核心观点 - 报告认为贸易摩擦不改市场反攻底色，市场定价逻辑已从“担忧风险发生”转向“评估谁更具应对能力”，中国在贸易摩擦中的应对能力逐步获得市场认可 [2][3] - 报告判断最糟糕时刻或已过，8月更倾向V型反攻而非L型筑底，反攻主线为科技AI为先 [2][8][9] 贸易摩擦与市场反应 - 中国政策保持较强战略定力，坚持“谈，大门敞开；打，奉陪到底”的博弈策略，底气来自中国制造的全球竞争力优势 [2][3] - 从2018年开始美国对中国的一系列贸易制裁（如2019年华为、2020年中芯国际、2021-2022年新能源光伏产业链、2024年CXO、目前FCC拟限制光模块），中国新兴产业持续发展和崛起，通过国产替代实现极大竞争优势 [2][3] - 8月4日FCC拟禁中国光模块后，8月5日商务部公布对美反制清单，包括加强无人机及其关键零部件、技术对美出口管制；暂停中国强制性产品认证指定机构委托美认证机构实施的工厂跟踪检查；将美国合规性测试公司列入反制清单；对进口打印复印办公设备发起对外贸易国家安全调查；将6家美国实体列入反制清单 [2][4] - 本轮贸易摩擦更类似25年对等关税时期，市场在贸易摩擦中认可中国反制能力 [2][4] - 参考25年对等关税时期市场反应：4/2美方宣布加征34%关税后，上证指数由4/3收盘的3342点快速下探至4/7盘中最低点的3041点，跌幅为-9.0% [4][5] - 随着中方反制，虽然双方关税一路加至4/11的125%，但指数出现V型反弹，上证从4/7低点修复至4/22收盘的3300点，涨幅+8.5% [4][5] - 5/10中美开启日内瓦会谈后，关税摩擦告一段落，至5/14收盘高点3404点，自4/7最低点累计涨幅+11.9% [4][5] - 本轮重点跟踪9/24中美AI领域会谈时间窗口，目前中方反制之后不排除美方再次TACO的情形 [2][4] 市场筹码与流动性分析 - 7月调整更多是流动性冲击下的筹码出清，而非AI产业趋势或基本面拐点 [2][8] - 换手率与信用利差均触及极点，资金流更可能由债入股 [2][8] - 科创50与创业板指触及按成交量加权年线，科技主线回归近一年资金平均成本，筹码进入重新平衡阶段 [2][8][10][11][12] - 近三周宽基ETF净流入3000亿，超924时期2800亿 [2][8] - 两融流出、回购上升、减持下降均指向流动性压力缓和 [2][8] 反攻行情判断 - 超级周落地，货币取向、AI产业趋势、国内政策均已验证，市场已从等待底牌转向选择方向 [2][8] - 8月更倾向V型反攻而非L型筑底：8月核心是业绩验证，盈利无虞，同时处在9月议息会议的空窗期，政策与流动性扰动有限 [2][8] - 牛市中继调整20日收复年线规律下，本周也是关键验证期 [2][8] 影响反攻的核心变量 - AI产业趋势仍在延续，上周海外四大云厂商相继公布资本开支符合且略超预期，26年资本开支总额预计达7450亿，带动全球AI产业链明显反弹 [2][9] - 贸易摩擦不改反攻底色，市场对中美贸易摩擦的定价逻辑已从“担忧风险发生”转向“评估谁更具应对能力” [2][9] - 美联储加息仍是反攻行情的灰犀牛，加息概率影响反攻高度，加息时点影响反攻窗口 [2][9] - 若通胀预期延续5月以来由2.5%降至2.2%的回落趋势，沃什鸽派政策存在实现可能，对应风险则是美伊战争持续油价上行所引发通胀预期的抬升 [2][9] 反攻主线与行业配置 - 反攻主线：科技AI为先，反攻优选回撤深、估值盈利匹配、业绩上修品种，大票龙头优于小票 [2][9] - AI科技内部关注AI硬件链卡位优势（光通信/半导体/锂电光伏），扩散看国产算力、存储、应用 [2][9] - AI以外关注流动性外溢品种：资源品（有色、化工）、创新药、非银等 [2][9]