投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][80] 核心观点 - 云南铜业作为国内第三大铜冶炼企业，冶炼产能布局合理且盈利能力强，旗下矿山资源储备丰富且找矿潜力大，大股东优质资产注入将显著增强公司资源实力和产业布局，中铝集团旗下唯一铜上市平台地位确保未来资源端持续支持 [3][17][80] 公司概况 - 云南铜业前身为国家"一五计划"重点建设项目云南冶炼厂，1958年成立，1998年在深交所上市，现为中铝集团旗下唯一铜上市平台 [10][11][17] - 公司拥有阴极铜产能140万吨，国内排名第三，仅次于铜陵有色（221万吨）和江西铜业（193万吨）[17][58] - 营业收入主要来自阴极铜，其次为硫酸及贵金属等副产品，盈利受铜价、铜精矿加工费及硫酸价格影响 [17] 业务分析：矿山板块 - 公司拥有铜资源储量470万吨，其中主力矿山普朗铜矿占比60%，年采选规模1250万吨，年产铜3.5-4万吨，可采年限36年，为国内最大地下非煤矿山且成本低 [3][24][35] - 其他小型铜矿包括大红山铜矿（年产1.9万吨）、拉拉铜矿（年产1.3万吨）等，多为露天开采且成本低，剩余可采年限多在10年以上 [3][24][29] - 2025年7月公告收购凉山矿业40%股份，完成后将持有其60%股权，凉山矿业现有拉拉铜矿年产1.3万吨，红泥坡铜矿2027年投产后年产达2.7万吨，届时公司并表矿山铜产量从6万吨增至10万吨 [3][36][42] - 凉山矿业盈利能力强，2025Q1净利润0.99亿元，吨铜完全成本约2.7万元，红泥坡铜矿投产后吨铜成本仅2.3万元，满产后年净利润有望超12亿元 [44][48] - 大股东中铝集团旗下西藏金龙铜矿（资源量1660万吨）计划2025年开工，2028年投产一期20万吨铜 [3][55] 业务分析：冶炼板块 - 公司拥有三大冶炼基地：西南铜业（55万吨产能，100%持股）、东南铜业（45万吨产能，60%持股）、赤峰云铜（40万吨产能，45%持股），另有三家小型粗炼厂合计38万吨产能 [3][58][60] - 冶炼业务盈利来源包括加工费收益（如2025年长单加工费21美元/吨对应吨铜收入约800元）、回收率收益（实际回收率超计价基准部分）及硫酸等副产品收益 [62][66] - 2025年上半年冶炼子公司净利润合计6.5亿元，加上西南铜业后估计半年度冶炼利润约10亿元，贡献上市公司约一半利润 [62] 盈利预测与投资建议 - 假设2025-2027年铜价79000/82000/82000元/吨，铜精矿加工费10/0/20美元/吨，凉山矿业2025年完成注入，预计2025-2027年收入2018/2090/2090亿元，归母净利润22.97/24.12/39.12亿元，同比增速81.7/5.0/62.2% [3][71][80] - 摊薄EPS分别为1.15/0.99/1.61元，当前股价对应PE 14.0/16.1/9.9倍 [3][80] - 敏感性分析显示铜价每上涨5000元/吨归母净利润增3.5亿元，加工费每增10美元/吨归母净利润增4.3亿元 [74] - 绝对估值合理区间16.17-29.01元，相对估值参考可比公司2025年平均PE 16倍，给予公司2025年16-18倍PE，合理估值区间18.4-20.7元，对应市值369-415亿元，较当前市值溢价15%-29% [75][77][80]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 报告公司前三季度利润预增71%-87% 深化海外布局 切入液冷业务[1] - 公司在化工能源深冷装置有较强优势 海外订单有望持续增长 未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展 同时开始布局液冷业务 看好长期发展[3] - 2025年上半年营业收入同比下滑4.79% 归母净利润同比增长9.14%[1] - 2025年上半年实现营收13.02亿元 同比下滑4.79% 归母净利润1.35亿元 同比增长9.14%[1] - 单季度看 2025年第二季度公司实现营收6.51亿元 同比下滑5.23% 归母净利润0.67亿元 同比增长8.72%[1] - 收入下滑和利润增幅较小主要系部分海外订单客户船期延期 本该在二季度发货的部分订单在7月初发货 造成二季度收入利润短期波动[1] - 前三季度预计实现归母净利润3.25-3.55亿元 同比增长71.36%-87.19%[2] - 