金融工程研究团队 2026 年 05 月 28 日 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 开源交易行为因子绩效月报（2026 年 5 月） ——金融工程定期 | 魏建榕（分析师） | 高鹏（分析师） | 盛少成（分析师） | | --- | --- | --- | | weijianrong@kysec.cn | gaopeng@kysec.cn | shengshaocheng@kysec.cn | | 证书编号：S0790519120001 | 证书编号：S0790520090002 | 证书编号：S0790523060003 | Barra 风格因子表现跟踪 通过对 Barra 风格因子 2026 年 5 月的收益测算可 ...

计算机/IT 服务Ⅱ 大位科技（600589.SH） 国内 AIDC 需求强劲，老牌 AIDC 企业蓄势待发 2026 年 05 月 28 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/5/27 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 10.86 | | 一年最高最低(元) | 15.25/6.79 | | 总市值(亿元) | 161.24 | | 流通市值(亿元) | 160.56 | | 总股本(亿股) | 14.85 | | 流通股本(亿股) | 14.78 | | 近 3 个月换手率(%) | 803.35 | 股价走势图 数据来源：聚源 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2025-05 2025-09 2026-01 大位科技 沪深300 相关研究报告 项目建设顺利，上架率稳步爬坡 《老牌 IDC 企业华丽蜕变，聚焦 AI 智 算 中 心 — 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》 -2025.11.24 蒋颖（分析师） 杜致远（联系人） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S ...

2026 年 05 月 28 日 计算机/IT 服务Ⅱ 大位科技（600589.SH） 国内 AIDC 需求强劲，老牌 AIDC 企业蓄势待发 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/5/27 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 10.86 | | 一年最高最低(元) | 15.25/6.79 | | 总市值(亿元) | 161.24 | | 流通市值(亿元) | 160.56 | | 总股本(亿股) | 14.85 | | 流通股本(亿股) | 14.78 | | 近 3 个月换手率(%) | 803.35 | 股价走势图 数据来源：聚源 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2025-05 2025-09 2026-01 大位科技 沪深300 相关研究报告 《老牌 IDC 企业华丽蜕变，聚焦 AI 智 算 中 心 — 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》 -2025.11.24 蒋颖（分析师） 杜致远（联系人） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064 C ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 商业保险首次覆盖脑机接口手术耗材，支付端全链路打通，行业向普惠化、商业化迈进[5] - 创新医疗器械从获批到临床的无缝衔接有望常态化，脑机接口企业商业化落地将显著加速[5] - 随着商业保险覆盖，行业正实现商业闭环，投融资逻辑转向高确定性的产业投资[6] - 2026年是植入式脑机接口量产元年，国内外企业加速推进产线建设与量产[6] 支付端与商业化进程 - 2026年5月25日，“沪惠保2026版”首次增加“脑机接口手术耗材费用保障”，报销比例30%，保额上限15万元[5] - 覆盖产品包括植入式脑机接口手部运动功能代偿系统、植入式脑电电极套件等[5] - 从2025年3月医保局为脑机接口收费立项到2026年5月商保覆盖，支付端已实现从手术费到耗材支出的全链路打通[5] - 全球首款侵入式脑机接口医疗器械博睿康NEO于2026年3月13日获批，3月24日完成挂网，仅用十日走完医保赋码、纳入目录到挂网全流程[5] - 创新产品从获批到临床的无缝衔接有望实现常态化，手术机器人、人工心脏等创新医疗器械亦有望受益[5] 投融资与资本循环 - 截至2025年4月，全球脑机接口领域累计投资额近100亿美元[6] - 2026年以来，阶梯医疗、强脑科技、Axoft等密集完成新一轮融资[6] - 强脑科技于2026年1月申报港交所，或有望于6-7月聆讯获批，若顺利落地将确立板块二级市场退出机制[6] - 这将打通“募、投、管、退”资本循环，释放早期风投流动性，加速长线产业资本沉淀，激活一二级市场联动[6] 量产进展与产业趋势 - 阶梯医疗超柔性神经电极MEMS产线拟增产植入式超柔性神经电极3万个/年，有望在2026年竣工[6] - 脑虎科技“超级工厂”于2026年1月在赣江新区正式动工，承担国内首款“全植入、全无线、全功能”脑机接口系统量产任务[6] - Neuralink也在2026年宣布计划启动脑机接口设备大规模生产[6] - 2026年是植入式脑机接口量产元年，建议重点关注国内植入式脑机接口产线竣工节点[6] 受益标的 - 心玮医疗、翔宇医疗、美好医疗、迈普医学、三博脑科、乐普医疗、爱朋医疗、创新医疗、博拓生物、诚益通、倍益康等[7]

