核心观点 - 报告认为，2月债市整体机会有限，10年期国债利率在缺乏强利多刺激下预计维持震荡，但可关注特定品种的交易和波段机会[7][12][13] - 对于持券过节策略，报告认为当前性价比不高，若10年期国债收益率回升至1.85%以上且预计节后有利多因素，则可考虑[7][13][45] 债市策略总结 - 2月债市需要关注两个核心问题：一是债券策略存在哪些机会，二是是否需要持券过节[7] - 当前10年国债利率为**1.8%**、1年存单利率为**1.6%**，水平已较低，有效突破需要央行进一步宽松等强利多刺激[7][12] - 在强利多出现前，10年国债利率预计维持震荡，可关注**30年国债个券和TL**的交易价值[7][12] - 信用债方面，鉴于3年期二级资本债套息空间仅**30BP**左右，建议减少对二永债的关注，转而关注**1-2年低等级信用**和**3-5年高等级信用**[7][12] - 证金债自1月初以来表现偏弱，但在银行配置力量支撑下，预计后续市场会提高对其的偏好，具有相对补涨价值[7][12] - 持券过节策略的性价比取决于收益率水平和节后预期，若10年国债利率回升至**1.85%**以上，且预计节后有降息交易等利多，则可考虑[7][13][45] 债市行情及指标跟踪分析 - 过去一周债市整体震荡，长端证金和超长国债表现偏弱，而10年及以内国债和存单因银行配置意愿强而表现偏强[21] - 具体个券表现：30年国债**2500005**收益率上涨**2.5BP**至**2.3125%**，10年国债**250016**收益率下跌**2.0BP**至**1.81%**，10年国开**250215**收益率上涨**2.1BP**至**1.962%**[22][24] - 机构持债成本方面，基金持有10年国债的成本在**1.83%**左右，保险在**1.85%**左右，目前各机构短期持仓小幅盈利[25] - 国债期货多空比指标显示，近期10年期国债期货多空比已升至历史较高水平，反映多头力量较强，需警惕短期价格调整风险[26] - 利率预测模型（综合模型）目前看多债市，其中权重为**40%**的期限轮动模型自**2026年1月23日**起持续看多[29][31] - 大类资产估值比较显示，债券估值相对不高，沪深300市盈率倒数-10年国债利率为**5.24**，处于过去五年**29%**的分位点[32] 债券组合配置及个券选择思路 - 从曲线静态及持有性价比看，建议关注以下期限：国债**9-10年**、国开债**5年、7年、9-10年**、农发债**8年**、口行债**8年**、二级资本债**6年**（5年内关注**3年**和**5年**）、中票**6年、8年**[14][58] - 10年国开债方面，**250220-250215**利差已压缩至**2BP**左右，预计**250220**在春节前规模可能升至**3500亿元**左右并成为主力券，但换券后可关注**250215**的价值[15][58] - 10年国债方面，**250022**换券存在不确定性，其与主力券**250016**的利差约**1BP**，主力券相对价值仍较高[15][59] - 30年国债方面，**30-10年**利差维持在**45BP**左右，受供给担忧等影响易上行，建议关注其短期交易价值[16][59] - 30年新老券利差较阔，例如**25T5-25T6**利差考虑增值税后约**11-13BP**，预计未来会压缩，同时可重点关注**50年国债**[16][60] - 综合四种择券思路：1) 高频交易关注**TL**和次活跃券**25T2**；2) 赔率角度关注超长债**25T3**；3) 长端国开换券后关注**250215**；4) 中端利率关注**240208, 250203, 210205, 210215**等[3][17][61] - 浮息债整体偏贵，若基于国开-国债利差压缩逻辑，可关注**2-3年**浮息证金债如**260214**[17][61] 国债期货 - 当前国债期货定价相对现券合理，期货多空套利的相对价值不高[8][18] - 若担心利率调整风险，可关注期货的短期对冲策略；若想参与国债行情，可继续选择**T合约**（对应7年国债），但其多空比已达历史较高水平，短期价格可能面临调整压力[8][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债收益率呈长端上行、短端下行走势曲线趋于陡峭 市场维持对美联储年内晚些时候开启宽松周期的押注带动短端利率回落 但财政与贸易政策不确定性等因素使长端表现偏弱 同时关注美联储 1 月 FOMC 会议及特朗普提名沃什为下一任美联储主席等事件对市场的影响[1][12] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 本周（2026 年 1 月 23 日 - 2026 年 1 月 30 日）美债收益率呈现长端上行、短端下行走势 1 个月期（-6bp，3.72%）、1 年期（-5bp，3.48%）、2 年期（-8bp，3.52%）、5 年期（-5bp，3.79%）、10 年期（+2bp，4.26%）、30 年期（+5bp，4.87%） 收益率曲线整体趋于陡峭[1][12] - 市场维持对美联储年内晚些时候开启宽松周期的押注带动短端利率回落 但财政与贸易政策不确定性上升、预算赤字持续扩大以及美联储独立性可能受到削弱 使长期通胀与期限溢价预期承压 导致长端表现相对偏弱[1][12] - 美联储 1 月 FOMC 会议如期维持联邦基金利率目标区间在 3.50%–3.75% 不变 沃勒与米兰主张降息 25bp 联储对美国经济前景进行上修 认为经济增长动能增强 劳动力市场企稳 通胀未进一步恶化[2][12] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席 沃什过往立场偏鹰 近期有转鸽迹象 其未来政策立场将成市场重要观察指标[2][13] 本周美债拍卖 - 2 年期美国票据拍卖表现偏弱 1 月 26 日拍卖规模 690 亿美元 得标利率 3.580% 投标倍数 2.75 倍 尾差 -1.375 Indirects 获配 64.4% Directs 获配 28.3% Primary 获配 7.3%[18] - 5 年期美国票据拍卖表现稳健 1 月 27 日拍卖规模 700 亿美元 得标利率 3.823% 