第三季度公司归母预计将实现归母净利润约1.90-2.20亿元 同比增长188%-233%[2] - 大幅增长主要系二季度应发货但未发货的海外订单已进入正常发货以及收入确认流程 并计入三季度报表收入及利润[2] 财务表现 - 2025年上半年公司毛利率/净利率为22.35%/10.34% 同比提升4.71/1.57个百分点[1] - 设备销售分部毛利率为42.35% 同比提升11.88个百分点 高端设备占比提升拉动毛利率增长[1] - 2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/3.87%/2.88%/-0.44% 同比变动+2.15/-0.45/+0.52/+0.57个百分点[1] - 销售费用增长主要因业务拓展投入增加 财务费用下降得益于利息收入增加[1] - 预计2025-2027年归母净利润4.11/5.04/6.22亿元 对应PE值21/17/14倍[3] - 预计2025-2027年营业收入33.27/38.95/43.08亿元 同比增长22.5%/17.0%/10.6%[4] - 预计2025-2027年每股收益1.06/1.31/1.61元[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin 14.9%/15.7%/17.4%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）12.4%/13.6%/14.8%[4] - 预计2025-2027年EV/EBITDA 17.1/14.3/12.1倍[4] 业务发展 - 公司2025年6月底在手订单24.42亿元[2] - 上半年新签订单较上年同期持平但新签订单中海外订单已超50%[2] - 在手订单中海外订单已近40% 占比进一步提升（2025年3月底在手海外订单超过30%）[2] - 公司深冷技术已证实可迁移至液冷领域[2] - 目前公司内部已完成技术讨论并推进研发立项 正在团队组建过程中[2] - 在公司技术、制造以及销售基础框架都完善的情况下 将积极拓展在市场的布局[2] 估值比较 - 可比公司杭氧股份2025年预测PE 21倍 福斯达19倍 中泰股份21倍[18] - 公司当前收盘价21.00元 总市值81亿元[5] - 52周最高价/最低价22.37/10.59元[5] - 近3个月日均成交额2.64亿元[5]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与影视行业底部反转 重点关注AI应用机会 [4][42] - 9月游戏版号发放数量过百 阿里 Meta Suno等升级模型 推动AI应用发展 [2][17][18][19] - 国庆档来临 电影市场表现亮眼 关注影视行业拐点机会 [3][20][22][23] 板块表现回顾 - 传媒行业本周上涨0.47% 跑输沪深300指数(1.15%)和创业板指(1.80%) [1][12] - 板块涨跌幅排名第7位 涨幅靠前公司包括国脉文化(19%) 果麦文化(16%) 东方明珠(15%) 贵广网络(14%) [1][13] - 跌幅较大公司包括金逸影视(-31%) 吉视传媒(-29%) 幸福蓝海(-20%) 中国电影(-18%) [1][13] 游戏行业动态 - 9月发放游戏版号156款 其中国产网络游戏145款 进口网络游戏11款 [2][17] - 重点产品包括腾讯《归环》 米哈游《崩坏：因缘精灵》 网易雷火《星绘友晴天》 巨人网络《热血王朝：篮球》等 [17] - 2025年8月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》 柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [3][30] - iOS游戏畅销榜前列为《王者荣耀》《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》《和平精英》《梦幻西游》 [33] 影视娱乐数据 - 本周电影票房3.54亿元 《731》累计票房10.65亿元 单周票房2.43亿元 占比68.7% [20][22] - 票房二三位为《捕风追影》(累计1.22亿元)和《浪浪山小妖怪》(累计1.65亿元) [20][22] - 下周将上映《刺杀小说家》(猫眼想看37.2万人)《志愿军：浴血和平》(25.7万人)《浪浪人生》(15.3万人) [23] - 网络剧播映指数前三为《许我耀眼》(81.91)《赴山海》(80.95)《灼灼韶华》(78.17) [26] - 