2026 年 07 月 16 日 他 研 开源晨会 0716 ——晨会纪要 | | 沪深300 | | 创业板指 | | --- | --- | --- | --- | | 120% | | | | | 90% | | | | | 60% | | | | | 30% | | | | | 0% | | | | | 2025-07 | | 2025-11 | 2026-03 | | 数据来源：聚源 | | | | 昨日涨跌幅前五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 美容护理 | 4.077 | | 传媒 | 3.696 | | 食品饮料 | 3.432 | | 医药生物 | 3.388 | | 商贸零售 | 3.350 | | 数据来源：聚源 | | 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 电子 | -4.602 | | 有色金属 | -2.136 | | 通信 | -1.963 | | 建筑材料 | -1.718 | | 国防军工 | -1.671 | 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编 ...

宏观经济点评 2026 年 07 月 15 日 总量尚稳，下半年投资为关键变量 宏观研究团队 ——Q2 GDP&6 月经济数据点评 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 2、生产端：工业生产提速，新旧动能分化延续。6 月规模以上工业增加值同比 增长 5.3%，较前值加快 0.8 个百分点，出口和高技术制造业构成主要支撑。出 口交货值增速明显回升，高技术制造业增加值增长 14.1%，运输设备、计算机通 信设备制造业均保持较快增长；煤炭开采受安全生产等因素影响明显放缓。 6 月服务业生产指数同比增长 4.7%，较前值加快 0.3 个百分点，服务业生产延续 改善。 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790524110002 GDP：二季度经济动能放缓，平减指数转正 1、Q2实际 GDP同比增长 4.3%，回落 0.7个百分点；上半年 GDP同比增长 4.7%， 处于全年目标区间。第二产业同比增速降至 3.0%，是经济放缓的主要拖累；第 三产业同比增长 5.1%，服务业保持韧性。Q2GDP 平减指数约为 1.53%，结束 此前负 ...

商贸零售 业 研 究 2026 年 07 月 15 日 投资评级：看好（首次） 6 月社零同比+1.0%，国务院明确消费增长目标 行业走势图 ——行业点评报告 | 黄泽鹏（分析师） | 李昕恬（分析师） | 姚响（联系人） | | --- | --- | --- | | huangzepeng@kysec.cn | lixintian@kysec.cn | yaoxiang@kysec.cn | | 证书编号：S0790519110001 | 证书编号：S0790526030002 | 证书编号：S0790126070042 | 数据来源：聚源 -29% -14% 0% 14% 29% 2025-07 2025-11 2026-03 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《来伊份正式进军新鲜零食赛道，首 店落地上海—行业周报》-2026.7.12 《同程旅行拟收购嘀嗒出行，完善"旅 游+出行"链条—行业周报》-2026.7.5 《618 美妆抖音增速亮眼，高端与功效 护肤表现突出—行业周报》-2026.6.28 消费复苏主旋律下，关注契合"情绪消费"主题且品牌势能和竞争力边际提升的 龙头公司，重点四条投资主线。 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司是澳大利亚规模最大的专营煤炭生产商，背靠兖矿能源集团，专注动力煤与冶金煤出口，客户遍及中国、日本、韩国等亚太市场 [4][17] - 公司当前处于权益产量创历史新高、红隼煤矿收购在即强化冶金煤布局、净现金状态支撑高分红的关键阶段 [4] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为960、1250、1264百万澳元，EPS分别为0.73、0.95、0.96澳元/股，当前股价对应PE分别为7.4、5.7、5.6倍 [4][126] 公司概况与市场地位 - 公司是兖矿能源在海外的核心上市平台，为澳交所规模最大的澳大利亚专营煤炭公司 [17] - 公司运营管理8座优质矿井（6座自有权益矿山，2座受托代管矿山），资源总量雄厚 [5][44] - 公司股权高度集中，兖矿能源集团为控股股东，直接持股比例达62.26% [18] - 公司营收高度聚焦煤炭业务，2025年煤炭业务营收占比96.3%，其中自产煤营收占比93.7% [26] - 产品以动力煤为主、冶金煤为辅，2025年动力煤及冶金煤营收占公司总营收比重分别为73.1%、20.7% [26] 经营业绩与生产情况 - 2025年公司实现营业总收入59.49亿澳元，同比下降13.3%；归母净利润4.40亿澳元，同比下降63.8%，但仍维持正向盈利 [21] - 2025年公司权益商品煤产量达3860万吨，创历史新高 [5][53] - 2025年公司商品煤现金经营成本降至92澳元/吨，较2024年下降1% [5] - 2025年公司商品煤平均售价为146澳元/吨 [69] - 公司原煤产量高度集中于莫拉本、沃克山、亨特谷三大核心矿区，2025年合计贡献原煤产量占比达87% [54] - 2025年公司自产煤销量3810万吨，同比增加1.1%；冶金煤销量610万吨，同比增长17%，销量占比提升至16% [59] - 公司煤炭销售主要面向中国和东北亚市场，中国、日本、韩国、中国台湾及泰国几个区域共占公司销售收入80%以上 [59] - 公司动力煤销售价格持续高于API5基准，冶金煤销售价格长期高于普氏半软焦煤价格，享有溢价 [64] 红隼煤矿收购 - 公司拟以18.5亿美元首付及不超过5.5亿美元或有对价，收购红隼煤矿80%权益，预计2026年第三季度完成交割 [6][85] - 红隼煤矿以优质冶金煤为主，是澳大利亚规模领先的在产井工煤矿之一，拥有1.64亿吨可销售储量及4.06亿吨资源量 [6][85] - 该矿2026年潜在商品煤产量约600万吨，盈利位列全球海运冶金煤前35% [6][91] - 收购落地后，公司产能、高毛利冶金煤占比将同步提升，有效拉长整体可采年限，显著优化现有以动力煤为主的产品结构 [6][102] 财务健康与股东回报 - 公司财务结构稳健，2025年资产负债率26.0%，净负债率连续4年为负，处于净现金状态 [118] - 公司经营性现金流充裕，2025年经营活动现金净流量为12.57亿澳元，资本开支自给率约168% [111] - 公司延续高分红传统，正常情况下分红比例不低于可分配利润的50% [7] - 2025年公司现金分红总额13.1亿港元，分红比例55.3%，每股股利0.99港元，股息率3.9% [121] 行业背景 - 澳大利亚煤炭探明储量位居全球第三，2020年储量占全球总量14%；是全球第五大煤炭生产国，2025年产量4.63亿吨，占全球总产量5.0% [32] - 澳大利亚煤炭出口量占全球25%，出口总量位列全球第二 [32] - 澳大利亚为全球第一大冶金煤出口国，2025年冶金煤出口量1.47亿吨；为全球第二大动力煤出口国，2025年动力煤出口量2.09亿吨 [38] - 受益于印度、东南亚钢铁需求持续扩张，预计澳大利亚冶金煤出口将持续增长；而伴随主要进口国推进脱碳，动力煤出口量预计呈逐步下行趋势 [38][43] 未来展望与盈利预测 - 公司2026年经营指引明确，权益商品煤产量目标区间为3650–4050万吨；现金经营成本指引为90–98澳元/吨；资本开支计划为7.5–9.0亿澳元 [81] - 公司持续推进沃克山、亨特谷、莫拉本等存量矿区扩建项目，有望延长矿山开采年限、持续补充可采储量 [81] - 预计2026-2028年公司营业收入分别为6805、7719、7763百万澳元，分别同比+14.4%、+13.4%、+0.6% [122] - 预计红隼煤矿收购后，2026-2028年将分别为公司带来增量收入251、1013、1013百万澳元 [122] - 公司当前估值低于可比公司平均水平 [128]

传媒/游戏Ⅱ 吉比特（603444.SH） 2026 年 07 月 15 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/7/14 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 339.69 | | 一年最高最低(元) | 668.00/304.50 | | 总市值(亿元) | 244.72 | | 流通市值(亿元) | 244.72 | | 总股本(亿股) | 0.72 | | 流通股本(亿股) | 0.72 | | 近 3 个月换手率(%) | 173.36 | 股价走势图 数据来源：聚源 -40% 0% 40% 80% 120% 2025-07 2025-11 2026-03 吉比特 沪深300 相关研究报告 《Q1 游戏盈利能力提升，继续看好次 新 游 出 海 