行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 上海于2026年2月26日起实施新一轮房地产优化政策，包括调减住房限购、优化住房公积金贷款和完善个人住房房产税[4] - 政策旨在降低刚需及改善型购房门槛，精准落地于春节后、楼市传统“小阳春”前，有望巩固上海楼市自年初以来的边际回暖趋势，推动市场止跌回稳[5][7] - 2026年以来上海楼市已呈现边际回暖，1月新房和二手房成交套数同比分别增长35.8%、24.2%[5] - 政策缩短非沪籍居民外环内购房社保年限、提升公积金贷款额度，精准度和诚意较高，外环内购房门槛大幅降低[5][6][7] 政策内容总结 - **调减住房限购**：非沪籍居民家庭在外环内购房的社保/个税年限由3年改为1年；社保/个税年限满三年的非沪籍家庭，购房资格与沪籍家庭保持一致（限购2套）；新增持居住证满5年的家庭可购买1套住房[5][9] - **优化住房公积金贷款**：首套最高公积金贷款额度从160万元提升至240万元；叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高可上浮35%，最高额度可达324万元；贷款套数认定向商贷看齐，已结清公积金贷款可再次申请[6][9] - **完善个人住房房产税**：成年子女家庭在本市唯一住房，自2026年1月1日起免征个人房产税[6][9] 市场现状与影响分析 - **市场成交数据**：2026年1月，上海新房和二手房成交套数同比分别增长35.8%和24.2%，二手房已连续三月成交超2.2万套[5] - **价格指数**：上海冰山价格指数较2025年初跌幅超11%，但自2026年1月以来有所企稳反弹[5] - **近期成交**：2026年2月截至24日，上海新房和二手房成交套数分别为5507套和8736套（2025年2月全月分别为0.83万套和1.67万套）[5] - **政策影响**：预计新政将有效提振3-4月“小阳春”市场情绪，推动楼市进一步止跌回稳[5] 投资建议与推荐标的 - **推荐逻辑**：政策精准落地，旨在降低购房门槛，巩固回暖趋势[7] - **推荐标的**： - **强信用房企**：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产[7] - **住宅与商业地产双轮驱动房企**：华润置地、新城控股、龙湖集团[7] - **优质物管公司**：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业[7]

市场表现概览 - 2026年2月25日，沪深300指数与创业板指在过去一年（2025年2月至2026年1月）的走势呈现波动，期间最大涨幅区间超过60%，最大跌幅区间约为-40% [2] - 2026年2月25日，市场涨幅前五的行业为：钢铁（+4.694%）、有色金属（+3.478%）、建筑材料（+2.749%）、房地产（+2.533%）、基础化工（+2.162%）[3] - 2026年2月25日，市场涨幅后五的行业为：传媒（-1.155%）、银行（-0.456%）、汽车（+0.056%）、家用电器（+0.130%）、石油石化（+0.190%）[4] 债券市场托管数据总览 - 2026年1月末，上清所与中债登合计债券托管量为179.31万亿元，较前月（178.55万亿元）净增加7,576.17亿元，环比增量（+3,025.71亿元）回升 [5][7][8] - 分托管机构看，上清所债券托管量为49.71万亿元，月净减少1,762.93亿元，但较12月（净减少2,045.04亿元）少减 [5][7][8]；中债登债券托管量为129.60万亿元，月净增加9,339.10亿元，环比增量（+5,070.75亿元）回升 [5][7][8] 债券市场结构分析 - **券种结构**：2026年1月，利率债是市场增量的主要贡献者。利率债托管总量为124.22万亿元，月净增10,785.06亿元 [9]。信用债托管总量为34.14万亿元，月净增2,643.85亿元 [9]。同业存单托管总量为19.03万亿元，月净减少6,561.58亿元 [9] - **机构行为**：商业银行是增持债券的主力机构。商业银行整体托管量为95.55万亿元，月净增11,446.53亿元 [10]。广义基金托管量为48.16万亿元，月净减少7,074.58亿元 [10]。境外机构托管量为3.35万亿元，月净减少1,077.61亿元 [10] 债券市场杠杆率 - 2026年1月，债券市场整体杠杆率为107.14%，与上月（107.14%）持平 [11] - 分机构看，商业银行杠杆率为105.00%，环比提升0.38个百分点；非银机构杠杆率为109.73%，环比下降0.44个百分点，其中券商杠杆率为143.11%，环比提升3.04个百分点 [11] 债券市场核心观点 - **基本面**：经济修复不及预期的观点被证伪，叠加2026年初可能实施宽信用、宽财政政策，将加速经济周期回升 [12] - **宽货币**：如果出台宽货币政策（如降准降息、买债等），其影响可能与2025年类似，构成债券的减配机会 [12] - **通胀**：通胀正在回升，后续需重点关注PPI环比能否持续为正 [12] - **资金利率**：如果通胀环比持续回升，则存在资金收紧的可能性，届时短端债券收益率也将开始上行 [13] - **地产**：本次地产未被作为稳增长的主要手段，因此其走势可能类似于美国2008年后，成为经济复苏的滞后指标，地产或将在其他经济指标回升及股市上涨之后才滞后见底 [13] - **债券展望**：10年期国债收益率的目标区间预计在2%-3%，中枢可能在2.5%左右 [13]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 基础因子 1. **因子名称：大单分钟主动资金流因子**[2][13][14] * **因子构建思路：** 利用逐笔成交数据，区分主动成交和被动成交，汇总大单的分钟主动买入和卖出金额，构建衡量主动资金净流入强度的因子[2][12][13]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对选定股票，取最近20个交易日的1分钟大单主动资金流数据[21]。 