报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩同比大幅增长，军贸业务下半年环比有望持续增长 [1][5] - 产品谱系日益丰富，研发聚焦无人机智能化、集成化、低成本等方向 [5] - 公司完成股份回购，高管持续增持，凸显发展信心 [5] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营收16.34亿元，同比增长272.48% [1][5] - 归母净利润0.55亿元，同比增长72.87% [1][5] - 扣非归母净利润0.35亿元，同比增长59.08% [1][5] - Q2单季度营收10.6亿元，同比增长422.2%，环比增长84.53% [1][5] - Q2单季度归母净利润0.38亿元，同比增长154.96%，环比增长125.69% [1][5] 业务拆分总结 - 军贸业务：上半年关联销售发生5.31亿元，同比增长24.36% [5] - 根据2026年关联交易预计，公司计划向航空工业集团关联方销售商品13.5亿元，预计下半年军贸交付将有环比50%以上增幅 [5] - 国内收入：实现营收11.03亿元，同比去年低基数大幅度增加 [5] 盈利能力总结 - 2026年上半年毛利率为10.74%，同比下降15.81个百分点，主要系产品交付结构调整所致，国内收入大幅增加 [5] - 净利率为3.36%，同比下降3.88个百分点 [5] - 三项费用率为4.14%，同比下降7.27个百分点 [5] - 销售费用846.7万元，同比减少8.48% [5] - 管理费用6479.9万元，同比增长15.91% [5] - 财务费用-560.6万元，上年同期为-1509万元 [5] - 研发费用5546.4万元，同比增长27.78% [5] 产品与研发总结 - 主要产品为翼龙系列无人机系统，同时加快云影系列无人机发展 [5] - 产品已发展云影系列、翼龙-1、翼龙-1G、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-2HA、翼龙-6、翼龙-X等无人机平台 [5] - 实现了从10公斤级到6吨级量级的全覆盖，形成“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局 [5] - 聚焦无人机智能化、集成化发展趋势，以及低空经济等市场新需求 [5] - 新研产品突破模块化设计、集中化控制、低成本制造等关键技术 [5] - 翼龙-2无人子机、某发展型无人机系统研制项目、反潜巡逻无人机系统、预警型无人机系统、新型动力系统地面综合性能试验等多个项目进入科研试飞阶段 [5] - 基于车规系统的无人机开发系统架构实现首飞 [5] 公司治理与信心总结 - 完成股份回购，已实际回购公司股份3,337,700股，占公司总股本的0.4945% [5] - 回购最高价格52.00元/股，回购最低价格42.73元/股，回购均价46.46元/股 [5] - 使用资金总额15,494.37万元，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划 [5] - 自2025年10月至2026年6月，公司董事长、总经理、董秘等高管均增持公司股份 [5] 盈利预测总结 - 预计2026年归母净利润为1.39亿元，对应PE估值197倍 [6] - 预计2027年归母净利润为2.03亿元，对应PE估值135倍 [6] - 预计2028年归母净利润为2.65亿元，对应PE估值103倍 [6] - 预计2026年营业总收入34.53亿元，同比增长15% [6][13] - 预计2027年营业总收入41.85亿元，同比增长21% [6][13] - 预计2028年营业总收入51.19亿元，同比增长22% [6][13] - 预计2026年归母净利润同比增长57% [6][13] - 预计2027年归母净利润同比增长46% [6][13] - 预计2028年归母净利润同比增长31% [6][13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩同环比高速增长，中小零部件业务规模化放量是核心驱动力 [1][6] - 沈阳图南子公司实现从试产到规模化生产的快速跃迁，在手订单持续积累，为未来业绩提供支撑 [6] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营收10.23亿元，同比增长70.9% [1] - 2026年上半年归母净利润2.49亿元，同比增长167.9% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润2.47亿元 [1] - 2026年第二季度单季营收6.8亿元，同比增长117.5%，环比增长98.67% [1] - 2026年第二季度单季归母净利润1.54亿元，同比增长199.38%，环比增长60.65% [1] 分业务情况总结 - 中小零部件业务营收4.50亿元，同比增长5196.1%，毛利率52.48% [6] - 变形高温合金业务营收2.74亿元，同比下降1.05%，毛利率27.77%，同比提升2.19个百分点 [6] - 铸造高温合金业务营收1.81亿元，同比增长7.19%，毛利率38.87%，同比下降0.53个百分点 [6] - 其他合金制品业务营收0.51亿元，同比下降20.11%，毛利率8.22%，同比下降7.27个百分点 [6] - 