报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.77%，宽基ETF中科创板ETF收益最高，板块ETF中科技ETF收益最高，热点主题中芯片ETF收益最高；上周股票型ETF净赎回73.19亿元，宽基ETF中中证500ETF净申购最多，板块ETF中大金融ETF净赎回最少，主题ETF中红利ETF净申购最多；截至上周五，华夏、易方达、国泰三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三；本周将有易方达中证全指通信设备ETF等1只ETF发行 [1][2][56] 各部分总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.77%，科创板、中证1000、中证500、创业板类、A500、沪深300、上证50ETF涨跌幅中位数分别为7.15%、3.54%、2.94%、1.53%、0.73%、0.01%、 - 0.18%；商品型、债券型、货币型、跨境型ETF涨跌幅中位数分别为0.71%、0.10%、0.01%、 - 0.18% [1][12] - 分板块看，上周股票型ETF中科技、消费、大金融、周期板块ETF涨跌幅中位数分别为3.29%、 - 0.04%、 - 0.30%、 - 0.91% [17] - 按热点主题分类，股票型ETF中芯片、AI、医药ETF涨跌幅中位数分别为7.85%、4.74%、3.12%，表现相对强势；红利、银行、电力ETF涨跌幅中位数分别为 - 1.88%、 - 1.72%、 - 1.28%，表现相对弱势 [17] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、债券型、跨境型ETF规模分别为26499亿元、9827亿元、7994亿元，商品型、货币型ETF规模相对较小，分别为3011亿元、2267亿元 [19] - 宽基ETF方面，沪深300、科创板ETF规模较大，分别为2656亿元、2089亿元，A500、创业板类、中证500、中证1000、上证50ETF规模相对较小，分别为2071亿元、1354亿元、764亿元、403亿元、292亿元 [19] - 上周股票型ETF净赎回73.19亿元，总体规模增加528.99亿元；货币型ETF净申购61.35亿元，总体规模增加61.57亿元 [23] - 宽基ETF中，中证500ETF净申购最多，为48.68亿元，规模增加70.40亿元；科创板ETF净赎回最多，为44.00亿元，规模增加86.11亿元 [23] - 分板块看，截至上周五科技板块ETF规模为6537亿元，周期板块ETF规模次之，为2605亿元；消费、大金融ETF规模相对较小，分别为1852亿元、1845亿元；按热门主题看，截至上周五芯片、证券、医药ETF规模最高，分别为3255亿元、1436亿元、1135亿元 [25] - 按板块来看，上周大金融ETF净赎回最少，为1.98亿元，规模减少8.15亿元；科技ETF净赎回最多，为103.92亿元，规模增加289.06亿元 [29] - 按热点主题来看，上周红利ETF净申购最多，为7.57亿元，规模减少4.53亿元；芯片ETF净赎回最多，为83.84亿元，规模增加210.86亿元 [29] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类、A500ETF市盈率分别处于54.25%、74.32%、82.99%、80.76%、55.08%、52.99%分位数水平，市净率分别处于44.67%、58.75%、88.19%、62.72%、58.46%、53.45%分位数水平；科创板类ETF目前市盈率和市净率分别处于53.51%、86.71%分位数水平；与前周相比，上证50ETF估值分位数明显降低 [32] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF市盈率分别处于33.94%、11.15%、44.51%、71.84%分位数水平，市净率分别处于50.78%、32.54%、13.87%、74.40%分位数水平 [34] - 截至上周五，银行、军工、红利ETF市盈率分位数较高，分别为93.31%、77.04%、76.96%；芯片、银行、AIETF市净率分位数较高，分别为95.46%、88.23%、84.56% [38] - 总体来看，宽基ETF中A500ETF估值分位数相对较低；按板块来看，大金融ETF估值分位数相对温和；按细分主题来看，酒、新能车ETF估值分位数相对较低 [41] ETF融资融券情况 - 近一年内股票型ETF融资余额和融券余量双升；截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的545.26亿元上升至550.41亿元，融券余量由前周的28.24亿份下降至27.81亿份 [42] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额最高的10只ETF中，日均融资买入额较高的为科创板ETF和芯片ETF [43] - 上周一至周四股票型ETF中日均融券卖出量最高的10只ETF中，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和沪深300ETF [47] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，在规模指数ETF、主题、风格及策略指数ETF和跨境型ETF等细分领域有较高管理规模；易方达基金上市非货币ETF总规模排名第二，在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高；国泰基金上市非货币ETF总规模排名第三，在行业、商品、主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [51] - 上周新成立13只ETF，本周将有易方达中证全指通信设备ETF等1只ETF发行 [53]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的研报内容进行总结。 