少822亿元，这既反映居民延续主动去杠杆，也与地产销售疲弱、房价预期偏弱形成相互制约的负向循环[3] - 前8个月债券与股票融资占社融增量比重升至约50.31%，首次显著超越贷款占比[3] - 9月以来政策思路有所转变——从单纯要求降低融资成本转向供需双向疏通[3] - 此前银行面临不敢投（净息差承压、风险收益比失衡、担忧资产质量）与投不出去（实体有效融资需求不足、优质资产供给稀缺）并存的困境[3] - 需求端，以财政成本换居民加杠杆空间，居民购房贷款财政贴息由财政出资、银行经办，居民实际购房成本下降但银行仍按合同利率收息，不额外挤压净息差[3] - 供给端，降银行资金成本、缓解不敢投，PSL降息扩围至六张网，科创技改再贷款额度提至1.4万亿且支持比例升至100%，支农支小再贷款同步加码[3] - 项目端，政策性金融工具补资本金造需求，新型政策性金融工具通过股权投资、股东借款等方式补充政府投资和科创项目资本金，把想干但缺本金的项目变成银行可承接的配套融资标的，从项目源头创造有效融资需求，撬动银行信贷和社会资本跟进[3] 投资建议 - 建议2026年重点关注以下三条投资主线[8] - 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表[8] - 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势，建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行[8] - 主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行，建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行[8]

全球资金流向全景 - 全球股票基金净流入121.6亿美元，处于2025年以来43.5%分位数，环比减少33.3亿美元[1][7] - 全球债券基金净流入336.9亿美元，处于2025年以来96.7%分位数，连续76周净流入，环比增加148.0亿美元[1][7] - 全球货币市场基金由净流出986.9亿美元转为净流入1217.6亿美元，处于2025年以来96.7%分位数[4][7] 核心市场资金洞察 - 美国债券基金净流入285.5亿美元，处于2025年以来98.9%分位数，连续75周净流入，环比增加137.4亿美元[4][12] - 美国股票基金净流入56.3亿美元，处于2025年以来40.2%分位数，环比增加55.0亿美元[4][12] - 欧洲股票基金净流入41.9亿美元，处于2025年以来67.4%分位数，连续14周净流入，环比减少7.4亿美元[4][19] - 欧洲债券基金由净流出9.2亿美元转为净流入20.2亿美元，处于2025年以来37.0%分位数[4][19] - 日本股票基金由净流入29.8亿美元转为净流出21.4亿美元，处于2025年以来10.9%分位数，为发达市场中唯一净流出方[4][27] 中国市场深度跟踪 - 中国股票基金由净流入38.5亿美元转为净流出3.7亿美元，处于2025年以来47.8%分位数，环比减少42.3亿美元[1][3][34] - 中国股票被动型基金由净流入44.0亿美元转为净流出0.9亿美元，处于2025年以来50.0%分位数[3][36] - 中国股票主动型基金净流出2.8亿美元，处于2025年以来41.3%分位数，连续第7周净流出，环比减少2.7亿美元[3][36] - 国内资金净流入2.4亿美元，处于2025年以来62.0%分位数，连续2周净流入但环比减少42.2亿美元[3][36] - 海外资金净流出6.2亿美元，处于2025年以来19.6%分位数，连续第3周净流出，环比增加0.1亿美元[3][37]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为推荐（维持）[2] 核心观点 - 继续强调均衡配置：低估值+新需求&周期弹性&稳健红利[7] - 聚焦航运造船：国庆假期油运市场继续上行，中小型散货船及集运运价保持平稳[2] - 继续看好油运大周期来临，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油[2] - 供给增速有限，散货船在手订单约14%，为航运三大行业中最低者；需求端西芒杜投产拉长运距，后续厄尔尼诺天气或旺季运价形成催化，世界气象组织预计厄尔尼诺现象将持续增强，并在12月达到峰值，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运[3] - 年内行业供需维持紧平衡，港口拥堵问题持续形成扰动，下半年集运公司盈利有望加速上行，股息率具备吸引力，推荐中远海控、锦江航运、中谷物流[7] - 航运市场高景气将逐级传导至新造船市场，环保要求趋严与船舶老龄化加剧背景下，更新替换需求有望持续释放，建议关注中国船舶、松发股份、中船防务、苏美达[7] 一、聚焦航运造船市场 1、油运：国庆假期油运市场继续上行 - 截至10月9日，克拉克森VLCC-TCE指数81.4万美元/天，周环比+21%[2] - 中东、红海、阿曼、西迪基里尔航线报于167.7、92.5、90.0、65.9万美元/天，周环比+7%、+9%、+5%、+35%[2] - 西非、美湾航线报于77.3、61.5万美元/天，周环比+21%、+54%[2] - VLCC 1、2、3年期期租租金分别升至27.4、13.9、11万美元/天[2] - 苏伊士型油轮日收益TCE收于73.4万美元/天，周环比+17%；其中TD6（黑海/地中海航线）TCE为81.2万美元/天，周环比+73%；TD20航线（西非-欧陆）收于55.5万美元/天，周环比+70%[15] - 阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于39.6万美元/天，周环比+46%；其中TD25（美湾-英国/欧陆）、TD7（北海-英国/欧陆）、TD19（土耳其-法国）TCE本周收于31.6、45.5、36.2万美元/天，周环比+38%、+47%、+27%[16] - 中东原油出口恢复接近冲突前水平，提供货量支撑，同时9月下旬美伊谈判破裂后，地缘风险溢价再度抬升，绕航、STS等效率损失因素仍存[2] - 近期海湾原油外输量至少1000万桶/日，二季度部分时段仅有200万桶/日；霍尔木兹海峡原油流量近期峰值达到1300万桶/日（冲突前为1500万桶/日）[22] - 若计入阿曼湾港口的增量出口，例如富查伊拉港（当前约300万桶/日）以及延布港（出口预估回升至接近300万桶/日），当前中东原油总出口量达到1600万桶/日，仅略低于2025年1800万桶/日的水平[22] - 克拉克森预计当前原油油轮的运力需求较2025年水平高出13%以上：其中约10%的需求增量直接来自中东出口货物的额外运输消耗；2%的增量与中东冲突存在间接关联；剩余1%则由其他地区原油供应的内生增长所驱动[26] - 短期方面，高额裂解价差驱动炼厂进口需求，配合中东美湾等货盘放量，同时暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确[26] - 中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑[26] 