特种不锈钢业务营收0.30亿元，同比下降4.73%，毛利率35.23%，同比下降3.16个百分点 [6] 盈利能力与费用分析 - 整体销售毛利率为40.11%，同比提升12.19个百分点 [6] - 管理费用2775万元，同比增长18.59% [6] - 销售费用738万元，同比增长18.29% [6] - 财务费用624.9万元，同比增长1178% [6] - 研发费用3133.8万元，同比增长20.01% [6] - 三项费用率为4.05%，同比下降0.99个百分点 [6] - 整体销售净利率为24.35%，同比提升8.82个百分点 [6] 子公司与订单情况 - 沈阳图南智能制造与沈阳图南精密两家全资子公司2026年上半年合计实现收入4.50亿元，同比增长5196.1%，毛利率52.48%，实现扭亏 [6] - 截至2026年上半年，已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为198,311.52万元 [6] - 其中8.8亿元预计将于2026年度确认收入 [6] - 其中10.3亿元预计将于2027年度确认收入 [6] - 其中6,772.03万元预计将于2028年度确认收入 [6] 盈利预测与业务展望 - 预计2026/2027/2028年归母净利润为4.14/5.48/6.78亿元 [6] - 对应PE估值分别为31/24/19倍 [6] - 中小零部件业务预计2026-2028年营收增速分别为1,652%/42%/28%，毛利率分别为42%/42%/42% [6] - 铸造高温合金业务预计2026-2028年营收增速分别为11.2%/14.5%/15.4%，毛利率分别为38.0%/38.2%/38.2% [6] - 变形高温合金业务预计2026-2028年营收增速分别为12.3%/15.4%/15%，毛利率分别为25.9%/25.9%/25.9% [7] - 特种不锈钢业务预计2026-2028年营收增速分别为-5%/7%/7%，毛利率分别为39%/39%/39% [9] - 其他合金制品业务预计2026-2028年营收增速分别为-15%/7%/7%，毛利率分别为12.9%/12.9%/12.9% [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][6] 报告核心观点 - 南京银行2026年上半年营收保持双位数增长，归母净利润增速基本持平 [2] - 测算单季度净息差企稳，负债成本改善为息差降幅收窄形成支撑 [2] - 资产规模持续扩张，核心负债基础夯实，资产质量保持稳健 [2][3] - 非息收入负增，主要受债市调整及手续费拖累，但预计后续有望逐步修复 [4] 业绩表现 - 2026年上半年营业收入315.96亿元，同比增长10.94%，增速较2026年第一季度放缓2.6个百分点 [2] - 2026年上半年归母净利润136.5亿元，同比增长8.17%，增速较2026年第一季度基本持平 [2] - 2026年上半年拨备前利润（PPOP）同比增长14.49%，增速较2026年第一季度提升0.59个百分点 [1] - 累计业绩驱动上，规模扩张、成本收入比下降形成主要正贡献，中收负增、其他非息负增、拨备计提增加形成主要负贡献 [1] - 2026年上半年年化ROE为14.50%，较2025年全年的12.05%提升 [14][29] - 2026年上半年年化ROA为0.88%，较2025年全年的0.79%提升 [14][29] - 2026年上半年成本收入比为22.70%，较2025年全年的26.07%下降 [14] 息差及资产负债 - 2026年上半年净息差（披露值）为1.79%，较2025年全年下行3个基点，降幅明显收窄 [2][35] - 2026年上半年生息资产收益率（披露值）为3.34%，较2025年全年下行25个基点 [2][35] - 2026年上半年计息负债成本率（披露值）为1.72%，较2025年全年下行27个基点 [2][35] - 从单季度测算口径看，2026年第二季度测算单季度净息差为1.56%，与2026年第一季度的1.57%基本企稳 [14][35] - 2026年上半年资产、贷款和存款同比增速分别为11.58%、13.02%和10.82% [2] - 对公贷款投放主要集中在租赁和商务服务业、批发和零售业等，江苏地区贷款余额占全部贷款余额的83.38% [2] - 2026年上半年存款成本率（披露值）为1.75%，较2025年全年的2.04%下降29个基点 [35][36] - 2026年上半年个人存款付息率为2.12%，较2025年全年的2.49%下降 [36] - 2026年上半年对公存款付息率为1.55%，较2025年全年的1.81%下降 [36] 非息收入 - 2026年上半年非息收入同比下降24.73% [4][15] - 手续费及佣金净收入同比下降18.50%，主要受贷款及担保大幅负增与手续费支出大增拖累 [4][31] - 其他非息收入同比下降26.47%，主要受债市调整影响，投资收益和公允价值变动损益承压 [4][32] - 公司投资类资产结构主动调整，增配FVOCI资产（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）以应对未来债市不确定性 [4][37] - 2026年上半年FVOCI资产占总资产比例为18.05%，较2025年全年的16.95%提升 [37] 资产质量 - 截至2026年6月末，不良贷款率为0.82%，较年初下降1个基点，较一季度末下降2个基点 [3][41] - 对公贷款不良率为0.64%，较年初下降1个基点 [3][43] - 拨备覆盖率为306.11%，较年初下降7.51个百分点，较一季度末下降0.7个百分点，风险抵补能力保持充足 [3][41] - 关注率加不良率为1.79%，较年初的1.99%下降 [14][41] - 逾期贷款率为1.20%，较年初的1.28%下降 [14][41] - 不良生成率（测算核转）为0.90%，较2025年全年的1.04%下降 [14][41] 资本及股东 - 截至2026年6月末，核心一级资本充足率为9.37%，较2026年第一季度的9.17%提升 [14][45] - 一级资本充足率为10.59%，较2026年第一季度的10.39%提升 [14][45] - 资本充足率为13.02%，较2026年第一季度的12.83%提升 [14][45] - 法国巴黎银行（含QFII）为第一大股东，持股比例为18.14% [6][52] - 江苏交通控股有限公司为第二大股东，持股比例为14.92% [52] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营收增速分别为11.0%、8.2%和8.6% [4] - 预计2026/2027/2028年归母净利润增速分别为9.0%、9.5%和10.9% [4][54] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为1.83元、2.02元和2.25元 [10][54] - 当前股价11.76元对应2026年市盈率（PE）为6.4倍，市净率（PB）为0.73倍，估值处于历史较低水平 [4][6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告核心观点 - Q2业绩加速释放，提效控费超预期，经营杠杆释放，费用管控有效 [1][7] - 业绩增长主要得益于核心的个性化教育业务，该业务板块实现收入20.91亿元，同比增长13.11%，占总收入比重达96.67% [7] - 上调公司26、27年盈利预测至3.4/4.1亿元，对应同比增速分别为76%/18%（原值分别为3.2/3.7亿） [7] 业绩表现总结 整体业绩 - 26H1实现营业收入21.63亿元，同比增长12.87% [1] - 26H1归母净利润3.01亿元，同比增长30.85% [1] - 26H1扣非归母净利润3.03亿元，同比增长43.37% [1] - 单Q2季度实现营收12.0亿元，同比增长15.2% [1] - 单Q2季度归母净利润2.10亿元，同比增长34.6% [1] - 单Q2季度扣非归母净利润2.17亿元，同比增长42.4% [1] 盈利能力与费用控制 - 26Q2实现毛利5.01亿元，同比增长约19.7% [7] - 26Q2毛利率同比提升1.6pct至41.4% [7] - 26Q2销售费用同比+2.6%至0.66亿元，销售费用率同比-0.7pct至5.4% [7] - 26Q2管理费用同比+3.9%至1.43亿元，管理费用率同比-1.3pct至11.8% [7] - 26Q2研发费用同比-9.9%至0.07亿元，研发费用率同比-0.2pct至0.6% [7] 现金流与合同负债 - 26Q2现金收款6.62亿元，同比增长22% [7] - 期末合同负债为6.48亿元，较年初的10.72亿元有所下降，符合Q2为课程集中交付和收入确认高峰的季节性特征 [7] 业务板块总结 个性化教育业务 - 实现收入20.91亿元，同比增长13.11%，占总收入比重达96.67% [7] - 个性化学习中心已扩张至约380所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人 [7] - 全日制培训业务招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12%，并新建1家全日制学校、升级3家基地 [7] 职业教育 - 通过收购东莞鼎文、珠海工贸等4所职业技术学校，并与多所职业院校深度合作共建产业学院 [7] - 结合低空经济等新兴产业发展规划，通过战略投资北斗伏羲、共建产业发展中心等方式，探索“产-学-研”深度融合新模式 [7] AI投资与新兴业务 - 对外投资了AI大模型公司阶跃星辰（投资5000万元）和半导体公司江阴启芯领航 [7] - 对内开发“星图AI”等工具，旨在利用AI提升教学、营销和管理全链路的效率 [7] - 句象书店和千翼健康等业务稳步推进，作为主业的补充 [7] 财务预测与估值总结 盈利预测 - 2026E营业总收入3776百万元，同比增长17% [2][9] - 2026E归母净利润343百万元，同比增长76% [2][9] - 2027E营业总收入4342百万元，同比增长15% [2][9] - 2027E归母净利润405百万元，同比增长18% [2][9] - 2028E营业总收入4906百万元，同比增长13% [2][9] - 2028E归母净利润450百万元，同比增长11% [2][9] 每股收益与估值 - 2026E每股收益2.82元，PE为13.9倍 [2][10] - 2027E每股收益3.33元，PE为11.8倍 [2][10] - 2028E每股收益3.69元，PE为10.6倍 [2][10] - 当前股价39.09元，总市值4.8十亿元 [3] 主要财务比率 - 2026E毛利率34.0%，净利率9.1%，ROE为30.7% [10] - 