量化模型与构建方式 1. 未来成长组合 **模型构建思路**：假设已知上市公司下一期的净利润增速，构建投资组合，以验证未来成长确定性对组合表现的提升作用[33] **模型具体构建过程**：每年4月30日、8月31日和10月31日调仓。在4月30日，组合等权买入当年二季度扣非归母净利润实现增长的股票，基准组合为一季度扣非归母净利润实现增长的股票等权组合；在8月31日，组合等权买入当年三季度扣非归母净利润实现增长的股票，基准组合为二季度扣非归母净利润实现增长的股票等权组合；在10月31日，组合等权买入当年四季度扣非归母净利润实现增长的股票，基准组合为三季度扣非归母净利润实现增长的股票等权组合[33] 2. 成长预期组合 **模型构建思路**：通过基本面指标筛选，提高历史成长组合在未来实现业绩增长的平均胜率，从历史成长指标走向未来成长指标[47][59] **模型具体构建过程**： 1. 选取最新单季度净利润同比增长率大于0的公司，构成净利润增长基础股票池[60] 2. 在基础股票池中剔除单季度ROE排名后20%的公司，同时选取单季度ROE斜率排名前50%的公司[60] 3. 根据SUE指标筛选出排名前30%的公司，构建最终组合[60] 3. 技术面精选成长预期组合 **模型构建思路**：在成长预期组合的基础上，运用量价指标进一步提升组合表现，完成从未来成长指标到未来股价表现的转化[75][90] **模型具体构建过程**： 1. 在成长预期组合的基础上，通过盈余公告次日开盘超额指标确认利好，选出超额最高的前100只股票[92] 2. 在剩余股票中根据换手率均线标准差指标筛选出换手率均线标准差最小的前30只股票构成最终组合[92] 模型的回测效果 1. 未来成长组合 总收益948.13%，年化收益16.96%，年化波动率25.55%，最大回撤30.12%，夏普比率0.66，卡玛比率0.56[35] 相对基准组合超额年化收益4.11%，超额波动率1.39%，信息比率2.96，超额最大回撤5.13%[35] 2. 成长预期组合 总收益1910.58%，年化收益25.97%，年化波动率27.40%，最大回撤43.67%，夏普比率0.95，卡玛比率0.59[65] 相对中证500指数超额年化收益18.91%，超额波动率8.72%，信息比率2.17，超额最大回撤20.07%[65] 平均持仓175只，平均单边换手率32%[69] 3. 技术面精选成长预期组合 总收益8521.65%，年化收益40.89%，年化波动率28.17%，最大回撤38.38%，夏普比率1.45，卡玛比率1.07[96] 相对中证500指数超额年化收益32.99%，超额波动率11.03%，信息比率2.99，超额最大回撤26.90%[96] 平均单边换手率67%，各期平均市值113亿元[101] 量化因子与构建方式 1. 标准化预期外盈利因子（SUE） **因子构建思路**：衡量企业盈利增速是否突破历史长期趋势[50] **因子具体构建过程**：$$SUE = \frac{当前季度归母净利润 - (去年同期单季度归母净利润 + 过去8个季度单季度归母净利润同比增长均值)}{过去8个季度的单季度归母净利润同比增长值的标准差}$$[24] 2. 单季度ROE同比因子 **因子构建思路**：ROE单季度同比变化，衡量企业盈利效率的变化[24] 3. 单季度ROE斜率因子 **因子构建思路**：衡量企业盈利效率是否有提升[50] **因子具体构建过程**：过去四个季度单季度ROE与时间回归的斜率/四个季度单季度ROE均值[50] 4. 单季度净利润同比增速斜率因子 **因子构建思路**：衡量过去一年企业盈利增速是否加速[50] **因子具体构建过程**：过去四个季度单季度净利润同比增速与时间回归的斜率/四个单季度净利润同比增速均值[50] 5. 单季度营业收入同比增速因子 **因子构建思路**：衡量企业盈利增长是否有营收支撑[50] 6. 单季度经营性现金流净额因子 **因子构建思路**：衡量企业盈利增长是否带来现金流的增长[50] **因子具体构建过程**：单季度经营性现金流净额/净资产[50] 7. 