投资评级 - 投资评级为买入（维持）[7] - 当前股价为7.13港元[7] 核心观点 - 公司整体运营保持平稳，前三季度归母净利润保持正增长[5][11] - 金融及咨询业务息差同比、环比均有所改善，普惠业务维持高速增长[5][12] - 产业运营中，宏信建发设备出海持续推进，利润降幅较2025年上半年有所收窄[13] - 当前公司股息率TTM为7.30%，投资性价比依旧较高[14] 金融及咨询业务 - 前三季度金融及咨询业务收入保持正增长，息差同比、环比均改善[5][12] - 普惠业务收入同比增速超100%，生息资产规模增速超60%[5][12] - 2025年上半年金融及咨询业务实现利息净收入59.46亿元，同比增长0.77%[12] - 2025年上半年生息资产规模为2602.73亿元，较期初增长2.35%，净利差为4.06%[12] - 普惠业务利息收入为14.51亿元，同比增长124.10%，生息资产净额为218.31亿元，同比增长56.39%[12] - 资产质量整体保持平稳，普惠相关不良资产核销政策审慎[5][12] 产业运营 - 宏信建发前三季度整体收入降幅依旧超10%，主要因国内供需状况尚未明显改善[13] - 设备出租率维持在较高水平，2025年第三季度末高空作业平台利用率约为80%[13] - 宏信建发出海持续推进，截至2025年第三季度末，海外收入占比超15%，海外毛利占比超25%[13] - 2025年上半年宏信建发实现收入43.50亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.35亿元，同比下降86.77%[13] - 截至2025年上半年末，宏信建发海外收入、海外毛利占比分别为13.73%、28.85%[13] - 前三季度宏信建发经营状况较2025年上半年略有改善，归母净利润降幅超70%，但较上半年降幅收窄[13] - 宏信健康整体经营保持平稳，收入同比有所下降[13] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为382.99亿元、395.55亿元、407.52亿元，同比增速分别为-3.74%、3.28%、3.03%，三年复合年增长率为0.80%[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.24亿元、40.36亿元、41.39亿元，同比增速分别为+1.59%、+2.86%、+2.55%，三年复合年增长率为2.33%[14] - 当前每股净资产为11.74元，资产负债率为83.65%[8] - 流通市值为34,085.02百万港元，总股本/流通股本为4,781百万股[8] - 基于2025年预测，市盈率为7.70倍，市净率为0.66倍[15]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[7] - 当前价格为356.29元[7] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续高增，净利率明显提升[2][7] - 业绩改善主要受市场交投热度提升驱动，公司增值电信业务和广告及互联网推广服务表现改善[14] - 公司费用率边际改善，盈利能力显著提升[15] - 基于市场表现优异及公司行业领先优势，维持买入评级[16] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入32.61亿元，同比增长39.67%[5][13] - 2025年前三季度归母净利润12.06亿元，同比增长85.29%[5][13] - 2025年前三季度扣非归母净利润11.71亿元，同比增长85.50%[5][13] - 2025年前三季度ROE为16.10%，同比提升6.60个百分点[5][13] - 2025年第三季度单季营收14.81亿元，环比增长43.66%，同比增长56.72%[14] - 2025年第三季度单季归母净利润7.04亿元，环比增长84.64%，同比增长144.50%[14] 业务驱动因素 - 2025年第三季度日均股票成交额2.08万亿元，同比增长208.89%，环比增长68.97%，市场交投热度持续向好[14] - 公司加大人工智能等领域研发投入，推进产品与大模型技术融合，优化产品竞争力与用户体验，带动增值电信业务收入增长[14] - 同花顺网站与APP用户活跃度提升，金融机构及非金融客户加大在平台上的宣传投放，带动广告及互联网推广服务收入增长[14] 盈利能力分析 - 2025年第三季度营业成本1.25亿元，同比上升1.12%，环比上升9.02%[15] - 2025年第三季度销售费用1.95亿元，同比上升25.98%，环比上升15.40%，主要系公司抓住市场窗口期加大宣传力度[15] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.17%、5.17%、19.04%，环比分别下降3.22、0.77、9.07个百分点[15] - 