投标倍数 2.34 倍 尾差 0.300 Indirects 获配 60.7% Directs 获配 28.5% Primary 获配 10.8%[18] - 7 年期美国票据拍卖表现稳健 1 月 29 日拍卖规模 440 亿美元 得标利率 4.018% 投标倍数 2.45 倍 尾差 0.175 Indirects 获配 66.9% Directs 获配 22.2% Primary 获配 10.9%[19] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数方面 美国 12 月 PPI 月度环比 0.5% 高于预期 同比上涨 3% 凸显通胀压力反复风险 1 月消费者信心指数大幅下跌至 84.5 低于预测值 显示消费者对经济前景担忧加剧[3][27] - 就业方面 截至 1 月 24 日当周首次申请失业救济人数降至 20.9 万人 略高于预期 持续申领人数降至 182.7 万人 为 2024 年 9 月以来最低 延续劳动力市场温和企稳态势[3][28] - 利率方面 美联储宣布维持联邦基金利率在 3.5%-3.75%区间不变 标志连续三次降息后首次暂停宽松周期 体现对当前经济韧性认可及在通胀与劳动力市场间的权衡[3][28] 大类资产点评 - 债券方面 德债收益率全线回落 日债收益率整体小幅波动 欧元区通胀预期等因素推低德债收益率 日本通胀阶段性放缓等影响日债收益率[30] - 权益方面 全球市场分化 亚洲市场强劲 涨幅前三的是韩国综合指数、恒生指数、印度 Sensex30 跌幅前三的是越南 VN30、德国 DAX、日经 225[31] - 大宗方面 比特币、LME 铝和生猪指数承压 涨幅前三的是布伦特原油、伦敦银、LME 铜 跌幅前三的是比特币、LME 铝、生猪指数[32] - 外汇方面 日元、瑞士法郎和韩元走强 美元及部分亚洲货币承压回落 涨幅前三的是日元、瑞士法郎、韩元 跌幅前三的是印度卢比、港元、美元[33] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等数据图表[35][38][41] - 展示美国、日本、欧元区最新经济数据面板及美债、日债、德债收益率曲线和 CPI、PMI 走势图表[46][53][58]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 2026年初OpenClaw（原名Clawdbot）AI助手上线，标志着AI从“对话工具”向“自主作业”的跨代飞跃，确立了AI Agent在工业化生产中的核心地位，开启了技术应用新纪元 [6] - AI Agent的发展将驱动互联网价值链重构，商业逻辑正从传统的“流量”和“时长收割”转向关注“行为执行、能力调用、治理可控和结果付费” [3][6][15] - 技术与商业收敛的核心是可控性与可结算性，未来关注点将从“提供好用的agent”过渡到“能够让企业可衡量、可治理、可收费”的层级 [3] - 在Agent时代，能够实现付费的关键机制包括：可执行能力付费、资源使用付费、安全与治理付费、授权与访问付费、结果/转化付费 [3] - Agent时代下价值量提升的环节包括：云与计算平台、主动代理的硬件设备、安全治理以及内容/执行授权付费 [3] 行业趋势与变革 AI Agent引发的范式转变 - OpenClaw作为24小时自动运行的AI助手，终结了AI作为“被动问答工具”的阶段，定义了以自主拆解、跨平台调度和闭环执行为核心的生产范式 [6] - AI从屏幕背后的“智囊”进化为深入业务一线、具备实操权的“数字雇员”，大幅压缩了从创意到落地的开发链路 [6] - 企业数字化转型的重心从“流程驱动”转向“智能驱动” [6] - 交互入口有概率由分散的App收拢至Agent统一界面，用户行为从“信息检索”转向“意图达成” [6] - 内容社区正逐步演变为Agent获取知识与共识的语料池及协同中枢 [6] - 用户注意力价值被重塑，用户正从被动的流量消耗中释放，回归至高阶的决策与创造 [6] - 互联网的交互单位从人类点击变成机器行动（API调用与动作执行），中心任务从分发内容给人转向管理、约束和计量机器行为 [14] 云与AI计算平台的重估 - 云服务供应商的收入构成将发生显著变化，推理与智能体执行行为会成为云服务新的增长引擎，推动资源使用量计费 [3] - 云厂商将通过Agent平台订阅、开发者生态套件、行业级解决方案等形成新的长期合同收入 [7] - 典型的计费单元包括：GPU/推理时长类资源付费、Agent平台席位及功能订阅、SLA与企业级集成服务费、平台上运行的智能体执行行为数量与复杂程度等 [7][9] - 这些计费方式更容易映射至企业IT预算、平台预算和业务线预算，从而实现长期可控付费 [7] - 以亚马逊、微软和谷歌为代表的云平台正积极将底层算力与Agent平台能力结合 [7] - 在中国市场，阿里云和腾讯云等选择利用“云+行业解决方案+智能体平台”组合销售模式提高合同生命周期 [7] - 该层面的关键关注变量是推理收入占比、Agent平台订阅渗透率、长期合同比例和资源利用率提升能力，而非传统的云资源增长指标 [7] 硬件设备的根本性跨越 - 硬件设备从“被动工具”向“主动代理”跨越，重塑端侧硬件的价值锚点 [7] - 对于存储与外设厂商，硬件进化为智能体的“私有知识库”与“边缘算力站” [7] - NAS设备正从传统的云盘替代品，转型为承载Agent长期记忆与RAG的核心中枢，对高吞吐内网与本地AI计算能力的集成成为新的刚需 [7] - 对于智能家居与物联网设备商，摄像头等设备成为Agent感知物理世界的“数字眼睛”，通过在端侧集成更高性能的NPU，实现从“像素录制”到“语义理解”的跨越 [8] - 这种变革驱动硬件产业链向“端云协同、高算力、强交互”方向全面迭代 [8] 安全与治理成为刚需 - 在Agent时代，安全治理由可选项转向必需项，成为企业预算中的刚需 [8] - 随着智能体获得越来越多权限，安全风险与潜在业务损害事件的可能性显著增加 [8] - 例如从2025年7月1日起，Cloudflare已经阻止了超过4160亿次来自AI机器人的请求 [8] - 传统的边缘防护和安全组件已无法满足高频行动调用的治理需求，催生了新的安全治理服务市场 [8] - 核心付费逻辑包括：API安全、Bot管理与行为策略订阅、模型与执行安全审计工具、动作审计与日志存储、安全异常行为检测与响应服务 [8][10] - 这些治理服务往往由企业的安全预算或风险控制预算支付，具有长期合同与高复购率特征 [9] - 关键关注指标包括：年度合同规模、净留存率、付费渗透率和审计日志储存容量增长等 [9] 事后可追溯链的重要性上升 - Agent社区的扩张导致企业与平台都需要“事后可追溯链”，以便在发生事故时追溯模型调用工具的错误原因 [11] - 可观测性从传统日志升级为“代理执行链路审计”，成本归因（token/调用/重试）成为企业关心的指标 [11] - 可观测、日志、安全运营、以及“AI网关/代理网关”的价值上移，成为企业级agent的标配采购 [11] 搜索与知识平台的商业重构 - 在Agent时代，智能体可以直接从多个来源获取结构化信息并提供答案或执行任务，降低了“自然访问流量”的经济价值 [11] - 内容方需要探索新的付费模式，例如：访问授权费、付费引用费、转化分成、精准答案赞助费 [11][13] - 这一趋势在海外已初见端倪，例如Cloudflare推出的AI抓取授权付费工具和搜索平台在归纳结果中加入付费广告/优先位的尝试 [11] - 在中国市场，此类付费方式可能更多发生在生态平台内的闭环变现 [11] - 关键指标包括：授权访问次数、被引用频率、优先位付费收入、成交分成规模等 [11] - 这一付费模式将传统流量变现模型向“行为和结果付费模型”转向 [11] 市场生态与商业模式 国内外生态与付费结构分化 - 中国市场在Agent时代的生态演进路径与海外市场存在结构性差异 [12] - 中国大型互联网公司更倾向于平台闭环发展，例如在阿里体系内将搜索、对话、任务执行与支付紧密连接，通过生态内服务闭环提升最终成交转化率 [12] - 中国云厂商往往采用整体解决方案销售模式，通过行业合同捆绑计算、存储、安全治理和智能体平台实现长期收入，提升了合同生命周期和可见收入规模 [12] - 中国市场的Agent商业化更可能出现行业方案优先、综合套餐销售、高合同可见性的特征，而不是单一订阅模式 [12] 付费主体和方向的变化 - 在Agent时代，不同预算主体对应的付费方向发生变化，构建了企业内部预算到实际服务收入的闭环路径 [14] - CIO主要为云推理资源、Agent平台订阅付费 [14] - 企业安全团队为API安全、Bot管理、审计日志等安全治理服务付费 [14] - 开发运维为审计与治理可视化、策略引擎等服务付费 [14] - 业务线部门为优先执行权付费、结构化信息引用付费 [14] - 市场/广告部门为答案展示优先位、被赞助的行动等付费 [14] - 政府与公共预算为基础设施（如数据中心扩容、监管合规平台）付费 [14] Agent社区与机器流量激增 - Moltbook是一个专门为Agent而创建的社交平台，其主要参与者是AI agents，交互入口是API [14] - Agent的社区本质上是“机器互相触发机制”，会让互联网请求呈现“自激式增长” [15] - Cloudflare将“AI爬虫默认阻断/按抓取付费”做成产品与策略，站点可以选择Allow/Charge/Block，按每次请求定价 [15] - 当机器流量成为主导，边缘侧从“加速内容”升级为“治理机器流量的收费站”，其角色从“可选优化”变成“必需品” [15] - 边缘网络厂商、CDN/安全融合厂商、API网关与反Bot厂商的收入模型更容易与“请求量/策略包/日志量”绑定，从而增强可见性 [15] 投资建议与价值环节梳理 - 随着Agent时代的到来，互联网价值链的重构已经开始 [15] - 在新的价值体系下，云平台、计算资源服务、安全治理工具、内容授权与执行付费机制将成为主要利润驱动源 [15] - 中国市场的闭环生态与行业方案模式将对未来行业格局产生重要影响 [15] - 报告梳理了Agent时代各价值环节的对应标的，包括企业办公工作台、AI云/推理平台、边缘网络与API治理、身份与零信任、事后可追溯链、IDC/数据中心、算力供给、本地执行节点/私有数据池、桌面GUI自动化、CPU、支付与风控网络等 [17]

报告行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [8] 报告核心观点 - 2025年第四季度计算机板块基金持仓占比约为2.34%，处于历史底部区间，但AI主线相关领军企业持仓靠前，预计随着国家产业政策支持与AI行业发展，以AI为核心的计算机持仓有望迎来提升空间 [4][11][21] 2025Q4持仓分析总结 - **持仓比重回落**：2025年Q4计算机板块占基金总持仓比重约为2.34%，较上个季度小幅下降，2024Q3至2025Q3的持仓比重分别为2.21%、2.51%、2.79%、2.52%、2.44% [11][21] - **持仓数量下降，集中度提升**：2025年Q4基金前十大重仓股中的计算机公司数量为138家，低于上季度的171家，持仓市值前十大公司的市值占比为64.62%，前二十大公司市值占比为80.47% [14] - **持股市值前十大公司变动**：2025年Q4持仓市值前10公司为科大讯飞、金山办公、海康威视、浪潮信息、同花顺、中科曙光、深信服、大华股份、恒生电子、指南针，其中大华股份新进入前10，德赛西威跌出前10 [17] - **重点加仓与减仓公司**： - **加仓前10名**：包括科大讯飞（加仓2,703万股，变动比例16%）、大华股份（加仓1,597万股，变动比例16%）、中科星图（加仓1,459万股，变动比例155%）、拓维信息（加仓843万股，变动比例55%）、合合信息（加仓168万股，变动比例75%）等 [19] - **减仓前10名**：包括广联达（减仓7,102万股，变动比例-57%）、纳思达（减仓5,091万股，变动比例-72%）、海康威视（减仓4,681万股，变动比例-23%）、中科曙光（减仓4,481万股，变动比例-56%）、用友网络（减仓2,105万股，变动比例-21%）等 [20] 行业要闻总结 - **阶跃星辰**：完成超50亿元B+轮融资，创近一年国产大模型单笔融资纪录，资金将用于基础模型研发 [2][22] - **微软**：发布第二代AI芯片Maia 200，采用台积电3nm工艺，包含超1400亿个晶体管，推理效率较前代提升30%，其FP4性能是第三代Amazon Trainium的3倍 [2][23] - **月之暗面**：发布新一代开源模型Kimi