投资评级 - 首次覆盖，给予崇德科技“增持-A”评级 [5][11] 核心观点 - 公司是国内动压油膜滑动轴承龙头，燃气轮机轴承业务国产替代加速，正成为业绩增长新引擎，同时核电与风电业务双轮驱动，国际化战略取得突破，股权激励计划彰显对未来高增长的信心 [6][7][8][10] 公司基本面与市场数据 - 截至2026年3月12日，公司收盘价76.29元/股，总市值66.37亿元，流通A股市值20.01亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益1.17元，每股净资产17.35元，净资产收益率6.78% [3] 股权激励计划 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向不超过45名核心骨干授予42.62万股限制性股票，占总股本0.49% [6] - 授予价格为36.52元/股，较公告前1个及20个交易日股票交易均价的50%中较高值确定，折让幅度达50% [6][10] - 业绩考核目标：以2023-2025年三年净利润或营业收入平均值为基数，2026年净利润增长率不低于30%或营业收入增长率不低于30%且净利润增长率不低于20%；2027年净利润增长率不低于50%或营业收入增长率不低于50%且净利润增长率不低于35% [6] 业务分析 - **行业与产品结构**：公司动压油膜滑动轴承聚焦工业驱动、能源发电、石油化工、船舶等领域，2025年上半年营收占比分别为55.1%、24.3%、10.24%、6.06% [7] - **产品类型**：2025年上半年，滑动轴承组件、滑动轴承总成、滚动轴承营收分别为0.95亿元、0.81亿元、0.47亿元，占营收比重分别为33.43%、28.43%、16.56% [7] - **燃气轮机轴承**：业务从2024年小基数向规模化突破，已成功向东方电气、上海电气、中国重燃等国内主要燃机厂商供货，并开始与世界头部燃机制造企业合作，预计未来几年体量将成倍扩张 [7] - **核电业务**：2025年营收占比进一步突破，成为继火电后的第二大增长极，公司通过自建核主泵轴承试验台确立了在核电关键部件上的领先优势 [7] - **风电业务**：公司精准卡位“以滑代滚”技术趋势，风电齿轮箱滑动轴承已实现规模化替代，且在手未交付订单充足，为2026年业绩增长提供确定性 [7] - **国际化进展**：公司通过全资子公司拟以850万欧元收购德国Levicron公司100%股权，目前已进入政府审查阶段，此次收购将补齐公司在超精密轴承领域的技术拼图 [8] - **海外业务**：2025年上半年海外收入4355万元，同比增长14.58%，占营收比重15.37%，海外业务毛利率高达50%，高出国内业务15个百分点 [10] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年第三季度单季营收1.62亿元，同比增长48%；归母净利润0.36亿元，同比增长60% [7] - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为6.09亿元、7.34亿元、8.53亿元，同比增长17.7%、20.6%、16.2% [11] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、1.62亿元、1.96亿元，同比增长13.1%、24.4%、20.8% [11] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.50元、1.87元、2.26元 [11] - **估值水平**：以2026年3月12日收盘价76.29元计算，对应2025-2027年动态市盈率分别为51倍、41倍、34倍 [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予崇德科技（301548.SZ）“增持-A”评级 [1][9] 核心观点 - 公司是国内动压油膜滑动轴承龙头，燃气轮机轴承业务国产替代加速，正成为业绩增长新引擎，核电与风电业务双轮驱动，国际化战略取得突破，股权激励计划彰显对未来高增长的信心 [1][2][8] 公司业务与业绩表现 - **行业地位与产品结构**：公司是国内动压油膜滑动轴承龙头，产品聚焦工业驱动、能源发电、石油化工及船舶等领域 [2] - **2025年上半年营收结构**：按行业划分，工业驱动/能源发电/石油化工/船舶营收分别为1.56亿元/0.69亿元/0.29亿元/0.17亿元，占总营收比重分别为55.1%/24.3%/10.24%/6.06% [2] - **2025年上半年产品结构**：滑动轴承组件/滑动轴承总成/滚动轴承营收分别为0.95亿元/0.81亿元/0.47亿元，占营收比重分别为33.43%/28.43%/16.56% [2] - **近期业绩高增长**：2025年第三季度单季营收1.62亿元，同比增长48%；归母净利润0.36亿元，同比增长60% [2] 增长驱动因素 - **燃气轮机轴承业务**：该业务从2024年小基数向规模化突破，预计未来几年体量将成倍扩张，已成为公司业绩增长新引擎；公司已成功向东方电气、上海电气、中国重燃等国内主要燃机厂商供货，并开始与世界头部燃机制造企业合作 [2] - **核电业务**：2025年核电业务营收占比进一步突破，成为继火电后的第二大增长极；公司通过自建核主泵轴承试验台等平台，确立了在核电关键部件上的领先优势 [2] - **风电业务**：公司精准卡位“以滑代滚”技术趋势，风电齿轮箱滑动轴承已实现规模化替代，且在手未交付订单充足，为2026年业绩持续增长提供确定性 [2] - **国际化战略**：公司通过全资子公司拟以850万欧元收购德国Levicron公司100%股权，目前已进入政府审查阶段；欧洲中心正式运营，员工来自行业领先的德国Renk公司，技术协同性强；2025年上半年海外收入4355万元，海外营收占比15.37%，同比增长14.58%，海外业务毛利率高达50%，高出国内业务15个百分点 [2][8] 股权激励计划 - **计划概要**：公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向不超过45名核心骨干授予42.62万股限制性股票，占总股本0.49% [1] - **授予价格**：授予价格为36.52元/股，为公告前1个交易日及20个交易日股票交易均价的50%中较高值，折让幅度达50% [1][8] - **业绩考核目标**：以2023-2025年三年净利润或营业收入平均值为基数，2026年目标为净利润增长率不低于30%，或营业收入增长率不低于30%且净利润增长率不低于20%；2027年目标为净利润增长率不低于50%，或营业收入增长率不低于50%且净利润增长率不低于35% [1] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为6.09亿元、7.34亿元、8.53亿元，同比增长17.7%、20.6%、16.2% [9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、1.62亿元、1.96亿元，同比增长13.1%、24.4%、20.8% [9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.50元、1.87元、2.26元 [9] - **估值水平**：以2026年3月12日收盘价76.29元计算，对应2025-2027年动态市盈率分别为51倍、41倍、34倍 [9] 市场数据与基础数据 - **市场数据（截至2026年3月12日）**：收盘价76.29元/股，年内最高价98.56元/股，最低价36.50元/股，流通A股0.26亿股，总股本0.87亿股，总市值66.37亿元 [4] - **基础数据（截至2025年9月30日）**：基本每股收益1.17元，每股净资产17.35元，净资产收益率6.78% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市-A”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - “十五五”规划提出加力建设新型能源基础设施，为行业带来政策驱动力 [1][3] - 光伏产业链上游价格普遍下降，行业面临供需调整 [1][6][7][8] - 新型能源体系建设包含7项重大工程，绿色氢能被纳入新产业新赛道培育 [5] - 光伏消纳情况良好，2026年1月全国光伏利用率为94.3% [4] 行业政策与规划 - “十五五”规划纲要草案强调加力建设新型能源基础设施，积极稳妥推进碳达峰 [3] - “十五五”规划109项重大工程项目中，新型能源体系建设包含7项重大工程，分别是：重大水电及水风光一体化基地、“沙戈荒”等新能源基地、海上风电基地、沿海核电、电力输送通道、电力互济工程、天然气管网 [5] - 绿色氢能被纳入新产业新赛道培育发展的重大工程中 [5] 行业运行数据 - 2026年1月，全国风电、光伏的利用率分别为94.5%、94.3% [4] - 2026年1月，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5690个，其中光伏发电项目5618个（集中式79个，工商业分布式5539个） [5] 产业链价格追踪（周度变化） - **多晶硅**：致密料均价为48.0元/kg，较上周下降7.7%；颗粒硅均价为45.0元/kg，较上周下降10.0% [6] - **硅片**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.08元/片，较上周下降1.8%；130um的210mm型硅片均价1.40元/片，较上周持平 [7][8] - **电池片**：182-183.75mm N型电池片均价为0.42元/W，较上周下降4.5%；210mm N型电池片价格为0.42元/W，较上周下降4.5% [8] - **组件**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周上涨3.2%；210mm N型 HJT组件价格为0.770元/W，较上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.81元/W，较上周上涨1.3%，较TOPCon溢价15.7%；分布式BC组件价格为0.86元/W，较上周上涨2.4%，较TOPCon溢价8.9% [9] - **玻璃**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较上周持平 [9] 产业链供需与排产 - 截至2月底，硅料库存规模达到48万吨，硅业分会预计3月硅料产出8.7-8.9万吨 [6] - 2月份硅片产量较1月下降2.17%到45.5GW [8] - 2月整体组件排产约34-35GW，月环比下降约12-13% [9] - 3月组件排产预计将较2月低位有所修复 [9] 投资建议与关注公司 - **重点推荐**：BC新技术方向的爱旭股份；供给侧方向的大全能源、福莱特；光储方向的海博思创、阳光电源；电力市场化方向的朗新集团；国产替代方向的石英股份 [2][10] - **建议积极关注**：隆基绿能、横店东磁、博威合金、博迁新材、帝科股份、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电 [10]

核心观点总结 报告的核心观点聚焦于地缘政治与产业政策变化带来的结构性投资机会，以及部分公司受益于行业趋势而实现的强劲业绩增长[5]。具体包括：1) 霍尔木兹海峡航运中断推升维生素、氨基酸等化工品价格，带来产业链投资机遇[6]；2) 英伟达大额投资光通信及“两会”确立算力、卫星互联网的支柱地位，强化了通信板块的增长确定性[8]；3) 运动服饰行业龙头公司业绩表现强劲，对未来增长预期乐观[14][15]；4) 中触媒受益于全球尾气排放标准升级及数据中心柴发需求，业绩创历史新高[20]。 市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收于4,129.10点，跌幅0.10%[4] - 深证成指收于14,374.87点，跌幅0.63%[4] - 创业板指与科创50指数跌幅较大，分别为0.96%和1.24%[4] 化学原料行业 - **板块表现**：本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为5.28%，跑输创业板指2.83个百分点[6]。细分领域中，半导体材料指数下跌9.92%，电子化学品下跌7.39%[6] - **价格动态**：受霍尔木兹海峡商业航运实质中断影响，部分化工品价格大幅上涨[6]。其中，蛋氨酸价格达到23,850元/吨，周环比增长24.54%；维生素E价格达到66,500元/吨，周环比增长11.76%[6] - **投资逻辑**：航运中断导致化工原料供给紧张及农产品运费上涨，双重因素推动下游维生素、氨基酸厂家涨价情绪强烈[6]。若局势持续，相关产品价格预计将维持偏强运行[6] - **建议关注公司**：新和成、安迪苏、梅花生物、浙江医药[6][7] 通信行业 - **行业动向**： - 英伟达向光通信龙头Lumentum和Coherent各投资20亿美元，以锁定先进激光器及光模块产能，这锚定了光模块厂商中期的需求确定性[8] - 根据CignalAI统计，3Q25全球800GbE光模块出货量前五名为旭创、新易盛、Coherent、英伟达、索尔思[8] - “两会”期间，“十五五”规划草案明确了AI算力、卫星互联网的新兴产业投资支柱地位，相关投资规模可达千亿甚至万亿级[8] - 2026年政府工作报告首次写入“加快发展卫星互联网”[8] - **市场表现**：本周申万通信指数下跌0.63%[12]。细分板块中，无线射频、光模块、卫星通信涨幅居前，分别为+5.84%、+2.59%、+0.67%[12]。个股方面，联特科技、华工科技、世嘉科技涨幅领先[12] - **新兴趋势**：“Openclaw”AI智能体风靡，其超高推理需求对算力消耗是传统聊天机器人的上百甚至上千倍，将催生C端和B端应用，利好公有云算力、信创一体机及国产算力芯片[12] - **建议关注方向**：光模块、柜内光连接、国产算力芯片等领域的相关公司[12] 纺织服饰行业 - **公司业绩**： - On running（昂跑）2025财年营收30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%[14]。其中亚太区域营收同比增长96.4%[14]。公司预计2026财年汇率中性营收同比增长至少23%[14] - 阿迪达斯2025年品牌全球营收248亿欧元，在货币中性下同比增长13%[14]。大中华区营收36.2亿欧元，同比增长13%，已连续十一个季度增长[14] - **板块行情**：本周SW纺织服饰板块下跌2.8%，落后沪深300指数1.74个百分点[15]。各子板块估值处于近三年高位，SW纺织制造PE-TTM为25.03倍，处于95.42%分位[15] - **投资建议**： - **品牌服饰**：关注波司登、歌力思、江南布衣；家纺行业关注罗莱生活、水星家纺；IP经济关注锦泓集团[15] - **纺织制造**：上游制造商新澳股份、百隆东方业绩弹性显著；中长期看好中游制造商龙头裕元集团、申洲国际、华利集团份额提升[15] - **黄金珠宝**：建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生[15]。菜百股份预计2025年归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%[15] - **零售**：推荐名创优品，其2025Q3营收增速超指引上限，同店销售增长提速[16]。