报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 煤炭行业供给端因安全事故和产能瓶颈加速收缩，需求端火电稳健、化工高增，供需格局有望好转，价格中枢有望提升 [9][44] - 2026年三季度煤炭板块业绩有望实现同比、环比增长，四季度进入传统用煤旺季，利润有望继续改善 [9][45] 市场回顾：2026年前三季度煤价回升 - 2026Q1-3动力煤均价为795.5元/吨，同比上涨18.2% [12] - 26Q3动力煤均价为857.3元/吨，同比上涨29.4%，环比上涨4.8% [12] - 动力煤价格从6月末836元/吨反弹至9月15日的976元/吨，涨幅16.7% [12] - 2026Q1-3动力煤长协均价为692元/吨，同比上涨2% [12] - 26Q3长协均价为703元/吨，同比上升5%，环比上升1.8% [12] - 2026Q1-3京唐港主焦煤均价1946.2元/吨，同比上涨35.1% [13] - 26Q3京唐港主焦煤均价为2349.1元/吨，同比上涨53.6%，环比上涨27.7% [13] - 2026Q1-3天津港一级冶金焦均价1778元/吨，同比上涨16% [13] - 26Q3天津港一级冶金焦均价为2014.6元/吨，同比增长21%，环比增长15% [13] 行业展望：供给紧张周期或将开启 供给：安全事故加速供给收缩，产能瓶颈是核心 - 2026年前8月全国原煤产量30.64亿吨，同比下降3.3% [15] - 2026年5月22日山西沁源县留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故后，6-8月全国原煤产量同比大幅下滑，降幅分别为-9.7%/-10.1%/-7.7% [15] - 山西省6-7月产量大幅下降31.5%/35.8% [15] - 安全检查加速产量收缩，产量瓶颈期已来临，2021~2025年产量增量依靠“保供”实现，超能力生产存在天然上限 [17] - 自2022年起煤矿安全事故死亡人数大幅超过2020-2021年，保供应以来安全形势紧张 [17] - 煤炭行业超产潜力基本走到尽头 [17] - 2026年前8月全国累计进口煤炭3.1亿吨，同比增长3.4% [20] - 1-7月动力煤进口1.88亿吨，同比下降3.7% [20] - 1-7月炼焦煤总进口量为0.8亿吨，同比增长28.9% [20] - 印尼政府生产额度审批进度缓慢，极端干旱天气影响物流，进口煤经济性弱于国内，预计下半年进口量难以大幅增加 [20] 需求：火电保持稳健，化工需求高增 - 2026Q1~3火电发电量增速为+0.9%，社会总发电量增速为2.4% [28] - 1-8月风电及光伏发电增速为+0.5%/+10.6%，低于2025年同期的+11.6%/+23.4% [28] - 弃风率、弃光率创新高，消纳问题严重 [28] - 天然气发电量占比从2025年的3.16%收缩至2026H1的2.71%，火电有望弥补燃气发电缺口 [32] - 25省电厂库存处于较低水平，东北三省库存低于2022年 [32] - 2026年1-2月化工耗煤增速为8.65%，3~6月化工耗煤增速加快至9.25% [34] - 截至2026年9月18日，化工耗煤量达2.79亿吨，同比增长6.3% [34] - 煤化工整体盈利大幅领先于大炼化，后续即便冲突结束，煤化工仍有成本优势 [34] - 2023-2025年化工耗煤量分别达到3.4/3.8/4.3亿吨，同比增速分别为+5.4%/+8.3%/+10.2% [38] - 在建新型煤化工项目耗煤需求量约2.43亿吨（Q4500耗煤量） [38] - 拟建项目潜在需求量约5.61亿吨（Q4500耗煤量） [38] - 2025年我国原油对外依存度73%，天然气约38%，基于“富煤贫油少气”资源禀赋，煤化工项目批复有望加速 [38] - 2026年1-8月生铁产量5.63亿吨，同比下降3.1% [41] - 2026年1-8月水泥产量9.89亿吨，同比下降9.0% [41] - 进入9月后铁水日均产量维持较高水平，水泥发运率保持稳定 [41] 价格：供给高压持续，需求稳健，价格中枢有望提升 - 秦港5500大卡价格有望维持至800-1000元/吨区间季节性震荡运行，并有望逐年上移 [44] 2026年三季报前瞻 - 动力煤公司业绩有望改善，中煤能源同比涨幅相对较小，因产量受安全监管影响下滑，但价格弥补了量的不足 [45] - 炼焦煤公司业绩弹性有望大幅释放 [45] - 昊华能源26Q3归母净利润预测4.7亿元，同比341%，环比10% [46] - 晋控煤业26Q3归母净利润预测5.7亿元，同比42%，环比47% [46] - 华阳股份26Q3归母净利润预测7.7亿元，同比126%，环比34% [46] - 山煤国际26Q3归母净利润预测7.9亿元，同比102%，环比36% [46] - 陕西煤业26Q3归母净利润预测58.1亿元，同比14%，环比-18% [46] - 