报告行业投资评级 - 交通运输行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 航空客运关注燃油附加费下调后暑期需求，航空货运看好“AI风起，空运潮生” [6] - 继续看好国产大飞机及“两机出海”产业链 [6] - 美国四大航Q2业绩公布，3家利润同比下降，受航油价格大幅上涨影响 [6] 一、航空运输：客运关注燃油附加费下调后暑期需求；货运看好“AI风起，空运潮生” （一）航空客运：6月春秋吉祥运力同比保持增长，关注暑期需求 - 6月ASK同比：春秋(15.9%) > 吉祥(0.8%) > 南航(-1.2%) > 东航(-3.9%) > 国航(-6.1%) > 海航(-7.0%) [9] - 6月RPK同比：春秋(15.5%) > 吉祥(1.2%) > 南航(-2.5%) > 国航(-2.9%) > 东航(-3.4%) > 海航(-7.7%) [9] - 1~6月累计ASK同比：春秋(15.4%) > 南航(4.1%) > 东航(1.74%) > 国航(1.70%) > 吉祥(0.6%) > 海航(-1.7%) [9] - 1~6月累计RPK同比：春秋(18.0%) > 国航(6.8%) > 东航(4.3%) > 南航(3.3%) > 吉祥(2.7%) > 海航(0.1%) [9] - 6月客座率：春秋(91.9%，同比-0.3%，环比-1.1%) > 吉祥(87.1%，同比+0.4%，环比-0.3%) > 东航(86.6%，同比+0.5%，环比-0.3%) > 南航(84.0%，同比-1.1%，环比-0.7%) > 国航(83.9%，同比+2.8%，环比-0.6%) > 海航(81.8%，同比-0.7%，环比-1.8%) [10] - 1~6月累计客座率：春秋(92.6%，同比+2.1%) > 吉祥(87.0%，同比+1.8%) > 东航(86.9%，同比+2.1%) > 南航(84.9%，同比-0.6%) > 国航(84.7%，同比+4.0%) > 海航(84.3%，同比+1.5%) [10] - 2026年6月6家上市航司合计净引入19架飞机，截至6月底机队数同比增加3.3% [10] - 航司披露2026H1预告，受油价成本大幅上涨影响，三大航同比增亏，Q2国内航油综采价格为10352元/吨，同比+90% [11] - 国航H1归母净利润亏损21到26亿元，上年亏损18.06亿元 [11] - 东航H1归母净利润亏损24到18亿元，上年同期亏损14.31亿元 [11] - 南航H1归母净利润亏损34.7到39.7亿元，上年亏损15.3亿元 [11] - 吉祥H1归母净利润1.40–2.10亿元，上年同期为5.05亿元 [11] - 华夏H1归母净利润区间为0.35到0.5亿元，同比下降80.1%-86.0% [11] - 6月以来航油价格有所回落，中石化航空煤油出厂价格从5月初的11475元/吨下降至8月初的7621元/吨，环比上月-4.9%，环比5月-33.6%，同比仍有34%增速 [14] - 8月5日起国内航线燃油附加费再次下调，800公里以上航线每位成人旅客收取70元，800公里（含）以下收取40元，较调整前分别降低30元和10元 [14] - Q2汇率升值1.6pct，年初以来累计升值3.1pct，利好航司汇兑收益 [19] - 7月29日-8月4日，国内日均民航旅客量同比+8.7%，国内含油票价同比-6.6%，裸票价同比-16.4% [20][21] - 8月4日民航国内旅客量229万，同比+12.2%，国内航班量15440班，同比+9.8%，国内客座率88.5%，同比+1.2% [20] - 近7日民航国内日均旅客量231万，同比+8.7%，国内日均航班量15530班，同比+6.7%，国内日均客座率88.7%，同比+1.1% [20] - 8月4日民航跨境旅客量26万，同比+4.2%，跨境航班量1503班，同比-3.2%，跨境客座率83.2%，同比+3.1% [20] - 近7日民航跨境日均旅客量28万，同比+4.5%，跨境航班量1542班，同比-1.8%，跨境客座率85.6%，同比+2.5% [20] - 8月4日民航国内全票价（含油）为889元，同比-6.8%，国内裸票价为742元，同比-16.2% [20] - 民航国内7日市场平均全票价为933元，同比-6.6%，国内裸票价为778元，同比-16.4% [21] - 核心标的重点看好春秋、华夏、三大航H/A [6] （二）航空货运：继续看好“AI风起，空运潮生” - 全球AI投资升温驱动航空货运需求扩容，半导体取代电商成为首要引擎 [33] - 据IATA样本数据，2025年约7成AI相关商品贸易由航空运输承担，AI相关货物占航空运输贸易总货值的53.5%，货重占比为7% [33] - 