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2026.4.24 《Q1 业绩预计高增，关注次新游出海 进展—公司信息更新报告》-2026.4.16 《核心游戏稳健，大比例分红，看好 2026 年出海发力—公司信息更新报 告》-2026.3.30 Q2 业绩延续高增，看好次新游出海接力推动成长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 核心观点：报告公司已成功实现从代运营向品牌化的转型，自有品牌矩阵化延展并快速放量，驱动业绩持续高速增长 [4] - 核心观点：维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.85亿元、5.75亿元、7.68亿元，对应EPS分别为1.24元、1.85元、2.47元，当前股价对应PE分别为19.8倍、13.3倍、9.9倍 [4] 近期业绩与财务预测 - 2026年上半年业绩预告：预计实现归母净利润1.45-1.59亿元，同比增长100%-120%；扣非归母净利润1.37-1.51亿元 [4] - 2026年第二季度单季：预计实现归母净利润0.72-0.87亿元，同比增长61%-93% [4] - 财务预测摘要：预计2026-2028年营业收入分别为59.19亿元、77.27亿元、94.65亿元，同比增长率分别为72.5%、30.5%、22.5% [7] - 财务预测摘要：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为98.0%、49.5%、33.5% [7] - 财务预测摘要：预计2026-2028年毛利率分别为66.9%、68.8%、70.3%，净利率分别为6.5%、7.4%、8.1% [7][11] - 财务预测摘要：预计2026-2028年ROE分别为38.1%、39.1%、36.2% [7] 自有品牌业务发展 - 绽家：高端香氛家清品牌地位巩固，2026年618期间全渠道GMV同比增长70%，洗衣凝珠等大单品放量显著；2026年1月与Hello Kitty联名破圈 [5] - 斐萃：承接口服美容流量，2026年618期间全渠道GMV同比增长50%，获京东口服美容品牌成交榜第一，多款单品获细分榜单TOP1 [5] - 品牌管理：应用AI优化人效与费用管理，潜在用户分析预测系统帮助精准触达与转化，AI内容生成系统实现提效引流 [5] 品牌与产品矩阵及渠道策略 - 产品上新：绽家持续深化“香氛”心智，升级产品矩阵，通过联名IP打造爆品，并计划拓宽产品边界至空间香氛领域；斐萃持续丰富产品矩阵，2026年4月抗衰新品S-雌马酚小粉瓶在FFC2026斩获产品创新奖 [6] - 渠道开拓：绽家线下全方位覆盖KA、新零售、会员店等核心渠道；斐萃已牵手香港万宁和屈臣氏，展现规模化优势 [6] - 线上渠道：构建直播间矩阵以分散风险并拓宽流量入口，抖音自播达播效率提升；斐萃通过私域运营实现销售和利润双增长 [6] - 高端品牌矩阵：收购品牌奥伦纳素补齐高端护肤拼图，有望复用现有品牌运营经验焕新赋能，并积极并购具备优质产品基础与明确定位的海外品牌 [6] 公司基本信息与市场数据 - 股票代码：003010.SZ [1] - 报告日期：2026年07月15日 [1] - 当前股价：24.56元 [1] - 总市值：76.40亿元 [1] - 流通市值：55.54亿元 [1] - 总股本：3.11亿股 [1] - 流通股本：2.26亿股 [1] - 近3个月换手率：185.3% [1]

投资评级：买入（首次） | 日期 | 2026/7/14 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 30.200 | | 一年最高最低(港元) | 49.080/24.400 | | 总市值(亿港元) | 398.77 | | 流通市值(亿港元) | 398.77 | | 总股本(亿股) | 13.20 | | 流通港股(亿股) | 13.20 | | 近 3 个月换手率(%) | 11.29 | 股价走势图 -30% 0% 30% 60% 2025-07 2025-11 2026-03 兖煤澳大利亚 恒生指数 数据来源：聚源 王高展（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 煤炭/煤炭开采 兖煤澳大利亚（03668.HK） 澳洲优质海煤标的，红隼并购强化冶金煤布局 2026 年 07 月 15 日 澳洲优质海煤标的，红隼并购强化冶金煤布局，给予"买入"评级 公司为澳大利亚规模最大的专营煤炭生产商，背靠兖矿能源集团，专注动力煤与 冶金煤出口，客户遍及中国、日本、韩国等亚太市场。