中国神华26Q3归母净利润预测195.6亿元，同比36%，环比8% [46] - 兖矿能源26Q3归母净利润预测50.9亿元，同比106%，环比59% [46] - 中煤能源26Q3归母净利润预测48.5亿元，同比1%，环比13% [46] - 电投能源26Q3归母净利润预测20.3亿元，同比52%，环比-38% [46] - 潞安环能26Q3归母净利润预测14.2亿元，同比589%，环比34% [46] - 平煤股份26Q3归母净利润预测8.4亿元，同比3745%，环比326% [46] - 淮北矿业26Q3归母净利润预测13.1亿元，同比3284%，环比75% [46] - 山西焦煤26Q3归母净利润预测12.0亿元，同比186%，环比180% [46] 投资建议 - 高现货比例弹性标的：潞安环能、广汇能源、晋控煤业、昊华能源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源 [48] - 行业龙头业绩稳健：陕西煤业、中国神华、中煤能源 [48] - 受益焦煤供给收缩：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [48]

报告行业投资评级 该报告未明确披露对应行业的投资评级相关内容 报告核心观点 - 9月FOMC加息25bp的收紧操作侧面佐证美联储实际处于“非鹰”的政策立场 后续基准场景未发生偏移[3][16] - FOMC政策路径整体偏谨慎 会议后美债收益率整体在高位稳定[3] - 在美联储“非鹰”的政策背景下 长端美债收益率与原油价格高度挂钩 与短端阶段性脱钩 货币政策路径变动对长端收益率的影响相对不显著[3] - 若原油价格维持百元高位 可能直接影响长端美债定价 美联储后续将视市场定价情况逐步配合调整货币政策路径 核心目标为稳定通胀预期[3] 各目录内容总结 1 美债利率本周回顾 - 统计区间为2026年9月11日至2026年9月18日 各期限美债收益率变动情况为 1个月期上行4bp至3.97% 6个月期上行12bp至4.24% 2年期上行13bp至4.76% 5年期上行8bp至4.86% 10年期上行5bp至5.01% 30年期下行1bp至5.34%[1][14] - 美东时间9月16日2026年第6次FOMC会议落幕 全票决定加息25bp 联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00% 其余货币政策较2026年7月会议无调整 符合市场预期[1][14] - 9月SEP较6月版本做出多项调整 2026年实际GDP增速由2.2%上调至2.3% 2027年实际GDP增速由2.3%上调至2.4%[2][15] - 9月SEP将2026年失业率由4.3%下调至4.1% 2027年失业率同样由4.3%下调至4.1%[2][15] - 9月SEP将2026年PCE预测由3.6%小幅上调至3.7% 核心PCE预测由3.3%小幅上调至3.4%[2][15] - 9月SEP将2026年底联邦基金利率中值由6月的3.8%上调至4.1% 意味着2026年内较当前水平再加息约25bp[2][15] - 9月SEP将2027年底联邦基金利率中值由6月的3.6%升至4.1% 显示FOMC委员预期2027年全年不降息 也不会进一步连续加息 2028年联邦基金利率中值才会降至3.9% 长期联邦基金利率预期由3.1%上升至3.2% 表明FOMC预计未来一年将维持较高利率水平[2][15] - 市场定价相较SEP的政策指引更偏紧 周末FedWatch定价显示 2026年10月会议联邦基金利率升至4.00%-4.25%的概率约57.6% 2026年12月会议定价中 联邦基金利率处于4.00%-4.25%区间的概率约占65.8% 处于4.25%-4.50%区间的概率约占34.2%[2][15] 2 美国宏观经济指标点评 - 景气指数方面 美国8月零售销售环比为1.2% 高于预测值0.8% 较前值-0.5%明显回升 为5个月以来最大环比涨幅 促销时点变化和汽油价格上涨共同推高名义销售额[4][27] - 美国8月核心零售销售环比为1.4% 高于预测值0.6% 较前值-0.2%大幅反弹 为2024年9月以来最强环比涨幅 餐饮 家具和服装等分项同步增长 显示相关消费支出回升[4][27] - 美国9月费城联储制造业指数为37.8 高于预测值31.3 但低于前值47.4 制造业需求和生产继续扩张 就业扩张放缓 投入成本与销售价格压力上升[4][27] - 就业方面 美国截至9月12日当周初请失业金人数为19.6万人 低于预测值20.7万人和前值20.6万人 初请与续请人数同步下降 显示近期新增裁员和持续领取失业救济的人数均有所减少[4][28] - 美国截至9月5日当周持续领取失业金人数减少3.9万至173万人 持续领取失业金率降至1.1% 劳动力市场整体保持稳定[28] 2.1 本周美债拍卖 - 2026年9月15日进行的130亿美元20年期美国国债拍卖表现偏弱 得标利率为5.420% 投标倍数为2.57倍 高于前值2.53倍 