报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 2026年上半年需求强劲驱动量价齐升，扣非利润高增，公司长期增长确定 [7] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 国泰航空公告2026H1业绩，实现收入681亿港元，同比增长25.3% [7] - 实现归母净利润62亿港元，同比增长71%，位于业绩预告中枢（60~65亿港元） [7] - 扣除非经常性亏损后，经常性基本溢利为52.90亿港元，同比+44.9% [7] 营收与业务结构 - 2026H1公司营业收入同比增长25.3%至681亿港元，创同期历史新高，主要由客运业务驱动 [7] - 客运收入473亿港元，同比增长27.2%，占比70% [7] - 货运收入157亿港元，同比增长23%，占比23.1% [7] - 其他服务及收回款项50亿港元，同比增长15.7%，占比7% [7] 客货运量价表现 - 客运方面，国泰航空口径下RPK同比+15.3%，客座率为87.5%，同比+2.7pct，乘客收益率同比+9.4% [7] - 香港快运口径下RPK同比+9.7%，客座率为80.9%，同比+2.0pct，乘客收益率同比+25.7% [7] - 货运方面，国泰货运RFTK同比+4.9%，货邮载运率同比+0.6pct，货物收益率同比+18.1% [7] 成本与燃油影响 - 2026H1公司营业开支同比增长27.0%至615亿港元 [7] - 国泰航空单位ATK成本同比上升18.0%至3.87港元，单位ATK扣油成本同比上升5.2%至2.42港元 [7] - 单位成本上升主要由于航空燃油价格同比大增53.2% [7] - 受益于燃油套保政策，公司H1录得8.78亿港元对冲盈利，管理层计划维持该策略，未来12个月对冲比例约30%（基于布伦特原油） [7] 运力与机队规划 - 截至26H1公司机队为235架，较年初减少2架 [7] - H1国泰航空利用率同比提升10.2%至11.9小时/日，带动ASK增长 [7] - 公司拥有充足在手订单支撑中期增长，已订购105架飞机，其中2026/2027年分别计划交付8/21架，2028年及之后交付76架 [7] - 管理层维持2026年运力+10%的目标 [7] 非经常性收益 - 2026H1公司录得10亿港元非经常性收益净额，主要来自国航增发摊薄（持股由15.09%降至12.85%）确认的14.32亿港元非现金盈利 [7] 盈利预测与财务数据 - 报告上调2026-2028年归母净利至122/117/126亿港元（原83/103/110亿港元） [7] - 2026E营业收入预计为140,287百万港元，同比增长20.1% [6] - 2026E归属普通股东净利润预计为12,220百万港元，同比增长12.9% [6] - 2026E每股收益预计为2.01元/股，ROE为19.3% [6]