2027E毛利率34.0%，净利率9.3%，ROE为28.1% [10] - 2028E毛利率34.0%，净利率9.2%，ROE为25.6% [10] - 2026E资产负债率69.1%，净负债比率5.7% [10] - 2027E资产负债率65.8%，净负债比率4.0% [10] - 2028E资产负债率63.3%，净负债比率3.9% [10]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 全球AI算力投资持续升温，驱动数通光模块需求快速释放，公司26H1业绩增长显著[1] - 公司具备从光芯片、器件到模块的垂直整合能力，核心物料自给优势明显，保障后续产品放量交付[5] - 公司海外业务高增，加速推进东南亚生产基地建设，全球战略化布局加速[5] - 公司前沿光互联技术储备完善，3.2T NPO率先切入国产超节点，OCS、CPO等布局为中长期成长注入新动能[5] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入66.10亿元，同比增长26.07%；归母净利润5.82亿元，同比增长56.34%[1] - 2026年第二季度，公司实现营业收入38.36亿元，同比增长27.0%，环比增长38.33%；归母净利润3.42亿元，同比增长54.04%，环比增长42.64%[5] - 2026年上半年，公司传输业务收入22.83亿元，同比增长50.51%；数据与接入业务收入43.10亿元，同比增长16.01%[5] - 公司800G光模块已批量交付，1.6T光模块产品具备批量交付能力[5] 备料与扩产 - 2026年上半年，公司预付款项9.15亿元，二季度预付款项较一季度增加5.75亿元，增长169.4%[5] - 二季度存货增长15.92亿元至90.7亿元，原材料账面价值增至28.74亿元[5] - 公司对核心物料进行提前备货以最大程度满足客户要求[5] - 定增募集资金净额34.85亿元已到位，主要投向高速光模块及光传输产品扩产、前沿光互联技术研发和补充流动资金[5] 海外业务 - 公司上半年海外收入22.74亿元，同比增长73.79%[5] - 海外收入占营业收入比重提升至34.41%，同比提升9.45个百分点[5] - 公司持续推进东南亚生产基地建设，加速全球战略化布局[5] 前沿技术储备 - 2026年3月，公司在OFC 2026展会上推出全球首款3.2T硅光单模NPO模块，并已在国内头部CSP厂商完成系统验证[5] - 公司持续布局OCS、CPO等下一代高速光互联技术，面向AI算力集群高密度、大带宽互联需求[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为194.0亿元、409.3亿元、575.3亿元[5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.2亿元、41.6亿元、55.1亿元[5] - 对应2026-2028年PE分别为85.6倍、35.4倍、26.7倍[5] - 预计2026-2028年营业总收入同比增长分别为63%、111%、41%[6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长分别为82%、142%、32%[6] - 预计2026-2028年毛利率分别为23.8%、24.6%、23.7%[7] - 预计2026-2028年ROE分别为15.8%、30.8%、31.3%[13]

行业投资评级 - 报告对生物医药行业给予“推荐（维持）”评级 [4] 核心观点 - 个体化mRNA新抗原疗法V940（mRNA-4157）联合Keytruda的III期INTerpath-001研究达到主要终点，标志着个体化肿瘤免疫治疗从“前沿探索”迈入可望定义临床标准的新阶段 [2] - 该突破为下一代肿瘤免疫治疗提供了新的组合范式，个体化新抗原疫苗有望成为PD-1、化疗、ADC等既有治疗基础上的新型免疫增强模块 [3] - 市场重新定价Moderna肿瘤平台价值和默沙东Keytruda生命周期延展，MRNA股价大涨177%（收盘市值达696亿美元），MRK同步上涨13% [1][4] - 中国直接布局个体化新抗原mRNA路线的公司有望价值重估 [9] 报告详细总结 事件与市场反应 - 8月19日，Moderna与默沙东宣布，个体化mRNA新抗原疗法intismeran autogene（V940/mRNA-4157）联合Keytruda，用于术后完全切除的IIB–IV期高风险黑色素瘤辅助治疗的III期INTerpath-001研究达到无复发生存期（RFS）主要终点及无远处转移生存期（DMFS）关键次要终点，且未见新的安全性信号 [1] - 研究共纳入1137例患者，公司计划于后续国际医学会议披露完整数据，并与监管机构沟通申报路径 [1] - 受此推动，MRNA股价大涨177%（收盘市值达696亿美元），MRK亦同步上涨13% [1] V940 III期阳性结果的临床意义 - INTerpath-001在1137例术后高风险黑色素瘤患者中，比较V940+Keytruda与Keytruda单药，RFS和DMFS同时达标，显示个体化mRNA新抗原疫苗可在标准PD-1治疗基础上进一步降低复发及远处转移风险 [2] - Keytruda本身已是术后辅助治疗的重要标准方案，V940在其基础上实现增量获益，显示个体化mRNA新抗原疫苗能够进一步转化为复发及远处转移风险的临床改善 [2] - 