盈余公告次日开盘超额因子（AOG） **因子构建思路**：市场对于公司公告业绩的认可程度[78] **因子具体构建过程**：$$AOG_{t} = Open_{t}/Close_{t-1} - Open_{mkt,t}/Close_{mkt,t-1}$$[78] 其中$Open_{t}$、$Close_{t-1}$分别为股票在t、t-1时刻的开盘价和收盘价，$Open_{mkt,t}$、$Close_{mkt,t-1}$分别为市场指数在t、t-1时刻的开盘价和收盘价[78] 8. 换手率均线标准差因子 **因子构建思路**：通过个股换手率均线的收敛程度来刻画公司的短期市场显著性[81] **因子具体构建过程**：$$turn\_std_{t} = std(ma_{1},\ ma_{5},\ ma_{10},\ ma_{20},\ ma_{60},\ ma_{100})$$[81] 其中$ma_{1}$为个股单日换手率，$ma_{5}$为个股过去5个交易日平均换手率，以此类推[81] 9. Amihud非流动性因子（ILLIQ） **因子构建思路**：衡量股票收益对每单位交易额的敏感程度，反映流动性风险[86] **因子具体构建过程**：$$ILLIQ_{i,t} = \mathrm{Avg}\left[{\frac{\left|r_{i,d}\right|}{Vol_{i,d}}}\right]$$[86] 其中$\left|r_{i,d}\right|$为股票i在d天的绝对收益，$Vol_{i,d}$为股票i在d天的交易额（百万）[86] 因子的回测效果 1. 标准化预期外盈利因子（SUE） IC均值3.06%，IC胜率76.34%，ICIR 2.32，t值9.15，多头年化超额8.22%，多空年化收益14.77%[31] 2. 单季度ROE同比因子 IC均值3.06%，IC胜率73.66%，ICIR 1.93，t值7.58，多头年化超额2.06%，多空年化收益5.44%[31] 3. 盈余公告次日开盘超额因子 在成长预期组合中分组测试，第三组（超额最高）表现最优，年化收益31.61%，夏普比率1.10，卡玛比率0.77[80] 4. 换手率均线标准差因子 在成长预期组合中分组测试，第一组（标准差最小）表现最优，年化收益33.63%，夏普比率1.21，卡玛比率0.94[84] 5. Amihud非流动性因子 在成长预期组合中分组测试，第三组（非流动性最大）表现最优，年化收益35.52%，夏普比率1.20，卡玛比率0.92[89]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周恒生指数收涨，权益市场整体收跌，创业板指跌幅较大，大盘价值风格占优；消费者服务、纺织服装涨幅领先，通信、电子、计算机等相对落后；全市场主动权益基金平均回报 -0.80% [1][2][6] - 债市整体上行，短债基金收益均值为 0.04%，中长债基金收益均值为 0.07%；含权债基平均正收益；可转债市场上行，可转债基金平均正收益 [1][2] - 截至 2025/11/12，样本内低、中、高风险 FOF 近一周平均回报分别为 0.32%、0.58%、0.59% [2] - 统计区间内偏股型、指数型、另类型、债券型 QDII 平均上涨 1.16%、1.74%、2.04%、0.26%；本周 REITs 平均上涨 0.84% [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周恒生指数收涨，权益市场整体收跌，创业板指跌幅较大，大盘价值风格占优；沪深 300 指数下跌 1.08%，上证指数下跌 0.18%，深证成指下跌 1.4%，创业板指下跌 3.01%；港股方面，恒生指数上涨 1.26%，恒生科技指数下跌 0.42% [6] - 行业方面，消费者服务、纺织服装涨幅领先，涨幅超过 4%；通信、电子、计算机等相对落后 [8] 重点基金跟踪 主动权益 - 基金业绩表现：截至 2025Q3 立满一年的相关主动权益基金共 4148 只；本周样本内全市场基金平均回报 -0.80%，收益表现较优的基金较多重仓医药、电子、基础化工等行业；医药板块基金平均收益领先，TMT 板块基金平均收益相对落后 [12][13][14] - 仓位测算：本周普通股票型和偏股混合型基金仓位均上升，普通股票型基金仓位上升 0.56 个百分点，偏股混合型基金仓位上升 1.10 