核心观点 报告认为，市场再平衡或近尾声，科技股处于筑底阶段，红利策略配置价值回升，建议采用“哑铃”配置（科技+红利）[6][84] 海外经济环境及政策影响 - 美国6月非农就业仅增5.7万人，远低于市场预期的11.5万，4月与5月新增就业合计下修7.4万人，失业率从4.3%小幅回落至4.2%，主因是83.2万人退出劳动力市场，劳动参与率下滑至61.5% [22] - 美国6月CPI同比+3.5%、核心CPI同比+2.6%，均低于预期，油价大幅回落是主要拖累，住房通胀仍在放缓通道 [22] - 7月末FOMC内部出现3张反对票，三位地方联储主席主张加息25个基点，市场定价美联储或9月开始加息，年内加息1次 [26] - 美伊最激烈对抗阶段大概率已过，特朗普支持率已降至历史低点，后续双方再度爆发全面地面战冲突概率不高 [32] - 美伊谈判难以一蹴而就，双方在核问题、制裁、海峡控制权等核心议题上分歧难解，未来或将维持“边打边谈”格局 [32] 国内经济环境及政策影响 - 二季度GDP增速回落至4.3%，上半年经济增长4.7%仍处在合理区间 [5] - 上半年消费同比1.3%、投资同比-5.7%等内需修复仍然偏弱 [5] - 6月消费增速回升至1.0%（前值-0.6%），受基数因素明显回落影响 [44] - 6月出口（美元计价）同比增速27%（前值19.3%），主要受高技术产业出口带动 [44] - 1-6月固定资产投资累计增速-5.7%，前值-4.1%，预期-4.9%，基建、地产投资增速均弱势下行 [48] - 6月工业增加值回升至5.3%（前值4.5%），二季度工业产能利用率跌至73%的历史低位 [48] - 6月CPI同比为1.0%，PPI同比进一步回升至4.1%（前值3.9%），主因原油价格大幅上涨带动 [53] - 7月制造业PMI回落至49.2（前值50.3），生产回落（-1.5），新订单（-2.7）及新出口订单（-0.5）回落 [56] - 服务业PMI回落至49.3（前值50.4），暑期消费明显弱于往年同期水平 [56] 股债策略与市场结构特征 - 7月A股成长领跌，同花顺全A下跌13.03%，创业板指下跌23.00% [10] - 港股逆势上涨，恒生指数上涨13.13%，恒生中国企业指数上涨13.94% [10] - 7月市场风格发生剧烈切换，银行、食品饮料、煤炭等防御及消费板块表现突出 [14] - 前期领涨的电子、通信等AI产业链板块大幅回调 [14] - 7月上证红利股债性价比明显下降，月末为2.28（前值2.97） [70] - 7月A股风险溢价率回升至2.84（前值2.43），反映市场风险偏好回落 [70] - 7月AH股溢价率窄幅震荡，港股估值整体延续抬升，PB、PE估值水平均已修复至均值以上 [73] - 7月债市回暖，十年期国债收益率有望突破1.70%，短期波动区间预计在1.65%-1.70% [79] 资产配置观点展望 - A股大盘：相对乐观，再平衡或近尾声，科技筑底、红利配置价值回升 [6][84] - 港股：相对乐观，受益于低估值、再平衡等影响迎来企稳修复 [82] - 美股：相对乐观，科技股杠杆去化已接近尾声，杠杆ETF规模从峰值下降逾六成 [82] - 美债：相对乐观，当前美债收益率维持在4.6%高位，票息收益具有吸引力 [82] - 美元：相对谨慎，8月美元指数或延续震荡偏弱格局 [82] - 日股：相对乐观，二季度财报季盈利普遍强劲，预期市盈率回落 [82] - 利率债：相对乐观，7月制造业PMI回落至49.2%，政策博弈空间打开 [83] - 信用债：中性，短久期高评级信用债是相对稳妥的配置底仓 [83] - 可转债：中性，估值处于历史偏高分位，或压制其上涨空间 [83] - 黄金：相对乐观，7月黄金低点已构成有效压力测试，进一步下行空间有限 [83] - 原油：相对谨慎，OPEC七核心成员国9月日均增产18.8万桶，油价中枢有望缓步下移 [83] - 行业/风格配置：高景气需耐心、信心，高股息性价比回升，关注通信算力、电子、AI应用等方向，建议关注中证红利（优于低波红利） [6][84]