关注永辉超市，其春节档销售表现亮眼[16] 公司评论：中触媒 - **业绩表现**：2025年实现营业收入8.56亿元，同比增长28.37%；归母净利润2.12亿元，同比增长45.55%，创历史新高[20] - **增长驱动**： - 移动源脱硝分子筛等产品销量大幅增长，在尾气治理等环保领域市场占有率稳步提升[20] - 钛硅系列催化剂成功开拓新市场与新客户，销量显著增长[20] - **行业机遇**：欧美中排放新规持续落地（欧7、EPA2027、国七），叠加美国Tire4标准下数据中心柴发机组配套SCR系统成为新趋势，分子筛催化剂需求迎来拐点[20] - **公司前景**：深度绑定巴斯夫（约70%收入），将充分受益于行业景气[20] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿、2.7亿、3.3亿元[19]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-B”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年业绩创历史新高，营业收入8.56亿元，同比增长28.37%，归母净利润2.12亿元，同比增长45.55% [2] - 公司业绩增长主要受益于移动源脱硝分子筛等产品销量大幅增长，以及钛硅系列催化剂等新产品成功开拓市场与新客户 [3] - 欧美中排放新规持续落地叠加数据中心柴发机组配套SCR系统成为新趋势，分子筛催化剂需求迎来拐点，公司深度绑定巴斯夫将充分受益 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿、2.7亿、3.3亿元，对应市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [4] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业收入6.67亿元，同比增长21.2%，归母净利润1.46亿元，同比增长89.2% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为8.54亿元、10.96亿元、14.08亿元，同比增长率分别为28.2%、28.3%、28.5% [6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的39.0%提升至2025年的45.1%，净利率将从2024年的21.8%提升至2025年的25.1% [6][12] - **每股指标**：预计摊薄每股收益从2024年的0.83元增长至2025年的1.22元、2026年的1.53元和2027年的1.85元 [12] 业务驱动因素 - **产品销量增长**：移动源脱硝分子筛、钛硅系列催化剂（应用于己内酰胺、环氧丙烷等）、吡啶合成催化剂等产品销量实现显著或稳定增长 [3] - **研发成果转化**：公司依托持续研发创新，成功将多项研发成果实现工业化转化，进一步丰富了催化新材料产品线 [3] - **环保政策驱动**：欧洲欧7标准、美国EPA2027规定以及中国未来的国七标准将持续推动尾气治理需求 [3] - **新兴需求**：在美国Tire4标准下，数据中心柴油发电机组配套SCR系统成为新趋势，将带动分子筛催化剂需求 [3] - **客户关系**：公司深度绑定全球化工巨头巴斯夫，将充分享受行业景气度提升带来的红利 [3] 市场与估值数据 - **市场数据**：截至2026年3月11日，公司收盘价30.49元/股，总市值53.72亿元，流通市值53.72亿元 [8] - **估值水平**：基于2025年预测净利润，市盈率为25.0倍；基于2026年预测净利润，市盈率为20.0倍 [12] - **市净率**：基于最新财务数据，市净率约为1.9倍 [12]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持） [1] 核心观点 - 英伟达向Lumentum和Coherent各投资20亿美元，总计40亿美元，其“产能锁定”行为锚定了光模块厂商中期的需求确定性，国内厂商在全球光模块出货中占据绝对地位，当前格局稳固 [1][3][15] - “十五五”规划明确了AI算力、卫星互联网的新兴产业投资支柱地位，相关重大项目投资规模达千亿甚至万亿级，卫星互联网首次被写入全国政府工作报告 [1][4][16] - “Openclaw”现象级流行将催化C端和B端应用，大幅推高推理算力需求，并推动国产算力芯片的适配与需求 [8][17] 周观点和投资建议 - 英伟达对Lumentum和Coherent的投资包含数十亿美元的采购承诺及未来先进产品产能的优先权或使用权，旨在支持其美国本土产能扩张 [3][15] - 根据CignalAI统计，3Q25全球800GbE光模块出货量前五名为旭创、新易盛、Coherent、英伟达、索尔思 [3][15] - 尽管受地缘政治因素影响板块出现调整，但流动性及情绪是主因，展望3至5月，GTC、OFC、一季报等催化剂密集，龙头厂商估值有望修复，二线厂商受益于代工需求溢出及“产能锁定”预期差 [3][15] - 坚定看好柜内光技术为FAU、MMC&SNMT跳线带来的巨大增量弹性 [3][15] - 全国政协委员周鸿祎指出，“数字员工”智能体应用的推理算力消耗是传统聊天机器人的上百倍甚至上千倍 [4][16] - 