个百分点；主动偏股基金增配成长、消费、稳定，减配金融、周期；细分行业上，电子、美容护理、食品饮料等行业配置上升，汽车、有色金属、基础化工等行业配置下降 [19] 债券型基金 - 债券市场表现：本周债市整体上行，中债总财富指数上涨 0.07%，中债国债指数上涨 0.05%，中债信用债指数上涨 0.03%；含权债基整体获正收益，中证非纯债基指数上涨 0.21%；中证转债收于 491.71，周度涨跌幅为 0.52%，成交额为 3494 亿元，较上周变动 67.22 亿元；可转债市价中位数为 133.72 元，转股溢价率中位数为 25.86%，较上周变动 -0.25% [23][25] - 基金业绩概览：本周短债基金收益均值为 0.04%，中长债基金收益均值为 0.07%；一级债基收益均值为 0.09%，二级债基收益均值为 0.04%；偏债混合基金收益均值为 0.03%，低仓位灵活配置基金收益均值为 -0.06%；可转债基金收益均值为 0.17% [27][29][30][32] FOF - 基金业绩表现：筛选出截至 20250930 成立满一年的 FOF 基金，近一周样本内低、中、高风险 FOF 平均回报分别为 0.32%、0.58%、0.59% [34] QDII - 基金：统计区间内偏股型、指数型、另类型、债券型 QDII 平均上涨 1.16%、1.74%、2.04%、0.26% [2] REITs - 基金：本周 REITs 平均上涨 0.84%，中金联东科技创新产业园 REIT 涨幅靠前，华夏合肥高新产园 REIT 流动性最强 [37] 附录 - 行业板块划分：将板块分为消费、TMT、中游制造、周期、金融地产、医药板块，依照中信一级行业分类；集中投资某一板块为行业基金，行业配置均衡为行业均衡，行业轮动度高为中观配置 [39] - 风格因子：基于基金持股判断风格因子暴露，分市值、价值、盈利及质量 4 个风格因子，因子等权构成，采用标准化数据 [40] - 风格划分：计算基金近 2 年四个半年度报告期价值、成长因子加权平均得分，低估值为价值，价值和成长因子相对均衡为价值成长，其余为成长 [41]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：DTW相似性择时策略 **模型构建思路**：基于相似性思路，通过比较当前指数行情与历史行情的相似度，筛选出相似的历史片段，并依据这些片段未来的加权平均涨跌幅来生成交易信号[26] **模型具体构建过程**： 1. 使用动态时间规整（DTW）距离算法，而非欧氏距离，作为衡量当前行情与历史行情相似度的标准，因为DTW作为一种弹性度量方法，能更好地解决时间序列间的错配问题[28] 2. 为解决传统DTW算法可能存在的“过度弯曲”导致的错误匹配（即“病态匹配”问题），模型引入了改进的DTW算法，例如增加了Sakoe-Chiba边界限制条件或Itakura Parallelogram边界限制条件[30][36] 3. 在历史数据中筛选出与当前行情DTW距离最近（即最相似）的若干历史行情片段 4. 计算这些被筛选出的历史行情片段在未来一期（例如5日或1日）的加权平均涨跌幅和加权标准差，权重取为DTW距离的倒数[26] 5. 根据计算得到的未来涨跌幅的平均值和标准差，结合预设的阈值，生成“看多”、“看空”或“无信号”的交易指令[26][16] **模型评价**：在一般市场环境下，择时模型超额收益较为稳定；但在宏观和资本市场突发政策较多时，作为技术面模型无法把握政策的突然变化，可能遭遇回撤[17] 2. 模型名称：外资择时策略 **模型构建思路**：基于两种境外上市且与A股相关联的资产（富时中国A50股指期货和南方A50ETF），挖掘其价格变化中蕴含的信息，通过构建多个指标并复合信号来对A股进行择时[35] **模型具体构建过程**： 1. 选取富时中国A50股指期货（新加坡市场）和南方A50ETF（香港市场）作为信息源[35] 2. 对于富时中国A50股指期货，构建两个指标： * 升贴水指标 * 价格背离指标 将这两个指标复合，形成富时中国A50股指期货的择时信号[35] 3. 对于南方A50ETF，构建价格背离指标，形成南方A50ETF的择时信号[35] 4. 