2025年第三季度毛利率和净利率分别为91.55%和47.54%，环比分别提升2.68和10.55个百分点，盈利能力明显提升[15] 财务预测 - 预计2025年营业收入51亿元，同比增长23%[16] - 预计2026年营业收入56亿元，同比增长9%[16] - 预计2027年营业收入61亿元，同比增长8%[16] - 预计2025年归母净利润22亿元，同比增长21%[16] - 预计2026年归母净利润24亿元，同比增长9%[16] - 预计2027年归母净利润26亿元，同比增长9%[16] - 预计2025-2027年营业收入三年复合年增长率为13.36%[16] - 预计2025-2027年归母净利润三年复合年增长率为12.78%[16] 基本数据 - 公司总股本538百万股，流通股本276百万股[8] - 流通A股市值98,159.88百万元[8] - 每股净资产13.96元[8] - 资产负债率34.49%[8] - 一年内最高价426.88元，最低价191.00元[8]

美联储独立性挑战 - 美联储独立性正受到直接挑战，白宫激进降息观点与美联储内部温和路径形成对比[4][6] - 2025年9月点阵图显示一位委员（推测为米兰）主张将政策利率降至3%以下，意味着后续两次会议需降息超过50个基点[7][19] - 点阵图显示9位委员支持2025年共降息3次，6位支持不再降息，2位支持再降息1次，1位（推测为库克）支持加息1次[7][19] 政策决策与内部动态 - 2025年9月会议降息25个基点获11票赞成，米兰1票反对主张降息50个基点[22][24] - 特朗普多次公开施压美联储，要求降息200-300个基点，并曾展示解雇主席鲍威尔的信件草稿[25][26][28][29][32][33][34][36] - 特朗普尝试解雇理事库克但未成功，库克否认指控并留任，最高法院将于2026年1月就此听证[8][45][47] 历史经验：伯恩斯时期 - 伯恩斯任期8年间，美联储政策利率降低超过200个基点，但10年期国债收益率上涨24个基点[4][8][49] - 伯恩斯任内美国经济呈现高通胀与高失业并存，平均CPI通胀为6.5%，平均失业率为6.3%[9][49][52][55] - 伯恩斯任内美元指数下跌超过20%，黄金现货价格上涨超过4倍（从34.9美元/盎司至183.7美元/盎司）[4][8][49][50] 风险提示 - 风险包括美国经济突然衰退、特朗普政策不确定性、美联储降息可能超预期[9][56]

投资评级 - 对乖宝宠物（301498）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现15.17亿元，同比增长21.85%，但归母净利润为1.35亿元，同比下降16.65%，业绩出现阶段性下滑 [10] - 业绩下滑主要因公司为支持自有品牌发展、提升直销渠道占比及推广新品，显著加大了市场投放力度，导致销售费用率同比上升4.61个百分点至23.31% [4][11] - 尽管净利润率短期承压，公司自主品牌（麦富迪、弗列加特）销售保持高速增长，产品结构持续优化，推动销售毛利率同比提升1.08个百分点至42.92% [11][12] - 长期看好公司自主品牌的显著优势和市场竞争力，预计2025-2027年归母净利润将实现12.30%至33.28%的增速 [13] 财务表现与预测 - **2025年第三季度关键指标**：销售毛利率42.92%（同比+1.08pct），销售净利率8.91%（同比-4.16pct）[4][11]；管理/研发/财务费用率分别为6.26%/1.42%/0.08% [4][11] - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营业收入分别为64.78亿元、77.37亿元、90.90亿元，对应同比增长率分别为23.50%、19.44%、17.49% [13]；预计同期归母净利润分别为7.02亿元、8.52亿元、11.35亿元 [13] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.75元、2.13元、2.83元 [13] - **盈利能力趋势**：预测毛利率将从2023年的36.84%持续提升至2027年的44.44%，净利率预计从2025年的10.84%回升至2027年的12.50% [15] 业务分析 - **国内自主品牌**：公司正持续推进麦富迪、弗列加特等子品牌的高端化进程，旨在改善产品结构并提升毛利率 [12] - **海外代工业务**：受关税政策不确定性影响，出口业务近期出现波动 [12] - **未来战略**：公司将继续加大市场投放与产品升级力度，以维持其自主品牌在国内市场的竞争优势 [12][13]

