报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 白酒Q2加速出清，下半年低基数下有望边际转正 [5][11] - 大众品淡季需求平稳，龙头表现稳健，内部分化 [5][21] - 底部信号逐步明朗，宜长线播种优质蓝筹白马，短期把握季度右侧改善机会 [5][50] 一、白酒：Q2预计加大出清，下半年有望边际好转 - 白酒上半年仍处出清筑底期，行业风险在报表端充分体现，部分酒企报表调整幅度已大于实际动销降幅，行业库存持续去化 [11] - Q2多数酒企明显放缓回款发货节奏，淡季行业动销同比下滑双位数表现趋弱 [5][11] - 高端茅五在当前价格体系下动销保持稳健，次高端商务团购场景仍疲软，大众价位带家庭消费具一定韧性 [5][11] - 26Q2茅台及百元大众价位的酒企报表相对更具韧性，其他酒企预计加速出清 [5][12] - 贵州茅台：Q2收入同比微增2%，利润同比持平 [5][13] - 五粮液：Q2收入同比-55%，利润同比+300% [5][14] - 泸州老窖：Q2收入同比-35%，利润同比-40% [5][16] - 山西汾酒：Q2收入同比-20%，利润同比-25% [5][16] - 洋河股份：Q2收入同比-15%，利润同比-20% [5][17] - 古井贡酒：Q2收入同比-40%，利润同比-50% [5][17] - 今世缘：Q2收入同比持平，利润同比-5% [5][18] - 口子窖：Q2收入同比-20%，利润同比-30% [18] - 舍得酒业：Q2收入同比-30%，利润亏损 [5][19] - 水井坊：Q2收入同比-51%，利润亏损 [5][20] - 金种子酒：H1归母净利润预计亏损0.72至0.6亿元 [20] 二、大众品：平稳修复，结构分化 - 26年4/5/6月社会消费品零售总额同比分别+0.2%/-0.6%/+1.0%，餐饮同比分别+2.2%/+0.6%/+1.2% [5][21] - 休闲零食Q2进入消费淡季，零食量贩渠道是头部品牌核心增量抓手 [5][21] - 软饮料受升温偏晚、降水偏多扰动，行业大盘承压，无糖茶、即饮咖啡等健康品类逆势增长 [5][21] - 乳制品需求端稳健修复，供给端主产区生鲜乳价格筑底回升，原奶价格周期拐点早于市场预期 [5][21] - 调味品龙头海天稳健增长，二线基调企业低基数背景下改善 [5][21] - 速冻企业收入增速放缓，龙头安井相对强势 [5][21] - 原材料成本走势分化，大豆、豆油、PET等品种阶段性上行，生鲜乳、白砂糖等价格同比回落 [5][21] - 啤酒：Q2行业销量下降个位数，包材成本上涨影响盈利 [26] - 乳业：原奶周期拐点确认，龙头盈利修复弹性逐步释放 [26] - 软饮料：行业增速偏弱，龙头韧性凸显 [26] - 零食：行业进入传统淡季，品类表现分化，原料成本红利持续兑现 [26] - 调味品：龙头保持稳健增长，二线企业改善 [26] - 速冻食品：Q2仍处基本面右侧，核心看好龙头企业 [26] - 保健品、烘焙：保健品渠道改革持续推进，烘焙板块内外需求分化 [26] - 华润啤酒：26H1收入同比+2%，利润同比+1% [29] - 青岛啤酒：26Q2收入同比-5%，利润同比持平 [29] - 燕京啤酒：26Q2收入同比+5%，利润同比+25% [30] - 重庆啤酒：26Q2收入同比-1%，利润同比-3% [31] - 百威亚太：26Q2收入内生同比-2.1%，正常化EBITDA内生同比-9.7% [32] - 会稽山：26Q2收入同比+5% [33] - 百润股份：26Q2营收同比+14.08%，归母净利润同比+26.35% [34] - 西麦食品：26Q2收入同比+18%，归母净利润同比+39.7%至+99.0% [35] - 伊利股份：26Q2收入同比+4%，归母净利润同比-10% [35] - 蒙牛：26H1收入同比+7%，归母净利润同比+22% [36] - 新乳业：26Q2收入同比+6%，归母净利润同比+11% [36] - 天润乳业：26Q2收入同比+3% [37] - 农夫山泉：26H1收入同比+14%，归母净利润同比+17% [39] - 东鹏饮料：26Q2收入同比+11.3%，归母净利润同比+15.4% [39] - 盐津铺子：26Q2收入同比+7%，归母净利润同比+13% [40] - 洽洽食品：26Q2收入同比+9%，归母净利润同比+555%至+782% [40] - 甘源食品：26Q2收入同比+11%，归母净利润同比+35% [41] - 安琪酵母：26Q2营收同比+15%，业绩同比+10% [41] - 桃李面包：26Q2收入同比-1%，归母净利润同比-8% [42] - 双汇发展：26Q2收入同比+0%，归母净利润同比+5% [42] - 仙乐健康：26Q2收入同比+5%，归母净利润同比+3% [44] - 汤臣倍健：26Q2收入同比+6%，归母净利润同比+4% [44] - 海天味业：26Q2收入同比+5.5%，利润同比+8% [44] - 中炬高新：26Q2收入同比+20%，利润同比+93% [45] - 千禾味业：26Q2收入同比+15%，利润同比+500% [45] - 涪陵榨菜：26Q2收入同比+4%，利润同比+0% [45] - 天味食品：26Q2收入同比+20%，利润同比+13% [46] - 颐海国际：26H1收入同比+12%，利润同比+17% [46] - 宝立食品：26Q2收入同比+15%，利润同比+11% [47] - 安井食品：26Q2收入同比+12%，利润同比+12% [48] - 立高食品：26Q2收入同比+1%，利润同比-18% [48] - 千味央厨：26Q2收入同比+10%，利润同比-10% [48] - 巴比食品：26Q2收入同比+4%，扣非归母净利润同比+6% [49] - 锅圈：26Q2收入同比+28%，利润同比+30% [49]