最后，将来自上述两个资产的择时信号进行复合，形成最终的外资择时信号[35] 模型的回测效果 1. DTW相似性择时策略 **样本外表现（2022年11月以来）**：绝对收益率38.56%，最大回撤率21.32%[4][17] **样本外表现（2024年以来，在沪深300指数上）**：绝对收益率36.58%，最大回撤率21.36%，交易胜率50.00%，交易盈亏比3.39[19] 2. 外资择时策略 **全样本历史表现（2014年12月30日至2024年12月31日）**： * **多空策略**：年化收益率18.96%，最大回撤率25.69%，日胜率近55%，盈亏比超过2.5[21] * **多头策略**：年化收益率14.19%，最大回撤率17.27%，日胜率近55%，盈亏比超过2.5[21] **样本外表现（2024年以来，多头策略）**：绝对收益率35.42%，最大回撤率8.23%[4][24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦ETF基金市场表现，总结过去一周（11月10日 - 11月14日）ETF基金市场、不同热门细分类型ETF基金、创新主题及细分行业ETF基金的业绩表现和资金流动，供投资者参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场整体表现 - 市场表现：本周股票ETF多数上涨，港股医药生物ETF涨幅最大，规模以上基金平均上涨6.10%；A股TMT ETF、A股成长ETF有较大下跌，规模以上基金分别平均下跌4.37%、3.20% [2][5] - 资金流动：资金流入A股TMT ETF、商品ETF，全周资金分别净流入82.39亿元、59.57亿元；A股大盘ETF出现资金流出，全周资金净流出75.56亿元 [3][7] - 收益表现较优的基金：如工银国证港股通创新药ETF、汇添富国证港股通创新药ETF等多只港股通创新药ETF周涨跌幅较高 [10] - 资金流入排名前十基金：有华安黄金ETF、华夏上证科创板50ETF等 [11] - 资金流出排名前十基金：包括博时中证可转债及可交换债券ETF、易方达沪深300ETF等 [12] 不同热门细分类型ETF基金市场表现 - A股ETF：涵盖宽基指数（全市场、大盘/超大盘、中小盘、科创/创业板）、行业（TMT、中游制造、消费、医药生物、周期、金融地产）、SmartBeta（价值、成长、红利、自由现金流）、主题等不同类型，各类型基金在周资金流动额、周涨跌幅、最近1月涨跌幅、年初以来涨跌幅等方面表现各异 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 港股ETF：包括宽基指数、行业（TMT、中游制造、消费、医药生物、金融地产）、SmartBeta（红利）、主题等类型，各基金表现不同 [29][30][31][32][33][34][35][36] - 沪港深ETF：有行业（创新药、银行等）、主题（黄金产业）等类型基金 [37][38] - 美股ETF：包含宽基指数、行业等类型，各基金表现存在差异 [39][40] - 其他QDII - ETF（除港股/美股）：如易方达中证海外互联ETF、华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF等基金有各自表现 [41] - 债券ETF：如海富通中证短融ETF、国泰中证AAA科技创新公司债ETF等基金表现不同 [42] - 商品ETF：华安黄金ETF、博时黄金ETF等黄金ETF周涨跌幅均为3.45% - 3.50% [43] 创新主题及细分行业ETF基金市场表现 - TMT创新主题：动漫游戏、影视主题等指数及对应代表基金有不同周涨跌幅和年初以来涨跌幅 [45] - 消费细分行业：中证酒、食品饮料等指数及对应基金表现各异 [46] - 医药细分行业：疫苗生科、中证中药等指数及对应基金有不同表现 [47] - 新能源主题：电力公用、绿色电力等指数及对应基金表现不同 [48] - 央国企主题：内地国有、港股央企红利等指数及对应基金表现有别 [49][50] - 稳增长主题：中证煤炭、房地产等指数及对应基金表现不一 [51] - 沪港深/港股通细分行业：沪港深互联网、香港证券等指数及对应基金表现存在差异 [52] - 红利/红利低波指数家族：300红利、中证红利低波等指数及对应基金表现不同 [53] - 创业板指数家族：科创芯片、创成长等指数及对应基金表现各异 [54]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：随机森林选股模型**[13] **模型构建思路**：考虑到影响样本股受指数调整事件冲击的因素具有多维和非线性特征，采用随机森林模型来预测成分股调整结果发布后相关个股的超额收益[13] **模型具体构建过程**：模型的特征选择基于被动指数基金调整持仓引发事件冲击的逻辑，主要从四个维度选取特征值[13]： * 被动资金持有规模变动 * 股票交易流动性 * 公司市值规模 * 股票价格趋势 使用这些特征训练随机森林模型，以预测公告日后个股的超额收益 模型的回测效果 1. **随机森林选股模型**（样本外，2020年12月至2025年6月）[17][24] * 在剔除样本股中，模型能有效区分股票受事件影响的程度，分组收益差距在公告日后约20个交易日（接近指数调整实施日）变得显著[24] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：纳入效应因子**[14][17] **因子构建思路**：捕捉股票被纳入指数后，因被动资金调仓带来的短期正向价格冲击[14][17] **因子具体构建过程**：计算股票在指数调整公告日后特定窗口内的超额收益。例如，公告日后10日内的超额收益（相对于其新纳入的指数）[17] **因子评价**：在样本外期间，纳入效应仍然存在，但剔除效应减弱[17][24] 2. **因子名称：剔除效应因子**[14][24] **因子构建思路**：捕捉股票被剔除指数后，可能面临的短期负向价格冲击[14][24] **因子具体构建过程**：计算股票在指数调整公告日后特定窗口内的超额收益。例如，公告日后15日内的超额收益（相对于其被剔除的指数）[14][24] **因子评价**：在近期的样本外检验中，剔除效应已不显著[24] 因子的回测效果 1. **纳入效应因子**（样本外，2020年12月至2025年6月）[17][23] * **T+10超额收益**：纳入沪深300股票平均为2.53%（2024年12月为2.31%）；纳入中证500股票平均为1.01%（2025年6月为1.32%）[17][23] * **T+20超额收益**：纳入沪深300股票平均为0.91%；纳入中证500股票平均为0.65%[23] * **T+30超额收益**：纳入沪深300股票平均为0.74%；纳入中证500股票平均为0.57%[23] * **T+40超额收益**：纳入沪深300股票平均为0.24%；纳入中证500股票平均为-0.29%[23] * **T+50超额收益**：纳入沪深300股票平均为-1.02%；纳入中证500股票平均为-0.64%[23] * **T+60超额收益**：纳入沪深300股票平均为-0.31%；纳入中证500股票平均为-0.50%[23] 2. **剔除效应因子**（样本外，2020年12月至2025年6月）[24][31] * **T+10超额收益**：剔除沪深300股票平均为-0.25%；剔除中证500股票平均为-0.11%[31] * **T+20超额收益**：剔除沪深300股票平均为-0.99%；剔除中证500股票平均为-0.06%[31] * **T+30超额收益**：剔除沪深300股票平均为-1.82%；剔除中证500股票平均为0.32%[31] * **T+40超额收益**：剔除沪深300股票平均为-1.57%；剔除中证500股票平均为1.14%[31] * **T+50超额收益**：剔除沪深300股票平均为-1.69%；剔除中证500股票平均为1.19%[31] * **T+60超额收益**：剔除沪深300股票平均为-0.23%；剔除中证500股票平均为0.71%[31]

