公司投资评级 - 报告给予天山铝业“推荐”评级，维持评级 [2] 报告核心观点 - 天山铝业2026年上半年业绩高速增长，电解铝量价齐升叠加成本下行，盈利能力显著提升 [7] - 公司一体化优势明显，新增产能陆续释放，铝箔业务放量打开成长空间 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利分别为84.0亿元、88.9亿元和89.2亿元，对应现价PE分别为7、7和7倍 [7] 2026年半年报业绩总结 - 26H1营收175.1亿元，同比+14.3%，归母净利41.8亿元，同比+100.4%，扣非归母净利40.7亿元，同比+107.4% [7] - 单季度看，26Q2营收90.7亿元，同比+22.5%，环比+7.4%，归母净利19.6亿元，同比+90.9%，环比-11.7%，扣非归母净利18.7亿元，同比+102.4%，环比-15.1% [7] - 2026年中期拟每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利13.7亿元（含税） [7] 电解铝业务分析 - 量：公司电解铝产能140万吨/年，26H1电解铝产量66.05万吨，同比+12.8% [7] - 价：26H1铝价24135.1元/吨，同比+18.8%，26Q2铝价24238.3元/吨，环比+0.9% [7] - 本：26H1电解铝生产成本同比下降约18.0% [7] - 利：26H1电解铝毛利率47.6%，同比+24pct [7] - 公司自产电解铝平均销售价格约24070元/吨（含税），同比上升约19.0% [7] 氧化铝业务分析 - 量：氧化铝产能250万吨/年，26H1氧化铝产量126.23万吨，同比+5.0% [7] - 价：广西氧化铝价格2698.2元/吨，同比-23.1%，26Q2广西氧化铝价格2688.5元/吨，环比-0.7% [7] - 本：26H1氧化铝生产成本同比下降约11.0% [7] - 利：氧化铝毛利率同比-21pct，主要由于氧化铝销售价格下降导致 [7] - 公司自产氧化铝平均销售价格约2700元/吨（含税），同比下降约28% [7] 预焙阳极业务分析 - 预焙阳极产能60万吨/年，26H1阳极碳素产量32.78万吨，同比+20% [7] 铝加工业务分析 - 高纯铝销量同比+21%，铝箔销量同比+106% [7] - 公司具备18万吨铝箔坯料及16万吨铝箔深加工产能，均已进入规模生产 [7] - 26H1铝箔及坯料产量11.81万吨，同比+61% [7] 所得税调整 - 公司全资子公司天铝因2025年度企业所得税汇算清缴、2026年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳 [7] - 26H1所得税费用同比增加342.54%至16.27亿元 [7] 核心看点 - 140万吨电解铝改造完成，产能增量正式落地，技改项目于2026年7月完成全部电解槽达产，下半年产量有望进一步释放 [7] - 能源价格低廉，成本优势突出，公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，高盈利持续性强 [7] - 战略布局印尼铝土矿，收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，一期100万吨项目被列入印尼国家战略清单 [7] - 布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应，2023年底间接取得Elite Mining Guinea S.A. 50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿，原料正逐步运回国内 [7] - 25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，选矿厂建设中，原料保障进一步增强 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为361.07亿元、372.86亿元和374.43亿元，增长率分别为22.4%、3.3%和0.4% [2] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为84.03亿元、88.88亿元和89.18亿元，增长率分别为74.4%、5.8%和0.3% [2] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.82元、1.92元和1.93元 [2] - 预计2026-2028年PE分别为7、7和7倍，PB分别为1.9、1.7和1.6倍 [2] - 预计2026-2028年毛利率分别为35.9%、36.1%和35.9% [8] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为23.3%、23.8%和23.8% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为25.56%、24.54%和22.67% [8] - 预计2026-2028年资产负债率分别为41.51%、38.25%和35.12% [8] - 预计2026-2028年经营活动现金流分别为95.68亿元、109.76亿元和187.96亿元 [8]

