报告公司投资评级 - 报告给予药明康德“优于大市”评级，维持该评级[1][5][7] 报告核心观点 - 药明康德凭借CRDMO模式驱动成长，2026年上半年业绩表现亮眼，全年业绩指引全面上调[1][2] - 小分子D&M业务进入爆发期，TIDES业务保持高速增长，驱动业绩超预期[3][17][28] - 投融资回暖带动需求复苏，WuXi Testing和WuXi Biology增长稳健[4][23] 业绩表现总结 2026年上半年整体业绩 - 2026年上半年营业收入289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务同比增长48.0%[1][8] - 归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%[1][8] - 扣非净利润105.7亿元，同比增长89.4%[1][8] - 经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%[1][8] - 单二季度营业收入164.6亿元，同比增长47.7%[1][8] - 单二季度经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%，增长提速[1][8] 盈利能力与费用控制 - 2026上半年销售毛利率53.9%，同比提升9.5个百分点[11] - 净利率38.5%，同比下降3.1个百分点，系2025年同期出售联营公司产生投资收益导致同期净利率较高[11] - 销售费用率1.4%，同比下降0.5个百分点[11] - 管理费用率（含研发）7.3%，同比下降0.9个百分点[11] - 财务费用率0.7%，同比下降0.3个百分点[11] - 三项费用率合计9.3%，同比下降1.7个百分点，费用控制良好，运营效率持续提升[11] 业务板块分析 WuXi Chemistry - 2026年上半年收入249.9亿元，同比增长53.3%[3][17] - 经调整Non-IFRS毛利率持续提升至56.4%，同比提升7.4个百分点[3][17] - 小分子R业务收入27.4亿元，同比增长5.8%，为小分子D业务持续引流，上半年R到D转化分子155个[3][17] - 小分子D&M业务收入149.9亿元，同比增长72.7%，受益于管线向后期稳步推进及前瞻性产能布局[3][17] - TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44.3%，受益于新增产能爬坡[3][17] - 公司预计2026年底多肽固相合成反应釜总体积增至13万升[3][17] WuXi Testing - 2026年上半年收入24.8亿元，同比增长31.5%[4][23] - 经调整Non-IFRS毛利率38.6%，同比提升11.3个百分点[4][23] - 药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太行业领先地位[4][23] WuXi Biology - 2026年上半年收入13.9亿元，同比增长11.2%[4][23] - 经调整Non-IFRS毛利率37.0%，同比提升0.6个百分点[4][23] - 公司前瞻布局药物发现热点及差异化能力，体内、体外业务协同发力，新分子业务持续放量[4][23] 订单与业绩指引 - 在手订单充足，截至2026年第二季度已达664.3亿元，同比增长25.2%[2] - 2026年收入预期上调至585-605亿元，原指引为513-530亿元[2] - 持续经营业务收入同比增速上调至35-39%，原指引为18-22%[2] - 2026年资本开支上调至75-85亿元，原值为65-75亿元[2] - 2026年经调整自由现金流上调至135-145亿元[2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润208.79/251.08/285.33亿元，原值为167.03/196.78/223.03亿元[5][28] - 归母净利润同比增速9.03%/20.25%/13.64%[5][28] - 预计2026-2028年经调整Non-IFRS归母净利润231.99/274.28/308.53亿元，同比增速55.11%/18.23%/12.48%[28] - 当前股价147.50元，对应2026-2028年PE=21.1/17.5/15.4x[5][7][28] - 2026-2028年营业收入预测600.88/715.75/814.21亿元，同比增速32.2%/19.1%/13.8%[6] - 2026-2028年每股收益预测7.00/8.42/9.56元[6][31] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预测22.0%/22.3%/21.4%[6][31] 可比公司估值 - 药明康德2026年PE为21.1倍，低于凯莱英（43.2倍）、康龙化成（36.0倍）、博腾股份（44.6倍）[30] - 药明康德2026年PEG为1.2，低于凯莱英（1.7）、康龙化成（1.3）[30]