国内出海产业迭代升级，空运货种结构提质，2026年上半年我国出口机电产品9.36万亿元，增长20.1%，占出口总值的63.5%，较去年提升3.5pcts [34] - 高技术产品出口3.26万亿元，增长39% [34] - 航空货运供给增量有限，B777F接近停产，替代机型最快27年下半年启动交付，空客A350F预计26Q3完成首飞，27年完成首批交付，国内航司新订单交付周期拉长至2030年后 [35][36] - 继续重点推荐东航物流，业务构成多元，机队扩张承接大国智造出海红利 [37] - 东航物流经营韧性来源：均衡化全球航网布局降低单一北美区域贸易政策变动冲击，综合物流板块主动优化业务结构 [37] - 东航物流三大看点：机队增速快、地面业务资源禀赋强、定制化与产地直达物流高增长 [38] - 7月27日浦东机场出境航空货运价格指数5463点，周环比-0.2%，同比+23.3%，26年初至今+20.2% [39] - 香港机场出境航空货运价格指数4017点，周环比+0.2%，同比+16.5%，26年初至今+16.5% [39] 二、航空制造：继续看好国产大飞机及“两机出海”产业链 （一）国产民机动态 - 中国商飞公司参加2026年范堡罗国际航展，展出C909基本型和衍生型飞机模型以及C919、C929飞机模型 [43] - C909支线飞机已交付十余家客户，主要在中国和东南亚地区投入商业运营 [43] - C919单通道干线飞机已交付东航、国航、南航并投入商业运营 [43] - C929宽体飞机设计工作正在稳步推进 [43] - 中国商飞还推出C909医疗机、灭火机、货机、公务机、应急救援指挥机 [43] - C919高原型首架机7月29日在上海浦东国际机场完成首飞，空中飞行1小时59分钟，完成全部预定试飞科目 [44] - C919高原型在基本型基础上采取机身缩短、系统功能改进等针对性设计以满足高原运行要求 [44] （二）投资建议：继续看好国产大飞机产业链，尤其合金部件企业航发&燃机双驱动，迎出海战略机遇期 - 继续看好国产大飞机产业链投资机会 [45] - 商用航空发动机产业链价值量占比最高，核心供应商具备“卖铲人”的高壁垒成长属性 [45] - 商发产业链是“主制造商-供应商”协同模式，准入门槛极高，有强先发优势 [45] - 产品具备跨客户、跨平台适配能力，覆盖航空发动机与燃气轮机，需求同时受益于新机配套与维修替换 [45] - 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制 [46] - 合金等基础件核心供应商受商发与燃机轮机双驱动，出海战略机遇期 [47] - 强推航宇科技 [48] - 推荐万泽股份 [49] - 推荐应流股份 [50] - 关注航亚科技 [51] - 原材料供应商：关注中航高科 [53] - 机体结构：推荐中航西飞 [54] - 航空服务：关注润贝航科 [54] - 机载装备及其他系统部件：重点推荐江航装备，关注北摩高科 [54] 三、海外视角 （一）航空客运：美国四大航Q2业绩公布，3家利润同比下降 - 受航油价格于26Q2大幅上涨影响，达美、美国航空、美联航净利润同比下降，仅西南航空Q2净利润增长 [55] - 达美航空Q2营业收入197.57亿美元，同比+18.7%，客运收入156.07亿美元，同比+12.5%，净利润16.04亿美元，同比-24.7% [55] - 美国航空Q2营业收入167.35亿美元，同比+16.3%，客运收入152.14亿美元，同比+15.9%，净利润0.71亿美元，同比-88.2% [55] - 联合航空Q2营业收入176.72亿美元，同比+16.0%，客运收入161.00亿美元，同比+16.4%，净利润8.05亿美元，同比-17.3% [55] - 西南航空Q2营业收入84.32亿美元，同比+16.4%，客运收入77.45亿美元，同比+16.9%，净利润2.33亿美元，同比+9.4% [56] （二）航空制造：波音、空客继续爬坡；商发企业发动机及售后高增 - 波音公司26年上半年交付314架商用飞机，产能稳步爬坡 [59] - 波音2026Q2营收246亿美元，同比增长8%，净亏损4.28亿美元，较去年同期净亏损6.12亿美元有所收窄 [59] - 波音2026H1营收468亿美元，同比增长11%，净亏损4.35亿美元，较去年同期净亏损6.43亿美元有所收窄 [59] - 波音商用飞机部门Q2营收118亿美元，同比增长8%，营业利润率为-2.7% [61] - 737项目在26Q2开始将生产速率过渡至每月47架，7月启动737北线低速初始生产 [61] - 737-7和737-10取证试飞均已全部完成，预计2026年获得认证，2027年完成首次交付 [61] - 777X项目获得FAA批准可在TIA 4B下开始取证试飞，预计2027年实现首次交付 [61] - 