2. 计算每1分钟的大单主动净流入方向指标：$$sign(大单主动买入金额 - 大单主动卖出金额)$$，净流入方向为正取1，为负取-1[14][21]。 3. 选择20个交易日所有1分钟的sign指标，计算其均值，得到20日大单分钟主动资金流强度指标S[14][21]。 4. 将指标S在股票截面上对20日涨跌幅进行回归，取其残差作为最终因子[21]。 2. **因子名称：小单分钟主动资金流因子**[2][13][14] * **因子构建思路：** 构建思路与大单因子相同，但资金流数据来源于小单[2][13]。 * **因子具体构建过程：** 同“大单分钟主动资金流因子”，仅将数据源由“大单”替换为“小单”[2][13]。 改进与衍生因子 3. **因子名称：大单分钟主动资金流切割因子**[3][22][25] * **因子构建思路：** 在基础因子的构建过程中，引入切割步骤，仅使用特定市场状态（由切割指标定义，如低涨跌幅时段）下的分钟数据来计算资金流强度，以提取更有效的信息[3][22]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对选定股票，取最近20个交易日的1分钟大单主动资金流数据[25]。 2. 计算每1分钟的大单主动净流入方向指标sign[25]。 3. 选择20个交易日所有1分钟的sign指标，按选定的分钟切割指标（如1分钟涨跌幅）排序，选择切割指标较低（或较高）的λ比例（如60%）的交易分钟[22][25]。 4. 计算筛选后分钟数据的sign指标均值，得到切割后的大单分钟主动资金流强度指标S[22][25]。 5. 将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为切割因子[22][25]。 * **因子评价：** 采用1分钟涨跌幅作为切割指标，并选择低涨跌幅部分（60%）的分钟数据，构造的因子选股效果显著更优[3][28]。 4. **因子名称：大单分钟主动资金流时段因子**[3][32] * **因子构建思路：** 仅使用日内特定交易时段（如开盘后第1小时）的分钟主动资金流数据来构建因子，以捕捉不同时段资金流信息的差异[3][31]。 * **因子具体构建过程（以第1小时为例）：** 1. 对选定股票，取最近20个交易日“第1小时”的1分钟大单主动资金流数据[32]。 2. 计算该时段内每1分钟的大单主动净流入方向指标sign[32]。 3. 选择上述时段的所有1分钟sign指标，计算其均值，得到时段资金流强度指标S[32]。 4. 将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为时段因子[33]。 * **因子评价：** 使用第1小时的分钟主动资金流信息构造的因子选股效果整体更优[3][33]。 5. **因子名称：大单分钟主动资金流情景因子**[4][37][39] * **因子构建思路：** 根据市场整体状态（情景指标，如上证指数的符号成交额）筛选出特定的交易时刻，对所有股票在这些相同时刻的主动资金流数据进行汇总构建因子[4][37]。 * **因子具体构建过程（以符号成交额为例）：** 1. 对选定股票，取最近20个交易日第1小时的1分钟大单主动资金流数据[39]。 2. 计算该时段内每1分钟的大单主动净流入方向指标sign[39]。 3. 取最近20个交易日第1小时上证指数的1分钟数据，计算符号成交额等情景指标，选出指标较高的50%交易分钟[37][39]。 4. 选择上述筛选出的交易时段对应的个股1分钟sign指标，计算其均值，得到情景资金流强度指标S[39]。 5. 将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为情景因子[41]。 * **因子评价：** 采用符号成交额作为情景指标构造的因子选股效果整体更优[4][41]。 合成因子 6. **因子名称：大单资金流合成切割因子**[5][60] * **因子构建思路：** 将“资金流-切割”因子（来自前期报告，未区分主动成交）与“主动资金流-切割”因子进行合成，以结合两类信息[5][55][60]。 7. **因子名称：大单资金流合成时段因子**[5][60] * **因子构建思路：** 将“资金流-时段”因子与“主动资金流-时段”因子进行合成[5][55][60]。 8. **因子名称：大单资金流合成情景因子**[5][60] * **因子构建思路：** 将“资金流-情景”因子与“主动资金流-情景”因子进行合成[5][55][60]。 * **因子评价：** 合成后的因子选股效果较合成前的两类单因子均有提升[5][60]。 其他相关指标/因子 9. **指标名称：主动资金流强度S指标**[14][48] * **构建思路：** 通过计算股票主动净流入方向指标sign的均值来衡量主动资金净流入强度[14][48]。 * **具体构建过程：** $$S = mean(sign(主动买入金额 - 主动卖出金额))$$，其中sign函数在净流入为正时取1，为负时取-1[14]。 * **指标评价：** 与ACT指标相比，S指标构造得到的大单分钟主动资金流因子选股效果更优，是衡量主动资金流强度的更好选择[5][48]。 