流动性跟踪与地方债策略专题 后续地方债供给节奏和品种利差空间怎么看 glmszqdatemark 2026 年 08 月 19 日 | 分析师 | 徐亮 | | --- | --- | | 执业证书： S0590525110037 | | | 邮箱： | xliang@glms.com.cn | | 分析师 | 黄紫仪 | | 执业证书： S0590526070009 | | | 邮箱： | huangziyi@glms.com.cn | 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 货币政策与流动性观点：8 月 12 日，央行发布《2026 年第二季度中国货币政策执行报 告》。在货币政策定调上，延续适度宽松的货币政策，虽然提到了"及时谋划出台务实管用 的增量政策，加大逆周期调节力度"，但并未明确提及降准降息，我们认为目前依然处于货 币政策观察期。在充分发挥各项存量政策效能方面，明确指向"落实好年初出台的一系列 货币金融政策"，后续关注各类结构性货币政策工具的落实。《报告》多处提及引导货币市 场短端利率围绕政策利率平稳运行，结合"上半年 DR001 平均值为 1.31 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] - 当前股价为62.33元 [4] 报告核心观点 - 公司2026年半年报业绩符合预期，负极材料营收维持高增，但盈利能力阶段性承压 [10] - 下游需求旺盛，负极材料供不应求，公司产能稳步扩张，全球化布局加速 [10] - 公司一体化与快充产品优势构筑深厚护城河，预计未来盈利将迎来修复 [10] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1，公司实现营业收入45.10亿元，同比+33.11% [10] - 2026H1，实现归母净利润4.00亿元，同比-16.60% [10] - 2026H1，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比-15.22% [10] - 2026Q2，实现营业收入23.15亿元，同比+31.50%，环比+5.45% [10] - 2026Q2，实现归母净利润2.19亿元，同比-8.80%，环比+21.06% [10] - 2026Q2，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比-7.93%，环比+16.92% [10] 负极材料业务分析 - 2026H1，锂离子电池负极材料实现营业收入41.28亿元，同比+33.08% [10] - 2026H1，负极材料毛利率为15.64%，同比-7.73pct [10] - 盈利能力承压原因：焦类原材料价格波动提升，石墨化外协加工价格提升，导致产品成本上升 [10] - 价格传导慢于成本上升节奏，导致产品毛利率下降 [10] - 2026H1，资产减值与信用减值计提合计为1.15亿元，同比增加89.35%，侵蚀当期利润 [10] - 公司成功实施可转债发行，利息支出显著增加，对当期经营业绩产生一定影响 [10] 产能与需求分析 - 2026H1，下游需求旺盛，负极材料产品供不应求 [10] - 多期投产项目稳定满负荷运行，产能利用率长期保持在100%以上 [10] - 公司通过内外结合方式提升供给能力，内部实现部分工序效率提升和产能扩张 [10] - 大幅增加对石墨化为代表的外协加工采购，弥补自有产能不足 [10] - 自有产能建设提速，山西四期项目、山西五期项目及马来西亚项目海外基地建设有序推进 [10] - 预计未来两年总产能有望突破70万吨，覆盖国内外动力电池、储能电池市场增量需求 [10] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为103.75亿元、154.86亿元、218.65亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为30.6%、49.3%、41.2% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.93亿元、19.81亿元、27.96亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为15.6%、81.2%、41.2% [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.00元、5.43元、7.67元 [3] - 预计2026-2028年PE分别为21倍、11倍、8倍 [3] - 预计2026-2028年PB分别为2.9倍、2.4倍、1.9倍 [3] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为13.86%、20.56%、23.31% [12] - 预计2026-2028年总资产收益率ROA分别为6.74%、10.62%、12.96% [12]

报告公司投资评级 - 国泰海通A股评级为“推荐”，维持评级，当前价格17.75元 [4] - 国泰海通H股评级为“推荐”，维持评级，当前价格14.42港元 [4] 报告核心观点 - 国泰海通2026年第二季度净利润创历史新高，股权投资表现亮眼 [2] - 国泰海通未来将持续保持行业领先地位，合并后新主体实力有望显著增强，合并效应有望逐步显现 [9] 业绩总览 - 国泰海通2026年上半年累计实现营业收入471.6亿元，同比增长97.6% [9] - 国泰海通2026年上半年归母净利润202.6亿元，同比增长28.7% [9] - 国泰海通2026年上半年加权平均ROE（年化）12.2%，较去年同期下降0.26个百分点 [9] - 国泰海通2026年第二季度实现营业收入309.3亿元，同比增长126.5%，环比增长90.6% [9] - 国泰海通2026年第二季度归母净利润138.7亿元，同比增长297%，环比增长117% [9] 经纪业务 - 国泰海通2026年上半年累计实现经纪业务收入99.4亿元，同比增长73.4% [9] - 国泰海通2026年第二季度经纪业务收入52.2亿元，同比增长69.3%，环比增长10.3% [9] - 国泰海通2026年上半年股基交易市占率达9.15%，较2025年末提升0.59个百分点，稳居行业第一 [9] - 国泰海通君弘APP及通财APP平均月活1673万户，排名行业第一 [9] - 国泰海通2026年上半年末两融余额2961亿元，较2025年末增长20.3%，市场份额9.8%，行业第一 [9] 资管业务 - 国泰海通2026年上半年累计实现资管业务收入37.1亿元，同比增长43.9% [9] - 国泰海通2026年第二季度资管业务收入19.5亿元，同比增长38.5%，环比增长11.1% [9] - 