报告公司投资评级 - 报告未明确给出公司投资评级，但内容整体呈现积极评价 报告核心观点 - AI服务器电源需求强劲，推动公司Q3量价延续升势，12寸VSMC进度提前 [1] 业绩总览 - 2026Q2营收创单季新高，达142.45亿新台币（QoQ+13.7%，YoY+21.8%） [2][8] - 晶圆出货71.3万片（折合8寸）（QoQ约+11%，YoY+14.4%） [2][8] - 以美金计ASP QoQ+3% [2][8] - 毛利率32.3%（QoQ+3.0pct，YoY+4.3pct），营业利益率20.4%（QoQ+3.7pct） [2][8] - 归母净利29.75亿新台币（QoQ+32.4%，YoY+45.6%），EPS 1.56元 [2][9] - Bloomberg调整后可比EPS 1.62元，超一致预期（1.52元）约6.54% [2] - 营收基本符合一致预期（144.41亿，略低约1.36%） [2] - 认列投资抵减赋税优惠2.51亿使当季有效税率走低 [2][9] 营收结构 - 按制程别：0.18μm占比60%、0.25μm升至16%（QoQ+1pct）、0.35μm与0.15μm各12% [2][20] - 按Platform别：电源管理占比升至77%（QoQ+1pct），大面板驱动IC 12%、小面板驱动IC 7%、其他4% [2][23] - AI服务器与手机相关晶圆需求提升最为明显 [2][23] - 管理层预期Q3 0.18μm及先进制程营收占比将持续提升 [20] - 公司预期2026Q3电源管理产品营收占比将进一步走高 [23] 行业需求与景气展望 - 管理层判断AI装机为不可逆的结构性趋势，2027年供不应求明显 [3][23] - 全球GDP增速由2026年约3.0%升至2027年约3.4% [3][23] - 公司订单能见度维持约4个月 [3][23] - Q3产能利用率升至约90%，Q4有望更高 [3][30] - 工控市场库存调整已接近尾声，车用需求逐步企稳 [23] - 笔电及传统服务器content增加，消费类相对偏弱但库存可控 [23] 产能与技术 - 新加坡子公司VSMC首座12寸厂6月初产出首批sample lot，良率超过99% [3][24] - 12寸厂将于2027Q1量产，ramp与盈亏平衡点、满载时点均提前 [3][24] - 8寸2026产能约330.6万片（折合8寸）（YoY约-4%），粗线宽升级细线宽 [3][24] - Q3月产能约27.9万片（QoQ+1%） [3][26] - 台湾晶圆五厂及新加坡VS1仍有无尘室空间可持续扩充设备 [26] 资本支出与折旧 - 2026资本支出600~700亿新台币（与2025相当，约25%投VSMC） [4][27] - 全年折旧约92.5亿（YoY+8%） [4][27] - 2026Q3折旧QoQ+5%、约23.4亿 [27] - 管理层指引2027资本支出将较2026明显下降 [27][34] - 随12寸量产折旧将逐步增加 [27][34] 化合物半导体进展 - HVDC布局完整，可覆盖800V机柜需求（QSD可做800V~1200V以上） [28][41] - 自台积电导入650V技术支持车用及±400V DC应用 [28][41] - SiC与汉磊合作顺利，机台略有约两三个月delay [28] - 预计年底开始试产、明年Q1末提供功能性wafer样品供客户送样 [28][41] AI营收占比 - AI营收占比由去年低个位数升至今年全年双位数（近翻倍） [3][29] - 明年占比与绝对金额增速均较今年更为显著 [3][29] - 大颗AI周边电源产品以分立器件为主，8寸技术即可实现高性能且稳定性优于集成方案 [29][37] - 预计明后年仍以8寸承接、短期不会全面转向12寸单芯片 [29][37] 公司业绩指引 - 26Q3晶圆出货量QoQ+1%~3%（瓶颈设备产能受限） [4][30] - ASP QoQ+2%~4% [4][30] - 新台币兑美元32.0假设下毛利率介于32.5%~34.5% [4][30] - 全年有效税率约17% [4][30] - 全年营业费用率约12%~13% [4][30] - Q1产能利用率约80%、Q2接近90%、Q3约90%，Q4有望进一步走高 [30][40] 问答部分要点 - Q3 ASP季增大部分来自价格调整，产品组合优化亦有部分贡献 [32] - 公司积极寻找二手机台以降低成本，台湾晶圆五厂及新加坡VS1仍有无尘室空间可扩充设备 [33] - 2025~2026为资本支出高峰，2027 capex将较今年明显下降 [34] - 2027年价格调整幅度预计不会小于2026年 [35] - 首座12寸Phase 1产能已大致收满，理论上应考虑Phase 2，但目前尚无具体计划 [36] - 当前整体需求非常强劲，三季度出货增速较低是因为产能瓶颈限制，而非需求走弱 [38] - AI相关产品库存略有增加但出货无压力，汽车、消费电子等库存均处于健康可控水平 [38] - VSMC采客户寄托设备模式，明年AI相关营收将纳入该部分贡献 [39]