综艺节目排名前五为《地球超新鲜》《花儿与少年同心季》《王牌对王牌第九季》《心动的信号第八季》《你好星期六2025》 [27][28] AI技术进展 - 阿里发布通义万相Wan2.5 实现音画同步视频生成能力 [2][18] - Qwen3-Max在LMArena文本排行榜位列第三 超越GPT-5-Chat [2][18] - Meta发布Code World Model(CWM) 参数量32B 支持131K token上下文 [2][19] - Suno发布V5音乐生成模型 音质达到录音室级别 [2][19] 投资建议标的 - 游戏板块推荐恺英网络(总市值589亿元 2025E PE 27倍) 吉比特(市值429亿元 2025E PE 28倍) 心动公司 [4][5][42] - 影视行业推荐芒果超媒(市值662亿元 2025E PE 44倍) 哔哩哔哩(市值862亿港元) 万达电影 华策影视 [4][5][42] - 广告媒体推荐分众传媒(市值1193亿元 2025E PE 21倍) [4][5][42] - IP潮玩推荐泡泡玛特(市值3572亿港元 2025E PE 33倍) 浙数文化 姚记科技 [4][42] - AI应用关注天娱数科 视觉中国等标的 [42]

行业投资评级 - 投资评级为优于大市 [2] 核心观点 - AI时代数据中心热密度加速提升 液冷正在成为智算中心主流散热技术 [7] - 液冷与风冷技术相比具有温度传递快 带走热量多 噪音低和节能 节省空间的优势 [7][11] - 全球各地区PUE考核趋严 液冷渗透率有望持续提升 [7] - 液冷通用架构可分为机房侧和ICT设备侧 机房侧包括一次侧和二次侧设备 [7] - 当前阶段液冷应用主要采用冷板式技术 浸没式方案是长期发展方向 [7] - 液冷市场空间广阔 2026年全球数据中心液冷市场规模有望达百亿美元 [8][9] - 液冷产业链中传统海外散热企业有早期先发优势 但国产厂商拥有高性价比 高响应速度 定制化服务等优势 [9] 算力功率密度提升 液冷是未来散热温控主要技术 - 英伟达最新商用B系列GPU采用冷板液冷技术散热 100%全液冷架构覆盖CPU GPU内存等核心部件 [7][11] - 液冷系统通用架构可拆解为机房侧和ICT设备侧两部分 机房侧分为一次侧和二次侧 [18] - 液冷相比风冷具有更高散热能力和更低TCO 根据中兴通讯测算 液冷方案预计2.2年左右可回收增加的基础设施初投资 [22] - 施耐德数据显示 每机架20kW和40kW部署液冷时投资成本比传统风冷分别节省10%和14% [22] - 英伟达B200芯片TDP功耗达1000W GB200超级芯片达2700W [26] - Vertiv数据显示 AI GPU机架峰值密度有望从2024年130kW到2029年突破1MW [26] - 全球数据中心能耗管控趋严 中国要求新建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内 [34] - 美国要求现有联邦数据中心2025年前PUE<=1.5 新建项目需<=1.4 [35] - 欧洲要求2026年起新建数据中心PUE<1.2 2030年现有数据中心PUE<1.3 [35] - CSP云厂包括META Google AWS微软xAI均在设计和启用液冷方案 [39][41] 液冷应用渗透加速 全球市场规模有望超百亿美元 - 数据中心基础设施建设成本中冷却系统成本占比约20%-25% [81] - 风冷 冷板式液冷 浸没式液冷每kW成本比例关系呈现逐步翻倍 [81] - 预测2026年国内液冷市场规模达113亿元 2027年达238亿元 [9][85] - 2026年通用服务器液冷渗透率14% AI服务器液冷渗透率50% [85][87] - 北美市场冷板式液冷单位价值量约1040美元/kW [9] - 2026年CSP云厂自研ASIC芯片带动液冷市场规模有望达30亿美元 [9] - 2026年英伟达液冷市场规模在乐观情况下预测超70亿美元 [9] - 2026年北美液冷市场规模有望达100亿美元 [9][93] - GB300液冷价值量测算为101420美元 对应单千瓦价值量为1043.4美元/kW [92][93] 液冷产业链解析 - 液冷产业链上游为液冷零部件 中游为系统解决方案供应商/集成商 下游为AIDC服务商 运营商 互联网等 [9][97] - 当前液冷交付模式包括一体化交付与解耦交付两种 解耦交付有利于促进行业标准形成 [101][104] - 液冷系统集成复杂难度成倍提升 