报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [3][8] 报告核心观点 - 东鹏饮料正从大单品驱动切换到平台复用驱动，多品类接棒增长，高分红筑牢底部 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 东鹏饮料2026年7月30日发布半年报，上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89% [4] - 归母净利润28.67亿元，同比增长20.72% [4] - 扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41% [4] 事件点评 - 单二季度营业收入65.55亿元，同比增长11.3% [5] - 单二季度归母净利润16.09亿元，同比增长15.4% [5] - 毛利率为48.36%，同比提升3.2个百分点，得益于PET等主要原材料的前瞻性锁价 [5] - 经营活动现金流净额24.93亿元，同比增长43.22%，大幅跑赢利润增速 [5] - 销售费用21.48亿元，同比增长27.75%，其中广告宣传费增长44.31%，渠道推广费增长39.77%投向终端冰柜 [5] 产品结构分析 - 能量饮料东鹏特饮上半年收入89.37亿元，同比增长6.89%，占主营收入比重由77.9%降至71.9% [6] - 电解质饮料“补水啦”收入16.72亿元，同比增长11.98%，增速受部分区域强降雨及异常高温扰动 [6] - 茶饮料收入10.58亿元，同比增长208.99%，占比升至8.52% [6] - 茶饮料包括低糖“果之茶”走县域下沉、750ml大包装无糖“上茶”打性价比、无糖“焙好茶”进高线便利渠道 [6] - 新品培育成本被渠道摊薄，本质是全国化渠道网络的复用 [6] 区域与渠道分析 - 华北战区增长24.90%、华中增长20.48%、华西增长19.52% [7] - 大本营华南仅增长2.89%，占比降至25.56% [7] - 截至6月末，拥有超3700家经销商、有效活跃终端网点突破460万家 [7] - 出海方面，产品已销往36个国家和地区 [7] - 与印尼三林集团合作借Indomaret网络渗透终端，北美采取轻资产代工模式切入 [7] 股东回报 - 中期拟每10股派现30元，合计21.81亿元，占上半年归母净利润约76% [7] - 同步发布2026年拟回报规划，提请授权回购不超过H股总数10%的股份 [7] - “高分红+强现金流”的组合在当前利率环境下具备稀缺性 [7] 投资建议与财务预测 - 预计2026-2028年EPS分别为7.04元、8.04元、8.89元 [8] - 对应2026年8月4日收盘价126.45元，2026-2028年PE分别为18.4倍、16.1倍、14.6倍 [8] - 预计2026-2028年营收分别为242.4亿元、277.3亿元、312.6亿元，同比增速16.1%、14.4%、12.7% [8] - 预计2026-2028年净利润分别为51.7亿元、59.0亿元、65.3亿元，同比增速17.0%、14.2%、10.7% [8] - 成长路径可验证性强，短期看茶饮放量与补水啦旺季修复，中期看全国化产能摊薄物流成本，长期看H股平台支持的东南亚出海 [8] 财务数据与估值 - 2024年营业收入158.39亿元，2025年营业收入208.75亿元 [10] - 2024年净利润33.27亿元，2025年净利润44.15亿元 [10] - 2024年毛利率44.8%，2025年毛利率44.9% [10] - 2024年ROE为43.2%，2025年ROE为46.8% [10] - 2024年净利率21.0%，2025年净利率21.2% [10]