国泰海通旗下华安基金、海富通基金、富国基金以及国泰海通资管2026年上半年合计贡献公司归母净利润10.45亿元，贡献比重为5.1% [9] 投行业务 - 国泰海通2026年上半年累计实现投行收入22.2亿元，同比增长59.8% [9] - 国泰海通2026年第二季度投行收入14.7亿元，同比增长115%，环比增长95% [9] - 按发行日统计，国泰海通2026年上半年IPO承销规模107亿元，同比增长123%，行业第三 [9] - 国泰海通2026年上半年再融资规模473亿元，行业第四 [9] - 国泰海通2026年上半年债承规模8964亿元，同比增长19%，行业第二 [9] 股权投资与投资收益 - 国泰海通2026年上半年长期股权投资收益19.9亿元，同比增长482% [9] - 国泰海通2026年第二季度长期股权投资收益17.5亿元，同比增长638%，环比增长624% [9] - 国泰海通2026年上半年科创板累计跟投近70亿元，行业第一 [9] - 国泰海通2026年上半年累计实现投资净收入225.7亿元，同比增长148.2% [9] - 国泰海通2026年第二季度投资收益171.9亿元，同比增长237%，环比增长220% [9] 投资规模与杠杆 - 截至2026年上半年末，国泰海通金融投资规模1.08万亿元，同比增长33%，环比增长14% [9] - 国泰海通交易性金融资产8263亿元，同比增长31%，环比增长16% [9] - 国泰海通交易性金融资产中股票及股权投资规模1403亿元，较2025年末增长41.2% [9] - 测算国泰海通2026年第二季度投资杠杆为2.9倍，同比增长0.37倍 [9] - 测算国泰海通2026年第二季度经营杠杆为4.87倍，同比增长0.57倍 [9] - 测算国泰海通2026年第二季度年化投资收益率为6.77%，同比增长4.14个百分点，环比增长4.47个百分点 [9] 盈利预测 - 预计国泰海通2026年营业收入828亿元，同比增长31.3% [9] - 预计国泰海通2027年营业收入899亿元，同比增长8.5% [9] - 预计国泰海通2028年营业收入950亿元，同比增长5.7% [9] - 预计国泰海通2026年归母净利润349亿元，同比增长25.7% [9] - 预计国泰海通2027年归母净利润394亿元，同比增长12.6% [9] - 预计国泰海通2028年归母净利润421亿元，同比增长7.1% [9] - 预计国泰海通2026年每股收益1.96元 [9] - 预计国泰海通2027年每股收益2.21元 [9] - 预计国泰海通2028年每股收益2.37元 [9] - 国泰海通A股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.90倍、0.84倍、0.78倍 [9] - 国泰海通H股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.63倍、0.59倍、0.55倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] - 当前股价为405.00港元 [3] 报告核心观点 - 香港交易所2026年上半年业绩创新高，交投活跃夯实基本面 [1][9] - 港股市场交投活跃度持续改善，有望推动公司业绩维持增长 [9] - 看好公司受益于港股市场交投活跃，盈利能力有望持续提升 [9] 业绩概览 - 2026年上半年公司累计实现收入及其他收益167.02亿港元，同比增长19% [1] - 2026年上半年累计实现归母净利润105.68亿港元，同比增长24% [1] - 2026年第二季度实现营业收入84.99亿港元，同比增长18%，环比增长4% [1] - 2026年第二季度归母净利润53.80亿港元，同比增长21%，环比增长4% [1] - 2026年上半年收入及其他收益以及归母净利润均创历来半年度新高 [9] - 2026年第二季度单季业绩也创历季新高 [9] - 业绩创新高主因现货市场、衍生品市场以及大宗商品市场ADT创新高，使交易及结算费增加 [9] - 2026年上半年香港新股市场持续活跃，人工智能以及科技、媒体和TMT行业公司上市数目显著增长，使港交所上市费增加 [9] 分部业绩 - 2026年上半年实现交易及交易系统使用费59.91亿港元，同比增长22%，主因港股现货及衍生品市场ADT同比增长 [9] - 2026年上半年实现结算费及交收费43.49亿港元，同比增长38%，主因沪深股通平均每日成交金额同比上升 [9] - 2026年上半年实现上市费10.51亿港元，同比增长29%，主因港股市场股本融资活动显著增长 [9] - 2026年上半年实现投资收益净额25.60亿港元，同比下降11% [9] - 公司资金的投资收益净额为10.83亿港元，同比增长3.7%，年化投资收益率5.78%，同比上升0.05个百分点 [9] - 保证金及结算所基金的投资收益净额为14.77亿港元，同比下降19.3%，年化投资收益率0.98%，同比下降0.63个百分点 [9] 市场表现 - 港股现货市场2026年上半年ADT达2830亿港元，同比增长18% [9] - 2026年第二季度ADT达2895亿港元，同比增长22%，创历季新高 [9] - 2026年上半年北向ADT 3453亿元，同比增长102% [9] - 2026年上半年南向ADT 1231亿港元，同比增长11% [9] - ETP市场继续向好，2026年上半年ETPs-ADT达484亿港元，同比增长28% [9] - 2026年上半年港交所主板上市公司87家，IPO募资额2124亿港元，同比增长94% [9] - 再融资募资额2960亿港元，同比增长21%，创2021年以来半年度新高 [9] 盈利预测与财务指标 - 预计FY2026-FY2028营业总收入分别为319/335/354亿港元，同比增长+9.2%/+5.1%/+5.8% [2][9] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为199/211/223亿港元，同比增长+12.1%/+5.8%/+6.1% [2][9] - 