核心观点 - 报告构建了一套基于“算子+变量”网格搜索与Numba加速的因子挖掘框架，旨在从高维空间中系统性地挖掘Alpha信号[9] - 通过分层递进策略控制组合爆炸，并采用涵盖数据质量、信号稳定性、冗余控制与预测能力的四维评价体系进行因子筛选[2][3][19] - 筛选后的因子被划分为排序型、结构型、状态性三类，分别适用于构建多空组合、融入多因子模型及个股择时，提升了因子的稳定性与可解释性[3][26] 因子挖掘框架的构成 - **框架目标与数据基础**：为应对传统因子挖掘边际收益递减，框架旨在系统挖掘未被定价的Alpha信号，数据基础为2015年至2026年全部A股（剔除上市不满90日）的日频价、量、估值数据[9] - **核心方法**：采用“算子+变量”组合进行网格搜索，通过基础算子（如横截面排序rank、时序均值ts_mean）与原始变量组合，生成从线性到非线性的海量因子表达式[10] - **效率优化**：引入Numba即时编译技术对计算过程加速，实测复杂操作（如x^2+sin(x)）加速比达30倍以上（Numba 0.992秒 vs Pandas 124.391秒），使大规模搜索可行[15][16] - **控制组合爆炸**：采用分层递进搜索策略，每一层基于前一层优质因子进行新组合，依据IC、ICIR等指标择优进入下一层，兼顾覆盖广度与计算复杂度[14] 因子筛选 - **筛选体系**：构建了数据质量、信号稳定性、冗余控制、预测能力四个维度的多指标评价体系，对海量候选因子进行初筛[3][20] - **数据质量维度**：要求因子每年缺失率低于阈值、有效股票数量满足最低要求，并进行标准化处理以排除异常值[21] - **信号稳定性维度**：考察因子信号避免频繁反转、横截面排名数量不发生剧烈塌缩、相邻交易日分布直方图相似度达标、横截面标准差处于合理区间[22][23] - **冗余控制维度**：根据因子类型（Alpha/风格）设定差异化相关性阈值，如同类Alpha因子相关性控制更严，以维持因子库多样性[24] - **预测能力维度**：通过信息比率衡量预测能力，并考察IC序列在不同周期的衰减速度与方向一致性，确保因子预测的持久性与稳定性[25] 因子分类与分级应用 - **排序型因子**：在横截面上具备清晰单调性或明显收益趋势，可直接用于构建多空组合，示例因子显示第7-9组（对应市值约60亿元）收益显著优于第1-3组，且非小市值暴露[27][30][35] - **结构型因子**：存在显著结构性差异但预测方向不直接，示例因子显示中间组表现最好，两端（第1、10组）持续跑输，适合作为筛选条件剔除风险个股，融入多因子模型[36][40] - **状态性因子**：属于取值离散的时序因子，横截面排序意义有限，更适合用于个股择时，示例因子显示高因子组收益显著为正，低因子组偏向负区间，具备良好区分能力[41][42] 未来研究方向 - **扩充因子库**：通过增加挖掘层数、引入更多基本面指标，拓展因子来源的广度与深度[43] - **探索因子组合**：在现有因子基础上尝试多因子加权、行业中性化处理及风险模型优化，逐步形成可实盘验证的投资组合[43] - **引入大语言模型（LLM）**：利用LLM辅助生成新因子表达式、优化算子组合逻辑，并对因子经济含义进行解释性分析，提升挖掘效率与可解释性[43]

报告投资评级 - 维持“增持-B”评级 [1][6] 核心观点 - 猪价短期承压导致业绩亏损，但公司成本控制能力在行业中处于领先梯队，财务结构稳健，有望享受下一轮行业上行周期的红利 [1][2][4] - 公司通过优化种猪基因、饲料配方和提升运营效率，持续降低养殖完全成本，2025年已降至12.3元/公斤，2025年12月单月成本进一步优化至12.1元/公斤 [3] - 行业低价有助于淘汰落后产能，具备成本优势的公司将受益 [4] - 除养殖业务外，公司屠宰业务稳步增长，食品深加工业务处于市场培育期，长期有助于打造全产业链优势 [5] - 分析师预测公司业绩将从2027年开始显著复苏，2026-2028年归母净利润预计分别为1.16亿元、7.48亿元和9.98亿元 [6][9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩：** 实现营业收入53.52亿元，同比下降4.16%；归母净利润3.39亿元，同比下降50.65%；每股收益（EPS）0.65元；加权平均净资产收益率（ROE）为6.90% [2][9] - **2026年第一季度业绩：** 实现营业收入13.22亿元，同比下降10.20%；归母净利润亏损6.48亿元，同比下降383.62%（2025年第一季度为盈利2.29亿元）[2] - **业绩亏损原因：** 