卫星互联网发展需激活商业航天、突出“边建边用”、并发挥运营商资本、网络及用户优势 [4][7][16] - Openclaw在GitHub上3周内获得276k星，创史上最快增速，其应用催生大量推理算力需求 [8][17] - 深圳福田部署的“政务龙虾”智能体将公共场所卫生许可变更任务从1个工作日缩短至分钟级 [8][17] - “Openclaw热”利好公有云算力租赁、主流开源大模型（C端）以及信创一体机、私有云部署（B端） [8][17] - GLM5、Minimax2.5等国产大模型发布后，昇腾、寒武纪、沐曦、摩尔线程、天数智芯等国产芯片已实现Day0级敏捷适配 [8][17] - 建议关注光模块、柜内光、国产算力三大板块，并列出具体公司 [9][18] 行情回顾 - 本周（2026.03.02-2026.03.06）市场整体下跌，申万通信指数下跌0.63% [9][18] - 细分板块周涨幅前三为：无线射频（+5.84%）、光模块（+2.59%）、卫星通信（+0.67%） [9][18] - 个股涨幅前五：联特科技（+28.65%）、华工科技（+27.73%）、世嘉科技（+14.30%）、新易盛（+11.71%）、剑桥科技（+11.01%） [9][31] - 个股跌幅前五：翱捷科技-U（-15.24%）、光环新网（-14.73%）、奥飞数据（-13.86%）、天孚通信（-12.43%）、菲菱科思（-12.09%） [9][31]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达向Lumentum和Coherent各战略投资20亿美元，总计40亿美元，以锁定光芯片和光模块产能，此举锚定了光模块厂商中期维度的需求确定性[1][3][15] - 中国“两会”及“十五五”规划草案确立了AI算力网络和卫星互联网的新兴产业投资支柱地位，相关投资规模预计达千亿甚至万亿级[1][4][16] - “Openclaw”智能体应用风靡全球，其超高推理算力消耗将催化政企端IT资本开支，并迅速打开国产算力推理需求[8][17] 行业动向总结 - **英伟达战略投资与光通信格局**：英伟达分别向Lumentum和Coherent投资20亿美元，并作出数十亿美元的采购承诺，以获取先进激光器组件和光学网络产品的产能优先权及使用权[3][15]。根据CignalAI统计，3Q25全球800GbE光模块出货量前五名为旭创、新易盛、Coherent、英伟达、索尔思，考虑到英伟达光模块主要由国内厂商代工，国内光模块出货量在全球占据绝对地位[3][15]。国内厂商在东南亚及美国的产能布局使得当前格局稳固，英伟达的“产能锁定”行为增强了需求确定性[3][15]。展望3月至5月，GTC、OFC及一季报等催化剂将接踵而至，龙头光模块厂商估值有望修复，二线厂商则受益于代工需求溢出及“产能锁定”的预期差[3][15] - **国家政策与产业投资方向**：“十五五”规划明确了AI算力、卫星互联网等新兴产业的支柱地位，我国将在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、全国一体化算力网建设一批长链条、大体量的重大项目，投资规模达千亿甚至万亿级[4][16]。2026年政府工作报告首次写入“加快发展卫星互联网”，发展路径包括激活商业航天、推进“边建边用”的规模应用以及发挥运营商优势[4][16]。全国政协委员周鸿祎指出，“数字员工”智能体应用的推理算力消耗是传统聊天机器人的上百至上千倍，需建立全国统筹的推理算力布局体系并突破专用推理芯片技术[4][16] - **AI应用催化与国产算力机遇**：开源AI智能体框架“Openclaw”在GitHub上3周内获276k星，创下史上最快增速，其应用场景广泛，对大模型token的调用量较现有chatbot呈数量级增长[8][17]。政企端，深圳福田部署的“政务龙虾”智能体将政务任务处理时间从1个工作日缩短至分钟级[8][17]。“Openclaw热”将催生C端个人助理和B端企业应用，分别利好公有云算力租赁/开源大模型和信创一体机/私有云部署[8][17]。国产大模型GLM5、Minimax2.5发布后，国产芯片（昇腾、寒武纪、沐曦、摩尔线程、天数智芯等）已实现Day0级敏捷适配，国产算力推理需求迅速打开[8][17] 建议关注总结 - **光模块**：中际旭创、新易盛、天孚通信、联特科技、汇绿生态、世嘉科技[9][18] - **柜内光**：天孚通信、致尚科技、太辰光、唯科科技、蘅东光、光库科技、仕佳科技[9][18] - **国产算力**：寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、华工科技、华丰科技、和顺石油、盛科通信[9][18] 行情回顾总结 - **市场整体表现**：本周（2026.03.02-2026.03.06）市场整体下跌，申万通信指数下跌0.63%，表现优于上证综指（跌0.93%）、沪深300（跌1.07%）、深圳成指（跌2.22%）、创业板指（跌2.45%）和科创50（跌4.95%）[9][18] - **细分板块表现**：周涨幅最高的前三板块为无线射频（上涨5.84%）、光模块（上涨2.59%）、卫星通信（上涨0.67%）[9][18] - **个股表现**：涨幅前五的个股为联特科技（上涨28.65%）、华工科技（上涨27.73%）、世嘉科技（上涨14.30%）、新易盛（上涨11.71%）、剑桥科技（上涨11.01%）[9][31]。