投资评级与核心观点 - 报告对优然牧业（09858.HK）的投资评级为“增持”，并维持该评级[1] - 报告核心观点：行业复苏方向不改，龙头具备配置价值[1] - 核心逻辑：行业集中度提升，龙头企业盈利弹性显著，优然牧业作为龙头在行业出清中持续受益，肉牛业务开辟第二增长曲线[4] 行业分析与展望 - 行业供需格局持续改善，2026年下半年奶价温和反转确定性强[5] - 供给端以温和出清为主，无断崖式下跌，长期去产能趋势不变，4月存栏量略有增长主要因疫情导致待淘汰牛积压，预计5-6月集中消化[5] - 需求端呈现回暖趋势，液态奶需求企稳，2026年第一季度伊利、蒙牛业绩转正[5] - 乳制品深加工产能逐渐投放，原奶消耗量增速高于供给增速，供需缺口持续收窄[5] - 当前散奶价格同比明显回升，预计下半年供需平衡后奶价有望企稳止跌，行业进入温和复苏周期[5] 公司核心竞争力与盈利修复 - 优然牧业成本优势显著，其饲料成本低于社会牧场成本，奶牛单产水平领先行业均值[6] - 公司精细化管理与数字化改造成效显著，饲料成本持续优化，通过国产苜蓿替代、配方调整及套期保值对冲价格波动风险[6] - 奶价上涨有望带来公司较大利润弹性，毛利润有望显著增加，生物资产估值有望改善[6] - 2026年淘牛损失预计同比收窄，业绩具备向上弹性[6] - 公司2025年优化存栏结构为未来经营蓄力，未来市占率有望进一步提升[4] 业务多元化与增长前景 - 公司多元化布局成效凸显，肉牛业务高速增长，打开长期成长空间，成为核心增量[7] - 2026年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量[7] - 公司依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，且肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入[7] - 未来有望形成奶牛、肉牛双轮驱动格局，有效对冲单一业务周期波动[7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.67亿元、27.68亿元、41.58亿元，同比扭亏、增长102.4%、增长50.2%[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.33元、0.66元、0.99元[4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.9倍、3.9倍、2.6倍[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为218.51亿元、242.67亿元、270.68亿元，同比增长5.8%、11.1%、11.5%[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为31.3%、32.3%、33.9%，净利率分别为6.3%、11.4%、15.4%[8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.0%、16.3%、19.2%[8]

医疗器械 2026 年 05 月 28 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 38% 2025-05 2025-09 2026-01 医疗器械 沪深300 相关研究报告 《全球首个侵入式脑机接口获批， 2026 脑机量产元年已至—行业点评报 告》-2026.3.18 商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通 ——行业点评报告 | 余汝意（分析师） | 陈峻（分析师） | 石启正（联系人） | | --- | --- | --- | | yuruyi@kysec.cn | chenjun1@kysec.cn | shiqizheng@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070002 | 证书编号：S0790526030001 | 证书编号：S0790125020004 | 商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通 2026 年 5 月 25 日城市定制型商业补充医疗保险"沪惠保 2026 版"上线，首次 增加了"脑机接口手术耗材费用保障"，报销比例 30%，保额上限 15 万元，覆盖 住院期间脑机接口手术特定自费材料费用，包括植入式脑 ...

