报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过推荐具体金股和盈利预测，隐含对制造行业子板块的积极看法 报告的核心观点 - 宏观层面油价掣肘减轻，经济呈现“K”型分化，科技行业是利润增长最稳定的中枢[8] - 制造行业各子板块（电新、机械、汽车、环保、军工、建筑）在8月均存在结构性投资机会，重点关注新能源景气、新技术边际变化、北美缺电带来的电源机遇、政策推动的算力租赁、军转民四大主线及先进制造投资驱动的钢构需求修复[5] 宏观分析 - 6月规上工业企业利润总额当月同比增长15.1%，较5月的21.1%有所回落，营业收入当月同比增长11.2%，较5月上升4.5pp，营业收入利润率为6.3%[8] - 6月利润增长主要由量拉动约6.6pp，利润率拉动也为6.6pp[8] - 计算机电子行业单行业拉动整体利润同比增速约10.2pp，贡献一半以上利润增长[8] - 二季度工业产能利用率继续下探至73%，为2020年二季度以来最低值[9] - 6月橡胶塑料行业工增同比增速升至6.5%，电子、运输设备、专用设备、通用设备等行业工增维持加快增长[9] - 6月估算固定资产投资当月同比增速升至-10.0%，民间投资当月同比降至-12.3%[9] - 制造业中仅运输装备、电气机械、通信电子、纺织4个行业当月同比维持正增长[9] - 基建投资中电热燃水供应/水利环保市政行业当月同比分别升至-8.9%/-13.4%，交运仓储邮政行业当月同比增速降至-7.7%[9] - 地产到位资金同比增速进一步下滑至-25.1%[9] - 二季度全国居民人均可支配收入同比升至5.6%，人均消费支出同比升至3.8%[9] - 国补行业同比增速升至-10%，办公用品（含电脑）同比增速升至12.7%，通讯器材（含手机）同比增速升至16.5%[9] 电新行业 - 储能方面，缺油缺气及厄尔尼诺现象催化需求提升，户储标的预计表现强势，大储核心在于AI储能催化[10] - 锂电方面，后续景气催化一是Q3电池新产能投放可能引发新一轮涨价，二是27年订单预期明晰估值切换，主链当前关注负极估值修复[10] - 风电方面，中东冲突有望加速欧洲海风建设，欧洲多国陆续推出CfD补贴政策，欧洲海风正逐步进入“补贴时代”，重视国内海风出海订单突破进展[10] - 电力设备方面，美国232条款关税修正再次印证北美中大型变压器供应短缺，国内SST产品密集发布有望形成催化，优先推荐变压器出口&AI电源，积极关注特高压&GIL、电力AI、虚拟电厂等机会[10] - 光伏方面，中东冲突拉动海外出货，但供需压力仍存，传统光伏趋势性行情仍需跟踪需求预期转变，太空光伏受风偏影响有所调整，后续设备订单、股权投资等有望形成新一轮催化[11] - 人形机器人方面，量产订单即将下达，板块将实现主题投资到产业趋势投资的转变，看好确定性标的，关注海外建厂进展和订单边际变化[11] 报告研究的具体公司：思源电气 - 深度受益于北美AI数据中心建设带来的缺电加剧，全球电力投资扩张使得高压变压器、开关需求攀升，海外产能释放速度远不及需求增长，交付周期拉长，导致中国电力设备企业在欧美市场渗透率强劲攀升，海外高压产品价格坚挺[12] - 公司坚定全球化战略，多款核心设备通过美欧等高端市场认证，海外订单加速爆发，并密集加码产能和拓宽融资渠道[12] - 储能方面，海外需求存在超预期可能，测算2026-2030年数据中心自建电源对应储能需求复合增速达23%，中期有望突破150GWh[12] - 公司已形成大储、户储完整布局，登榜彭博新能源财经全球一级储能厂商，并与罗马尼亚Alive Capital签订长协、与CATL签署三年储能合作备忘录[12] - 前瞻性布局的超级电容迎来AIDC应用新市场，已成为数据中心标准组件，公司通过控股烯晶碳能推出EDLC和HUC，在汽车、电网及数据中心领域取得重大进展[12] 机械行业 - TGV（玻璃基板通孔技术）作为先进封装的下一代核心方向，正处于0-1发展阶段，英伟达、英特尔、博通等海外厂商均在推进技术发展，台积电明确开展中试线和量产线验证[13] - 激光TGV技术应用趋势逐步明确，国产设备布局相对稀缺，且具备与海外设备竞争能力，绑定国内外头部客户，有望实现技术和市占率等突破[13] 报告研究的具体公司：帝尔激光 - 公司在TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等技术路线均有布局，且卡位行业龙头地位[14] - 