当前公司正处于权益产量 创历史新高、红隼煤矿收购在即强化冶金煤布局、 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予若羽臣（003010.SZ）“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司已成功实现从代运营向品牌化的转型，自有品牌矩阵化延展并快速放量，驱动业绩持续高增长 [4] - 公司预计2026年上半年归母净利润为1.45-1.59亿元，同比增长100%-120%；2026年第二季度归母净利润为0.72-0.87亿元，同比增长61%-93%，整体业绩符合预期 [4] - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.85亿元、5.75亿元、7.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.24元、1.85元、2.47元 [4] - 以当前股价24.56元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.8倍、13.3倍、9.9倍 [4] 自有品牌业务表现 - **绽家品牌**：高端香氛家清品牌地位巩固，2026年618期间全渠道商品交易总额（GMV）同比增长70%，洗衣凝珠等大单品放量显著；2026年1月与Hello Kitty联名实现破圈 [5] - **斐萃品牌**：承接口服美容流量，2026年618期间全渠道GMV同比增长50%，获京东口服美容品牌成交榜第一，多款单品获细分榜单TOP1 [5] - **品牌管理业务**：在人工智能应用下，人效与费用管理持续优化，潜在用户分析预测系统帮助精准触达与转化用户，人工智能内容生成系统实现提效引流 [5] 增长战略与渠道拓展 - **产品矩阵拓展**：绽家品牌持续深化“香氛”心智，升级产品矩阵，通过联名IP打造爆品，并计划将产品边界拓宽至空间香氛领域；斐萃品牌持续丰富产品矩阵，其抗衰新品S-雌马酚小粉瓶于2026年4月在FFC2026斩获产品创新奖 [6] - **线下渠道开拓**：绽家品牌全方位覆盖大型连锁超市（KA）、新零售、会员店等核心渠道；斐萃品牌已牵手香港万宁和屈臣氏，展现规模化优势 [6] - **线上渠道优化**：线上构建直播间矩阵以分散风险并拓宽整体流量入口，抖音自播及达播效率提升；斐萃品牌通过私域运营实现销售和利润双增长 [6] - **高端品牌矩阵构建**：通过收购品牌奥伦纳素补齐高端护肤拼图，有望复用绽家、斐萃的运营经验进行焕新赋能，并积极并购具备优质产品基础与明确定位的海外品牌 [6] 财务与估值摘要 - **营业收入增长**：预计营业收入将从2024年的17.66亿元，增长至2028年的94.65亿元，期间年复合增长率显著 [7] - **盈利能力提升**：毛利率预计从2024年的44.6%持续提升至2028年的70.3%；净利率预计从2024年的6.0%提升至2028年的8.1% [7][10] - **股东回报指标**：净资产收益率（ROE）预计从2024年的9.6%大幅提升至2026年的38.1%，并在此后维持高位 [7] - **估值指标**：除市盈率外，市净率（P/B）预计从2025年的10.6倍下降至2028年的3.6倍 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 吉比特2026年第二季度业绩同比高增，归母净利润预计为4.9亿元至5.8亿元，同比增长36%至61% [5] - 业绩增长主要源于2025年第二至第四季度上线的游戏贡献了同比增量，以及个别联营企业利润同比增长 [5] - 核心游戏的长线运营能力支撑高流水延续，次新游戏出海将接力推动公司未来成长 [5] - 维持2026-2028年归母净利润预测为19.28亿元、21.81亿元、23.56亿元，当前股价对应市盈率分别为12.7倍、11.2倍、10.4倍 [5] 核心游戏运营表现 - 《问道手游》在2026年4月开启十周年庆，推动其在中国内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，2026年第二季度排名均值为54名，同比提升1名 [5] - 《一念逍遥》在2026年第二季度上线新玩法后，季度排名均值为123名，环比提升4名 [5] - 《杖剑传说》在第二季度通过联动和更新玩法保持排名稳定，并鼓励玩家通过官方渠道消费以提升流水转化率，预计7月16日与洛天依的联动将驱动流水显著回升 [5] - 《九牧之野》在6月上线新赛季后，驱动其6月13日在中国内地iOS游戏畅销榜排名升至第49名，高于此前赛季的排名峰值 [5] 次新游戏出海进展 - 《杖剑传说》的欧美版《Sword x