跌幅前五的个股为翱捷科技-U（下跌15.24%）、光环新网（下跌14.73%）、奥飞数据（下跌13.86%）、天孚通信（下跌12.43%）、菲菱科思（下跌12.09%）[9][31]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-B”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩创历史新高，营业收入8.56亿元，同比增长28.37%，归母净利润2.12亿元，同比增长45.55% [2] - 公司业绩增长主要受益于移动源脱硝分子筛等产品销量大幅增长，以及钛硅系列催化剂等新产品的市场开拓 [3] - 欧美中排放新规持续落地叠加数据中心柴发机组配套需求，分子筛催化剂需求迎来拐点，公司深度绑定巴斯夫，将充分受益行业景气 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.3亿元，对应市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [4] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩快报：营业收入8.56亿元，同比+28.37%；归母净利润2.12亿元，同比+45.55%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+55.32% [2] - 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为8.54亿元、10.96亿元、14.08亿元，同比增长率分别为28.2%、28.3%、28.5% [6][13] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.14亿元、2.69亿元、3.26亿元，同比增长率分别为47.4%、25.3%、21.2% [6][13] - 盈利能力：预计毛利率从2024年的39.0%提升至2025年的45.1%，净利率从2024年的21.8%提升至2025年的25.1% [6][12][13] - 每股收益：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.22元、1.53元、1.85元 [12] 业务驱动与市场机遇 - 产品销量增长：移动源脱硝分子筛等产品销量大幅增长，钛硅系列催化剂成功开拓新市场与新客户，吡啶合成催化剂等产品亦稳定增长 [3] - 研发成果转化：公司依托持续研发创新，成功将多项成果工业化转化，进一步丰富催化新材料产品线 [3] - 排放法规驱动：欧洲欧7标准将于2026年11月（乘用车）及2028年（卡客车）执行；美国EPA2027规定将于2027年1月实施；中国国七标准后续接力 [3] - 新兴需求增长：在美国Tire4标准下，数据中心柴油发电机组配套SCR系统成为新趋势，进一步拉动分子筛催化剂需求 [3] - 客户关系：公司深度绑定全球化工巨头巴斯夫，将充分享受行业景气红利 [3] 估值与市场数据 - 估值水平：基于2026年3月11日收盘价30.49元，对应2025-2027年预测市盈率分别为25.0倍、20.0倍、16.5倍 [4][12] - 市值数据：总市值与流通A股市值均为53.72亿元，总股本与流通A股均为1.76亿股 [8] - 股价表现：年内最高价32.85元/股，最低价19.80元/股 [8] - 净资产收益率：预计从2024年的5.3%提升至2027年的9.6% [12]

行业投资评级 - 新材料行业评级为“领先大市-B(维持)” [2] 核心观点 - 霍尔木兹海峡商业航运实质中断，导致原油等化工产品供给紧缺、价格大幅上涨，同时航运改道推高玉米、豆粕等农产品价格，双重影响下维生素、氨基酸产业链面临涨价机遇 [3][5][56] - 维生素E和蛋氨酸价格表现亮眼，截至3月9日，维生素E价格达到66500元/吨，周环比增长11.8%，蛋氨酸价格达到23850元/吨，周环比增长24.54% [4][5][56] - 若霍尔木兹海峡问题短时间无法解决，预计维生素、氨基酸核心产品价格未来仍有望偏强运行 [5][56] - 建议关注新和成、安迪苏、梅花生物、浙江医药等公司 [5][56] 二级市场表现 - 本周（20260302-20260306）新材料板块下跌，新材料指数跌幅为5.28%，跑输创业板指2.83% [3][12] - 近五个交易日，重点板块中合成生物指数下跌1.97%，半导体材料下跌9.92%，电子化学品下跌7.39%，可降解塑料下跌0.81%，工业气体下跌2.15%，电池化学品下跌5.25% [3][16] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为14.61%，表现占优的个股有安迪苏(周涨20.0%)、新和成(15.24%)、浙江医药(12.83%)等 [23][25] - 上周新材料板块中，机构资金净流入较多的个股有新和成(8.49亿元)、浙江医药(3.33亿元)、梅花生物(2.77亿元)等 [23][25] 产业链数据跟踪：氨基酸 - 