10. **指标名称：主动资金流强度ACT指标**[48] * **构建思路：** 通过主动买入金额和主动卖出金额的定量比较来计算主动净流入强度[48]。 * **具体构建过程：** $$ACT = \frac{主动买入金额 - 主动卖出金额}{主动买入金额 + 主动卖出金额}$$[48]。 因子的回测效果 （数据区间：2013年4月26日 - 2025年11月28日）[20][31][38] 1. **大单分钟主动资金流因子**，IC均值0.039，rankIC均值0.045，ICIR 2.96，rankICIR 3.10，多空对冲年化收益16.8%，信息比率3.18[16][20]。 2. **小单分钟主动资金流因子**，IC均值-0.009，rankIC均值-0.006，ICIR -0.60，rankICIR -0.39，多空对冲年化收益3.1%，信息比率0.56[16][20]。 3. **大单分钟主动资金流切割因子（1分钟涨跌幅切割）**，IC均值0.040，rankIC均值0.053，ICIR 3.05，rankICIR 3.41，多空对冲年化收益17.2%，信息比率3.34[28][31]。 4. **大单分钟主动资金流切割因子（5分钟涨跌幅切割）**，IC均值0.029，rankIC均值0.035，ICIR 2.61，rankICIR 2.72，多空对冲年化收益11.1%，信息比率2.61[28][31]。 5. **大单分钟主动资金流切割因子（1分钟振幅切割）**，IC均值0.028，rankIC均值0.036，ICIR 2.09，rankICIR 2.29，多空对冲年化收益10.6%，信息比率1.90[28][31]。 6. **大单分钟主动资金流时段因子（前半小时）**，IC均值0.040，rankIC均值0.042，ICIR 3.46，rankICIR 3.22，多空对冲年化收益15.7%，信息比率3.26[33][35]。 7. **大单分钟主动资金流时段因子（第1小时）**，IC均值0.041，rankIC均值0.043，ICIR 3.58，rankICIR 3.23，多空对冲年化收益15.5%，信息比率3.28[33][35]。 8. **大单分钟主动资金流时段因子（第2小时）**，IC均值0.024，rankIC均值0.027，ICIR 2.16，rankICIR 2.41，多空对冲年化收益8.6%，信息比率1.91[33][35]。 9. **大单分钟主动资金流时段因子（第3小时）**，IC均值0.022，rankIC均值0.022，ICIR 1.85，rankICIR 1.81，多空对冲年化收益7.8%，信息比率1.62[33][35]。 10. **大单分钟主动资金流时段因子（第4小时）**，IC均值0.018，rankIC均值0.022，ICIR 1.60，rankICIR 1.82，多空对冲年化收益6.0%，信息比率1.46[33][35]。 11. **大单分钟主动资金流情景因子（振幅）**，IC均值0.036，rankIC均值0.042，ICIR 3.56，rankICIR 3.53，多空对冲年化收益14.8%，信息比率3.63[41][45]。 12. **大单分钟主动资金流情景因子（1分钟涨跌幅）**，IC均值0.037，rankIC均值0.046，ICIR 4.17，rankICIR 4.41，多空对冲年化收益15.5%，信息比率4.22[41][45]。 13. **大单分钟主动资金流情景因子（5分钟涨跌幅）**，IC均值0.038，rankIC均值0.050，ICIR 3.86，rankICIR 4.11，多空对冲年化收益15.7%，信息比率3.92[41][45]。 14. **大单分钟主动资金流情景因子（符号成交额）**，IC均值0.037，rankIC均值0.049，ICIR 4.22，rankICIR 4.42，多空对冲年化收益15.8%，信息比率4.36[41][47]。 15. **大单资金流合成切割因子**，IC均值0.047，rankIC均值0.056，ICIR 3.45，rankICIR 3.60，多空对冲年化收益18.2%，信息比率3.85[5][62]。 16. **大单资金流合成时段因子**，IC均值0.050，rankIC均值0.053，ICIR 4.00，rankICIR 3.83，多空对冲年化收益19.1%，信息比率3.89[5][62]。 17. **大单资金流合成情景因子**，IC均值0.043，rankIC均值0.050，ICIR 4.48，rankICIR 4.54，多空对冲年化收益17.5%，信息比率4.95[5][62]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月上清所、中债登合计债券托管量环比多增 债市整体杠杆率持平 [1][3][7] - 10年国债目标区间2 - 3% 中枢或为2.