投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点与投资建议 - 报告认为公司业绩超预期，海外市场持续高速成长 [1] - 核心观点是坚定看好东南亚市场单量和利润的增长、中国“反内卷”政策下的利润修复、其他市场单量的高速增长和利润逐步显现，以及潜在的其他市场进入机会和市场空间 [8] - 基于此，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.40、10.33、12.51亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.14美元，对应2026年4月14日收盘价的PE分别为16倍、12倍、10倍 [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计FY2026E-FY2028E分别为153.72亿美元、177.31亿美元、202.07亿美元，增长率分别为26.4%、15.3%、14.0% [2] - 经调整净利润预测：预计FY2026E-FY2028E分别为7.40亿美元、10.33亿美元、12.51亿美元，增长率分别为74.0%、39.6%、21.1% [2] - 估值指标：基于经调整净利润，预测FY2026E-FY2028E的PE分别为16倍、12倍、10倍；预测PB分别为3.3倍、2.7倍、2.2倍 [2] - 盈利能力改善：预测毛利率从FY2025A的12.03%提升至FY2028E的16.29%；预测净利率从FY2025A的1.63%提升至FY2028E的4.99%；预测ROE从FY2025A的6.29%提升至FY2028E的18.62% [10] 2025年业绩与2026年一季度运营数据 - 2025年全年经调整净利润为4.25亿美元，同比增长112.3% [2][8] - 2026年一季度运营数据亮眼：东南亚包裹量同比增长79.9%，中国包裹量同比增长8.4%，其他市场包裹量同比增长100.5% [8] - 2026年一季度日均包裹量：东南亚约3080万单（峰值达4700万单），中国约6000万单，其他市场170万单 [8] 分区域业务表现 东南亚市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长68%，市场份额达到34.4%，同比提升5.8个百分点 [8] - 盈利能力：2025年全年单票经调整EBIT维持在0.070美元；单票收入0.59美元，同比下降16.7%；单票成本0.48美元，同比下降16.2% [8] 中国市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长11%，市场份额为11.1%，同比微降0.2个百分点 [8] - 盈利能力：2025年下半年单票经调整EBIT达0.007美元，显示“反内卷”后利润修复明显；但全年单票经调整EBIT为0.004美元，同比有所下降，主要受上半年激烈价格竞争影响 [8] 其他市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长44%，市场份额达7.5%，同比提升1.4个百分点；其中2025年第四季度单量增长80% [8] - 盈利能力：2025年全年单票经调整EBIT达到0.01美元，首次转正；2025年下半年单票经调整EBIT达0.09美元 [8] - 增长潜力：公司正积极探讨进入其他拉美市场、欧洲、美国等市场，以打开新的增长空间 [8]

正泰电器（601877.SH）25 年年报及 26 年一季报点评 低压电器稳步增长，轻资产业务为新能源重要增量 glmszqdatemark [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 59,145 | 63,246 | 67,666 | 72,963 | | 增长率（%） | -8.3 | 6.9 | 7.0 | 7.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 4,501 | 5,766 | 7,075 | 8,529 | | 增长率（%） | 16.2 | 28.1 | 22.7 | 20.6 | | 每股收益（元） | 2.09 | 2.68 | 3.29 | 3.97 | | PE (X) | 16 | 13 | 10 | 9 | | PB (X) | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 4 月 15 日收盘价） | | | | ...

