证券研究报告|策略专题报告 2026 年 07 月 06 日 氟化工迎来多主线共振，光互连上游材料价值重估 ——全球产业趋势跟踪周报（0706） 本周产业集中在氟化工、玻璃基板和创新药。近期氟化工板块持续走强，核心 逻辑在于供给约束与需求结构改善共同推动价格中枢上移。光通信玻璃基板核 心价值来自下游光通信器件高速化、集成化和小型化过程中，对高精度光学材 料和精密加工平台的需求提升。国产创新药 BD 出海持续活跃，海外药企加大 对中国优质资产的关注，推动市场重新评估国内创新药的全球价值。 【主题与产业趋势】氟化工迎来多主线共振。近期氟化工板块持续走强，核心 逻辑在于供给约束与需求结构改善共同推动价格中枢上移。供给端看，氟资源 开采、安全环保监管和新增产能释放节奏均存在约束，上游原料价格具备较强 支撑，并逐步向下游传导；同时，制冷剂等核心品种进入配额管理阶段后，行 业供给弹性下降。需求端看，传统空调、冰箱和冷链需求形成基本盘，近期空 调排产、出口需求及汽车热管理升级对制冷剂消费形成支撑；此外，半导体、 锂电、新能源、AI 数据中心液冷等新兴应用持续拓展，带动行业需求结构向附 加值更高的产品转化，电子级氢氟酸等高附 ...

投资评级与目标 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6][7] - 目标价21.00港元，当前股价11.32港元，对应26年经调利润估值13倍市盈率 [1][2][7] 核心观点 - H1公司经营强劲，利润超预期，并上调全年业绩指引 [1][6] - 收入端指引高双位数增长，其中ANC（成人营养及护理用品）业务预计高个位数增长，BNC（婴幼儿营养及护理用品）业务预计增长超过30%，PNC（宠物营养及护理用品）业务预计低双位数增长 [1][6] - 整体EBITDA利润率预计保持15%左右，全年经调整净利率较此前5%左右的指引略有上调 [1][6] - 公司基本面强劲，ANC受益于行业政策规范化，中期格局优化，份额有望加速提升；BNC实现超越行业的增长且盈利改善；PNC未来产品逐步引入国内有望加速成长 [1][6] - 利润端随着还债节奏加速，未来利息费用有大幅改善空间，26H1经营杠杆率已降至2.25倍，利润弹性加速释放 [1][6][7] - 基于H1强劲表现，上调全年盈利预测，预计26-27年每股收益（EPS）分别为1.20、1.42元人民币 [1][7] 上半年（H1）业绩表现 - H1收入录得双位数以上增长，预计增长超20%；第二季度（Q2）收入增长超过10% [6] - H1经调整EBITDA同比增长60%-70%，经调整EBITDA率超20% [6] - H1经调整净利润同比增长超过100%，除EBITDA快速增长外，利息费用下降较多也贡献了利润增量 [6] - 上半年公司减债10亿元，高于此前全年指引，并保持近20亿元的稳健现金流状态 [6] 分业务板块表现 ANC（成人营养及护理用品）业务 - H1实现低到中双位数增长，预计Q2为低到中个位数增长 [6] - 国内市场H1同比增长50%以上，主要受春节阶段性高增长及抖音渠道带动 [6] - 澳新市场表现稳健，亚洲市场增长强劲 [6] BNC（婴幼儿营养及护理用品）业务 - H1实现高双位数增长，预计Q2增长20%以上 [6] - H1婴幼儿配方奶粉收入增长50%以上，远超行业大盘 [6] - 中国内地超高端婴配粉市场份额从14.6%大幅攀升至20.0%，主要受益于派星2.0HMO奶粉上市及年初部分外资品牌召回事件带来的转化机会 [6] PNC（宠物营养及护理用品）业务 - H1实现中至高单位数增长，Q2预计增长双位数以上，环比提速 [6] - H1高利润宠物营养品类实现中至高双位数增长，由北美渠道扩张驱动 [6] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入为168.86亿元，同比增长18%；2027年为182.97亿元，同比增长8% [8][14] - 预测2026年归母净利润为7.72亿元，同比增长294%；2027年为9.18亿元，同比增长19% [8][14] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.20元，2027年为1.42元 [1][7][8] - 当前总市值73亿港元，总股本6.46亿股，每股净资产9.3港元 [2] - 预测毛利率将稳定在62.5%左右，净利率将从2026年的4.6%提升至2028年的5.4% [15] - 预测资产负债率将从2026年的66.0%持续改善至2028年的62.0% [15]