公司评论：百润股份(002568.SZ) 报告核心观点 - 百润股份在2024、2025连续两年收入利润双降后首次确认拐点，业绩恢复双位数增长，盈利质量持续改善，利润增速约为收入增速的两倍 [3][4] - 报告首次覆盖并给予“增持-A”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.73、0.81、0.92元，对应8月5日收盘价19.72元，PE分别为27.2、24.2、21.4倍 [4] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入16.58亿元，同比增长11.34% [3] - 归母净利润4.79亿元，同比增长23.08% [3] - 扣非归母净利润4.53亿元，同比增长27.29% [3] - 单二季度营业收入8.58亿元，同比增长14.08% [3] - 单二季度归母净利润2.62亿元，同比增长26.35% [3] 盈利能力与费用管控 - 毛利率70.66%，同比提升0.33个百分点 [4] - 酒类毛利率为70.54%，食用香精毛利率为71.74% [4] - 管理费用同比下降2.54%，财务费用下降3.87% [4] - 净利率28.89%，同比提升2.76个百分点 [4] - 销售费用3.56亿元，同比增长18.19%，投放强度仍高于收入增速 [4] 分产品业务分析 - 酒类产品收入14.30亿元，同比增长10.23%，占比86.27% [4] - 微醺系列柚柚清茶全渠道上市表现优秀，清爽330系列完成0糖升级，强爽推出首款0糖茶酒冻顶乌龙梅酒，产品迭代方向指向0糖化和茶酒风味 [4] - 线下渠道收入14.40亿元，同比增长9.81% [4] - 数字零售渠道收入1.85亿元，同比增长19.66%，增长更快，新渠道盈利模型还在磨合 [4] - 食用香精收入1.95亿元，同比增长15.68%，大客户战略下增速持续高于整体，是稳定的利润补充 [4] - 威士忌方面，崃州蒸馏厂累计灌桶已超过60万桶，2月推出PX雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品，面向大众市场的高性价比白色烈酒已于7月逐步投放，但对收入贡献有限 [4] 增长驱动与展望 - 预调酒基本盘拐点已被验证，从Q1开始收入、利润环比均在加速 [4] - 0糖化和零食渠道、即时零售的场景拓展为2026全年增长提供新增量 [4] - 盈利质量处于上行通道，毛利率稳中有升，管理和财务费用双降，净利率修复至28.89%，收入重回增长，利润弹性大于收入弹性 [4] 行业评论：光伏产业链价格跟踪 报告核心观点 - 光伏产业链价格全面止跌，多环节价格持平，但下游采购需求暂未明显回暖，库存压力仍存，预计短期价格低位震荡 [6] 多晶硅 - 致密料均价31.5元/kg，较上周持平 [6] - 颗粒硅均价31.0元/kg，较上周持平 [6] - 7月下旬以来头部企业执行自律减产，行业开工率维持低位，价格已跌破多数企业现金成本线，进一步下跌空间有限 [6] - 下游采购仍维持保守策略，库存去化仍需时间，预计短期硅料价格低位震荡 [6] 硅片 - 130μm的182-183.75mm N型硅片均价0.80元/片，较上周持平 [6] - 130μm的210mm N型硅片均价1.10元/片，较上周持平 [6] - 头部硅片企业延续减产态势，8月排产预计继续下调，供需格局边际改善 [6] - 价格贴近现金成本线，跌势暂缓，但下游采购需求暂未有明显回暖，整体库存压力仍存，预计短期低位震荡 [6] 电池片 - 182-183.75mm N型TOPCon电池片均价0.27元/W，较上周持平 [6] - 210mm N型TOPCon电池片均价0.265元/W，较上周持平 [6] - 电池片环节库存压力仍存，部分组件大厂减少甚至停止外采电池，议价能力薄弱 [6] - 价格已跌至成本线附近，企业挺价意愿增强，预计短期价格趋稳 [6] 组件 - 182-210mm TOPCon双玻组件均价0.72元/W，较上周持平 [6] - 210mm N型HJT组件均价0.75元/W，较上周持平，较TOPCon溢价约4.2% [6] - 182*182-210mm BC组件均价0.808元/W，较上周持平 [6] - 中国项目组件方面，TOPCon集中式0.70元/W、分布式0.74元/W，BC集中式0.796元/W（较TOPCon溢价13.7%）、工商业分布0.82元/W（较TOPCon溢价10.8%），均较上周持平 [6] - 出口退税取消后海外报价持续承压，国内需求尚未起量，但上游成本端止跌为组件价格提供一定支撑，预计短期组件价格低位震荡 [6] 光伏玻璃 - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格为15元/㎡，较上周持平 [6] - 2.0mm镀膜光伏玻璃价格为8.6元/㎡，较上周持平 [6] - 8月3日至5日连续三日价格持稳 [6] - 上游重质纯碱价格维持1109元/吨低位，玻璃企业虽有意上调报价但下游接受度有限 [6] - 短期上下游持续博弈，预计市场大稳小动，2.0mm产品价格预计在8.5-9元/平方米区间运行 [6]