预计FY2026-FY2028每股收益分别为15.70/16.61/17.63港元 [2][9] - 当前股价对应FY2026-FY2028年PE分别为26/24/23倍 [2][9] - FY2025A营业总收入为29,161百万港元，增长率为30.3% [2] - FY2025A归属母公司股东净利润为17,754百万港元，增长率为36.0% [2] - FY2025A每股收益为14.00港元 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [2] - 重点公司东航物流评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 全球贸易流重构强化空运需求，电商需求具备韧性，AI基建投资贡献增量需求 [6] - 宽体货机新机型交付不足、旧机型进入退役期，2029年前供给净增量有限 [6] - 紧供需推动运价中枢上行，高油价下货运价格弹性突显 [6] 需求端分析 贸易流重构强化空运需求 - 2025年“对等关税”落地后，全球贸易流重构，总量并未下降 [6] - 美国新增2130亿美元进口贸易额中有82%由航空货运运输 [6] - 下降的进口贸易额中仅有30%通过空运 [6] - 2025年美国空运进口贸易额增长28% [6] - 2025年中国出口总额同比增长约2000亿美元，同比+5.4% [13] - 中国对越南出口+363亿美元（同比+22%）、对泰国+175亿美元（同比+20%）、对印度+154亿美元（同比+13%） [13] - 美国对中国大陆进口下降1296亿美元（同比-28%） [14] - 美国对越南进口增加578亿美元（同比+42%），对中国台湾进口增加845亿美元（同比+65%） [14] - 中国对美空运货量从2017年到2025年累计增长65% [19] - 空运以不足全球贸易总重量1%的运量，承载了近30%的贸易价值 [24] - 海运占重量87%但价值仅44% [24] - 2025年美国空运进口全年累计增长28% [28] - 2025Q2以后美国进口扩张型通道新增2130亿美元贸易额中，空运贡献1740亿美元（占比82%） [30] - 收缩型通道流失2570亿美元，空运仅占30% [30] 电商需求具备韧性 - 2025年美国接收空运包裹量从11亿件降至7.95亿件 [6] - 美国高通胀持续强化性价比消费需求，2026Q1美国电商渗透率攀升至16.9% [6] - Shein 26Q1美国收入同比仍增长1.1% [6] - 美国电商渗透率从2019Q4的11.2%跃升至2020Q2的16.3%，稳步攀升至2026Q1的16.9% [35] - 2021-2025年免税小包裹单件货值仅约50美元 [37] - 10欧元客单价商品成本占售价122%，已确定亏损出局 [45] - 30欧元成本占比68.7%，利润空间大幅压缩 [45] - 50欧元以上高客单价商品成本占比58%，毛利率维持在可运营区间 [45] AI基建投资贡献增量 - AI相关货品仅占全球空运重量7%但贡献贸易额54% [6] - 2025年72%的AI硬件贸易通过空运履约 [6] - 2026H1中国对美半导体制造设备出口同比+179%、IC存储器+319% [6] - 2025年AI相关商品全球贸易额达3.93万亿美元，其中中间品占比超七成 [46] - 2025年中国集成电路存储器对全球出口额同比增长35%、处理器及控制器增长22% [56] - 光纤增长65%，液冷热交换器增长24%，工业机器人增长39% [56] - 2026年上半年对美出口中半导体制造设备同比+179%、IC存储器+319%、光纤+314% [56] 供给端分析 宽体货机交付瓶颈 - 777F受ICAO碳排放标准约束将于2027年底停产 [6] - 新机型777-8F最早2027年底交付，初期交付量或较为有限 [6] - A350F于2027年投产亦有产量爬坡期 [6] - 预测2026-2029年宽体货机净增量年均仅约30-50架 [6] - 777F在2024年底待交付订单110架，2025年交付35架 [58] - 截至2026年6月还有39架777F订单未交付 [69] - 777-8F已确认81架、A350F确认107架，合计188架 [72] 存量747F进入退役周期 - 全球在役747F平均机龄21.7年 [6] - 57%机龄超21年，进入密集退役周期 [6] - 截至2026年7月，全球在役747F货机321架、777F货机343架，合计664架 [65] - 747F中机龄21年以上达184架（57.3%），其中30年以上72架（22.4%） [65] - Atlas平均机龄21.2年、Kalitta 28.0年、仁川航空27.7年、National Airlines 30.2年 [65] - 747-8F生产线2022年关停后，0-5年段仅9架 [65] 客改货作为补充方案 - DHL向Mammoth Freighters确认13架777-200LRMF订单 [75] - Mammoth首条改装线落地中国青岛，于2026年9月投产 [75] - IAI方案已有约10架飞机交由航司运营 [75] - 南航货运与Aercap cargo签订3架B777-300ERSF订单预计于2027-2028年交付 [76] 全货机主导运力格局 - 25夏秋航季中美客运航班仅恢复至2019年约20% [6] - 中国大陆货运航班已达2019年的172% [6] - 即便中美客运恢复至满班水平，新增腹舱运力对中美航线货运运力拉动仅10% [6] 运价与投资建议 运价中枢上行 - 26Q2新加坡航油均价160美元/桶，同比上涨约100% [6] - 26Q2上海浦东和中国香港空运出口运价指数均值5880点、4556点，同比涨幅均约31% [6] - 即期运价对燃油增量具备传导条件 [6] - 布伦特原油从年初63美元/桶最高冲至140美元/桶以上 [81] - 新加坡航油价格由年初81美元/桶最高升至230美元/桶以上 [81] - TAC上海浦东出口空运运价指数从年初4662点最高升至6239点，运价涨幅超过30% [81] - Q2新加坡航油均价160美元/桶，同比上涨约100% [81] - Q2上海浦东和中国香港空运出口运价指数均值5880点、4556点，同比涨幅均约31% [81] 