报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 26Q2海外消费电器龙头经营环比多有改善，北美关税及原材料成本逆风不减，但需求改善趋势清晰，出货量降幅环比收窄，价格趋势持续向上，竞争环境或有好转 [6] - 海尔GEA位居北美大家电头部阵营，受益β环比改善 [6] - 中国厂商背靠本土供应链成本优势，长期出海势能强劲，短期受益经营环境好转 [6] Whirlpool 26Q2财报总结 营收表现 - 当季营收内生同比-1.7%（26Q1为-6.1%），降幅收窄 [6] - 表观收入同比-6.8%，受印度业务剥离影响 [6] - 分地区剔除汇率，大家电北美收入同比-1.5%（26Q1为-7.8%），降幅收窄，价格/结构部分对冲销量下滑 [6] - 大家电拉美同比-1.7%（26Q1为-3.8%），销量增长而巴西均价承压 [6] - 小家电全球同比-1.2%（26Q1为+9.5%），需求及份额趋势均较积极，但受零售商削减库存影响，出货弱于动销 [6] - 据AHAM，当季美国核心家电出货量同比-3%，降幅环比收窄约7pct [6] - 据公司监测，5~7月行业价格趋势向上，较25年初涨幅提升至6%+ [6] 盈利表现 - 26Q2公司经调EBIT利润率同比-3.5pct（26Q1为-4.6pct），连续第4个季度同比下行 [6] - 拆分因素，影响幅度依序为净成本（固定成本/制造费用/销量杠杆等）-1.5pct>关税-1.0pct>价格/结构-0.75pct=原材料成本-0.75pct>营销/研发开支+0.25pct>汇率+0.25pct [6] - 环比Q1，关税原材料负向影响扩大，与需求相关的价格/结构及净成本拖累减小，整体降幅收窄1pct+ [6] - 两轮提价措施落地，公司价格指数较25年初涨幅由3~4月约5%提升至5~7月的7%~13%，同业涨幅亦达25年初以来最高水平，竞争环境或好转 [6] 经营指引 - 当季公司经营符合预期，维持26财年收入指引150亿美元，可比口径+1.5% [6] - 经调EBIT利润率~4.0%，可比口径-0.7pct [6] - 产业层面，公司预计26年北美大家电-5%，拉美大家电0%~+3%，全球小家电持平，均维持不变 [6] - 拆分盈利，公司维持各项因素全年EBIT率影响预期，依序为关税-1.75pct>价格/结构+1.5pct>净成本+1.0pct>原材料-0.75pct>营销/研发投入-0.5pct [6] - 受6月高息再融资影响，公司将2026全年利息费用预期由3亿美元上调至3.5亿美元，经调EPS指引由3.0~3.5美元下调至2.5~3.0美元 [6] 营收内生增长及区域/品类拆分（表1） - 26Q2北美大家电内生同比-1.5%，26Q1为-7.8% [7] - 26Q2拉美大家电内生同比-1.7%，26Q1为-3.8% [7] - 26Q2全球小家电内生同比-1.2%，26Q1为+9.5% [7] 主要盈利能力指标同比变动（表2） - 26Q2经调EBIT利润率同比-3.5pct，26Q1为-4.6pct [8] - 26Q2北美大家电EBIT利润率同比-3.2pct，26Q1为-5.9pct [8] - 26Q2拉美大家电EBIT利润率同比-3.0pct，26Q1为-0.6pct [8] - 26Q2全球小家电EBIT利润率同比-5.4pct，26Q1为+2.5pct [8] 经调EBIT利润率同比变动影响因素拆分（表3） - 26Q2价格/结构影响-0.8pct，26Q1为-2.8pct [9] - 26Q2净成本影响-1.5pct，26Q1为-1.8pct [9] - 26Q2原材料成本影响-0.8pct，26Q1为-0.5pct [9] - 26Q2关税影响-1.0pct，26Q1为nm（not meaningful） [9] - 26Q2营销/研发开支影响+0.3pct，26Q1为+0.5pct [9] - 26Q2汇率影响+0.3pct，26Q1为+0.5pct [9] 行业投资建议 - 持续推荐增长高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 [6] - 推荐份额/盈利中枢提升的彩电龙头TCL电子、海信视像 [6] - 推荐领跑全球的扫地机龙头科沃斯、石头科技 [6] - 关注苏泊尔、安克创新、欧伦电气等优质子行业龙头 [6]