策略 反弹确认但集中度恶化，配置延续资金确认方向 整加速，配置向景气度与资金双确认方 向收敛 2026.11.2 复窗口开启，配置向资金确认方向集中 2026.10.26 ----策略周报（20261012~20261016）-调 整尚未确认结束，配置向价格与资金双 确认方向收敛 2026.10.19 行斜率收敛，配置由防御向现金流与资 金确认方向扩展 2026.10.12 金供给宽松、权益需求收缩，配置转向 现金流与资源防御 2026.9.28 ----策略周报（20261102~20261106） 2026 年 11 月 9 日 策略研究/定期报告 相关报告： 分析师： 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001 邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 投资要点： 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波 动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮 动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险等。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 ----策略周报（20261026~20261030）-调 ----策略周报（2026101 ...

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为同步大市-A（维持）[1] - 首选股票及评级：海大集团买入-A、圣农发展买入-B、温氏股份买入-B、立华股份增持-A、乖宝宠物增持-A、中宠股份增持-A、神农集团增持-B、巨星农牧增持-B[3] 核心观点 - 本周猪价持续下跌，养殖亏损扩大，猪价跌至年内低位，持续关注产能去化[4] - 如果行业继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股[5] - 在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力，建议关注立华股份、圣农发展[6] - 在行业整合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速往头部企业集中，建议关注海大集团的机会[7] - 宠物食品国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，同时在食品功能、工艺上实现迭代升级，高端化趋势明显，进入新的发展阶段；国际市场呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压力，美国宠食进口需求并未缩减，我国出口已有复苏，随着海外产能陆续落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复；建议关注自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份[8] 农业板块本周行情回顾 - 本周（11月2日-11月8日），沪深300指数涨跌幅为1.73%，农林牧渔板块涨跌幅为7.09%，板块排名第3[4][15] - 子行业中种子、其他农产品加工、生猪养殖、畜禽饲料、肉鸡养殖表现位居前五[4][15] - 行业涨跌幅前十公司包括：万向德农（28.26%）、秋乐种业（27.79%）、邦基科技（21.25%）、天山生物（19.46%）、金健米业（17.30%）、保龄宝（16.31%）、新赛股份（15.37%）、神农集团（14.11%）、神农种业（14.08%）、敦煌种业（13.59%）[15] - 行业涨跌幅后十公司包括：*ST景谷（-4.99%）、*ST中基（-4.99%）、国投中鲁（-1.01%）、百洋股份（-0.54%）、天马科技（-0.46%）、*ST福成（0.00%）、粤海饲料（0.16%）、深粮B（0.32%）、贤丰控股（0.42%）、京粮B（0.54%）[15] 生猪养殖 - 