尾差为+2.000 弱于前值+0.650[29] - 本次20年期美债拍卖中 Indirects获配52.5% Directs获配30.7% Primary获配16.9%[29] 3 大类资产点评 - 债券类 本周德债收益率短端上行长端下行 收益率曲线平坦化 各期限变动为 2年期上行7bp至3.25% 5年期上行4bp至3.33% 7年期上行3bp至3.36% 10年期下行1bp至3.50% 15年期下行3bp至3.73% 30年期下行5bp至3.85%[34] - 本周日债收益率整体维持平稳 各期限变动为 1年期上行1bp至1.56% 5年期上行1bp至2.28% 10年期下行1bp至2.98% 15年期持平于4.35% 20年期上行2bp至3.82% 30年期上行2bp至4.07%[34] - 权益类 本周领涨指数为日经225 上涨1.57% 越南VN30 上涨1.42% 美国纳斯达克 上涨0.72%[35] - 本周承压下跌的指数为法国CAC40 下跌1.40% 德国DAX 下跌1.03% 印度Sensex30 下跌0.65%[35] - 大宗类 本周上涨品种为比特币 上涨4.74% CBOT大豆 上涨1.79% LME铜 上涨1.14%[36] - 本周下跌品种为焦煤指数 下跌5.99% 焦炭指数 下跌5.43% 纯碱指数 下跌5.28%[36] - 外汇类 本周兑人民币跌幅居前的币种为韩元 下跌2.92% 瑞士法郎 下跌1.54% 日元 下跌1.45%[37][38] 4 市场跟踪 - 覆盖全球主要经济体国债利率涨跌幅 全球主要股指涨跌幅 主要大宗涨跌幅 全球主要外汇兑人民币涨跌幅的相关统计展示[39][45] - 同步披露美国 日本 欧元区最新宏观经济数据面板 对应国债收益率曲线 CPI同比变化 PMI走势等相关图表数据[50][61]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][8] 报告核心观点 - 新疆新鑫矿业是行业内稀缺的拥有镍矿的标的，通过内生镍铜扩产和外延并购新矿种，公司步入发展快车道 [8] - 两大在产矿山同步扩产，深度受益于镍价上涨，自有矿为主，镍成本稳定 [8] - 并购的萤石矿即将投产贡献增量，镍铜硫酸价格走强，业绩大幅增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 1 稀缺的镍矿标的，内增外拓开启发展新征程 - 公司2005年成立，2007年在港交所主板上市，2008-2009年先后收购哈密和鑫50%股权、亚克斯及聚宝100%股权，扩大镍铜矿资源基础 [8][15] - 2011年收购陕西新鑫51%股权，首次将矿种布局延伸至钒矿 [8][15] - 2025年从控股股东手中收购卡尔恰尔萤石矿51%股权，矿种布局再度扩张 [8][15] - 控股股东为新疆有色集团，持有公司40.06%股权，实控人为新疆国资委 [18] - 上海怡联矿能和中金投资（集团）作为一致行动人合计持有公司20.98%股权，紫金矿业合计持有公司2.69%股权 [18] - 铜镍矿、萤石矿资产位于新疆，两座钒矿位于陕西 [21] - 2025/26H1，公司电解镍销量12585/5446吨，同比+26%/-4%，阴极铜销量9612/4298吨，同比+8%/-6%，铜精矿销量7336/3657吨，同比-27%/-3% [25] - 2025/26H1钴销量241吨/46吨，硫酸销量22.5/7.9万吨，同比+9%/-9% [25] - 26H1实现营收12.7亿元，同比+13.2%，归母净利润2.5亿元，同比+248.1% [35] - 26H1电解镍实现营收6.7亿元，同比+7.3%，营收占比提升至53.3% [45] - 26H1阴极铜、其他产品分别实现营收3.9、2.0亿元，同比增加23.5%、15.7%，营收占比分别为30.8%、15.9% [45] - 26H1电解镍实现毛利2.0亿元，同比+24.0%，毛利占比降至44.4% [45] - 26H1阴极铜实现毛利1.4亿元，同比+4047.1%，毛利占比提升至31.0% [45] - 26H1其他产品实现毛利1.1亿元，同比+64.0%，毛利占比降至24.6% [45] - 26H1电解镍毛利率提升至30.0%，阴极铜毛利率大幅提升至36.2%，其他产品及业务毛利率增至55.4% [51] - 26H1公司毛利率提升至34.4%，同比+15.6pct，净利率19.9%，同比+13.6pct [51] - 26H1三费占比10.8%，同比基本稳定 [53] - 截至26H1末公司资产负债率40.0% [53] - 2022-2025年现金分红比例44.5%/67.9%/59.4%/56.9% [54] 2 镍：印尼“以瓢画葫”，资源民族主义支撑镍价上涨 - 2026年印尼RKAB配额审批目标设定为2.6-2.7亿湿吨，较2025年配额大幅下降29%-31% [59] - 2026年4月印尼修订镍矿HPM计价公式，大幅提升镍资源修正系数并对伴生元素计价 [63] - 