系统级能力要求高 [106] - 液冷系统关键零部件包括冷板 快接头 Manifold CDU等 [113] - 英伟达液冷核心供应商包括AVC奇宏 双鸿 台达电子 富士康等 [118] - 台资液冷组件公司预计占据全球70%以上液冷组件市场份额 [125] - 国产厂商包括英维克 申菱环境 高澜股份 曙光数创等已在液冷领域布局 [128][130][132] - Vertiv拥有全球数据中心冷却市场23.5%的份额 是英伟达独家合作伙伴 [134][135] 投资建议 - 随着AI芯片功率提升和单机柜密度提升 全球液冷市场有望迎来高速增长 [9][146] - 具备系统级理解能力的专业温控厂商有望更受益行业发展 [9][146] - 国内厂商凭借性价比等优势仍有机会突破海外市场 [9][146] - 重点推荐英维克 预测2025-2027年公司收入分别为70.2/98.4/138.8亿元 归母净利润分别为6.28/9.46/13.86亿元 [139][147]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量在过去15年通过各领域不良贷款轮流暴露实现软着陆 当前整体不良生成率约0.7% 虽高于历史水平但较2015年峰值有所回落 [1][2] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如压降制造业与批零行业贷款占比 [1] - 拨备计提机制有效平滑利润 多数年份超额计提拨备 存量拨备可释放至少8000亿元净利润 相当于2024年净利润的36%-57% [1][11] - 非信贷领域不良资产已出清或占比极小 表内非标占贷款比例仅1.4% ABS占0.9% 企业债占4.1% [1][10] - 大行及部分城商行在资产质量和拨备压力方面表现更优 [2] 不良贷款出清历程 - 制造业与批零行业不良率已回落至2010年水平 批零行业不良率峰值达7.79%(2016年) 制造业峰值达6.12%(2018年) [8][12] - 房地产对公贷款不良率2023年达峰值4.42% 目前边际生成已过峰但未完全出清 [8] - 城投贷款不良率2020-2023年处于高位 2024年后明显回落 城投债信用利差2024年下台阶 [8][10] - 零售贷款风险正在暴露 个人住房贷款不良率2021年以来持续上升且未见顶 个人经营性贷款不良率2024年快速上升 [8] 贷款结构调整 - 2014-2020年银行降低制造业与批零行业贷款占比 转向个人贷款领域 [8] - 2020年末房地产对公贷款占比仅6% 广义口径(含企业债和非标)占比11% 远低于2010年制造业与批零行业24%的占比 [8] 拨备机制分析 - 上市银行拨贷比2.98%(2025年中) 拨备覆盖率240% 超额拨贷比1.74% 均处于历史中间水平 [10] - 2022年以来超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润的空间收窄 [8] 重点公司推荐 - 建议关注资产质量与拨备压力表现较好且估值较低的成都银行(总市值735亿元 2025E PE 5.3x)、长沙银行(总市值357亿元 2025E PE 4.4x)、张家港行(总市值106亿元 2025E PE 5.4x)、瑞丰银行(总市值104亿元 2025E PE 5.1x) [2][3] - 推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股宁波银行(总市值1741亿元 2025E PE 6.2x)、常熟银行(总市值230亿元 2025E PE 4.9x) [2][3]

证券研究报告 | 2025年9月29日 估值周观察(9月第4期) 电力设备与半导体拔估值延续 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 近一周（2025.9.22-2025.9.26）海外市场涨跌互现。从全球主要市场权益表现看，美股、港股、印度整体下跌，欧元区、日股表现较 好，东证指数上涨1.25%，领涨主流宽基指数。估值方面，印度SENSEX30指数PE下挫超过1x，当前估值分位数位于相对低位。恒生 科技小幅回调后，滚动三年PE到达60%分位数以下。 • A股核心宽基集体下跌，估值温和变动。近一周(2025.9.22-2025.9.26)，A股核心宽基涨跌互现，估值温和波动。具体来看，规模上， 上证50、中证100、沪深300涨幅超过1%，远好于中小盘相关宽基指数。价值成长 ...