截至11月6日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为8.55/10.26/8.43元/公斤，环比上周分别-3.39%/-3.30%/-6.12%[5][24] - 平均猪肉价格为15.05元/公斤，环比上周-1.57%[5][24] - 仔猪平均批发价格16.00元/公斤，环比上周+0.76%[5][24] - 自繁自养利润为-396.73元/头，环比上周-37.31元/头；外购仔猪养殖利润为-224.44元/头，环比上周-34.34元/头[5][24] - 据Mysteel，在123家规模养殖场样本中，10月能繁母猪存栏量为456.56万头，环比下降1.47%，较9月份降幅扩大0.67个百分点[5] - 其中85家中小样本场存栏环比下调4.51%，较9月份降幅扩大2.04个百分点，除华北区波动相对有限外，其余大区均下跌明显[5] 家禽养殖 - 截至11月6日，白羽肉鸡周度价格为6.38元/公斤，环比上周+0.31%[6][37] - 肉鸡苗价格为2.03元/羽，环比上周-7.31%[6][37] - 毛鸡养殖利润为-1.13元/羽，环比上周+0.01元/羽[6][37] - 鸡蛋价格为9.4元/公斤，环比上周+4.44%[6][37] 饲料加工 - 截至10月22日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤，环比上周持平[41] - 截至11月6日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价为2.70元/公斤，环比上周持平[41] 水产养殖 - 截至11月6日，海参价格为90元/千克，环比上周持平；对虾价格为320元/千克，环比上周持平[46] - 截至10月9日，加州鲈塘口均价为10.4元/斤，环比上周-5.45%[46] - 截至10月30日，草鱼价格为16.62元/公斤，环比上周-0.30%；鲫鱼价格为20.66元/公斤，环比上周-0.14%；鲤鱼价格为14.16元/公斤，环比上周+0.93%；鲢鱼价格为14.61元/公斤，环比上周-0.27%[7][46] - 截至10月30日，国际鱼粉现货价为3329.66美元/吨，环比上周-0.30%[7][46] 种植与粮油加工 - 截至11月6日，玉米现货价格为2261.96元/吨，环比上周+0.60%；大豆现货价格为4767.89元/吨，环比上周+6.74%；小麦现货价格为2458.39元/吨，环比上周+0.12%；豆粕现货价格为3187.11元/吨，环比上周-2.53%[7][54] - 截至11月6日，豆油价格为8897.37元/吨，环比上周-3.78%；菜油价格为10363.75元/吨，环比上周-4.87%[54][57] - 截至11月6日，金针菇价格为4.50元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为6.20元/公斤，环比上周持平[57] - 截至10月23日，白糖经销价格为5233.33元/吨，环比上周-0.25%；截至10月30日，原糖国际现货价为18.97美分/磅，环比上周-3.12%[57] - 全球玉米2026/27E期末库存280.44百万吨，库存消费比21.24%，较上期值上调3.07%；中国玉米2026/27E期末库存165.13百万吨，库存消费比50.97%[76] - 全球大豆2026/27E期末库存124.28百万吨，库存消费比28.11%；中国大豆2026/27E期末库存44.26百万吨，库存消费比32.54%[77] - 全球小麦2026/27E期末库存276.04百万吨，库存消费比33.34%；中国小麦2026/27E期末库存119.2百万吨，库存消费比80.00%[79] - 全球大米2026/27E期末库存198.5百万吨，库存消费比36.84%；中国大米2026/27E期末库存106.5百万吨[80] 宠物行业动态 - 希尔思公布2026年三季报，2026年Q3净销售额为12.05亿美元，2025年Q3为11.42亿美元，同比+5.6%；2026年Q3营业利润为2.67亿美元，2025年Q3为2.55亿美元，同比+5.0%；处方粮系列依然是核心业绩引擎，犬用处方粮录得中高个位数增长，猫用处方粮实现两位数高速增长[81] - 