2、散运：BDI有所回落，中小船运价较为坚挺 - 截至10月9日，BDI周环比-7.3%，收于2917点；BCI、BPI、BSI、BHSI分别收于4340、2424、1814、996点，周环比-13.9%、+2.2%、+1.4%、-1.1%[3] - 近期BDI指数的回落主要受到好望角船型的拖累，节前太平洋市场货盘持续偏少，市场可用运力较多，FFA远期合约持续下跌，叠加国庆假期临近，市场低价成交意愿增强，运价大幅下跌；节后货盘尚可，市场即期运力消耗较多，运价得到小幅支撑[27] - 巴拿马及超灵便船型运价较为坚挺，反映中小宗散货需求仍较稳定，煤炭和谷物货盘仍提供一定支撑，太平洋印尼煤及澳洲煤需求保持韧性，大西洋南美粮食货盘亦未出现明显萎缩，中国北方出口钢材货盘持续增加[27] 3、集运：运价保持平稳 - 截至10月9日，SCFI收于3664点，周环比持平，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比+0.1%、+0.0%、+3.4%、+0.2%、-1.0%；SCFI 2026Q4均值3663点，同比+154%[7] - CCFI收于1912点，周环比-0.6%；CCFI 2026Q4均值1918点，同比+78%[31] - Clarksons预计2026年集运市场供给端增速为4.6%，需求端增速为3.7%，同时考虑到中东冲突、关税政策以及港口拥堵等因素对既有航线网络的扰动作用，预计今年集运市场整体处于供需紧平衡状态[32][34] 4、造船 - 截至10月9日，克拉克森新造船价格指数为186.7点，环比持平，同比+0.8%；截至9月底克拉克森二手船价格指数为224点，环比+2.7%，同比+19%[7] - VLCC二手船价全面超过新船，VLCC新船价格131百万美元，5、10、15岁二手船价分别为215、190、160百万美元[7] 二、行业数据跟踪 （一）航空客运 - 10月3日-10月9日民航国内日均旅客量同比+0.4%，国内全票价同比+1.4%，裸票价同比-4.6%[7] - 10月9日，民航国内旅客量180万，同比-6.4%；国内航班量12424班，同比-6.7%；国内客座率88.4%，同比+0.5%[39] - 近7日，民航国内日均旅客量211万，同比+0.4%；国内日均航班量14243班，同比-0.02%；国内日均客座率89.4%，同比+0.5%[39] - 10月9日，民航跨境旅客量24万，同比-0.1%；跨境航班量1538班，同比-2.6%；跨境客座率73.8%，同比-0.5%[39] - 近7日，民航跨境日均旅客量25万，同比+3.3%；跨境航班量1555班，同比-1.3%；跨境客座率76.6%，同比+1.1%[39] - 10月9日，民航国内全票价（含油）为764元，同比+5.4%；国内裸票价为646元，同比-1.5%[39] - 民航国内7日市场平均全票价为889元，同比+1.4%；国内裸票价为771元，同比-4.6%[40] （二）航空货运 - 10月5日，浦东机场出境航空货运价格指数5468点，周环比+2.2%，同比+18.3%；26年初至今+20.0%[52] - 香港机场出境航空货运价格指数4462点，周环比+3.0%，同比+22.3%；26年初至今+17.4%[56] 三、投资建议 1、低估值+新需求 - 继续看好泛AI对物流需求的新驱动，看好"AI风起，空运潮生"，全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容下的投资机会，重点推荐东航物流[7] - 看好半导体物流从"高价值货运"迈向"全链路保障"，掘金景气"芯"产业，重点推荐密尔克卫[7] - 看好中国汽车出口及海上风电建设需求高景气，重点推荐中远海特[7] - 看好跨境电商及海外物流拉动高成长，重点推荐极兔速递[7] 2、周期弹性 - 看好航运全船型周期机遇[7] - 油运：能源"安全焦虑"+格局优化，驱动三年大周期来临，继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油[7] - 干散货：看好干散市场上行潜力，厄尔尼诺或带来意外扰动，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运[7] - 集运：推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运[7] 3、稳健红利 - 优选公港铁头部标的[7] - 继续看好港口跑赢交运红利资产，重点推荐招商港口、青岛港、唐山港等[7] - 高速公路作为稳定性资产，继续看好股息率领先的四川成渝H/A、皖通高速、山东高速等，推荐京沪高铁[7] 4、明显低估-快递 - 提质挺价优先，龙头份额提升，持续强推国内电商快递龙头中通、圆通、申通，看好顺丰[7]

行业投资评级 - 海外新兴产业日报维持推荐评级 [1] 核心观点 - 本日报关注美国宏观（含油气价格）、AI及半导体、商业航天及光通信等海外新兴产业动态，以辅助对国内映射产业链研究 [1] - 美国财政部放松俄罗斯柴油销售、交付、卸货及进口相关制裁，授权持续至2027年4月7日 [1] - 美国墨西哥湾约71.51%的石油产量及58.84%的天然气产量暂停 [1] - OpenAI预计2026年末年化营收达到或超过700亿美元，9月底约为500亿美元 [1] - 美国政府要求AI企业在发生安全事件后立即报告，具体处罚机制尚未明确 [1] - SpaceX拟收购覆盖全美的800MHz低频段频谱，媒体报道交易金额约80亿美元，交易仍待美国联邦通信委员会批准 [1] - Lumentum表示光器件产能已售罄至2029年初，部分产品2027年仍有约70%的需求无法满足 [1] 美国宏观：俄罗斯柴油贸易限制放松，墨西哥湾油气生产暂停 - 美国财政部外国资产控制办公室10月9日发布许可，授权与俄罗斯柴油有关的销售、交付、卸货或进口，以缓解美国国内柴油供应紧张 [7] - 特朗普同日表示，俄方将立即提供超过30万吨柴油、11月再提供50万吨、此后再提供100万吨 [7] - 10月9日美国柴油零售均价为6.2785美元/加仑，同比上涨70.8% [7] - 美国海洋矿产管理局数据显示，墨西哥湾地区约71.51%的石油产量和58.84%的天然气产量已暂停生产 [7] - 该地区371座有人值守的生产平台中已有129座撤离人员，占比34.77% [7] - 17座动力定位钻井平台中有2座预防性撤离原作业位置，11座非动力定位钻井平台中已有8座撤离人员，占比72.73% [7] - 10月9日Brent原油期货结算价为104.72美元/桶，日涨0.42%，较2月底上涨44.48% [7] - 亚洲JKM、英国天然气和荷兰TTF分别为25.98、26.94和27.68美元/百万英热单位，日变动分别为+0.10%、+4.36%和+5.48%，较2月底分别上涨142.24%、156.24%和154.81% [7] - NYMEX天然气期货为3.20美元/百万英热单位，日涨2.30%，较2月底上涨12.15% [7] - Henry Hub现货最新截至10月6日，为3.03美元/百万英热单位，日涨2.36%，较2月底上涨1.34% [7] - 欧亚天然气价格仍显著高于美国天然气，区域价差维持高位 [7] AI及半导体：OpenAI年化营收预期更新，AI安全事件报告要求出台 - OpenAI预计2026年底年化营收达到或超过700亿美元，增长主要来自企业业务扩张 [9] - 截至9月底，OpenAI年化营收约为500亿美元 [9] - 上述数据系OpenAI在最新一轮融资讨论中向投资者披露，年化营收系根据较短时期收入表现推算的全年销售额，并非实际全年收入 [9] - 10月9日，在Anthropic发生多起未经授权使用美国政府系统的安全事件后，特朗普政府宣布实施强制性AI安全事件报告要求 [9] - Anthropic已于9月底披露相关事件，并表示未经授权的活动已经停止 [9] - 新要求规定AI企业发生安全事件后须立即报告，并对受影响机构采取补救和纠正措施，由“超级智能特别工作组”监督执行，具体执法和处罚机制尚不明确 [9] 商业航天：SpaceX推进全美低频频谱收购，交易仍待监管批准 - SpaceX于10月8日宣布与Grain Management达成最终协议，拟收购后者持有的全美800兆赫频段频谱许可证组合 [10] - 据路透社报道，SpaceX预计以约80亿美元现金完成收购，但交易双方均未对该金额置评 [10] - 待获得美国联邦通信委员会（FCC）最终批准后，Starlink Mobile计划将卫星直连手机网络与地面部署系统结合，交易仍须满足其他交割条件 [10] - 消息公布后，AT&T、Verizon和T-Mobile股价在盘后交易中均下跌逾6% [10] 光通信：Lumentum光器件产能排期延伸，海外扩产计划推进 - 10月9日，Lumentum首席执行官Michael Hurlston在东京表示，受AI数据中心建设需求推动，公司光器件产能已售罄至2029年初 [12] - 部分产品2027年仍有约70%的需求无法满足，另有部分产品2028年仍有约30%的需求无法满足 [12] - 公司正加快扩产，但新建产能通常需要3至5年，计划继续扩大日本及英国工厂产能，并考虑通过收购补充产品能力 [12]

投资评级 - 报告首次覆盖飞亚达（000026），给予"推荐"评级 [2][6][9] - 当前价为17.76元 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.88/2.37/2.82亿元，对应PE为38/30/26X [6][9][90] 核心观点 - 飞亚达正处于传统表业周期筑底与精密制造战略转型的交汇阶段，管理层履新及长空齿轮并购推进，第二成长曲线有望逐步进入兑现期，估值有望迎来重估 [6][7][12] - 过去市场对公司的认知主要停留在"国产腕表品牌+名表零售服务"的研究框架下，估值中枢更多受手表消费景气、名表渠道库存和可选消费情绪影响 [6][7] - 表业主业构筑稳健经营底盘，并沉淀品牌、渠道与精密制造能力，支撑公司向高价值制造领域持续拓展 [6][9] - 长空齿轮收购落地，公司有望进一步强化精密齿轮及减速器能力，并向机器人、商业航天等高成长赛道延伸，逐步打开增长空间 [6][9][90] 一、飞亚达：腕表主业积淀深厚，制造能力逐步外溢 发展历程 - 公司核心能力经历了从腕表品牌运营、名表渠道服务到精密制造能力外溢的逐步延展 [12] - 早期依托"飞亚达"自有品牌切入国产腕表市场，并通过上市平台、产品推广和渠道建设完成品牌全国化推广 [12] - 此后亨吉利名表服务体系成型，使公司从单一国表品牌商升级为兼具高端名表渠道、客户运营及售后服务能力的钟表服务商 [12] - 2026年4月29日公告拟以现金方式收购长空齿轮100%股权，根据2026年中报收购已经完成 [12] 业务结构 - 公司已形成"名表全面服务+自有手表品牌+精密制造"的业务格局，2025年名表全面服务及自有品牌合计贡献超九成收入 [6] - 名表全面服务：2025年实现收入26.62亿元，收入占比75.89%，毛利率28.6% [13][15] - 自有手表品牌：2025年实现收入5.70亿元，收入占比16.26%，毛利率67.2% [13][15] - 精密制造业务：2025年实现收入1.44亿元，收入占比4.10%，毛利率12.1% [13][15] - 租赁业务：2025年实现收入1.13亿元，收入占比3.23% [15] - 公司持续将制造能力由钟表零部件向光通信、航空航天及高端装备等领域延伸，逐步由传统腕表企业向精密制造平台转型 [6] 二、组织与治理：中航系底色，管理层履新强化转型预期 公司治理 - 截至26H1，公司控股股东为深天科技控股（中国航空工业集团间接控股的子公司），持股比例为40.17%，股权结构集中 [17] - 中国航空工业集团是我国航空装备产业核心央企，旗下拥有深南电路、深天马等高端制造平台，为飞亚达精密制造转型提供了产业协同基础 [17] - 总股本40,576.40万股，已上市流通股40,501.88万股，总市值72.06亿元，流通市值71.93亿元，资产负债率9.43%，每股净资产8.33元 [3] - 12个月内最高/最低价为27.04/13.16元 [3] 新管理层 - 新任董事长周进群曾任深南电路董事、总经理，并负责无锡深南、南通深南等制造基地经营管理，具备高端制造企业运营与生产管理经验 [20][21] - 副总经理张浩海曾担任深南电路电子装联事业部副总监，具备电子制造业务管理经验，有望进一步强化公司精密制造业务的运营管理与资源协同能力 [20][21] - 管理层调整后，公司在钟表主业端保持经营连续性，在制造转型端引入高端制造平台管理经验，经营提效和制造转型有望逐步推进 [20] 三、主业修复：手表主业企稳修复，盈利弹性逐步释放 行业背景 - 2025年中国高端消费市场规模达1.56万亿元，较24年下降5% [25] - 2025年瑞士钟表出口总额244亿瑞郎，同比下降1.7%，连续第二年下滑；其中腕表出口量1460万只，同比减少4.8% [25] - 中国内地连续两年成为主要拖累，两年间瑞士对华钟表出口累计降幅超过三分之一 [25] - Swatch电话会议中指出，25H1中国大陆市场销售额面临20%左右下滑，三季度逐步收窄至10%以内，四季度销售额转正（25M12、26M1均实现强劲增长） [31][33] - 近1年以来，5-10万美元价格带腕表价格上涨10.3%，10万美元以上价格带腕表上涨15.8%；而500美元以下价格带下滑4.4% [34] - 2025年中国腕戴设备市场出货量7390万台，同比增长20.8%，其中智能手表出货5061万台，同比增长17.2% [34] - 500-1000元价位段是成人智能手表增速最快的区间，该价位段与传统中低端石英表、机械表的主流价格带高度重叠 [34] - 名表服务端，亨吉利定位高端名表渠道，代理品牌组合以中高价位段为主，将直接受益于高价位腕表需求韧性更强、率先修复的格局 [38] - 自主品牌端，飞亚达表以中高端定位、航空航天IP与中国文化叙事构建差异化，主力价格带与智能手表错位竞争 [40] 经营复盘 - 2021-2025年，公司营收从52.4亿元下滑至35.1亿元，对应期间CAGR为-9.6%；归母净利润从3.9亿元降至0.9亿元，对应期间CAGR为-31.1% [41] - 2025年公司收入/归母净利润同比-11.0%/-60.4% [41] - 