主要受生猪市场价格低迷和计提资产减值准备影响 [2] - **财务预测（2026E-2028E）：** 预计营业收入分别为61.98亿元、76.72亿元、83.76亿元；归母净利润分别为1.16亿元、7.48亿元、9.98亿元；对应EPS分别为0.22元、1.43元、1.90元 [6][9] - **估值水平：** 当前股价对应2026年预测市净率（P/B）为3.1倍，预测市盈率（P/E）分别为2026年132.7倍、2027年20.7倍、2028年15.5倍 [6][9][12] 业务运营分析 - **生猪养殖：** - 2025年销售生猪307.42万头，同比增长35.34%，其中对外销售259.31万头 [3] - 种猪生产效率（PSY）稳步提升至29.5头 [3] - 通过动态优化饲料配方，降低对高价玉米、豆粕的依赖，料肉比优化至2.45-2.48区间 [3] - 2026年第一季度销售商品猪81.73万头，1-3月销售均价分别为12.03元/公斤、11.20元/公斤、9.82元/公斤 [4] - 2026年第一季度平均养殖完全成本为12.2元/公斤，其中3月份为12.1元/公斤，成本控制行业领先 [4] - **屠宰业务：** 2025年屠宰生猪194.18万头，同比增长13.38%，持续巩固核心区域市场优势并拓展下沉渠道 [5] - **食品深加工业务：** 完成多品类产品创新与迭代，深化“线下+线上”全渠道布局，目前处于市场培育阶段 [5] 财务健康状况 - **资产负债率：** 截至2026年第一季度末，资产负债率约为33.98%，报告认为公司财务结构稳健 [2][4] - **关键财务比率（预测）：** 预计2026-2028年毛利率分别为13.3%、19.2%、21.7%；净利率分别为1.9%、9.7%、11.9%；ROE分别为2.3%、13.0%、14.8% [9][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，且为“维持”评级 [3] 报告的核心观点 - 核心观点为“光伏发电量大幅增长，新能源装机扩容具备成长空间” [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025年实现营业收入227.86亿元，同比下降3.11%，但实现归母净利润18.79亿元，同比大幅增长253.86% [4] - 2026年第一季度实现营业收入62.64亿元，同比下降4.73%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长35.08% [4] - 2025年毛利率从2024年的15.4%提升至26.6%，净利率从2.3%提升至8.2%，净资产收益率从4.0%提升至13.9% [10] - 2025年基本每股收益为1.04元，较2024年的0.29元大幅增长 [10] 发电业务运营情况 - 2025年公司控股运营发电公司共完成上网电量485.63亿千瓦时，同比降低3.60% [5] - 其中，火电上网电量478.92亿千瓦时，同比降低4.24%，主要受新能源消纳提升和供暖期气温较高等因素影响 [5] - 光伏发电上网电量6.71亿千瓦时，同比大幅增长88.48%，主要为并网容量增加所致 [5] - 2025年发电业务平均上网结算电价为437.28元/兆瓦时（含税），同比微降0.09元/兆瓦时 [5] - 2026年第一季度，公司控股运营发电企业完成发电量126.43亿千瓦时，同比降低2.43% [6] - 2026年第一季度平均上网结算电价为411.05元/兆瓦时（含税），同比降低5.21%，平均综合标煤单价为699.68元/吨，同比降低9.73% [6] 新能源与工程建设进展 - 光伏发电量实现高速增长，显示新能源业务发展势头强劲 [3][5] - 西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目按计划推进，预计2026年下半年投产 [7] - 参股的秦电2×35万千瓦项目已于2026年1月底投产发电 [7] - 定州三期2×66万千瓦项目、沧东三期2×66万千瓦项目已处于建设期，衡丰二期2×66万千瓦项目正在开展前期工作 [7] 财务与分红 - 2025年公司投资收益为4.94亿元，同比增长49.24% [10] - 2026年第一季度投资收益为1.75亿元，同比增长109.61%，主要是参股公司利润较同期增加 [6] - 2025年度现金分红总额为5.77亿元（含税），每10股派发现金红利3.20元（含税） [7] - 