核心观点 报告认为，市场再平衡或近尾声，科技股处于筑底阶段，红利策略配置价值回升，建议采用“哑铃”配置（科技+红利）[6][84] 海外经济环境及政策影响 - 美国6月非农就业仅增5.7万人，远低于市场预期的11.5万，4月与5月新增就业合计下修7.4万人，失业率从4.3%小幅回落至4.2%，主因是83.2万人退出劳动力市场，劳动参与率下滑至61.5% [22] - 美国6月CPI同比+3.5%、核心CPI同比+2.6%，均低于预期，油价大幅回落是主要拖累，住房通胀仍在放缓通道 [22] - 7月末FOMC内部出现3张反对票，三位地方联储主席主张加息25个基点，市场定价美联储或9月开始加息，年内加息1次 [26] - 美伊最激烈对抗阶段大概率已过，特朗普支持率已降至历史低点，后续双方再度爆发全面地面战冲突概率不高 [32] - 美伊谈判难以一蹴而就，双方在核问题、制裁、海峡控制权等核心议题上分歧难解，未来或将维持“边打边谈”格局 [32] 国内经济环境及政策影响 - 二季度GDP增速回落至4.3%，上半年经济增长4.7%仍处在合理区间 [5] - 上半年消费同比1.3%、投资同比-5.7%等内需修复仍然偏弱 [5] - 6月消费增速回升至1.0%（前值-0.6%），受基数因素明显回落影响 [44] - 6月出口（美元计价）同比增速27%（前值19.3%），主要受高技术产业出口带动 [44] - 1-6月固定资产投资累计增速-5.7%，前值-4.1%，预期-4.9%，基建、地产投资增速均弱势下行 [48] - 6月工业增加值回升至5.3%（前值4.5%），二季度工业产能利用率跌至73%的历史低位 [48] - 6月CPI同比为1.0%，PPI同比进一步回升至4.1%（前值3.9%），主因原油价格大幅上涨带动 [53] - 7月制造业PMI回落至49.2（前值50.3），生产回落（-1.5），新订单（-2.7）及新出口订单（-0.5）回落 [56] - 服务业PMI回落至49.3（前值50.4），暑期消费明显弱于往年同期水平 [56] 股债策略与市场结构特征 - 7月A股成长领跌，同花顺全A下跌13.03%，创业板指下跌23.00% [10] - 港股逆势上涨，恒生指数上涨13.13%，恒生中国企业指数上涨13.94% [10] - 7月市场风格发生剧烈切换，银行、食品饮料、煤炭等防御及消费板块表现突出 [14] - 前期领涨的电子、通信等AI产业链板块大幅回调 [14] - 7月上证红利股债性价比明显下降，月末为2.28（前值2.97） [70] - 7月A股风险溢价率回升至2.84（前值2.43），反映市场风险偏好回落 [70] - 7月AH股溢价率窄幅震荡，港股估值整体延续抬升，PB、PE估值水平均已修复至均值以上 [73] - 7月债市回暖，十年期国债收益率有望突破1.70%，短期波动区间预计在1.65%-1.70% [79] 资产配置观点展望 - A股大盘：相对乐观，再平衡或近尾声，科技筑底、红利配置价值回升 [6][84] - 港股：相对乐观，受益于低估值、再平衡等影响迎来企稳修复 [82] - 美股：相对乐观，科技股杠杆去化已接近尾声，杠杆ETF规模从峰值下降逾六成 [82] - 美债：相对乐观，当前美债收益率维持在4.6%高位，票息收益具有吸引力 [82] - 美元：相对谨慎，8月美元指数或延续震荡偏弱格局 [82] - 日股：相对乐观，二季度财报季盈利普遍强劲，预期市盈率回落 [82] - 利率债：相对乐观，7月制造业PMI回落至49.2%，政策博弈空间打开 [83] - 信用债：中性，短久期高评级信用债是相对稳妥的配置底仓 [83] - 可转债：中性，估值处于历史偏高分位，或压制其上涨空间 [83] - 黄金：相对乐观，7月黄金低点已构成有效压力测试，进一步下行空间有限 [83] - 原油：相对谨慎，OPEC七核心成员国9月日均增产18.8万桶，油价中枢有望缓步下移 [83] - 行业/风格配置：高景气需耐心、信心，高股息性价比回升，关注通信算力、电子、AI应用等方向，建议关注中证红利（优于低波红利） [6][84]

报告核心观点 报告认为未来一个月A股的核心是政策预期、外部风险和科技筹码结构的再平衡，市场暂难看到系统性机会，配置上建议立足防御，寻找结构机会为主 [4][21] 近期市场回顾 权益市场 - 2026年7月权益市场经历大幅回撤，主要指数均收跌，科创50、创业板指、中证1000跌幅居前，分别为-25.90%、-23.00%、-19.69% [12] - 风格板块上金融、消费、稳定风格收涨，涨幅分别为7.58%、6.74%、6.12%，成长、周期风格收跌，其中成长风格跌幅达25.44% [12] - 行业涨跌幅分化，银行、食品饮料、煤炭涨幅靠前，分别为13.41%、11.99%、11.65%，电子、通信、建材跌幅居前，分别为-33.87%、-32.87%、-25.92% [12] - 