投资评级与核心观点 - 报告对润泽科技维持“推荐”评级，当前股价为87.04元 [4] - 核心观点：公司精准卡位拥有优质节点资源，AIDC业务持续高速增长并拉动业绩，在人工智能、云计算等产业趋势下，其综合竞争优势突出，资源储备充分，有望率先受益 [10] 历史与近期业绩表现 - 2025年公司实现营业收入56.7亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.1% [3][10] - 2025年AIDC业务贡献收入25.1亿元，同比增长73.0%，占公司总收入比例已达44.24% [10] - 2026年第一季度（1Q26）公司实现收入18.4亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长35.4% [10] 业务结构与竞争优势 - 公司业务结构优化，AIDC业务毛利率为48.50%，高于公司整体毛利率，成功实现从IDC到AIDC的市场拓展 [10] - 公司自2009年起前瞻性布局核心资源，历经四轮精准布局，已在全球布局九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW [10] - 公司通过“引流策略”切入智能算力赛道，在供应链、组网技术、客户信任度方面形成显著竞争优势 [10] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为84.9亿元、101.4亿元、123.4亿元，同比增长率分别为49.6%、19.4%、21.7% [3][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.0亿元、38.0亿元、47.5亿元，2026年因高基数同比下降38.7%，随后两年分别增长22.8%和24.9% [3][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.90元、2.33元、2.91元 [3][10] 估值指标 - 基于2026年4月10日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为46倍、37倍、30倍 [3][10] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为9.0倍、7.9倍、6.8倍 [3] - 对应2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为31倍、27倍、23倍 [11]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司精准卡位，拥有优质节点资源，历经四轮布局，已在全球布局九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局 [10] - 公司业务结构优化，AIDC业务持续高速增长，2025年AIDC业务收入达到25.1亿元，同比增长73.0%，占公司收入比例已达44.24%，毛利率为48.50%，高于公司整体毛利率，成功实现从IDC到AIDC的市场拓展 [10] - 看好公司在AIDC侧深厚的资源优势与节点卡位，在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望率先受益 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入56.7亿元，同比增长30.0%，其中IDC业务收入31.6亿元，同比增长8.6%，AIDC业务收入25.1亿元，同比增长73.0% [3][10]；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.1%，实现扣非净利润19.0亿元，同比增长6.9% [3][10] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.4亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长35.4%；实现扣非净利润5.8亿元，同比增长35.9% [10] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为84.9亿元、101.4亿元、123.4亿元，增长率分别为49.6%、19.4%、21.7% [3][10]；预计同期归母净利润分别为31.0亿元、38.0亿元、47.5亿元，增长率分别为-38.7%、22.8%、24.9% [3][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.90元、2.33元、2.91元 [3][10] - **估值指标**：基于2026年4月10日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为46倍、37倍、30倍 [3][10] 业务与战略分析 - **资源布局**：公司自2009年起前瞻性布局一线核心城市周边区域，锁定土地、能耗、电力等核心基础资源，构筑先发壁垒 [10]；历经四轮精准布局（2010年京津冀、2019年长三角/大湾区/成渝/西北、2023年海南、2026年中国香港/印尼），开启全球化算力布局 [10] - **AIDC业务发展**：公司于2023年通过“引流策略”切入智能算力服务赛道，经过三年战略布局，在供应链、组网技术、客户信任度方面形成显著竞争优势 [10]；未来将持续加大对AIDC的资源投入与市场拓展，夯实“AIDC领先”的核心优势 [10]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受原材料价格上涨压制，但新能源基本盘稳健，数字能源业务为增长极，AIDC（人工智能数据中心）行业持续突破且海外市场加速开拓，未来业绩有望恢复高增长 [1][2][9] - 预计公司2026-2028年营收与净利润将实现快速增长，当前估值具备吸引力 [3][9] 2025年财务表现与业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入44.85亿元，同比增长5.82% [2] - 2025年归母净利润为2.65亿元，同比下降15.03%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比下降11.43% [2] - 2025年毛利率为29.22%，同比下降1.1个百分点；净利率为5.96%，同比下降1.4个百分点 [2] - 2025年第四季度盈利能力承压，毛利率为24.86%，同比下降2.79个百分点，环比下降3.28个百分点；净利率为-4.27%，同比下降4.40个百分点 [9] - 2025年期间费用率为22.33%，同比下降0.95个百分点，费用端保持稳定 [9] 业务结构与发展格局 - 公司业务结构清晰，呈现“新能源为主体、数字能源为增长极、多元场景协同”的稳健发展格局 [9] - 新能源板块收入占比约50%，在储能、风电、光伏等核心赛道已形成品牌护城河，并前瞻布局核电、氢能等新兴领域 [9] - 数字能源业务收入占比约20%，紧跟智算中心与电网智能化浪潮，有望受益于AI算力基建与新型电力系统建设双重红利 [9] - 基础设施与智能楼宇板块收入占比分别约为13%和12%，通过智能配电、能碳管理及智慧人居等差异化方案夯实基本盘 [9] 增长动力与未来展望 - AIDC（数据中心）业务稳步推进，海外业务2025年实现销售收入1.36亿元，同比增速高达31.30%，远高于国内业务增速 [9] - 公司发布了UL断路器系列产品，瞄准海外算力中心建设机遇，已有部分产品取得UL认证并在北美市场销售，未来将继续与北美头部大客户深化合作 [9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为53.80亿元、68.71亿元、88.75亿元，增速分别为20.0%、27.7%、29.2% [3][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.04亿元、5.44亿元、7.26亿元，增速分别为52.3%、34.7%、33.5% [3][9] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.65元 [3][10] 财务预测与估值 - 基于2026年4月15日收盘价，对应公司2026-2028年市盈率（PE）分别为28倍、21倍、16倍 [3][9] - 预计公司毛利率将从2026年的28.6%逐步提升至2028年的29.7% [10] - 预计公司归母净利润率将从2026年的7.5%提升至2028年的8.2% [10] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2026年的9.23%显著提升至2028年的15.26% [10]

银轮股份（002126.SZ）系列点评十一 2025 年业绩符合预期 第三曲线加速成长 glmszqdatemark [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,678 | 18,927 | 22,731 | 26,447 | | 增长率（%） | 23.4 | 20.7 | 20.1 | 16.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 957 | 1,226 | 1,583 | 2,019 | | 增长率（%） | 22.2 | 28.1 | 29.1 | 27.5 | | 每股收益（元） | 1.13 | 1.45 | 1.87 | 2.38 | | PE (X) | 43 | 34 | 26 | 20 | | PB (X) | 5.6 | 4.8 | 4.1 | 3.5 | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 4 月 15 日收盘价） 2026 年 04 月 16 日 | 推 ...

春风动力（603129.SH）系列点评十三 2026Q1 业绩超预期 两轮四轮共振向上 glmszqdatemark 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 19,746 | 24,514 | 29,502 | 35,505 | | 增长率（%） | 31.3 | 24.1 | 20.3 | 20.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,675 | 2,201 | 2,708 | 3,304 | | 增长率（%） | 13.8 | 31.4 | 23.0 | 22.0 | | 每股收益（元） | 10.92 | 14.34 | 17.64 | 21.53 | | PE (X) | 23 | 18 | 14 | 12 | | PB (X) | 5.2 | 4.3 | 3.6 | 3.0 | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2 ...

