投资评级 - 开源证券给予药明康德“买入”评级，维持不变 [1][3] 核心观点 - 2026年上半年公司业绩超预期，全面上调全年指引，在手订单加速增长 [3] - TIDES业务超预期增长，小分子D&M业务加速向上 [1][4] 业绩总结 - 2026H1公司实现营收289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0% [3] - 2026H1归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%（去年同期含药明合联股权处置收益） [3] - 2026H1扣非归母净利润同比增长89.4% [3] - 2026H1经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS净利率达40.0%，同比提升9.7个百分点 [3] - 2026Q2实现营收164.6亿元，同比增长47.7%，环比增长32.4% [3] - 2026Q2经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%，环比增长51.7% [3] - 截至2026年6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2% [3] 小分子D&M业务 - 2026H1化学业务实现营收249.9亿元，同比增长53.3% [4] - 小分子D&M业务收入149.9亿元，同比增长72.7% [4] - 2026Q2小分子D&M业务约80.6亿元，同比增长66.87%，环比增长16.31%，已连续第5个季度环比增长 [4] - 小分子CDMO管线持续扩张，2026H1新增分子699个，管线分子总计3731个 [4] - 商业化和临床III期阶段项目2026H1增加15个 [4] TIDES业务 - 2026H1 TIDES业务实现营收72.6亿元，同比增长44.3% [4] - 服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68% [4] - 公司预计全年TIDES收入增长约45%，相对年初进一步上调指引 [4] 测试与生物学业务 - 2026H1测试业务实现营收24.8亿元，同比增长31.5% [5] - 药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位 [5] - 2026H1生物学业务实现营收13.9亿元，同比增长11.2% [5] - 生物学业务持续为公司带来20%以上的新客户 [5] - 新分子业务收入占比超35%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长 [5] 财务预测调整 - 上调2026-2028年归母净利润预测为232.16/295.47/375.62亿元（原预测183.24/226.74/278.86亿元） [3] - 预测2026-2028年EPS为7.78/9.90/12.59元 [3] - 当前股价对应PE为19.0/14.9/11.7倍 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为604.18/761.32/944.11亿元，同比增长32.9%/26.0%/24.0% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为53.8%/54.5%/55.7% [7] - 预测2026-2028年净利率分别为38.4%/38.8%/39.8% [7]