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：指数增强基金超额收益模型（隐含）**[36][38] * **模型构建思路**：通过统计指数增强型基金相对其基准指数的超额收益，来评估量化选股策略在公募基金层面的整体表现。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取全市场指数增强型基金作为样本池[36]。 2. 剔除成立时间不足6个月（仍在建仓期）的基金[36]。 3. 计算每只基金在统计期内（周度、年度）的净值增长率与其业绩比较基准收益率的差值，即超额收益[36]。 4. 对所有基金的超额收益进行排序，并计算不同分位数（如中位数、10%、90%等）的统计值，以反映整体表现分布[38]。 * **模型评价**：该模型并非一个具体的选股模型，而是一个用于跟踪和评估市场上指数增强策略整体效果的统计框架，反映了量化投资在公募领域的应用成效。 **2. 模型名称：量化对冲型基金收益模型（隐含）**[36][38] * **模型构建思路**：通过统计量化对冲型基金的绝对收益，来评估市场中性策略在公募基金层面的整体表现。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取全市场量化对冲型基金作为样本池[36]。 2. 剔除成立时间不足6个月（仍在建仓期）的基金[36]。 3. 直接计算每只基金在统计期内（周度、年度）的净值增长率，即其绝对收益[36]。 4. 对所有基金的绝对收益进行排序，并计算不同分位数（如中位数、10%、90%等）的统计值，以反映整体表现分布[38]。 * **模型评价**：该模型用于评估市场中性策略在剥离市场风险后，获取绝对收益的能力，是衡量量化对冲策略有效性的重要参考。 模型的回测效果 **1. 指数增强基金超额收益模型** * 本周超额收益中位数：0.26%[36][38] * 本周超额收益最小值：-2.10%[38] * 本周超额收益10%分位数：-0.44%[38] * 本周超额收益20%分位数：-0.12%[38] * 本周超额收益30%分位数：0.02%[38] * 本周超额收益40%分位数：0.12%[38] * 本周超额收益60%分位数：0.37%[38] * 本周超额收益70%分位数：0.52%[38] * 本周超额收益80%分位数：0.66%[38] * 本周超额收益90%分位数：0.91%[38] * 本周超额收益最大值：2.40%[38] * 本年超额收益中位数：4.14%[36][38] * 本年超额收益最小值：-15.05%[38] * 本年超额收益10%分位数：-0.47%[38] * 本年超额收益20%分位数：0.98%[38] * 本年超额收益30%分位数：2.19%[38] * 本年超额收益40%分位数：3.24%[38] * 本年超额收益60%分位数：5.53%[38] * 本年超额收益70%分位数：6.56%[38] * 本年超额收益80%分位数：8.28%[38] * 本年超额收益90%分位数：9.70%[38] * 本年超额收益最大值：26.30%[38] **2. 量化对冲型基金收益模型** * 本周收益中位数：-0.14%[36][38] * 本周收益最小值：-0.96%[38] * 本周收益10%分位数：-0.38%[38] * 本周收益20%分位数：-0.26%[38] * 本周收益30%分位数：-0.20%[38] * 本周收益40%分位数：-0.17%[38] * 本周收益60%分位数：0.09%[38] * 本周收益70%分位数：0.21%[38] * 本周收益80%分位数：0.44%[38] * 本周收益90%分位数：0.83%[38] * 本周收益最大值：1.49%[38] * 本年收益中位数：1.58%[36][38] * 本年收益最小值：-4.45%[38] * 本年收益10%分位数：-2.97%[38] * 本年收益20%分位数：-1.96%[38] * 本年收益30%分位数：-0.90%[38] * 本年收益40%分位数：-0.29%[38] * 本年收益60%分位数：2.21%[38] * 本年收益70%分位数：2.54%[38] * 本年收益80%分位数：2.68%[38] * 本年收益90%分位数：3.68%[38] * 本年收益最大值：6.55%[38]