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 1月上清所、中债登合计债券托管量179.31万亿元 月净增7576.17亿元 环比增量回升 [3] - 上清所债券托管量49.71万亿元 月净减1762.93亿元 环比较12月少减 [4] - 中债登债券托管量129.60万亿元 月净增9339.10亿元 环比增量有所回升 [4] 券种情况 - 上清所信用债贡献当月主要增量 公司信用类债券月净增2841.20亿元 利率债环比增加少740.00亿元 同业存单环比减少6561.58亿元 [5] - 中债登地方政府债贡献当月主要增量 利率债月净增10045.06亿元 信用债月净增 - 705.95亿元 [5] - 整体来看 利率债贡献当月主要增量 利率债托管量124.22万亿元 月净增10785.06亿元 信用债托管量34.14万亿元 月净增2643.85亿元 同业存单托管量19.03万亿元 月净增 - 6561.58亿元 [5] 机构情况 - 上清所存款类金融机构、保险、证券增持债券 政策性银行、广义基金和境外机构月净增为负 [6] - 中债登商业银行为增持债券主力 保险、广义基金和境外机构托管量月净增为负 [6] - 整体来看 商业银行为增持债券主力 商业银行托管量95.55万亿元 月净增11446.53亿元 证券托管量3.22万亿元 月净增699.46亿元 广义基金托管量48.16万亿元 月净增 - 7074.58亿元 境外机构托管量3.35万亿元 月净增 - 1077.61亿元 [6] 杠杆情况 - 1月债市整体杠杆率为107.14% 环比持平 [7] - 分机构看 商业银行、券商杠杆率上升 非银机构杠杆率下降 商业银行杠杆率为105.00% 环比提升0.38pct 非银机构杠杆率为109.73% 环比下降0.44pct 券商杠杆率为143.11% 环比提升3.04pct [7] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪 叠加2026年初或宽信用、宽财政 加速周期回升 [7] - 宽货币若有宽货币政策 则与2025年类似 是减配机会 [7] - 通胀通胀回升 重点关注PPI环比能否持续为正 [7] - 资金利率若通胀环比持续回升 则资金收紧存在可能性 短端债券收益率上行 [7] - 地产本次不把地产作为稳增长手段 地产是滞后指标 或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底 [7] - 债券10年国债目标区间2 - 3% 中枢或为2.5% [7]

市场表现概览 - 2026年2月25日数据显示，石油石化、建筑材料、基础化工、有色金属、煤炭为昨日涨幅前五行业，涨幅分别为5.526%、3.707%、3.445%、3.308%、3.102% [1] - 传媒、计算机、商贸零售、食品饮料、非银金融为昨日跌幅后五行业，跌幅分别为-3.198%、-1.812%、-1.465%、-0.856%、-0.423% [2][8] 地产建筑行业观点与数据 - 核心观点：楼市延续低位盘整行情，政策面整体宽松，地产配置处于历史低位，布局时点已至 [3][12] - 2025年下半年以来销售市场表现平淡，2026年春节期间新房市场整体较弱，市场供需两面都较差，二手房市场相对平稳，土地市场供需整体收缩 [3][9] - 2026年除夕前一周，40城市合计一手房成交133.68万平米，同比下降31.5%；除夕至初六当周成交5.73万平米，同比下降20.4% [9] - 2026年除夕前一周，23城市合计二手房成交130.07万平米，同比下降0.7% [9] - 二手房价格逐步企稳，2026年2月8日冰山100城市指数达阶段性低点10025元/平米后，已反弹至10034元/平米，其中北京、上海、深圳、广州、杭州、南京较底部已反弹0.3%、0.6%、0.3%、0.1%、0.1%、0.3% [10] - 2026年1月土地市场供需双弱，中指300城全部类型土地总推出面积1.41亿平米，同比下降16%；住宅类型土地推出3915万平米，同比下降9% [11] - 2026年1月，中指300城全部类型土地成交总价1215亿元，累计同比下降39%；住宅土地成交总价735亿元，累计同比下降47%；土地成交溢价率仅2.1% [11] - 12月以来政策面宽松，包括二手房增值税率下调、商业用房贷款最低首付下调、北京再次放宽限购 [3][12] 农林牧渔行业观点与数据 - 核心观点：节前备货进入尾声支撑走弱，由于降重有限且大猪压力未释放，预计节后猪价承压 [4][13] - 截至2026年2月13日，全国生猪均价11.66元/公斤，周环比下跌0.40元/公斤 [4][13] - 供给端，2026年2月12日全国出栏均重126.05kg，较上周环比下降1.35kg，降重幅度较小 [4][13] - 结构端，2026年2月12日肥标差1.06元/公斤，仍处高位，大猪压力仍在 [4][14] - 需求端，白条价格回落至15.80元/公斤，环比下跌0.57元/公斤，毛白价差维持高位 [14] - 库存端，2026年2月6日全国冻品库容率继续回落至17.18% [14] - 二次育肥方面，截至2026年1月30日二育栏舍利用率回落至19.5%，较节前高位明显退潮 [14] - 本周（2月9日-2月13日）农业指数下跌2.10%，跑输上证指数（上涨0.41%）2.51个百分点 [16] - 2月13日全国外三元生猪均价为11.73元/kg，较上周下跌0.41元/kg；仔猪均价为25.5元/kg，较上周下跌0.04元/kg；白条肉均价16.45元/kg，较上周下跌0.21元/kg [17] - 2月13日猪料比价为3.51:1，自繁自养头均利润-98.32元/头，外购仔猪头均利润53.1元/头 [17] 商贸零售行业观点与数据 - 核心观点：马年春节消费稳健恢复，关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [5][19][26] - 2026年除夕当天，银联、网联共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕增长21.64% [5][19] - 上海市假期前五天接待游客同比增长5.32% [5][19] - 国内游订单量同比增长60%，出境游订单增长超180% [19] - 陕西省2月20日重点监测的55个旅游景区共接待游客同比增长24.97% [19] - 