核心观点 报告认为A股反弹窗口已开启，市场正从ETF托底向融资接力过渡，融资资金活跃度有望继续回升，市场情绪有望逐渐回暖并重拾上行趋势[3][7][75] 配置上建议沿科技创新+企业出海+传统低估值再平衡三线均衡布局，重点关注电子、电力设备、化学制药、有色金属、煤炭、非银金融等[2][8] 外部环境与市场影响 特朗普TACO与美伊冲突 - 上周末特朗普对伊朗释放强硬信号后，推迟新一轮打击并释放谈判信号，市场重新交易冲突降温预期，油价明显回落，带动本周全球风险偏好修复[7][46] - 美伊短期重新走向全面战争的风险较7月底有所下降，但尚未形成稳定停火框架[59] - 后续局势关注三方面进展：伊朗与阿曼能否就霍尔木兹海峡通航安排形成正式协议；海峡实际通航量能否持续恢复；美国是否根据伊朗履约情况逐步解除港口封锁及相关制裁[60] - 特朗普综合压力指数在高位已有所回落，生活成本压力指数大幅回落，国内政治压力也仍处于中等位置[62] 美国就业数据与加息预期 - 7月非农就业减少2.3万个，显著低于市场预期的增加8万，5月和6月新增非农就业岗位数量共向下修正10.3万[46] - 7月失业率继续下降至4.1%，但主要源于劳动参与率下滑，劳动力参与率从61.5%下滑0.1个百分点至61.4%，为5年来的最低水平[47] - 7月私人非农生产和非管理人员平均时薪环比增幅0.12%，低于预期的0.3%；同比增速3.22%，低于预期的3.5%[51] - 市场对美联储9月加息的预期降温，加息概率从数据发布前的55%降至数据发布后的43%[55] 市场流动性分析 ETF与融资资金切换 - 上周融资资金前四个交易日合计净流入264.8亿元[5][70] - 股票型ETF在市场改善后转为净流出，对应净流出744.4亿元[5][68] - 融资资金与ETF常呈现反向操作，尤其在市场拐点附近，两者背离的状态会发生反转[7][75] - 截至8月7日，参与两融交易的投资者数量占比已从7月27日相对低点3.9%企稳回升至5.9%，融资融券平均担保比例回升至280%[72] 融资资金行业偏好 - 融资资金集中买入电子，净买入额达65.8亿元[70] - 其他净买入规模最高的行业包括有色金属、电力设备、计算机等[70] - 净卖出的主要是石油石化、建筑材料、综合等[70] 市场表现与估值 本周A股市场筑底反弹 - 科技板块前期拥挤交易和杠杆资金压力明显缓解，部分超跌优质资产吸引资金回流[5] - 成交量企稳回升，资金参与意愿增强[5] - 上市公司中报业绩预期逐渐成为市场关注重点，科技、资源、生物医药等领域盈利表现提振市场信心[5] 估值水平 - 本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为18.1，较上周上行0.6，处于历史估值水平的72.1%分位数[5] - 电子、建筑材料、机械设备涨幅居前，钢铁、食品饮料、美容护理跌幅居前[5] 贸易争端类事件冲击修复路径 三阶段规律 - 历次争端发生之后一般呈现"短期风险集中释放"→"双方博弈，震荡磨底"→"重回基本面定价"的三步演绎路径[3][6][14] - 短期：情绪主导超跌，冲击强度随信息透明度边际递减，市场在信息最稀缺阶段按"最坏情景"定价[41] - 中期：缓冲机制决定冲击深度，政策博弈与企业应对共同筑底，核心矛盾转向实质影响测算[42] - 长期：盈利增长消化风险折价，产业韧性重构定价逻辑，长期股价终将回归基本面[43] 药明康德《生物安全法案》复盘 - 2024年1月25日草案发布时药明康德A股、港股连续两个交易日跌停[32] - 2024年9月9日众议院正式通过时仅跌5.38%，冲击力度逐次边际递减[34][41] - 2024年12月6日NDAA未纳入法案，药明康德当日大涨7.41%，开启估值修复主升浪[37] - 2025年12月修订版法案正式落地，股价仅出现短期小幅扰动，未重现2024年的极端暴跌[38] - 法案最终仅限制占营收不足5%的联邦政府业务，并设"祖父条款"豁免现有合同至2032年，是后续深度修复的核心前提[42] 配置方向 风格推荐 - 风格方面推荐创业板指、科创50、中证1000等成长类指数[3][8][78] - 中证1000、创业板指为代表的成长风格在历次大幅调整后的反弹中表现更大的弹性和更高的胜率[76] 赛道方向 - 海外算力：北美云厂商资本开支维持高位且2026年继续上修，AI投入已扩散至PCB、光模块、存储、铜箔、MLCC等环节，涨价与业绩兑现信号明确[78] - 国产算力：《国家数据基础设施建设指引》锁定未来五年约2万亿投资，要求80%AI芯片来自国产，GPU芯片占比39%为弹性最大环节[78] - 黄金修复：名义利率上行源于供给冲击而非需求过热，美元信用折价与中东避险属性共同托底金价中枢[79] 行业配置 - 科技方向仍是主线中的主线，海外云厂商资本开支持续上行，AI需求沿服务器、存储、光模块、PCB、先进封装向上传导[84] - 出海方向重点关注电池、电网设备、机械设备、航运港口、医药等，6月国内动力电池装车量同比增长31%[84] - 低估值再平衡方向中，证券受益于二季度A股日均成交额约2.88万亿元、同比增长约128%[84] - 行业方向建议重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、化学制药、有色金属、煤炭、非银金融等[8][84] 港股观点 资金面修复 - 南向资金在5月出现三年以来首次月度净流出后，近期重回净流入[88] - 港股通ETF连续五个月净流出，但在7月出现了明显的流出降速[88] - 截至2026年二季度，主动偏股公募基金对于港股持仓为3421亿元，环比三个季度有所下滑，持仓规模创2024年9月以来新低[92] - 公募基金当前港股持仓相对基准已经欠配（3421亿 vs 4440亿）[92] 产业端映射 - 北美四大云厂商最新季度云业务合计收入约1,162亿美元，同比增长约43%[96] - 四家云厂商未履约订单合计约2.33万亿美元，同比增长约188%[96] - Azure/AWS/GCP收入分别同比增长43%/37%/82%，均明显加速[97] - 微软商业RPO达到6,780亿美元，同比增长84%[97] - AWS Backlog达到约4,960亿美元，同比增长超过一倍[97] - GCP Backlog达到5,140亿美元，环比增加超过500亿美元[97] AI利润转移 - 近期市场交易的逻辑为AI利润由硬件向云厂转移，以云厂等"软科技"为主的港股最为受益[99] - 开源模型快速发展推动AI产业利润重新分配，云厂凭借算力资源、模型部署和应用入口优势，有望成为下一阶段AI价值链的重要受益方[9][100] - AWS和GCP经营利润率分别达到约39%和36%，微软智能云经营利润率亦维持在41%左右[101] 中观景气 景气改善领域 - 资源品中煤炭和多数金属价格上涨[5] - TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，7月集成电路进口、出口三个月滚动同比增幅扩大[5] - 肉鸡苗价格、全国电影票价回暖[5] - 7月集成电路出口同比增幅收窄[5] 国产半导体设备 - 半导体设备是半导体产业链中技术壁垒最高、战略属性最强、国产替代空间最清晰的核心环节之一[5] - 外部技术限制和供应链安全诉求正在推动国内晶圆厂加快本土设备验证[5] - 国产设备厂商也从单点突破进入品类扩张、客户导入和平台化发展的新阶段[5]