投资评级 - 报告给予携程集团-S（09961.HK）“优于大市”评级[1][6] 核心观点 - 反垄断罚款落地消除不确定性，核心经营韧性仍在，回购力度增强支撑EPS稳定表现[1][3] - 短期国内业务因监管调整和宏观因素增速放缓，但国际业务成为结构性亮点，长期全球化与高品质战略有望驱动价值重估[2][3][4] 财务表现与关键数据 - 2026Q2公司营业收入157亿元，同比上升6%[1][12] - 2026Q2录得净亏损24亿元，主要因计提52亿元反垄断罚款，剔除后净利润为27亿元[1][12] - Non-GAAP归母净利润48亿元，同比下降4.3%[1][12] - 经调整EBITDA为46亿元，同比下降6.5%[1][12] - 报告期内基本股本数同比下降4.2%，Non-GAAP摊薄后EPS同比提升1%[1][12] - 2024年营业收入53294百万元，同比增长19.7%[5] - 2025年营业收入62409百万元，同比增长17.1%[5] - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为67017/74248/82195百万元，增速分别为7.4%/10.8%/10.7%[5] - 预测2026E/2027E/2028E经调整净利润分别为16246/17545/19061百万元[11] - 预测2026E/2027E/2028E每股收益分别为23.35/25.22/27.40元[11] 业务拆分与增长驱动 - 住宿预订收入66亿元，同比增长6%，剔除反垄断处罚冲减后同比增长8%[2][16] - 国内间夜量预计增长中个位数，价格同比持平[2][16] - 交通票务收入54亿元，同比下降1%，受高能源价格及火车票务监管调整影响[2][16] - 旅游度假收入12亿元，同比增长8%，主要系纯海外增长带动[2][16] - 商旅管理收入7.71亿元，同比增长11%[2][16] - 国际业务系增长核心动能，Trip收入增速保持50%以上[2][16] 战略与竞争壁垒 - 公司已主动下架“金牌特牌”等合作模式并调整平台商家排序规则[3][17] - 预计短期收入增速放缓，2027年下半年后基数有望进入常态化阶段[3][17] - 重申全球化与高品质（G2）战略重心，推出最新流量排序规则，中高端服务履约优势有望助力稳定市场份额[3][17] - Trip.com国际业务展现强劲增长势头，有望成为价值重估核心引擎[3][17] - AI技术已应用于智能客服、行程规划等场景，实现降本增效[3][17] - 数十年沉淀的全球供应链、服务和履约能力壁垒仍在[3][17] 盈利预测调整与估值 - 下修收入增速至7.4%/10.8%/10.7%（此前为9.7%/13.1%/12.3%）[4][18] - 2026年国内/出境/纯海外同比增速从2.5%/6.7%/39.9%下降至-0.6%/6.0%/39.1%[4][18] - 下修经调整经营利润至178/189/205亿元（此前为181/200/220亿元）[4][18] - 下调经调整归母业绩至162/175/191亿元（此前为169/194/217亿元）[4][18] - 对应估值为13/12/11倍PE[4][18] - 当前估值尚未对公司海外业务增长定价，未来海外业务规模盈利预期有望带动估值提升[4][19] - 50亿美元回购额度提供一定安全边际[4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs市场震荡企稳，中报冲击逐渐消化，中证REITs指数周涨0.5%，从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>中证REITs>中证全债>沪深300，一级市场供给持续扩容 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 中证REITs指数周涨0.5%，表现优于沪深300指数（-0.1%）、中证全债（0.1%），弱于中证转债（1.0%），年初至今涨跌幅为-10.6% [1][2][6] - 近一年中证REITs指数回报率为-17.5%，波动率为8.5%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][11] - 9月18日REITs总市值为2316亿元，较上周增加7亿元；全周日均换手率为0.31%，较前一周下降0.01% [2][11] 不同项目属性和类型REITs表现 - 产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为0.6%、0.0% [3][19] - 除商业不动产、生态环保、市政收跌外，其他类型REITs均收涨，数据中心、仓储物流、消费类REITs领涨 [3][19] - 周度涨幅排名前三的REITs为南方万国数据中心REIT（+4.77%）、中航易商仓储物流REIT（+4.51%）、华泰宝湾物流REIT（+3.62%） [3][21] 交易活跃度和资金流向 - 数据中心REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.7%；消费REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额18.2% [3][23] - 主力净流入额前三名分别为鹏华深圳能源REIT（514万元）、南方万国数据中心REIT（491万元）、东方红隧道股份高速公路REIT（207万元） [3][24] 一级市场发行 - 2026年1月1日至9月18日，交易所处在已问询阶段的REITs产品有11只，已反馈的产品15只，已受理的产品4只 [27] - 国金嘉泽新能公募REITs于9月14日获批，底层资产为宁夏吴忠同心县两座风电项目，评估值10.46亿元，基金期限16年、募集3亿份，战略配售20% [4][38] - 国联安泰华城商业不动产REIT于9月15日申报，底层资产为山东潍坊泰华城购物中心，商业面积约33万平方米、商户约1300余家 [4][38] - 广发新世界商业不动产REIT于9月17日申报，拟发行38.18亿元，底层资产为上海淮海中路K11商办综合体 [4][38] 估值跟踪 - REITs既有债性又有股性，截至9月18日，公募REITs年化现金分派率均值为7.8% [29] - 从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO偏向短期视角 [29] - 截至9月18日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高111BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为387BP [1][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月经济增速企稳A股低位反弹，债市稳步上涨，超长债修复前期下跌，上周超长债交投活跃，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][11][3] - 30年国债和20年国开债在三季度债市存在交易性机会，前者短期利差有压缩空间，后者品种利差预计继续窄幅波动 [2][3][12] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 8月经济数据显示工业增加值同比回升至5.2%，社零总额同比下滑至0.4%，固投当月同比小幅反弹到 -10.5%，经济增速企稳，超长债修复前期下跌 [1][11][3] - 上周超长债交投活跃度小幅上升且交投活跃，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][11][4] 超长债投资展望 - 30年国债：截至9月18日，30年与10年国债利差44BP处于近五年高位，三季度债市有交易性机会，短期利差或继续压缩 [2][12] - 20年国开债：截至9月18日，20年国开债与国债利差7BP处于历史较低位置，三季度债市有交易性机会，品种利差预计继续窄幅波动 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额27.6万亿，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.09.14 - 2026.09.20）超长债发行量大增，共发行1755亿元 [19] - 分品种：国债730亿，地方政府债929亿等；分期限：15年67亿，20年382亿，30年1306亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1491亿，均为超长地方政府债 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额15748亿，占比18.1% [28] - 与上上周相比，成交额增加653亿，占比增加0.5%，各品种有不同变动 [28] 收益率 - 8月经济增速企稳，超长债修复前期下跌 [44] - 各类型超长债不同期限收益率有变动，如国债15 - 50年收益率变动 -1 - -2BP等 [44] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平处于近五年高位，30年 - 10年国债利差44BP，较上上周变动 -2BP [51] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，20年国开债和国债利差7BP、铁道债和国债利差9BP，较上上周分别变动0BP和 +1BP [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2612收116.60元，增幅0.47% [59] - 成交量50.3183万手（ +63390手），持仓量21.6555万手（ +21465手），均大幅上升 [59]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 经过前期缩量调整，随美联储加息落地，市场风险偏好修复，转债市场情绪跟随修复，前期回调多的偏股品种反弹幅度更大，偏债型转债估值小幅压缩 [3][16] - 当前转债市场估值处于阶段性低点，新券上市阶段性放缓，对转债可更加乐观 [3][16] - 结构上，优先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种修复机会，规避双高品种，警惕强赎条款风险，关注AI算力链、光通信产业链、及涨价链的反弹机会 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/9/14 - 2026/9/18） 股市方面 - A股呈现“前半周缩量调整、中段科技反弹、周尾放量修复”走势，资金重回科技成长方向，农业等题材快速轮动，市场风险偏好修复但板块分化明显 [1][6] - 分行业看，权益市场表现分化，电子、通信等行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔等表现靠后 [7] 债市方面 - 债市整体走强，周初因资金面均衡、金融和经济数据特征及股市下跌，债市情绪好；周中震荡；周五央行重启14天期逆回购呵护资金面，10年期国债收益率回落至1.68%附近 [1][7] 转债市场方面 - 