26H1，公司实现营收/归母净利润18.40/1.01亿元，同比+3.2%/+21.9%，收入利润增速双双转正，修复拐点逐步确立 [41] - 公司毛利率从2021年的37.3%下降至2025年的35.5% [45] - 2025年计提存货跌价损失0.54亿元，2025归母净利率降至2.5% [45] - 26H1公司归母净利率同比提升0.8pct至5.5% [45] - 2025年期末存货余额17.28亿元，同比下降12.90% [48] - 公司基于谨慎性原则计提资产减值准备5962.1万元（转回资产减值准备262.2万元） [48] 修复路径 - 亨吉利品牌端向劳力士、欧米茄等动销确定性更强的头部品牌集中资源 [52] - 渠道端持续优化线下渠道布局，聚焦核心优质渠道，并通过"一店一策"的精细化运营提升单店经营质量 [52] - 自主品牌产品端围绕航空航天、国潮文化等消费场景打造差异化产品矩阵，航天系列持续绑定中国载人航天等国家级IP资源 [52] - 运营端依托直营、电商及会员运营体系快速响应需求变化，通过新品迭代、联名合作及场景营销强化用户触达 [52] - 名表动销回暖与自主品牌重塑有望驱动收入回升；随着经营杠杆释放摊薄费用支出，公司净利率有望逐步修复 [53] 四、精密制造：长空齿轮打开成长边界，第二曲线逐步进入兑现窗口 能力底座 - 公司实控人为中国航空工业集团，自创立起即带有鲜明的航空制造基因 [56] - 腕表制造本身属于典型的高精密制造场景，机心零部件加工精度达到微米级，与航空航天、高端装备等领域的精密零部件制造在底层工艺逻辑上具有较强共通性 [56] - 2024年，公司航天表产品完成"神舟十九号"太空专项计时任务；同年发布首枚通过法国贝桑松天文台认证的女表机心，并主导制定钟表领域首项强制性国家标准 [56] - 精密制造业务收入从2019年的0.91亿元增长至2025年的1.44亿元，对应期间CAGR为7.9% [60] - 精密制造现有业务以面向激光器、光通讯领域的精密零部件、结构件为主，目前正逐步向航空航天、医疗器械（含医疗手术类机器人）等领域开拓 [60] 并购提速 - 2025年6月4日，公司与汉航机电签署股权收购意向协议，拟以现金方式收购长空齿轮全部或部分控股权 [65] - 2026年4月29日，公司正式公告拟以3.25亿元现金收购汉航机电及中国航空工业集团合计持有的长空齿轮100%股权 [65] - 2026年5月20日经公司股东会审议通过 [65] - 按照长空齿轮2025年3.94亿收入，3954万净利润计，对应PE约8倍，PS约0.8倍 [65] - 长空齿轮成立于1969年，主营精密齿轮及精密减速器产品的研发、设计、生产和销售 [68] - 长空齿轮是中航工业集团内唯一从事中小模数齿轮研发、生产的专业化企业，亦为国家级专精特新"小巨人"企业 [68] - 长空齿轮通过NADCAP、AS9100等航空航天质量管理体系认证，研制的减速器等产品多次获奖 [68] 空间展望 - 减速器是人形机器人关节的核心零部件之一，以特斯拉Optimus方案为参考，单台机器人含14个旋转关节，普遍采用"无框力矩电机+谐波减速器+力矩传感器"结构 [72] - 2024年中国工业机器人谐波/RV减速器消费量分别为79.55/57.05万台，行星减速器全球销售额约13.67亿美元 [72] - 长空齿轮减速器产品涵盖谐波、行星等多类精密传动方案，在精密行星减速器领域已具备批量生产能力，并与部分机器人客户达成合作 [72] - 商业航天正处于从试验验证向规模化应用推进的阶段，火箭回收复用、卫星星座组网及空间载荷复杂度提升，均有望带动高可靠精密传动设备的需求增长 [78] - 长空齿轮长期深耕航空齿轮传动配套，已在高精度加工、质量控制和可靠性保障方面形成能力积累，与商业航天场景具备较强能力复用基础 [81] 五、盈利预测与估值 核心假设 - 名表全面服务：预计2026-2028年收入增速分别为8.0%/6.0%/5.0%，对应收入28.75/30.48/32.00亿元 [85] - 自有手表品牌：预计2026-2028年收入增速分别为-13.3%/7.1%/7.1%，对应收入4.95/5.3/5.7亿元 [85] - 精密制造：预计2026-2028年收入增速分别为316.6%/16.0%/14.0%，对应收入6.00/6.96/7.93亿元 [85] - 租赁及其他业务：预计2026-2028年分别实现收入1.43/1.53/1.59亿元 [85] - 综合来看，预计公司2026-2028年营业收入分别为41.1/44.3/47.2亿元，同比增长17.2%/7.6%/6.6% [85] 盈利能力 - 预计公司2026-2028年综合毛利率分别为33.9%/34.3%/34.5%，整体呈稳步上行趋势 [89] - 销售费用率有望逐步回落；管理费用率预计稳中有降；研发费用率预计保持相对稳定 [89] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.88/2.37/2.82亿元，对应PE为38/30/26X [90] - 2025A营业总收入3,508百万元，2026E/2027E/2028E分别为4,113/4,426/4,719百万元 [2] - 2025A归母净利润87百万元，2026E/2027E/2028E分别为188/237/282百万元 [2] - 2025A每股盈利0.22元，2026E/2027E/2028E分别为0.46/0.58/0.69元 [2] - 2025A市盈率83倍，2026E/2027E/2028E分别为38/30/26倍 [2] - 2025A市净率2.2倍，2026E/2027E/2028E分别为2.1/2.0/1.9倍 [2]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为推荐（维持）[2] - 报告研究的具体行业为交通运输行业[2] 报告核心观点 - 《中共中央国务院关于发展新质生产力的意见》将新质生产力内涵定义为改造提升传统产业、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业[6] - 在培育壮大新兴产业一节提出着力打造新兴支柱产业，加快新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等战略性新兴产业发展[6] - 在确保安全前提下，推动低空经济、商业航天健康有序发展[6] - 华创交运团队开启产业链研究，2024年低空经济系列已累计发布29篇深度，2026年航空强国系列已累计发布13篇深度[6] - 航空强国与低空经济两者均位列战略性新兴产业，《意见》给产业发展指明了方向，强化了信心[6] - 航空强国方面，继续看好国产大飞机+两机配套出海+军贸三期共振的产业向上机遇[6] - 低空经济方面，建议布局四大应用场景+两大低空新基建+五大产业链环节，重点关注低空新基建（低空安全体系建设）[6] 航空强国：国产大飞机与商用发动机 - 国产大飞机是大国重器，商用发动机是皇冠明珠[6] - 商业模式看商发产业链核心供应商具备卖铲人的高壁垒成长属性，是产业链隐形冠军摇篮，准入门槛极高，有强先发优势[6] - 产品具备跨客户、跨平台适配能力，覆盖航空发动机与燃气轮机，需求同时受益于新机配套与维修替换，可分散风险[6] - 