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持“强烈推荐”评级，目标价为136.5港元，当前股价为124.4港元 [1][3][5] 核心观点 - 京东集团2025年第三季度实现营业收入2991亿元，同比增长14.9%，超出市场预期 [1][5] - 京东零售收入为2506亿元，同比增长11.4%，零售经营利润148亿元，同比增长27.7%，利润表现超预期 [1][5] - 非美国通用会计准则归母净利润为58亿元，同比下降56%，但高于市场预期的-70% [1][5] - 公司电商业务利润增长超预期，外卖业务亏损环比收窄，但京喜及国际新业务投入扩大导致亏损增加 [1][5] - 长期看好京东自营供应链的坚实壁垒，预计零售收入及利润有望实现双位数增长 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度营业收入2991亿元，同比+14.9%（彭博一致预期+13.1%） [5] - 京东零售收入2506亿元，同比+11.4%（预期+10.3%） [5] - 1P业务中，带电类收入同比+4.9%（预期+8.8%），日百类收入同比+18.8%（预期+13.3%） [5] - 3P平台及广告服务收入同比+23.7%（预期+15.8%），服务总收入达729.7亿元，同比+31% [5] - 毛利率为16.9%（预期16.8%），经营利润率-0.35%（预期0.04%） [5] - 京东零售经营利润148亿元，同比+27.7%（预期+13.6%），OPM为5.9% [5] - 京东物流经营利润13亿元（预期23亿元），新业务经营亏损157亿元（预期-147亿元） [5] 业务板块表现 - 电商业务：活跃用户和购物频次同比增速均超过40%，年度活跃用户数在10月超过7亿人 [5] - 外卖业务：GMV环比实现两位数增长，UE持续改善，亏损环比收窄，新用户转化率逐月提升，最早一批外卖新用户的cohort转化率接近50% [5] - 新业务：京喜及国际业务投入环比扩大，导致新业务亏损超出预期 [5] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年非美国通用会计准则归母净利润分别为318亿元、368亿元、556亿元 [5] - 基于2026年非美国通用会计准则归母净利润10倍市盈率，得出目标价136.5港元/股 [5] - 2025年预期每股收益7.29元，2026年预期10.34元，2027年预期16.01元 [2][5] - 预期营业收入增长率：2025年14%，2026年4%，2027年4% [2][8]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但指出“预计今年底和明年初是中期分红派发高峰期，届时可能会出现部分银行标的中期分红抢筹行情，红利类投资者可以积极关注”[11] - 报告核心观点在于梳理AH上市银行的股息率排名与中期分红进度，为红利投资者提供关键时间节点和投资机会参考[1][11] 动态股息率计算方法 - 采用“滚动12月每股EPS*现金分红率/每股股价”或等价的“现金分红率/PE（TTM）”来计算动态股息率，以避免年度分红和中期分红重叠或断档问题[1] - 现金分红率统一使用“每股分红*总股本/归属于母公司普通股股东净利润”口径计算，并基于24A分红率、25H1分红率及两者取大者三种方式测算[1] - 截至2025年11月13日，A股银行中按“24A和25H1分红率大者/PE”计算的股息率最高为华夏银行（5.80%），H股银行中最高为光大银行（5.97%）[18][19] 中期分红流程与关键日期 - 上市公司中期分红可采用两种流程：常规分红流程（适用于中期和年度分红）和中期分红简易流程（仅适用于中期分红，流程更简化快捷）[2] - A股投资者需在股权登记日（即除息除权日前一交易日）收盘前买入股票，方可在除息除权日当天获得分红[3] - H股投资者需在除息除权日前一交易日收盘前买入股票，但分红派息日通常在除息除权日之后约1个月，例如建设银行H股24年中期分红，除净日为12月31日，派息日为次年1月27日[4][16] 2025年AH银行中期分红进度 - A股上市银行中，31家明确实施中期分红，9家明确不实施，光大银行和青岛银行待定；H股中11家实施，16家不实施，光大和青岛银行待定[9] - A股实施分红的银行进度分为四类：已实施（8家）、即将实施（8家，四大行派息日在12月中上旬）、待股东大会审议（9家）、待董事会公布方案（6家）[10][20] - H股实施分红的银行进度也分为四类：已实施（民生银行1家）、即将实施（5家，四大行派息日在2026年1月底）、待股东大会审议（3家）、待董事会公布方案（2家）[11][21]