转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.04%，价格中位数+0.69%，算术平均平价全周+3.28%，全市场转股溢价率与前周相比-1.48% [2][7] - 多数行业收涨，电子、家用电器等表现居前，非银金融、银行等表现靠后 [10] - 澳弘、集智等转债涨幅靠前，声迅、锡振等转债跌幅较大 [2][11] - 总成交额2483.62亿元，日均成交额496.72亿元，较前周上升 [14] 估值一览 - 截至2026/09/18，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于较高分位值，偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于较低分位值，全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额均处于较高分位值 [17] 一级市场跟踪 上周（2026/9/14 - 2026/9/18） - 瑞鹄转02发行，无转债上市。正股瑞鹄模具市值55.81亿元，2025年和2026Q1营收和归母净利润均同比增长，本次发行可转债规模6.86亿元，用于多个项目 [24][25] - 上市委通过壹连科技，股东大会通过中熔电气等4家，董事会预案锐捷网络等4家，无交易所同意注册、受理企业。待发公募可转债98只，合计规模1583.7亿元 [28] 下周（2026/9/21 - 2026/9/24） - 暂无转债发行，四方转债上市。正股四方科技市值39.76亿元，2025年和2026Q1营收和归母净利润同比下降，本次发行可转债规模10.23亿元，用于多个项目 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债项目情况并对其做基本要素跟踪 私募发行条款和发行过程或有更改 以最终募集说明书为准 发行进度与相关主承销商咨询 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 中国船舶集团投资有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理 拟发行规模5亿元 正股为久之洋 主承销商为中信证券 交易所更新日期为2026年9月15日 [1] 私募EB项目状态跟踪 |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|国泰海通证券|6|乐普医疗|通过|2026/7/29| |深圳明德控股发展有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华泰联合证券|80|顺丰控股|通过|2026/7/3| |淮南矿业（集团）有限责任公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信、国泰海通证券|28.3|淮河能源|通过|2026/6/25| |上海其辰企业管理有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东吴证券|5|协鑫能科|通过|2026/6/11| |江苏国泰国际集团股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|13|瑞泰新材|通过|2026/6/4| |深圳华强集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|24|深圳华强|通过|2026/5/11| |辽宁成大股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|40|广发证券|通过|2026/4/14| |浙江中贝九洲集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华泰联合证券|8|九洲药业|通过|2026/4/13| |福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|通过|2026/1/5| |奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5| |新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |浙江富春江通信集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国海证券|8|杭电股份|已反馈|2026/9/9| |四川长虹电子控股集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|60|华丰科技/四川长虹|已反馈|2026/9/7| |合兴集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国泰海通证券|6|合兴股份|已反馈|2026/9/2| |远东控股集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东北证券|20|远东股份|已反馈|2026/8/27| |上海复星高科技（集团）有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|申港证券|22|海南矿业/复星医药|已反馈|2026/6/29| |广西柳州钢铁集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国信证券|20|