此前KEYNOTE-942 IIb期约五年随访中，联合方案相对Keytruda单药的RFS HR为0.51、DMFS HR为0.41，5年RFS率为68.8%对49.1% [2] - 本次III期阳性延续了前期研究的强获益趋势，显著提升了该治疗模式的临床与商业化价值 [2] 下一代肿瘤免疫治疗的新组合范式 - 此次结果是个体化新抗原疗法和mRNA肿瘤治疗首次完成关键III期验证，意义不止于黑色素瘤单一适应症 [3] - 传统PD-1抑制剂的核心是解除肿瘤对既有T细胞的免疫抑制，但其疗效高度依赖患者本身是否已有足够的抗肿瘤免疫反应 [3] - V940从患者肿瘤中筛选突变、编码最多34个新抗原，通过mRNA递送主动诱导和扩增针对肿瘤私有突变的T细胞反应 [3] - 二者联用，相当于由“仅解除免疫刹车”升级至“个体化生成免疫应答+PD-1解除免疫抑制” [3] - 这一逻辑若在更多瘤种成立，个体化新抗原疫苗有望成为PD-1、化疗、ADC等既有治疗基础上的新型免疫增强模块，并推动肿瘤治疗进一步走向精准化和个体化 [3] 对Moderna和默沙东的平台价值重估 - 过去市场主要将MRNA视为COVID疫苗需求回落后的疫苗公司 [4] - V940首次在关键III期层面证明，Moderna的mRNA平台能够进入肿瘤这一更大、更长期的治疗市场 [4] - 公司与默沙东正在围绕V940+Keytruda推进多项II/III期研究，覆盖NSCLC、肾癌、膀胱癌、黑色素瘤等多个实体瘤 [4] - 黑色素瘤的成功为后续NSCLC、肾癌和膀胱癌等项目提供了已获临床验证的机制与组合治疗基础，有望加快平台价值向多瘤种扩展 [4][8] - 对于默沙东而言，该资产也有望成为Keytruda在专利到期前后维持肿瘤组合竞争力的重要延伸 [8] 中国映射与相关公司布局 - 国内直接布局者包括恒瑞旗下瑞宏迪RGL-270及HRXG-K-1939、云顶新耀EVM16、康方AK154、悦康YKYY031和思路迪3D125等 [9] - 其中RGL-270已进入II期，是中国上市公司中阶段最靠前的直接映射 [9] - 石药、长春高新亦有广泛mRNA肿瘤疫苗布局 [9] - V940的成功首先降低了“肿瘤测序—新抗原筛选—mRNA生产—PD-(L)1联用”这一完整技术路径的类别风险 [9] - 也将加快国内企业围绕新抗原预测算法、LNP递送、个体化CMC和IO联用策略的投入与合作 [9] - 后续完整III期数据披露，以及肺癌、肾癌和膀胱癌等更大瘤种的推进，有望持续提升该方向在全球和中国创新药板块中的关注度 [9] 行业指数表现 - 生物医药行业指数1个月绝对表现-2.0%，6个月绝对表现-5.1%，12个月绝对表现-11.9% [6] - 生物医药行业指数1个月相对表现-3.3%，6个月相对表现-3.6%，12个月相对表现-20.5% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 永鼎股份26H1业绩快速增长，主要系AI算力带动光纤行业进入高景气周期，带动光纤市场量价齐升所致 [1] - 光通信高景气驱动结构优化，超导业务产业化持续推进，公司积极扩产光棒、光芯片、超导带材，成长价值凸显 [2][8] - 大功率激光器芯片订单落地，合计订单金额约11.33亿元人民币（含税），将对2026-2027年业绩形成积极贡献 [8] 业绩表现总结 - 26H1公司实现营业收入33.39亿元（yoy+47.75%）、归母净利润5.03亿元（yoy+58.06%）、扣非归母净利润5.04亿元（yoy+59.81%） [1] - 26Q2公司实现营业收入20.93亿元（yoy+51.46%，qoq+68.05%）、归母净利润3.45亿元（yoy+1,098.67%，qoq+116.98%）、扣非归母净利润3.43亿元（yoy+1,284.29%，qoq+113.41%），业绩增长进一步提速 [2] - 26H1公司毛利率为27.89%（yoy+14.3pct）、净利率为15.37%（yoy+1.77pct），盈利能力显著改善 [4] - 26H1公司预付款项为1.58亿元（yoy+53.50%），合同负债为2.40亿元（yoy+176.87%），反映光通信业务备货及订单执行保持较高景气度 [4] 业务板块总结 - 光通信业务：26H1实现收入12.82亿元（yoy+199.82%），占收比为38.40%（yoy+19.47pct），公司持续完善“光棒-光纤-光缆”垂直一体化布局 [2] - 光芯片业务：70mW、100mW CW-DFB及100G EML芯片已实现量产，并持续推进200mW/400mW CW-DFB、200G EML等下一代产品研发 [2] - 汽车线束业务：26H1实现收入9.00亿元（yoy+15.04%），占收比为26.96%（yoy-7.67pct），受新项目规模效应尚未充分释放及海外项目仍处建设期影响，板块利润有所承压 [3] - 电力工程业务：26H1实现收入6.56亿元（yoy-3.05%），占收比为19.66%（yoy-10.3pct），受汇兑损失影响，板块收入及利润有所承压 [3] - 超导及铜导体业务：26H1实现收入4.94亿元（yoy+37.37%），占收比为14.80%（yoy-1.11pct），公司持续扩充超导带材产能并迭代核心工艺，HF1200千米级REBCO超导带材可适配可控核聚变场景 [3] - 超导业务客户：已覆盖超导感应加热、磁拉单晶、核聚变磁体、电力装备等领域，与中科院体系、能量奇点、星环聚能、新奥能源等客户保持合作 [3] 