行业投资评级 - 报告对黄金行业给予“推荐”（首次）评级 [1] 核心观点 - 短期通胀就业数据走弱带动加息预期降温，黄金迎来修复窗口 [6] - 全球ETF资金逐步进入净流入状态，黄金投资需求有望回升 [6] - 中长期看央行购金形成托底，去美元化长期逻辑未破 [6] 短期修复窗口分析 - 7月美联储议息会议落地缓解短期加息预期，带动9月份美联储加息预期下降 [6] - 美伊冲突相比二季度有所降温，伴随近期美伊再次谈判预期持续发酵，带动能源价格回落可控区间 [6] - 从7月、8月已公布的美国通胀数据以及就业数据表明通胀预期降温，伴随美伊冲突可控，未来通胀有望趋势下行 [6] - 截至8月3日美国国债总额已提升至39.74万亿美元，相比年初提升1.32万亿美元，债务压力或对加息预期有所压制 [6] - 6月JOLTs职位空缺从5月修正后的754万个下降至736万个，预期为740万个 [1] - 美国7月ADP就业人数增4.4万人，预期增7万人，前值自增9.8万人修正至增9.5万人 [1] - 美国6月核心PCE物价指数同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.4%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.3% [1] - 当前10Y和30Y美债收益率分别已破4.6%、5.1% [6] - 可持续关注本月7日美国非农数据和12日CPI数据对就业和通胀的进一步验证 [6] 黄金ETF与投资需求 - 6月全球实物黄金ETF流出约89亿美元，所有地区均出现流出，其中北美地区基金流出规模最大 [6] - 全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）下降13%至5,260亿美元，总持仓减少74吨至4,047吨 [6] - 上半年全球黄金ETF仍保持净流入态势，流入约80亿美元 [6] - 截至世界黄金协会最新公布的7月24日数据，全球黄金ETF持仓量为4,063吨，环比6月底增长14.7吨，单周净流入18.12吨 [6] - 截至8月4日，SPDR黄金ETF持仓量为3,245万金衡盎司，环比7月底增长7.3万金衡盎司，环比6月底增长13.57万金衡盎司 [6] 央行购金与去美元化 - 2026年一季度各国央行购金总量244吨，连续22个季度持续购金 [6] - 截至2026年6月末，中国黄金储备为7,544万盎司，较5月末增加48万盎司，单月增量创本轮增持周期新高，实现连续第二十个月增加 [6] - 截至2026年Q1，中国央行黄金/总外汇储备占比9.14%，全球平均水平为28.2%，中国央行黄金储备仍有上行空间 [6] - 2026年3-4月份黄金抛压主要来自土耳其和俄罗斯，5-6月份抛售相比有所放缓 [6] - 根据世界黄金协会6月发布的《2026年全球央行黄金储备调研》，89%受访央行认为全球央行的黄金储备在未来12个月内将会增加 [6] - 认为在未来12个月内其自身黄金储备也将增加的受访央行比例达到创纪录的45% [6] - 2025年全球最大黄金买家波兰央行在2026年1月计划2026年购买150吨黄金，将黄金储备提升至700吨 [6] - 韩国央行时隔13年来首次计划购金，据《中央日报》等韩国媒体8月3日报道，韩国央行计划采购国内精炼金条，并在第二季度已购入少量黄金ETF [6] 投资建议与重点公司 - 报告认为当前黄金底部位置相对明晰，估值有望持续修复，中长期配置价值凸显 [6] - 建议关注行业龙头&成长性明显标的，包括中金黄金、赤峰黄金、山金国际、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、潼关黄金、招金黄金、招金矿业、山东黄金、湖南黄金 [6] - 中金黄金（600489.SH）股价24.25元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.02/2.24/2.53元，PE分别为12.01/10.85/9.60倍，PB为3.08倍，评级强推 [7] - 山金国际（000975.SZ）股价24.22元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.72/2.58/2.76元，PE分别为14.06/9.38/8.77倍，PB为3.65倍，评级强推 [7] - 赤峰黄金（600988.SH）股价40.84元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.64/3.12/3.73元，PE分别为15.49/13.09/10.95倍，PB为4.40倍，评级推荐 [7] - 湖南黄金（002155.SZ）股价24.68元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.47/1.71/2.00元，PE分别为16.83/14.46/12.35倍，PB为3.92倍，评级推荐 [7] - 山东黄金（600547.SH）股价28.95元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.97/2.45/2.87元，PE分别为14.72/11.82/10.09倍，PB为2.52倍，评级推荐 [7] 行业基本数据与表现 - 黄金行业股票家数11只，总市值5,260.51亿元，占A股总市值0.41%，流通市值4,755.15亿元，占A股流通市值0.48% [3] - 黄金行业近1个月绝对表现15.1%，相对表现18.9%；近6个月绝对表现-18.6%，相对表现-18.4%；近12个月绝对表现37.4%，相对表现23.9% [4]