报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月地方债供给回落新增专项债发行放缓累计进度慢于去年同期但地方项目约束或在逐步缓解 [9] - 8 - 9月地方债供给或明显提速需关注项目新增专项债中新建项目占比的改善趋势 [9] - 7月地方债二级市场成交活跃度回落品种利差普遍压缩 [57] - 预计8月政府债净融资约1.5万亿元压力集中在中下旬需关注资金波动 [81] 分组1：地方债一级市场 7月地方债发行总览 - 7月地方债发行规模和净融资回落发行7383亿元环比减少4105亿元净融资4705亿元环比减少1512亿元 [1][10] - 1 - 7月累计净融资44179亿元占全年进度61.36%低于2025年同期71.82% [1] - 7月计划完成度为90.7%新增一般债、新增专项债和再融资债分别较计划少发533亿元、21亿元和200亿元 [11] 地方债发行结构 分券种 - 7月新增专项债3412亿元环比减少2304亿元置换债1066亿元继续放缓 [2][20] - 1 - 7月新增专项债累计发行约24080亿元占全年44000亿元额度的54.7%较2025年同期少发3696亿元 [21] 分期限 - 7月30y地方债发行占比上升至24.8%10y占比回落至20.8% [31] - 7月地方债规模加权平均发行期限为15.66年环比拉长0.27年 [31] 分地区 - 1 - 7月新增专项债除其他地区外其余三类地区累计进度均慢于去年同期7月化债重点地区新增专项债进度加快 [34] - 1 - 7月置换债各地区累计进度均偏低化债重点地区和其他地区进度差距明显 [37] 新增专项债投向 - 7月项目新增专项债资金投向回落基建类仍是主要投向占比58.7% [44] - 7月新建项目占比回升至50.1%但1 - 7月累计占比为36.9%仍低于2025年同期45.4% [44] 发行利差 - 7月地方债规模加权平均发行加点为8.66bp环比下行1.46bp全场倍数升至21.88倍边际倍数降至6.30倍 [47] - 分地区看除化债重点地区逆势上行1.86bp外其余地区发行加点均回落 [51] 分组2：地方债二级市场 现券成交 - 7月地方债成交19723亿元环比减少5517亿元日均换手率0.14%环比下行0.07pct [3][57] - 7月换手率前五大地区为浙江、黑龙江、江苏、贵州、山西 [58] 收益率与品种利差变动 - 7月地方债收益率整体下行7y及以上下行5 - 8bp30y下行8bp表现最强 [3][61] - 各期限地方债 - 国债利差均收窄1y、7y、10y和30y收窄幅度均在3bp以上 [3][61] - 若8 - 9月供给扰动带动利差回升可关注20 - 30y地方债的配置机会 [3][68] 投资者行为 - 7月保险净买入2177亿元环比减少122亿元基金净买入100亿元环比减少360亿元 [3][75] - 保险净买入集中在20 - 30y品种是超长端表现偏强的支撑但承接力度边际回落 [75] - 基金净买入规模降至接近零交易盘参与意愿下降 [75] 分组3：供给端 整体情况 - 预计8月政府债净融资约1.5万亿元压力集中在中下旬 [81] 地方债 - 预计8月地方债净融资在9200亿 - 1万亿元中性水平约9700亿元 [82] 国债 - 预计8月国债净融资约5400亿元 [82]