韩国股市去杠杆进程 - 申万宏源策略从6月开始关注韩国股市泡沫化趋势，并通过公开报告持续提示风险，最终得到市场验证 [8] - 截至2026年7月31日，以“(融资杠杆+杠杆ETF)/市值”衡量的综合杠杆率，韩国股市自2015年以来的历史分位数为97.5% [8] - 自5月27日个股2倍杠杆ETF批量上市后，杠杆资金一度急速膨胀，随后该类产品规模从高点整体回撤71.6% [8] - 信用融资余额绝对规模回落至27万亿韩元，回到2026年年初水平 [8] - 7月31日日元急升当日，EPFR口径外资大幅净流入韩国市场，单日2倍杠杆ETF规模大幅上升85亿美元，但杠杆ETF占整体ETF流入的比重大幅回落 [8] - SK海力士相关杠杆ETF呈现“越跌越买”的刚性，份额维持历史高位，近7日逆势增长14%~16% [8] - 三星电子相关产品则遭遇多空双向抛售，份额较峰值暴跌约40% [8] - 7月30日KOSPI大跌当日，信用融资强平金额跃升至1038亿韩元，但后续交易日市场未出现连续崩跌 [8] - 衍生品市场投机情绪从高位回落，投资者存款及衍生品交易存款均降至5月底水平 [8] - 回购协议（RP）余额虽仍达108万亿韩元，但已从年内高点持续下行 [8] - 7月养老金年内首次转为KOSPI净买入（+995亿韩元），操作上极度集中于SK海力士（单只净买入13809亿，其余个股隐含净流出12814亿） [8] - 当前韩国股市波动率维持在历史新高水平，去杠杆最剧烈的阶段大概率已经过去，后续中短期更可能呈现震荡筑底、波动率逐步收敛的格局 [8] 跑赢中债综合财富指数：基于预期差的择时策略 - 公募基金和理财产品都广泛采用中债综合指数作为业绩基准，但复制甚至跑赢该指数难度很大 [11] - 从预期差逻辑出发设计择时策略信号：根据未来利率预期与当前利率是否过度偏离，得到多空信号 [11] - 第一步，利用国债期货与现货的信息，计算得到国债期货隐含利率的多空信号 [11] - 第二步，利用权益市场的信息，计算得到系统性风险溢价对应的多空信号 [11] - 第三步，把两部分多空信号结合到一起，生成完整的预期差择时信号 [11] - 择时策略应用于债券指数组合，以中债综合财富指数作为比较基准，能够在控制回撤的前提下，组合收益跑赢比较基准 [11] - 样本内（2019-2022年）：择时策略的年化收益比中债综合全价指数高395bp，比中债综合财富指数高59bp；最大回撤比中债综合全价指数低148bp，比中债综合财富指数低25bp [11] - 样本外（2023-2026年）：择时策略的年化收益比中债综合全价指数高396bp，比中债综合财富指数高119bp；最大回撤比中债综合全价指数低135bp，比中债综合财富指数低85bp [11] - 择时策略应用于债券ETF（2022-2026年）：年化收益比中债综合全价指数高332bp，比中债综合财富指数高58bp；最大回撤比中债综合全价指数低80bp，比中债综合财富指数低30bp [11] 比音勒芬（002832） - 多品牌运作的高端服饰集团，经营拐点与价值底部双重确立 [11] - 2011-2023年营收/归母净利润12年CAGR高达23%/29% [11] - 26Q1营收15.2亿元（同比+18.4%）、归母净利润3.9亿元（同比+16.5%），单季营收、净利润均创历史同期新高 [11] - 一季度总经理、董事先后发布大额增持计划，释放价值底部的重磅信号 [11] - 主品牌焕新成长再加速，年轻客群、户外品类、电商渠道贡献增量 [11] - 品牌力方面，通过国家队赛事传播、稀缺IP联名、地标时尚大秀、新生代明星代言等扩大年轻化势能 [11] - 产品力方面，裂变三大系列，新增户外MOTION系列单独开店，拓展网球、匹克球、瑜伽、普拉提、跑步等运动场景 [11] - 超级品类T恤、POLO在自创5·16T恤节单日销售破亿 [11] - 渠道力方面，2025年门店数1400家，仍有开店空间 [11] - 2025年电商营收同比+71.5%至4.5亿元，贡献占比首年突破10%，毛利率76.5% [11] - 多品牌接力：威尼斯聚焦路亚细分户外赛道，当前门店数上百家，已出现年销千万的大店 [11] - Snow