泰国宠物食品企业i-Tail官宣完成对美国宠物零食厂商Phelps Pet Products的收购，本次交易企业价值1.6亿美元；i-Tail正式在其核心大市场美国落地自有生产基地，补齐犬零食与特种营养板块短板[81] - Phelps Pet Products是美国本土老牌宠物零食制造商，创立于1966年，深耕犬用肉干、风干零食数十年，工厂分布在美国两个州，主打清洁标签、高蛋白风干粮与肉干类犬零食[82] - 上海申隆·宠物冒险岛正式营业，成为目前上海最大规模宠物乐园，园区依托约300亩生态森林、草坪、林间小路和水岸空间，设置九座岛屿[84] - 中宠股份迎来韩国农林畜产食品部下属农林畜产检疫本部官方审核，审核围绕生物安全防疫、生产卫生条件、原料溯源管理、HACCP体系运行、仓储物流、标签合规、记录追溯等维度展开[84] 农业上市公司公告 - 立华股份2026年10月销售肉鸡5,455.62万只，销售收入15.68亿元，毛鸡销售均价12.70元/公斤，环比变动分别为-3.32%、-8.73%、-7.64%，同比变动分别为3.67%、7.32%、0.95%；销售肉猪20.09万头，销售收入2.74亿元，肉猪销售均价10.34元/公斤，环比变动分别为-1.13%、0.00%、-5.91%，同比变动分别为4.36%、-2.49%、-13.69%[84] - 温氏股份9月份肉猪上市率93%，料肉比2.53，PSY达27.8头；剔除肉猪跌价冲回影响，9月份肉猪养殖综合成本5.8元/斤，第三季度6.0元/斤；9月份肉鸡上市率达95.2%，料肉比2.86，9月份和第三季度毛鸡出栏完全成本约5.9元/斤[84] - 巨星农牧2026年9月种群PSY提升至31头以上，标准商品肥猪料肉比降至2.43，商品肥猪完全成本降至5.96元/斤，断奶仔猪成本控制在250元/头以内；2026年四季度经营目标为确保商品肥猪完全成本维持在6.0元/斤以内[87] - 路斯股份拟以自有资金回购A股股份，回购价格上限为16.00元/股，拟回购数量为60万至100万股，占总股本0.58%–0.97%[87] - 中宠股份截至2026年10月31日累计回购股份2,197,400股，占总股本0.68%，成交价区间24.70–29.27元/股，累计支付金额57,058,116.00元；截至2026年11月3日回购股份总数增至2,426,100股，占总股本0.75%，累计支付金额达63,373,736.00元[87] - 隆平高科2025年10月1日-2026年9月30日总营业收入81.07亿元，同比下滑4.91%；种子销售总量2.89亿公斤，同比下降5.15%；玉米种子收入47.71亿元，同比下滑5.84%，销量下降13.68%；水稻种子收入微增1.20%，销量增长3.94%[87]

行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 动力煤受降温刚需支撑微涨，冶金煤延续弱势[1] - 中期选举对煤炭基本面影响有限，保供政策逐步发力，关注复产进度[3] - 进口煤增量尚存不确定性，基本面支撑煤价[3] - 建议关注中国神华、广汇能源、兖矿能源、陕西煤业、新集能源、昊华能源、华阳股份、晋控煤业、山煤国际[3] 动力煤动态数据跟踪 - 截至11月6日，环渤海动力煤现货参考价1017元/吨，周变化+0.2%[1] - 秦皇岛港动力煤平仓价778元/吨，周变化+0.78%[1] - 环渤海港口库存2545.8万吨，周变化+2.19%[1] - 受气温下降带动刚需拉运，煤价以涨为主[1] 冶金煤动态数据跟踪 - 截至11月6日，京唐港主焦煤库提价（含税）2380元/吨，周变化-2.06%[2] - 京唐港1/3焦煤价格2010元/吨，周持平[2] - 日照港喷吹煤1680元/吨，周变化-4.00%[2] - 国内独立焦化厂炼焦煤总库存768.58万吨，周变化-3.35%[2] - 247家样本钢厂炼焦煤总库存743.63万吨，周变化-2.28%[2] - 喷吹煤库存419.86万吨，周变化-2.54%[2] - 煤矿复产持续推进，周内长治、延安等地煤矿停产减产，后续关注钢厂利润修复及煤矿复产节奏[2] 上市公司重要公告 - 甘肃能化发布能化转债即将到期及停止交易的第二次提示性公告，2020年12月公开发行2800万张可转换公司债券，期限6年，债券面值100元/张[11] - 