以镍价18500美元/吨为例，1.6%品位火法镍矿HPM价格由32.7美元/吨上涨至67.3美元/吨 [63] - 1.6%品位湿法镍矿HPM价格由17.3美元/吨上涨至43.5美元/吨 [63] - 菲律宾参议院计划禁止镍矿出口，或将加剧镍矿供应紧张 [66] - 印尼镍矿储量中，高品位镍矿约在2031年耗尽，1.5%以上品位约在2036年耗尽 [82] - 2025年全球原生镍总供应量369万金属吨，同比增加8.7% [85] - 2025年全球纯镍产量103万金属吨，同比增加15.7% [85] - 2025年印尼镍铁产量169万金属吨，同比增加26.9% [90] - 2025年国内电解镍产量同比增长17%至39.3万吨 [98] - 2026M1-M5国内电解镍产量18.1万吨，同比+10% [98] - 镍下游需求中，不锈钢领域占比68%，电池领域占比11% [105] - 2025年国内不锈钢产量3501.9万吨，同比上升4.1%，300系产量1709.9万吨，同比增加6.5% [110] - 2026年1-5月国内硫酸镍产量17.1万吨，同比增加33.5% [121] - 预计2026-2028年全球原生镍供给378/395/413万吨，总需求376/392/409万吨，行业走向紧平衡 [125] 3 公司核心看点：镍铜矿产能扩张+并购萤石矿，业绩迎来高速增长期 - 公司在新疆全资拥有喀拉通克、黄山、黄山东、香山四座铜镍矿山，均拥有采矿权 [131] - 喀拉通克和黄山铜镍矿处于在产状态，黄山矿产能扩张完成，喀拉通克扩产工程推进中 [131] - 喀拉通克矿山位于新疆阿勒泰富蕴县，为硫化镍矿，是新疆第一座镍矿山 [132] - 截至2026年6月30日，喀拉通克矿山镍、铜资源量分别为14.5/25.5万吨，平均品位0.54%/0.96% [134] - 镍、铜储量分别为10.4/17.2万吨，平均品位0.64%/1.05% [134] - 喀拉通克目前年采选产能104万吨，年高冰镍冶炼30698吨（8000镍吨） [146] - 阜康精炼厂目前产能1.3万吨电解镍+1.5万吨阴极铜+200吨电钴+2万吨硫酸 [147] - 喀拉通克采选产能规划由104万吨提升至150万吨，投产后新增1829吨镍、3375吨铜产能，镍铜增幅均44% [148] - 扩建项目预计2027年投产 [150] - 2025/26H1喀拉通克矿石产量119/64万吨，同比+22.6%/+11.8% [151] - 2025/26H1电解镍产量13007/5446吨，同比+26.6%/-9.7%，阴极铜产量9007/4708吨，同比+2.4%/+23.4% [151] - 26H1电解镍单吨生产成本8.7万元，同比+5.7%，阴极铜单吨生产成本5.8万元，同比-15.4% [154] - 2008年公司收购亚克斯及聚宝，全资控股黄山铜镍矿、黄山东铜镍矿、香山铜镍矿 [160] - 截至2026年6月30日，三座矿山资源量合计矿石6085.7万吨，铜品位0.29%，镍品位0.46%，铜金属量17.7万吨，镍金属量28.2万吨 [160] - 储量合计矿石2352.1万吨，铜品位0.31%，镍品位0.50%，铜金属量7.5万吨，镍金属量12.0万吨 [160] - 黄山铜镍矿产能由132万吨提升至198万吨，2025年6月扩产完成，产能增幅50% [164] - 2025/26H1黄山矿矿石产量152.0/84.9万吨，同比+13.2%/+27.3% [168] - 2024/2025年镍精矿产量4.4/5.1万吨，同比+45.9%/+15.8%，铜精矿产量0.9/0.8万吨，同比+55.2%/-15.6% [168] - 2025年公司10.98亿元从控股股东手中收购卡尔恰尔萤石矿51%股权，是国内最大的单体萤石矿，国内储量占比6.4% [8] - 矿山规划120万吨采选/30万吨精矿产能，26H2正式投产 [8] 4 盈利预测与投资建议 - 假设26-28年镍价为1.75/1.70/1.70万美元，铜价维持在1.3万美元 [10] - 预计公司2026-2028年归母净利5.3/6.0/6.9亿元，对应现价的PE为7/6/6倍 [8]

行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 8月空调出口稳健修复，内销受渠道调整影响出货节奏，但终端动销好转，库存去化 [6] - 龙头终端份额提升，渠道改革短期影响出货，但有望逐步修复 [6] - 外销修复势能逐步确立，新兴市场驱动，低基数上弹性可期 [6] - 白电估值/持仓在历史低位，龙头含注销股息率多在7%+，稳增长+高股息 [6] 8月空调产销数据 - 8月空调产量1,072万台，同比-16.78% [6][7] - 8月空调销量1,105万台，同比-15.16% [6][7] - 内销557万台，同比-27.98% [6][7][8] - 出口548万台，同比+3.60% [6][7][11] - 期末库存1,322万台，同比-9.27% [6][7] 