K2.5，集成视觉与编程能力，在多项Agent评测中取得全球开源模型最佳成绩 [2][24] - **阿里平头哥**：上线高端AI芯片“真武810E”，实现软硬件全自研，整体性能对标英伟达H20，超过英伟达A800和主流国产GPU [2][25] 公司动态总结 - **浪潮信息**：董事长彭震及副总经理刘军拟合计减持不超过3万股，约占总股本的0.002% [3][26] - **天阳科技**：实控人欧阳建平拟减持不超过1451.32万股，占剔除回购后总股本的3% [3][27] - **合合信息**：股东东方富海及其一致行动人减持期届满，累计减持约390万股，占总股本的2.79% [3][28] - **每日互动**：实控人方毅及多位董监高披露减持计划，其中实控人拟减持不超过37.15万股 [3][29] 本周市场回顾总结 - **主要指数表现**：本周（01.26-01.30）沪深300指数上涨0.08%，中小板指数下跌3.78%，创业板指数下跌0.09%，计算机（中信）板块下跌4.47% [1][30] - **板块个股表现**： - **涨幅前五名**：网宿科技（上涨44.25%）、优刻得（上涨15.06%）、工大高科（上涨14.20%）、朗科科技（上涨14.10%）、光云科技（上涨10.44%） [1][37] - **跌幅前五名**：淳中科技（下跌24.23%）、*ST汇科（下跌20.18%）、达华智能（下跌14.89%）、恒华科技（下跌14.37%）、中国长城（下跌13.23%） [1][37] - **重点关注个股估值**：报告列出了包括科大讯飞、恒生电子、浪潮信息等在内的多只计算机行业重点关注个股的股价、周涨跌幅及历史市盈率等数据 [38]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][12] 核心观点 - 公司以“AI+”推进场景落地，在党政、金融等国产替代领域市场份额居第一梯队 [3] - 公司通过布局全栈式AI，持续提升自身核心竞争力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型 [12] - 公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显 [12] 业务发展与市场进展 - **算力与硬件业务**：公司以京津冀智造基地为基石，构筑“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系 [3] - 推出业界首款侧端AI推理四卡液冷工作站，搭载高算力显卡可支持70B大模型，能耗显著低于传统风冷 [9] - 超炫1600AI工作站采用免维护冷板液冷方案，适配多架构平台并搭载昇腾加速卡，AI场景性能比肩国际主流方案 [9] - 发布覆盖不同用户群体的“DeepSeek大模型一体机” [9] - 中标中直机关、全国人大机关2026年服务器框架协议采购项目，鲲鹏和昇腾相关的4个框架全部入围 [9] - 软通华方（原清华同方计算机业务）是清华同方计算产品的唯一传承品牌，于2024年1月被战略收购 [9] - **PC与终端业务**：软通计算机形成信创、通用、创新三大产品线 [9] - 信创终端覆盖六大国产CPU路线，推出麒麟9000C、兆芯KX-7000等标杆产品 [9] - 通用终端优化X86架构性能，推出英特尔800系列商用机型 [9] - 创新终端布局鸿蒙生态、AI终端，联合开发开源鸿蒙PC/大屏，完成教育软件鸿蒙化移植，推出支持DeepSeek模型的AI软件 [9] - 机械革命2025年高性能笔记本出货量已突破150万台，稳居国产电竞PC第一阵营 [11] - 推出“恒悦”商用品牌，发布1.1千克轻薄移动商用笔记本恒悦L14 [11] - **软件与操作系统**： - 推出基于开源鸿蒙和开源欧拉的自有操作系统发行版（软通天鸿、软通天鹤） [3] - 子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育行业推出发行版，发布天鸿操作系统软硬一体化解决方案，打造“通用底座+行业发行版”模式 [11] - **具身智能与机器人业务**： - 推出天汇系列K1（勘察测绘）、C1（测量放线）、G1（管廊巡检）复合机器人 [11] - 迭代第二代特种环境作业机器人，实现电机零部件高精度识别，开发3C工业装配机器人 [11] - 人形机器人领域发布天擎S1（双足）、天擎A2（轮式）自研产品 [11] - 与智源研究院共建具身智能联合实验室，重点突破“垂域大脑大模型”“垂域小脑大模型”“大小脑协同系统” [11] AI平台与核心技术 - **软通天璇MaaS平台**：公司以天璇MaaS企业级模型服务平台为核心打造“1+4+N”能力矩阵，是天璇MaaS平台是公司全栈AI能力体系里的关键核心枢纽，有望成为一座具备多类大模型接入能力、能结合行业专属经验完成模型微调与训练的“AI生产工厂” [4] - 持续迭代天璇AutoAgent等4大工具平台，已在玉柴动力等客户处落地应用 [4] - 自研的Efflux开源平台实现多厂商模型聚合管理等功能，获得了GitHub 600+Star的关注 [4] - 依托AISE（AI软件工程）与AutoAgent技术，攻克通用大模型难以匹配行业核心需求的痛点，在制造、金融、能源等实际行业场景中承担“能力转化器”功能 [4] - **全栈智能整合**：公司利用“Agentic AI+Physical AI+Science AI”打通智能决策到实体执行的闭环，形成AI飞轮，实现全价值链的模型驱动决策 [10] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为37,689百万元、44,899百万元、52,649百万元，对应增长率分别为20.4%、19.1%、17.3% [12] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为448百万元、706百万元、952百万元，对应增长率分别为148.2%、57.7%、34.8% [12] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.74元、1.00元 [12] - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价48.05元，对应2025-2027年PE分别为102X、65X、48X [12]