公司布局光伏组件工艺，提出组件整版焊接和导电背板互联技术，TOPCon的单面减薄、边缘钝化及BC晶化、铜金属化等新工艺持续导入，预计将进一步提升公司光伏激光单GW价值量[14] - 在半导体设备领域，今年公司TGV和PCB超快激光打孔设备亦有望迎来订单突破[14] - 公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖，客户已有小批量复购订单[14] - TGV微孔技术也可应用于先进封装、RDL、CPO、新型显示等行业[14] - PCB与多家头部企业合作，迅速推进PCB超快激光精密加工设备研发项目，目前已经完成材料验证工作，即将交付客户进行量产验证[14] - 预计2026、2027年公司实现归母净利润7.0亿、10.2亿[14] 汽车行业 - AI产业快速扩张带动北美数据中心装机量激增，高功耗算力集群持续拉动AIDC电源需求，北美电力紧缺问题长期存在，国内厂商有望把握海外供需缺口，切入AIDC主备电源赛道[16] 报告研究的具体公司：潍柴动力 - AIDC电源加速放量，传统重卡动力龙头迎来转型拐点[17] - 备用电源领域，大缸径柴发已步入高增周期，订单与业绩持续释放[17] - 主用电源领域，燃气机组9月交付在即，SOFC首批产线也将于年底建成，目前已锁定意向订单[17] - 伴随2027年主用电源实现规模化量产，公司第二成长曲线将全面打开[17] - 预计2026-2027年公司归母净利润为145.4、185.4亿元，维持“买入”评级[17] 环保行业 - 垃圾焚烧即将进入季报季，重视垃圾焚烧EPS增长+股息率+估值修复三重逻辑[18] - 环保企业跨界布局算力租赁新赛道，关注政策推动下的市场边际变化[19] - 市场热门赛道存波动，资金可能寻求高确定性标的，瀚蓝环境、龙净环保均属于该类资产[20] - 2025年垃圾焚烧企业经营稳健，供热改造、东南亚&中亚出海带来EPS增长续航，行业经营性现金流向好，资本开支下行后行业龙头分红比例已有提升趋势[22] - 2026年7月31日，国家发改委表示“十五五”阶段全国算力网建设新增直接投资规模达4万亿元，算力基建上下游产业链有望迎来发展机遇[22] - 传统环保龙头企业正加速跨界布局算力租赁赛道，凭借资金充裕、融资成本低、项目资源丰富等先天优势切入赛道[22] - 建议关注瀚蓝环境、光大环境、军信股份、绿色动力环保、伟明环保、永兴股份、三峰环境、海螺创业、旺能环境等[22] - 建议关注盈峰环境、艾布鲁[22] 报告研究的具体公司：瀚蓝环境 - EPS+股息率双重收益的优质标的[23] - 已投产垃圾焚烧规模66940吨/日，在建规模1450吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献[23] - 海外市场泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，项目投运将增厚公司投资收益[23] - 近期公告计划通过发股+现金方式收购粤丰剩余股权，并募集配套资金不超过12亿元，发行股份购买资产的发行价格为25.38元/股[23] - 公司承诺2024-2026每年每股派发的现金股利同比增长不低于10%，2025年公司分红比例达43.4%，同比提升4.19pct[23] - 假设粤丰自2027/01/01起100%并表，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0/29.5/31.5亿元[23] 报告研究的具体公司：龙净环保 - 高确定性长期成长标的的价值重估[24] - 绿电进展良好，巴彦淖尔、穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目2025年建成投运，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，当前麻米错项目已开建，刚果金水电项目推进中[24] - 龙净清洁/阿里清洁/黑龙江多铜/乔治敦清洁/塞尔维亚子公司2025年分别实现0.15/1.23/0.18/0.11/0.06亿元净利润[24] - 2025年环保装备制造营收同比-2.8%，基本稳定，毛利率同比增加3.5pct，全年新增环保设备工程合同103亿元（同比+1.29%），电力/非电占比62%/38%，期末在手环保设备工程合同189亿元（同比+0.81%）[24] - 储能2025年交付约8GWh（95%外销），储能电池子公司实现净利润5768万元，当前产能达13GWh[24] - 