重点公司：东航物流 - 公司运营东方航空集团旗下800余架飞机客机腹舱 [84] - 机队由统一的777F机型构成，从2025年末18架持续扩充 [84] - 2025年航空速运收入同比增长20.8% [86] - 全货机货邮周转量同比+24.1% [86] - 2025年毛利率升至19.9% [86] - 综合物流业务2025年同比-14.7% [88] - 综合物流毛利率由2019年5.9%稳步提升至2025年16.2% [88] - 地面服务收入2018-2025年CAGR约3.4% [90] - 地面服务毛利率由2019年42.3%降至2025年31.3% [90] - 2023至2026H1东航物流货机从14架增至20架（+42.9%） [97] - 增速显著快于南航物流（从17到19架，+11.8%） [97] - 2025年东航物流日均飞行13.1小时，较南航物流15.4小时低约2.3小时/日 [97] - 2025年东航物流营业收入242.6亿元，稳居三大货航之首 [101] - 税前利润从2023年37.5亿元稳步增至2025年40.9亿元 [101] - 2025年税前利润率16.8% [105] - 资产负债率从46.2%降至37.8% [105] - 2025年ROE达13.6% [108] - 2023至2025年累计经营现金流151.5亿元 [108] - 维持2026-2028年东航物流盈利预测27.1、34.3、40.0亿元 [113] - 当前股价对应2026-2028年PE 11x、9x、8x [113]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [6] - 行业投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，在政策推动下有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [6] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益 [6] 行业动态 - 8月9日，教育部、人力资源社会保障部联合举办2026“百县对百校促就业行动”校地人才供需对接会，78个经济百强县市的511家优质企业参与，提供就业岗位超1.3万个，覆盖先进制造、新材料等20余个行业领域 [6][9] - 黑龙江省“1＋13”人工智能教育教学研究中心启动建设，围绕船海核、生态、农业、医学、智能制造等领域成立分中心，推动人工智能深度赋能教、学、管、研、评全流程 [6][9] 行业表现 - 本周（2026/8/10-2026/8/14）中信教育指数(CI005816.CI)下跌1.83%，沪深300下跌0.61%，教育行业跑输沪深300指数1.22pct [6][12] - 教育板块3个三级子行业中，K12培训板块表现最好，本周上涨0.99%，跑赢沪深300指数1.60pct [14] - 高等及职业教育板块表现最弱，本周下跌5.82%，跑输沪深300指数5.21pct [14] - 教育板块3个子板块年初至今表现：K12培训下跌2.58%，高等及职业教育下跌14.76%，教育信息化及在线教育下跌17.79% [14] 个股表现 - 本周A股教育板块个股涨幅前三：科德教育（+12.16%）、传智教育（+6.61%）、全通教育（+2.86%） [6][16] - 本周A股教育板块个股跌幅后三：*ST高科（-13.81%）、学大教育（-6.40%）、行动教育（-5.30%） [6][16] - 本周港股教育板块个股涨幅前三：立德教育（+26.98%）、希教国际控股（+17.56%）、大地教育（+14.29%） [17] - 本周港股教育板块个股跌幅后三：金汇教育（-18.00%）、思考乐教育（-10.66%）、新东方-S（-7.38%） [17] - 本周美股教育板块个股涨幅前三：KIDZ AI（+890.25%）、宝视来（+117.87%）、课标科技（+19.57%） [19] - 本周美股教育板块个股跌幅后三：见知教育（-32.12%）、纳米盒（-28.12%）、林肯教育服务（-26.96%） [19] - 重点跟踪个股中，表现最好的是科德教育，本周累计上涨12.16%，跑赢沪深300指数12.76pct [20] - 本周有两个重点跟踪个股实现上涨，为科德教育（+12.16%）、博通股份（+0.72%） [20] 公司动态 - 科德教育：拟使用银行专项贷款资金、自有资金和/或自筹资金回购公司部分A股股份，回购资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元，回购股份价格不超过23.27元/股，预计回购股份数量约为429.74万股至859.48万股，占公司总股本比例约0.93%-1.87%，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划 [6][11] - 行动教育：披露2026年半年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利1.43亿元，占2026年半年度归母净利润的83.02% [6][11] - 行动教育：发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入42,799.70万元，同比增长24.44%；归母净利润17,172.01万元，同比增长30.67% [6][11] - 行动教育：报告期内公司全面深化“实效教育+AI”战略，启动AI型组织建设 [6] - 学大教育：控股股东华澳（台州）科技有限公司办理129万股股份解除质押及质押手续，占公司总股本比例为1.06%，用途为债务置换 [6][11] - 学大教育：截至公告披露日，控股股东及其一致行动人未来一年内累计到期质押股份1,989.49万股，占其所持股份的65.58%、占公司总股本的16.33% [6][11] - 