2025年累计现金分红总额占当年归母净利润的30.72%，占母公司净利润的95.93% [7] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.12、1.18、1.25元 [8] - 以2026年4月29日收盘价9.78元计算，对应2026-2028年PE分别为8.8、8.3、7.9倍 [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为231.74亿元、239.47亿元、241.53亿元，同比增速分别为1.7%、3.3%、0.9% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.15亿元、21.26亿元、22.45亿元，同比增速分别为7.3%、5.5%、5.6% [10]

报告投资评级 - 对山西焦煤维持“增持-A”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩因煤价下跌承压，但2026年第一季度利润实现同比增长，且维持高比例分红，分析师基于其成本控制改善及未来盈利增长预期，维持增持评级 [4][6][7] - 预计公司2026-2028年盈利将显著复苏，归母净利润同比增速预计分别为93.2%、12.4%和8.1% [10] - 当前股价对应未来三年估值具有吸引力，20261-2028年预测市盈率分别为17.1倍、15.2倍和14.1倍 [7][10] 财务业绩与经营表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62% [4][9] - **煤炭业务**：2025年原煤产量4687万吨，同比微降0.74%；商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%；商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；煤炭业务毛利率49.28%，同比减少3.01个百分点 [4] - **焦炭业务**：2025年产销量分别约369万吨和370万吨，同比小幅下降；焦炭业务毛利率0.17%，同比增加0.65个百分点 [4] - **电力及热力业务**：2025年发电量198亿度，同比下降3.88%；售电量184亿度，同比下降4.17%；业务毛利率10.06%，同比显著增加7.55个百分点 [5] - **成本与费用**：2026年第一季度财务费用同比减少34.72%；营业外收入同比增长6584.41%，主要受节能补偿款影响；投资收益同比增长207.92% [6] 分红政策 - 2025年度分红方案为每10股派发现金股利0.9元（含税），合计约5.11亿元 [6] - 2025年全年累计现金分红总额约7.15亿元，占当年归母净利润的比例为59.57% [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为392.44亿元、409.37亿元和427.12亿元，同比增速分别为5.6%、4.3%和4.3% [10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.19亿元、26.08亿元和28.20亿元 [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.41元、0.46元和0.50元 [7][10] - **估值指标**：以2026年4月29日收盘价7元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.1倍、15.2倍和14.1倍；预测市净率（P/B）均为1.0倍 [7][10][11] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的30.5%逐步提升至2028年的32.5%；净利率将从2025年的3.2%提升至2028年的6.6% [10][12] - **回报率**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的3.8%回升至2028年的7.3% [10] - **负债水平**：预计资产负债率将从2025年的57.1%逐步下降至2028年的49.1% [11]