大功率激光器芯片订单 - 2026年7月30日，公告控股子公司苏州鼎芯近一个月内获得A、B两家客户大功率激光器芯片采购订单 [8] - A客户订单金额5.42亿元人民币（含税），B客户订单金额0.87亿美元（含税，折合人民币约5.91亿元），合计订单金额约11.33亿元人民币（含税） [8] - 若订单顺利实施，将对公司2026-2027年业绩形成积极贡献 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.02亿元、17.90亿元、28.10亿元 [8] - 对应PE分别为50倍、31倍、20倍 [8] - 预计2026-2028年营业总收入分别为69.51亿元、102.00亿元、142.82亿元 [9] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.75元、1.22元、1.92元 [9]

行业投资评级 - 报告对互联网行业给予“推荐（维持）”评级 [7] 报告核心观点 - 报告认为AI应用持续迭代，坚定推荐业绩稳中向好、AI领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、快手、哔哩哔哩等 [1] 互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾 腾讯音乐 - 腾讯音乐公布2026年第二季度业绩：收入89.3亿元，同比增长5.8% [2][15] - 音乐相关服务收入76.1亿元，同比增长11.0%，其中会员服务收入47.9亿元，同比增长8.1% [2][15] - 国际财务报告准则归母净利润24.7亿元 [2][15] - 喜马拉雅自5月18日并表，期内贡献收入4.07亿元，并对毛利率产生正面影响 [2][15] - 社交娱乐服务及其他收入同比下降16.4%至13.3亿元，并表相关成本及无形资产摊销令经营费用同比增加12.0%，毛利率小幅降至44.2% [15] - 公司当季以4亿美元回购4,350万份美国存托股份 [15] 腾讯控股 - 腾讯控股公布2026年第二季度业绩：收入2,047.85亿元，同比增长11% [3][15] - 毛利1,184.33亿元，同比增长13% [3][15] - 归母净利润560.22亿元，同比增长0.7% [3][15] - 本土游戏收入473亿元，同比增长17% [3][15] - 营销服务收入435.65亿元，同比增长22%，受AI及自动化投放工具推动 [3][15] - 当季资本开支527.84亿元，同比增长65%，主要投向计算设备、数据中心等IT基础设施 [3][15] - 金融科技及企业服务收入602.86亿元，同比增长9% [15] - 整体毛利率同比提升1个百分点至58% [15] - 非国际财务报告准则归母净利润684.15亿元，同比增长9% [15] 阅文集团 - 阅文集团公布2026年上半年业绩：收入35.31亿元，同比增长10.7% [4][15] - 毛利17.92亿元，同比增长11.1% [4][15] - 经营利润2.71亿元，同比下降69.1% [4][15] - 归母净利润1.35亿元，同比下降84.1% [4][15] - 利润大幅下降主要因上年同期确认视同出售被投资企业收益5.98亿元，而本期转为其他净亏损0.25亿元，并包含一家附属公司1.34亿元延迟缴税附加费 [4][15] - IP运营收入同比增长41.9%，短剧及AI漫剧收入超过4.3亿元、为上年同期的2.3倍，衍生品GMV达7.8亿元、同比增长逾60% [15] 京东集团 - 京东集团公布2026年第二季度业绩：收入3,464亿元，同比下降2.9% [5][15] - 营业利润45亿元，上年同期亏损9亿元，营业利润率由-0.2%升至1.3% [5][15] - 归母净利润71亿元，上年同期为62亿元 [5][15] - 新业务亏损同比显著收窄，主要来自京东外卖运营效率改善及收入来源多元化 [5][15] - 上半年公司斥资10亿美元回购约2.5%的期初已发行普通股，6月末回购额度尚余10亿美元 [15] 行业新闻 - 8月10日，千问开放平台上线，向生态伙伴和开发者开放App、PC和AI眼镜三类终端接入 [11][16] - 8月11日，智谱AI编程产品ZCode全面升级，上线Goal、Subagents、Remote Control和闲时任务四项功能，用户数已突破100万 [11][16] - 8月12日，阿里云灵骏真武M890超节点实例正式上线并在乌兰察布开售，可提供64卡高速互联算力单元，最高承载十万亿参数级MoE模型推理 [17] - 8月12日，美团宣布将向医药行业开放AI经营专家、CatPaw能力及工作流改造方法 [17] - 8月13日，阿里Qwen团队开放Qwen3.8-2.4T-A95B模型权重，模型总参数2.4万亿，采用MoE架构，每个Token激活950亿参数 [17] - 8月13日，腾讯WorkBuddy以及CodeBuddy IDE、插件和CLI全系产品升级支持DeepSeek-V4-Pro正式版 [17] - 8月13日，DeepSeek-V4-Pro正式版在App、网页和API端全面推送，增强Agent能力，并原生支持OpenAI Responses API及Codex适配 [11][17] - 8月13日，SpaceX旗下xAI发布Grok 4.6，Artificial Analysis评测该模型在综合智能指数上的表现与GPT-5.6 Sol Max接近 [11][17] - 8月14日，智谱发布并开源旗舰模型GLM-5.3，重点提升编程与Agent任务能力 [11][17] - 8月14日，京东云MaaS平台首发接入智谱开源旗舰模型GLM-5.3并完成适配 [17] - 8月14日，百度文库网盘通用智能体GenFlow公布中文名“库库AI”，其AI办公月活跃用户超过2500万 [17] - 8月14日，千问App上线办公助理订阅和AI视频额度等付费服务 [17] 上周市场表现回顾 行业整体表现 - 本周（8.10-8.14）上证指数下跌0.33%、恒生互联网科技业指数下跌5.95%、产业互联网综合服务指数下跌2.70%、深证成指上涨0.30%、沪深300下跌0.61% [18] 公司一周涨跌幅 - 港股公司方面，阅文集团上涨9.63%，京东集团-SW下跌13.57% [23] - 美股公司方面，拼多多下跌7.60% [23] 核心组合及推荐理由 腾讯控股 - 网络游戏业务：26Q2实现收入659亿元，同比+11%，国内收入增长17%至473亿元，《三角洲行动》《无畏契约：源能行动》《无畏契约》及《洛克王国：世界》贡献显著 [26] - 营销服务业务：26Q2实现收入436亿元，同比+22%，增长主要来自AI驱动的广告推荐模型升级、智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+ [26] - 金融科技及企业服务业务：26Q2实现收入603亿元，同比+9% [26] - 26Q2实现毛利1184亿元，同比+13%，毛利率达58%，同比+1pct [27] - 销售费用同比增长26%至119亿元，管理费用同比增长22%至387亿元 [27] - Q2实现Non-IFRS归母净利润684亿元，同比+9% [27] - 本季度资本开支为528亿元，环比大幅增长64%，主要用于支持AI相关投入 [27] - AI领域进展：7月发布Hy3正式版大语言模型，OpenRouter数据显示上线以来Token消耗量持续位列全球前三 [27] - Agent产品Workbuddy实现了快速的用户增长和健康的用户留存 [27] - 微信AI近期开启小范围灰度测试，由定制化模型WeLM驱动 [27] 快手-W - 26Q1公司DAU和MAU分别达到4.1亿和7.7亿 [27] - 26Q1线上营销服务收入同比增长9.3%至196亿元，其中国内业务同比增长超过10% [27] - 生成式推荐及智能出价大模型为国内线上营销服务收入带来约3.0%至4.0%的提升 [27] - AIGC营销素材消耗贡献了平台短视频线上营销总消耗的10.0% [27] - 其他服务（含电商及可灵AI）收入同比增长15.9%至56亿元 [27] - 电商业务中，新一代生成式搜索框架OneSearchV2带来电商搜索GMV约3.0%的提升，动销投流商家数同比增长38.0% [27] - 直播收入为85亿元 [27] - 公司26Q1实现经调整净利润34亿元，对应经调整净利率为10.0% [27] - 可灵AI 26Q1收入超过6.5亿元，同比增长超过300.0% [27] - 2026年3月，可灵AI的年化收入运行率(ARR)近5亿美元 [27] - 于26年2月上线可灵AI 3.0系列模型，支持全模态输入与输出及长达15秒的视频生成 [27] 哔哩哔哩-W - 增值服务业务Q1实现收入29.1亿元，同比+4% [29] - 广告业务Q1实现收入25.9亿元，同比+30%，进一步加速 [29] - 移动游戏业务Q1实现收入15.2亿元，同比-12% [29] - IP衍生品及其他业务Q1实现收入4.48亿元，同比-4% [29] - Q1日均活跃用户达1.15亿，同比增长8% [29] - 月均活跃用户达3.76亿，日均使用时长达历史新高119分钟，总时长同比增长19% [29] - 大会员数量2477万，月均付费用户3443万 [29] - 一季度up主人均收入同比提升24% [29]

公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 26H1公司营收同比+5.4%至12.96亿美元，净利润同比+10.6%至1.09亿美元，休闲服品类增速较快，欧洲地区增长强劲，北美地区受牛仔服下滑拖累 [1][7] - 上半年生产效率显著提升，下半年将继续通过生产力提升和产能扩充加速业务增长 [1][8] - 预计26-28年净利润规模分别为2.51亿美元、2.85亿美元、3.24亿美元，当前市值对应26PE10X、27PE9X [1][8] 分品类业绩表现 - 26H1休闲服品类收入3.81亿美元（占总收入29%），同比+12.1% [2] - 运动服及户外服收入3.39亿美元（占比26%），同比+8.2% [2] - 牛仔服收入2.40亿美元（占比18%），同比-8.7% [2] - 贴身内衣收入2.28亿美元（占比18%），同比+8.6% [2] - 毛衣收入1.09亿美元（占比8%），同比+4.2% [2] 分地区业绩表现 - 26H1亚太地区收入5.03亿美元（占比39%），同比+5.2% [2] - 北美地区收入4.38亿美元（占比34%），同比-5.3%，受牛仔服品类下滑拖累 [2] - 欧洲地区收入3.06亿美元（占比24%），同比+21.2%，增长来自头部生活方式客户和头部运动客户订单增长 [2] 盈利能力与费用控制 - 26H1公司毛利率同比+0.1pct至19.8%，净利率同比+0.4pct至8.4% [8] - 