Staff》于2026年5月19日上线，首月曾同时进入超10个区域市场的iOS游戏畅销榜Top50，其中在美国地区平均排名第44名，最高至第26名 [6] - 截至2026年6月底，《Sword x Staff》全球累计收入已超过2000万美元，并斩获6月全球及美国放置RPG赛道的收入增长冠军 [6] - 公司计划在下半年推出《问剑长生（欧美版）》和《失落城堡 2》，有望贡献增量业绩 [6] 财务与估值摘要 - 2026年上半年业绩预告：归母净利润为10.1亿元至11.0亿元，同比增长57%至71%；扣非归母净利润约为10.0亿元至11.0亿元，同比增长54%至69% [5] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元、76.36亿元，同比增长4.6%、10.1%、6.8% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.28亿元、21.81亿元、23.56亿元，同比增长7.5%、13.1%、8.0% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为91.8%、92.6%、93.6%；净利率分别为29.7%、30.5%、30.8% [7] - 当前股价为339.69元，对应2026-2028年预测市盈率分别为12.7倍、11.2倍、10.4倍；市净率分别为3.3倍、3.0倍、2.8倍 [5][7]

投资评级 - 报告对恺英网络（002517.SZ）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司Q2业绩同比高增，看好“传奇+X”战略及丰富新游、AI业务布局持续驱动未来成长 [1][4] - 公司2026年上半年业绩预告显示归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，同比增长37%至64%，扣非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比增长9%至41% [4] - 单季度看，预计2026年第二季度归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，同比增长20%至80% [4] - 业绩增长主要得益于《烈焰觉醒》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好 [4] - 报告维持对公司2026-2028年归母净利润预测为27.88亿元、32.82亿元、35.41亿元，当前股价对应市盈率分别为12.0倍、10.2倍、9.4倍 [4][7] 业务与产品分析 - **核心游戏《烈焰觉醒》表现强劲**：该游戏融合多种玩法并联动顶流主播，累计玩家突破5000万，通过高频更新（如5月底上线新玩法、7月上线MOBA玩法）持续拓展受众并提升粘性，6月在微信小游戏畅销榜平均排名第12，环比提升13名 [4] - **新游储备丰富，增长动能强劲**：公司于6月上线《Stranger Heroes》和《永恒龙族》两款新游，据5月统计，待上线游戏达15款，覆盖奥特曼、盗墓笔记等知名IP [4] - **重点储备游戏进展**：《斗罗大陆：诛邪传说》官网预约人数约665万，《古龙群侠录》官网预约人数约52万，《盗墓笔记：启程》TapTap预约量约35万，三款游戏均有望于2026年下半年上线，有望驱动业绩加速增长 [4] AI与前沿业务布局 - **AI业务多元化推进**：旗下极逸AI联手中手游推出AI驱动的智能体GPA，AI社交产品《Elys》持续迭代，同时布局AI微短剧/漫剧及AI潮玩（如“暗夜公爵”），前沿布局有望为公司培育新的增长曲线 [5] 财务与估值摘要 - **营收与利润预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为78.80亿元、83.60亿元、89.65亿元，同比增长率分别为48.0%、6.1%、7.2% [7] - **盈利能力指标**：预计毛利率维持在80.8%至81.7%的高位区间，净利率从2026年的37.2%提升至2028年的41.6% [7][10] - **股东回报指标**：预计2026年至2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.30元、1.54元、1.66元 [7] - **估值指标**：基于当前股价15.62元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.0倍、10.2倍、9.4倍，市净率（P/B）分别为2.6倍、2.2倍、1.9倍 [4][7]