报告投资评级 - 对新和成（002001.SZ）给予“买入-B”评级，并予以维持 [5][10] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2026年一季度营收增长但利润微降，核心驱动在于维生素、氨基酸等产品价格因外部事件大幅上涨，预计将显著提升营养品板块业绩 [6][9] - 公司各业务板块表现分化，营养品和香精香料营收微降但毛利率提升，新材料及其他业务增长迅速；同时，产能布局持续优化，多个重点项目顺利推进或投产 [7][8] - 基于核心产品价格上涨及业务发展，报告预测公司2026-2028年营收与净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [10][12] 公司市场与财务数据摘要 - 截至2026年4月29日，公司股价为34.96元/股，总市值约为1074.47亿元，流通A股市值约为1061.69亿元 [3] - 2026年一季度基本每股收益为0.59元，每股净资产为11.48元，净资产收益率为5.20% [4] - 2025年全年实现营收222.51亿元，同比增长2.97%；归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%；毛利率为44.67%，同比上升2.89个百分点 [6] - 2026年一季度实现营收62.95亿元，同比增长15.72%；归母净利润18.27亿元，同比微降2.80% [6] 分业务板块表现 - **营养品板块**：2025年实现营收147.8亿元，同比微降1.79%，但毛利率提升至47.77%（同比上升4.59个百分点）。其中，蛋氨酸业务量价齐升，负责该业务的子公司净利润达29.72亿元，同比增长31.10% [7] - **香精香料板块**：2025年实现营收38.66亿元，同比微降1.29%，毛利率为53.14%（同比上升1.30个百分点） [7] - **新材料与其他业务**：增长迅猛，2025年分别实现营收21.15亿元和14.87亿元，同比增长26.17%和54.43% [7] 产能建设与项目进展 - **营养品**：与中石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已正式投产；7万吨蛋氨酸一体化提升项目也已投产运行 [8] - **香精香料**：系列醛项目、香料产业园一期项目在稳步推进中 [8] - **新材料**：天津基地尼龙产业链项目已开工建设；PPS四期项目在有序实施 [8] 核心产品价格变动 - 受中东冲突影响供应链，公司核心产品价格自年初以来大幅上涨。截至2026年4月29日：维生素A价格达9.80万元/吨，较年初上涨56.80%；维生素E价格达9.65万元/吨，较年初上涨73.87%；蛋氨酸价格达4.30万元/吨，较年初大幅上涨144.32% [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为264.92亿元、280.66亿元、295.37亿元，同比增长19.1%、5.9%、5.2% [10][12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为87.46亿元、95.06亿元、102.02亿元，同比增长29.3%、8.7%、7.3% [10][12] - **每股收益与估值**：对应EPS分别为2.85元、3.09元、3.32元；对应市盈率（PE）分别为12.3倍、11.3倍、10.5倍 [10][12]

投资评级 - 报告对兖矿能源（600188.SH）维持“买入-A”投资评级 [4][8] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长42.14%至39.55亿元，主要得益于转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权带来的投资收益大幅增加 [5][6] - 尽管煤炭产品盈利同比下降，但煤化工业务产销保持稳定增长，多数产品产量同比提升 [6] - 分析师预计公司2026-2028年盈利将持续增长，当前估值具有吸引力 [8][10][12] 市场表现与基础数据 - 截至2026年4月29日，公司股价收盘于23.17元/股，年内最高价为23.60元，最低价为12.00元 [3] - 公司总股本为100.37亿股，总市值约为2325.68亿元，流通A股市值约为1381.25亿元 [3] - 截至2026年第一季度末，基本每股收益为0.40元，每股净资产为17.71元，净资产收益率为2.95% [3] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83% [5] - 