祥源文旅披露春节假期前四天累计接待游客同比增长20% [19] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6% [19] - 假期前三天重点平台国内游消费增长4.5% [19] - 老铺黄金宣布将在2月底调价，驱动春节期间消费热情 [19][21] - 海南自贸港春节期间免税购物额高达10.3亿元 [22] - 本周（2月9日-2月13日）商贸零售指数下跌1.59%，同期上证综指累计上涨0.41% [25] 前沿生物公司更新 - 核心观点：公司与葛兰素史克达成两款siRNA管线独家授权协议，交易总金额最高可达10.03亿美元，维持“买入”评级 [6][27][28] - 2026年2月23日，前沿生物公告与GSK达成独家授权许可协议，GSK将获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利 [6][27] - 一款候选药物已进入新药临床试验申请阶段，另一款为临床前候选药物 [6][27] - 公司将负责其中一款产品在中国的I期临床试验推进，并完成另一款产品的IND支持性研究；GSK将负责后续全球开发及商业化 [28] - 交易金额：公司将获得4000万美元首付款及1300万美元近期里程碑付款；累计最高还可获得9.5亿美元的里程碑付款，并享有全球净销售额的分级特许权使用费 [28] - 维持公司收入预测为2025年1.43亿元、2026年1.69亿元、2027年2.01亿元 [6][27] - 下调2025-2027年归母净利润预测，预计分别为-2.57亿元、-2.08亿元、-1.99亿元（不含首付款及里程碑付款） [6][27] - 当前股价对应市销率（PS）为59.3倍（2025年）、50.2倍（2026年）、42.1倍（2027年） [6][27] - siRNA管线布局丰富，包括治疗IgA肾病的FB7013（国内IND申请已获受理）、FB7011，治疗ASCVD的FB7023，治疗MASH的FB7033等 [29][30]

投资评级与核心观点 - 报告对前沿生物维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点：公司与全球生物制药企业葛兰素史克（GSK）就两款siRNA管线达成独家授权许可协议，此举体现了其在小核酸药物研发领域的技术实力与平台价值获得国际市场认可，并为后续拓展全球合作奠定坚实基础 [4][5] - 考虑到公司2025年无类似2024年处置子公司股权所产生的投资收益，以及未来布局小核酸所带来的研发费用投入，报告维持收入预测但下调了2025-2027年归母净利润预测 [4] 与GSK授权合作详情 - 2026年2月23日，前沿生物与GSK达成独家授权许可协议，GSK将获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利 [4] - 其中一款候选药物已进入新药临床试验申请（IND）阶段，另一款为临床前候选药物（PCC） [4] - 根据协议，公司将负责其中一款产品在中国的I期临床试验推进，并完成另一款产品的IND支持性研究；GSK将负责两款产品之后所有的全球临床开发、监管申报及商业化活动 [5] - 交易金额方面，公司将获得4000万美元首付款及1300万美元近期里程碑付款，还将额外在两个项目中累计获得最高9.5亿美元的基于成功开发、监管及商业化的里程碑付款，同时享有两款产品全球净销售额的分级特许权使用费，交易总金额最高可达10.03亿美元 [5] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年营业收入预测为1.43亿元、1.69亿元和2.01亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.57亿元、-2.08亿元和-1.99亿元（不含与GSK合作的首付款及里程碑付款等款项） [4] - 当前股价（22.60元）对应2025-2027年预测市销率（PS）分别为59.3倍、50.2倍和42.1倍 [4] - 财务数据显示，公司2023年和2024年营业收入分别为1.14亿元和1.29亿元，同比增长34.8%和13.3% [8] - 2023年和2024年归母净利润分别为-3.29亿元和-2.01亿元 [8] siRNA产品管线布局 - 公司已有用于治疗IgA肾病的FB7013（补体系统单靶点，2025年12月31日国内IND申请获CDE受理）、FB7011（补体系统双靶点，IND enabling阶段） [6] - 治疗动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的FB7023已确定临床前候选分子（PCC），并启动了在自发性高血脂猕猴模型上的药效研究 [6] - 治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的FB7033作用于不同效应因子并已确定PCC [6] - 此外，公司还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等管线在临床前阶段 [6] 公司基本信息与市场表现 - 报告发布日期为2026年2月24日，所载股价及财务数据基准日为2026年2月13日 [1] - 截至基准日，公司当前股价为22.60元，总市值为84.65亿元，总股本为3.75亿股 [1] - 公司股价近一年最高为29.98元，最低为7.16元 [1] - 近3个月换手率为252.45% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对前沿生物维持“买入”投资评级 [4] - 