报告投资评级 - **推荐** 维持评级 [5][12] 报告核心观点 - 公司以“AI+”推进场景落地，在党政、金融等国产替代领域市场份额居第一梯队，并通过中标多个重要客户项目持续拓展市场 [3] - 公司通过布局“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系及“天璇MaaS”企业级模型服务平台，构建全栈AI能力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型 [3][4][12] - 公司硬件与“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件及AI平台的布局已正式形成，稀缺性凸显，有望在AI时代开启全新成长之路 [9][12] 业务发展及市场进展 - **算力与硬件业务**：公司算力业务持续取得进展，中标中直机关、全国人大机关2026年服务器框架协议采购项目，其鲲鹏和昇腾相关的4个框架全部入围 [9] - **企业级业务**：围绕信创布局鲲鹏、海光等多技术路线，推出业界首款侧端AI推理四卡液冷工作站，可支持70B大模型，能耗显著低于传统风冷 [9] - **PC终端业务**：形成信创、通用、创新三大产品线。信创终端覆盖六大国产CPU路线；通用终端优化X86架构；创新终端布局鸿蒙生态与AI终端 [9] - **机械革命品牌**：2025年高性能笔记本出货量已突破**150万台**，稳居国产电竞PC第一阵营，并推出“恒悦”商用品牌 [11] 全栈智能产品与技术体系 - **智算基础设施**：以京津冀智造基地为基石，构筑“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系，推出“天元智算调度平台”、基于开源鸿蒙和开源欧拉的自有操作系统发行版（软通天鸿、软通天鹤）以及全线智算硬件产品 [3] - **天璇MaaS平台**：作为“1+4+N”能力矩阵的核心，是公司全栈AI能力体系的关键枢纽，旨在成为多模型接入、可完成行业模型微调与训练的“AI生产工厂” [4] - **平台技术优势**：依托AISE（AI软件工程）与AutoAgent技术，攻克通用大模型难以匹配行业核心需求的痛点，在制造、金融、能源等场景中充当“能力转化器” [4] - **开源平台进展**：自研的Efflux开源平台实现多厂商模型聚合管理等功能，获得了**GitHub 600+Star**的关注 [4] - **软件与终端生态**：以“OS+大模型”驱动终端进化，布局从信创PC、AI PC到AIoT及具身智能机器人的全栈产品线 [11] - **开源鸿蒙进展**：子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育行业推出发行版，发布天鸿操作系统软硬一体化解决方案，打造“通用底座+行业发行版”模式 [11] - **具身智能业务**：推出天汇系列K1、C1、G1复合机器人，迭代第二代特种环境作业机器人，并发布天擎S1（双足）、天擎A2（轮式）自研人形机器人产品 [11] 财务预测 - **营业收入**：预计从2024年的**31,316百万元**增长至2027年的**52,649百万元**，2025-2027年增长率分别为**20.4%**、**19.1%**、**17.3%** [12] - **归母净利润**：预计从2024年的**180百万元**增长至2027年的**952百万元**，2025-2027年增长率分别为**148.2%**、**57.7%**、**34.8%** [12] - **每股收益（EPS）**：预计从2024年的**0.19元**增长至2027年的**1.00元** [12] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为**102X**、**65X**、**48X**；对应PB分别为**4.2X**、**4.0X**、**3.7X** [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [8] 报告核心观点 - 2025年第四季度计算机板块基金持仓占比约为2.34%，处于历史底部区间，但AI主线相关领军企业持仓靠前，主要集中在AI应用与AI算力两大领域，预计随着国家产业政策支持与AI行业发展，以AI为核心的计算机持仓有望迎来提升空间 [4][11][21] 2025Q4持仓分析总结 - **持仓比重回落**：2025年Q4计算机板块占基金总持仓比重约为2.34%，较上个季度小幅下降（2024Q3至2025Q3分别为2.21%、2.51%、2.79%、2.52%、2.44%）[11][21] - **持仓数量下降，集中度提升**：基金前十大重仓股中的计算机公司数量为138家，低于上季度的171家（2024Q3至2025Q3分别为198家、171家、197家、191家、171家），持仓市值前十大公司（CR10）的市值占比为64.62%，前二十大（CR20）为80.47%[14] - **持股市值前十大公司变动**：2025年Q4前十大公司为科大讯飞、金山办公、海康威视、浪潮信息、同花顺、中科曙光、深信服、大华股份、恒生电子、指南针，其中大华股份新进入前十，德赛西威跌出前十[17] - **重点加仓与减仓公司**： - **加仓前五**：科大讯飞（季报持仓变动+2,703万股，变动比例+16%）、大华股份（+1,597万股，+16%）、中科星图（+1,459万股，+155%）、超图软件（+1,223万股，+7,966%）、拓维信息（+843万股，+55%）[19] - **减仓前五**：广联达（季报持仓变动-7,102万股，变动比例-57%）、纳思达（-5,091万股，-72%）、中国长城（-4,846万股，-97%）、海康威视（-4,681万股，-23%）、中科曙光（-4,481万股，-56%）[20] 行业要闻总结 - **阶跃星辰**：完成超50亿元B+轮融资，创近一年国产大模型单笔融资纪录，资金将用于加速基座模型研发[2][22] - **微软**：发布第二代AI芯片Maia 200，采用台积电3nm工艺，推理效率较前代提升30%，其FP4性能是第三代Amazon Trainium的3倍[2][23] - **月之暗面**：发布新一代开源模型Kimi