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量稳定得益于历史上各领域不良贷款轮流暴露出清 包括小微贷款、制造业及批零行业贷款、房地产开发贷、城投贷款和零售贷款 不良暴露分摊在较长时期且不同领域轮流暴露而非集中爆发 对银行报表影响被摊薄 [1] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如在制造业及批零行业贷款不良快速上升时压降这两个行业贷款占比 [1] - 银行通过拨备操作实现利润平滑 多数年份超额计提拨备 为利润稳定增添两道屏障：不良生成率上升时首先体现为超额计提力度减弱而非拨备计提增加；历史累积存量拨备可用于减轻当下拨备压力 [1] - 非信贷领域不良资产经历出清 包括表内非标、ABS、信用债及资管新规前表外理财 这些领域风险已出清或占比很小 非信贷减值损失相对贷款减值损失比例降至历史低位 [1] - 目前上市银行整体不良生成率边际稳定但处于较高水平 约0.7% 比2015年峰值有所回落但并非完全没有资产质量压力 [2] - 不同银行资产质量压力、拨备计提压力、存量拨备利润维持能力等表现分化 大行及一些城商行表现相对更好 [2] - 今年是此轮业绩下行周期尾声 预计明年行业基本面改善 [2] 各领域不良贷款轮流暴露与出清 - 以2011年作为不良暴露与出清起点 风险化解持续约15年 2011年行业不良生成率转为正值后一路攀升 2015年达到顶峰 [12] - 2010年房地产政策收紧且央行收紧货币政策 2011年房地产调控效果显现 房地产固定资产投资增速开始回落 影响宏观总需求 制造业出现产能过剩问题 [12] - 温州区域流动性危机成为此轮不良资产出清标志性起点 当地不良率2013年达4.41% 2024年末降至0.58% [18] - 小微贷款风险暴露 部分银行大量投放小微贷款 2012年前后经济下行导致不良率快速上升 [18] - 制造业与批零行业不良已经出清 不良率2012年后持续上升 批零行业不良率2016年达峰值7.79% 制造业不良率2018年达峰值6.12% 2023年末回落至2010年水平附近 [26][29] - 工商银行采矿业不良率从2013年开始上升 2019年达峰值 目前降至较低水平 [29] - 房地产行业不良率见顶回落 房地产开发贷不良率2020年前不超过1.4% 2021年后快速上升 2023年达峰值4.42%后有所回落但仍处于较高水平 [35][37] - 2020年末上市银行房地产对公贷款占贷款总额比重仅6% 广义口径下占比仅11% 远低于2010年末制造业与批零行业风险暴露前24%的占比 [37] - 化债降低城投风险 城投贷款不良率2023年后缓步下降 2024年后明显回落 [41][44] - 零售贷款风险正在暴露且尚未见顶 包括个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款和个人经营性贷款在内的各类型零售贷款不良率都在上升 [50][53] - 其他领域贷款对整体风险影响不大 电热水气行业不良率很低 票据贴现一般没有不良贷款 剩余行业贷款分布零散且总体占比不高 [60] 主动调整贷款结构应对风险 - 银行在风险暴露过程中主动调整贷款结构降低风险 制造业和批零行业风险暴露后降低这两个行业贷款配置 将信贷资源投向低风险个人贷款领域 包括个人住房贷款和个人消费贷款、信用卡贷款等 [66] - 贷款结构调整过程大约发生在2014-2020年 与零售转型同步 [66] - 2021年后住房贷款需求减少、提前还款增加导致个人住房贷款占比明显回落 近几年普惠贷款政策支持推动个人经营性贷款占比提升 [68] 通过拨备削峰填谷 - 银行通过拨备计提平滑利润 景气度高时多计提拨备 景气度低时少计提拨备 减轻不良贷款暴露对净利润影响 [69] - 2012年及之前不良生成率很低 银行拨备超额计提幅度很大 2013年后不良生成率攀升 但大部分年份上市银行整体仍超额计提拨备 [70] - 2022年以来上市银行超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润空间收窄 [72] - 目前上市银行拨贷比、拨备覆盖率、超额拨贷比均处于历史中间水平 [75] - 上市银行整体存量拨备还可释放至少8000亿元净利润 足够保持约四年净利润不减少 [81][82] 非信贷不良资产出清 - 银行非信贷领域承担信用风险的资产包括表内非标、ABS、企业债及资管新规前表外理财 [81] - 截至2025年6月末上市银行非标资产相对贷款比例仅1.4% 表内ABS相对贷款比例仅0.9% 企业债相对贷款比例4.1% [81] - 资管新规前银行理财风险在资管新规后转入表内处置 例如招商银行2020-2021年共为回表理财资产计提减值231亿元 [84] 投资建议 - 建议关注资产质量和拨备压力表现较好且估值较低的成都银行、长沙银行、张家港行、瑞丰银行 [2] - 四季度推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股 包括宁波银行、常熟银行 [2]