下线并交付首台220t电动矿卡（已与西藏巨龙铜业签订首批购销合同），推进更大吨位350t电动矿卡、无人驾驶110t电动矿卡研发[24] - 公司PEG远小于1，后续业绩主要增量来自孤网绿电项目，具备高ROE特征[24] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为14.06/17.06/19.99亿元[24] 军工行业 - 军工板块从2020年初到2025年中走过了一轮完整周期，航空主赛道经过十四五前期的高增之后，基数较大增速放缓，军转民及军贸将成为企业二次高速成长的确定性路径[25] - 军转民方面，AI牵引连接器、超级电容、燃气轮机景气上行，商用大飞机自主可控为确定性产业趋势，商业航天领域火箭可回收将成为产业拐点[25] - 军贸方向印巴冲突后中国高端装备或迎关键破局机遇[25] 报告研究的具体公司：中航光电&航天电器 - 2025年，全球连接器格局发生50年以来巨变，安费诺依托在AI领域的核心布局，强势反超泰科电子登顶全球第一，AI已经成为未来10年连接器行业最重要的下游[27] - 中航光电和航天电器作为国内连接器行业主导供应商，前瞻布局224G高速线缆模组以及液冷产品，后续随下游放量有望迎来高速增长[27] - 预计中航光电2026-2028年归母净利润分别为26.00、37.38、46.69亿元，同比增速分别为20%、44%、25%[27] - 预计航天电器2026-2028年归母净利润分别为3.97、8.48、10.27亿元，同比增速分别为117%、114%、21%[27] 建筑行业 - 建筑板块经历前期调整后，结构性配置价值进一步凸显[28] - 钢结构行业受益于先进制造、数据中心、新能源等领域投资增长，需求端有望持续改善，叠加钢材价格及产能利用率变化，行业盈利水平具备修复空间[28] - 中期来看，随着制造业投资及产业升级持续推进，钢结构在工业厂房、能源设施等领域的应用拓展有望带动行业需求增长[28] - 当前重点推荐鸿路钢构[28] 报告研究的具体公司：鸿路钢构 - 公司是国内钢结构制造龙头，产能规模、生产基地布局及快速交付能力领先[29] - 公司发布半年度业绩预告，上半年归母净利润同比增长中枢约60%，扣非净利润同比增长中枢约70%，盈利修复趋势进一步验证[29] - 下游需求结构持续优化，数据中心、新能源等先进制造项目订单占比超三成，产品间接出海比例持续提升[29] - 短期来看，产量提升与加工价格改善有望推动吨盈利持续修复[29] - 中长期来看，随着焊接机器人和自动化产线持续渗透，人均产出、生产效率及单位成本仍具备较大优化空间，机器人本体及设备钢构业务有望打开新的成长空间[29] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.10/12.60/15.02亿元，同比增长59.99%/24.75%/19.21%[29] 金股推荐组合及盈利预测 - 报告推荐8只金股，包括思源电气、帝尔激光、潍柴动力、龙净环保、瀚蓝环境、中航光电、航天电器、鸿路钢构[30] - 思源电气2025A EPS为4.04元，2026E EPS为5.14元，2027E EPS为7.27元，2028E EPS为9.61元[30] - 帝尔激光2025A EPS为1.82元，2026E EPS为2.46元，2027E EPS为3.58元，2028E EPS为4.90元[30] - 潍柴动力2025A EPS为1.27元，2026E EPS为1.68元，2027E EPS为2.14元，2028E EPS为2.53元[30] - 龙净环保2025A EPS为0.88元，2026E EPS为1.11元，2027E EPS为1.34元，2028E EPS为1.57元[30] - 瀚蓝环境2025A EPS为2.42元，2026E EPS为2.70元，2027E EPS为3.61元，2028E EPS为3.86元[30] - 中航光电2025A EPS为1.02元，2026E EPS为1.24元，2027E EPS为1.78元，2028E EPS为2.22元[30] - 航天电器2025A EPS为0.40元，2026E EPS为0.87元，2027E EPS为1.87元，2028E EPS为2.26元[30] - 鸿路钢构2025A EPS为0.92元，2026E EPS为1.46元，2027E EPS为1.83元，2028E EPS为2.18元[30]