报告公司投资评级 - 报告给予和黄医药（00013.HK）“优于大市”评级 [1][5][20] 报告核心观点 - 呋喹替尼海外市场加速拓展，肿瘤产品销售收入快速增长 [1][7] - ATTC平台研发管线陆续进入临床研究阶段，具备出海潜力 [2][17] - 赛沃替尼将于2026年下半年读出两项关键临床研究数据 [2][19] - 索乐匹尼布即将商业化销售，多个适应症提交NDA申请 [3][19] - 维持盈利预测，预计2026-2028年营收和归母净利润持续增长 [3][20] 财务与业绩总结 - 和黄医药2026年上半年总市场销售额为2.78亿美元（+19%） [1][7] - 呋喹替尼海外销售额达1.85亿美元（+14%），美国以外市场销售额为6890万美元（+70%） [1][7] - 呋喹替尼2026年上半年中国销售额为0.61亿美元（+41%），得益于子宫内膜癌适应症进入医保及肾癌适应症获批 [1][7] - 2026年上半年净利润为0.16亿美元（-96%），2025年上半年净利润为4.55亿美元，主要为上海和黄医药股权出售收益 [1][7] - 肿瘤/免疫业务总收入为1.62亿美元（+13%），肿瘤产品销售收入为1.21亿美元（+23%），得益于爱优特和苏泰达强劲增长 [1][7] - 2026年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.3-4.5亿美元 [1][7] - 预计2026-2028年营收分别为6.23亿、7.45亿、8.64亿美元 [3][20] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.53亿、0.89亿、1.29亿美元 [3][20] - 2026年上半年爱优特市场销售额为5.61亿美元（+41%），苏泰达市场销售额为5.18亿美元（+45%） [17] - FRUZAOLA®市场销售额为21.85亿美元（+14%） [17] 研发管线与产品进展 - ATTC平台创新分子A251、A580已进入临床1期剂量递增研究 [2][17] - A830分子在中国和美国IND获批，将于下半年启动临床研究 [2][17] - 公司就ATTC产品与多个跨国药企开展BD合作交流，具备出海潜力 [2][17] - 赛沃替尼联合泰瑞沙治疗二线MET扩增/过表达的EGFRm NSCLC的SAFFRON全球临床3期研究预计2026年下半年读出数据 [2][19] - 赛沃替尼一线MET过表达EGFRm NSCLC的SANOVO中国临床3期研究预计2026年下半年读出数据 [2][19] - 赛沃替尼2026年6月针对三线伴有MET扩增的胃癌适应症获批上市 [2][19] - SACHI研究预计2026年年底纳入医保目录 [2][19] - 索乐匹尼布为口服Syk抑制剂，在ITP和wAIHA两个适应症中提交NDA申请 [3][19] - ITP适应症预计2027年上半年获批上市，wAIHA适应症预计2027年中获批 [3][19] - 2026年EHA年会公布wAIHA适应症临床3期数据，持续应答率、使用急救治疗情况及起效时间均较对照组改善 [3][19] - 血液瘤产品HMPL-760在复发/难治DLBCL适应症的国内临床3期研究预计2027年下半年完成患者招募 [3][19]