报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[12] - 重点推荐公司为美的集团、海尔智家、格力电器，投资评级均为“买入”[12] 报告的核心观点 - 白电板块正处于价值重估的关键窗口，定价模式有望从市盈率估值转向以股息率为核心锚点的红利估值[3][18] - 白电龙头业绩确定性与弹性兼具，分红意愿逐步提升，在手现金充足，具备较强分红能力[10][69] - 白电龙头当前股息率处相对高位，中长期估值仍在中枢以下，估值端存在向上突破空间[10][69] 白电龙头业绩确定性如何 - 白电龙头业绩弹性与确定性在红利板块中表现突出，2020-2025年美的集团归母净利润年均复合增速为10.1%，格力电器为5.5%，2021-2025年海尔智家复合增速达10.6%，综合高于煤炭开采及炼制、保险Ⅱ、股份行Ⅱ、电力和水泥及混凝土等行业[24] - 2021-2025年美的集团与格力电器年度业绩增速标准差分别为5.5%和10.4%，2022-2025年海尔智家年度业绩增速标准差为4.2%，与股份行Ⅱ和电力水平相仿，显著低于其他板块[24] - 地产下行周期影响已被消化，2022-2025年国内商品房销售面积连续四年下滑，但白电产品国内出货量中枢保持提升，空调、冰箱与洗衣机出货量CAGR分别为7.7%、2.1%和3.8%[27] - 海外新兴市场白电渗透率进入加速提升阶段，可与内销形成有效对冲[27] - 小米对白电格局的扰动短期内仍较有限，2026H1小米品牌空调线上销量份额同比下降2.2pct，2025Q3小米集团智能大家电业务收入同比下滑15.7%[40] - 白电头部企业已具备优质红利股“EPS相对稳定”的硬性条件[44] 白电龙头分红能力如何 - 2020-2025年，美的集团、海尔智家、格力电器自由现金流与归母净利润年度比例均值分别约1.0、0.9、0.8，位列十四家样本公司的第七至第九位，属于中等水平[46] - 2025年美的集团、海尔智家、格力电器净现金分别达2194、376和1119亿元，对应净现金股利保障倍数达6.8、3.5和6.7，位列十七家企业第五、第九和第六位，在手可支配资金充足[46] - 随资本开支力度的降低，白电龙头自由现金流与业绩匹配度有望实现进一步优化[46] 白电龙头分红意愿如何 - 2025年美的集团、海尔智家、格力电器分红比例分别为73.2%、55.0%、57.8%，分别位列十七家样本公司的第三、第八、第六位，均处中位数以上[53] - 2020-2025年美的集团与海尔智家分红率分别提升32.5和16.5pct，样本公司中位列第二和第四位，格力电器2024年以来也已迎来明显回升[53] - 在资本开支降低情况下，为稳定乃至提升ROE水平，白电龙头有望延续高分红策略，且存在进一步提升分红比例的空间[54] 红利视角下，白电价值是否存在重估可能性 - 长江电力自2017年业绩增速中枢放缓以来，股息率长期维持在3%-4%之间，市盈率从15倍以下抬升至当前的20倍左右，资本市场会为优质红利资产付出“确定性溢价”[59] - 截至2026年7月30日，美的集团、海尔智家、格力电器股息率（TTM）分别高达4.7%、4.9%、7.0%，均明显高于长江电力[62] - 2025-2028年美的集团、海尔智家、格力电器归母净利润CAGR分别为7.8%、7.2%和4.4%，综合业绩增长趋势、稳定性和股息率水平来看，白电龙头处于红利细分行业中较优水平[66] - 若以保险等配置资金可接受的股息率回报为基准，白电龙头的估值仍存在较大提升空间[66] 投资建议：把握白电龙头高股息下的价值重估 - 建议重点关注业绩确定性较高，红利价值凸显的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器[10][69]