柳钢股份|已反馈|2026/6/23| |楚昌投资集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|申港证券|15|九州通|已反馈|2026/4/14| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |中国船舶集团投资有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|5|久之洋|已受理|2026/9/15| |浙江磊鑫实业股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国信证券|11.8|桐昆股份|已受理|2026/9/11| |宁夏宝丰集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华泰联合证券|80|宝丰能源|已受理|2026/8/28| [3]

报告公司投资评级 - 大族激光获首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5] - 一年期合理估值为126-138元 [45] 报告核心观点 - 大族激光作为激光设备龙头，AI算力与3D打印注入增长新动能 [1] - 2026H1业绩高增，收入放量叠加盈利能力改善推动利润弹性显著释放 [1] - 信息产业设备成为业绩增长核心驱动力，多板块需求共振支撑收入增长 [2] - 3D打印与光纤业务打开新增量，公司第二成长曲线逐步清晰 [3] 业绩表现 - 2026H1公司实现营业收入134.13亿元，同比增长76.19% [1] - 归母净利润12.88亿元，同比增长163.84% [1] - 扣非归母净利润14.09亿元，同比增长439.62% [1] - 毛利率同比提升3.99pct至34.94% [1] - 归母净利率同比提升3.19pct至9.60% [1] - 销售、管理及研发费用率分别同比下降2.41/1.48/3.09pct [1] - 单二季度营业收入82.78亿元，同比增长77.29% [1] - 单二季度归母净利润9.34亿元，同比增长187.63% [1] 业务板块分析 信息产业设备 - 2026H1实现收入74.04亿元，同比增长131.62%，贡献主要收入增量 [2] - 消费电子设备收入24.19亿元，同比增长196.93% [2] - PCB设备收入49.85亿元，同比增长109.29% [2] 新能源设备 - 2026H1收入14.99亿元，同比增长55.95% [2] - 受动力电池与储能需求双轮驱动 [2] - 海外属地化产线建设贡献新增需求 [2] - 锂电设备收入13.70亿元，同比增长48.43% [16] 半导体设备 - 2026H1收入8.57亿元，同比增长43.81% [2] - 先进封装、测试设备景气改善 [2] - AMOLED客户扩产带动订单释放 [2] 通用工业激光加工设备 - 2026H1收入36.53亿元，同比增长27.76% [2] - 液冷、高速连接器、汽车电子等新兴应用拓展设备需求 [16] 新业务发展 3D打印 - 长期深度服务苹果等头部消费电子客户 [3] - 由智能手表逐步向折叠屏铰链等复杂结构件渗透 [3] - 未来具备向中框等高价值零部件延伸的潜力 [3] 光纤业务 - 拟收购领纤科技51%股权 [3] - 规划在张家港建设年产6000万芯公里通信光纤及2000吨预制棒项目 [3] 盈利能力与费用 - 2026H1综合毛利率34.94%，同比提升3.99pct [22] - PCB智能制造装备毛利率35.15%，同比提升4.87pct [22] - 其他智能制造装备毛利率34.83%，同比提升3.58pct [22] - 归母净利率由上年同期约6.4%提升至约9.6% [22] - 销售费用7.85亿元，同比增长24.83%，费用率降至5.85% [24] - 管理费用7.74亿元，同比增长40.14%，费用率降至5.77% [24] - 研发投入11.64亿元，同比增长29.44%，占收入比重降至8.68% [24] 订单与增长 - 2026H1新签订单约160亿元，同比增长超过100% [3] - AI PCB高附加值产品产销两旺 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为287.25/401.98/466.63亿元 [31] - 预计2026-2028年归母净利润分别为26.47/41.59/52.81亿元 [33] - 预计2026-2028年综合毛利率为31.10%/32.41%/32.39% [31] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.57/4.04/5.13元 [34] - 预计2026-2028年PE分别为38.7/24.7/19.4倍 [34] 分业务收入预测 - 消费电子：2026-2028年收入预计47.34/106.11/128.29亿元 [27] - PCB设备：2026-2028年收入预计91.21/118.58/130.44亿元 [28] - 通用激光：2026-2028年收入预计85.20/95.15/101.78亿元 [29] - 新能源：2026-2028年收入预计38.20/45.15/49.54亿元 [29] - 半导体：2026-2028年收入预计24.00/24.97/25.53亿元 [29] - 光纤：2026-2028年收入预计1.29/12.02/31.05亿元 [30] 估值分析 - 绝对估值法得出合理估值131元 [36] - 相对估值法选取华工科技、联赢激光、锐科激光作为可比公司 [41] - 2026-2028年可比公司PE估值分别为52/38/30倍 [41] - 给予大族激光一年期合理估值126-138元，对应2026年PE 49-54倍 [42]