内销分析：渠道调整影响出货，动销好转 - 8月空调内销量同比-28%，2025年同期同比+1%，弱于排产指引 [6] - 较以旧换新补贴前的2023年同期复合增速约为-11% [6] - 终端推总零售量/价分别同比-6%/-6%，降幅收窄，表现好于出货，指向库存去化 [6] - 2026冷年旺季多雨，消化前期补贴透支，终端需求承压 [6] - 新冷年美的取消开盘，分销商“淡季打款-批量提货”向DTC直发零售切换，扁平化大势所趋 [6] - 后续内销基数走低，据产业在线排产，10月起同比有望回正 [6] 内销分析：龙头终端份额提升 - 8月美的内销量同比-35%，格力同比-15%，海尔同比-30% [6] - 海信内销量同比-45%，奥克斯同比-43%，TCL同比-57% [6] - 二线品牌出货弱于龙头 [6] - 1~8月累计，美的/格力内销量份额同比仍平稳为主 [6] - 奥维监测8月美的系空调线上/线下零售量份额分别同比+2.6/+1.6pct，子品牌均提升 [6] - 海尔系双线/小米线上量份额向上 [6] - 后续龙头终端份额表现积极，推总零售量价降幅收窄，出货有望随改革影响消退重拾增势 [6] 外销分析：修复势能逐步确立 - 8月空调外销量同比+4%，环比提速，好于排产预期 [6] - 拉美步入旺季，渠道补库启动，东南亚需求回暖，中东影响逐步缓和 [6] - 新兴市场驱动下，改善势能逐步确立 [6] - 据海关总署，8月空调出口拉美/亚洲实现较快增长，欧洲基数走低，高温催化兑现，环比提速，北美/非洲偏弱 [6] - 后续厄尔尼诺有望持续带动需求，中东非需求回补有空间 [6] - 2025年9~12月空调外销同比-19%，低基数上修复大概率延续，改善弹性可期 [6] - 若中东地缘无超预期演化，龙头出海势能不改，海外产能持续扩张 [6] 主要厂商8月表现 - 格力8月同比-21.05%（内销-15.00%，出口-35.29%） [6][9][10] - 美的8月同比-18.26%（内销-34.88%，出口+9.23%） [6][9][12] - 海尔8月同比-28.65%（内销-30.00%，出口-22.86%） [6][14] - 海信8月同比-28.57%（内销-45.00%，出口-6.67%） [6][15] - TCL 8月同比-7.41%（内销-56.52%，出口+5.88%） [6] - 奥克斯8月同比-12.50%（内销-43%，外销+38%） [16] - 长虹8月同比持平（内销-25%，外销+28%） [16] 投资建议 - 成本端铜价高位震荡，约束价格竞争，龙头策略自由度高，份额或稳中有升 [6] - 持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持评级）” [5] 报告核心观点 - 2026Q3汽车板块表现分化，出口贡献增量，内需逐步修复 [9][65] - 乘用车内需好转叠加油价上涨带来新能源出口高增大趋势 [3] - 零部件业绩分化，原材料成本压力下降但汇兑对利润仍有影响 [40][44] - 重卡内需修复出口释放，景气度有望延续 [48] - 客车内销稳健修复，出口新能源化趋势延续 [57][58] - 摩托车中大排销量稳健增长，出海持续提速 [60][61] - 北美缺电逻辑下，AI算力增长带来数据中心建设及散热需求增大 [82] 周专题：2026Q3前瞻：板块表现分化 出口贡献增量 乘用车：内需逐步修复 出口持续高增 - 2026M7-8乘用车批发销量463.6万辆，同比-4.0%；上险销量302.8万辆，同比-19.1% [12] - 预计2026Q3乘用车批发销量732.1万辆，同比-4.7%，环比+9.3%；上险销量465.6万辆，同比-21.7%，环比+3.2% [16] - 2026M7-8新能源乘用车批发销量295.6万辆，同比+17.7%；上险销量195.6万辆，同比-5.7% [18] - 2026M7-8新能源批发渗透率63.8%，上险渗透率64.6% [18] - 预计2026Q3新能源乘用车批发销量487.6万辆，同比+23.1%，环比+20.0%；批发渗透率65.7% [18] - 2026M7-8乘用车出口销量182.6万辆，同比+76.9% [22] - 预计2026Q3乘用车出口销量280.2万辆，同比+77.1%，环比+14.6% [22] - 截至8月下旬行业整体折扣率15.2%，环比-0.1pct，价格竞争相对平稳 [27] - 2026M7-8销量较亮眼的车企包括比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车 [39] - 预计2026Q3销量环比增速较高的车企包括零跑汽车、理想汽车、比亚迪 [39] 零部件：原材料成本压力下降 汇兑对利润仍有影响 - 2026M7至今聚丙烯价格同比+28.3%/-3.0%，铝价同比+14.7%/-2.5%，铜价同比+48.9%/+4.0%，碳酸锂价格同比+111.0%/-14.6% [40] - 