投资评级 - 对拉卡拉维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 天财商龙并表推动科技业务收入与毛利增长 是2025年第三季度归母净利润同比增长17.46%的主要原因之一 [12] - 跨境支付业务延续高增长态势 9M2025交易金额和客户数量同比分别增长77.56%和71.91% [13] - 公司是境内唯一拥有全品牌外卡收单业务资质的独立第三方支付机构 有望受益于人民币国际化及入境消费回暖 [13] - 公司加快AI融合步伐 成为行业内首家推出AI钱包的公司 截至2025年9月底注册用户数接近800万 月活跃用户达150万 [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07/4.12/4.24亿元 对应增速分别为+15.9%/+1.2%/+2.9% [14] 财务业绩总结 - 9M2025公司实现营业收入40.68亿元 同比下降7.32% [4][11] - 9M2025公司实现归母净利润3.39亿元 同比下降33.90% [4][11] - 9M2025公司扣非归母净利润2.41亿元 同比下降53.32% [4][11] - 2025Q3单季公司实现营业收入14.18亿元 同比增长0.72% [4][11] - 2025Q3单季公司实现归母净利润1.10亿元 同比增长17.46% [4][11] - 2025Q3单季公司扣非归母净利润0.95亿元 同比下降8.36% [4][11] 业务表现分析 - 9M2025公司支付交易金额为2.92万亿元 同比下降8.29% [12] - 银行卡交易金额为1.88万亿元 同比下降13.72% 导致9M2025数字支付收入同比下降7.63% [12] - 扫码交易金额为1.04万亿元 同比增长3.50% [12] 财务数据与估值 - 当前股价为23.80元 [5] - 总股本/流通股本为788/734百万股 [6] - 流通A股市值为17,477.18百万元 [6] - 每股净资产为4.56元 [6] - 资产负债率为67.19% [6] - 一年内最高/最低股价为35.97/13.95元 [6] - 预计2025年营业收入为59.19亿元 同比增长2.8% [15] - 预计2025年EPS为0.52元/股 对应市盈率46.1倍 [15]

根据研报内容，现总结其中涉及的量化模型与因子如下： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：宏观环境Logit模型[6][18][19]** - 模型构建思路：从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态[16] - 模型具体构建过程：使用多个宏观变量（如银行间债券质押式回购利率、SHIBOR、国债收益率、社融、PMI等）的平稳化处理值，通过Logit模型计算宏观环境预测值[18] **2 模型名称：企业盈利景气指数2.0[20][23][26]** - 模型构建思路：通过识别主营业务，追踪主营业务的营收和成本情况来监控行业整体的景气度[20] - 模型具体构建过程：基于产业链系统分析追踪上下游行业部门；对行业进行财务指标分解；重构行业景气度追踪框架；计算各行业景气指数后，按上证指数每日各行业市值权重加权合成景气指数2.0[20][23] **3 模型名称：基于基差的股指期货择时模型[31][33]** - 模型构建思路：利用股指期货基差与指数自身的相关性趋势反映市场情绪变化，基于此相关性进行分组测试构建日频择时信号[31] - 模型具体构建过程：基于中证500股指期货基差构建衍生品择时信号，信号范围在-0.4到1之间[31] **4 模型名称：多维度择时模型[33][34]** - 模型构建思路：根据宏观、微观、中观信号将A股划分为9个状态，分别对应多空信号形成三维大周期择时信号，叠加股指期货基差信号合成四维度非线性择时模型[33] - 模型具体构建过程：将宏观环境、景气周期、景气方向组合成9种状态（如1-1宏观利多中观景气上行对应多头信号），再叠加衍生品信号合成最终择时信号[34] **5 模型名称：多风格策略[37]** - 模型构建思路：从价值、红利、质量、成长、低波、动量等多维度出发，刻画在不同主导风格下市场的表现，通过多因子信号的横向整合与动态权重配置实现收益平滑与风险分散[37] **6 模型名称：多风格增强策略[41]** - 模型构建思路：在多风格策略的基础上叠加增强因子，通过在其他风格端增厚收益，抑制单一风格波动，实现在不同周期下的稳定超额[41] **7 模型名称：可转债随机森林模型[46]** - 模型构建思路：通过随机森林方法构建可转债增强模型[46] **8 模型名称：REITs随机森林模型[48]** - 模型构建思路：通过随机森林方法构建REITs增强模型[48] **9 模型名称：宽基指数遗传规划选股模型[52][59][62][64][70]** - 模型构建思路：使用遗传规划算法挖掘选股因子，构建指数增强组合[52][59][62][64][70] - 