报告公司投资评级 - 华创证券给予药明康德“强推”评级，目标价221.74元，当前价141.35元 [3][7] 报告核心观点 - 药明康德在手订单充足，小分子与TIDES商业化双轮驱动业绩加速 [1] - 2026年上半年业绩全面超预期，公司CDMO迈入商业化收获期 [7] 业绩总览 - 2026年上半年，药明康德实现营业收入288.97亿元，同比增长38.9% [1] - 持续经营业务收入同比增长48.0% [1] - 经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2% [1] - 经调整净利率达40.0%，同比提升9.7个百分点 [1] - 2026年第二季度实现营业收入164.6亿元，同比增长47.7% [1] - 第二季度经调整Non-IFRS净利润69.7亿元，同比增长91.7%，环比增长51.5% [1] - 第二季度经调整净利率达42.3%，同比提升9.7个百分点 [1] 化学业务 - 2026年上半年化学业务实现收入249.9亿元，同比增长53.3% [7] - 经调整non-IFRS毛利率持续提升至56.4% [7] - 化学业务是公司收入和利润增长的核心 [7] - 2026年第二季度化学业务收入143.7亿元，同比增长61.2%，环比增长35.3% [7] - 小分子D&M业务上半年收入149.9亿元，同比增长72.7% [7] - 小分子D&M业务第二季度收入80.6亿元，同比增长66.9%，环比增长16.3% [7] - TIDES业务上半年收入72.6亿元，同比增长44.3% [7] - TIDES业务第二季度收入48.8亿元，同比增长约74.9%，环比增长105.0% [7] - 公司将2026年全年TIDES收入增速指引上调至45% [7] 测试业务 - 2026年上半年测试业务实现收入24.8亿元，同比增长31.5% [7] - 药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位 [7] - 2026年第二季度测试业务收入13.5亿元，同比增长35.1%，环比增长19.5% [7] - 上半年测试业务经调整non-IFRS毛利率同比提升11.3个百分点至38.6% [7] 生物学业务 - 2026年上半年生物学业务实现收入13.9亿元，同比增长11.2% [7] - 第二季度收入7.2亿元，同比增长12.3%，环比增长7.5% [7] - 上半年新分子业务收入占比超过35% [7] - 核酸、抗体偶联药物及多肽等领域的新客户需求保持增长 [7] 在手订单与资本开支 - 截至2026年6月底，药明康德持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2% [7] - 公司将资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元 [7] - 公司提前启动常州新生产基地建设 [7] 盈利预测与估值 - 华创证券预计2026-2028年药明康德归母净利润分别为220.54/274.82/349.78亿元，同比+15.2%/+24.6%/+27.3% [7] - 原预测值为178.80/211.78/257.66亿元 [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为19/15/12倍 [7] - 参考全球CXO行业可比公司估值水平，给予A股2026年30倍目标PE [7]