归属于上市公司股东的净利润为39.55亿元，同比增长42.14% [5] - 净利润增长主要受非经常性损益驱动：公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响归母净利润同比增加28.43亿元，并使投资收益同比大幅增长730.43% [6] - 煤炭业务方面，商品煤产量为4155万吨，同比减少6.28%；销量为3952.5万吨，同比增长3.07% [6] - 自产煤吨煤销售成本为342.85元/吨，同比增加9.4%；集团合计煤炭售价为523.64元/吨，同比下降1.95% [7] - 煤化工业务方面，产量为260.8万吨，同比增长4.19%；销量为223万吨，同比增长1.4% [6] - 主要煤化工产品中，甲醇、醋酸、己内酰胺、全馏分液体石蜡、石脑油、乙二醇产量多数实现同比增长，仅尿素产量同比下降9.54% [6] - 电力业务发电量为17.495亿千瓦时，同比下降2.41%；售电量为14.1802亿千瓦时，同比下降1.16% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1466.14亿元、1513.08亿元、1586.09亿元，同比增速分别为1.2%、3.2%、4.8% [10][12] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为159.93亿元、180.94亿元、200.00亿元，同比增速分别为77.5%、13.1%、10.5% [10][12] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.59元、1.80元、1.99元 [8][12] - 以2026年4月29日收盘价23.17元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.5倍、12.9倍、11.6倍 [8][12] - 预计公司2026-2028年毛利率将显著提升，分别为40.1%、41.0%、42.0% [12] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）将恢复至12.7%、12.6%、12.2% [12] - 预计公司2026-2028年市净率（P/B）分别为2.6倍、2.2倍、1.8倍 [12] - 预计公司2026-2028年EV/EBITDA倍数分别为8.0倍、7.2倍、6.8倍 [13]

报告投资评级 - 买入-B (维持) [1][8] 核心观点与业绩回顾 - **业绩稳步提升，多领域协同发力**：2025年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.97亿元，同比增长13.96% [1]。单四季度业绩增长强劲，营收和归母净利润同比分别增长28.71%和28.60% [1]。 - **2026年一季度业绩短期承压**：2026年第一季度实现营业收入6.07亿元，同比增长5.24%，但归母净利润为1.82亿元，同比降低5.81%，主要由于人民币升值带来汇兑损失，导致财务费用由-1501.87万元大幅增长至4274.72万元 [1]。 - **基础业务稳健，三大核心板块驱动增长**：2025年基础业务（扣除盐湖提锂大项目）收入26.72亿元，占总营收的95.93% [3]。吸附材料是核心，营收21.50亿元，占比77.19% [3]。金属资源、生命科学、水处理与超纯化三大板块合计占吸附材料总营收的79%，是增长核心驱动力 [3]。 - **金属资源**：营收3.16亿元，同比增长23%，受益于金属镓和铀的高景气度 [3]。 - **生命科学**：营收6.36亿元，同比增长12%，受GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显 [3]。 - **水处理与超纯化**：营收7.5亿元，同比增长9%，受益于饮用水和超纯水领域市占率提升 [3]。 - **盐湖提锂项目贡献增量**：2025年盐湖提锂大项目营收1.13亿元，同比增长14.64%，占总营收的4.07% [3]。 运营与研发进展 - **产销量持续增长，新产能积极布局**：2025年吸附材料总产量达7.00万吨，同比增加6.57%；销量6.92万吨，同比增加8.65% [4]。国能矿业结则茶卡3300吨产线试运行，预计将建成西藏首个达标生产的工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目 [4]。 - **蒲城生科产业园建设启动**：项目预计总投资11.50亿元，涵盖层析介质、色谱填料、小核酸载体等多种高端吸附分离材料及装置产能，现已完成方案设计定稿，投产后有望进一步提升公司吸附材料业绩 [4]。 - **研发投入持续，技术成果显著**：2025年研发费用1.50亿元，研发费率5.40% [4]。在生命科学领域，新一代Protein A树脂、核酸载体等重点产品顺利完成放大生产，性能与质量稳步提升；复合基质Macrose系列产品完成放大验证和稳定性测试 [4][7]。在金属资源领域，吸附法石煤提钒短流程工艺中试项目运行效果良好 [7]。 - **研发能力全球化布局**：新增色谱装置实验室、小核酸载体测试平台等，瑞典生命科学实验室组建并投入实质运营，国内外研发团队建立高效协同机制 [7]。 财务预测与估值 - **营收与利润增长预测强劲**：预测2026年至2028年，公司分别实现营收33.51亿元、42.81亿元、52.72亿元，同比增长20.3%、27.7%、23.1% [8]。预测同期归母净利润分别为10.83亿元、14.38亿元、17.79亿元，同比增长20.7%、32.8%、23.7% [8]。 - **每股收益与估值**：对应EPS分别为2.13元、2.82元、3.49元，预测PE分别为30.6倍、23.0倍、18.6倍 [8]。基于2025年业绩的摊薄每股收益为1.76元 [6]。 - **盈利能力稳健**：2025年毛利率为51.5%，净利率为32.2%，ROE为20.5% [10]。预测未来毛利率和净利率将保持稳中有升趋势 [10]。 市场数据 - **股价与市值**：截至2026年4月29日，收盘价为65.01元/股，年内最高/最低价分别为78.82元/股和43.35元/股 [5]。总市值为330.99亿元，流通A股市值为200.24亿元 [5]。 - **股本结构**：总股本为5.09亿股，流通A股为3.08亿股 [5]。

机械 2026 年机械设备年度策略 领先大市-A(维持) 算力投资方兴未艾，人形机器人、固态电池产业加速 2026 年 4 月 30 日 行业研究/行业年度策略 机械板块近一年市场表现 投资要点： 首选股票 评级 【山证锂电设备】产业量产加速可期， 关注设备端投资机会-固态电池设备专题 报告 2026.3.27 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 行业研究/行业年度策略 【山证其他通用机械】北美数据中心缺 电持续，关注气体发电机组国产替代& 出海机会-行业动态点评 2026.2.9 姚健 执业登记编码：S0760525040001 邮箱：yaojian@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 资料来源：常闻 回顾 2025 年，科技和出海是板块交易重心。2025 年中信机械行业全年 收益率 40.70%，排名第五。板块内部分化较为严重，顺周期方向相关公司股 价走势相对低迷，在特斯拉机器人 V3 量产预期下人形机器人板块赚钱效应 显著，机械中小公司通过内生外延布局迎来估值抬升；另外下半年中美贸易 关系缓和背景下出口方向公司迎来 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持-A（维持） [5] - 核心观点：公司业绩保持韧性，并购整合开启新篇章，长期持续深化根据地战略，在北交所、新三板取得特色化发展优势，逐步构建综合金融服务能力，并购进一步扩大公司业务边界，看好公司长期稳健发展 [5][7][9] 公司近期业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入90.30亿元，同比增长27.70%；归母净利润35.52亿元，同比增长50.12%；加权平均ROE为8.35%，同比增加2.54个百分点 [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入20.48亿元，同比下降9.45%；实现归母净利润8.01亿元，同比下降18.22% [5] - 2025年盈利能力：净资产收益率(ROE)为8.12%，基本每股收益为0.71元 [11] 业务板块分析 - 投资交易业务：2025年收入38.37亿元，同比增长41.78%；投资净收益增长69.38%；但2026年第一季度该业务同比下滑59.36%，拖累当期业绩 [6] - 轻资产业务（全面增长）： - 经纪业务：2025年增长33.41%；2026年第一季度收入7.36亿元，同比增长44.55% [6] - 投行业务：2025年增长13.06%；2026年第一季度收入3.77亿元，同比增长71.57% [6] - 