核心观点 - 报告认为政策宽松将托底经济，债市迎来交易机会，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加 [4][156][158] - 二季度GDP同比增速约为4.3%，突破政府增长目标区间下限，国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加 [4][158] - 制约货币宽松的因素如银行净息差和人民币汇率均有缓解，今年降准降息概率增加 [4][158] 2026年7月债券行情回顾 - 7月债券收益率多数上行，短期限利率债收益率上行更为显著 [4] - 1年国债收益率变动+2BP，10年国债收益率变动-2BP，10年国开债收益率变动-0BP [9] - 3年AAA信用利差变动+7BP，3年AA+信用利差变动+7BP [9][16] - 7月R001平均利率约为1.42%，较6月下行1BP；R007平均利率为1.44%，较6月下行2BP [10] - 7月违约金额（包括展期）46.7亿元，较上月73亿元水平下降 [26] - 7月中债市场隐含评级下调债券金额460亿，上调债券金额879亿 [21] - 7月下调主体共6个，包括陕西建工、孝感农商行、秦汉新城等 [21] - 7月上调主体共4个，包括潍坊文旅、遵义交旅、河南交通等 [21] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 7月美国Markit制造业PMI录得53.8，服务业PMI录得53.6，服务业景气回升 [32] - 6月美国非农就业增长5.7万人，较上月大幅少增7万人，就业市场降温 [32] - 6月美国CPI同比上涨3.5%，较4月回落0.7个百分点；核心CPI同比上涨2.6%，较4月回落0.2个百分点 [35] - 7月以来美国10年期通胀预期企稳在2.2%左右 [35] - 6月欧元区CPI同比上涨2.9%，较上月回升0.1%；日本CPI同比上涨1.7%，较上月上升0.2% [38] - 7月欧元区和日本综合PMI录得51.9和53.1，前值为50.0和52.8，经济景气上升 [38] 国内基本面 - 上半年我国GDP实际同比增长4.7%，二季度GDP增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点 [4] - 二季度GDP平减指数同比上涨1.5%，上个季度为下跌0.1% [41] - 6月CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比1.0%，涨幅较上月分别回落0.2和0.1个百分点 [44] - 6月PPI同比上涨4.1%，较上月涨幅扩大0.2个百分点 [44] - 6月工业增加值同比上涨5.3%，较上月上升0.8% [51] - 6月固定资产投资同比增长-10.0%，较上月回升7.7% [56] - 6月社会消费品零售同比上涨1.0%，增速较上月回升1.6个百分点 [60] - 6月进口同比增长29.4%，较上月上升7.9个百分点 [64] - 6月出口同比增长20.8%，较上月增加7.1个百分点 [64] - 6月M2同比增长8.0%，较上月回落0.6% [66] - 6月社融同比增长7.4%，增速较上月回落0.3% [66] 国信高频跟踪与预测 - 2026年7月中国高频经济活动指数回落，表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能季调后环比有所改善 [71] - 7月CPI同比或持平1.1% [76] - 7月PPI同比或回落至3.9% [82] - 2026年GDP增速预计为4.6%，四个季度分别是5.0%、4.3%、4.4%和4.5% [85] - 2026年CPI增速预计为1.0%，四个季度分别是1.2%、1.1%、1.1%和1.0% [85] - 2026年PPI增速预计为2.5%，四个季度分别是-0.6%、3.6%、3.8%和3.7% [85] 货币政策回顾与展望 - 7月份公开市场净投放5,805亿 [90] - 7天逆回购利率为1.4% [90] - 7月MLF净投放为1000亿，进行了5,000亿MLF操作，到期4,000亿 [94] - MLF操作调整为多重价位中标方式 [94] - 7月政治局会议强调"综合运用并适时调整货币政策工具"，隐含降准降息作为年初"备案"的存量政策，下半年仍有实施可能 [99] 热点追踪 - 2024年以来，政策与经济的关系发生异化，表现为经济与利率异向背离，融资规模无法解释利率 [4][103][117] - 经济内生动能比重发生变化，民间需求如民间投资、居民消费占比日趋下降 [118][121][122][123] - 2023年以来，民间投资增速弹性消失，政府消费无法撬动居民消费 [126] - 政策对政府需求依然有传导作用，但对民间需求传导很弱 [128] - 转型背景下，经济内生动能不足是转型经济必须承担的"痛" [133][138] - 周期类政策目标具有托底性、民生性和预期性特征，经济增长目标上下限成为政策决策点 [141] 大势研判 - 疫情后8月债券收益率无明显变化规律，2022年8月1年期国债收益率上行1BP、10年期国债收益率下行2BP [143] - 截至7月31日，国债10-1期限利差为57BP，处于2002年以来29%分位数 [143] - 中长期信用利差位于历史极低位置，1年短融AAA当前分位数为9.2%，3年中票AAA当前分位数为20.1% [152][153] - 3年期AAA品种持有3个月，票息可抵御16BP收益率上行 [155] - 30年期与10年期国债利差50BP左右，处于近两年较高水平，超长端性价比提升 [4][158]