宏观经济表现 - 2026年一季度国内生产总值（GDP）为334,193亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，较上年四季度加快0.5个百分点[6] - 一季度名义GDP增速回升幅度大于实际GDP，此前连续11个季度为负的GDP平减指数有望转正，标志着低通胀预期的关键拐点[6] - 一季度工业整体产能利用率降至73.6%，与2024年一季度低点持平，汽车、电气机械等行业改善进度不佳[4] 投资与工业 - 3月制造业投资同比增速从3.1%提升至4.9%，在新质生产力相关行业拉动下展现韧性，成为投资端最具确定性的支撑力量[4][8] - 3月工业增加值同比增速从6.3%回落至5.7%，主要受春节错位和低基数效应消退影响，但大部分中下游行业生产进度依旧“在线”[6] - 3月广义基建投资同比增速从年初的11.4%回落至7.2%，而狭义基建（交通运输、仓储和邮政业）增速不降反升[8] - 1-3月全国房地产开发投资累计同比-11.2%，降幅较去年同期明显收窄，地产销售呈现边际改善迹象[11] 消费与外贸 - 3月社会消费品零售总额同比增长1.7%（1-2月累计2.8%），商品消费偏弱，主要受“以旧换新”政策退坡及能源价格上涨挤出效应影响[11] - 3月服务业生产指数同比增长5.0%，仅较前值小幅回落0.2个百分点，展现出相对商品消费更强的韧性，为整体消费提供结构性支撑[9] - 出口预期边际改善叠加低基数效应，制造业投资后续有望延续温和复苏态势[8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，第三增长曲线（数字能源业务）加速成长 [1][8] - 公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，并延伸出数字能源、储能、机器人等未来型业务，形成“1+4+N”增长矩阵 [8] - 预计2026-2028年公司营收与归母净利润将保持高速增长，盈利能力持续提升 [2][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润9.57亿元，同比增长22.17% [2][8] - **2025年第四季度业绩**：营收46.20亿元，同比增长32.11%，环比增长18.77%；归母净利润2.85亿元，同比增长59.22%，环比增长23.91% [8] - **费用结构优化**：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/5.4%/3.7%/0.2%，同比分别下降0.8/0.0/0.3/0.2个百分点，降本增效成效显著 [8] - **未来五年经营目标**：2026年营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升；2030年营业收入目标超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速 [8] - **盈利预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为189.27亿元、227.31亿元、264.47亿元，增长率分别为20.7%、20.1%、16.3% [2][8] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为12.26亿元、15.83亿元、20.19亿元，增长率分别为28.1%、29.1%、27.5% [2][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.45元、1.87元、2.38元 [2][8] - 估值：对应2026年4月15日48.66元收盘价，2026-2028年PE分别为34倍、26倍、20倍 [2][8] 业务进展与增长动力 - **数字能源业务（第三增长曲线）**：2025年实现营业收入14.7亿元，同比增长42.9% [8] - 业务布局：围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域 [8] - 发电机组业务：受益于美国数据中心在建项目高速增长，供应链（柴发、燃气轮机等）需求旺盛；公司产品包括发电机冷却、尾气排放处理等 [8] - 进展：自2024年首次获取客户订单后，配套量及品种逐步扩充，柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段；预计2026年起随项目量产爬坡，将为公司带来显著业绩增量 [8] - **乘用车与新兴业务**： - 智能驾驶：2025年获得自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，实现智能驾驶领域重大突破 [8] - 液冷模组：聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户 [8] - **订单情况**：2025年公司累计获得455个项目，预计生命周期内新获项目达产后将新增年销售收入约103.7亿元 [8]

2025年上市险企投资行为详解 ——非银金融行业深度研究 研究团队：国联民生非银金融 报告日期：2026年4月16日 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 摘要 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 1 ➢ 保险资金规模持续增长，固收资产仍为配置基盘，股票的配置比例有所抬升。截至2025Q4末，保险资金运用余额为 38.5万亿元，较2024Q4末+15.7%，延续增长态势；其中固定收益类资产仍是保险资金重点配置的方向，股票资产的 配置比例边际抬升。 ➢ 上市险企对债券的配置比例表现分化，对股票的配置比例均显著提升。截至2025年末，各上市保险公司持有的债券占 总投资资产的比重分别为：中国太平（76.1%）、中国太保（61.0%）、中国人寿（57.4%）、中国平安（55.0%）、 阳光保险（52.2%）、新华保险（49.6%）、中国人保（48.3%）；持有的股票占总投资资产的比重分别为：中国平安 （14.8%）、阳光保险（13.7%）、中国太平（12.2%）、新华保险（11.8%）、中国人寿（11.3%）、中国太保 （11.1%）、中国人保（8.7%）。在低利率大背景及监管号召下，上市保险公司增 ...