报告核心观点：公司与GSK就两款siRNA管线达成独家授权许可协议，体现了其在小核酸药物研发领域的技术实力与平台价值获得国际市场认可，为后续拓展全球合作奠定坚实基础 [4][5] - 考虑到公司2025年无类似2024年处置子公司股权所产生的投资收益，以及未来布局小核酸所带来的研发费用投入，报告维持收入预测但下调了归母净利润预测 [4] 与GSK授权合作详情 - 2026年2月23日，公司与葛兰素史克达成一项独家授权许可协议，GSK将获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利 [4] - 其中一款候选药物已进入新药临床试验申请阶段，另一款为临床前候选药物 [4] - 公司将负责其中一款产品在中国的I期临床试验推进，并完成另一款产品的IND支持性研究；GSK将负责两款产品之后所有的全球临床开发、监管申报及商业化活动 [5] - 交易总金额最高可达10.03亿美元，包括4000万美元首付款、1300万美元近期里程碑付款，以及基于成功开发、监管及商业化里程碑的最高9.5亿美元付款，公司还将享有两款产品全球净销售额的分级特许权使用费 [5] 公司财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1.43亿元、1.69亿元、2.01亿元，同比增长率分别为10.2%、18.2%、19.2% [4][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为-2.57亿元、-2.08亿元、-1.99亿元（不含与GSK交易的首付款及里程碑付款）[4] - 当前股价（22.60元）对应2025-2027年预测市销率为59.3倍、50.2倍、42.1倍 [4] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为32.7%、33.4%、34.2% [8] siRNA产品管线布局 - 公司用于治疗IgA肾病的FB7013（补体系统单靶点）已于2025年12月31日获国内IND申请受理 [6] - 公司用于治疗IgA肾病的FB7011（补体系统双靶点）处于IND enabling阶段 [6] - 公司用于治疗ASCVD的FB7023已确定临床前候选分子，并启动了在自发性高血脂猕猴模型上的药效研究 [6] - 公司用于治疗MASH的FB7033作用于不同效应因子并已确定临床前候选分子 [6] - 此外，公司还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等siRNA管线在临床前阶段 [6] 公司基本数据 - 报告日期为2026年2月24日，数据基准日为2026年2月13日，当前股价为22.60元，一年内股价最高最低分别为29.98元和7.16元 [1] - 公司总市值和流通市值均为84.65亿元，总股本和流通股本均为3.75亿股 [1] - 公司近3个月换手率为252.45% [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 房地产市场延续低位盘整行情，但政策面整体较宽松，且地产配置处于历史低位，布局时点已至[3][8] - 2026年春节期间新房市场整体较弱，供需双差，二手房市场相对平稳，土地市场供需双弱，市场观望情绪较浓[8] - 二手房价格在2026年2月以来出现逐步企稳的积极信号，尽管反弹幅度小，但在无重大刺激政策的背景下，信号意义值得重视[6][22] - 报告基于市场现状与政策环境，给出了三条具体的投资主线及对应的推荐标的[8][44][46] 根据相关目录分别总结 1、春节市场成交量：一手房网签偏弱，二手房基本持平 - **一手房市场**：2026年春节期间成交数据延续了1月的弱势趋势，供需两面都较差[5] - 除夕前一周（2月9日至2月15日），40城合计一手房成交133.68万平米，同比下降31.5%[5][14][15] - 除夕至初六当周（2月16日至2月22日），40城合计一手房成交5.73万平米，同比下降20.4%[5][14][15] - 由于网签存在递延及春节假期暂停网签的影响，市场情况有待节后数据进一步跟踪[5][14] - **二手房市场**：成交量表现相对平稳，基本与去年同期持平[5][17] - 除夕前一周（2月9日至2月15日），23城合计二手房成交130.07万平米，同比微降0.7%[5][17][21] - 2026年初二手房市场改善得益于三方面因素共振：马年春节较晚导致部分学区房需求提前释放、官媒频频发声提振预期、以及价格经历多年调整后跌出性价比[17] 2、二手房价格：冰山指数逐步企稳 - **整体指数企稳**：2026年2月以来，二手房价格出现逐步企稳迹象[6][22] - 冰山100城市指数在2月8日达到阶段性低点10025元/平米后，已反弹至10034元/平米[6][22] - **重点城市反弹**：多个核心城市二手房价格较近期底部出现小幅反弹[6][22] - 北京、上海、深圳、广州、杭州、南京较底部分别反弹0.3%、0.6%、0.3%、0.1%、0.1%、0.3%[6][22] - **信号意义**：尽管价格反弹幅度较小，但在近期无重大地产刺激和货币政策变动的背景下，这一企稳信号值得重视[6][22] 3、土地市场：春节前大幅降温，供需双弱 - **市场特征**：2026年以来土地市场呈现供需双弱的格局，开发商和城投拿地意愿减弱，政府供地动力也较弱[7][41] - **土地供应**：2026年1月，土地供应面积同比显著下降[7][41] - 中指300城全部类型土地总推出面积1.41亿平米，同比下降16%[7][41] - 住宅类型土地推出3915万平米，同比下降9%[7][41] - **土地成交**：2026年1月，土地成交金额同比大幅下滑，溢价率维持低位[7][43] - 