资管业务：2025年增长17.31% [6] - 财富管理业务：管理客户资产规模达8525亿元，增长28.89%；股基交易额8.91万亿元，增长67.80%；代理买卖证券业务收入23.10亿元，增长48.82% [6] - 投行业务具体成果： - 股权融资：完成4单，承销规模45亿元，同比增长276.53% [7] - 北交所业务：IPO过会数量4家，累计保荐北交所上市家数位列全国第三 [7] - 债券承销：总承销规模超过1700亿元，公司债规模稳居市场前列 [7] - 投资业务资产配置：截至2025年末，投资类资产增长12.97%，其中权益OCI资产大幅增长91.76% [7] 战略举措与未来发展 - 数字化转型与财富管理：打造“投顾+”服务生态，构建智能运营体系，以自研秀财大模型为引擎，落地AI盯盘、AI信号、AI对话等核心场景；公司获批账户管理功能优化试点 [6] - 投行全产业链服务：产业研究聚焦产业深耕区域，打造“东吴智库”品牌，完善全产业链投行服务 [7] - 业务牌照拓展：获得上交所上市基金做市牌照，北交所做市排名行业前列 [7] - 重大并购：公司于2026年3月7日公告，筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券，旨在提升业务规模、核心竞争力，并助力常州地区业务拓展，推动长三角一体化发展战略 [7] - 财务预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为99.80亿元、111.05亿元和122.94亿元；归母净利润分别为38.83亿元、43.56亿元和47.68亿元，对应增长率分别为9.31%、12.18%和9.47% [9][11] - 估值指标：预计2026年至2028年每股收益(EPS)分别为0.78元、0.88元和0.96元；市净率(PB)分别为0.87倍、0.83倍和0.79倍 [9][11] 市场与财务数据摘要 - 股价与市值（截至2026年4月29日）：收盘价8.10元/股，年内最高价10.69元/股，最低价7.61元/股；总市值与流通A股市值均为402.46亿元，总股本与流通A股均为49.69亿股 [3] - 基础数据（截至2026年3月31日）：基本每股收益0.16元，每股净资产8.90元，净资产收益率1.82% [4] - 历史及预测财务概览： - 营业收入：2024年70.71亿元，2025年90.30亿元，2026年预测99.80亿元 [11] - 归母净利润：2024年23.66亿元，2025年35.52亿元，2026年预测38.83亿元 [11] - 市盈率(PE)：2025年为11.33倍，2026年预测为10.37倍 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 神马转债已至价格底部，公司无信用风险，价格向下空间不大 [5] 各部分总结 神马转债情况 - 神马转债为AAA级，债券余额22.2亿元，占发行总额73.99%，剩余期限2.88年，4月28日收盘价124.29元，转股溢价率35.71% [1] 正股情况 - 正股神马股份是我国尼龙行业龙头，4月2日将2025年预计归母净亏损由1.49亿元下修至2.21亿元，4月22日披露2024 - Q325期间多计在建工程33.68亿元，少计固定资产32.23亿元，少计折旧1.12亿元，4月25日收到证监会《立案告知书》，或因业绩变脸背后的信披问题 [2] 对公司被立案调查的观点 - 公司全产业链布局，是不可或缺的行业领先企业，深耕尼龙行业40余年，构建完整产业链，2026年3月PA66工业丝帘子布产能世界第一，全球市占33%，PA66切片产量亚洲前列，国内市占23%，己二酸国内市占16% [3] - 产品供不应求，或受益于中东冲突，3月31日全球尼龙66巨头英威达受中东冲突影响发布不可抗力声明，神马是全球唯一开辟出尼龙66关键原材料两条合成路径的企业，主导产品供不应求，行业性产能过剩困境缓解 [4] - 公司国资背景、体量较大，评级下调空间不大，第一大股东平煤神马控股集团持股57.08%，实控人河南省国资委，2025年末总资产295.61亿元，净资产122.48亿元，年营收125.80亿元，年经营性现金流净额16.15亿元，虽面临信用评级下调风险，但国资背景等为偿债能力提供保障，即便下调仍在多数机构资金投资范围内 [4] 神马转债价格判断 - 以4月28日收盘计算，神马转债价格位于转债市场10.81%分位，剔除剩余期限不足一年的临期债，仅位于5.26%分位，属市面绝对价格最低的个券之一 [5]