波音商用飞机部门Q2录得246架净订单，交付171架飞机，同比增长14%，上半年合计交付314架，同比增长12%，积压订单超过6200架，总价值达创纪录的5970亿美元 [61] - 空客集团26年上半年交付商用飞机351架，新增净订单量同比翻倍 [62] - 空客2026H1营收332亿欧元，同比增长12%，净利润22.43亿欧元，同比增长47% [62] - 空客2026Q2营收205亿欧元，同比增长28%，净利润16.57亿欧元，同比增长126% [64] - 空客商用飞机业务2026H1营收增长15%达239亿欧元 [66] - 2026H1商用飞机总订单量886架，同比增长79%，取消订单后净订单量821架，同比增长104% [66] - 上半年共交付商用飞机351架，同比增长15%，包括44架A220、271架A320系列、10架A330和26架A350 [66] - 截至2026年6月底积压订单为9222架 [66] - 空客A220项目以2028年月产13架为目标，A320系列预计2027年底达到每月70至75架速率，A330项目以2029年月产5架为目标，A350项目以2028年月产12架为目标 [66] - GE航空航天订单高增，发动机交付放量 [67] - GE航空航天2026Q2总订单额165亿美元，同比增长17%，总营收133亿美元，同比增长21%，利润28亿美元，同比增长17% [67] - GE航空航天2026H1总订单额395亿美元，同比增长49%，总收入257亿美元，同比增长23%，利润50亿美元，同比增长8% [67] - GE航空航天全面上调全年指引，预计2026年整体营收增长为高十位数，营业利润达105.5-107.5亿美元 [67] - CES部门2026Q2订单额129亿美元，同比增长18%，营收97亿美元，同比增长27%，利润27亿美元，同比增长20% [69] - 2026年上半年GE航空航天商用发动机交付量强劲增长，Q2交付659台，同比增长25%，其中LEAP交付510台，同比增长24.4% [69] - 上半年累计交付商用发动机1299台，同比增长36.6%，其中LEAP交付1030台，同比增长41.3% [69] - LEAP需求持续强劲，巴拿马航空选择（至多）120台LEAP-1B发动机 [70] - 公司完成LEAP-1B耐久性套件认证，预计使在翼时间提升约两倍 [70] - CES部门2026年全年预计营收增长约20%，营业利润预计在102.5亿至103.5亿美元之间 [70] - 赛峰LEAP连续四个季度交付量超500台，售后业务表现超预期 [71] - 赛峰2025年上半年调整后收入175.71亿欧元，增长19%，营业利润32.37亿欧元，增长29%，营业利润率18.4% [71] - 赛峰上调全年指引，预计收入增长中双位数，营业利润64-65亿欧元 [71] - 推进部门2026H1营业收入增长27.7%，民用发动机备件销售增长27.9%，民用发动机服务增长40.4% [74] - 推进业务上半年营业利润22.53亿欧元，同比增长28%，营业利润率24.5%，同比提升1.2个百分点 [74] - LEAP发动机Q2交付510台，同比增长24%，上半年交付量达1030台，较2025年上半年增长41% [74] - 公司预期2026年全年LEAP发动机交付量增长高十位数 [74] - 罗尔斯·罗伊斯营收利润强劲增长，售后市场与合同改善驱动利润率提升 [75] - 罗罗2026H1营收增长26%达113亿英镑，营业利润增长46%达25亿英镑，营业利润率22.5% [75] - 公司上调2026年指引，预计全年基础营业利润为47亿至49亿英镑 [75] - 民用航空部门2026H1基础营收62亿英镑，同比增长29%，基础OE营收同比增长35%达20亿英镑，服务收入增长26%达42亿英镑 [76] - 民用航空部门基础营业利润16亿英镑，同比增长31%，利润率25.3%，同比提升0.5个百分点 [76] - 26H1新增254台大型发动机订单，截至2026年6月底大型发动机订单积压为2266台 [77] - 2026年上半年OE总交付量279台发动机，同比增长18%，包括122台公务航空交付和157台大型发动机总交付 [77] - 车间维修量同比增长2%达712次，其中294次为大型发动机大修 [77] - 普惠营收利润稳中有升，Q2大型发动机交付同比增15% [78] - 普惠2026Q2营业收入88.89亿美元，同比增长16%，商用售后市场增长25%，军用业务增长23% [78] - 调整后营业利润7.40亿美元，同比增长22% [78] - 2026Q2交付260台大型商用发动机，同比增长15%，上半年累计交付495台，同比增长4% [79] - 普惠调整后收入增速从中个位数上调至高个位数，营业利润增加预期从2.25-3.25亿美元上调至2.75-3.5亿美元 [79]