博通股份：发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入1.55亿元，同比增长4.36%，归母净利润3,369.44万元，同比增长13.55% [6][11] - 博通股份：控股子公司城市学院实现营业收入1.55亿元，同比增长4.36%，净利润4,515.45万元，同比增长15.06% [6][11] - 昂立教育：计划通过集中竞价方式减持不超过286.54万股回购股份，占公司总股本的1%，减持所得资金将用于补充公司流动资金 [6][11] - 昂立教育：发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入6.85亿元，同比增长8.40%；归母净利润3111.57万元，同比增长977.30% [6][11] - 昂立教育：教育与服务分部实现营业收入6.33亿元，报告期内公司聚焦非学科业务主战场，同时积极布局银发经济新赛道 [6] 投资建议 - 报告研究的具体公司推荐凯文教育、行动教育、学大教育、昂立教育，谨慎推荐科德教育和博通股份 [6] - 三条主线积极布局：（1）“AI+教育”，凯文教育、科德教育有望成为龙头 [22] - （2）业绩与估值共振，行动教育、学大教育、昂立教育估值优势相对更显著 [22] - （3）第二增长曲线，博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但建议保持中长期积极、短期控制追高风险 [24] 报告的核心观点 - 人形机器人产业正进入“规模制造提速、真实部署验证、具身智能升级”三重驱动阶段 [24] - 行业竞争正由产品演示进一步转向规模制造、真实部署与软硬件生态协同 [6] - 资本配置正由整机概念扩展至核心零部件、触觉数据和具身大模型等关键基础能力 [6] 1 本周行情概览 - 8月10日-8月14日，人形机器人指数上涨0.76%，沪深300指数下跌0.61%，板块超额收益为1.37个百分点 [9] - 年初以来，人形机器人指数下跌5.49%，沪深300指数上涨0.78% [9] - 本周人形机器人指数成交额为14029亿元，较上周下降9.19%，呈现价涨量缩 [9] - 涨幅居前个股：秦安股份（+31.87%）、移远通信（+22.66%）、金博股份（+21.98%）、飞亚达（+20.65%）、斯菱智驱（+20.24%） [10] - 跌幅居前个股：嘉立创（-18.67%）、德迈仕（-15.70%）、杰克科技（-12.70%）、明新旭腾（-9.95%）、芳源股份（-9.16%） [10] 2 人形机器人行业动态 2.1 宇树科技人形机器人累计生产下线约1.8万台 - 8月12日，宇树科技披露人形机器人累计生产下线约1.8万台，仅包括仿生双足人形机器人，不含轮式底盘类产品 [14] - 累计下线规模表明头部整机企业正加快从产品验证转向规模制造 [14] 2.2 LG与英伟达深化机器人等三大领域战略合作 - 8月14日，LG集团与英伟达就机器人、AI工厂及移动出行三大领域签署战略合作备忘录 [17] - 双方计划于2027年一季度联合推出搭载英伟达芯片的双足人形机器人 [17] - 合作意味着国际科技巨头在物理AI领域的协同由技术交流进入产品落地阶段 [17] 2.3 Agility Robotics公布Digit v5部署时间表 - 8月10日，Agility Robotics公布Digit v5部署时间表，计划自2026年12月起向首批客户交付 [18] - Digit v5强调协作安全能力，可在无需安全围栏的情况下与人类共享作业空间 [18] - 项目覆盖Schaeffler、GXO、Toyota等9个客户站点、约1000台机器人 [18] 3 人形机器人融资动态 3.1 灵猴机器人完成超亿元C轮融资 - 8月10日，苏州灵猴机器人完成超亿元C轮融资，由宁德时代系产业投资平台晨道资本领投 [20] - 融资资金将重点用于具身智能核心零部件技术攻坚与产品迭代、扩建智能制造产线，以及筹建省级重点实验室 [20] 3.2 西湖机器人完成A轮融资，半年累计募资5亿元 - 8月12日，西湖机器人完成A轮融资，由海愿资本领投近亿元 [21] - 公司成立两年多，在半年内连续完成4轮融资，累计募资5亿元 [21] - 资金将重点投向人形机器人全身统一大模型研发，并布局具身智能人才培育基地 [21] 3.3 戴盟机器人完成数亿元融资，蚂蚁集团领投 - 8月11日，戴盟机器人完成数亿元融资，由蚂蚁集团领投，老股东超额跟投 [22] - 近两个月内，公司连续完成亿元A轮与数亿元战略融资 [22] - 公司致力于构建贯通触觉感知、数据与模型的物理AI全栈能力，其触觉锚定世界模型已在3C精密制造、汽车智造等产线验证 [22] 4 投资建议 - 建议保持中长期积极，同时重视估值与业绩兑现节奏 [24] - 方向一：关注量产能力、订单储备和真实部署领先的整机企业，优先选择具备稳定交付、数据回流和成本下降证据的标的 [25] - 方向二：关注核心零部件与触觉感知等高壁垒环节，重点跟踪客户认证、单位价值量、良率、扩产进度和国产替代空间 [26] - 方向三：关注具身大模型、算力芯片与软硬件生态平台，建议关注能够形成技术闭环、进入头部客户验证并具备规模交付能力的平台型企业 [27] - 短期板块量能回落，操作上宜避免追逐高弹性题材，优先配置基本面兑现度高、估值与成长匹配的标的 [27]