模型具体构建过程： - 股票池：对应宽基指数成分股（沪深300、中证500、中证1000、中证全指）[52][59][62][64][70] - 训练集：2016年1月1日-2020年12月31日[52][59][62][64][70] - 因子挖掘：由遗传规划因子挖掘模型挖掘2000个初始种群、5代、多轮得到复合因子（沪深300：102个因子，中证500：189个因子，中证1000：564个因子，中证全指：709个因子）[52][59][62][64][70] - 策略：每周最后一个交易日选择模型得分最高的每个行业内的前10%的股票构建多头组合，以下周第一个交易日开盘价买入，周频调仓，交易成本为双边千三[52][59][62][64][70] **10 模型名称：三策略融合行业轮动模型[76][78]** - 模型构建思路：采用量化基本面驱动、质量低波风格驱动、困境反转行业发掘三种方法分别构建行业轮动策略，进行等权组合实现因子与风格的互补[76][78] - 模型具体构建过程：将基于基本面轮动、质量低波、困境反转三维度行业轮动策略进行等权组合，从不同维度筛选行业[78] **11 模型名称：三策略融合ETF轮动模型[85][88]** - 模型构建思路：基于三策略融合逻辑构建ETF轮动策略[85][88] 量化因子与构建方式 **1 因子名称：盘口平均深度因子[98][100]** - 因子构建思路：反映整体市场的深度，衡量市场流动性水平[100] - 因子具体构建过程：$$avg_{depth}=\frac{av_{1}+bv_{1}}{2}$$，其中av1和bv1分别为盘口委托快照数据的卖一量和买一量，若挂单量为0则令盘口深度为0[98][99] - 因子评价：因子取值越大，市场整体挂单量越大，市场总体深度越大，市场流动性越高，与未来收益负相关[100] **2 因子名称：盘口价差因子[103][104]** - 因子构建思路：反映卖一价和买一价的距离，衡量交易成本和市场宽度[104] - 因子具体构建过程：$$spread={\frac{2(a1-b1)}{a1+b1}}$$，其中a1和b1分别为盘口委托快照数据的卖一价和买一价[103] - 因子评价：盘口价差越大，交易成本越高，市场宽度越大，流动性越差，而流动性较低的个股未来收益表现相对较好，与未来收益正相关[104] **3 因子名称：价格弹性因子[106][108]** - 因子构建思路：反映单位成交额下股价的波动幅度，衡量市场流动性强度[108] - 因子具体构建过程：$$resiliency={\frac{high-low}{turnover}}$$，其中high、low、turnover分别代表tick数据中的最高价、最低价和成交额[106][107] - 因子评价：弹性越大说明单位成交额对价格冲击越大市场流动性越弱，而流动性较低的个股未来收益表现相对较好，与未来收益正相关[108] **4 因子名称：卖单非流动性因子[110][113]** - 因子构建思路：衡量高频数据下主动卖出的交易金额对于股票价格变动的影响[113] - 因子具体构建过程：$\Gamma_{1,t}=a+\beta_{1}*\delta_{1,t}+\beta_{2}*\delta_{1,t}+\epsilon_{1,t}$，其中β1为卖出非流动性系数，β2为买入非流动性系数，Si，t为股票i在t时间区间内的主动卖出金额，Bi,t为股票i在t时间区间内的主动买入金额[110][111] - 因子评价：卖单非流动性在控制风险后的Fama-MacBeth截面回归对收益率显著，且预测效果要好于买单非流动性，主要是由于投资者存在亏损厌恶的心理[113] **5 因子名称：Barra风险因子[121]** - 因子构建思路：包括20个风险因子全面刻画市场风险特征[121] - 因子具体构建过程：Barra CNE6 Trading模型包括规模（市值、非线性市值）、波动性（BETA、残差波动率）、流动性（流动性）、动量（短期反转、季节、行业动量、动量）、质量（杠杆、盈利变动率、盈利质量、盈利能力、投资质量）、价值（价值、盈利、长期反转）、成长（成长）、分析师预期（分析师情绪）、红利（股息率）等20个风险因子[121] 模型的回测效果 **1 宏观环境Logit模型**：最新预测值0.945，较上周末上行[19] **2 企业盈利景气指数2.0**：最新景气指数为0.885，剔除大金融板块景气指数为1.234[26] **3 中证500股指期货择时模型**：本周信号为1，累计仓位为多头（0.65）[7][34] **4 多维度择时策略**：最终合成信号为多头（1）[7][34] **5 多风格策略（截至2025年10月17日）**[40]： - 质量策略：年化收益率27.39%，超额年化收益率13.53%，夏普率2.00，区间最大回撤-8.31% - 红利策略：年化收益率12.80%，超额年化收益率3.82%，夏普率1.00，区间最大回撤-7.00% - 