2026M7至今全球海运费均值2,825美元，同比+28.5%，环比+24.4% [44] - 2026M7至今美元兑人民币中间价6.79，同比-0.34pct，环比-0.54pct；欧元兑人民币中间价7.80，同比-0.05pct，环比-0.13pct [44] - 2026M7-8销量同比表现较好的为零跑、上汽、广汽埃安、特斯拉、蔚来、奇瑞等主机厂产业链 [46] - 建议关注轻量化、线控制动产业链【伯特利、瑞立科密】 [47] - 建议关注出口链车系零部件公司【新泉股份、伯特利、拓普集团、岱美股份】 [47] - 建议关注核心头部机器人供应链公司：T链【拓普集团、新泉股份、浙江荣泰、福赛科技、恒帅股份、岱美股份、斯菱智驱、双环传动、模塑科技】，国产主机厂【宇树科技、小鹏集团、优必选、锋龙股份】 [47] 重卡：政策延续 Q3内需修复、出口高增 - 2026M7-8重卡上牌量约11.2万辆，同比-14.1% [48] - 2026M7-8重卡批发销量约17.0万辆，同比-3.7% [48] - 2026M7-8重卡出口量约7.5万辆，同比+37.4% [48] - 2026M7-8新能源重卡销量约5.3万辆，同比+54.6%；渗透率约47.1%，同比提升约20.9pct [51] - 推荐【中国重汽、潍柴动力】 [80] 客车：中大客月度需求稳健 出海持续提速 - 2026M7-8大中客行业批发销量19,142辆，同比+6.5% [57] - 2026M7-8内销9,440辆，同比+18.7% [57] - 2026M7-8出口9,702辆，同比-3.2% [58] - 出口新能源客车3,953辆，同比+27.0%，占出口总量比重40.7%，同比提升9.7pct [58] - 预计2026Q3大中客行业批发3.0万辆，同比+0.5%，环比+5.5% [58] - 预计宇通客车Q3批发1.1万辆，同比+9.3% [59] - 推荐【宇通客车】，建议关注【金龙汽车】 [80] 摩托车：中大排月度销量稳健增长 出海持续提速 - 2026M7-8中大排摩托车批发销量22.8万辆，同比+31.7% [60] - 8月批发12.7万辆，同比+49.9%，环比+25.5%，创单月历史新高 [60] - 2026M7-8出口14.4万辆，同比+52.0%，出口占批发比重63.2%，同比提升8.5pct [61] - 预计2026Q3中大排摩托车批发销量32万辆，同比+23.6%，环比+0.3% [61] - 8月250cc+销量前三名隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，CR3市占率合计35.9% [88] - 推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】 [89] 周观点：出口持续高增 静待内需好转 乘用车：政策持续支持汽车消费 出口保持较快增长 - 8月全国乘用车批发销量237.1万辆，同比-5.7%，环比+4.7%；上险销量155.4万辆，同比-20.0%，环比+5.4% [68] - 8月乘用车出口89.4万辆，同比+77.5%，环比-4.0%；新能源乘用车出口51.8万辆，同比+154.7%，出口新能源渗透率57.9% [69] - 8月比亚迪、奇瑞、上汽、吉利出口量同比分别+134.4%、+51.4%、+57.7%和+205.2% [69] - 推荐【比亚迪、吉利汽车】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车】 [69] 智能电动：智驾平权加速落地 Cybercab发布并运营 - 小马智行与广汽领程联合发布第四代L4级自动驾驶重卡，自动驾驶套件BOM成本较上一代下降70%，预计可降低吨公里运输成本30% [2][67] - 零跑汽车发布LEAP 5.0整车架构及自研LWM世界模型辅助驾驶系统，已交付激光雷达版车型可免费升级 [2][67] - 特斯拉于得州奥斯汀发布首款原生无人驾驶出租车Cybercab并同步上线付费服务 [71] - 特斯拉Robotaxi已覆盖7个主要都会区，累计付费Robotaxi里程已接近250万英里 [71][73] - 2026Q2特斯拉FSD活跃订阅数达148万，同比增长56% [73] - 推荐【伯特利、小鹏集团、地平线机器人、中国汽研】，建议关注【千里科技、小马智行、瑞立科密】 [75] 机器人：宇树科技登陆科创板 Optimus第一代产线正在安装 - 特斯拉加州Fremont工厂原Model S/X生产线已停用，正在安装第一代Optimus生产线 [76] - 弗里蒙特工厂转型后设计年产能达100万台，奥斯汀第二条产线预计2027年投产，长期目标年产能达1,000万台 [76] - 宇树科技登录科创板 [77] - 推荐机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、双环传动】 [3] 商用车：重卡8月批发走弱 关注北美缺电产业链 - 8月我国重卡行业批发销量约8.3万辆，同比约-9%，环比约-1% [79] - 