核心观点 - 报告推荐了2025年10月各行业的重点股票 覆盖电子、通信、电力设备与新能源、地产建筑建材、汽车、金属与金属材料、互联网、医药和食品饮料等多个行业 [1][2] - 所有推荐股票均获得"优于大市"或"优大于市"的投资评级 显示整体看好态度 [2][3] - 投资逻辑聚焦于技术创新、海外扩张、政策受益和业绩增长等核心驱动因素 [2] 电子行业 - 翱捷科技(688220 SH) 具备2-5G全制式蜂窝通信能力 并集成端侧连接与计算功能 包括WiFi/蓝牙/GNSS/Lora等通信协议和CPU/GPU/NPU/ISP处理能力 [2] - 公司ASIC能力国内领先 拥有大芯片定制经验 蜂窝配套模组应用于AI玩具 RedCap技术有望推动可穿戴设备等新趋势发展 [2] - 2025年预测EPS为-1.14元 2026年转正为0.09元 对应2026年PE为1177.78倍 [3] 通信行业 - 中兴通讯(000063 SZ) 作为通信设备龙头 受益于国产算力发展 具备芯片自主可控能力 [2] - 2025年预测EPS为1.86元 2026年为2.23元 对应2025年PE为23.91倍 2026年为19.94倍 [3] 电力设备与新能源行业 - 金风科技(002202 SZ) 是国内风机龙头 "两海"战略推动盈利能力改善 海外订单持续增长 风机中标价格改善带动毛利率修复 [2] - 各省"136号文"实施细则落地 风电场转让业务复苏有望推动下半年业绩弹性 [2] - 2025年预测EPS为0.64元 2026年为0.87元 对应2025年PE为22.41倍 2026年为16.48倍 [3] - 阳光电源(300274 SZ) 是全球光伏逆变器和储能系统双领域龙头 海外大储需求爆发 欧洲工商储需求开始爆发 新兴市场平价光储需求旺盛 [2] - 公司规划布局AIDC电源业务 致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电"一站式解决方案 [2] - 2025年预测EPS为6.74元 2026年为7.04元 对应2025年PE为23.37倍 2026年为22.37倍 [3] 地产建筑建材行业 - 圣晖集成(603163 SH) 是台资洁净室工程服务商 台湾母公司随台积电赴美建厂 公司作为海外经营平台独占台湾以外全球市场 [2] - 公司绑定富士康、日月光等潜在赴美客户 并有望参与北美数据中心建设 [2] - 2025年上半年新签合同增长70% 2026年预期PE仅20倍 当前估值具吸引力 [2] - 2025年预测EPS为1.42元 2026年为2.06元 对应2025年PE为33.74倍 2026年为23.26倍 [3] 汽车行业 - 小鹏汽车-W(9868 HK) 新车型走量 纯视觉方案落地将高阶智驾车型渗透至20万以内市场 加速实现高阶智驾平权 [2] - 预计2025年营收885亿元 2026年1181亿元 2027年1303亿元 预计2025年归母净利润-16亿元 2026年转正为27亿元 2027年增至47亿元 [2] - 2025年预测EPS为-0.83元 2026年为1.39元 对应2025年PE为-109.40倍 2026年为65.32倍 [3] 金属与金属材料行业 - 五矿资源(1208 HK) 解决了社区矛盾 2024年大幅释放业绩 2024-2029年铜矿产量增长50% [2] - 有2座铜矿处于改扩建过程中 2027年完工后成本减半 降本空间大 [2] - 2025年预测EPS为0.44元 2026年为0.58元 对应2025年PE为14.23倍 2026年为10.79倍 [3] 互联网行业 - 阿里巴巴-W(9988 HK) 组织势能向上 核心团队稳定 消费和AI+云战略目标清晰 [2] - 公司完成从芯片、模型到应用的自主布局 定位全栈AI服务商 追加更大AI投入 云计算份额有望持续提升 [2] - 电商业务保持稳健增长 即时零售短期投入带来利润压力 但长期看好打造大消费生态价值 [2] - 2025年预测EPS为8.77元 2026年为10.09元 对应2025年PE为18.99倍 2026年为16.50倍 [3] 医药行业 - 南微医学(688029 SH) 为器械集采反内卷受益标的 国内业务在集采反内卷及新品带动下有望企稳 海外业务保持较快增长 [2] - 2025年有收购标的并表 表观业绩增速亮眼 [2] - 2025年预测EPS为3.66元 2026年为4.26元 对应2025年PE为25.75倍 2026年为22.13倍 [3] 食品饮料行业 - 巴比食品(605338 SH) 内生门店迭代 外延有序落地 加盟堂食店型7月上线 新增小笼、馄饨等品类 标杆店表现优秀 [2] - 2025年第二季度青露并表 7月完成浙江知名包点连锁"馒乡人"旗下约250家门店供应链切换 后续有序推进股权收购 [2] - 高管9月再次增持体现发展信心 经营层面改善趋势明显 [2] - 2025年预测EPS为1.18元 2026年为1.34元 对应2025年PE为19.36倍 2026年为17.04倍 [3]