报告公司投资评级 - 报告对云图控股的投资评级为“优于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 云图控股通过参股刚果（布）钾矿项目，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力，完善复合肥产业链[2][14] - 全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化[6] - 公司磷产业链及氮产业链建设初见成效，复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量[3][17] 根据相关目录分别总结 公司拟投资的KP公司资源量优异，增储潜力大 - KP公司核心资产为刚果（布）的钾盐绿地项目，通过全资子公司SEPK和OEC分别持有Kanga采矿权证和Loango探矿权证[4] - Kanga采矿权证中控制资源量为8.1亿吨，氯化钾品位17.12%，推断资源量11.79亿吨，氯化钾平均品位16.47%，合计氯化钾资源量为19.89亿吨，氯化钾平均品位16.73%[4] - 目前资源框算仅覆盖采矿证面积的小部分，后续增储潜力大[4] - Kanga采矿权证矿区面积321平方公里，有效期2022年6月2日至2047年6月1日[5] - Loango探矿权证矿区面积286平方公里，首次取得于2018年，第二次续期已提交申请，正在办理中[6] 全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化 - 全球探明钾盐（折K2O）资源量约2500亿吨，探明储量约33亿吨[6] - 加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，其中加拿大占比33.3%、白俄罗斯占比22.7%、俄罗斯占比12.1%，中国仅占比5.2%[6] - 海外前八大钾肥生产企业产量占比高达86%[6] - 2024年全球钾肥产量（折纯K2O）合计4800万吨，其中加拿大产量1500万吨、俄罗斯900万吨、白俄罗斯700万吨、中国630万吨[7] - 钾肥主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，中国钾肥消费量占比约25%[7] - 根据IFA预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3%的增长，预计2023年全球钾肥消费量将回升4%[7] - 亚洲地区钾肥需求增速超过全球平均水平，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35%，未来增速仍有望继续保持在4%-5%[7] - 我国钾盐资源严重不足，钾肥超过90%进口量来自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝4国[10] - 2025年全年进口1261.4万吨，其中来自俄罗斯462.22万吨（占比36.64%）、白俄罗斯246.59万吨（占比19.55%）、加拿大204.49万吨（占比16.21%）、老挝226.37万吨（占比17.95%），合计占比90.35%[10] - 2025年来自老挝的进口量同比增长9.24%，老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一[10] 公司补齐复合肥上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力 - 磷复肥业务是云图控股的核心业务，2026年上半年公司磷复肥销售收入为72.15亿元，同比微减0.09%[13] - 常规复合肥销售收入28.86亿元，同比减少10.95%，新型复合肥和磷肥销售收入为43.29亿元，同比增加8.76%[13] - 公司推出九大增效肥子品牌，增效肥销量保持增长[13] - 公司已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游氮、磷完整产业链，形成磷复肥、磷化工、新能源材料和联碱业务协同发展的产业格局[14] - 此次参股KP公司，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力，为公司复合肥长期发展提供资源支撑[14] - 借助合作方在产业运营、资源开发及海外项目运作方面的成熟经验，有助于降低境外投资风险，实现优势互补、合作共赢[14] 投资建议与财务预测 - 报告维持此前预测，预计云图控股2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元[3][17] - 2026年预计营业收入247.80亿元，营业成本212.20亿元，毛利率14%[21] - 2026年预计EBIT Margin为9%，EBITDA Margin为13%[21] - 2026年预计ROE为12%，资产负债率64%[21] - 2026年预计P/E为14.3倍，P/B为1.7倍，EV/EBITDA为10.9倍[21]