7月我国重卡出口约3.7万辆，同比+35.5% [79] - 推荐【中国重汽、潍柴动力】；客车推荐【宇通客车】，建议关注【金龙汽车】 [80] 液冷+缺电：AI算力数据中心快速发展 大幅提升发电及液冷需求 - 美国数据中心项目规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月超245GW [82] - EIA预测2026-2027年美国总发电量将同比+1.4%、2.5% [82] - 潍柴动力与Ceres Power签订制造许可协议，建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线 [83] - 建议关注【潍柴动力、银轮股份、动力新科】及相关零部件 [82] - 液冷方面建议关注【银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份】 [85] 摩托车：中大排销量持续强势 出口显著提速 - 8月250cc+摩托车销量12.7万辆，同比+49.9%，环比+25.5% [86] - 8月出口8.2万辆，同比+76.0%，环比+34.3% [86] - 8月内销4.4万辆，同比+17.5%，环比+11.9% [87] - 推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】 [89] 轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - 推荐【赛轮轮胎、森麒麟】，建议关注【海安集团】 [91] 本周行情：汽车板块弱于市场 - 本周（9月14日-9月18日）A股汽车涨跌幅1.53%，较沪深300涨跌幅+1.59% [93] - 细分板块中摩托车及其他+2.42%、汽车零部件+2.30%、乘用车-0.22%、汽车服务-0.56%、商用车-1.04% [93] 行业数据：新能源车出口强劲发展 新能源车折扣率下降 - 8月全国乘用车批发销量237.1万辆，同比-5.7%，环比+4.7% [103] - 8月新能源乘用车批发销量151.0万辆，同比+14.2%，环比+4.4% [103] - 8月全国乘用车上险销量155.4万辆，同比-20.0%，环比+5.4% [104] - 8月全国新能源乘用车上险销量100.5万辆，同比-8.4%，环比+5.7% [104] - 8月新能源批发渗透率63.7%，同比+11.7pct；上险渗透率64.7%，同比+8.2pct [109][110] - 8月乘用车出口销量89.4万辆，同比+77.5%，环比-4.1% [112] - 8月新能源乘用车出口销量51.8万辆，同比+154.7%，环比-5.1%；新能源车出口渗透率57.9% [112] - 8月比亚迪出口18.9万辆，同比+134.4%；奇瑞出口18.7万辆，同比+51.4%；上汽出口13.9万辆，同比+57.7%；吉利出口11.0万辆，同比+205.2% [117]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但建议重点关注营收创新高的军贸板块以及红外板块 [4] 报告的核心观点 - 军工行业整体业绩在低基数基础上环比改善，但基本面仍处于底部，内需领域承压，外贸与军转民领域景气度突出 [4] - 军工不同子集业绩分化明显，传统内需承压，新兴领域如两机/红外高景气，AI+元器件环比改善，船舶、军贸稳健增长 [21] - 军工盈利能力整体平稳，核心在量不在价，多环节盈利能力整体平稳 [22] 根据相关目录分别进行总结 01 2026H1板块总体表现概述 - 军工整体2026H1营收总额达1287.6亿元，同比增速为-0.19%，归母净利润达104.66亿元，同比增速为3.83% [4] - 2026Q2营收达754.9亿元，同比增速为-0.21%，环比增速为42.37%，归母净利润达68.09亿元，同比增速为13.07%，环比增速为86.20% [4] - 军工板块2023A-2026H1营收分别同比+7.60%/+0.80%/+3.55%/-0.19%，归母净利润分别同比-5.87%/-27.14%/-5.47%/+3.83% [14] - 2025Q3-2026Q2营收分别同比+7.78%/+11.71%/-0.15%/-0.21%，归母净利润分别同比-5.21%/+60.34%/-9.88%/+13.07% [14] - 2026H1整体军工板块毛利率达23.21%，同比上升0.60pct，净利率为8.47%，同比上升0.34pct [17] - 2026Q2毛利率为22.51%，同比上升0.19pct，环比下降1.70pct，净利率为9.27%，同比上升0.98pct，环比上升1.93pct [17] - 上游电子2026Q2收入同比+18%，归母净利润同比+70%，主要系红外睿创、高德环比业绩大增，连接器光电等环比稳健，元器件/MLCC宏达、火炬、鸿远环比快速增长 [21] - 