证券研究报告 | 2026年05月09日 宏观经济周报 就业优先有望再加力 今年一季度中国实际 GDP 同比增长 5.0%，达到年度目标区间上沿，较去年四 季度的 4.5%明显回升；GDP 平减指数同比回升至-0.1%。量价同步改善，是 我国经济转型提速、逐步走出通缩的重要标志。 四月底政治局会议对一季度经济评价为"起步有力，主要指标好于预期"， 但也指出"困难和挑战仍存，经济持续稳中向好的基础还需巩固"。深层压 力主要来自就业与消费。历史数据显示，失业率每上升 0.1 个百分点，居民 消费倾向约下降 0.8 个百分点。近三年一季度调查失业率均值从 5.23%升至 5.30%，同期消费倾向从 63.2%降至 62.2%，降幅约 1 个百分点。这一负相关 的背后，既有房地产与基建进入存量时代、建筑从业人数持续减少的因素， 也有产业升级、企业出海及 AI 应用对传统岗位形成的挤出效应。 "五一"假期数据进一步印证了居民消费意愿走低：国内出游总花费同比增 长 2.9%，较清明节的 6.6%明显回落，也明显低于去年同期的 8.0%；人均花 费同比下降 0.6%，降幅较清明节扩大，而去年同期为 1.4%。"五一"假期 ...

证券研究报告 | 2026年05月09日 多资产周报 汇率突破 6.8 汇率突破 6.8。2026 年 5 月 7 日，人民币对美元汇率迎来重大突破，离 岸人民币盘中最高触及 6.7974，创下自 2023 年 2 月以来的新高。（1） 本轮升值的核心驱动力之一是美元指数的走弱。随着中东地缘冲突逐步 释放缓和信号，此前支撑美元的强力避险情绪大幅降温，资金开始从美 元资产流出，转向非美货币。同时，美联储货币政策与国内经济周期的 错位，导致美元吸引力进一步回落，为人民币反弹腾挪出了空间。在汇 市表现中，日元和韩元的带头冲锋形成了显著的传染效应。特别是韩股 年内涨幅冠绝全球，吸引了大量国际资本涌入亚洲市场，人民币作为地 区资产的重要锚点，顺势启动升值进程。（2）四月出口数据继续走强， 我国 4 月出口同比增 14.1%，大幅高出彭博调查预期 8.4%和前值 2.5%， 持续为外汇市场提供稳定的净流入。长期积累的高顺差背景下，企业手 中握有大量存量外汇。随着 6.80 关键点位的突破，市场升值预期被激 发，大量出口企业选择在此时点集中结汇，这种行为进一步推高了人民 币汇价，形成了"升值—结汇—再升值"的正反馈循环。（ ...

证券研究报告 | 2026年05月09日 今世缘（603369.SH） 优于大市 2025 年释放压力，2026Q1 销售收现好于收入端 2025 年收入下滑 12%，26Q1 降幅环比收窄。2025 年公司实现营业总收入 101.8 亿元/同比-11.8%，归母净利润 26.0 亿元/同比-23.7%，其中 2025Q4 收入 13.0 亿元/同比-18.9%，归母净利润 0.55 亿元/同比-83.2%；2026Q1 收入 43.2 亿元/ 同比-15.2%，归母净利润 13.8 亿元/同比-15.8%，净利率逐步趋稳。结合 2025Q4+2026Q1 看，收入同比-16.2%/净利润同比-26.9%/收入+合同负债环比变 化合计同比-0.5%/销售收现同比-3.1%，预收及现金表现好于收入端。 2025 年淡雅等产品展现韧性，苏中市场表现较好。分产品看，2025 年销售量同 比-11.0%/吨价同比-2.0%；其中特 A+类产品收入 62.3 亿元/同比-16.9%，预计 四开、对开受场景压制下滑幅度超过整体，V 系列下滑幅度更大；特 A 类产品收 入 32.7 亿元/同比-2.3%，其中淡雅高势能放量 ...

证券研究报告 | 2026年05月09日 策略周报 A 股日历效应还有效吗？ 风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。 核心结论：①日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。 ②近年来 A 股"Sell in May"现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。 ③市场短期或震荡，但不改上行格局。结构上注重均衡，科技是中期主线， 重视白酒地产以及资源品。 日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。回顾 05 年 以来上这个指数月度涨幅，可以发现各大宽基指数在 2 月、11 月受益较好且 胜率较高。常见的日历效应包括春季躁动、四月决断和"sell in May"等 等，其背后主要与一年中每个阶段投资者的关注点不同：年初至 3 月投资者 往往会关注开年情绪高涨带来的春季躁动行情，行业结构轮动加快。3 月两 会召开部署全年重要工作，市场博弈情绪往往再度升温，两会行情一般在会 前及会后 20 天内较为明显，顺周期行业胜率较高。4 月是基本面和政策面的 验证期，若基本面、政策面不及预期，行情常因缺乏基本面支撑而回落。例 如，12、24 年。相反，若基本面、政策面变好，4 月市场往往上 ...