K2.5，集成视觉与编程能力，在多项Agent评测中取得全球开源模型最佳成绩[2][24] - **阿里平头哥**：上线高端AI芯片“真武810E”，实现软硬件全自研，整体性能对标英伟达H20[2][25] 公司动态总结 - **浪潮信息**：董事长彭震及副总经理刘军拟合计减持不超过3万股，约占总股本的0.002%[3][26] - **天阳科技**：实控人欧阳建平拟减持不超过1451.32万股，占剔除回购后总股本的3%[3][27] - **合合信息**：股东东方富海及其一致行动人减持期届满，累计减持约390万股，占总股本的2.79%[3][28] - **每日互动**：实控人方毅及多位董监高披露减持计划，其中实控人拟减持不超过37.15万股[3][29] 本周市场回顾总结 - **主要指数表现**：本周（01.26-01.30）沪深300指数上涨0.08%，中小板指数下跌3.78%，创业板指数下跌0.09%，计算机（中信）板块下跌4.47%[1][30] - **板块个股表现**： - **涨幅前五**：网宿科技（+44.25%）、优刻得（+15.06%）、工大高科（+14.20%）、朗科科技（+14.10%）、光云科技（+10.44%）[37] - **跌幅前五**：淳中科技（-24.23%）、*ST汇科（-20.18%）、达华智能（-14.89%）、恒华科技（-14.37%）、中国长城（-13.23%）[37] - **重点关注个股估值**：列举了包括科大讯飞、恒生电子、浪潮信息等在内的多只计算机行业个股的股价及市盈率等关键数据[38]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心观点 - 宏和科技2025年第四季度业绩环比高增，显示以low-CTE及低介电系列电子布为代表的高性能电子布需求高景气，对公司利润表产生积极影响 [9] - 公司是稀缺的AI端侧（如手机等消费电子）与AI云侧（如AI服务器）核心上游材料供应商，预计需求高景气有较好持续性 [9] - 公司正推进定向增发以加快高性能电子布产能建设，巩固在高端电子布领域的领先地位 [9] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润1.93-2.26亿元，同比增长745%-889%，中值为2.09亿元，同比增长817% [9] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润中值为7,029万元，同比增长366%，环比增长37%；扣非归母净利润为7,248万元，同比增长823%，环比增长53% [9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为10.25亿元、15.96亿元、24.23亿元，同比增长22.9%、55.7%、51.8% [4][9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、3.24亿元、5.16亿元，同比增长782.7%、60.9%、59.3% [4][9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.37元、0.59元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为237倍、147倍、92倍 [4][9] 业务与市场分析 - **产品量价齐升**：2025年前三季度，公司电子布销量同比增长8.8%至1.6亿米，平均销售价格（ASP）同比增长34%至4.97元/米，预计第四季度延续量价齐升态势 [9] - **价格驱动因素**：价格提升受高性能电子布（如low-CTE电子布）占比提升及常规电子布价格上涨共同驱动 [9] - **市场价格参考**：据行业数据，2025年第四季度7628电子布市场均价为4.24元/米，同比上涨6.4%，环比上涨8.8%；截至2026年1月29日价格涨至4.63元/米，月环比上涨4.3%，年同比上涨16.8% [9] 资本运作与产能扩张 - **定向增发**：公司于2025年4月公告定增预案，拟募集资金不超过9.95亿元，用于高性能玻纤纱产线建设、研发中心建设及补充流动资金等项目 [9] - **募投项目详情**：高性能玻纤纱产线建设项目投资总额7.20亿元，达产后预计年产高性能电子纱1,254吨，项目税后内部收益率预计为14.4%，静态投资回收期8.26年（含建设期） [9] - **项目进展**：定增方案已于2025年10月获交易所审核通过，2025年11月获证监会同意注册 [9] 财务指标预测 - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的17.4%显著提升至2025-2027年的31.1%、35.4%、36.5% [10] - **归母净利润率提升**：预计归母净利润率将从2024年的2.7%提升至2025-2027年的19.6%、20.3%、21.3% [10] - **回报率增长**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的1.57%大幅提升至2025-2027年的12.14%、16.34%、20.66% [10] - **息税折旧摊销前利润（EBITDA）**：预计2025-2027年EBITDA分别为3.19亿元、5.25亿元、7.68亿元，增长率分别为123.4%、64.7%、46.5% [10]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 尽管新任美联储主席的政策组合引发市场担忧，导致金银价格短期回调，但长期来看，央行购金与美元信用弱化的主线难以根本性扭转，坚定看好金价上行趋势 [2] - 工业金属方面，美联储维持利率不变符合预期，国内宏观政策明确要全方位扩大内需，继续看好工业金属价格 [8] - 能源金属方面，钴因流动性问题造成盘面大幅波动，但原料短缺矛盾难改，预计价格仍将上行；印尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行 [8] 分目录总结 1 行业及个股表现 - 本周（01/26-01/30）SW有色指数上涨3.37%，表现强于上证综指（下跌0.44%）和沪深300指数（上涨0.08%）[8] - 报告列出了重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为2.00元，对应PE为20倍；山东黄金2025年预测EPS为1.42元，对应PE为38倍 [2] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：本周LME铝价下跌1.20%至3136美元/吨，国内铝价上涨1.11%至24560元/吨 [13]。