新集能源控股股东中国中煤拟将其持有的826,840,926股股份（占总股本31.92%）无偿划转给中煤（安徽）能源有限公司[11] - 恒源煤电回购公司股份，资金总额不低于20,000万元、不超过25,000万元，回购价格上限9.55元/股，回购期限自2026年1月29日至2027年1月28日[11] 煤炭板块行情回顾 - 煤炭（中信）指数现价4,082.5243，当日涨跌幅0.2706%，5日涨跌幅-5.6879%，年初至今涨跌幅13.5391%[50] - 煤炭开采洗选（中信）指数现价5,006.2635，当日涨跌幅0.4102%，5日涨跌幅-6.1942%，年初至今涨跌幅17.4331%[50] - 煤炭化工（中信）指数现价1,151.9886，当日涨跌幅-1.6009%，5日涨跌幅1.8275%，年初至今涨跌幅-21.6138%[50] - 同期上证指数当日涨跌幅-1.1039%，5日涨跌幅1.3937%，年初至今涨跌幅-8.0543%[50] - 沪深300当日涨跌幅-1.4376%，5日涨跌幅1.7257%，年初至今涨跌幅-12.4335%[50]

核心观点 - 天孚通信2026年三季报显示有源业务增长逐渐恢复，无源业务受800G、1.6T光模块供不应求及英伟达CPO交换机量产爬坡支撑，公司核心配套地位稳固，静待CPO放量 [3] - 公司2026年前三季度实现收入47.5亿元（YoY+21.3%），归母净利润20.8亿元（YoY+42.2%）；单三季度营收19.2亿元（同环比+31.5%、+28.4%），归母净利润8.8亿元（同环比+55.3%、+23.5%），环比显著加速 [3] - 维持"买入-A"评级，预计2026-2028年归母净利润33.0/71.6/110.9亿元，同比+63.6%、+117.0%、+54.9%，对应EPS为3.03/6.57/10.17元 [4] 有源与无源业务 - 2026年半年报无源器件和有源器件产品分别同比+77.4%、-19.6%，有源产品受制于EML等关键物料瓶颈（不少为客供料）规模出现萎缩 [3] - 第三季度有源产品核心物料供应瓶颈已明显缓解，交付能力稳步提升，公司继续加强现有主要供应商合作并积极拓宽供应链来源 [3] - 无源方面，下游800G、1.6T光模块仍处于产能供不应求、客户积极拉货状态，英伟达CPO交换机开启量产爬坡，对公司收入和盈利形成坚实支撑 [3] - 2026年三季报存货账面价值同环比均大幅增长，主要为积极的原材料备货；固定资产保持环比增长，主要为先进键合、耦合、测试设备的持续安装到货 [3] CPO与NPO布局 - 在2026 GTC柏林上，英伟达宣布与矽品合作，将台湾CPO光引擎在2027年中提升至现有水平的15倍，并在2028年再翻一倍 [3] - 公司为CPO配套的FAU、ELS等产品在性能、良率、交付等方面已具备良好基础，预计2027年CPO配套产品在公司限售收入占比显著增加 [3] - CPO使用的FAU具有高密度、多通道、可拆卸等特征，对比传统FAU工艺和良率难度显著增加，有望继续拉升公司整体毛利率 [3] - NPO方面公司配合多个客户进行前期样品开发，NPO主导厂商相对多元，除FAU、ELS外公司更有希望在光引擎代工获得客户 [3] 行业景气度 - 根据Trendforce集邦咨询，预计全球AI网络与互联产值将由2024年的379亿美元增至2027年的2798亿美元，CAGR高达95% [3] - 目前交换机和可插拔光模块仍是赛道最大的产值来源，2027年光模块市场或达841亿美元 [3] - Scaleup增长最为迅速，带动交换设备、铜缆需求增加，随着NVL576等下一代超节点量产，CPO/NPO技术有望逐步替代铜缆提升带宽与互联域 [3] - 公司与全球头部光模块和AI算力基础设施厂商建立了长期深度合作关系，紧跟行业从400G向800G、1.6T乃至更高速率迭代趋势，在CPO配套领域已实现FAU、ELS等相关产品的稳定量产交付 [3] 业绩激励目标 - 公司2026年限制性股票激励计划考核业绩目标为2027/2028年不扣除股权激励成本的扣非净利润分别较2025年+150%、+400% [3] - 在当前充沛的光模块和CPO订单下，公司业绩受益于AI资本开支和新技术的双重贝塔 [3]