证券研究报告 | 2026年05月09日 多因子选股周报 反转因子表现出色，中证 1000 增强组合年内超额 4.06% 核心观点 金融工程周报 国信金工指数增强组合表现跟踪 因子表现监控 以沪深 300 指数为选股空间。最近一周，一年动量、标准化预期外收入、单 季 ROE 等因子表现较好，而 EPTTM、预期 EPTTM、一个月波动等因子表 现较差。 以中证 500 指数为选股空间。最近一周，特异度、三个月反转、标准化预期 外收入等因子表现较好，而预期 PEG、三个月换手、一个月换手等因子表 现较差。 以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，特异度、三个月反转、一年动量 等因子表现较好，而预期 BP、预期 PEG、BP 等因子表现较差。 以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，一年动量、标准化预期外收入、 高管薪酬等因子表现较好，而单季 EP、预期 EPTTM、三个月波动等因子表 现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、特异度、三个月反转等 因子表现较好，而股息率、预期 EPTTM、预期 BP 等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深 300 指数增强产品共 ...

证券研究报告 | 2026年05月09日 港股投资周报 恒生科技领涨，港股通资金持续净流入 核心观点 金融工程周报 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益-0.17%，相对恒生指数超额收益-2.56%。 本年，港股精选组合绝对收益-10.42%，相对恒生指数超额收益-13.40%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等 角度在过去 20 个交易日创出过 250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股 票。 近期，建滔积层板等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为周期、大金融、 制造、消费和医药板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益 4.75%；港股通 50 指数收益最低，累计收益 2.19%。 行业指数方面，本周综合企业行业收益最高，累计收益 9.50%；能源业行业 收益最低，累计收益-8.79%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流出 2 亿港元，近一个月以来港股通 累计净流入 708 亿港元，今年以来港股通累计净流入 2773 亿港元 ...

25 年营收利润双降，毛利率企稳，销售费用优化。1）2025 年公司实现营业 收入 26.89 亿元，归母净利润 4.67 亿元，同比分别下降 17.80%、13.34%，对 应全面摊薄 EPS 1.12 元（2024 年为 1.31 元）。营收下滑主要受互联网营销 业务主动收缩影响（数字营销收入 8.79 亿元，同比-23.01%），叠加游戏业 务（8.65 亿元，-14.78%）和扑克牌业务（9.23 亿元，-14.69%）阶段性承 压。利润降幅（-13.34%）小于营收降幅（-17.80%），主因销售费用同比大 幅下降 38.14%至 1.63 亿元（游戏板块优化投放策略），规模效应下净利润 率提升至 18.16%（2024 年为 17.23%）。综合毛利率 43.54%，同比基本持平 （2024 年 43.44%），各业务毛利率稳定在合理区间。经营活动现金流量净 额 4.95 亿元，同比-16.72%，盈利质量整体稳健；2）2026 年 Q1 公司实现营 业收入 7.89 亿元，同比增长 1.31%；归母净利润 1.40 亿元，同比微降 0.64%， 对应 EPS 0.33 元（2025Q1 为 0. ...

证券研究报告 | 2026年05月08日 2026年05月09日 营收高速增长，战略投入导致利润端亏损。1）2025年公司实现营业收入81.98 亿元，同比增长 44.78%， 归母净利润-15.93 亿元（2024 年为-15.95 亿元）， 对应全面摊薄 EPS -1.28 元（2024 年为-1.30 元）。营收高增主要受天工 AI 板块拉动。业绩亏损主因销售费用同比大增 81.53%至 41.82 亿元（市场推广 费和渠道服务费增加），以及管理费用因股权激励费用同比+36.81%。扣非 净利润-15.47 亿元。综合毛利率 68.61%（同比-4.95pct），受短剧业务快 速增长带来的内容制作成本增加影响。经营活动现金流量净额-7.36 亿元， 2024 年为+2.90 亿元，主要因 AI 及短剧业务应收和推广支出前置；2）2026 年 Q1 公司实现营业收入 25.70 亿元，同比增长 45.69%； 归母净利润-8.87 亿元，同比亏损扩大 15.34%（2025Q1 为-7.69 亿元），对应 EPS -0.71 元。 天工 AI 高速增长，短剧平台成为核心增长引擎。1）天工 AI 板块 20 ...

国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益 1.84%，相对偏股混合型基金指数超 额收益-0.77%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益 20.48%，相对偏股 混合型基金指数超额收益 7.78%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动 股基中排名 26.93%分位点（1002/3721）。 证券研究报告 | 2026年05月09日 主动量化策略周报 小盘成长领涨，成长稳健组合年内满仓上涨 31.87% 核心观点 金融工程周报 本年，股票收益中位数 3.03%，56%的股票上涨，44%的股票下跌；主动股 基中位数 11.71%，85%的基金上涨，15%的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合： 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴 优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 超预期精选组合： 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池， 接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备 基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 本周，超预期精选组合绝对收益 1.42%，相对偏股混合型 ...

证券研究报告 | 2026年05月08日 2026年05月09日 **Acknowledgments** I would like to thank my supervisor, for his kind of support. I would like to thank my supervisor, for his kind of support. 当上市公司盈余公告的业绩发生大幅变化时，作为对上市公司跟踪调研最为 密切的群体，分析师通常会在其研报的标题中鲜明标示其"业绩超预期"或 "利润超预期"，相比其它判定方式，标题超预期是分析师融合了上市公司 客观盈余数据和主观调研跟踪之后的综合判断，对上市公司是否超预期的判 定更为综合、全面。本文主要对上市公司披露 2026 年一季报（或者业绩预 告）后，至少有一篇分析师点评超预期（标题中出现"业绩"、"利润"、 "营收"、"增长"、"超预期"、"好于预期"等关键词）研报的公司进 行梳理。 一季报披露情况：截至 2026 年 5 月 7 日，在 2026 年 1 月 1 日前已上市的 A 股公司中，共超 5458 家公司披露了 2026 年一季报。 从不同指数成分股 ...