美伊冲突加剧霍尔木兹海峡航运风险，影响电解铝贸易；上期所新增130万吨铝锭交割品牌 [24]。国内电解铝社会库存较上周累库3.9万吨至78.2万吨，处于近三年同期高位 [27][42]。电解铝即时理论利润环比大涨1137元/吨至8745元/吨 [27] - **铜**：本周LME铜价下跌0.44%至13070.5美元/吨，国内铜价上涨2.31%至103680元/吨 [13]。南方铜业2026年产量指引同比减少4万吨；SMM进口铜精矿指数为49.84美元/干吨 [8]。本周铜线缆开工率69.54%，环比增加1.57个百分点 [8] - **锌**：本周LME锌价上涨3.09%至3370美元/吨，国内锌价上涨5.08%至25835元/吨 [13]。沪锌价格上涨受外盘及贵金属带动，但国内下游进入季节性淡季，现货成交清淡 [50] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：本周LME铅价下跌1.97%至1995美元/吨，国内铅价下跌1.35%至16865元/吨 [13] - **锡**：本周LME锡价下跌10.61%至50600美元/吨，国内锡价下跌4.79%至409000元/吨 [13]。价格高企抑制下游采购，市场呈“有价无市”状态 [62] - **镍**：本周LME镍价下跌6.17%至17555美元/吨，国内镍价下跌5.41%至140000元/吨 [13]。市场处于印尼政策强预期与高库存弱需求的博弈中，印尼资源民族主义强化供给收紧预期 [64] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周COMEX黄金下跌1.52%至4907.50美元/盎司，COMEX白银下跌17.44%至85.25美元/盎司 [13]。国内黄金上涨4.83%至1163.95元/克，白银上涨10.17%至27530元/千克 [13] - 价格调整主要因对新任美联储主席支持“降息+缩表”组合的担忧以及大涨后获利盘堆积，但长期央行购金及美元信用弱化逻辑未变 [2][77] 3.2 能源金属 - **钴**：国内金属钴现货价格本周上涨2.31%至442500元/吨 [13]。刚果金出口未大幅开启，钴中间品供应结构性偏紧，国内钴1月交割月底大幅去库37.2% [8] - **锂**：本周电池级碳酸锂价格下跌6.73%至152500元/吨，工业级碳酸锂下跌6.85%至149500元/吨 [13]。供给侧持续偏紧，部分头部锂盐厂处于检修期；需求侧在价格回落后采购意愿逐步增强 [8][106] 3.3 其他小金属 - 多个小金属价格上涨：钨精矿本周大涨15.30%至610500元/吨；铟价大涨30.14%至4750元/千克；钼精矿上涨1.77%至4025元/吨度 [13] 4 稀土 - 稀土价格分化运行，轻稀土价格上涨，重稀土价格疲软。镨钕氧化物价格报672500元/吨，年初至今上涨10.88% [13][143]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：热点趋势ETF轮动策略** [31] * **模型构建思路**：基于K线形态识别上涨趋势，并引入短期市场关注度指标，筛选出具有动量效应且市场热度提升的ETF构建组合[31]。 * **模型具体构建过程**： 1. **形态筛选**：筛选出最高价与最低价同时呈现上涨形态的ETF[31]。 2. **构建支撑阻力因子**：计算最高价与最低价近20日的回归系数，根据其相对陡峭程度构建因子[31]。 3. **关注度筛选**：在支撑阻力因子的多头组中，选择近5日换手率/近20日换手率最高的10只ETF，即短期市场关注度明显提升的标的[31]。 4. **组合构建**：对选出的10只ETF采用风险平价方法构建投资组合[31]。 2. **模型名称：ETF三策略融合轮动模型** [34][35] * **模型构建思路**：将三种不同逻辑（基本面、风格、反转）的行业轮动策略等权融合，以实现因子与风格互补，降低单一策略风险[34][35]。 * **模型具体构建过程**： 1. **策略构建**：分别构建三个独立的子策略： * **行业轮动策略**：基于超预期景气度、行业龙头效应、行业动量、拥挤度、通胀beta等核心因子[35]。 * **个股风格驱动策略**：基于个股动量、个股质量、个股波动率等核心因子[35]。 * **困境反转策略**：基于PB_zscore、分析师长期预期、短期筹码交换等核心因子[35]。 2. **策略融合**：将三个子策略的选股结果进行等权组合，形成最终的ETF轮动组合[34]。 3. **模型名称：资金流共振策略** [44][46][48] * **模型构建思路**：结合融资融券资金流和主动大单资金流，寻找两种资金流产生共振效应的行业进行推荐[44][46][48]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建融资融券资金因子**：计算个股的融资净买入-融券净卖出，加总至行业层面。用Barra市值因子进行中性化，取最近50日均值，再计算其两周环比变化率[46]。 2. **构建主动大单资金因子**：计算行业层面的主动大单净流入，用最近一年成交量时序进行中性化，得到排序分位数，再取最近10日均值[46]。 3. **信号生成**：在主动大单因子打分较高的行业中，剔除融资融券因子打分也较高的行业（根据市场状态，融资融券因子多头端可能有稳定的负向超额收益），最终筛选出两种资金流产生正向共振的行业作为多头推荐[46][48]。 4. **模型名称：全天候配置模型** [53] * **模型构建思路**：通过分散化的资产选择和结构化的风险对冲设计，绕过宏观预测，实现长期稳健的绝对收益[53]。 * **模型具体构建过程**：模型采用循环对冲设计对冲构型，核心在于资产选择、风险调整和结构对冲[53]。