航发领域2026Q2收入同比+33%，归母净利润同比+27%，板块航宇科技、隆达股份民用业务拉动同环比快速增长，图南本部恢复加沈阳放量带动业绩快速增长 [21] - 分领域看，发动机领域与军机领域盈利能力同比小幅波动，船舶领域与军贸领域盈利能力同比大幅提升，地面兵装领域盈利能力同比大幅下滑 [25] 02 分产业链环节增速和盈利能力 - 主机厂2026H1营收和归母净利润分别同比-11.44%/-37.39%，毛利率为8.88%，同比-0.41pct，净利率2.58%，同比-1.07pct [35] - 主机厂2026Q2毛利率为8.44%，同比下滑0.41pct，环比下滑1.17pct，净利率为2.45%，同比下滑1.12pct，环比下滑0.35pct [41] - 原材料2026H1营收和归母净利润分别同比+4.4%/-21.1%，毛利率为24.46%，净利率为9.06%，分别同比-2.29pct、-2.85pct [46] - 原材料2026Q2毛利率为23.98%，同比下滑3.05pct，环比下滑1.04pct，净利率为9.31%，同比下滑2.39pct，环比上涨0.54pct [52] - 结构件加工2026H1营收和归母净利润分别同比+0.03%/-22.5%，毛利率为26.81%，净利率为10.23%，分别同比下滑3.25pct、2.32pct [58] - 结构件加工2026Q2毛利率为23.61%，环比下滑6.73pct，净利率为9.68%，环比下滑1.15pct [63] - 元器件2026H1营收同比+18.4%，归母净利润同比+54.18%，毛利率为40.76%，净利率为16.53% [66][69] - 元器件2026Q2毛利率、净利率分别为41.48%、20.10%，分别同比下降1.21pct、上升5.98pct [73] 03 分需求领域的增速和盈利能力 - 航发产业链2026H1营收同比+23.6%，归母净利润同比+14.7%，毛利率为15.87%，净利率为4.20%，分别同比-2.29pct、-0.52pct [79] - 航发领域2026Q2毛利率、净利率分别为13.97%、3.89%，分别同比-4.11pct、-0.75pct [85] - 军机领域2026H1营收同比-22.9%，归母净利润同比-39.6%，毛利率为18.45%，净利率为7.76%，分别同比-0.15pct、-1.96pct [91] - 军机领域2026Q2毛利率、净利率分别为18.04%、8.27%，分别同比-0.12pct、-1.31pct [96] - 导弹领域2026H1营收同比+9.4%，归母净利润同比+8.4%，毛利率为37.54%，净利率为9.33% [102] - 导弹领域2026Q2毛利率、净利率分别为37.72%、10.53%，分别同比-1.72pct、+0.17pct [108] - 船舶（民船）领域2026H1营收同比+68.9%，归母净利润同比+225.7%，毛利率为17.20%，净利率为10.62%，分别同比+3.54pct、+3.31pct [113] - 船舶（民船）领域2026Q2毛利率、净利率分别为17.32%、10.29%，分别同比+4.07pct、+2.83pct [119] - 军船领域2026H1营收同比-14.0%，归母净利润转亏，毛利率为21.14%，净利率为-1.86%，分别同比-2.39pct、-5.63pct [122] - 军船领域2026Q2毛利率、净利率分别为21.87%、-3.63%，毛利率同比-3.76pct，净利率同比-8.57pct [128] - 信息化领域2026H1营收同比-23.5%，归母净利润亏损，毛利率为28.29%，净利率为-29.31% [133] - 信息化领域2026Q2毛利率、净利率分别为27.25%、-34.77%，分别同比-6.78pct、-29.73pct [139] - 地面兵装领域2026H1营收同比+0.4%，归母净利润同比-52.1%，毛利率为15.06%，净利率为1.63% [144] - 地面兵装领域2026Q2毛利率、净利率分别为14.66%、0.97%，分别同比-2.08pct、-4.41pct [149] - 军贸领域2026H1营收同比+17.9%，归母净利润同比+92.6%，毛利率为26.42%，净利率为10.81%，分别同比+3.16pct、+3.83pct [154] - 军贸领域2026Q2毛利率、净利率分别为27.29%、12.07%，分别同比+3.60pct、+4.17pct，分别环比+2.17pct、+3.15pct [160] - 红外板块2026年二季度营收/盈利增速分别为99.75%/416.31%，受传统特种领域及民用新兴领域需求提振，规模化效应带来盈利能力显著提升 [163] 04 资产负债和现金流量表的看点 - 报告未提供该部分具体内容 05 基金二季报持仓分析 - 报告未提供该部分具体内容 06 投资建议 - 建议重点关注营收创新高的军贸板块，以及伴随FPV无人机、枪瞄/夜视仪普及需求提振带来的红外板块需求 [4]