分品类毛利率：休闲服20.1%（同比-0.4pct），运动服及户外服20.5%（-0.2pct），牛仔服16.8%（+0.4pct），贴身内衣20.8%（持平），毛衣20.6%（+0.2pct） [8] - 26H1销售及分销开支占比为1.5%（+0.2pct），行政及研发开支占比为7.5%（-0.5pct） [8] 现金流与资本开支 - 26H1正向经营现金流量为1.62亿美元，同比+4.5% [8] - 上半年资本开支1.2亿美元，同比+86.7%，增量主要来自埃及项目支付的土地款项 [8] - 公司预期全年资本开支2.5亿美元，将达到历史新高 [8] 产能扩充与员工效率 - 上半年员工生产效率显著回升，随着自动化举措持续推行，预计效率将进一步提升 [8] - 下半年将通过发展卫星工厂等多项措施加快人才招聘，截至6月底已增聘6000名新员工 [8] - 新员工对生产力及产出增长的贡献将在下半年逐步体现 [8] 盈利预测 - 预计2026年-2028年收入规模分别为28.70亿美元、31.26亿美元、34.11亿美元，同比增速均为9% [8] - 预计2026年-2028年净利润规模分别为2.51亿美元、2.85亿美元、3.24亿美元，同比增速分别为12%、13%、14% [8] - 预计2026年-2028年每股收益分别为0.09美元、0.10美元、0.11美元 [9][11] - 预计2026年-2028年毛利率分别为19.9%、20.5%、20.9%，净利率分别为8.8%、9.1%、9.5% [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 金徽酒2026年Q2经营数据超预期，收入超此前预期，补税事件落地，还原后利润大幅增长 [1][6] - 次高端产品放量明显，省外高速增长，费用率管控得当 [1][6] 经营数据总结 - 2026年上半年（H1）金徽酒实现收入18.2亿元，同比+3.2% [6] - H1归母净利润2.1亿元，同比-28.2% [6] - H1扣非归母净利润2.2亿元，同比-24.3% [6] - 单Q2收入7.2亿元，同比+11.1% [1][6] - 单Q2归母净利润0.1亿元，同比-85.3% [1][6] - 单Q2扣非归母净利润0.2亿元，同比-70.1% [6] - 表观利润大幅下滑主因补缴税款一次性拖累 [1][6] - 加回补税影响后，H1还原归母约2.9亿元，同比约-3.1% [6] - Q2还原后利润约8450.0万元，同比约+32.0% [1][6] - H1销售收现19.2亿元（-0.3%） [6] - 期末合同负债7.4亿元，同比+23.2%，环比-1.3亿，蓄水池充裕 [6] 产品与渠道分析 - 分产品看，H1金徽酒300元以上产品收入4.1亿元，同比+8.9% [6] - H1 100-300元产品收入9.2亿元，同比-4.8% [6] - H1 100元以下产品收入4.3亿元，同比+16.7% [6] - 300元以上/100-300元/100元以下产品占酒类营收比例分别为23.5%/52.3%/24.2% [6] - 单Q2 300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别1.9/3.4/1.6亿元，同比+39.8%/+0.2%/+8.7% [6] - 年份18等次高端产品在省内团购、宴席渠道快速放量 [6] - 百元以内性价比产品销售也具备韧性 [6] - 分区域看，Q2省内收入5.1亿元，同比+8.1% [6] - Q2省外收入1.7亿元，同比+20.0%，省外不断开拓 [6] - 分渠道看，Q2经销商/直销/互联网收入分别6.2/0.2/0.5亿元，同比+5.4%/+34.8%/+154.9% [6] - 互联网渠道增长明显 [6] - 期末省内/省外经销商数量分别为334/625个，分别净增15/3个 [6] 盈利能力与费用率 - H1金徽酒毛利率/净利率62.6%/11.4%，同比-3.1/-5.1pct [6] - 单Q2毛利率/净利率62.1%/1.0%，同比-1.6/-8.2pct [6] - Q2盈利能力下移主要受补税拖累 [6] - H1税金及附加/销售/管理费用率分别16.7%/18.6%/7.9%，同比+1.6/-0.4/-1.3pct [6] - Q2税金及附加/销售/管理费用率分别同比+3.5/+0.5/-2.3pct [6] - 费用率得到较为明显的管控 [6] 财务预测与估值 - 报告预计金徽酒2026-2028年营业总收入分别为3055/3359/3693百万元，同比增长5%/10%/10% [2][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为310/446/567百万元，同比增长-12%/44%/27% [2][12] - 预计2026-2028年EPS分别为0.61/0.88/1.12元 [6][8] - 当前股价15.95元 [3] - 总股本507百万股 [3] - 总市值8.1十亿元 [3] - 流通市值8.1十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.0元 [3] - ROE（TTM）7.6% [3] - 资产负债率35.5% [3] - 主要股东甘肃亚特投资集团有限公司持股比例23.21% [3] - 2026-2028年PE分别为26.1/18.2/14.3倍 [8][13] - 2026-2028年PB分别为2.3/2.1/1.9倍 [8][13]