报告提及两个版本： * **高波版**：采用“四层结构化-股债金风险平价”方法[55]。 * **低波版**：采用“五层结构化-风险预算”方法[57]。 模型的回测效果 1. **热点趋势ETF轮动策略**，2025年以来收益率61.41%，相比沪深300指数的超额收益为38.22%[31]。 2. **ETF三策略融合轮动模型**，自2017年4月10日至2026年1月30日，组合收益率12.24%，夏普率0.74，2026年以来收益率1.44%[39][41]。 3. **全天候配置模型（高波版）**，截至2025年，年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；2026年以来收益率2.9%[61]。 4. **全天候配置模型（低波版）**，截至2025年，年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4；2026年以来收益率0.9%[61]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：支撑阻力因子** [31] * **因子构建思路**：通过K线最高价与最低价近期的回归斜率，衡量价格趋势的陡峭程度，作为支撑或阻力的度量[31]。 * **因子具体构建过程**：分别对ETF的最高价序列和最低价序列进行近20日的线性回归，根据两个回归系数的相对大小或组合来构建因子[31]。 2. **因子名称：短期关注度因子** [31] * **因子构建思路**：用短期换手率相对于中期换手率的提升幅度，捕捉市场关注度的突然变化[31]。 * **因子具体构建过程**：计算因子值 = 近5日换手率 / 近20日换手率[31]。 3. **因子名称：行业融资融券资金因子** [46] * **因子构建思路**：衡量经过市值中性化处理后的行业层面两融资金净流入的近期变化趋势[46]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算个股两融资金流：融资净买入 - 融券净卖出[46]。 2. 加总至行业层面[46]。 3. 使用Barra市值因子对行业资金流进行横截面中性化处理[46]。 4. 计算中性化后序列的最近50日移动平均值[46]。 5. 计算该50日均值的两周环比变化率作为最终因子值[46]。 4. **因子名称：行业主动大单资金因子** [46] * **因子构建思路**：衡量经过成交量时序中性化处理后的行业主动大单净流入强度[46]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算行业主动大单净流入[46]。 2. 使用行业最近一年的成交量时间序列进行回归，以消除成交量趋势的影响，得到残差作为中性化后的净流入[46]。 3. 将中性化后的净流入在横截面上转换为排序分位数[46]。 4. 取该排序分位数的最近10日移动平均值作为最终因子值[46]。 5. **风格因子组** [63][67] * **因子构建思路**：报告跟踪了一系列常见的风格因子，包括市值、贝塔、动量、波动率、非线性市值、价值、流动性、盈利收益率、成长、杠杆[67]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式，但提及除规模因子仅进行行业中性化外，其他因子均进行了市值和行业中性化处理[65]。 6. **Alpha因子组** [66][68][70][71] * **因子构建思路**：从不同时间维度、不同市值板块观察各类因子的选股能力，因子均进行了市值和行业中性化处理（规模因子除外）[65][66]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了多个Alpha因子，部分示例如下： * **收益波动类**：`return_std_12m`（十二个月收益标准差）、`return_std_6m`（六个月收益标准差）[68]。 * **换手波动类**：`turnover_std_6m`（六个月换手率标准差）[68]。 * **换手率类**：`turnover_mean_6m`（六个月平均换手率）、`swap_1m`（近21交易日平均换手率的自然对数）[68]。 * **估值类**：`ep`（市盈率倒数）、`ep_de`（扣除非经常损益的净利润_TTM/总市值）、`sp`（市销率倒数）[68]。 * **质量类**：`ocfp`（经营现金流_TTM/总市值）[68]。 * **成长与预期类**：`yoy_np_q_adv`（单季度净利润同比增长（考虑快报、预告））、`roa_q_delta_adv`（单季度ROA同比差值（考虑快报、预告））、`mom1_np_fy1`（一致预期净利润变化）[71]。 * **研发类**：`tot_rd_ttm_to_equity`（研发净资产占比）[71]。 * **分析师类**：`est_num_diff`（评级上下调差/评级上下调和）[71]。 因子的回测效果 1. **风格因子（最近一周表现）**，盈利收益率因子收益3.24%，价值因子收益2.67%，杠杆因子收益1.32%，流动性因子收益-3.57%，波动率因子收益-2.35%，贝塔因子收益-2.97%[63][67]。 2. **Alpha因子（近一周多头超额收益）**，`return_std_12m`因子2.40%，`return_std_6m`因子2.37%，`turnover_std_6m`因子2.20%，`ep_de`因子1.81%，`ep`因子1.78%[68]。 3. **Alpha因子（最近一年在不同指数中的多头超额收益）** [71]： * **沪深300中**：`roa_q_delta_adv`因子31.22%，`est_num_diff`因子29.23%，`yoy_np_q_adv`因子25.97%。 * **中证500中**：`tot_rd_ttm_to_equity`因子18.26%，`tot_rd_ttm_to_sales`因子14.01%。 * **中证800中**：`mom1_np_fy1`因子28.39%，`tot_rd_ttm_to_assets`因子26.03%。 * **中证1000中**：`yoy_np_q_adv`因子21.71%，`tot_rd_ttm_to_sales`因子19.60%。