长期成长策略：年化收益率41.07%，超额年化收益率20.72%，夏普率1.88，区间最大回撤-12.41% - 价值策略：年化收益率14.79%，超额年化收益率-5.55%，夏普率0.88，区间最大回撤-12.92% - 低波策略：年化收益率20.53%，超额年化收益率0.19%，夏普率1.62，区间最大回撤-7.23% - 短期动量策略：年化收益率29.44%，超额年化收益率9.09%，夏普率1.27，区间最大回撤-19.89% - 长期动量策略：年化收益率19.80%，超额年化收益率-0.54%，夏普率1.32，区间最大回撤-8.70% **6 多风格增强策略（截至2025年10月17日）**[45]： - 质量增强策略：年化收益率16.04%，超额年化收益率2.19%，夏普率1.24，区间最大回撤-5.73% - 红利增强策略：年化收益率16.83%，超额年化收益率7.84%，夏普率1.31，区间最大回撤-5.88% - 长期成长增强策略：年化收益率25.11%，超额年化收益率4.76%，夏普率1.40，区间最大回撤-16.84% - 价值增强策略：年化收益率19.98%，超额年化收益率-0.37%，夏普率1.16，区间最大回撤-11.34% - 低波增强策略：年化收益率36.29%，超额年化收益率15.94%，夏普率2.43，区间最大回撤-9.71% - 短期动量增强策略：年化收益率13.76%，超额年化收益率-6.58%，夏普率0.93，区间最大回撤-9.14% - 长期动量增强策略：年化收益率7.74%，超额年化收益率-12.61%，夏普率0.50，区间最大回撤-10.99% **7 可转债随机森林模型**：年化收益率22.15%，夏普率1.73，今年以来绝对收益率14.25%[46] **8 REITs随机森林模型**：年化超额收益率39.26%，夏普率3.27，今年以来超额收益率57.60%[49] **9 宽基指数增强模型（截至2025年10月17日）**： - 沪深300指数增强：年化超额收益率17.70%，夏普率1.04，今年以来超额收益率-4.86%[55][57] - 中证500指数增强：年化超额收益率12.24%，夏普率0.87，今年以来超额收益率3.45%[63] - 中证1000指数增强：年化超额收益率18.83%，夏普率0.93，今年以来超额收益率2.73%[66] - 中证全指指数增强：年化超额收益率24.57%，夏普率1.31，今年以来超额收益率11.15%[71] **10 三策略融合行业轮动策略**：年化超额收益率10.59%，夏普率0.74[80] **11 三策略融合ETF轮动策略**：年化超额收益率12.78%，夏普率0.88，今年以来超额收益率14.75%[88] 因子的回测效果 **1 盘口平均深度因子**：当前略低于历史均值，相较上周末有所下降[101] **2 盘口价差因子**：当前低于历史均值，相较上周末有所上升[104] **3 价格弹性因子**：当前低于历史均值，相较上周末有所上升[109] **4 卖单非流动性因子**：当前高于历史均值，相较上周末有所下降[114] **5 Barra风险因子**：2025年10月13日至17日，股息率因子表现较好，BETA因子表现较差；本月股息率因子表现较好，最近一年短期反转因子和动量因子表现较好[121]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[8] 核心观点 - 受国补边际效应减弱、中秋假期错位等因素影响，2025年9月社会消费品零售总额增速放缓至3.0%，消费动能边际趋弱[7][10] - 消费市场呈现结构性分化，线上渠道保持相对优势，线下零售业态增速边际放缓[12] - 在多元背景下催生了"新消费"的板块效应，报告认为结构化投资机会仍有望继续[13] 9月社零总体表现 - 2025年9月社零总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，增速较8月下降0.4个百分点，低于Wind一致预期的3.11%[5][10] - 季调后环比增速为-0.18%，显示消费动能边际趋弱[10] - 除汽车以外的消费品零售额为3.73万亿元，同比增长3.2%[5] - 限额以上单位消费品零售额1.78万亿元，同比增长2.3%[5] - 商品零售同比增速为3.3%，较8月下降0.3个百分点；餐饮收入同比增速为0.9%，较8月放缓1.2个百分点，其中限额以上单位餐饮收入同比转为负增长，下降1.6%[10] 消费品类表现 - 必选消费方面：粮油食品类零售额同比增长6.3%，饮料类下降0.8%，烟酒类增长1.6%，日用品类增长6.8%[11] - 可选消费出现分化：化妆品消费同比增速提升3.5个百分点至8.6%；金银珠宝类消费同比增速下滑7.1个百分点至9.7%，或因金价快速上涨阶段性抑制终端需求[11] - 