Peak签约成为中国核心战略合作伙伴，计划年内落地门店达11家，提出未来十年50亿元销售目标 [11] - Kent&Curwen在2026年迎百年诞辰，已入驻中国香港海港城、中国澳门伦敦人、南京德基等高端商圈 [11] - Cerruti 1881补齐集团顶奢成衣板块，拥有140年历史传承，已在中国香港SOGO、中国澳门威尼斯人开店 [11] - OOFOS全球运动康复鞋领导品牌，产品兼具医疗专业背书与轻奢时尚外观 [12] - 核心竞争力：“多品牌、差异化”运作矩阵，已搭建奢侈品、户外、商务等全场景品牌梯度 [15] - “研发x渠道x营销”三位一体，支撑过去常年75-80%高毛利率 [15] - “家族传承+职业经理人”双层治理，创始人夫妇保障战略定力，二代2025年接棒总经理 [15] - 投资分析意见：重申维持“买入”评级，预计26-28年归母净利润7.5/9.4/11.4亿元（原为7.2/9.2/11亿元），25-28年复合增速27%，对应PE为19/15/13倍 [15] - 给予公司26年PE为28倍，目标市值212亿元，较8/4市值有47%上涨空间 [15] 医药生物行业 - AI4S浪潮已至，AI for Science已被列为国家“人工智能+”行动首位 [16] - 人工智能药物设计（AIDD）正经历从传统CADD向生成式AI与大模型驱动的跨越式演进 [16] - 全球AIDD市场规模已从2019年的54亿美元增长至2023年的119亿美元，CAGR超22%，预计2032年将达746亿美元 [16] - AI技术已覆盖靶点发现、分子生成、虚拟筛选、临床前优化及临床试验全链条，可在临床前及临床阶段使时间与成本下降多达50% [16] - 英矽智能ISM001-055是首个进入临床III期的端到端生成式AI药物 [16] - AI制药领域的BD交易总额在2026年前7个月已达458亿美元 [16] - 英矽智能为全球端到端AI制药领军者，Pharma.AI平台覆盖新药研发全流程 [16] - 晶泰科技从晶型预测起步，打造“物理计算+AI+机器人”闭环体系 [16] - 剂泰科技开创AI纳米制药新范式，NanoForge平台坐拥全球最大可电离脂质库 [16] - 本周（2026/7/27-2026/7/31）申万医药生物指数上涨2.6% [19] - 第12批国家组织药品集采开标，65种药品全部采购成功，327家企业的521个产品获得拟中选资格 [19] - 东宝药业与健友股份合作开发的门冬胰岛素注射液正式获得美国FDA上市批准 [19] - 乐普生物Claudin 18.2靶向ADC药物CMG901全球III期临床试验取得积极顶线结果 [19] - 金赛药业首个海外授权管线GenSci098 II期临床完成首例患者给药 [19] - 英矽智能泛TEAD抑制剂ISM6331获FDA快速通道资格认定 [19] - 九典制药中药创新药椒七止痛凝胶贴膏获批上市 [19] - 天智航拟发行股份购买上海骨科62%股权并募集配套资金 [19] - 荃信生物合作伙伴Caldera进行2.78亿美元私募融资及拟于纳斯达克上市 [19] - 强生出资33亿美元引进Sail的体内CAR-T [19] 药明康德（603259） - 2026年上半年业绩表现强劲，营业收入289.0亿元（同比+38.9%），其中持续经营业务收入同比+48.0% [19] - 经调利润115.7亿元（同比+83.2%），经调利润率40.0%，同比提升9.7pct [19] - 2026Q2单季营业收入164.6亿元（同比+47.7%），经调利润69.7亿元（同比+91.7%），经调利润率42.35%，较Q1提升5.37pct [19] - 化学业务实现收入249.9亿元（同比+53.3%），其中小分子D&M业务收入149.9亿元（同比+72.7%） [19] - TIDES业务收入72.6亿元（同比+44.3%），客户数及服务分子数分别同比增长39%和68%，预计全年TIDES业务收入增长约45% [19] - 测试与生物学业务分别实现收入24.8亿元和13.9亿元，同比增长31.5%和11.2% [20] - 药物安全性评价业务收入同比增长42.8% [20] - 