报告公司投资评级 - 华住集团-S 评级上调至“推荐”[4] - 当前股价为36.30港元[4] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩超市场预期，轻资产扩张推动全年指引上调[5] - 境内RevPAR保持正增长，储备酒店数量回升[5] - 国际业务HWI经营指标仍承压，但公司维持全年利润为正目标[5] - 股东回报提前完成原计划，推出新三年计划[5] 业绩表现 - 2026年第二季度公司营业收入为71.2亿元，同比+10.8%[5] - HWC收入同比+14.9%，HWI收入同比-5.8%[5] - 经调整EBITDA为27.3亿元，同比+20.0%[5] - 经调整归母净利润为17.1亿元，同比+26.9%[5] 境内业务（HWC） - 2026年第二季度HWC混合RevPAR为238元，同比+1.1%[5] - ADR同比+2.6%，入住率同比-1.2个百分点[5] - 同店RevPAR同比-3.0%，降幅较第一季度有所扩大[5] - 新开酒店498家，净增加322家，较第一季度新开537家/净增加360家略有放缓[5] - 期末储备酒店增至3,054家，环比净增加189家[5] - 全年新开2,200-2,300家酒店的目标维持不变[5] 国际业务（HWI） - 2026年第二季度HWI混合RevPAR为98美元，同比-3.8%[5] - 经营受到中东地缘冲突及东南亚发展中市场ADR较低、新开酒店运营爬坡期等因素影响[5] - 经调整EBITDA为1.31亿元，同比-20.1%[5] - 公司将继续提升欧洲酒店运营效率、推进成本优化，并稳步拓展亚太市场[5] - 维持2026年HWI全年利润为正的目标不变[5] 股东回报 - 公司已提前一年完成2024年推出的股东回报计划[5] - 2026年第二季度宣布派发总额约2.75亿美元的现金股息，对应每股普通股0.087美元、每股ADS 0.87美元[5] - 董事会批准总额25亿美元、期限三年的新股东回报计划[5] 全年指引 - 集团收入增速指引上调至4%-8%[5] - HWC收入增速指引上调至7%-11%[5] - M&F酒店收入增速指引上调至16%-20%[5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为269.8/285.8/301.2亿元，对应增速分别为6.6%/5.9%/5.4%[5] - 预计归母净利润分别为54.5/60.7/67.2亿元，对应增速分别为7.4%/11.3%/10.6%[5] - 预计EPS分别为1.76/1.96/2.17元/股[5] - 当前股价对应PE为18/16/14倍[5] 财务数据摘要 - FY2025A营业收入为25,307百万元，增长率5.93%[3][7] - FY2025A归属母公司净利润为5,080百万元，增长率66.67%[3][7] - FY2025A毛利率为39.39%，净利率为20.07%[7] - FY2025A资产负债率为80.00%[7] - FY2025A经营活动现金流为8,379百万元[7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但基于内容分析，对AI产业链算力、存储超级周期与光互联主线持持续看好态度 [6][31] 报告核心观点 - AI基建供给约束逻辑持续兑现，存储、算力租赁与光互联三条主线同步验证 [6][31] - 存储厂商正从传统周期股向“类订单制”成长股切换，盈利中枢与确定性同步抬升 [6][31] - Neocloud正从“讲故事”进入“证利润”阶段，重资产模式的现金流闭环跑通 [6][31] - 光互联量（渗透率）价（速率升级）齐升的逻辑持续强化 [6][31] - 算力瓶颈仍是AI产业核心约束 [6][31] 海外科技行业动态 闪迪投资者日 - 闪迪首次明确提出在满足业务投资需求后，将100%的超额现金返还股东 [1][29] - 资本配置思路由“周期扩产”进一步转向“控制供给+释放现金+回报股东” [1][29] - FY26Q4已完成约45.2亿美元回购，董事会新增140亿美元回购授权，目前剩余授权约155亿美元 [1][29] - 公司提出FY28-FY30收入实现中高双位数增长，Non-GAAP毛利率约80%、营业利润率约75%，调整后自由现金流率约50% [1][29] - 在目标情景下，每1美元收入中约0.5美元有望转化为自由现金流 [1][29] - NBM长协覆盖约50%的FY27出货量和约三分之二的FY28出货量，设置承诺采购量、最低财务保障及结构化定价机制 [30] 美股科技公司动态 Coherent FY26Q4 - FY26Q4收入20.5亿美元（vs彭博一致预期19.9亿美元），同比+34%、环比+13% [2][13] - 剔除已出售业务影响后，Pro Forma收入同比+42%、环比+14% [13] - Non-GAAP毛利率为40.2%，同比+2.15pcts、环比+0.66pcts [13] - Non-GAAP经营利润率为21.8%，同比+3.8pcts、环比+1.5pcts [13] - Non-GAAP EPS为1.74美元（vs彭博一致预期1.62美元），同比+74%、环比+23% [13] - 数据中心与通信业务收入16.15亿美元，占总收入79%，Pro forma口径同比+59%、环比+19% [14] - Data Center收入同比+66%、环比+24%，连续第三个季度实现双位数环比增长 [14] - 公司计划于FY27Q1末将内部InP产出同比翻倍，并于2027自然年末在此基础上再次提升一倍以上 [2][15] - 扩产主要通过6英寸InP产线推进，得克萨斯州及瑞典产线良率高于3英寸产线 [2][15] - OCS收入在FY26Q4环比增长，预计未来几个季度继续增长 [2][15] - CPO预计于FY27Q2开始贡献收入 [2][15] - Multi-rail主要面向跨数据中心Scale-across AI网络，预计2030年可服务市场规模超过20亿美元 [15] - 预计FY27Q1收入22亿—24亿美元，Non-GAAP毛利率39.5%—41.5%，Non-GAAP EPS为1.85—2.05美元 [16] - 管理层预计FY27收入增长进一步加速，计划于FY27年末首次实现单季度收入超过30亿美元 [16] - 订单量创历史新高，2027年订单覆盖充分，客户订单已延伸至2028年 [16] Lumentum FY26Q4 - FY26Q4收入10.1亿美元，同比+109.3%、环比+24.5% [3][17] - Non-GAAP毛利率50.4%，同比提升12.6pcts、环比提升2.5pcts [17] - Non-GAAP经营利润率36.6%，同比提升21.6pcts、环比提升4.4pcts [17] - Components收入6.5亿美元，同比+102.7%、环比+21.8% [3][17] - 100G和200G EML出货量创历史新高，200G