部分耐用品增速放缓：家用电器和音像器材类同比增速放缓11个百分点至3.3%，文化办公用品类放缓8个百分点至6.2%，家具类放缓2.4个百分点至16.2%，主要受2024年9月推出的消费品"以旧换新"政策拉高基数及政策效应边际减弱影响[11] 线上线下渠道表现 - 线上渠道：2025年1-9月实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社零总额比重为25.0%；9月网上商品和服务零售额同比增长11.4%（增速环比下降1.0个百分点），其中实物商品网上零售额同比增长7.3%（增速环比上升0.2个百分点）[12] - 线下渠道：推算9月线下社零总额为3.14万亿元，同比增长0.5%（增速环比下降0.5个百分点）[12] - 零售业态：1-9月限额以上零售业单位中超市、便利店、专业店、品牌专卖店和百货店零售额同比分别增长4.4%、6.4%、4.8%、1.5%、0.9%，较1-8月累计增速分别下降0.5、0.2、0.4、0.2、0.3个百分点[12] 投资建议方向 - 把握优质新消费品牌产品向上周期，推荐老铺黄金、毛戈平、润本股份、巨子生物、上美股份、丸美生物、珀莱雅[13] - 持续看好IP+、AI+产业发展机遇，推荐布鲁可、名创优品、小商品城、北京人力[13] - 积极关注估值处于相对底部但基本面已发生变化的线下零售/服务公司，推荐绿茶集团、途虎，并建议关注商超调改龙头、会展龙头，首旅酒店、中国中免等细分领域龙头标的[13]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩实现高速增长，主要得益于新市场商品展陈服务和贸易履约服务的贡献 [2][4][12] - 全球数贸中心正式开业运营，其市场板块的商铺入驻与商品展陈服务收入已计入三季度收入 [12] - 公司贸易履约服务主体智捷元港在2025年上半年实现利润转正，三季度利润持续同比增长 [13] - 新市场招商带动公司现金流大幅增长，三季度经营活动现金净流入82.22亿元，同比增长2330.56% [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增速分别为40.64%、63.71%和12.88% [14] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.45% [4][12] - 2025年第三季度：公司实现营业收入53.48亿元，同比增长39.02%；归母净利润17.66亿元，同比增长100.52% [4][12] 业务驱动因素 - **新市场开业贡献**：全球数贸中心于10月14日正式开业，市场板块建筑面积41万平方米，已入驻3700余个主体，新商户及拥有自主品牌商户占比较高 [12] - **贸易服务生态完善**：贸易履约服务利润增长，同时Chinagoods平台和跨境支付等贸易服务生态持续完善 [13][14] - **现金流显著改善**：新市场招商预收款项导致合同负债大幅增加，从2024年底的59.28亿元增长至2025年三季度的148.39亿元 [13] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为199.45亿元、272.70亿元、321.52亿元，对应增速分别为26.74%、36.73%、17.90% [14] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为43.23亿元、70.77亿元、79.88亿元 [14] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.79元/股、1.29元/股、1.46元/股 [14] - **估值指标**：以10月14日收盘价19.04元计，对应2025-2027年市盈率分别为24倍、15倍、13倍 [14]

投资评级 - 报告对药明合联的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] - 当前股价为69.60港元 [7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司中期业绩增速可观，产能扩张将支撑中长期成长高度可期 [2][7] - 2025年上半年，公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [5][11] - 2025年上半年，公司毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [5][11] - 2025年上半年，公司经调整净利润（不含利息和支出）为7.3亿元，同比增长69.6% [5][11] - 2025年上半年，公司净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [5][11] 行业地位与市场前景 - 公司是ADC CXO行业全球市场领先的龙头 [13] - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增速为34.0% [11] - 预期全球ADC市场规模将以30.8%的复合增速增长至2030年的662亿美元 [11] - 预计2024-2030年ADC市场外包率约为60% [11] - 公司在全球ADC外包服务市场的市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2% [11] - 公司与全球制药企业20强中的13家有合作 [11] 订单与项目储备 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达到13.3亿美元，同比增长57.9% [11] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [11] - 在“赋能-跟随-赢得分子”战略下，公司2025年上半年新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [12] 产能扩张与资本开支 - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [12] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子 [12] - 公司已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为59.9亿元，同比增长47.7% [13][14] - 预计公司2026年营业收入为82.4亿元，同比增长37.7% [13][14] - 预计公司2027年营业收入为105.1亿元，同比增长27.5% [13][14] - 预计公司2025年归母净利润为15.1亿元，同比增长41.5% [13][14] - 预计公司2026年归母净利润为20.6亿元，同比增长36.2% [13][14] - 预计公司2027年归母净利润为26.7亿元，同比增长29.4% [13][14] - 预计公司2025年每股收益为1.23元，2026年为1.68元，2027年为2.17元 [13][14] - 基于2025年10月15日收盘价，公司2025年预测市盈率为56.5倍，2026年为41.5倍，2027年为32.1倍 [14]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [7] - 当前股价为12.32元 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为长安汽车9月销量增长强劲，自主品牌、新能源及海外市场均实现快速增长 [4][14] - 公司新能源汽车销量表现尤为亮眼，同比增速高达87.03% [4][13][14] - 三大自主品牌（阿维塔、深蓝、长安启源）保持快速增态势，并持续推进全球化战略 [14][15] - 基于销量强劲增长及与华为等伙伴的合作深化，维持对公司“买入”的投资评级 [16] 9月销量表现 - 公司9月实现批发销量26.63万辆，同比增长24.92%，环比增长13.86% [4][13] - 自主品牌9月销量22.59万辆，同比增长30.83%，环比增长15.10% [4][13] - 新能源汽车9月销量10.36万辆，同比增长87.03%，环比增长16.45% [4][13] - 海外市场9月销量6.04万辆，同比增长23%，环比增长7.80% [4][14] - 1-9月公司累计销量达206.61万辆，同比增长8.46% [14] 各品牌业务亮点 - 阿维塔品牌9月销量1.10万辆，同比增长143.1%，连续7个月销量破万，并发布战略2.0深化与华为、宁德时代合作 [15] - 深蓝汽车9月全系交付3.36万辆，同比增长48.1%，环比增长19.1%，其中深蓝S05全球销量达1.94万辆，并加速全球化布局已登陆40多国 [15] - 长安启源9月交付4.12万辆，同比增长79%，环比增长25%，其中启源Q07累计交付6.82万辆 [15] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1763.6亿元、2041.4亿元、2288.3亿元，同比增速分别为10.4%、15.8%、12.1% [16][17] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为87.5亿元、102.0亿元、115.8亿元，同比增速分别为19.5%、16.6%、13.5% [16][17] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.03元、1.17元 [16][17] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为14.0倍 [17]