7月市场风格大幅反转，科技产业链相关板块迎来年内最剧烈的一轮调整，AI产业链乐观共识出现裂痕，全球科技板块避险情绪迅速升温 [13] - 市场关注点从算力需求扩张转向实际盈利兑现，从高位板块撤出的资金转而流入此前被抛售的防御板块，全市场迎来一轮再平衡 [13] - 价值、大盘基金风格相对占优，价值、均衡、成长基金指数分别录得4.19%、-3.98%、-20.63%，大盘、小盘基金指数分别录得0.18%、-23.28% [16][19] - 行业主题基金收益分化明显，农业、主要消费、金融地产等传统行业主题基金收涨，涨幅分别为9.76%、7.81%、4.94%，高端制造、军工、新能源、科技等主题类基金跌幅巨大，分别为-22.21%、-19.74%、-18.36%、-17.56% [16][17] 债券市场 - 7月债券市场震荡走牛，收益率曲线呈现牛平特征，短端资金面保持宽松，月中流动性净投放规模显著放量，总量宽松环境得以巩固 [14] - 下旬资金博弈7月政治局会议降准降息政策预期，市场宽松预期急剧升温，超长端率先向下突破走出利差压缩行情 [14] - 万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别收涨0.19%、0.09%，一级债基、二级债基和可转债基金受权益市场影响，涨跌幅分别为-0.13%、-1.57%、-6.02% [14] 主动权益基金配置思路 市场展望 - 未来一个月A股核心是政策预期、外部风险和科技筹码结构的再平衡 [21] - 国内方面，7月政治局会议后财政支出、扩大内需、稳定地产和改善资本市场信心的举措有望逐步形成落地预期，叠加中国元首9月访美前，中美关系和宏观政策可能进入阶段性缓和窗口 [21] - 海外方面，美国GDP弱于预期有助于修复金融条件，但若地缘升级推动油价继续上行，仍可能重新抬升通胀和加息预期，油价、美债利率仍是成长风格的主要约束 [21] - 科技成长方向，7月科技大幅调整，月度级别超跌后有反弹概率，AI产业趋势并没有结束，终端需求仍在快速增长 [22] 指数调整思路 - 主动基金优选指数每期入选数量设定为15只，每只基金等权配置 [23] - 核心仓位按照价值、均衡、成长风格内依据业绩竞争力、风格稳定性等标准遴选主动权益基金，风格间按照中证偏股基金指数的风格分布大致配平 [23] - 轮动仓位部分，本期重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向 [23] 历史业绩 - 自2023年5月11日指数构建以来，主动权益优选指数累计净值1.6535（截至2026年8月5日），相对中证偏股基金指数超额收益37.44% [25] - 本次统计区间（2026.07.08-2026.08.05），指数收益率-5.30%，较中证偏股基金指数超额0.90% [25] 固收类基金配置思路 纯债基金 - 展望8月，货币政策定调仍偏宽松，叠加PMI重回收缩区间等因素，债市做多情绪或有延续，长端期限利差可能继续此前压缩之势 [28] - 10年期国债收益率的1.7%关键位置并未有效突破，多空双方在该点位反复拉锯，向下突或许需等待明确宽松信号落地 [28] - 8月整体债市或仍延续稳中向好的态势，当前组合产品配置符合预期，暂维持当前选品不变 [28] - 短期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0569（截至2026年8月5日），相对基准超额收益0.6338% [29] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0910（截至2026年8月5日），相对中长期纯债基金指数超额收益0.7750% [33] 固收+基金 - 低波固收+优选指数权益中枢定位为10%，每期入选数量设定为10只，重点选择过去三年和近期权益中枢在15%以内的固收+标的 [36] - 中波固收+基金优选指数权益中枢定位20%，每期入选数量设定为5只，选取过去三年及近期权益中枢在15%~25%之间的固收+标的 [37] - 高波固收+组合权益中枢定位30%，每期入选数量设定为5只，选取过去三年及近期权益中枢在25%~35%之间的固收+标的 [37] - 低波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.0589（截至2026年8月5日），相对业绩比较基准超额收益3.3618% [38] - 中波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.0756（截至2026年8月5日），相对业绩比较基准超额收益3.2991% [41][42] - 高波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.1197（截至2026年8月5日），相对业绩比较基准超额收益6.0186% [42]