投资评级 - 报告对东方电气维持“强烈推荐”评级 [3][7] 核心观点 - 公司第三季度业绩符合预期，盈利水平环比改善，净利润环比增长显著主要系资产减值减少 [1][7] - 公司是高端能源装备领军企业，多个主业订单具有较强增长动力，随着高质量订单交付，盈利有望持续提升 [7] - 预计公司2025年、2026年实现归母净利润40.34亿元、47.84亿元，当前市值对应市盈率分别为20倍、17倍 [7] 财务业绩表现 - 前三季度实现营业总收入555.2亿元，同比增长16.03%；归母净利润29.66亿元，同比增长13.02%；扣非归母净利润27.26亿元，同比增长10.43% [1] - 第三季度营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%，环比下降19.6%；归母净利润10.57亿元，同比增长13.22%，环比增长39.77%；扣非归母净利润9.20亿元，同比增长10.25%，环比增长22.95% [7] - 第三季度毛利率为15.21%，同比下降1.42个百分点，环比上升0.63个百分点 [7] 订单情况与增长动力 - 前三季度新增订单约886亿元，同比增长9%；单第三季度新增订单约231亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [7] - 分业务看，单三季度清洁高效发电装备（煤电、核电、气电）订单同比增8%、环比降7%；可再生能源装备（风电、水电）订单同比降15%、环比降36% [7] - 公司在风电、水电、核聚变、气电等领域具备强劲增长动力：大兆瓦海上风机技术领先；抽水蓄能保持增长；成功研制核聚变关键部件并承担研发任务；自主燃机首次进军中亚 [7] 未来业绩预测与估值 - 预测营业总收入2025年至2027年分别为766.65亿元、835.64亿元、902.50亿元，同比增长10%、9%、8% [2] - 预测归母净利润2025年至2027年分别为40.34亿元、47.84亿元、55.95亿元，同比增长38%、19%、17% [2] - 预测每股收益2025年至2027年分别为1.17元、1.38元、1.62元 [2] - 预测市盈率2025年至2027年分别为20.8倍、17.5倍、15.0倍；预测市净率分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍 [2] 公司基础数据 - 公司总股本为34.58亿股，总市值839亿元，流通市值549亿元 [3] - 每股净资产为12.9元，净资产收益率为7.3%，资产负债率为71.3% [3] - 主要股东中国东方电气集团有限公司持股比例为51.27% [3]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 2025年前三季度交运行业各板块表现稳定，经历前期市场风格调整后，优质红利标的仍有上行空间，建议关注顺周期板块基本面改善 [1] - 2025年初至11月10日，交运行业整体上涨8.5%，但跑输沪深300指数（+31.6%）[7][11] - 物流等板块受益于“反内卷”政策走势较好，航运板块因油运行业景气改善表现强势，而高速公路、铁路运输、港口等基础设施板块呈现下跌趋势 [7][11] 各板块总结 物流供应链板块 - 2025年前三季度跨境空运需求呈现较强韧性，跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4% [32] - 民航国际货运周转量累计达234.3万吨公里，同比增长19.2% [32] - 合同物流货量在Q3止跌回升，预计随着经济触底，货量增速有望企稳回升 [8][33] 基础设施板块（公路、港口、铁路） - **公路**：2025年1-9月全国公路货运量319.1亿吨，同比增长4.1%；客运量85.7亿人，同比下降2.6% [16] 