全部类型土地成交总价1215亿元，累计同比下降39%[7][43] - 住宅土地成交总价735亿元，累计同比下降47%[7][43] - 土地成交平均溢价率仅2.1%[7][43] 4、投资建议 - **市场判断**：2025下半年以来销售市场平淡，2026年春节市场延续低位盘整，但自2025年12月以来政策面整体较宽松（如二手房增值税率下调、商业用房贷款首付下调、北京放宽限购），且从策略角度看，地产配置处于历史低位[8][44] - **推荐标的**：报告提出三条投资主线[8][44][46] 1. **布局城市基本面好、善于把握改善型需求的强信用房企**：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产[8][44] 2. **住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策的房企**：华润置地、新城控股、龙湖集团[8][46] 3. **“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管公司**：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业[8][46]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告核心观点聚焦于生猪市场，认为节前备货支撑走弱，叠加供给端压力未充分释放，节后猪价面临较大下行压力 [3][4][13][22] 根据相关目录分别进行总结 1、周观察：备货进入尾声支撑走弱，降重有限+大猪压力未释节后猪价承压 - **生猪价格偏弱**：截至2026年2月13日，全国生猪均价为11.66元/公斤，周环比下跌0.40元/公斤 [3][13] - **供给端压力分析**： - 出栏均重降幅有限：2026年2月12日全国出栏均重为126.05公斤，周环比仅下降1.35公斤 [3][13] - 大猪压力仍在：同期肥标差为1.06元/公斤，仍处高位，意味着大猪压栏问题未解，存在集中兑现导致结构性压价的风险 [3][13] - **需求与库存端表现**： - 终端需求走弱：白条价格回落至15.80元/公斤，周环比下跌0.57元/公斤，毛白价差维持高位，显示节前备货支撑边际减弱 [4][22] - 冻品持续去库：2026年2月6日全国冻品库容率降至17.18%，对现货价格形成托底 [4][22] - **二次育肥动态**：截至2026年1月30日，二次育肥栏舍利用率回落至19.5%，较节前高位明显退潮，但此前累积的后移供给仍需观察节后释放节奏 [4][22] - **后市展望**：节后1-2周需求季节性回落确定，叠加供给端（降重不充分、大猪压栏、二育供给后移）可能集中释放，现货面临较大下行压力 [4][22] 2、本周市场表现（2.9-2.13）：农业板块跑输大盘2.51个百分点 - **板块整体表现**：本周（2月9日至2月13日）上证指数上涨0.41%，农业指数下跌2.10%，跑输大盘2.51个百分点 [6][26] - **子板块与个股表现**： - 子板块中渔业板块领涨 [6][26] - 个股涨幅前三为：粤桂股份（+24.22%）、雪榕生物（+11.98%）、*ST佳沃（+9.07%）[6][26][34] 3、本周重点新闻（2.9-2.13） - **种子种源进口税收优惠**：三部门通知，自2026年起至2030年底，对进口种子种源等免征进口环节增值税 [5][36] - **农业保险发展**：2025年，我国农业保险保费收入达1555.5亿元，累计提供风险保障5.3万亿元，连续第二年成为全球第一大农业保险市场 [5][36] - **金融支持乡村振兴**：四部门印发意见，统筹建立常态化金融支持机制，助力防止返贫致贫和乡村全面振兴，强调促进数字化转型 [5][37] - **财政支持农业生产**：中央财政统筹安排12.5亿元，支持11个冬小麦主产省份开展促弱转壮等工作 [5][37] 4、本周价格跟踪（2.9-2.13） - **生猪产业链**： - 2月13日全国外三元生猪均价11.73元/公斤，周环比下跌3.38%或0.41元/公斤 [7][38] - 仔猪均价25.50元/公斤，周环比微跌0.16% [38] - 自繁自养头均利润为-98.32元/头，周环比亏损扩大158.13%或60.23元/头；外购仔猪头均利润为53.10元/头，周环比下降41.92%或38.32元/头 [7][38] - **禽类**： - 白羽鸡：鸡苗均价2.40元/羽，周环比上涨4.35%；毛鸡均价7.48元/公斤，周环比下跌0.66%；毛鸡养殖利润为-0.20元/羽 [38][42] - 黄羽肉鸡：中速鸡均价12.05元/公斤，周环比持平 [38][45] - **其他农产品**： - 牛肉：均价66.26元/公斤，周环比上涨0.26% [38][47] - 水产品：草鱼价格17.17元/公斤，周环比上涨1.06%；鲈鱼价格（2月6日）19.00元/公斤，周环比下跌1.55%；对虾价格（2月6日）35.00元/公斤，周环比上涨2.94% [38][49] - 大宗原料：玉米期货结算价2322.00元/吨，周环比上涨2.34%；豆粕期货结算价2308.00元/吨，周环比上涨2.81% [38][53] - 糖：国际NYBOT11号糖价13.86美分/磅，周环比上涨2.44%；国内郑商所白糖期货价5211.00元/吨，周环比下跌0.33% [38][55] 5、主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年11月进口量为6.00万吨，同比下降34.3% [58] - **鸡肉进口**：2025年11月进口量为0.64万吨，同比下降83.7% [58] 