EML收入占EML总收入超过25% [3][17] - 200G单通道CW激光器销售继续扩大 [3][17] - 用于CPO的超高功率激光器出货量持续增长，预计2026年底形成可观收入规模 [3][18] - Systems收入3.6亿美元，同比+122.6%、环比+29.7% [3][18] - 已开始首批出货1.6T光收发模块 [3][18] - OCS量产爬坡按计划推进，预计FY27Q1 OCS收入突破1亿美元 [3][18] - 超高功率激光器需求显著超过供应，预计相关激光芯片于2027年下半年开始放量 [18] - 预计FY27Q1收入12.25亿—12.75亿美元，Non-GAAP经营利润率39.5%—40.5%，Non-GAAP EPS为4.05—4.35美元 [18] CoreWeave 2026Q2 - Q2收入26亿美元，创单季度新高，同比+112%、环比+24% [4][19] - 调整后EBITDA为15亿美元，同比翻倍，利润率59% [4][19] - 调整后经营利润1.28亿美元，Q1为0.21亿美元，超过指引上限 [19] - 收入储备达1,040亿美元，同比+246%，尚未包含Q3初新增的超过250亿美元客户承诺 [4][19] - 现有订单中超过50%已开始交付，年底预计提升至三分之二以上 [19] - Q2末活跃电力达到1.5GW，单季度新增近500MW，其中6月新增超过300MW [4][20] - 美国以外签约电力超过1GW，其中印尼360MW项目预计约18个月后上线 [20] - Q2资本开支94亿美元，在建工程由96亿美元增至119亿美元 [20] - 累计融资超过320亿美元 [4][20] - 过去一年加权平均债务成本下降近300bps，按Q2末债务规模计算，预计每年可节省约11亿美元利息费用 [4][20] - 管理层表示近期产能“实际上已售罄”，每颗上线GPU均对应多个客户需求 [20] - 自7月起将全线SKU提价约25%，并同步转嫁元器件涨价 [20] - 新签合同利润率较近几个季度提升5—10pcts [20] - 上调2026年全年指引，预计收入124亿—132亿美元，调整后经营利润9.6亿—11.5亿美元，资本开支350亿—390亿美元 [21] - 年底活跃电力上调至1.85GW以上，年底年化收入上调至185亿—195亿美元 [21] Cerebras 2026Q2 - 2026Q2 Core收入2.10亿美元（vs彭博一致预期1.94亿美元），同比+103% [23] - Core毛利率为40.6%，同比+9.4pcts [23] - Core经营利润率为-16%，同比改善26pcts [23] - Core Cloud and Other Services收入1.28亿美元，同比+287%，毛利率41.8%，同比+16pcts [24] - Core Hardware收入0.82亿美元，同比+17%，毛利率38.8%，同比+5.1pcts [24] - Q2末剩余履约义务达到254亿美元 [25] - 过去7个月锁定超过600MW数据中心容量，数据中心项目储备达到GW级别 [25] - 预计2026年制造产能提升10倍以上，2027年继续扩产 [25] - 已取得后续增长所需的TSMC 5nm晶圆，系统不依赖HBM、CoWoS及3nm制程 [25] - 预计2026Q3 Core收入2.14亿—2.16亿美元，Core毛利率38%—40% [25] - 2026年全年Core收入预计8.80亿—8.90亿美元，Core毛利率41%—43% [25] - 预计2027年Core收入达到2026年的3倍以上，Core毛利率逐步向60%以上的长期目标靠拢 [25] Nebius 2026Q2 - Q2集团收入5.82亿美元（vs彭博一致预期5.57亿美元），同比+454%、环比+46% [5][26] - Nebius AI Cloud收入5.75亿美元，同比+514%，占集团收入约98% [5][26] - 期末年化收入达到30亿美元，同比+598%、环比+56% [26] - 集团Adjusted EBITDA为2.36亿美元（vs彭博一致预期1.58亿美元），利润率41% [26] - AI Cloud Adjusted EBITDA为2.86亿美元，利润率49.7% [26] - Q2签署4份标志性AI Cloud合同，每份合同平均总价值（TCV）超过10亿美元 [5][27] - 每MW年化合同价值达到2,000万—2,500万美元，客户预付款可覆盖相关Capex的50%—60% [5][27] - Q2新签合同TCV环比接近4倍，新客户合同TCV环比增长超过9倍 [27] - 新一代GPU定价较Q1提升超过30% [27] - 首次开展容量拍卖，Blackwell芯片成交价创公司历史新高，较此前最高价格提升15% [27] - 正在洽谈每MW 4,000万—5,000万美元的短期容量合同 [27] - Q2资本开支约57亿美元，主要用于采购GPU及相关硬件和扩建数据中心 [5][27] - 预计2026年获得超过90亿美元客户预付款 [27] - 重申2026年全年指引，预计集团收入30亿—34亿美元，年底年化收入达到70亿—90亿美元 [28] - 集团Adjusted EBITDA利润率约40%，全年资本开支200亿—250亿美元 [28] - 预计2026年底Connected Power达到800MW—1GW，Contracted Power目标上调至5GW [28] - 2027年起计划每年部署超过1GW新增产能 [28] 投资建议与关注标的 - 建议关注存储【SNDK】【海力士】【MU】【三星】【铠侠】 [6][31] - 建议关注CSP/Neocloud【NBIS】【CRWV】【谷歌】【亚马逊】 [6][31] - 建议关注光通信【LITE】【COHR】【AAOI】 [6][31] - 建议关注CPU【INTC】【AMD】 [6][31] - 建议关注AI芯片【NVDA】【AVGO】【MRVL】 [6][31] - 建议关注MLCC【三星电机】【村田制作所】【太阳诱电】 [6][31] - 建议关注能源电力【BE】【GEV】 [6][31]