上市公司业绩分化，皖通高速因新收路产通行费增速显著达13.8%，而粤高速受路网分流影响下降7.0% [16][17] - **港口**：2025年前三季度全国港口货物吞吐量135.7亿吨（+4.6%），集装箱吞吐量2.6亿TEU（+6.3%）[17] Q3散杂货吞吐量明显修复，同比增长4.9% [17] 青岛港归母净利润同比增长6.3% [19] - **铁路**：2025年前三季度铁路旅客发送量35.4亿人（+6.0%），货运发送量39.1亿吨（+2.8%）[22] 京沪高铁业绩稳定，归母净利润103.0亿元（+2.9%），大秦铁路受大宗商品运输需求疲弱影响，归母净利润下滑27.7% [22][23] 航运板块 - **集运**：2025年前三季度CCFI综合运价同比下滑22%，但Q3环比修复4% [25] 中远海控Q3业绩95.3亿元，环比超预期，主要因美线抢运收益及成本控制 [25] - **油运**：9月起VLCC运价大幅提升，Q3运价同比+27% [27] 预计Q4油轮公司业绩将创新高，26年VLCC市场供给脆弱，运价中枢有望抬升 [7][28] - **干散货**：Q3 BDI指数1832，环比+30%，预计26年中美恢复大豆贸易及西芒杜项目投产将带动需求，景气度逐步提升 [7][28] 快递板块 - 2025年前三季度快递业务量同比增长17.2%，平均价格下跌7.1% [30] Q3价格同比跌幅收窄至5.8%，环比回升0.5% [30] - 反内卷政策推动价格回升，Q3申通快递单票价格同比转正（+2.1%），圆通速递单票价格降幅收窄至2.4% [30] - 预计Q4行业价格同比全面提升，26年行业增速回落至10%左右，盈利有望边际改善 [7][31] 航空机场板块 - **航空**：2025年前三季度民航旅客周转量10537亿人公里，同比增长9.1%，其中国际航线增长23.5% [35] 航油成本同比下降12.7%，推动航司盈利改善，三大航扭亏为盈 [8][36] 预计26年行业供需关系扭转，票价有望同比回升，成为疫情后释放盈利弹性首年 [8][36] - **机场**：2025年前三季度全国机场旅客吞吐量同比+4.4%，较2019年+13.4% [38] 上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的104.3%，白云机场国际旅客吞吐量同比增长20% [38][39] 国际航线修复仍是Q4至明年主线，免税业务有望贡献业绩弹性 [8][39] 推荐标的 - 报告重点提及的标的包括：皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口、中远海控、中谷物流、中远海能、招商南油、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股、东航物流、中国外运、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空等 [2][7][8]

宏观形势研判 - 国际形势新增对地缘政治冲突和AI泡沫争论的关注，可能影响全球金融稳定[1][6] - 国内政策重心从供给侧转向扩内需，新增"促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式"等内容[1][2][7] - 物价形势判断强调供求关系是主要因素，整体以预期引导为主[2][8] - 三季度DR007与政策利率平均利差缩窄至9.8个基点，前值为19.83个基点[13] 政策走向预测 - 政策思路调整为逆周期和跨周期调节并重，类似2024年第一季度报告表述后央行于当年7月降息10个基点[12] - 淡化"防范资金空转"表述，因市场预期转变和资金利率紧密围绕政策利率运行[2][12][13] - 具体措施新增"保持社会融资条件相对宽松"，预示降准存在较大概率[3][14] - 信贷政策突出消费金融，目标将新发放贷款平均融资成本压降至20%以内[3][14] - 人民币国际化表述从"稳慎推进"调整为"推进"，并提升资本项目开放水平[3][15] 利率走势分析 - 央行预计未来社融与M2增速下行趋势不变，利率易下难上[3][20] - 央行将注重保持合理的利率比价关系，预示国债收益率向上反弹空间有限[3][22]