6、饲料产量 - **工业饲料总产量**：2025年12月全国工业饲料产量为3791万吨，环比增长32.0% [60][64]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 马年春节消费市场呈现稳健恢复态势，支付交易、离岛免税、文旅及零售餐饮等多项数据表现亮眼，为行业带来积极催化 [4][26][27] - 黄金珠宝行业在情绪消费兴起与社媒传播助力下，具备差异化产品力的品牌崛起，老铺黄金宣布调价进一步刺激了春节期间的消费热情 [4][26][29] - 投资建议聚焦“情绪消费”主题，关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大高景气赛道中的优质公司 [7][35][36] 零售社服行情回顾 - **板块指数表现**：报告期内（2026年2月9日至13日），商贸零售指数报收2388.37点，周下跌1.59%；社会服务指数报收9213.22点，周下跌0.78%；同期上证综指上涨0.41%，两指数在31个一级行业中分别位列第27和第20位 [6][15] - **年初至今表现**：2026年年初至报告期，商贸零售指数累计下跌1.41%，社会服务指数累计上涨5.12% [15][18] - **细分板块表现**：报告期内，教育板块周涨幅最大，为1.31%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅最大，为11.29% [18][21] - **个股表现**：报告期内，壹网壹创（+9.7%）、锦和商管（+8.5%）、三特索道（+8.4%）涨幅靠前；杭州解百（-21.7%）、茂业商业（-15.4%）、东百集团（-15.4%）跌幅靠前 [6][23][24][25] 春节消费行业动态 - **全国支付数据**：2026年除夕当天，银联、网联共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕增长21.64% [4][26] - **离岛免税高景气**：春节假期前四天，海南离岛免税购物金额达10.3亿元，购物人数13.7万人次，较2025年同期分别增长20.9%和25.7% [26][27][28] - **零售餐饮增长**：假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6% [4][27][28] - **文旅消费复苏**：国内游订单量同比增长60%，出境游订单增长超180%；陕西省2月20日重点监测的55个景区接待游客同比增长24.97%；祥源文旅假期前四天累计接待游客同比增长20% [4][26][28] - **区域消费亮点**：天津市重点监测企业累计销售额18.4亿元，同比增长10.3%；上海市假期前五天接待游客同比增长5.32%；南京市假期前三天文旅消费金额按可比口径同比增长71.2% [26][27] - **黄金消费热情**：国际金价高位运行，老铺黄金于初二宣布2月底调价，引发消费者旺盛排队和购买热情 [4][29] 投资主线与重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福 [7][35] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 [7][35] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份 [7][36] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份 [7][36] 重点公司核心观点摘要 - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；利用GEO等AI技术拓展海外小语种市场，覆盖全球40多个国家和地区 [37][42][43] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数突破734家 [37][45][46] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；2025年底门店总数达1668家，全年净增163家，国际化布局取得进展 [37][48] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，归母净利润25.34亿港元；FY2026Q3零售值同比增长17.8%，定价首饰占比提升优化产品结构 [37][50][51] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，归母净利润-7.10亿元；持续推进供应链改革与门店调改，已调改222家门店 [37][53][55] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元，同比增长10.4%；期末门店总数516家，与万代南梦宫合作获得稀缺IP授权 [37][57][59] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，归母净利润10.26亿元；双11期间天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [37][66][67] - **老铺黄金**：FY2025H1营收123.54亿元，同比增长250.9%；作为古法手工金器专业第一品牌，品牌破圈与客群扩张驱动高增长 [37][41]