投资评级与核心观点 - 报告对优然牧业（09858.HK）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，行业复苏方向不改，龙头具备配置价值，行业集中度提升背景下，龙头企业盈利弹性显著 [1][4] 行业分析与展望 - 行业供需格局持续改善，预计2026年下半年奶价温和反转确定性强 [5] - 供给端以温和出清为主，无断崖式下跌，4月存栏量略有增长主要因疫情导致待淘汰牛积压，预计5-6月大概率集中消化，长期去产能趋势不变 [5] - 需求端呈现回暖趋势，液态奶需求企稳，2026年第一季度伊利、蒙牛业绩转正，叠加乳制品深加工产能逐渐投放，原奶消耗量增速高于供给增速，供需缺口持续收窄 [5] - 当前散奶价格同比明显回升，预计下半年供需平衡后，奶价有望企稳止跌，行业进入温和复苏周期 [5] - 本轮周期中，中小牧场大规模出清，行业集中度大幅提升 [4] 公司核心竞争力与盈利前景 - 优然牧业作为行业龙头，抗风险能力强，在行业出清中持续受益，2025年公司优化存栏结构为未来经营蓄力，未来市占率有望进一步提升 [4] - 公司成本优势显著，当前饲料成本低于社会牧场成本，奶牛的单产水平领先行业均值 [6] - 公司精细化管理与数字化改造成效显著，饲料成本持续优化，通过国产苜蓿替代、配方调整及套期保值对冲价格波动风险 [6] - 奶价上涨有望带来公司较大利润弹性，毛利润有望显著增加、生物资产估值有望改善 [6] - 2026年淘牛损失预计同比收窄，业绩具备向上弹性，盈利修复可期 [6] - 报告维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为人民币13.67亿元、27.68亿元、41.58亿元，同比扭亏、增长102.4%、增长50.2% [4][8] - 预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为0.33元、0.66元、0.99元 [4][8] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.9倍、3.9倍、2.6倍 [4][8] 业务多元化与增长曲线 - 公司多元化布局成效凸显，肉牛业务高速增长，打开长期成长空间，成为核心增量 [7] - 2026年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量 [7] - 公司依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，且肉牛与奶牛饲料可共用设备，无需额外大额投入 [7] - 未来有望形成奶牛、肉牛双轮驱动格局，有效对冲单一业务周期波动，长期增长动能强劲 [7] 财务表现与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为人民币218.51亿元、242.67亿元、270.68亿元，同比增长5.8%、11.1%、11.5% [8] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为31.3%、32.3%、33.9% [8] - 预计公司2026-2028年净利率分别为6.3%、11.4%、15.4% [8] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.0%、16.3%、19.2% [8] - 截至报告日，公司当前股价为2.990港元，总市值为125.34亿港元 [1]

医药生物/化学制药 泽璟制药（688266.SH） ZG006 早期疗效优异，BD 出海逐步兑现全球价值 2026 年 05 月 27 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/5/26 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 98.54 | | 一年最高最低(元) | 134.17/75.10 | | 总市值(亿元) | 260.84 | | 流通市值(亿元) | 260.84 | | 总股本(亿股) | 2.65 | | 流通股本(亿股) | 2.65 | | 近 3 个月换手率(%) | 83.04 | 股价走势图 数据来源：聚源 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2025-05 2025-09 2026-01 泽璟制药 沪深300 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 相关研究报告 余汝意（分析师） 聂媛媛（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124050002 ZG006 与 ZG005 亮相 2026ASCO，ZG006 出海逐步兑现全 ...