截至2026年6月末，持续经营业务在手订单达到664.3亿元（同比+25.2%），环比Q1增长11.1% [22] - 将2026年整体收入指引由513-530亿元大幅上调至585-605亿元，持续经营业务收入增速指引由18%-22%上调至35%-39% [22] - 将资本开支指引上调至75-85亿元、经调整自由现金流指引上调至135-145亿元 [22] - 预期2026年营业总收入为599.01亿元，上调26-28年归母净利润为213.73、258.23、313.90亿元（前值预测为172.34、211.55、255.06亿元），2026-2028年对应PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [22] 桂冠电力（600236） - 2026年上半年实现营业收入57.16亿元，同比增长37.59% [22] - 归母净利润达到17.59亿元，同比增长48.09% [22] - 拟派发中期股息0.12元/股，占中报归母净利润的53.77% [22] - 1H26公司完成发电量239.51亿千瓦时，同比增长47.67%，其中水电发电量213.27亿千瓦时，同比高增57.72% [22] - 主要水电厂红水河流域来水偏丰，同比偏多5成 [22] - 龙滩水电、大唐岩滩、广西桂冠开投三家主要水电子公司的净利润分别同比增长133%、76%、38%至12.59、4.06、2.21亿元 [22] - 公司公告与母公司大唐集团及兄弟公司共同投资建设纳磨光伏项目，桂冠电力股比为80%，资本金出资约3.89亿元 [22] - 计划全资投资潍坊储能项目，资本金投资约4693万元 [22] - 于去年年底收购大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司及西藏能源开发公司100%股权，核心资产ZL水电站及藏东南清洁能源基地将在十五五中后期逐步投产 [22] - 上调2026-2027年归母净利润预测分别为36.33、37.66亿元（原值为33.64、35.70亿元），维持2028年归母净利润预测为39.51亿元，当前股价对应的PE分别为24、23和22倍，维持“买入”评级 [22] 小米集团-W（01810） - 26H2有望迎来基本面潜在拐点与叙事上行催化 [23] - 股价近期迎来估值修复，归因于：港股为7月AI反转交易的资金再平衡配置重心；存储涨价斜率放缓；SkyNomad新车系预热 [23] - 自研OS+Agent权限+数据+Mimo基座模型+自研芯片的全栈优势仍被显著低估 [23] - 预测2026-2028年经调整归母净利润为263亿/363亿/463亿元（较前次334亿/414亿/514亿下修，主因上半年存储涨价仍超预期） [23] - 基于SOTP估值，给予26年核心业务、汽车及创新业务分别27X PE、0.8X PS，目标市值约9,600亿元，维持“买入”评级 [23] - 预计26Q2实现营收1,103亿元，YoY-5%/QoQ+11%；经调整净利润60亿元，YoY-44%/QoQ-1% [23] - 综合毛利率21.0%，QoQ-1pct [23] - 智能手机方面，Omdia已发布小米手机26Q2出货量3,120万部，YoY-26%/QoQ-8% [23] - 手机价格预计环比继续提升至1,350元（对比Q1 1,310元），再创历史新高 [23] - 毛利率环比下滑1.6pct至8.5% [23] - IoT方面，受益于国内618促销季，26Q2收入环比增长33%至329亿元，同比降幅收窄至-15%，毛利率22%，QoQ-3.2pct [23] - 互联网方面，预计26Q2实现收入93亿元，毛利率75.9% [23] - 电动汽车方面，预计汽车及创新业务26Q2收入约260亿元，YoY+22%/QoQ+31% [23] - 单季交付量预计超过10万台（Q1 8.1万台） [23] - SkyNomad澎程系列首发两款SUV N90、N70，主打“智能可变大空间”，性价比超预期 [23] - AI方面，Mimo-V2.5 OpenRouter 0720-0726周调用量10.5万亿tokens，登顶全球第一 [23] - 预计汽车及创新业务经营亏损保持较高水平（Q1经营亏损31亿元） [23]