截至3月9日，蛋氨酸价格为23850元/吨，周环比大幅上涨24.54%；色氨酸价格为33000元/吨，周环比上涨0.46%；苏氨酸价格为7975元/吨，周环比上涨5.28% [4][28] - 缬氨酸价格为13400元/吨，周环比下降0.74%；精氨酸价格为22000元/吨，周环比持平 [4][28] 产业链数据跟踪：可降解塑料 - 截至3月9日，聚乳酸(PLA)价格保持稳定，FY201注塑级为17800元/吨，REVODE 201吹膜级为16800元/吨 [4][31] - PBAT价格为10100元/吨，周环比上涨4.12% [4][31] - 2025年12月，中国聚乳酸(PLA)进口数量同比减少5.3%，出口数量同比增加13.5% [31] 产业链数据跟踪：工业气体 - 截至3月9日，主要工业气体价格基本稳定，氧气单价为304.5元/吨，氮气单价为374元/吨 [36] - 2026年2月，国内氮气开工率为51%，氩气开工率为55%，二氧化碳开工率为43% [36] 产业链数据跟踪：电子化学品 - 截至3月9日，UPSSS级氢氟酸价格为11000元/吨，EL级氢氟酸价格为6385元/吨，周环比上涨0.79% [4][39] - 2025年12月，中国电子级氢氟酸出口均价为1346.79美元/吨，环比上升21.86% [39] 产业链数据跟踪：维生素 - 截至3月9日，维生素E价格为66500元/吨，周环比大幅上涨11.8%，月环比上涨19.8% [4][43] - 维生素A价格为60500元/吨，周环比持平；泛酸钙价格为39500元/吨，周环比持平；肌醇价格为37500元/吨，周环比持平 [4][43] 产业链数据跟踪：高性能纤维 - 2026年3月9日，PA66价格为17500元/吨，周环比上涨9.38% [4][46] - 2026年2月，国内碳纤维产量为9149吨，环比下降12.79%，产能利用率为65.74%，环比下降9.64% [44] 产业链数据跟踪：重要基础化学品 - 截至3月6日，布伦特原油价格为92.7美元/桶，周环比大幅上涨27.9% [52] - 纯苯价格为7550元/吨，周环比上涨23.0%；聚乙烯(PE)价格为8740元/吨，周环比上涨16.4%；聚丙烯(PP)价格为7600元/吨，周环比上涨16.4% [52] 行业要闻 - 《2026年政府工作报告》发布，将推动全面绿色转型作为核心工作，目标2026年单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右，并强调科技自立自强 [53] - 沪电股份拟投资约55亿元新建高层数、高频高速PCB生产项目，分为三期建设 [54] - 日本两大PCB电子材料巨头Resonac和三菱瓦斯化学宣布上调铜箔基板(CCL)等产品售价，涨幅达30%以上，自2026年3月1日或4月1日起生效 [55]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 本周报告核心围绕国际运动品牌最新财报、行业板块行情及估值、原材料价格与宏观数据跟踪展开，并在此基础上提出针对品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售四大板块的具体投资建议 [2][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 本周观察：On Running 2025财年业绩 - **整体业绩**：On Running 2025财年实现营收30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%；净利润为2.04亿瑞士法郎，同比下降15.9% [2] - **分区域业绩**：美洲、EMEA（欧洲、中东、非洲）、亚太区域营收分别为17.40亿、7.63亿、5.11亿瑞士法郎，同比增长17.6%、32.0%、96.4%；其中第四季度，亚太区域营收同比增长70.8%，增速领先 [3][17] - **分渠道业绩**：批发渠道营收17.53亿瑞士法郎，同比增长27.5%；DTC（直接面向消费者）渠道营收12.61亿瑞士法郎，同比增长33.7% [3][17] - **分品类业绩**：鞋履、服装、配饰营收分别为28.04亿、1.70亿、0.40亿瑞士法郎，同比增长27.5%、68.2%、124.1% [3][18] - **2026财年展望**：公司预计汇率中性下营收至少达到34.4亿瑞士法郎，同比增长至少23%；预计毛利率达到63%及以上，经调整EBITDA利润率在18.5%至19.0%之间 [3][18] 行业动态 - **阿迪达斯2025年业绩**：阿迪达斯品牌2025年全球营收创历史新高，达248亿欧元，在货币中性下同比增长13%；营业利润同比增长54%至20.6亿欧元；毛利率提升0.8个百分点至51.6% [5][60] - **大中华区表现**：大中华区2025年全年营收36.2亿欧元，同比增长13%，已连续十一个季度增长；第四季度营收8.5亿欧元，同比增长15% [5][61] - **未来展望**：公司预计2026年营收将实现高个位数增长，并计划在2027至2028年持续扩大市场份额，2028年营业利润率突破10% [5][60][67] - **亚玛芬体育融资**：亚玛芬体育宣布公开发行价值7.5亿美元的普通股，并授予承销商最高1.125亿美元的超额配售选择权，所筹资金拟用于赎回部分优先担保票据 [5][67] - **Nike业务调整**：Nike在最新SEC文件中提示“正在退出某项业务”，预计产生约3亿美元的税前遣散费用，市场猜测或与出售Converse（匡威）品牌的计划相关 [5][71][73] 行情回顾（2025.03.02-2025.03.06） - **板块表现**：本周SW纺织服饰板块下跌2.8%，SW轻工制造板块下跌3.68%，均跑输沪深300指数（下跌1.07%）[6][19] - **子板块表现**：SW纺织制造、服装家纺、饰品分别下跌2.78%、2.33%、4.09%；SW家居用品下跌3.59% [6][20] - **板块估值**：截至3月6日，SW纺织制造、服装家纺、饰品的PE-TTM分别为25.03倍、30.15倍、31.84倍，分别处于近三年95.42%、92.16%、91.50%的高分位；SW家居用品PE-TTM为28.01倍，处于近三年92.16%分位 [6][25] - **个股行情**： - **纺织服饰涨幅前五**：天创时尚（+8.6%）、比音勒芬（+6.5%）、水星家纺（+5.32%）、康隆达（+4.22%）、际华集团（+3.66%）[28][29] - **纺织服饰跌幅前五**：洪兴股份（-34.69%）、哈森股份（-9.97%）、ST萃华（-9.28%）、真爱美家（-9.05%）、潮宏基（-7.64%）[28][29] - **家居用品涨幅前五**：王力安防（+27.19%）、*ST松发（+14.18%）、家联科技（+9.15%）、*ST四通（+8.05%）、悦心健康（+5.21%）[30][32] - **家居用品跌幅前五**：松霖科技（-18.69%）、蒙娜丽莎（-11.05%）、联翔股份（-9.69%）、*ST亚振（-9.66%）、嘉益股份（-9.31%）[30][32] 行业数据跟踪 - **原材料价格**： - **棉花**：CotlookA指数（1%关税）收盘价为12793元/吨，环比下降3.0% [33] - **羊毛**：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1767澳分/公斤，较2月26日上涨3.0% [33] - **海绵原料**：华东地区TDI主流价格为16700元/吨，环比上涨10.6%；纯MDI主流价格为18900元/吨，环比上涨6.2% [33] - **金价**：上海金交所Au9999收盘价为1139.33元/克，环比下降0.32% [33] - **汇率**：美元兑人民币中间价为6.9025，环比下降0.30% [34] - **出口数据**： - **纺织品服装**：2025年1-12月，我国纺织品出口额1425.85亿美元，同比增长0.5%；服装及衣着附件出口额1511.82亿美元，同比下降5.0% [44] - **家具**：2025年1-12月，家具及其零件出口额637.04亿美元，同比下降6.16% [44] - **社零数据**： - **整体**：2025年1-12月，社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；12月单月同比增长0.9% [51] - **线上渠道**：2025年1-12月，实物商品网上零售额同比增长5.2%，其中穿类商品增长1.9% [51] - **细分品类**：2025年1-12月，限额以上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品零售额同比分别增长5.1%、12.8%、3.2%、15.7% [52] - **房地产数据**：2025年1-12月，我国住宅新开工面积、销售面积、竣工面积同比分别下降19.8%、9.2%、20.2% [56] 投资建议 - **品牌服饰板块**：建议关注四类机会 [8] 1. **波司登**：看好其产品创新与渠道提升，2026年春节旺季销售时间拉长，有望达成全年目标 2. **稳健女装公司**：如歌力思、江南布衣（FY2026上半财年营收同比增长6.95%，净利润同比增长12.47%） 3. **家纺行业**：大单品推动增长，关注罗莱生活（2025年上半年枕芯营收1.51亿元，同比增长56.30%）、水星家纺 4. **IP经济**：关注锦泓集团（2025年上半年IP授权业务营收0.23亿元，同比增长62.0%） - **纺织制造板块**：[8] 1. **上游制造商**：短期看好新澳股份、百隆东方，因原材料销售均价呈上涨趋势（如羊毛价格上涨），业绩弹性显著 2. **中游制造商**：中长期看好龙头份额提升，推荐裕元集团、申洲国际、华利集团 - **黄金珠宝板块**：建议关注 [8] 1. **菜百股份**：2025年归母净利润预计为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，投资金占比超7成 2. **老铺黄金、潮宏基**：产品力领先，老铺黄金于2月28日完成2026年首轮提价，足金饰品平均涨幅20%-30% 3. **周大生** - **零售板块**：[8][9] 1. **名创优品**：2025年第三季度营收增速超指引，国内同店销售增长提速至双位数，海外市场同店销售转正 2. **永辉超市**：2025年深度调改315家门店，2026年春节期间同店销售额及客流量实现同比增长，熟食、烘焙等品类增长超220%，自有品牌销售额环比增长超70%