国产商用航空发动机一旦突破后将形成长周期确定性的增长引擎[6] - 预计未来二十年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元，叠加售后市场后年均规模或超2000亿元[6] 航空强国：两机配套出海 - 航发产业链需求预计步入长周期景气上行，尤其LEAP发动机加速放量[6] - 2026H1 LEAP发动机累计交付1030台，同比增长41%[6] - 全年交付增长预期上调至接近20%，预计2028年达到2600台[6] - 燃机产业链需求方面，AI数据中心驱动景气爆发[6] - 两机海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期[6] 航空强国：军贸 - 军贸改变部分公司估值体系，市场空间打开，从国内市场需求转向全球市场，中式装备在全球的影响力和关注度与日俱增[6] - 盈利能力提升，长期来看外销产品的毛利率或可高于国内[6] - 产品生命周期延续[6] - 在覆盖领域中，继续重点推荐雷达、机载与无人机方向标的[6] 航空强国：重点关注标的 - 国产大飞机及两机相关环锻件基础件核心供应商：强推航宇科技、推荐应流股份、万泽股份、关注航亚科技[6] - 高温合金材料：推荐航材股份、关注隆达股份[6] - 发动机核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制[6] - 机载装备：推荐江航装备、关注中航机载[6] - 机体结构：推荐中航西飞[6] - 航空服务：关注润贝航科[6] - 军贸方向重点推荐国睿科技、航天南湖、中航西飞、江航装备，无人机方向推荐宗申动力，建议关注中无人机、航天彩虹[6] 低空经济：重点关注标的 - 低空经济从产业链维度建议布局四大应用场景+两大低空新基建+五大产业链环节[6] - 结合当前产业实际，重点关注低空新基建（低空安全体系建设）[6] - 核心标的：万丰奥威、宗申动力、中信海直、莱斯信息等[6] 航空制造与服务产业链估值水平 - 机体结构与机翼环节：中航西飞评级推荐，市值620亿元，2025年归母净利润11.5亿元，2026E为12.2亿元，2027E为14.3亿元，2028E为15.9亿元，2026E PE为51，2027E PE为44，2028E PE为39[7] - 航发动力市值1,008亿元，2025年归母净利润6.3亿元，2026E为6.0亿元，2027E为8.0亿元，2028E为10.1亿元，2026E PE为167，2027E PE为126，2028E PE为100[7] - 核心配套商航发科技市值124亿元，2025年归母净利润0.6亿元，2026E为0.9亿元，2027E为1.5亿元，2028E为2.2亿元，2026E PE为140，2027E PE为82，2028E PE为57[7] - 航发控制评级推荐，市值242亿元，2025年归母净利润3.3亿元，2026E为3.8亿元，2027E为4.1亿元，2028E为4.5亿元，2026E PE为63，2027E PE为59，2028E PE为54[7] - 商用航空发动机航宇科技评级强推，市值93亿元，2025年归母净利润1.9亿元，2026E为2.9亿元，2027E为4.5亿元，2028E为6.0亿元，2026E PE为32，2027E PE为21，2028E PE为15[7] - 合金基础件供应商应流股份评级推荐，市值250亿元，2025年归母净利润3.5亿元，2026E为5.5亿元，2027E为8.6亿元，2028E为13.0亿元，2026E PE为46，2027E PE为29，2028E PE为19[7] - 万泽股份评级推荐，市值106亿元，2025年归母净利润2.0亿元，2026E为2.5亿元，2027E为3.5亿元，2028E为4.2亿元，2026E PE为42，2027E PE为30，2028E PE为25[7] - 航亚科技市值57亿元，2025年归母净利润1.0亿元，2026E为1.6亿元，2027E为2.2亿元，2028E为3.0亿元，2026E PE为36，2027E PE为26，2028E PE为19[7] - 氧气系统及油箱惰化系统江航装备评级推荐，市值87亿元，2025年归母净利润0.6亿元，2026E为0.6亿元，2027E为0.8亿元，2028E为1.1亿元，2026E PE为147，2027E PE为104，2028E PE为77[7] - 机载系统中航机载市值541亿元，2025年归母净利润10.7亿元，2026E为11.8亿元，2027E为13.6亿元，2028E为15.7亿元，2026E PE为46，2027E PE为40，2028E PE为35[7] - 起降系统北摩高科市值86亿元，2025年归母净利润2.0亿元，2026E为2.6亿元，2027E为3.3亿元，2028E为4.2亿元，2026E PE为33，2027E PE为26，2028E PE为20[7] - 碳纤维中航高科市值245亿元，2025年归母净利润10.3亿元，2026E为9.0亿元，2027E为10.3亿元，2028E为12.1亿元，2026E PE为27，2027E PE为24，2028E PE为20[7] - 材料供应商航材股份评级推荐，市值221亿元，2025年归母净利润5.4亿元，2026E为5.2亿元，2027E为6.2亿元，2028E为7.2亿元，2026E PE为43，2027E PE为36，2028E PE为31[7] - 合金材料隆达股份市值93亿元，2025年归母净利润0.7亿元，2026E为1.8亿元，2027E为2.9亿元，2028E为4.2亿元，2026E PE为50，2027E PE为32，2028E PE为22[7] - 图南股份市值126亿元，2025年归母净利润1.6亿元，2026E为4.4亿元，2027E为5.6亿元，2028E为7.1亿元，2026E PE为29，2027E PE为22，2028E PE为18[7] - 航空服务航材综合服务商润贝航科市值44亿元，2025年归母净利润1.8亿元，2026E为2.4亿元，2027E为3.1亿元，2028E为4.0亿元，2026E PE为18，2027E PE为14，2028E PE为11[7] - 航空制造与服务产业链平均PE：2026E为54，2027E为43，2028E为34[7] 低空建议关注领域可比公司估值 - 主机厂通航+eVTOL万丰奥威26年涨跌幅-41%，市值197亿元，2025A归母净利润9.9亿元，2026E为10.5亿元，2027E为12.3亿元，2025A PE为20，2026E PE为19，2027E PE为16[8] - 通航西锐26年涨跌幅-24%，市值152亿元，2025A归母净利润9.6亿元，2026E为11.0亿元，2027E为12.8亿元，2025A PE为16，2026E PE为14，2027E PE为12[8] - eVTOL亿航智能26年涨跌幅-68%，市值22亿元，2025A归母净利润0.3亿元，2026E为0.8亿元，2027E为2.1亿元，2025A PE为76，2026E PE为29，2027E PE为10[8] - 绿能慧充26年涨跌幅-30%，市值40亿元，2025A归母净利润0.2亿元，2025A PE为240[8] - 