市场表现概览 - 截至2026年5月28日，沪深300指数与创业板指在过去一年内均呈现显著上涨趋势，其中创业板指涨幅尤为突出[1] - 在近期行业表现中，综合、煤炭、食品饮料、公用事业及电力设备行业涨幅居前，其中综合行业单日涨幅达2.756%[1] - 有色金属、计算机、钢铁、基础化工及建筑材料行业表现落后，其中有色金属行业单日跌幅达-3.728%[1] 总量研究：国资产业CVC模式 - 以追觅为代表的产业CVC（企业风险投资）兴起，本质是地方投融资与招商逻辑在土地财政退潮、基建举债空间收窄约束下的范式切换，产业股权投资成为承接存量资金与招商诉求的最优解[4] - 该模式呈现"国资出钱、链主出力、风险共担"的典型特征，2024年《公平竞争审查条例》与《创投十七条》政策加速了从补贴招商向基金招商的转型[4] - 合肥蔚来与武汉弘芯的案例表明，当GP（产业方）与LP（国资）利益发生偏离时，投资决策权的归属是决定产业CVC成败的关键变量[4] - 国资CVC在法律形式上通常合规，但经济实质上存在风险传导的三重暗线：回购对赌、返投约束及财政协调需求，报告构建了"穿透测试四步法"框架从四个维度判定其是否构成或有隐性债务[5] - 信用分析框架需从财政兜底视角转向资产穿透逻辑，核心是评估"投出去的钱能不能收回来"，报告据此建立了五维度加权评分体系，其中投资集中度与期限错配度合计占50%权重，链主信用质量占20%[6] - 投资策略上建议"抓大放小、重质轻量"，优先配置链主信用质量高于80分、技术壁垒已被市场验证的区域平台债券，回避区域基金密度高且链主信用质量低的"双高"组合[6] 行业公司：多模态AI - 自2021年OpenAI DALL-E起，海外与国内科技大厂持续迭代多模态大模型，国内在视频生成、音频/音乐生成领域已实现局部反超，技术成熟度提升驱动AI原生应用年度经常性收入快速增长[2][7] - 图像领域的Midjourney、视频领域的快手可灵、音频领域的ElevenLabs年度经常性收入已达数亿美元，Gemini引入NanoBanana助其月活跃用户在三个月内增加2亿[2][7][8] - 2026年头部模型厂商商业化加速，豆包3月实现两年千倍Token调用量增长，智谱3月年度经常性收入同比增长60倍，年初以来增长6.4倍[9] - 对比OpenAI年度经常性收入超250亿美元、Anthropic年度经常性收入超440亿美元（较2025年底提升389%），国产模型厂商商业化空间广阔[9] - 多模态大模型消耗更多算力资源，单秒音频、单张图像、单秒视频对比单个文字的输入Token消耗量分别高1-2、3、2-3个量级，输出Token消耗量分别高1、2-3、4个量级，测算仅国内视频消费场景每日所需Token即有望达350万亿[9] - AI正深度赋能内容产业链：1）视频领域，AI制剧成本大幅降低，AI真人剧登顶热播榜、AI电影获"龙标"上映；2）游戏领域，AI降低研发门槛，赋能叙事类、社交竞技类游戏；3）营销领域，AI实现广告深度个性化，推动市场扩容[10] - 多模态应用发展扩大算力缺口，2026年第一季度国内头部云厂商算力价格上涨5%-34%，字节跳动、阿里巴巴、腾讯2025年资本开支同比分别增长88%、71%、3%，2026年算力投资力度加大[11] - 报告重点推荐腾讯控股、快手、阅文集团、完美世界、网易、巨人网络、恺英网络、心动公司、哔哩哔哩、汇量科技、引力传媒、顺网科技等公司[9][10][11]

| 日期 | 2026/5/26 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 98.54 | | 一年最高最低(元) | 134.17/75.10 | | 总市值(亿元) | 260.84 | | 流通市值(亿元) | 260.84 | | 总股本(亿股) | 2.65 | | 流通股本(亿股) | 2.65 | | 近 3 个月换手率(%) | 83.04 | 股价走势图 数据来源：聚源 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2025-05 2025-09 2026-01 泽璟制药 沪深300 相关研究报告 医药生物/化学制药 泽璟制药（688266.SH） ZG006 早期疗效优异，BD 出海逐步兑现全球价值 2026 年 05 月 27 日 投资评级：买入（维持） 余汝意（分析师） 聂媛媛（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124050002 ZG006 与 ZG005 亮相 2026ASCO，ZG006 出海逐步兑现全球价值 2026 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会 ...