证券研究报告 | 2025年09月29日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-26 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3828.10 | 13208.99 | 4550.04 | 14218.34 | 3850.85 | 1450.82 | | 涨跌幅度（%） | -0.65 | -1.76 | -0.94 | -1.53 | -2.40 | -1.60 | | 成交金额（亿元） | 9278.64 | 12190.20 | 5987.23 | 4490.60 | 5670.76 | 938.97 | $$\overline{{{\prod_{p\in\mathbb{R}}\sum_{i=1}^{n}\frac{p_{i}}{p_{i}}}}}$$ ($\frac{\pi}{10}$) 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标继续提示经济回暖 固定收益投资策略:2025 年 10 月转债市场研判及 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"优于大市" [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化加速发展 地平线与哈啰合作推动Robotaxi商业化落地 禾赛科技港股上市 [1] - 智能驾驶渗透率持续提升 L2级以上功能渗透率达30.4% 同比增加15个百分点 [3] - 感知层技术快速迭代 800万像素摄像头占比达41.7% 同比提升23个百分点 [2] - 决策层算力需求增长 英伟达自动驾驶芯片占比达57.5% 同比提升27个百分点 [2] - 投资建议覆盖整车、L4自动驾驶及零部件多个环节 [4] 行业新闻总结 - 工信部拟出台自动驾驶安全强制性国家标准 规范组合驾驶辅助系统使用 [15] - 科博达收购智能科技60%股权 交易价格3.45亿元 进军汽车智能化产业 [17] - 小鹏汽车加速欧洲市场拓展 进入瑞士、奥地利等五国市场 [18][19] - 地平线与哈啰达成战略合作 共同开发L4级自动驾驶全栈解决方案 [21] - 禾赛科技在香港交易所主板上市 融资总额超41.6亿港元 [23][24] - 小马智行获得迪拜Robotaxi路测许可 首批车辆已开启测试 [25] - 文远知行与Grab合作在新加坡推出自动驾驶出行服务Ai.R项目 [26] - 华阳集团为问界M7配套多款核心产品 包括W-HUD、仪表屏等 [20] 高频核心数据更新 - 2025年7月前视摄像头渗透率66.7% 同比+6pct 其中800万像素占比41.7% 同比+23pct [2] - 自动驾驶域控渗透率30.2% 英伟达芯片占比57.5% 同比+27pct [2] - 激光雷达渗透率10.7% 同比+3.3pct 华为市占率40% 禾赛科技28% [2] - 特斯拉FSD累计行驶里程超45亿英里 第二季度行驶超10亿英里 [40] 智能驾驶渗透率 - L2级以上功能渗透率30.4% 同比+15pct [3] - 高速NOA渗透率30.5% 同比+16pct 城区NOA渗透率13.3% 同比+4pct [3] - 前视摄像头渗透率66.7% 前向毫米波雷达57.5% 激光雷达10.7% [3] - 驾驶域控渗透率30.2% 同比+13.6pct [3] 智能座舱配置 - 10寸以上中控屏渗透率84.7% 同比持平 [3] - 10寸以上液晶仪表渗透率49.3% 同比-3pct [3] - HUD渗透率19.2% 同比+3pct [3] - 智能座舱域控制器渗透率41% 同比+10pct [3] 智能网联配置 - OTA渗透率76.3% 同比+2pct [3] - T-BOX渗透率68.2% 同比-6pct [3] 重点公司投资建议 - 整车推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] - L4自动驾驶推荐小马智行、文远知行 [4] - 零部件推荐禾赛科技、沪光股份、地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子、星宇股份、伯特利 [4]