投资评级 - 报告对百胜中国（09987.HK）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [7][8] 核心观点 - 百胜中国2026年第二季度同店销售额恢复正向增长，收购必胜客中国有望推动利润率长期提升 [1][5] - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力三大核心竞争力处于行业支配性地位，保证了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][8] - 2026年公司预计净新增1900家门店，保持了较高开店速度，门店数量增长有望带动业绩持续上升 [2][8] 业绩表现 - 2026年第二季度，公司实现总收入31亿美元，同比增长13%，不计外币换算影响同比增长6% [2][5] - 实现经调整净利润2.44亿美元，同比增长14%，不计外币换算影响同比增长6% [2][5] - 经营利润率同比增长0.2个百分点至11.1%，连续九个季度实现同比提升 [8] - 餐厅利润率同比持平 [8] 门店扩张 - 2026年第二季度，百胜中国净新增门店560家，创第二季度新高，其中加盟店占比41%，门店总数达19297家 [8] - 肯德基净新增门店335家，其中加盟店152家 [8] - 必胜客净新增门店174家，接近去年同期净新增门店的两倍，其中加盟店新增70家 [8] 同店销售与外卖 - 2026年第二季度，公司外卖销售同比增长26%，相比一季度31%增长增速有所下降 [8] - 整体同店销售额同比增长1%（2026年一季度同比持平），展现公司经营韧性 [8] - 肯德基同店销售额同比增长1%，拆分看同店交易量同比增长4%，客单价同比下降3%，主要系肯悦咖啡、KPRO等新场景吸引新客群，带来了增量小额订单 [8] - 必胜客同店销售额同比恢复至1%的正增长（2026年一季度同比略有下滑），拆分看同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，整体趋势与公司性价比策略保持一致 [8] 成本与利润率分析 - 公司食品及包装物/薪金及员工福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比同比分别+0.5/+0.4/-0.9个百分点 [8] - 肯德基食品及包装物/薪金及员工福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比同比分别+0.2/+0.5/-0.9个百分点，餐厅利润率同比增长0.2个百分点至17.1%，主要系运营方面的精简以及原材料价格下降，但部分被外卖占比提高导致骑手成本增加，以及高性价比产品抵消 [8] - 必胜客食品及包装物/薪金及员工福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比同比分别+1.3/持平/-0.9个百分点，餐厅利润率同比下滑0.4个百分点至12.9%，除去外卖占比提升以及高性价比产品影响外，公司投资必胜汉堡模块同样影响部分利润率 [8] 收购与未来展望 - 公司预计或将在2026年第三季度完成必胜客中国品牌全部股权交割，有望对利润率长期形成正向拉动 [2][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.07/11.02/11.84亿美元，对应当前股价PE分别为17/15/14倍 [8]