无人机纵横股份26年涨跌幅-39%，市值30亿元，2025A归母净利润0.1亿元，2026E为0.6亿元，2027E为1.0亿元，2025A PE为281，2026E PE为55，2027E PE为30[8] - 中无人机26年涨跌幅-16%，市值270亿元，2025A归母净利润0.9亿元，2026E为1.4亿元，2027E为2.3亿元，2025A PE为304，2026E PE为186，2027E PE为119[8] - 航天彩虹26年涨跌幅-25%，市值176亿元，2025A归母净利润0.3亿元，2026E为2.3亿元，2027E为2.5亿元，2025A PE为653，2026E PE为75，2027E PE为69[8] - 供应链航发宗申动力26年涨跌幅-31%，市值169亿元，2025A归母净利润6.7亿元，2026E为8.9亿元，2027E为11.0亿元，2025A PE为25，2026E PE为19，2027E PE为15[8] - 应流股份26年涨跌幅-18%，市值250亿元，2025A归母净利润3.5亿元，2026E为5.5亿元，2027E为8.6亿元，2025A PE为72，2026E PE为46，2027E PE为29[8] - 电机电控英搏尔26年涨跌幅-21%，市值61亿元，2025A归母净利润1.9亿元，2026E为2.6亿元，2027E为3.4亿元，2025A PE为33，2026E PE为23，2027E PE为18[8] - 数字化莱斯信息26年涨跌幅-47%，市值59亿元，2025A归母净利润0.6亿元，2026E为1.1亿元，2027E为1.6亿元，2025A PE为107，2026E PE为55，2027E PE为37[8] - 四川九洲26年涨跌幅-33%，市值115亿元，2025A归母净利润1.8亿元，2026E为2.3亿元，2027E为2.7亿元，2025A PE为64，2026E PE为50，2027E PE为42[8] - 深城交26年涨跌幅-28%，市值101亿元，2025A归母净利润0.6亿元，2026E为1.1亿元，2027E为1.4亿元，2025A PE为165，2026E PE为92，2027E PE为72[8] - 新基建苏州规划26年涨跌幅-20%，市值20亿元，2025A归母净利润0.2亿元，2026E为0.2亿元，2027E为0.3亿元，2025A PE为92，2026E PE为97，2027E PE为81[8] - 雷达国睿科技26年涨跌幅-6%，市值329亿元，2025A归母净利润6.3亿元，2026E为6.8亿元，2027E为9.3亿元，2025A PE为52，2026E PE为48，2027E PE为35[8] - 四创电子26年涨跌幅-44%，市值47亿元，2025A归母净利润-2.9亿元，2026E为-1.9亿元，2027E为-0.5亿元，2026E PE为-26，2027E PE为-91[8] - 航天南湖26年涨跌幅-25%，市值92亿元，2025A归母净利润0.3亿元，2026E为0.6亿元，2027E为1.3亿元，2025A PE为289，2026E PE为162，2027E PE为73[8] - 纳睿雷达26年涨跌幅-38%，市值75亿元，2025A归母净利润1.1亿元，2026E为2.6亿元，2027E为2.6亿元，2025A PE为68，2026E PE为28，2027E PE为28[8] - 运营低空+通航中信海直26年涨跌幅-38%，市值100亿元，2025A归母净利润3.1亿元，2026E为2.8亿元，2027E为3.9亿元，2025A PE为32，2026E PE为35，2027E PE为26[8] - 低空+文旅祥源文旅26年涨跌幅-16%，市值55亿元，2025A归母净利润1.1亿元，2025A PE为49[8] - 低空+物流富临运业26年涨跌幅9%，市值36亿元，2025A归母净利润1.7亿元，2026E为2.1亿元，2027E为2.2亿元，2025A PE为21，2026E PE为18，2027E PE为16[8] - 华创交运低空60平均PE：2025A为41，2026E为35，2027E为28[8] 行业基本数据 - 交通运输行业股票家数120只，占比0.02%[3] - 总市值32,335.81亿元，占比2.61%[3] - 流通市值28,498.49亿元，占比2.99%[3] 相对指数表现 - 交通运输行业1M绝对表现-0.5%，6M绝对表现-4.8%，12M绝对表现-2.7%[4] - 交通运输行业1M相对表现5.1%，6M相对表现0.6%，12M相对表现5.7%[4]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体维持推荐评级，维持推荐标的涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、医药流通、生命科学服务、CXO、中药等多个细分领域 [31][34][37] - 对加科思维持“强推”评级，给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价11.65港元 [14] 核心观点 - 创新药：中国创新药行业技术水平逐渐赶超欧美，在部分靶点和技术路径已成为世界第一，出海授权的新药数量/金额再创新高，世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性；国内强劲需求驱动下国产新药销售总额持续高增长，一批创新药企实现扭亏为盈，迎来加速成长阶段 [10] - CXO：小分子及新分子领域正进入重磅品种集中兑现期，代谢、自免、肿瘤等领域多个大品种陆续进入上市及放量阶段，商业化订单有望持续向技术领先、交付稳定、全球合规能力突出的头部CDMO集中；全球TIDES和大分子CDMO产能供给紧缺，国内产能稀缺性凸显 [10] - 原料药：得益于行业资本开支高峰期结束，叠加三大成长逻辑（高端市场新品放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO），产业向上拐点明确，头部公司业绩将持续爆发；中期维度下头部公司收入和利润有望创下新高 [10] - 医疗器械：医疗设备国内招投标数据恢复性增长，国内库存逐步出清，国际化进程加速；IVD国产龙头市场份额持续提升，出海深入加强本地化布局；高值耗材集采压力逐步释放，创新驱动价值重估；低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险；脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术有望驱动行业变革 [10] - 药店：基本面底2Q25、4Q25起同店改善趋势明显，政策底1Q26、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值底2Q26已现（龙头13x PE）；看好头部药店的EPS与PE双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，PE有望从13-15x修复至15-18x [12] - 中药：受消费压力、政策波动、需求周期等致基本面仍有一定压力，看好需求稳定增长的OTC及政策影响小并有增量政策（如基药）受益的行业龙头 [12] - 制剂：集采优化趋势明确，制剂公司存量业务风险出清；存量企稳基础上各企业创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进，当前板块正站在业绩与估值双击的风口 [12] - 生命科学上游：受益于国内创新药研发需求增加回暖，叠加国产替代与出海持续推进，板块收入端持续高增长具有确定性，盈利能力回升使得利润端弹性凸显；AI制药趋势下作为“铲子股”的上游板块将迎来增量需求 [12] - 血制品：供给端行业份额持续向央国企集中，竞争格局逐步出清，后续国资有望掌握行业话语权；需求端行业新品迭代，需求有望持续向新品升级，景气度逐步提升 [12] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌1.63%，跑输沪深300指数0.71个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位 [7] - 本周涨幅前十名股票为华北制药、东亚药业、中红医疗、可孚医疗、向日葵、润都股份、灵康药业、诺禾致源、澳洋健康、硕世生物 [7] - 本周跌幅前十名股票为艾力斯、福瑞医科、百普赛斯、赛伦生物、力诺药包、热景生物、奥浦迈、苑东生物、益方生物-U、海泰新光 [7] - 涨幅前五名股票中，华北制药周涨幅21.08%，东亚药业周涨幅16.61%，中红医疗周涨幅15.07%，可孚医疗周涨幅15.03%，向日葵周涨幅14.43%，原因分析均为无特殊原因 [43] - 跌幅前五名股票中，艾力斯周跌幅-26.06%，福瑞医科周跌幅-14.05%，百普赛斯周跌幅-13.38%，赛伦生物周跌幅-12.83%，力诺药包周跌幅-11.06%，原因分析均为无特殊原因 [43] 2026Q3医药业绩前瞻 - 医疗器械领域：维力医疗26Q3收入同比增速0-10%，归母利润下滑两位数；英科医疗主营业务利润5.6亿元；开立医疗收入同比增速10%左右；安图生物收入同比增速0-10%，归母利润同比增速0-10%；普门科技收入同比增速20%左右；可孚医疗收入同比增速15-20%；澳华内镜收入同比增速0-10% [13] - 生命科学上游领域：百普赛斯26Q3收入同比增速25-30%，归母利润同比增速20%左右；药康生物收入同比增速20%以上 [13] - 制剂领域：华东医药26Q3收入同比增速-5～5%；恩华药业收入同比增速5-10%，归母利润同比增速5-10%；苑东生物收入同比增速-10%左右；通化东宝收入环比明显增长；丽珠集团收入同比增速-20%，归母利润同比增速-20% [13] - CXO领域：药明康德26Q3收入同比增速30%+；康龙化成收入同比增速15-20%；凯莱英收入同比增速30%+；普洛药业归母利润同比增速50%+ [13] - 原料药领域：华海药业26Q3归母利润2.5-3.3亿元 [13] - 医疗服务领域：通策医疗26Q3收入同比增速5-10%；爱尔眼科收入同比增速0-5%；普瑞眼科收入同比增速5-10% [13] - 中药及流通领域：以岭药业26Q3收入预计正增长；云南白药收入预计稳健；华润三九内生预计稳健；东阿阿胶收入中个位数增长，归母利润中个位数增长；昆药集团去库存下同比预计承压，归母利润预计下滑 [13] - 创新药领域：贝达药业26Q3收入同比增速0%；信立泰收入同比增速10-15% [13] 创新药：加科思 - pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速；阿斯利康拥有强势的多元化肿瘤产品组合，有望通过联合治疗方案（一代IO、二代IO、ADC等）加速加科思的全球管线布局；JAB-23E73首次人体研究在中美同步进行中，目前临床数据显示爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%，均为1级（RMC-6236为90%，3级8%），未观察到3级以上的肝脏毒性 [14] - tADC平台：以KRAS抑制剂为payload，开辟靶向治疗新范式；公司将高效KRAS G12D小分子抑制剂JAB-22000与抗体偶联，创新性构建KRAS G12D tADC平台；平台首个临床候选药物EGFR G12Di tADC（JAB-BX600）已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND；tADC平台经概念验证后具备显著扩展潜力，有望迭代升级至泛KRAS抑制剂 [14] - iADC平台：以STING激动剂为payload，布局肿瘤免疫2.0；下一代ADC平台“iADC”创新性地以ADC形式通过抗体介导的特异性识别，将STING激动剂精准输送至肿瘤细胞，避免全身暴露，将冷肿瘤转化成热肿瘤治疗PD-1抗体无效的患者；平台首个临床候选药物HER2-STING iADC（JAB-BX467）已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND [14] - KRAS G12C抑制剂戈来雷塞：首个适应症2L+ NSCLC已获批上市，二线治疗KRAS G12C突变的晚期NSCLC已于2025年5月获得NMPA批准，并于2026年1月纳入国家医保目录；与SHP2抑制剂JAB-3312联合用药用于KRAS G12C突变的一线NSCLC对照SoC的注册性III期临床正在进行中；单药治疗KRAS G12C突变的2L+ PDAC、单药及与西妥昔单抗联合治疗KRAS G12C突变CRC的II期注册性临床也在开展中 [14] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元；归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元（26-27年前值3.13/1.92亿元） [14] 医疗器械 - 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估；自2019年以来国家医保局已组织6轮高值医用耗材国采，涵盖冠脉支架、药物球囊、骨科耗材、口腔种植体系统、泌尿外科以及人工晶体等多个领域；随着集采覆盖面越来越广，集采压力正趋向缓和，相关企业业绩有望陆续回归高速增长通道 [16] - 赛诺医疗的COMETIU支架及COMEX球囊微导管于2025年获得FDA突破性医疗器械认定，成为我国首个获得FDA突破性医疗器械认定的神经介入器械产品；微创医疗全资子公司上海微创的Firesorb生物全降解可吸收心脏支架于2024年获NMPA批准上市，成为全球首款新一代生物全降解可吸收心脏支架 [16] - 医疗设备板块拐点来临，技术升级与国际化双轮驱动；2025年上半年随着设备更新开始大规模落地，叠加反腐常态化，医疗设备领域积压的采购需求得到释放，我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；超声县域集采阶段性扰动产品毛利率，但有助于国产龙头加速推动国产替代 [16] - IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局；随着医疗服务价格治理、检验结果互认和DRG政策的深化执行，其对IVD行业的扰动将边际减弱；安徽省牵头的省级联盟已经集采了传染病、肿标、甲功等，覆盖发光的大多数主流项目，预计最近一轮集采执行降价影响将在26年出清；增值税调整对新产业等IVD公司的干扰是一次性的，后续该影响将消失 [16] - 低值耗材产业升级+全球化布局，提升综合竞争力；振德医疗、维力医疗、英科医疗、奥美医疗等企业均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险，保障出口业务稳定 [16] - AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革；AI与医学影像、手术机器人、基因诊断等器械赛道的结合正在推动诊疗模式向精准化、个性化、智能化发展；脑机接口致力于建立人脑与外部设备的直接通信通路，在严肃医疗领域为瘫痪患者带来了运动功能重建的新希望 [16] 港股医疗器械：精锋医疗 - 外科手术范式更迭，临床价值支撑全球腔镜手术机器人市场持续高增长；腔镜手术机器人临床价值突出，应用科室与术式逐步拓展，持续扩大可及市场；2024年全球市场已达到102亿美元，预计到2033年规模将达到389亿美元，2024-2033年期间年复合增长率为16.0% [18] - 行业上半场：外企基于美国市场主导行业发展，打造卓越商业模式与深厚护城河；直觉外科通过“临床价值驱动装机、装机带动手术、手术绑定耗材”的飞轮循环，形成了“设备+耗材/服务”盈利模式；直觉外科凭借先发优势形成的医生使用习惯/品牌黏性、完善的渠道/服务网络、海量手术数据对产品迭代的反哺等铸就了深厚护城河，并在全球布局架设专利壁垒 [18] - 行业下半场：非美市场成为重要增量，政策推动下国内市场有望迎来新一轮高增长；与美国市场相比，非美市场在装机存量、手术渗透率等方面都还存在较大差距，从直觉外科的手术量增速来看，非美市场已成为行业重要增量；中国市场随着国产腔镜手术机器人供给增加，叠加政策端对配置证的松绑、设备集采的推动和手术机器人院端收费立项框架的逐步确立，预计将迎来新一轮高增长 [19] - 精锋医疗是国产腔镜手术机器人龙头公司，构建了全面的腔镜机器人产品矩阵；公司2023-2025年间营收CAGR达到200%以上，业绩进入爆发阶段，海外市场自2025年开始商业化，当年销售至海外终端用户的产品收入达2.72亿元，占总营收50%以上；公司毛利率持续上行，费用率压缩下盈利能力显著改善，有望扭亏为盈 [20] - 在国内市场，公司处于国产龙头地位，中标数量份额保持国产第一；随着国内服务价格立项、设备省级集采等政策落地后，国内腔镜手术机器人市场渗透率有望快速提高，精锋等国产厂家凭借价格优势有望进一步加快对达芬奇的国产替代 [19] - 在海外市场，公司装机已经开启放量，海外配套服务体系逐步完善，叠加产品性价比优势，公司在海外非美市场大有可为 [19] 生命科学服务 - 板块周期上行，盈利释放具有较大弹性；2015年以来国产创新药崛起大浪潮催生并推动生命科学服务板块高速发展，叠加21年前后新冠相关产品需求旺盛，各公司纷纷加大多方面投入、拉高经营杠杆；2022年以来伴随着新冠相关产品需求断崖式下降，全球和中国生物医药资本退潮，生命科学服务行业进入景气下行阶段；经过2年多的行业调整，供给侧出清，集中度提高，毛利率企稳回升 [21] - 2024年下半年以来，创新药对外BD加速，拉动下游行业需求有所复苏，叠加部分细分赛道的国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正；随着营收重回增长，产能利用率提高，费用占比将有明显下降，盈利能力持续提高；从2024Q4-2026Q2，板块净利率逐步从1.9%提高至8.4%，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性 [21] - 行业需求回暖；海外与国内生物医药投融资均有回暖迹象；出海企业的海外需求迎来向上阶段，海外需求向上有望借助国内CXO传导至生命科学服务国内需求的工业端CXO需求；国内科研端需求稳步增长，国内工业端药企需求有望伴随着国内生物医药投融资迎来触底回升 [21] - 国产替代与出海依旧是大趋势；生命科学服务板块整体国产市占率低，尤其是仪器，绝大部分市场长期被海外企业占据；贸易冲突背景下国家高度重视供应链自主可控；需求端集采及医保控费、进口供应短缺等使得客户选择国产意愿变强，国产替代进程有望持续推进；海外市场空间相较国内更为广阔，海外已成为板块多家公司的主要收入来源 [21] - 建议关注：受益国内工业端回暖、海外持续拓展市场的试剂类公司如皓元医药、毕得医药、百普赛斯；国内国产替代空间大/品类扩张带动增长的公司如华大智造、洁特生物、纳微科技、赛分科技；从上游向CRO、CDMO、抗体序列开发服务拓展并取得较好进展的公司如药康生物、百奥赛图、皓元医药 [21] 药店 - 药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位 [22] - 药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量 [22] - 看好头部药店的EPS与PE双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通 [22] 中药 - 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E） [23] - 政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进；渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上 [23] - 推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向 [23] 医疗服务 - 医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [24] - 建议关注：口腔领域通策医疗，口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；眼科领域普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；其他细分赛道龙头固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖 [24] 医药工业：原料药 - 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业 [29] - 专利悬崖下，关注重磅慢病产品的增量；根据Evaluate Pharma数据显示，2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等新慢病重磅品种）陆续专利到期，仿制药价格约为专利药的10%-20%，2019-2026年仿制药的替代空间大概为298-596亿美元；随着增量仿制药对专利药份额的侵袭，会进一步扩容特色原料药市场；建议关注天宇股份、同和药业 [29] - 向下游制剂端延伸，部分企业已经进入业绩兑现期：原料制剂一体化企业具备较强成本优势，在当前国内外的仿制药环境下都较为舒适；建议关注华海药业 [29] - 横向拓展CDMO：凭借原料药企业的成本控制和产能规模资源禀赋，CDMO横向拓展有望打开公司成长天花板，建议关注普洛